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中国人民銀行（PBOC）は、国家の中央銀行として、人民元の為替レートの毎日の中間点を設定しています。PBOCは管理フローティング為替レート制度を利用しており、人民元は中心基準レートの周りで±2％の範囲内で動くことが許可されています。 先日の人民元の終値は7.1878でした。また、PBOCは、金利1.40%の7日間のリバースレポを通じて、金融システムに2149億元を注入しました。 同じ日に2155億元が満期を迎えることになっており、この活動は60億元のネット吸収をもたらします。 非常に穏やかな流動性の引き締めを見ており、ネットで見るとわずか60億元です。これは、中国人民銀行が短期資金市場に過度な負担をかけることなく安定性を維持することに注力していることを示唆しています。満期を迎えるリバースレポと新規注入の差が狭いことから、PBOCの巧妙なバランス行為が示され、より広範な政策方針の変更は示されていません。 中央銀行の周氏と同僚たちは、継続性を示しているようです。再び1.40％に固定された7日間リバースレポ金利は、そのままにされており、これは重要な意味を持ちます。これは、貿易や製造データに影響を与える複雑な力があるにもかかわらず、緩和を加速する意欲がないことを示しています。 セッションの初めに確立された中間点のフィックスは、今後の為替レートの圧力を測る上で中心的な役割を果たします。人民元が先に7.1878で終了したため、これはオプション価格設定や近期先物にとって有用な指標となります。もちろん、±2％の範囲は維持されており、わずかな柔軟性が許されていますが、いずれかの端に向かう逸脱には特別な注意が必要です。 ここに見られる引き締めは、軽微ながら、短期デリバティブを注意深く追跡している者たちにとっては、新たな流動性の洪水を期待すべきではないことを示しています。これにより、オーバーナイトレポやインターバンク借入金利が安定するか、需要の影響に応じてわずかに上向きに傾く可能性があります。 私たちの視点から見ると、流動性の投入と満期業務がほぼ1対1で匹敵する場合、わずかなネット動きは増幅された重要性を持ちます。絶対数値だけでなく、その裏にある指標が重要です。李氏は、私たちはまだギアを切り替えていないことを効果的に述べています。 日々の金利フィックスと短期業務は、ここでの重要な要素です。これらは、含意されるボラティリティモデルに影響を与え、政策反応機能についての洞察を提供します。それらが安定している場合、スプレッドの拡大や急速な介入の印象がない限り、方向性バイアスの変化を推測する理由は通常ありません。 要点 – 中国人民銀行は人民元の為替レートを管理している。 – 流動性は穏やかに引き締められている。 – 7日間リバースレポ金利は1.40%に維持されている。 – 中間点のフィックスが今後の為替レートに影響を与える。 – 短期デリバティブ取引に注目すべきである。

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アトランタ連邦準備銀行のラファエル・ボスティック総裁は、6月4日水曜日に金融政策イベントで講演する予定です。このイベントはアトランタ連邦準備銀行で行われ、GMTの12時30分（米国東部時間の8時30分）に開始される予定です。 ボスティックは、Fed Listensイベントでの歓迎の言葉と閉会の挨拶を行う予定です。このイベントのタイトルは「金融政策とマクロ経済状況が個人や企業に与える影響」です。

金融政策の見通し

以前、ボスティックは現在の金融政策について、変更は予想されていないと述べました。彼は現時点での最良のアプローチは「忍耐」であると強調しました。 ボスティックの最近のコメントは、少なくとも今のところ金融政策の決定を据え置くべきだという見解を反映しています。「忍耐」という用語の使用は、金利を予防的に調整するのではなく、現在の経済状況がどう展開するかを観察する傾向を明確に示しています。変更が予想されていないという事実は、主要な意思決定者が現在のインフレ傾向と雇用の数値が安定していると考えている場所を合理的に示唆しています。 実際的には、これは私たちが方向性のエクスポージャーをどのように調整するかに影響を与えます。中央銀行の公式が公の場で手を引いている立場を繰り返し強調することは、特にマクロ中心のフォーラムの前では偶然ではありません。これらのセッションは、突然の再考を導入するのではなく、既存のガイダンスを強化する傾向があります。イベントのタイトル自体は、個人の経済的レジリエンスと企業の感情が中心的なトピックであり続けることを示唆しています。 タイミングも重要です。月の後半に重要な経済データが控えている中での週の真ん中に行われるため、ボスティックが口調を変えた場合は一時的なテクニカル反応を引き起こす可能性があります。しかし、彼の透明な位置づけの歴史を考えると、予想されたメッセージからの逸脱には、基礎的な指標における顕著な変化が必要でしょうが、それは現時点では現れていません。

