ミネアポリス連邦準備制度理事会のネール・カシュカリ総裁は、フェデラル・リザーブと米国のビジネスに影響を及ぼす不確実性について懸念を示しました。彼は、関税のスタグフレーション的影響と、関税が延長された場合の潜在的なリスクについて述べました。 カシュカリは、9月まで明確なデータを待つ必要があると指摘し、今後数ヶ月の貿易交渉の影響を強調しました。また、移民政策が企業の投資計画を再考させる要因となっていることも指摘しました。 米ドル指数は軽微な反発を示しましたが、ジョーニングで0.30%下落し、98.82でした。過去7日間で、米ドルは複数の主要通貨に対して弱含みで、ニュージーランドドルに対しては最大の下落を示しました。 EUR/USDは1.1400以上の上昇を維持し、依然として米ドルの弱さに支えられています。一方、GBP/USDは3年ぶりの高値付近で推移しており、慎重な市場センチメントにもかかわらず、弱いドルに支えられています。金価格は最近の2週間の高値からわずかに後退しました。 カシュカリの発言は、金利だけでなく、他の政策選択肢が長期的な期待に重くのしかかり始めていることを強調しています。彼が関税のスタグフレーション効果に言及するとき、彼が注目しているのは、経済成長の鈍化と高価格という不快な混合です—これは金融政策を複雑にする傾向があります。関税は輸入品を高くすることで消費者を圧迫し、企業のコストを引き上げ、将来の投資に不確実性を加える可能性があります。 彼はまた、少なくとも9月まで明確な経済データが現れるまで待つ必要があると明言しており、それまでの政策決定は急ぐべきではないと示唆しています。同時に、貿易交渉の視界がないことは慎重さを示唆しています。市場は交渉の小さなニュアンスにも非常に敏感であり、関税はインフレと生産に影響を及ぼすため、金融政策を相反する方向に引っ張ることになります。 彼の移民政策への焦点は、通常の金融論議ではあまり前面に出ない観察です。特に人手不足に直面しているセクターでは、労働供給が減少し、雇用主は賃金を引き上げるか、業務を制限せざるを得ない状況になります。そのことはインフレに圧力をかけ、企業が後退すると成長を損ないます。カシュカリのコメントは、企業が新しい工場の建設や拡張についてすでにためらっていることを示唆しています。それは見逃してはならないデータポイントです。 市場がこれをどのように受け止めているかとして、米ドルはわずかな反発を示しましたが、先週の下落を逆転するものではありませんでした。日中で0.30%の下落は、複数の主要通貨に対して広範囲に弱含みであることを示しており、センチメントが短期の数字よりもマクロ不確実性により導かれていることを明確に示しています。NZDは最大の上昇を示し、これは地域の自信と、市場が理由があればドルから資金を移動させる準備ができていることを反映しています。 EUR/USDが1.1400以上で安定していることは示唆に富んでいます。このペアの強さはユーロの強さよりもドルの全体的な軟化に起因しています。GBP/USDも3年ぶりの高値に達しています。ポンドのトレーダーは国内外の政治的騒音を考慮し慎重ですが、彼らはやはりドルの流出に迅速に反応しています。 金の最近の高値からの後退は、まだトレンドの変化を示す兆しではありません。むしろ、それは2週間のピークに達した後の自然な冷却です。商品については、反応はしばしば遅れることがあり、金の動きは他の何よりもフェドの期待の変化を明確に追跡しています。センチメントが悪化したり、インフレデータが再び跳ね上がった場合、金属は急速に上昇する可能性があります。 私たちの観点からは、これは短期間の曝露を追求し、ヘッジの仮定を再評価することが明確に意味を持つような背景です。オプションのトレーダーは、暗示されたボラティリティに注意を払うべきです：データの停滞は長く続かないでしょう。カシュカリによって9月が可能な決定点として挙げられているため、秋の初めから中頃のプレミアムを織り込むことはますます妥当な感触になります。そして、方向性の取引においては、基礎となる仮定は、企業による資本の投入が遅れ、実現された価格圧力が高まっていることを今後組み込むべきであり、特に重要な政策リスクが速やかに解決されない場合にはそうなるでしょう。

