3月には、アメリカの食料およびエネルギーを除く消費者物価指数がわずか0.1%上昇し、予想の0.3%を下回りました。これは、その月の消費者物価の成長が予想よりも遅かったことを示しています。 このデータの発表は、市場の動き、特に連邦準備制度の政策決定に影響を与える可能性があります。予想を下回る指数は、インフレ圧力の低下を示唆し、金利に関する考慮に影響を与えることがあります。

消費者物価指数とコアインフレ

3月のコアインフレの弱い上昇（わずか0.1%で予想の0.3%と比較）は、住宅、衣類、医療などの変動の少ないカテゴリーにおける価格上昇のモメンタムが減少していることを示唆しています。この減速は、少なくとも一時的に持続的なインフレへの懸念を和らげるかもしれません。燃料や食料価格の変動を調整すると、基礎的な軟化がより明確になり、短期的な金融政策の方向性についての洞察が得られます。 市場は、今後の連邦準備制度の動きに対する影響にすぐに焦点を移します。データ依存型アプローチに固執しているパウエルは、これを金利を引き上げるのではなく安定させる方向での支持と見る可能性が高いです。とはいえ、賃金成長や消費者需要など、他の経済指標は全体的な経済が停滞から遠いことを示すことを続けています。 トレーディングデスクは、金利期待に敏感なポジションを再評価する必要があります。この更新に基づき、金利先物はすでに少ない利上げや早めの利下げを織り込んでいます。もし月ごとにインフレの読み取りが緩和され続けるならば、短期国債の利回りの変動が高水準のままであることが予想されます。それは、2年および5年のノートに関連するオプション戦略にとって、より魅力的なエントリーレベルを提供するかもしれません。

政策の道筋と経済指標

大手投資銀行のマクロ戦略を担当するブリュワーは、1つのデータポイントが単独では政策を変えないものの、現在の金利パスがピークに近づいているという議論に重みを持たせることを強調しました。これは、今後の雇用指標が堅実さを示す場合、曲線の急勾配トレードの隙間が開くという解釈をされます。 金利デリバティブにエクスポージャーのある投資家は、次回のFOMC会合に向けてガンマリスクを調整することを考慮する価値があります。金利のさらなる引き上げの遅延を狙うリスク対報酬のバランスが改善しており、インフレが昨年の高値から滑り降り続けることを前提としています。 最近のトレンドは希望の兆しを示していますが、物流コスト、保険料、在庫圧力は依然として下流価格に影響を与えています。これはセクター全体で均一ではないため、広範な仮定を避けるべきです。代わりに、インフレの賭けがゆっくりと解消されることから利益を得るためにポートフォリオを配置することに焦点を当てるべきです。 今後四半期の中間までにスワップスプレッドがどのように緩むかまたは広がるかを注視してください。これらの動きは、広範な市場がこの見解に傾くかどうかを示唆するはずです。

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米国の30年債の利回りは、13:50の重要な発表前に顕著な低下を記録した後、日中の高値に達しました。その後の1時間で、利回りは再び上昇し始めました。 イングランド銀行は、本日30年債のオークションを中止しました。これは、流動性や基盤となる市場の問題に対する懸念を反映していました。

予算提案と固定収入市場

議会の指導者からの大きな赤字を伴う予算への提案が進んでいる兆候がありますが、抵抗が存在します。しかし、現在のところ、実質的な支出削減は見られないデータが示されています。 これまでに見られたことは、特に長期の利回り曲線の末端において、固定収入市場における緊張の高まりを示唆しています。30年債の利回りが日中のピークに達し、その後時間指定の発表前に退くことは、しばしば水面下に埋め込まれたシグナルとなります。その利率の回復が1時間以内に追随したことは、感情の反転を示すのではなく、むしろ既知のイベントを前にした短期ポジショニングの減少を示唆しているかもしれません。このタイミングは偶然ではありません。この種の動きは、特に長期債に関連して、大規模なデスクによる先取り取引を反映していることが典型的です。 イングランド銀行が本日30年債の発行を取りやめた決定は、単なる手続き上の選択ではありません。こうした中止は稀にしか起こらず、起こった場合、入札が薄すぎるか、価格の許容範囲内にない可能性があります。中央銀行が予定された国債オークションから撤退する場合—特に長期債の場合—それは、LDIファンドや他の長期保有者の間での需要環境についての疑問を提起すべきです。通常は安定した入札者であるこれらのプレーヤーが、市場の圧力を前にしてリスクを再評価している可能性があります。 他方、アメリカからの政治的動きは、騒音ではなく数字により焦点が移ってきています。最近描かれた予算の軌道によれば、より広い赤字が単に議論されているだけでなく、既に定着しているように見えます。目に見える財政抑制の要求があるにもかかわらず、実質的な支出抑制が見られないことは、削減よりも先延ばしに重きを置いた主権の立場を示しています。私たちは、他の長期的な国債の購入者を安らげるかもしれないバランスシートの収縮を目にしていません。代わりに、データ—主な発行レベル、ロールオーバーカレンダー、主要ディーラーの配分行動からの信号—が示唆するのは、より多くの期間が来るかもしれないということで、少ない参加者が快適に吸収できる用意ができている時期です。