市場戦略とその影響

私たちにとって、これはボラティリティプライシングに引き続き注目することを指し示します。金利の変更が示唆されない中で、政策決定に対して敏感な契約はレンジバウンドに留まる可能性があり、ブレイクアウトの機会を制限します。代わりに、中期的な不確実性に関連する金融商品から価値を引き出すか、一時的な価格の歪みを利用する相対的戦略を通じて価値を見出す可能性があります。 ボスティックがイベントの開始と終了の両方に関与することは、直接的に認識を形作ろうとする試みとして見ることができ、メッセージが現在の政策の言語から大きく逸脱しないことを示唆しているかもしれません。トーンの小さな変化、特に先行指針に対する自信の変化を注視することで、短期的な戦略に役立つかもしれません。しかし、生のインフレデータや労働市場のデータが変化しない限り、基本的なシナリオは現状維持の価格設定に重みを置いています。 私たちの立場から見ると、慎重なローテーションとコントロールされたリスクが、大胆な方向性の賭けよりも望ましいです。この環境では積極性よりも慎重さが求められます。イベント中に見出しが一瞬点滅するかもしれませんが、現行の価格経路を確認する可能性が高く、これを乱すことはないでしょう。

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日本のサービスPMIは2025年5月に51.0と記録され、予備推定の50.8からは上昇したものの、前月の52.4からは減少しました。総合PMIは50.2で、予備の49.8からはわずかに増加しましたが、4月の51.2と比べると減少しています。 2025年5月の製造業PMIは49.4に確定され、4月の48.7からは上昇したものの、依然として縮小を示しています。サービス部門の成長は需要の減少と11月以来最も遅い新規ビジネス成長によって減速しました。 サービス部門の雇用成長は2023年12月以来最も弱い状況でした。ビジネス心理は年初に比べて改善しましたが、パンデミック後の基準と比べると低迷しています。 持続的に高い原材料費はインフレ圧力を高く保っています。製造業の停滞とコストの上昇は民間部門の成長をほぼ停止させ、総合PMIは50.2に低下している結果となりました。 現在の数字が示すのは、日本の広範な経済の勢いが引き続き冷却していることです。サービスのアウトプットはまだ拡大しているかもしれませんが、そのペースはエネルギーが減少しており、4月からの減少は需給条件が初期予想以上に柔らかくなっていることを示唆しています。サービスプロバイダーは弱まるクライアントパイプラインに直面しているようで、データは新規注文が6か月で最も遅いペースで増加していることを示しています。私たちの見解からすると、これは消費者レベルでの慎重さが高まっていることを反映しているようで、恐らくは高価格の持続的な圧力に起因しています。 製造業の状況は、すぐには励みを与えるものではありません。確定された読みが4月と比較して上昇したものの、セクターは依然として縮小しています。50.0未満のPMIは、わずかなものであれ、工場が生産と需要の減少を見ていることを明確に伝えています。これは誤差の範囲や一時的なソフトさの問題ではなく、産業活動の明確な停滞です。 雇用面でも、状況はまた弱く見えています。サービス業の雇用は減速しており、直接的な雇用の減少はまだありませんが、2023年末以来の最低の数値は前向きな注文と収益に対する信頼感の低下を示しています。企業は将来の活動レベルに不確実を感じ始めると通常は採用を抑制します。これは、雇用主がより強い条件を期待しているかもしれない一方で、その楽観主義に合わせて採用を拡大していないため、心理のわずかな上昇がやや読みづらい理由です。 インフレは、他の控えめな進展を引き下げるアンカーのように見えています。原材料費は依然として高く、地域の供給ダイナミクスとエネルギー価格に基づくと、トレンドが迅速に下向きに転換する兆しはほとんど見られません。これらのコスト負担は可能な限り転嫁されており、サービスにおいては裁量消費の減少に寄与している可能性があります。残るのは、総合指数の狭い拡大であり、これは主にサービスの勢いの減少によって推進されており、業界からのポジティブな寄与ではありません。 これらのPMIデータは、成長が鈍化し、コスト主導のインフレが持続する中、中央銀行が急いで反応することはないだろうと私たちは考えています。このダイナミクスは、短期的なヘッジ活動を低い信念の取引へと押し込む傾向があります。 短期的なオプションスキューは、価格の下落に対するより高い保護需要を反映し始める可能性があり、特にリスクに連動した円クロスにおいては、暗示的なボラティリティサーフェスがわずかに急勾配になる可能性があります。私たちは、サービスと製造業の両方でより弱いビジネス条件が価格期待にさらなる影響を及ぼす可能性を考慮する必要があります。それはインフレの影響を受けつつ、金利パスの延長に対するよりしっかりとした見方を持ち込むかもしれません。 いずれにしても、ここでのノイズを追い求めるのは賢明ではありません。これらのPMIの数値は季節平均に比べて低いものの、積極的な下降を示しているわけではありません。次のサイクルを通じてのポジショニングは、特に流動性が中夏に向けて薄く見える中で、慎重なリスク調整を必要とします。

