パンデミック中のインフレ急騰を引き起こした要因は、もはや存在しません。関税が長期的なインフレを引き起こすという懐疑的な見方があり、10%の関税がインフレを3%に押し上げることはないとの疑念が持たれています。 政策の考慮事項は、インフレが目標に近いときに実体経済に焦点を当てるべきであると考えられています。連邦準備制度（FRB）は、そのインフレ目標に近づいていると見られています。 市場の力が長期金利を決定する責任を負っています。これらの金利は、政府の財政政策に対する懸念のために部分的に上昇しています。 政府債券の販売に問題は認識されていません。さらに、長期金利は外国の買い手の間での不安からも上昇しています。 連邦準備制度のメンバーであるクリス・ウォラーは、2025年後半に金利引き下げが可能であることを示唆しました。 この記事では、パンデミック中に急騰したインフレ圧力が冷却していることが示されており、供給網の混乱や特別な政府の刺激策といった、これらの急激な価格上昇の背後にあった引き金が消散したことを示唆しています。提案された関税がもたらすインフレの脅威を軽視しており、比較的広範囲の10%の関税ですら、現在の目標を超えるインフレ率を維持するのに十分な上昇圧力をかけることはないとしています。 より広い視点からは、インフレが目標範囲の近くにあるとき、中央銀行がどのように行動すべきかについての議論が展開されています。この場合、従来のインフレ指標に頼るのではなく、実体経済に注目が集まります。重要なポイントは、価格上昇が望ましい範囲内に収まっているなら、金利の引き下げや引き上げといった金融政策の決定は、短期的なノイズではなく、基礎的な経済の強さを反映するべきであるということです。 一方、長期金利は主に投資家の財政の持続可能性や公的債務の水準に対する見方に反応するものとして見られています。これらの金利は、政府が財政を管理する方法についての懸念が高まっているために上昇しています。最近の上昇は、政府債券の入札に直接的な問題があると結びつけられていません。むしろ、外国の投資家が財政の動向を懐疑的に見守っていることを反映した、より微妙なものです。 ウォラーが示唆したことは、来年後半に金利を緩和する可能性を示しており、有用なタイムマーカーを提供しています。これは、中央銀行の当局者が特定の条件が満たされれば再び政策を緩和する用意があることを示唆しています。この見通しは、金利市場における先行価格形成に影響を与え、予想通り、曲線の腹部と長期部分全体にわたってボラティリティを導入します。 デリバティブ市場、特に金利先物とオプションを観察している私たちにとって、これは暗示的なボラティリティが高止まりする可能性があり、新しいデータポイントやスピーチの周りでタイミングに対する意見が変わり続けることを意味します。債券が主にマクロ信号に反応し、金利パスがもはや単一のトラックに固定されていないため、週ごとに戦略を再調整する準備をしておくべきです。例えば、イールドカーブのトレードは、最終的な金利だけでなく、各満期にわたる変化を市場がどのように予想しているかも考慮に入れる必要があるかもしれません。 インフレが徐々に低下し、財政不安が続き、中央銀行のトーンが変化しているこの混合状態は、小さなガイダンスやデータの変化に対して価格動向が過剰反応する短期的な環境を設定します。これは、流動性が実行においてより重要であることを示しており、年末の期間に向けて金利予想において確固たるアンカーが減少していることを特に強調しています。より防御的な姿勢、狭いストップ、キャリー取引の再検討は、週ごとのルーチンの一部とされるべきです。