戦略的調整と市場の観察

これらを踏まえて、私たちのアプローチは長期的なデリバティブにおける非対称リスクの再評価へと移行しました。バックエンドのインプライドボラティリティはそれに応じて反応していますが、すべての参加者が一致して動いているわけではありません。オプションスキューと実際の利率レベルとの乖離は、いくつかのポジショニングが不整合であることを示唆しています。特に15年以上のテナーに関連する国債先物の実現とインプライドの動きの間には、依然として不一致があります。 もし私たちがクロスマーケットの行動、特にポンドとドルの期間を見るのであれば、これらの変化は一貫性がありません。供給が減少している背景の中でのポンド曲線の継続的な漂流は、アメリカで観察されているものと比べると、ここでの期間スポンサーシップの脆弱さを際立たせています。それは我々の滑走経路を形成し、クロス通貨利率構造において柔軟性を持つ必要性を強調します。 我々が以前に明確な受取ポジションを見ていたなら、現在は利回りの高値が再訪問される場合に柔軟性を持つ条件付き構造に移行しています。低ベンドスキューは高価になっていますが、中デルト構造は持ちこたえています。前方金利契約の変化する指標に対して、前払いコストを制限しながら凸性を保持する構造化スプレッドがより適切に見えるようになっています。 この環境は、長期債へのエクスポージャーの慎重な管理を要求しています。明確な方向性の見解には依然として価値がありますが、ボラティリティスマイルは異なる物語を描いています—尾部における上昇再評価のリスクが過小評価されている状況です。我々はそれに応じて調整し、静的ポジションから流動性の薄いセッション中の再価格設定段階によりよく反応する段階的構造へと移行しました。 レポ市場も長期にわたる圧力を反映しており、ヘッジフローからの反応が低調である中、今後のオークションやデータリリースは、これらの上限利回りが実際にどの程度安定しているかを試すことになるでしょう。これはもはや理論上の演習ではありません—それは長期的な満期におけるガンマの取り扱いに直接影響します。重要なリリースの周辺では、ボリュームだけでなくボラティリティの期間構造も焦点となっています。それは、マージナル参加者の本当の意圖が最も明らかになる一時間のウィンドウ内にあります。

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3月、米国の消費者物価指数（CPI）で、食料とエネルギーを除いたものが前年比2.8%の増加を記録し、予測の3%を下回りました。 CPIのデータは、経済におけるインフレ傾向を反映しており、現在のレートは成長が鈍化していることを示しています。

インフレ圧力の緩和

この予想を下回るコアCPIの数字は、インフレ圧力が徐々にではあるが緩和されつつあるという考えを強化します。価格の見地からは、これは以前の金融引き締めのペースとタイミングに関する期待を弱めるものです。このリリースの後に市場で見られたこと—金利先物と債券利回りの即時かつ急激な調整—は、数字そのものよりも、政策期待に対する含意によって動かされました。 連邦準備制度は、常にデータ依存性を示してきており、この弱いデータを受けて、金利引き上げに対してより積極的でない姿勢を維持する余地を得ています。実際、これは金利に関連する製品の暗示的なボラティリティが低下したことを意味し、緊急の介入を期待する参加者が減っていることを示しています。スワップ市場はこの変化をほぼ即座に反映し、曲線のわずかな平坦化や、次回の会議での金利引き上げの可能性が低く見積もられました。 パウエルの最近の発言は、忍耐を強調し、以前の引き上げがシステムに浸透する必要があることを示唆するなど、ハト派的なシフトを支持しています。データと通信を一致させることにより、中央銀行は市場がよりコントロールされた単位で再調整できるようにし、急激な再評価イベントのリスクを軽減します。 トレーダーとして、私たちは前年比の数字だけでなく、基礎的なモメンタムについての手掛かりを得るために月次の進行も注視しています。3月のデータは月次で0.2%に下がり、価格上昇のペースが遅くなっていることを示唆しています。ここが注目されるべきところです。これは、昨年の基準効果によって歪められることなく、短期的なインフレの動態をより確実に把握することを可能にします。