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要点

• USDXは99.09付近で推移しており、一時はセッション高の99.31に達した後、上昇分を削減しました。
• トランプの“扱いにくい”習近平に関する投稿は、関税外交に新たな不確実性をもたらしました。

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米ドル指数（USDX）は、水曜日の遅い時刻に下落し、99.091で取引を終了しました。FX市場はマクロ経済カレンダーが多忙であり、ドナルド・トランプ大統領の関税に関する強気の言辞が高まっていることに対して慎重になっていました。日中高の99.311に達した後、ドルはボリュームの減少により反転し、混合したマクロ信号と世界的なノイズの中で99.00の心理的なマークへと引き戻されました。

市場は微妙な状況にあります。米中交渉に対する楽観的な見方は、トランプが中国の習近平国家主席について“厳しい”及び“合意を得るのが難しい”と投稿したことで影を落としました。

この直接的なソーシャルメディア投稿は、両首脳間の二国間電話協議の可能性に関するニュースの直後に発表され、短期的な関税撤回が合意されるという期待を打ち砕きました。

二重の鉄鋼およびアルミニウム関税は、米国の貿易パートナーからの新しい提案の水曜日の厳しい期限に続いています。しかし、裏では協力的な口調とは程遠い状況が続いています。英国のような国々は既存の貿易協定により免除されているものの、より広範な投資家のセンチメントは関税の不確実性や北京とのエスカレートする対立に影響され続けています。

ドルは、通常、世界的なストレスの時に安全資産とされているものの、リスク回避の動きから恩恵を受けるのに苦労しています。代わりに、トレーダーは近い将来のファンダメンタルズに焦点を移しており、特にアメリカの雇用市場の健康状態やサービス部門に注目しています。

データの乖離が変動性を加える

今週のドルのジェットコースターのような動きは、否定的な製造業信号と予想外に強い求人情報との間の綱引きを反映しています。月曜日のISM製造業PMIの縮小はドルを急落させ、その後の火曜日に米國のJOLTSデータの予想外の上昇を受けて急激に回復しました。これは、依然として厳しい労働条件を示唆しています。

すべての目は、金曜日の非農業部門雇用者数の発表前の重要な指標と見なされている今日のADP民間雇用者数とISMサービス部門の発表に向けられています。いずれかで強い結果が出ると、ドルの基盤が固まる可能性があります。特に、ISMの価格要素でのインフレ信号と組み合わさる場合は尚更です。