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日本の自分銀行PMI製造業は2025年5月に49.4となり、11か月連続でのセクター縮小を示しました。この最終値は、前回の48.7および速報値49.0からの改善を示しています。S&Pグローバルの調査によれば、より穏やかな減少と雇用の増加を伴う安定化への移行が示唆されています。 5月には、製造業の状況が和らぎ、4月に似た穏やかな生産の減少が見られました。生産と新規受注の継続的な減少にもかかわらず、収縮のペースは緩和され、米国の関税や顧客の慎重さが生産と注文に影響を与え、世界的な需要は抑制されました。 製造業者は自信を深め、将来の生産に対する楽観的な見方やスタッフ数の増加が速まることを期待しています。これらの変化は、企業が潜在的な世界的需要の回復に備える中で行われました。 データは、日本の産業セクターの安定化傾向を示しており、世界的な貿易の課題にもかかわらず、改善の兆しが見られます。韓国の5月製造PMIは47.7、台湾は48.6、ベトナムは49.8で、地域ごとに製造業のパフォーマンスにばらつきがあることがわかります。 要点として、日本の2025年5月の製造業の状況が概略されました。セクターは引き続き縮小しているものの、その落ち込みは前月よりも緩やかでした。最終PMIは49.4で、中立の50の水準を下回っており、活動は依然としてマイナスの領域にあります。しかし、速報値からの変化—49.0から改善し、さらに48.7から戻ったこと—は、減少の勢いが失われつつあることを示唆しています。S&Pグローバルの調査は、企業がまだ慎重ではあるものの、最悪の状況が過ぎ去るかもしれないとの感触を持ち始めていることを示しています。雇用がより速いペースで増加していることは、この安定した、せいぜい仮の転機を示しています。 ここで特に重要なのは、ヘッドラインの数字だけではなく、各要素の動きの方向です。生産と新規受注は依然として減少していますが、以前ほどの速さではありません。縮小を進めている企業が少なくなり、雇用を増やす企業が増えているようです。これはまだ回復を示唆するものではありませんが、収縮のペースが鈍化していることを示しています。貿易摩擦、特に米国の関税圧力に関連するものは依然として生産に重くのしかかっています。国内外の顧客は依然として警戒しています。その結果、新規受注は増加せず、生産は依然として縮小し続けています。 しかし、製造業者は明らかに中期的な視点で計画を立てています。彼らは将来の条件に対する楽観論を高め、需要が年の後半に回復する場合に備えて現在、スタッフを増やしています。この準備のレベルは、企業が低い需要が持続しないと信じていることを示しています。これは、韓国、台湾、ベトナムの地域の仲間と対照的で、同月にそれぞれPMIが低下していることは、日本の状況が挑戦的であるにもかかわらず、わずかに固い足場で曲がり角を曲がっている可能性があることをさらに強調しています。 短期的な市場の変動を追跡している者にとって、特にサイクルセクターにさらされている市場において、減少のペースが鈍化していることに目を向けるべきです。回復が見られない場合でも、下振れのモメンタムが減少していることは、特に輸出や機械・化学といった需要ベースのセクターに関連するオプション構造において、価格圧力をシフトさせる可能性があります。雇用が増加し、生産に対する期待が高まることで、下振れのヘッジに対する暗黙のボラティリティが減少し始めるかもしれません。長期的な弱さに基づいて構築されたポジションは、特にショート側で、よりタイトなストップを持たなければならなくなります。 次のデータ発表が近づく中で、産業の入力指標や輸出注文を注視することで、より明確なシグナルが得られるかもしれません。インベントリレベルや供給者の納品時間も感情に迅速に影響を与える可能性があり、特にレバレッジトレードでは重要です。雇用の拡大と企業の生産計画は保証されるものではありませんが、しばしば購入活動のより鮮明な転換の前触れとなります。海外からの需要がたとえわずかに反発すれば、地元の製造業者は隣国よりも迅速に応えることができると考えられます。この準備状況を反映させるために、必要に応じてデュレーションを調整するべきです。 現在の数字は成長領域には達していないものの、動きの方向は重要です。長期的な不況を前提とした契約は、ビジネスの信頼が高まり減少が緩やかになっていることを考慮して再評価が必要かもしれません。タイミングはタイトですが、今後のリリースで持続的なモメンタムを監視しています。