取引への影響の理解

インフレ期待に関連するデリバティブ—例えばブレークイーブンやTIPSスプレッド—は、この遅いペースにより密接に連動しています。5年物ブレークイーブンはさらに後退しており、市場がインフレがピークに達しているだけでなく、予想より早く目標レベルで安定する可能性があると考えていることを示しています。これは、特にマクロテーマの構造化製品や実質収益に結びついた凸型の支払いオプションにさらされている人々にとって、ポジショニングに直接的な影響があります。 一方で、ヘッジ戦略を調整する機関は、価格ショックに対する保護を少し減らすかもしれません。インフレの代理指標に対する短期的プットの取引量は先週著しく減少し、極端な上昇リスクに対する防御の urg エントが減少していることを示唆しています。 ただし、名目金利の動きはドル資金調達スプレッドに影響を与え、レバレッジをかけた参加者にとって流動性を引き締めています。スプレッド取引やカレンダースプレッドに積極的な参加者にとって、現在、新たな価値が迅速に創出され、また削除されています。ウィンドウは狭くなっていますが、歪みはまだ存在しています。タイミングが方向性よりも重要になっています。 今後の展望として、連邦準備制度がこのトレンドの逆転を示す次のデータが出ない限り、積極的な行動を再開する可能性は低いと考えられます。特に個人消費支出や先行きPMIなど、4月と5月のデータセットはセンチメントに大きな影響を及ぼします。予期せぬ地政学的な発展が安定したリズムを乱さない限り、近い将来においてはレンジ相場の活動が続くことを準備しています。

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イングランド銀行は、最近の市場のボラティリティにより、今月の長期債の販売を延期しました。その代わり、ショート・デイトのギルトオークションが4月14日に行われる予定です。 修正されたスケジュールは、2025年第2四半期のギルト販売に関する3月21日の発表に続くものです。銀行は、資産購入ファシリティの均等な削減を維持するために、長期債のオークションを次の四半期に再設定する予定です。

英国の30年利回り

加えて、今週の英国の30年利回りが上昇しています。この調整を除けば、第2四半期の全体スケジュールは変更されていません。 長期政府債の販売の遅延は、特に長期債の動きが予測不可能であったことから生じています。オークションを次の四半期に延期することにより、銀行はバランスシートの以前に示された削減目標に合わせて、よりボラティリティの高い市場の隅々に不要な圧力をかけないことを目指しています。 短期債に対する関心が高まっているのは、インフレーション期待や金融政策予測の変動に対する不確実性が高まっているためであると考えられます。14日に短期債の発行を進める決定は、単なる行政的な措置ではなく、現在の流動性と価格安定性がより信頼できる位置にあることを反映しています。また、現在の水準で短期満期の需要に対する自信がより強いことを示唆します。 30年利回りの最近の上昇は、この修正されたアプローチに影響を与えた可能性があります。これが直ちに懸念を示すものではないにせよ、長期債の販売をスムーズに行うための現在の価格環境があまり好ましくないことを示しています。

調整されたオークション計画

私たちの視点からは、調整されたオークション計画は明確さの狭いウィンドウを開いています。短期的には、利回り曲線は経済データの変化に対してより敏感になる可能性があります、特に長期の圧力が続く場合は。このような変化は短命のチャンスを提供するかもしれません。 この再スケジュールが長期の金利商品におけるオープンインタレストおよびポジショニングにどのように影響するかにもっと注意を払う必要があります。機関全体での期間リスクの嗜好の調整は、特にインフレーションのリリースや新しい銀行のコメントに関連して、今後数週間でより顕著になる可能性があります。 曲線のさらに遠くにあるギルトは、将来のオークションに対する市場の認識に応じて急激なフラットニングやスティープニングの動きを示すかもしれません。これは、特に遅延発行のタイミングと構造が不明確な間は、超長期の戦略的ポジショニングよりも短期的な反応に重点を置くことになります。 大局を見れば、発行カレンダーの変更、特に長期債から逸れる場合、ヘッジフローに影響を与える可能性があります。その波及効果は即座には現れないかもしれませんが、金利商品が典型的な曲線ダイナミクスに対して誤って価格設定される短い乱れの期間があることを予測しておくべきです。 名目の長期金利に最も敏感なスワップや長期デュレーションの先物などの金融商品は、将来の発言や銀行の計画の調整により、通常よりも早く反応する可能性があります。それを考慮すると、近い将来の反応窓を狭めたり、長期的なボラティリティにさらされる取引の保有期間を短縮することを検討するかもしれません。 現在、指針と行動の間には目に見えるギャップがあります。そして、そのギャップは今後数週間にわたって戦略的な取引を生む可能性があります。