一方、ユーロは0.21%上昇し$1.1395となり、ECBの木曜日の金利決定を待っています。ポンドは$1.3539に上昇し、関税の免除や予想以上に強い5月の活動指標による支援を受けています。ドルは円に対して143.95で横ばいですが、スイスフランに対しては0.16%下落しました — G10通貨間の分断したセンチメントの经典的な兆候です。

テクニカル分析

USDインデックス（USDX）は、6月3日のセッション中に付けた98.494の安値からの安定した上昇の後、短期的な疲弊の兆候を示しています。価格は99.311の intraday高を記録した後、拒絶に直面し、99.09のマークにわずかに引き戻されました。短期移動平均線（5、10、30）は並行して上昇しており、6月4日の早朝までは強気のモメンタムを確認していましたが、以降は収束しつつあり、上昇力の低下を示唆しています。

MACDモメンタムは、短期間の強気クロスオーバーの後に冷却し、ヒストグラムは中立領域に収束しています。全体的なトレンドはわずかにポジティブ（0.01%）ですが、価格は心理的な99.00レベル付近で推移しており、現在は仮のサポートとして機能しています。99.00が維持できない場合は、98.85–98.70の範囲に向けた深い調整が予想されます。上方の回復は99.31を自信を持って回復することに依存しています。

次の48時間が、6月のFOMCウインドウに突入する際のドルの軌道を定義する可能性があります。雇用データが賃金成長の鈍化や雇用の緩和を示す場合、ドルは下落する可能性があります。特にユーロやオーストラリアドルのような利回りに敏感な通貨に対しては尚更です。しかし、回復力のある労働指標や追加の関税延期が近期のサポートを提供する可能性があります。

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イランは、地域的なウラン濃縮コンソーシアムを中心に、アメリカとの核合意を検討しています。この合意の成功は、コンソーシアムがイラン国境内に基づいていることに依存しています。 専門家は、合意の結果に関して早期の楽観主義に注意するよう警告しています。この合意が成功すれば、イランの原油供給の増加につながる可能性があるため、石油市場に影響を与えるでしょう。これは原油価格にとって否定的な要因となります。

ウラン濃縮の条件

提案された核合意の現行草案は、テヘランが国内でのウラン濃縮活動が行われる限り、国際的な監視を受け入れる可能性があることを示唆しています。この条件は彼らの領土内に管理を保持するものであり、これは過去の交渉で長い間問題視されてきました。過去の類似した試みが重要な局面でつまずいてきたことを考えると、アナリストたちの間では慎重なトーンが保たれています。 私たちの視点から見ると、交渉がさらに進展し、枠組みがより公に形成され始めると、エネルギー市場は長期的なシナリオを織り込むようになるかもしれません。それは、より多くのイラン原油が市場に入ることを意味し、その結果、ベンチマークの原油価格が出荷が再開される前から下向き圧力にさらされる可能性があります。これはエネルギー自体を超えた地政学的な物語に直接結びついています。 メフディが先週テヘラン内部での期待を示したとき、その言葉は意図的で、コントロールと経済的救済の双方への欲望を示すものでした。彼らのインセンティブは主に財政的です。現在の制限の一部を取り除くことで、以前は閉ざされていた収益経路が開かれ、市場にとっては、たった1ヶ月前には考慮されていなかった追加のボリュームを意味します。 既にいくつかの先物契約がこの可能性を反映し始めているのを私たちは確認しました。今年の後半に向けたブレントのプットオプション活動が増加しており、過去3セッションでの暗示するボラティリティも緩和しています。このような行動は確認イベントの前によく見られます。トレーダーたちは短期的な動きに賭けているわけではなく、冬の間に多くのカーブ全体で価格期待を下げる中期的な変化にポジショニングを行っているのです。