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ゴールドマン・サックスは、OPEC+が8月に日量41万バレルの生産増加を予測し、その後は9月以降も安定した生産を維持すると見込んでいました。この銀行は、アメリカのシェール以外での強い供給増加が低価格予測の理由と指摘し、石油価格については慎重な見方を維持しています。 将来の石油価格予測において、ゴールドマン・サックスは2025年のブレント原油の平均を1バレルあたり60ドル、2026年を1バレルあたり56ドルと予測しています。ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油の2025年の平均は1バレルあたり56ドル、2026年は1バレルあたり52ドルになると予想されています。 ゴールドマン・サックスは、OPEC+が8月に生産を徐々に引き上げ、その後の年間を通じてより安定した供給パスを期待しています。これは、アメリカのシェール盆地を越えた場所からの石油が豊富に供給されており、価格上昇の期待を抑制しているという広範なメッセージとともに伝えられています。その結果、今後2年間にわたって価格が急上昇することは期待していないとのことです。 彼らの価格予測はこの見解を裏付けています。一般的に世界的なベンチマークとされるブレント原油は、2025年に1バレルあたり60ドルの平均になると予測されています。これは今日の水準に近く、ゴールドマンが急激な価格回復に賭けていないことを示唆しています。一方、国内のアメリカの状況を反映するWTIは、同じ年に1バレルあたり56ドルとやや低めに設定されています。2026年の推定値は再び下向きに傾き、ブレントは56ドル、WTIは52ドルと予想されています。 要点として、供給が引き締まるという期待は、過去のサイクルで先物契約を押し上げたことが多かったが、今は投機家によってではなく、実際の生産のレジリエンスによって抑えられていることが明らかです。注目すべき詳細は、今後24ヶ月の市場において供給不足を示す予測はないということです。 価格はキャップされているようです。需要が減退しているわけではなく、シェールを超えた他の生産者が高い価格をインセンティブにすることなく、より多くの生産が可能になっていることが要因です。これにより、先物取引者は現実的な立場を保っています。突然の在庫不足やバレル取り合いの瞬間が存在する世界ではありません。 ボラティリティはおそらく穏やかに保たれ、大手生産者間で一貫した生産のストーリーが展開される限り、短期スプレッドは劇的に広がることはないと見込まれています。カレンダースプレッドはフラットなパターンのままであると考えられています。今のところ、新たな混乱がない限り、フォワードカーブの形状が急変することは期待できません。 バックワーデーションに対するロングベットは、迅速な利益ではなく忍耐強いプレイであるかもしれません。焦点はアウトライトの動きよりもキャリーのパフォーマンスとロールイールドの安定性にあるようです。同時に、ヘッドラインに基づく価格の急落は、構造的な変化が伴わない限り持続する可能性は低いと考えられています。

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ガバナー・ウォーラーは、経済見通しの演説の中で、金利の引き下げが今年後半に起こる可能性があると述べました。この決定は、インフレの緩和と関税の安定に依存しています。4月までの強い経済は、連邦準備制度に貿易の結果を評価する時間を提供します。 関税は一時的な価格上昇を引き起こす可能性がありますが、連邦準備制度はこれを無視できるかもしれません。しかし、貿易政策に関する不確実性が依然として残っており、経済や雇用市場に潜在的なリスクをもたらしています。関税は今年、インフレを押し上げ、不況を引き起こすことが予想されています。その影響は持続する可能性があります。関税によって引き起こされたインフレの影響は、2025年後半に最も顕著になるでしょう。

インフレ期待に焦点を当てる

ウォーラーは、市場や予測者のインフレに関する見解に注目していることを強調しました。彼は関税のインフレへの長期的な影響を軽視し、価格圧力は一時的なものと考えています。いくつかの調査では消費者がより高いインフレを期待していることを示していますが、ウォーラーは現在の労働市場には労働者が昇給を要求するだけの十分な力がないと指摘しています。したがって、ウォーラーは今年後半に金利引き下げに前向きであり、雇用市場が安定していても関税によるインフレ圧力を無視することを目指しています。 ウォーラーのコメントは、中央銀行が現在の価格の動きについてどのように捉えているかを明確にする手助けをします。彼の言葉によれば、新たな関税によって引き起こされるインフレは急激であるかもしれませんが、長続きする可能性は低いと考えています。彼によれば、重要なのはそのインフレが定着するかどうかであり、一度現れてその後消えることではありません。この区別により、政策立案者は急激に金利を引き上げることなく忍耐強くいることが可能になります。 連邦準備制度は、最近の経済データが4月時点で強い勢いを示しているため、しばらく様子を見ている余裕があります。それにより、より明確な状況を待つ余地が生まれます。このような時期には、市場の期待が容易に調整され、債券市場の指標が安定しているため、焦点はより小さな詳細に移ります。ウォーラーによると、そのバランスはインフレのリスクが拡大しておらず、急激な反応を控えることを正当化します。 要点 – ガバナー・ウォーラーは、インフレと関税の安定に基づいて金利引き下げの可能性を示した。 – 市場が関税の一時的な影響を考慮しつつ、連邦準備制度はインフレ期待や労働市場の動向を注視している。