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金価格は3100を超えて増加し、3000を下回る落ち込みから反発しました。FXアナリストによると、XAU/USDの現在のレベルは約3123です。 最近の売りは、さまざまな資産クラス全体での広範な清算に起因しています。関税の脅威が高まり、グローバル貿易規範が変化する中で、金は不確実な時期におけるヘッジとしての役割を果たし続けています。

金の戦略的ヘッジとしての役割

保護主義の感情が高まる中、市場は政策の不透明さの増加に対して調整を行っています。金はインフレ、地政学的断片化、および世界経済の潜在的な混乱に対する戦略的なヘッジと見なされています。 日足チャートの弱気モメンタムは沈静化し、抵抗線は3167、サポートレベルは3048および2960です。 この最近の金価格の上昇、3100のマークを超えたのは、3000を一時下回った後の明確な短期的感情のシフトを示しています。この動きは、リスクおよび非リスクポジションの退出を見た資産全体の売却期間に続いているようで、個別市場の弱さによるものではなく、政策の混乱の中で流動性を求める動きによるものです。 ポジショニングは表面的な価格行動だけで解釈するのが難しくなっています。最近見られるのは、金属の内在的価値よりも、金が金融シェルターとしての役割を果たしていることに関するものです。トレーダーがぼやけたマクロシグナルや予測可能な取引フローの中断に直面すると、金は再び魅力的になります。最近の上昇は、伝統的な資産への信頼が低下し、資本のローテーションを促していることを示唆しています。 技術的には、以前の下落トレンドは現時点では勢いを失ったようです。売り手は少なくとも日次の時間軸では方向性のバイアスを支配していないように見えます。抵抗線は3167に設定されており、モメンタム戦略の焦点となります。クリーンな突破がない限り、上昇の余地は限られています。ただし、バイヤーが迅速に自信を失わない限り、2960周辺の深いサポートを再訪することはないでしょう。 2960と3048の間のサポートバンドは、最新の清算の中でうまく保持されており、かなり明確なクッションを下に残しています。価格が短期的に再び後退し始めた場合、この領域はトレンドのバリデーションの指標を提供します — それが単にボラティリティの循環であるのか、反転のステージであるのかを判断します。 関連するデリバティブの流れがどのように動くかを注意深く見守っています。コールスプレッドのボリュームは、数週間の低いエンゲージメントの後に増加しており、参加者は後退が直線的に続くことをもはや期待していないかもしれないことを示唆しています。ディーラーは、3167に近づくレベルに基づいてヘッジ比率を調整する可能性があり、これにより短期的なボラティリティ製品に圧力がかかります。 オプション価格が歴史的なノームと比較して依然として高いため、暗示される範囲は広範囲である必要があります。ヘッドラインリスクに対するヘッジはコストがかかるように見えるが、特に長期ポジションにいる人々にとっては戦術的な支出としてますますフレームされています。次の二週間で中央政策当局からの明確さがあれば短期間の救済を提供できるかもしれませんが、トレーダーはすでにある程度の継続的な摩擦を織り込んでいます。 ここに逃げるような上昇を示す技術的パターンはありませんが、3100を再び上回ると、ショート戦略は慎重になるでしょう。スポットが複数セッションの間これらのレベルに留まる場合、金に裏打ちされた金融商品全体にわたるエクスポージャーのシフトを引き起こす可能性があります。特に月単位でロールするデリバティブが重ねられたものである場合です。 私たちは、先週の清算後に依然としてノイズである可能性のある動きを追いかけるのではなく、証拠に基づくトレンド継続に焦点を当てるためにフレームワークを調整しています。短期デリバティブにおいては、幅広いセンチメントの追い風と戦うのではなく、既知の抵抗レベル周辺の価格の歪みにもっと注目する時かもしれません。