交渉のダイナミクス

初期の接触に関与した交渉役のジャファリは、週の途中でブレークスルーの可能性について語りましたが、いくつかの警告も付け加えました。過度な口先の運動ではなく、目的を持って基盤が築かれています。彼の発言は市場に一時的な再調整の機会を与え、3月の契約周辺のカーブの後半が急勾配に進行しています。それはポジショニングがわずかに変化していることを示しています—まだ逆転するトレンドではありませんが、方向性は調整が始まっています。 この背景の中で、私たちのアプローチはシナリオベースの追跡に傾く必要があります。これは2025年前半におけるソフトな石油環境を計画し、高ベータのエネルギーのポジションを短期間で減らすことを意味します。以前はエネルギーエクスポージャーのある資産に対して長期のコールが合理的でしたが、今の状況では、見出しの感度が低い名前やセクターに対するより機敏なローテーションが求められています。 オプションデータはまた、商品に敏感な株式に対するヘッジの関心が高まっていることを示しており、月次よりも週次の満期によってより具体化しています。これは、高まったイベントリスクによるものかもしれません。これはリフレーション取引の全面的な解消ではありませんが、警戒のポケットが明らかに存在しています。 エネルギー市場でタイトなスプレッドに依存する企業は、マージンの仮定を再検討することを考慮するかもしれません。政策や政治のタイムラインは流動的であるため、ヘッジ構造を柔軟に保つインセンティブがあります。それは、公式な情報が発表された際の可能な動きを緩和するために、オプションラダーやカレンダースプレッドのより多くの利用を意味します。特にガソイルとディスティレートでは、9月と11月の満期に対するボリュームの積み増しの様子にそれが見られます。 この環境では、タイミングが方向性の確信よりも重要になるでしょう。もし合意が traction を見つけ、バレルが市場が快適に扱える速度よりも早くシステムに戻るなら、ボラティリティはただ持続するだけでなく、一時的に広がった後に正常化するでしょう。政策のトリガーがミッドサイクルに到達した場合、早すぎる行動はかつてのような報酬を得ることはありませんでした。

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カナダ銀行は今週、主要金利を2.75%に維持する見込みです。ウォール・ストリート・ジャーナルの調査によると、13人の economists のうち11人が金利の変更はないと予測しています。 失業率の上昇や国内需要の減少にもかかわらず、第一四半期のGDP成長率は関税回避の支出により期待を上回り、ある程度の経済の安定を示しています。政策立案者は、4月に3.15%に達し、カナダ銀行の2%の目標を上回っているコアインフレの上昇に焦点を当てています。この上昇は、カナダの主要な輸出品である鉄鋼とアルミニウムに対する米国の関税の引き上げにより、インフレ予測に対する警戒感を高めています。 金利の引き下げは今週は考えにくいですが、大多数の economists は国内の状況が引き続き弱い場合、今年後半に追加の緩和が行われると予測しています。政策の調整は7月に始まる可能性があります。 公式発表は米国東部時間の0945に予定されており、その45分後にカナダ銀行のマックレム総裁による記者会見が行われます。 先のセクションでは、失業や需要の低迷のような指標からの圧力があるにもかかわらず、金利の短期的な停止が予測される広範な文脈が示されています。しかし、この弱さの印象は、戦略的な在庫調整によって推進された強いGDP数値によって和らげられています。特にカナダ銀行が最も注視しているコア指標の価格は粘り強いままです。4月のその上昇は、インフレが期待されるほどすぐには収束していないことを示しています。トレーダーは、需要の減少と依然として強いインフレデータとの間のギャップを重要なポイントとして扱うべきです。 政策立案者は、調整を考慮する際に基礎的な価格指標に注意を払っている点に注目する必要があります。これは、見出しの感情や季節的な変動に反応するのではなく、データ依存的な応答を意味します。関税回避の支出が成長の一時的な刺激として作用していることは、観察者が第一四半期の上振れサプライズを過大評価すべきでないことを示唆しています。これは、回復ではなく、より在庫効果である可能性があります。 債券デスクは、今週の会議をピボットではなくキャリブレーションとして解釈し、総裁の会議後の発言がより実行可能なシグナルを提供する可能性があります。市場参加者は、将来の緩和の道筋に関する言及に基づいて短期的な価格設定を調整するべきです。我々は、国内の出力の低迷と持続的に粘り強いインフレ指標の矛盾した圧力に微調整されたトーンを準備しています。 マックレムの金利決定から3/4時間後の発言は、特にガイダンスが進化する場合には、さらなる光を当てる可能性があります。彼は、将来の期待を固定しながら柔軟性を保つことを心掛けるでしょう。市場の観察者は、強調の変化を示す微妙なフレーズに注目するでしょう。 大多数が年内の緩和を期待していることを考えると、7月以降の日程がより重要になってきます。先行指針はすでに曖昧であり、夏の中頃にはインフレが緩やかになり、緩やかな政策が許可されるかどうかがより明確になるでしょう。現時点では、トレーダーは、書面の声明とその後の記者会見の内容を解析した後に金利期待を再調整するべきです。国内消費が脆弱性として言及されているかどうかに注目し、外部ショックから生じる輸入コストリスクを覆い隠すかどうかを確認するべきです。 基礎的なボラティリティ、特に短期のデュレーションプレイは、やや広い許容バンドから恩恵を受けるかもしれません。これらのインフレ指標が6月の報告まで安定したままだった場合、傾向はさらに一方向に傾くでしょう。 経済の二重画面—鈍化した需要と目標を超える価格—は、大胆な引き下げや急激な引き上げの余地を制約します。市場は、間隔で評価された繊細なステップを期待できます。マクロなエクスポージャーは、動きよりも言語に対してより敏感に成長する可能性があるため、一方向に過度に前進するポジショニングは再考するべきです。コミュニケーションのリズムの変化は、一時金利の一桁の変化よりも遥かに多くを語るかもしれません。