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USD/CADペアは下落トレンドを続け、1.3700を下回り、2024年10月以来の最低点に達しました。この下落は、米国の財政状況への懸念と、ハト派的な連邦準備制度の姿勢への期待により、米ドルが弱体化したことによる影響が大きいです。 米ドル指数（DXY）はほぼ1か月の安値に下落し、米国の赤字が今後10年間で4兆ドル増加するとの市場の懸念を反映しています。米国のインフレーション指標が軟化したことは、連邦準備制度が経済成長を支えるために金利を引き下げる可能性があるという考えをさらに強化しました。 対照的に、カナダドルは予想を上回るカナダのコアインフレ数字によって後押しされています。この強さは、原油価格がわずかに低下する中でも、カナダ銀行が金利を引き下げる可能性を低下させます。 カナダドルは、カナダ銀行が設定する金利水準、油価格、経済状態、インフレ、貿易収支によって影響を受けます。金利が高く、経済データが強い場合はCADを支持します。油価格の上昇は貿易収支を改善し、通貨を強化します。逆に、経済が弱体化すればCADの価値が下落することがあります。 USD/CADが1.3700のマークを convincingly 下回り、10月以来の水準に達した今、注目すべきは、ドルにかかる下方圧力だけでなく、ルーニーを支える静かなレジリエンスでもあります。ここには明らかに二面的な指標が働いています。一方では、米国の財政的ストレスと将来のインフレ統計が、連邦準備制度のより緩和的な金融政策への期待をさらに傾けています。一方、堅調なカナダのインフレデータがカナダ銀行の金利引き下げに対する賭けを抑えています。これらのダイナミクスは、センチメントの明確な変化を示しています。 米ドル指数がほぼ1か月の安値に滑り落ちる様子を見れば、マーケットは単にインフレ動向に反応しているのではなく、将来のバランスシートへのストレスを織り込んでいます。今後10年間で米国の赤字が4兆ドル拡大すると予測されることは、金利やドルの需要に長期的な影響をもたらします。短期的な動きにかかわらず、そのような予測は持続可能性に関する疑問を引き起こし、為替価格モデルにおけるディスカウント活動を通常より早く動かします。インフレデータがこのような財政警告とともに軟化する際、ドルに対する圧力がさらに加わることがよくあります。 潔癖性のある環境がポジショニングにとっては繊細な状況を生み出します。今、中央銀行の差異的な動きを織り込む段階に入っており、明確さ、精度、機敏さが求められています。フォワードカーブはトレーダーが南側の国境での調整のペースが速くなることを予測していることを示しており、これは金利スプレッドにも反映されています。マクロスプレッドがUSDに対して拡大するにつれて、CAD側の相対価値取引がより魅力的になっています。 コモディティと通貨の相関が最近数ヶ月でやや薄れている中、油のわずかな低下は、以前のモデルが示唆したようにはルーニーへのサポートを大きく抑制することはありませんでした。CADが油の軟化に強い反応を示さないことは、市場の焦点が中央銀行の差異に固定されていることを示唆しており、現時点ではカナダがそのインフレプロファイルを考慮して優位に立っています。 今後、政策声明や重要な経済リリースの周辺でボラティリティの急上昇が予測される可能性が高まります。デリバティブ参加者にとっては、方向性のリスクをヘッジするだけでなく、ボラティリティの再評価に関するリスクを管理することが重要になります。金利引き下げの期待が米国の価格構造で加速するにつれ、ガンマポジショニングはより積極的にシフトする可能性があります。したがって、今後のCPIの印刷物、雇用データ、中央銀行のコメントに対する注視が重要となります。 オプション市場がこのペアのより深いダウンサイドストライクを好む偏りを示していることに気付いています。これはセンチメントだけでなく、ポジショニングを反映しています。特に1ヶ月以上の期間についてです。その非対称性は、広範な市場が現在の水準を単なる迂回ではなく、再調整のポイントと見なしていることを示唆しています。これにより、ヘッジ戦略は短期的な焦点だけでなく、長期的なカレンダースプレッドや凸性保護にも延長すべきであるという考えが強化されます。 テノール間の柔軟性を維持することは、静的なデルタポジションにコミットするよりもメリットが増しています。フロントロードされた期待が先物の価格に織り込まれている今、暗示されたボラティリティの仮定を調整するより強い根拠があります。経済の乖離が現在のペースで続く場合、再評価リスクは加速する可能性が高くなります。特にトレーダーが期待から実行効果に移行し始めるときです。