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USDJPYペアは、リスクセンチメントや地政学ニュースの変化に影響を受け、米国株式および債券利回りの変動によって影響を受けました。トランプ関税の延期による上昇の後、148.11レベル付近で抵抗に遭遇し、148.65から148.75の重要な移動平均範囲を超えることができませんでした。 最近の取引では、米国株が急落し、USDJPYも下落しました。ダウが520ポイント下落し、S&Pが94ポイント減少し、ナスダックは400ポイント下落しました。これは、財務省利回りの低下と一致しています。

重要なサポートゾーンの突破

USDJPYは、147.20と147.33の間の重要なサポートゾーンや、146.53でのスイングレベルを突破しました。買い手はこれらのレベルを再確立しなければなりません。 技術的なサポートは、144.45–144.56エリアや143.99の週の安値に達するまで限られています。価格の動きは見出しに影響を受け続けており、売り手は、価格が収束した移動平均の下にとどまる限り強い立場にあります。144.45を下回ると、弱気圧力が強まる可能性があります。 ペアは、147.20から147.33の下限を突破し、その後146.53で設定された過去の反応低下を通過しました。これらの下位レベルは、以前は価格回復の試みのための基盤となっていましたが、すぐに抵抗の領域に変わりました。買い手はそこに地盤を保持しようと何度も試みましたが、彼らの立場はかなり弱まったことを示唆しています。ここから、彼らがその失ったレベルを取り戻さなければ、短期的な反発は再び売りに遭う可能性が高いです。 この種の技術的な突破は、孤立しては起こりません。米国株式の急激な下落（ダウ520ポイント、ナスダック400ポイント、S&P94ポイントの減少）と結びつければ、リスクポジションの広範な解消を示しています。それに加えて財務省利回りが低下すると、結論は明確です：リスク回避が高まっています。

モメンタム駆動の活動の追跡

価格が144.45から144.56のバンドに近づくまで、信頼できるサポートはほとんどありません。これは、モメンタムトレーダーやシステマティックフローがその範囲を標的にし始める可能性があることを意味します。売りがそこを超えると、加速の可能性が高まります。これらのレベルを突破すると、自動モデルがポジションを追加するのを見られるかもしれません。 価格の動きは、孤立した技術的なパターンよりも、マクロの見出しやより広範な金融状況に対する見通しの変化によってリードされています。債券市場に影響を与えるニュースは、為替市場に急速に波及する傾向があります。私たちが観察していることは、その動的と明確に一致しています：低い株価、下がる利回り、そして日本円の強さです。 実用的な観点から、確信のない145.00への押し上げは、おそらくさらに多くのオファーを呼び起こすでしょう。強力で持続的な押し上げが必要で、明確な固定収入フローの変化と一致しなければ、戦術的な視点から構築的なものに移行することはできません。現時点では、売り手は、価格を148.65および148.75で抑制している収束した移動平均線の下にレートが保持されている限り、主導権を握っています。

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S&P 500は木曜日に10.2%の増加を受けた後で下落しました。これは10年以上で最大の一日増加を示しています。トランプ大統領の重い関税を90日間停止するという予想外の決定は市場の楽観主義を再活性化させましたが、中国からの輸入に対する関税の引き上げについては引き続き懸念があります。現在、その関税は125%に達しています。 貿易状況の進展は、グローバルな市場に大きな影響を与える可能性があります。ポジティブな結果は貿易合意につながり、株価を押し上げる可能性がある一方で、さらなるエスカレーションは市場のセンチメントを冷やすかもしれません。

Daily Market Outlook

日々の調査では若干の改善が見られますが、全体的な見通しは依然として弱気であり、持続的な下方リスクを示しています。健全な修正には$5230以上のレベルを維持する必要があり、$5200を下回ると下方圧力が再びかかる可能性があります。 抵抗レベルは5457、5496、5532、5636であり、サポートは5330、5267、5230、5200です。 木曜日のS&P 500の下落は、前日に10%以上の急上昇を受けたもので、広範な株式指数が政策の急な変化に対してどれほど敏感であるかを強調しています。この特定のセンチメントの変化は、トランプの関税凍結に根ざしており、一時的に市場の不安を和らげ、買い側の熱意を高めました。しかし、この急回復は短命でした。このような大規模な単日上昇とともに急激に冷却することは、短期間のリスクエクスポージャーを管理している人々には馴染みのある現象です。 更なる商談の進展や障害物に備えるため、市場参加者は自らのポジションを調整しようとしています。現在125%に達している中国の輸入関税の引き上げは圧力点として残ります。これらの水準は、マルチナショナルエクイティのみならず、ボラティリティサーフェスやインプライドカーブ、特にインデックスオプションや構造商品にも影響を与えます。