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要点

• バークレイズはS&P 500の年末ターゲットを6,050に引き上げ、現在の水準から1.32%の上昇を予測した。
• S&P 500は5月に6.2%の上昇を記録 — 2023年11月以来最も強い月間パフォーマンスを示した。

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S&P 500は水曜日のセッションで弾力性を示し、最近の高値5,988.5のすぐ下で安定した。投資家たちはウォール街の戦略家たちからの見通しの上方修正の波を消化している。バークレイズは、取引リスクの後退と2026年までの利益正常化の回復を考慮し、ベンチマーク指数の年末予測を引き上げた最新の機関となった。

バークレイズの改訂された年末ターゲット6,050は、これまでの5,900からの引き上げであり、ウォール街でのコンセンサスの変化に加わるものとなった。ゴールドマン・サックス、UBS、ドイツ銀行、RBCキャピタルは、最近の数週間で予測を引き上げており、これは予想を上回る第1四半期の収益や、関税の逆風が2025年まで緩和されるとの楽観を反映している。

バークレイズのヴェヌ・クリシュナ主導の戦略家たちは、2025年の1株当たり利益（EPS）が$262であると予測し、以前の見積もりと変わらないとし、2026年のEPS予測を$285、インデックス目標を6,700に設定した — 現在の水準から近く12%の上昇と見込んでいる。

その根拠は、関税の混乱が「FY25の残りの四半期を通じて吸収される」ことになり、2026年には前関税成長ダイナミクスに戻る道が開かれることだ。インフレや企業の利幅への二次的影響はリスクとして残るが、バークレイズは来年までの直接的な関税の影響は少ないと見ている。

テクニカル分析

S&P 500指数は、5988.5の地元高値に達した後、短期的な安定の兆しを見せている。価格の動きは、6月3日の5867.75の前回安値から急回復し、セッション後半での強い上昇モメンタムに支えられている。移動平均線（5, 10, 30）は現在、短期的なEMAが長期的なMAの上にあるため、強気なアラインメントを支持しているが、最終時間に平坦化しており、上昇モメンタムの一時停止を示している。

MACDヒストグラムは、強い強気の波以降に狭まっており、MACDとシグナルラインが収束していることから、購入圧力の潜在的な減速を示唆している。トレンドは依然として技術的に上向き（0.02%のプラスのトレンドバイアスで示されている）だが、価格は5978近くの狭い範囲に入り、抵抗レベルの周りで不確実性を示している。5988.5を明確に超えると、新たな上昇が示される可能性があるが、5960を下回ると、修正圧力が招かれるかもしれない。