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日本の第1四半期の資本支出は前年同期比で6.4%増加しました。これは予想されていた3.8%の増加を上回り、前回の0.2%の減少から改善しました。四半期ごとの比較では、資本支出は1.6%増加しました。 ソフトウェアを除くと、資本支出は前年同期比で6.9%増加しました。これは予想されていた5.3%の上昇や、前回の3.1%の成長を上回りました。 企業の売上は前年同期比で4.3%増加し、予測の3.0%や前回の2.5%の増加を上回りました。しかし、利益は期待された6.0%の増加に対し、わずか3.8%の上昇にとどまりました。 要点 – 日本の資本支出は前年同期比で6.4%増加し、予想を上回る結果となった。 – ソフトウェアを除くと、資本支出は6.9%増加した。 – 企業の売上は4.3%増加し、利益は3.8%の上昇にとどまった。 四半期ごとの1.6%の増加は一見控えめに見えるかもしれませんが、季節的なパターンやマクロ経済の不確実性を考慮すると、この進展はより重要な意味を持ちます。このような成長は、特に前期の収縮の後に現れた場合、企業が単に立ち止まって再評価を行っているのではなく、再び資源を積極的に投入していることを示唆しています。 売上の数字は、産業全体の需要が単に安定したのではなく、むしろ強化されていることを示しています。前年比で4.3%の増加は期待を大きく上回っており、消費者やビジネスパートナーがより積極的になっている、あるいは少なくとも消費を控えていないことを示しています。しかし、利益の弱さは見逃せません。期待されていた2倍の増加に対し、わずか3.8%の上昇は、利益率の圧迫が始まっていることを示しています。原材料費、労働コスト、または製品構成の変化が影響を及ぼしている可能性が考えられます。 我々の見方では、通貨市場における限られた反応は、ドル円ペアが安定していることからも示されており、トレーダーはこれらのデータをマクロ期待に対して大きく調整しなかったと考えられます。この投資ペースが広範な金融や政策展望に実質的な影響を与えないという前提があるかもしれません。円のボラティリティは抑えられており、参加者が中央の反応やインフレ期待が安定すると考えているか、あるいはこれらのデータポイントが他の外部イベントに影響されている可能性が示唆されています。