Technical Analysis and Trading Strategy

テクニカル分析によると、広範なトレンド指標では日中の改善が見られましたが、ネガティブバイアスは維持されています。現在の弱気の傾向は軽視するべきではありません。短期的な反発が持続するためには、価格動向が$5230のマーカーを上回って推移する必要があります。このエリアは、安定性ゾーンとして機能します。このレベルはホールディングパターンとして使用されており、もし守られれば、リスクを過剰にコミットせずに買い進めることが可能です。ただし、$5200のクリーンな失敗は、測定可能な下方リスクを再導入し、相関資産を押し下げ、ヘッジ需要を強化するでしょう。 抵抗は5457と5496の間にあり、5532と5636がより高い抵抗レベルとして機能しています。我々は、方向性よりも戦略的であることをお勧めします。これらのレベルの幅はストラドルやショートガンマ取引にある程度の余裕をもたらし、現在のところ十分な上昇モメンタムがないため、方向性デルタエクスポージャーを正当化するには至っていません。サポート近くでの保護的な買い、特に5267から5230の範囲では最近のセッションで意味がありましたが、ボリュームプロファイルを注意深く監視する必要があります。まだ強さを確認していません。

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欧州連合は、米国の関税に対する対抗措置を90日間一時停止することを決定しました。これはEUのフォン・デア・ライエン大統領によって発表されました。この決定は交渉の進展を促すことを目的としているものの、追加の対抗措置に向けた準備は進行中です。 元々、EUはトランプ前大統領の行動停止の決定を受けて、4月15日に対抗措置を実施する予定でした。現在、EUは米国によって10%の関税が課されており、当初提案されていた20%ではありません。

短期的な救済

追加の関税を実施する延期は短期的な救済を提供しますが、過去数ヶ月にわたって蓄積された圧力は取り除かれません。交渉者たちは長年の貿易の違いを埋めるために努力しており、この90日間の一時停止は一時的な和解に過ぎず、解決ではないといえます。価格の動きを注視し、派生市場のボラティリティを予測している私たちにとって、これらの決定がどのようにリスク感情に波及するかを考慮する時です。 フォン・デア・ライエン大統領の発表は、少なくとも今のところ緊張を緩和する意志を示しています。しかし、ブリュッセルは、対話が失敗した場合に備えて行動する準備が整っています。報復関税の準備は棚上げされているわけではなく、控えられているに過ぎません。この継続的な姿勢は、一時的に言辞が和らぐ可能性がある一方で、根本的な不一致が解消されていないことを示唆しています。突然の変化が起こる可能性は依然として非常に高いです。 ワシントンの現在の関税方針、すなわち10%の関税を維持することは、長期的な譲歩として誤解されるべきではありません。これは安定した条件を提供するというよりも、交渉を引き出すための広範な戦術の一部です。元々の脅威は依然として背景にあり、即時の楽観を覆い隠しています。それは、世界のインデックスを横断するリスクをモデル化している私たちにとって、今後数週間が特に敏感であることを意味しています。

計算された決定

EUの決定は慎重に計算されたものであり、反応的ではないことは明らかです。彼らは、貿易政策は変化する行政や国内の経済圧力によって急速に変わる可能性があることを理解しています。対抗措置がまだ策定中であるため、この一時停止が突然終わる保証はありません。したがって、特に欧州株式や自動車や航空宇宙といったセクター特有のエクスポージャーに関連する短期オプションは注目に値します。 トレーダーは、ボラティリティが90日後まで待つわけではないことに留意するべきです。市場の反応は、しばしば政策を予期するものであり、反応するものではありません。ブリュッセルから流出するリークや政策草案が強硬な姿勢を示唆する場合、インプライド・ボラティリティは急激に上昇する可能性があります。これは、流動性条件が厳しくなると、関連資産に対するガンマエクスポージャーがさらに高価になることを意味します。 私たちは、過去の事例において関税に関連する交渉が通貨ペア、特にEUR/USDに著しい変動をもたらすことをすでに見てきました。たとえ関税自体が産業特有であっても、より広範な影響が外国為替市場を巻き込む可能性があります。金利や債券の動きは最初はあまり関連性がないように見えるかもしれませんが、二次的な影響が予想外に現れることは珍しくありません。特に、輸出駆動のパフォーマンスに結びついた国債においてはそうです。 投資家は、この一時停止を安定と見なすべきではなく、摩擦が終わったのではなく、単に停滞していることを警告として受け止めるべきです。適切に反応することは、ヘッジを再評価し、驕りを避け、ポジションを柔軟に保つことを意味します。交渉者間のメッセージは密室でのものであるかもしれませんが、複雑なデリバティブ商品に関する価格設定は、次の動きを予示することが多いです。