慎重な見通し

全体的なセットアップは強気のままだが、トレーダーは史上最高値付近でのポジショニングリスクの高まりに注意するべきである。賃金インフレや消費者の強さに関するマクロのセンシティビティが短期的なボラティリティを引き起こす可能性がある。次のCPIやPCEのデータの中での上振れサプライズは、FEDの利下げの先延ばしに関する憶測を再燃させるかもしれない。

とはいえ、5,940のサポートが維持される限り、抵抗の最も少ない経路は上方向に残されている — バークレイズの6,050のターゲットが今夏のポジショニングに焦点を当てている。

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オーストラリアのS&PグローバルサービスPMIの最終値は2025年5月に50.6を記録し、予備値50.5をわずかに上回りましたが、前回の51.0には及びませんでした。複合PMIは50.5で、前月の51.0から低下し、予備推定の50.6をわずかに下回りました。 データは、オーストラリアのサービスセクターにおける成長の減速を示しており、外部条件の悪化の影響で新規ビジネスの増加が小さくなっていることに関連しています。サービス企業の信頼感は6か月ぶりの低水準に落ち込み、製造業者が楽観的な見通しを報告しているのとは対照的です。 労働市場は依然として逼迫しており、採用活動は続いていますが、インフレ圧力の減少は成長を促すための金利引き下げの可能性を示唆しています。出力価格のインフレは2020年末以来の最低水準に減少し、商品セクターにおける請求のインフレも減少しており、オーストラリアのCPI見通しが緩和される可能性が示されています。 今週初め、オーストラリアのS&Pグローバル製造業PMIの最終値は2025年5月に51.0を記録し、前回の51.7から減少しました。 それを踏まえると、5月の複合PMIの数値からの広範なメッセージは緩やかさのひとつであり、特にサービス側が鈍化している状況です。最終的なサービスPMIのわずかな上昇は、重要な分野で出現している根底の軟調さを隠すには至っていません。セクター内の企業は、減少する勢いに苦慮しているようで、これは特に外部需要の弱さに関連しており、急回復することは難しいかもしれません。 ジャクソンによるサービス提供者の信頼感が6か月の低水準に落ち込んだとの評価は、依然として慎重な楽観主義の余地がある製造業のセンチメントとは明確に対立しています。このセクター間の不均衡は、短期的な活動の期待に影響を与え始めるかもしれません。特に先行指標が均一なレジリエンスを示さない場合はなおさらです。 表面下でも具体的な変化が見られています。出力価格のインフレは、2020年後半以来の最低水準に留まっており、特に注目に値します。これは、少なくともサービスにおいて需要プル圧力が減少したことを示唆しており、企業の価格設定力が薄れつつあることを示しています。私たちにとって、これは金融当局が年後半に成長志向のスタンスを採用する可能性を静かに高めるものです。特に、調整されたCPIの数値が連続的に持続する場合はそうです。 雇用の成長が維持されている一方で、全体的なトップラインの数値の緩やかさと価格データの冷却は、今後のセッションでのリスクプレミアムを測るためのツールになります。トレーダーは、より攻撃的な引き締めを想定するリスクを見直し、代わりにより穏やかな方向転換の可能性を考慮し始めるかもしれません。これは直ちにではなく、年末のポジションに価格が織り込まれていく形で増えていくでしょう。最新のシグナルが私たちの短期予測とどのように交差するかを考慮すると、新規ビジネスと信頼感の指標に基づいて傾斜を調整することには正当性があります。サービス側に特に焦点を当てて。 それを念頭に置いて、現在は確信の強い取引を行う時期ではなく、スプレッドが狭まることを反映した回転シフトに注目することが重要です。また、パッシブ戦略がパフォーマンスを発揮しない可能性についても新たに考察する必要があります。複合数値の減少は、PMI内部から受け取っているシグナルと巧妙に結びついており、複数のシリンダーが同時に作動していないことをやんわりと警告するものです。