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日本銀行は、債券取引における潜在的な損失に対する引当金を増加させました。この動きは、予想される金利上昇に備えた準備を示しています。 2024年度に向けて、日本銀行はこの引当金を100%に設定しました。これは日本銀行の歴史の中で初めてのことです。この調整は、債券および他の金融取引からの収益を通じて資金調達されています。 2024年度以前は、引当金の通常の目標は収益の50%であり、2018年度には95%の高値に達していました。引当金は4727億円（32.8億ドル）増加し、2023年度の9227億円の増加に続くものでした。 日本銀行の金利上昇は円に影響を与えます。金利の上昇の可能性があるため、2024年7月から9月にかけて円は上昇しました。これは、一部の円キャリー取引の解消にも影響を与え、グローバル市場に影響を及ぼしました。 ここで示されていることは非常に明白です。日本銀行の完全な引当金は、債券保有による損失のリスクを可能性のあるものではなく、金利が上昇し続ける場合にはほぼ確実と見なしていることを示しています。これは予防的な財務バッファであり、債券価格が下落する準備として過去の利益を活用しています—これは金利が上昇する際に起こりやすい現象です。 特に注目すべきは、わずか2年間で引当金レベルが急激に倍増したことです。前年ですでに引当金は高かったのですが、潜在的な損失をカバーするために収益を完全に割り当てることは前例のないことです。過去の年、たとえ準備が平均を上回っていたとしても（2018年度のように）今日の水準には達していませんでした。このような慎重な引当金の歴史は、単なる簿記処理ではなく、期待される方向を示す声明であることを示唆しています。 予想される市場価値の減少に対して完全な収益を設定することで、国内金利の上昇は予測というより準備が進んでいることを示しています。これらは投機的な調整ではなく、政策の意図を反映しています。 このシフトは、デリバティブ市場を追っている私たちにとって重要です。日本での金利上昇環境は、安定または下落する円価値に基づいて構築された戦略に直接的な圧力を与えます。私たちは、金利の引き上げがなくても、期待だけで円が7月から9月の間に上昇したことをすでに目にしています。これは、金利差に基づいたレバレッジポジションに直接的な影響を及ぼしました。 キャリートレードに対する影響は理論ではなく、実際に起こりました。円の為替変動のボラティリティが高まり、円のポジションは再調整され、ポジションを維持するコストが増加しました。一度は微小な円借入コストで機能していた資金取引は、週ごとにリスクが高まっています。円に対して直接的にポジションを持っていなかったトレーダーでさえ、アジア太平洋通貨オプションにおけるクロス通貨ベーシススプレッドやボラティリティスキューにおいて、二次的な影響を感じています。 今後は、JPY複合体全体のボラティリティ表面に対するより注意深い監視が求められます。先物のインプライドはもはや同じ自信でフラットの結果を価格設定していないことが観察されています。それはスポット変動だけでなく、金融システムの不確実性に反応するヘッジフローの反映です。 ボラティリティ売り戦略やショートガンマポジションに従事している人々は、次の金利ガイダンスに向けてリスク耐性を見直す必要があるかもしれません。日本の金利の短期的なリスクに対するエクスポージャーは、これらの信号が行動に転じた場合、反応的になる可能性があります。 ポジショニングは、短期的なリセットと広いコラーへの傾斜を向けるべきです。日本円関連のデリバティブにおいては、日本銀行が正式に政策シフトを示すまで、積極的なプレミアム収穫は避けるべきです。収益の配分はストーリーの一部を伝えていますが、スワップ、CDS、JGB先物曲線における反応が市場の決意を試すでしょう。

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オーストラリアのS&Pグローバル製造業PMIの2025年5月の最終結果は51.0で、速報値の51.7から減少しました。これは4月の51.7からの低下を示していますが、セクターは依然として拡張領域にあります。 5月には、生産が3か月ぶりに初めて減少し、新規受注はより遅いペースで成長しました。また、購買活動が減少するにつれて、仕入れ在庫も減少しました。これらの動向にもかかわらず、いくつかの先行指標は今後数か月での出力成長の可能性を示唆しています。これは輸出注文の増加とビジネス信頼感の改善によるものです。 雇用は引き続き増加しており、企業は空いているポジションを埋めるために積極的に採用しています。インフレ圧力は緩和し、1年以上ぶりの低コスト圧力が見られ、これが今後の需要成長に良い影響を与えるかもしれません。この報告書は、成長のいかなる減少も選挙の影響を受けた可能性があり、これは一時的なものである可能性があると示唆しています。 5月の51.0という数値は、製造業セクターが拡張と収縮を分ける閾値のすぐ上にあります。この数値が速報値と前の月のデータよりも低いことは、活動の穏やかながら明確な減少を示しています。ただし、指数は50を上回っており、これは依然としてセクターに潜在的な強さがあることを示唆していますが、以前ほどではありません。 出力の減少は、2月以来初めてであり、生産ラインの勢いが衰えていることを反映しています。劇的ではないものの、一連の増加に続くこの逆転は、メーカーの間に広範なためらいがあることを示しているかもしれません。これは、注文の backlog が緩和することや、顧客がコミットメントを控えることが原因と考えられます。購買担当者は仕入れ購入を削減し、仕入れ在庫は数か月ぶりに減少しました。需要はかつてほど緊急ではないようですが、企業は今後の期間に対して楽観的です。 輸出注文の増加は励みになります。海外需要に焦点を当てることで、国内の状況が長期間控えめなままである場合に、活動レベルを維持するための追加の手段を提供できるかもしれません。調査の回答によると、ビジネス信頼感は上昇しましたが、歴史が示すように、これは常に即座のボリューム増加につながるわけではありません。物理的な出力に変換されるまでには時間がかかることが多いです。 労働条件は依然として引き締まる傾向を示しています。採用が続くことは、企業が需要が堅調に維持されると見込んでいることを示唆しています。これらの採用動向は、1年以上ぶりの低いコストインフレと組み合わさり、マージンが安定または改善する環境を作り出しています。運営コストの観点からは、低い仕入れ圧力が在庫の再構築や価格競争のためのスペースを提供し、即座に利益を害することなく成長する可能性があります。 データには政治的なトーンも含まれています。国家選挙のタイミングは、活動の変化を引き起こすことがよくあります。これは不確実性や政策の期待によるものです。特に投資が多いセクターの顧客が一時的に注文を遅らせた可能性があります。政策の明確さが戻ると、通常、保留されていた意思決定がパイプラインを通じて戻ってくることが見受けられます。 これらの動向を踏まえ、短期間でのデータのばらつきに備えるべきです。私たちの取引モデルでは、広範な収縮なしの出力成長の停滞の以前の事例は、製造業に起因する商品周辺の暗示的なボラティリティの引き締まりを引き起こしました。それは、レンジバウンド条件や低デルタデリバティブ向けにより設計された戦略を展開する潜在的な機会を示唆しています。 輸出の強さは無視されるべきではありません。まだ広範な経済指標に影響を与えないかもしれませんが、製造業の感情や出荷量に関連する商品にとって追い風が形成されています。購買活動の変化や在庫の引き下げは、先行指標に多少の遅れた増加をもたらす可能性があり、これは中期的なデリバティブ構造が遅延したエントリーポイントの恩恵を受けることを意味します。 最後に、特にいくつかの読み取りを通じて持続されたインフレ圧力の平坦化は、イールドカーブの仮定を調整する可能性があります。これが安定した雇用とともに続く場合、製品に関連した固定収入デリバティブは再調整が必要になるかもしれません。シナリオは、ディスインフレ環境における成長の持続性に重みを置くように更新されるべきです。