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欧州連合は、元々4月15日に予定されていたアメリカに対する対抗措置の3ヶ月間の中断を検討しています。 この考慮は市場での顕著な反応を引き起こしておらず、関係者によって予想されていたことを示唆しています。

市場の反応は期待を示す

これは、市場がすでに遅延の可能性を織り込んでいるか、少なくともそれを予想していたことを示しています。価格の強い動きや取引量の増加がないことは、トレーダーが驚いたりパニックになったりしていないことを示しています。時には、反応の安定性が激しい変動と同じくらい、もしそれ以上に重要なことになります。 より広い視点から見ると、貿易関連の対抗措置の正式な遅延が通貨ペアや株式関連契約をかき乱していないことは、少なくとも現在のところリスク資産を支える条件が続いていることを示しています。我々が特に注視しているデリバティブは、この発展に関する暗黙のボラティリティ指標に大きな変化を示していません。これは、近い将来に急激な報復行動を期待している人がほとんどいなかったことを強調しています。 短期の先物や大西洋横断的セクターでのヘッジオプションを扱う人々にとって、これは定期的な政策の更新を追跡し続けるサインですが、この延長の噂だけで戦略を変更するべきではありません。この状況は、ドアが開いているのを見ているようなもので、我々は元々それがすぐに閉まることはないだろうと知っていました。 フォン・デア・ライエンの政権は、これまで慎重なアプローチを取っており、その予測可能性を好む姿勢は続いているようです。つまり、我々はこの保持状態に過剰反応するのではなく、次の政策のウィンドウに備えるべきです。

国境を越えたメッセージングの整合性

一方で、イエレンはこの数週間の一貫したメッセージを維持しています。したがって、現在、国境を越えた信号はずれていませんが、それが続くかどうかは分かりません。次の決定シリーズを計画する際には、柔軟な外交的姿勢がこのカレンダー四半期を超えて続く可能性を考慮するのが有益です。 我々の見解は、ユーロドルのリスクにおいて短期的な感受性を低く保つことです。関税決定に関連する資産のポジションを注視しますが、流動性が引き締まる場合には現金等価物からあまり離れないようにします。貿易緊張のタイムラインの緩和は「全クリア」を意味するわけではなく、今月は驚きが少ない可能性が高いということ、そして来月に対して慎重に管理する必要があることを意味しています。 戦術的には、欧州とアメリカのインデックス先物のスプレッドは穏やかであり、当面のカタリストがそれを打破するとは予想していません。ただし、政策の議論があまり公にされていない議題に移行すれば、単一資産デリバティブに微妙な方向性のバイアスが生じる可能性があります。それは、あまり準備していない人々を驚かせるかもしれません。 ロールオーバー日には注意を払い、契約固有のオープンインタレストを注視することをお勧めします。流動性が夏前に減退する前に、小さな動きがより重要になる可能性があります。長期の契約に関与している人は、柔らかい政策担当者のトーンが利益の保持を正当化するかどうかを検討してもいいかもしれません。 要点としては、驚きの欠如は慢心を生むべきではありません。ダイヤルは動いていませんが、固定されているわけではありません。

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一部の経済学者は関税が国内産業を保護すると主張していますが、他の人々は長期的な価格上昇や貿易戦争の可能性について警告しています。2024年の大統領選挙を前に、ドナルド・トランプ大統領は関税を活用して米国経済を強化する計画であり、メキシコ、中国、そしてカナダをターゲットにする意向です。これら三国は2024年の米国の輸入の42%を占めていました。