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UBSアナリストは、貿易戦争が米ドルに対して引き続き脅威であると示唆しています。彼らは、一部の米国の貿易パートナーがトランプ政権の可能性を考慮して取引を延期し、より有利な条件を求めるかもしれないと提案しています。 このような遅延は、再度の関税の引き上げを招く可能性があり、ドルに対する下振れリスクを増大させることになります。UBSは、ドルを通常強化する金利引き上げに対して、連邦準備制度に限られた機会があることを観察しています。

関税の経済的影響が期待される

今後発表されるデータは、関税の経済的影響を明らかにすることが期待されており、これにより市場は金利引き下げを予測しています。その結果、彼らは米ドルの長期的な見通しが弱まると見ています。 UBSは、ドルの将来の強さに対してネガティブな影響を与えるいくつかの観察結果を示しています。本質的には、彼らは保護主義の貿易緊張と主要輸出パートナーによる交渉の遅延が、ワシントンの不確実な政策環境と一致していることを指摘しています。この組み合わせは、時間が経つにつれてドルの価値を押し下げる可能性があります。国内の成長制約とインフレの動向が冷却する予想があるため、FRBが金利を引き上げる柔軟性も限られています。 私たちの視点からは、これは資産価格に対する多方向からの圧力を設定しています。金利の楽観主義とドル上昇の間の信頼性のある相関関係は弱まっています。貿易関連の減速が将来のCPIの数値や雇用創出データに影響を与えるという認識があれば、金利の確率は引き続き下方修正される可能性があります。

貿易関連の減速と今後の金利の確率

現在見られるのは、短期的にさらにドルが強くなるための窮屈な窓です。トレーダーとしては、相対的な価値取引にシフトすることが予想されます。私たちは、既に米国の金利予測が弱まることから利益を得るポジションにローテーションしている者もいると予想しています – 特にEURUSDやAUDUSDのキャリー差において、海外の中央銀行がサイクルの底にいるか、あるいは近づいているように見えます。 関税については、その実際の価格および生産レベルへの影響が明確に見えるまで、さらに数回のデータサイクルが必要になるかもしれません。それにもかかわらず、先を見るポジショニングは待つ必要はありません。私たちは、9月と10月にかけてのオプション価格が、特にDXYとS&Pのプットおよびコールのスキューを通じて、ダウンサイドのドルリスクに対するプレミアムが上昇していることを反映していることに気づきました。 次の数回の重要なデータ発表後のパウエルのコメントは、秒単位で分析され、インフレの柔らかさや貿易関連の需要の低下に対する間接的な言及は、より迅速な緩和期待の正当化として利用される可能性が高いです。 この期間が特にデリケートなのは、ポジショニングが不均衡なままであることです。ファンドの報告によれば、機関投資家のドルへのエクスポージャーは、実質的には後退していないことが示されています。これは、ダウンサイドのヘッドラインが再配置の触媒となり、非線形的に方向性を積み重ねる可能性があることを意味しています。 続いて、信号対ノイズの増加期間が予想されます。月次データを指針として頼りにするトレーダーは、関税が消費に直接的に影響を与えているのか、あるいは信頼のチャネルを通じて間接的に影響を与えているのかを示す、雇用報告や月次CPIのサブインデックス内の分割により、より注意を払うべきです。 このような方向性の不確実性は、しばしばアウトライトのデルタよりもガンマプロファイルを好むことが多いです。満期が近いストラクチャード戦略は、ドルが金利期待と世界的な株式に対するリスク回避反応の間でピボットする中、良好な intraday レンジキャプチャをもたらす可能性があります。 私たちは、今から11月までの間にボラティリティ市場が二元的な政治シナリオをどのように価格付けするのかに注目しています。ドルの次の大きな動きは、FRBが何を選択するかだけではなく、世界の参加者が米国の貿易に対するアプローチがどれほど安定または硬化すると信じるかにも依存しています。その受け取られる軌道は、過去のサイクルよりもはるかに早くオプションに織り込まれています。

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