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米国財務長官ベッセントは、中国が産業供給チェーンにとって重要な製品を withholdingしていると述べました。彼女は、トランプと中国の習主席の間での話し合いが近く行われると予想しています。 会話のタイミングに関する具体的な詳細は提供されていませんでした。この状況は、国々の貿易と経済関係に影響を与える可能性があります。 ベッセントのコメントは、特に広範な製造を支える産業コンポーネントに関して、世界貿易チャネルにおける透明性が低い時期を強調しています。国家のリーダー間での差し迫った討論の示唆は、高レベルの懸念を示し、国々が経済的依存関係を交渉する方法に変更が生じる可能性を示唆しています。 要点として、デリバティブの観点から、この種の不確実性は特に産業生産と貿易ロジスティクスに関連する分野において、ボラティリティを高める傾向があります。核心的な材料やコンポーネントが効果的に遅延または制限される場合、投入コストは急速に変動する可能性があります。コモディティや製造業の出力バスケットに密接に関連する市場は、正式な政治的合意の前にその変更を価格に織り込む可能性があると言えます。 私たちは、直接的な政策声明を通じてだけでなく、関税調整やロジスティクスのボトルネック、在庫のシフトといった二次的なシグナルを通じて提供される前向きなガイダンスに注意を払う必要があります。短期金利先物の価格動向は、特に市場が交渉のタイムラインが長引くと認識する場合、経済のスループットが遅くなる期待を反映するようになるかもしれません。 FX契約にエクスポージャーを持つトレーダーも、リスクの感情が安全資産ポジションにさらに移行した場合、ドルの強さに与える経済的摩擦の影響を考慮する必要があります。債券先物の動きも貿易解決に関する期待の代理として働くかもしれません。急勾配または平坦な曲線は、コンセンサスの形成がどこで行われるかを示唆することがあります。 公式な討論の日付は明確にされていないものの、公式な議論の可能性は投機的なウィンドウを浮かび上がらせます。これは、従来の株式やコモディティ契約だけでなく、供給チェーンの安定性に依存する相関ベースの取引にも再ポジショニングをもたらす可能性があります。 私たちはまた、公式な確認の前にしばしば発生する突然の再価格設定に注意を払う必要があります。市場は常に反応するよりも予測することを好むからです。特定のセクターに特化したETFやカレンダースプレッドのボリュームの急増を注意深く観察することで、感情の変化を早期に読み取ることができるかもしれません。 ポジショニングは柔軟に保つべきです。特定のデリバティブ製品における流動性の薄さは、こうした瞬間に価格変動を誇張する可能性があります。この種の国境を越えた経済的緊張をナビゲートするために、単一の手段や見出しに依存することは賢明ではありませんでした。