関税の性質

フォン・デア・ライエンのEUの報復措置を90日間一時停止する決定は、弱さの認めではなく、持続可能な妥協への約束でもありません。むしろ、少なくとも今のところ、EUと米国の間のトーンをリセットするための招待状のようなものです。私たちは、両側の大西洋での広範な選挙を控え、緊張をエスカレートさせないようにするための動きを見ていると考えられます。EUの目標は、外部からの圧力が高まる中で、政策の影響力を手放すことなく交渉の扉を開いておくことのようです。 マーケットは即座に反応しました。ユーロドルペアは1.1070をわずかに上回り、この動きはより広範なドルの下落とリスクセンチメントの突然の改善を伴いました。特に政治的な要因によって引き起こされる通貨の強さは、スムーズな軌跡ではなく、急激な動きを見せる傾向があることに注意すべきです。ユーロがこれらの利益を拡大できる範囲は、ワシントンからのフォロースルーに依存するようになりました。 関税は、その性質上、単なる障壁ではなく、道具でもあります。短期的な不均衡を調整するためにしばしば使用されますが、長期的には裏目に出ることもあります。設計上、地元のプロデューサーをサポートし、結果として買い手のコストを引き上げ、不確実性をもたらします。その不確実性は、前向きな価格モデルに依存するマーケットでは特に困難です。 注目がワシントンに移る中、新たな政策声明がキャンペーンの動機とともに入り始めました。トランプは、中国、カナダ、メキシコのような大きな貿易相手国に焦点を合わせることで、外部からの圧力を通じて国内経済の利益を統一する新たな意図を示しています。私たちの目的において、ここでのタイムラインは、特にバスケットや国別ペアを通じてエクスポージャーを持つ者には不快なほど衝突します。

貿易措置と市場のダイナミクス

私たちは真空の中にいるわけではありません。米国からの貿易措置の強化への動きは、特に外国為替や商品市場においてボラティリティ指数に影響を与えます。同様に、EU側も反応を余儀なくされ、場合によっては欧州の輸出に依存する米国のセクターを選択的にターゲットにするかもしれません。いずれにせよ、オプションプレミアムはここから上昇し始める可能性があります。特に米国と欧州の軸をまたぐ資産においてはその傾向が強いです。 注意深く追跡するべきポイントの一つは、政策反応の不均一な性質です。EUの90日間の一時停止は、私たちに解決策ではなくウィンドウを提供しています。そのウィンドウは、ポスチャリングで満たされる可能性が高く、リークされた文書に書かれるか、外交チャンネルを通じて浮かび上がってくるかもしれません。マーケットは通常、行動に価格を付けますが、トーンやタイミングにも反応します。もし最初の1ヶ月の間に交渉に向けた実際の動きが見られなければ、インプライドボラティリティは平均を上回る可能性があります。 また、ドルのダイナミクスにも留意する必要があります。タカ派のレトリックは、特に関税と組み合わされる場合、少なくとも最初はドルを過大評価させる傾向があります。これは機会をもたらします。USD/MXNやUSD/CNHなどのクロスは、二国間の展開に応じて圧縮またはブレイクアウトの挙動を示す可能性があります。そのため、方向性だけでなく、潜在的な関税発表や撤回に関する確率分布をマッピングすることが重要です。 広範な債券市場は関税の見出しに即座に反応しないかもしれませんが、インフレ期待への波及効果は依然として注視されています。新しい関税によるサプライチェーンのストレスは、中央銀行をより防御的な立場に追いやる可能性があります。これは特にユーロ圏とドルの比較における金利差を変えるでしょう。先物トレーダーは、特にすでにハト派のECBや転換するFedを織り込んでいる場合には、短期債券の調整に注意を払うべきです。 私たちの中には、カレンダースプレッドやストラドルを考慮してエクスポージャーを抑える者もいるでしょう。関税に関する政治的な公約の予測不可能な性質は、特にキャンペーン期間中には、ヘッジなしの集中した方向性のエクスポージャーとは非常に相性が悪いです。 WTOの関与およびこの一時停止中に持ち上がるすべてのケースに注意を払うべきです。これらの手続きは、結果が知られる前でも、センチメントに影響を与え、株式だけでなく、自動車や航空機、原材料に関連するセクター特有のデリバティブにも影響を及ぼす可能性があります。 要点: – トランプ大統領は関税を通じて経済強化を目指す。 – EUは一時的に報復措置を停止することで交渉の扉を開く意図を示す。 – 市場は関税によって影響を受ける可能性が高く、特に外国為替や商品市場においてはボラティリティが高まる可能性がある。

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