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中国国家統計局は、2025年5月の製造業PMIが49.5に上昇したと報告しました。これは4月の49.0からの上昇ですが、50を下回っており、2ヶ月連続の収縮を示しています。大企業はPMIが50.7で拡大し、中小企業はそれぞれ47.5と49.3で収縮しています。生産のサブインデックスは50.7に拡大し、新規受注はわずかに回復して49.8となりました。雇用は改善しましたが、48.1としきい値を下回っています。供給業者の納品時間は50.0で中立の状態でした。 非製造業セクターではPMIが50.3で、わずかな拡大を示しましたが、期待された50.6には届きませんでした。建設活動は51.0に減少し、サービスはわずかに上昇して50.2となりました。好調な業界には、鉄道、航空輸送、郵便、テレコム、ITが含まれ、すべて55.0以上のスコアを示していますが、不動産と資本市場は50を下回ったままです。新規受注は増加しましたが、依然として弱い46.1であり、建設とサービスがこのわずかな増加に寄与しています。投入価格と販売価格は引き続き減少していますが、そのペースは鈍化しています。雇用は依然として45.5で低迷し、ビジネス期待はわずかに減少したものの、55.9で楽観的な状態を維持しています。中国は2025年6月中旬に新しい金融政策を発表する予定で、さらなる経済刺激策への期待が高まっています。

製造業の力不足

国家統計局の5月の数字を消化する中で、明らかになるのは、前進の兆しはあるものの、全体的な状況は力不足により抑制されているということです。製造業PMIは49.5で、4月の49.0よりも高いものの、このセクターが依然として収縮していることを示しています。この指数が50を下回るとき、一般的な活動が減少していることを意味します。ここで注目すべきは企業規模の違いです。大企業は改善を示し、50を超える読みは成長を示唆していますが、中小企業は圧力を受け続けています。この分岐は、生産レベルと投入需要において混合信号を生んでいます。 生産のサブインデックスが50.7に増加したことは希望の兆しを提供していますが、新たな産業の注文は強くありません。49.8の新規受注は、以前よりは少し強いものの、依然として拡大していません。これは広範な需要が戻っていることを示すには不十分です。雇用は全般的に貧弱なままで、48.1の労働指標は、先月よりも鈍化したものの、引き続き失業を示しています。この微妙な違いは無視できないものです。雇用が強化されれば、回復が一定であることを示すより明確な兆候となるでしょう。 工場から離れて非製造業セクターは多少の活気を示していますが、この拡大は印象的ではありません。50.3の指数はまだ技術的に成長していますが、期待を下回っています。市場が50.6を予測している中で、ブレークイーブンポイントをわずかに上回るのは、サービスの勢いが政策立案者が希望しているよりも弱い可能性があることを示す明確な信号です。建設が51.0に減少したことも、特にインフラが以前の回復努力にとって重要であったことを考えると、大きな安堵をもたらすことはないでしょう。

サービスセクターの分岐

サービスセクターに深く掘り下げてみると、遅れているカテゴリーと先行しているカテゴリーの分岐があります。交通およびテクノロジー関連の分野—航空、鉄道、IT、郵便サービスなど—は、ミッド50代のスコアで大きく上回っています。これは強い活動レベルを意味します。一方、不動産や金融サービス、特に資本市場は、依然として重しになっています。彼らはまだ収縮しており、信用や財政政策に関する具体的な発表がなされる前の状況です。 広範なサービスおよび建設セクターでの新規注文の指標はわずかに増加しましたが、46.1では顧客がまだ控えていることを示しています。需要の強い追随は見られず、ここでの改善は部分的に見えています。投入価格と出力価格は依然として下降していますが、そのペースは鈍化しています。続く価格のデフレは、消費の鈍化や材料の再在庫に対する躊躇を反映している可能性があり、今後も注意深く監視する必要がある事項です。 サービス業でも労働力の数は問題です。45.5の読みはどの基準で見ても低く、企業がスタッフを増やしていないことを確認しています。意図が安定していても、行動はそれに続いていないのです。それにもかかわらず、将来への期待は高く、企業は希望を持っていますが、まだコミットメントには至っていません。55.9のスコアは自信を示していますが、新しい政策が具体的な行動を変えない限り、あまり影響力はないでしょう。 私たちの視点からは、主要な考え方は感情とパフォーマンスの間の分岐にあります。明らかに国家の支援への期待があります。政府はさらなる措置を約束しています。これらは6月中旬に期待されており、金融または貸付目標との調整がある可能性が高いです。直接的なステップが展開されるまで、トレーダーは予測のみではなく、実際のデータに集中することが賢明です。

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要点

• EURUSDはセッションの高値1.13900から下落し、1.13365付近に落ち着き、0.25%を失いました。
• ドイツの小売売上高は予想を下回り、フランスとスペインのインフレは緩和し、来週のECB会議における利下げ期待を強めました。

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ユーロは金曜日にわずかに弱まり、欧州のデータが地域の回復の脆弱な様子を示し、欧州中央銀行によるさらなる緩和の必要性を強調しました。

ドイツでは、小売売上高が4月に前月比で1.1%の減少を記録し、12月以来の初の月次減少となり、0.2%の上昇という予想を大きく下回りました。このデータは、欧州最大の経済が上昇する借入コストと外部需要の鈍化に直面して家庭消費を持続するのに苦労しているという懸念を追加しました。

一方で、ブロック内で発表されたインフレの数値はハト派にとっての対抗材料となりました。スペインのCPIは1.9%に緩和し、3月の2.2%から低下し、ECBの2%目標を下回りました。フランスのCPIは劇的に減少し、0.7%となり、2021年2月以来の最低値であり、コンセンサス予測の0.9%を大きく下回りました。

これらの緩やかなインフレの数値は、来週の政策会議でECBが25ベーシスポイントの利下げを行うことをほぼ確実にしました。コアインフレが緩和し、国内需要が停滞する中で、政策立案者は価格の圧力を再燃させることなく利下げの余地があるかもしれません — 特にFRBが長期間金利を維持するなかで。

関税の緊張がトーンを変える

ユーロの弱さは、部分的に新たな貿易緊張のヘッドラインによって引き起こされたドルの反発によって悪化しました。米国の控訴裁判所は、前大統領トランプの相互関税を阻止した下級裁判所の判決を一時的に停止し、執行の法的基盤を復活させました。

この事態は通貨市場に地政学的な不確実性を再導入し、ユーロの最近の強さが相対的な金利の乖離に大きく支えられているため、新たなボラティリティが短期的に対ドル感情を偏らせるリスクを伴っています。

テクニカル分析

EURUSDは5月9日の低値1.12108から5月30日のピーク1.13900に急上昇し、複数のセッションで強いブル相場の回復を示しました。しかし、その後モメンタムは失われ、価格はじわじわと1.13360付近に戻り、30期間移動平均線のすぐ上に位置しています。下落はベアリッシュMACDクロスオーバーを伴い、最近の上昇トレンドが短期的に失速している可能性を示唆しています。

1.139のレベルは現在即時の抵抗となっており、サポートは1.13270–1.13300ゾーンを形成しているようです。もしペアが上向きのモメンタムを取り戻せない場合、1.1300の水準にさらなる下落を見る可能性があります。ブル相場の構造を再開するには1.139を上回る必要がありますが、平坦化している移動平均線は短期的には統合が優先されることを示唆しています。

より広いコンテキストでは、EURUSDは依然として主要な5月の安値の上に留まっ ていますが、1.13900からの拒否とユーロ圏のデータの悪化は、米国経済からの上向きの驚きに対して脆弱であることを示しています — 特にコアPCEや雇用統計の周りで。

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