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金価格は、アジア市場の月曜日のセッションで3,335ドルにわずかに下落しました。これは、世界的な貿易戦争の懸念が和らいだことによるものです。米国のドナルド・トランプ大統領は、欧州連合との貿易合意に関して7月9日の締め切りを設定し、6月1日からの50％の関税の脅威を撤回しました。 トレーダーは、米国と日本の貿易協定や他の経済の動向を注視しており、それが金価格に与える潜在的な影響を見守っています。再燃したインフレ懸念や、ムーディーズによる米国の信用格付けの「Aaa」から「Aa1」への格下げは、金価格を支えると予想されています。

中央銀行の記録的な購入

中央銀行は、準備金を多様化するために金を購入しており、2022年には約700億ドル相当の1,136トンが追加されました。これは記録が始まって以来の最高の年間購入量であり、中国、インド、トルコなどの新興経済国が金の準備を増加させています。 金価格は、地政学的緊張や米ドルの動きといった要因に依存しています。金価格は、金利が低下し、ドルが弱くなると上昇し、大きなドルで価値が減少します。また、金は米ドルやリスク資産と逆相関関係にあり、インフレや通貨の減価のヘッジとして機能します。 最近の動向を詳しく見ると、金が3,335ドルにわずかに下がったことは、単なる世界貿易紛争の懸念を和らげただけではないようです。米国政府のトーンの変化—欧州連合との潜在的な合意に向けて目標を7月9日に移行させたこと—は、以前の数週間で感情を重くしていた懸念を和らげました。急激な関税引き上げの撤回により、ワシントンは世界市場に一時的な安堵の窓を提供しました。債券市場はわずかに金利が上昇し、リスク資産は軽微な上昇を示しました。 金市場の反応は比較的測定されたものとなっています。驚くべきことではありません。金は、毎日のツイートや見出しよりも、システム的な不安のバロメーターとして機能する傾向があります。貿易の和解が金の短期的な勢いの一部を弱めたかもしれませんが、今はより広いマクロな状況に注目する必要があります。

米国のソブリン債務への懸念

ムーディーズによる米国のソブリン債務の格下げは、一時的なものではありません。この変化は、長期的な財政管理と政府の安定性に対する懸念が高まっていることを示しています。政策立案者は格下げを軽視していますが、市場はこれがもたらす結果を無視することはできません。それは、借入コストの上昇や、中期的には米ドルの世界の準備通貨としての地位に対する疑問を引き起こすことになります。 私たちは、これがインフレヘッジにおけるトーンの変化に貢献していると考えています。不均一な価格圧力が数ヶ月続いた後、インフレは一時的でなく、持続的なものに感じられるようになっています。この展開は、機関投資家にポートフォリオのヘッジ戦略の見直しを強いることになります。デリバティブ市場は、それに応じて反応し、フォワードレート契約や長期的な先物を含めます。 国家機関からの買い手も活発です。特にアジアや中東の中央銀行の間での食欲は、ドルのエクスポージャーに対する戦略的な懸念のレベルを反映しています。2022年には1,100トン以上が追加され、このペースはすべての歴史的な記録を上回っています。中国やインドのような国々がこの規模で準備を構築することは、フィアット通貨の安定性への信頼が金融政策の計画の中で再評価されているという明確な信号です。 確立された相関関係は維持されています。金と米ドルや金利の関係は、期待通りに機能し続けています。実質金利が低下し、ドルが弱まると金価格は上昇します。この逆のパターンは、ポジショニングのための信頼できる枠組みとして残ります。 デリバティブ市場のトレーダーにとって特に関連性があるのは、フォワード金利の期待と実際のインフレの間に非常に明確な乖離があることです。最近のスワップやオプション価格にいくつかの歪みが見られ、インフレが持続するシナリオに対して過小ヘッジが示唆されています。これは、メタルや将来のCPIデータに関連するボラティリティ構造のコールを利用し、より防御的な姿勢を取るための扉を開きます。 新興市場の中央銀行は、予防的な配分において先導しているようです。彼らの行動は、短期的な楽観主義やドルの反発による一時的な緩和に関係なく、金価格の基盤を提供しています。私たちの経験では、これらの機関がフローをシフトさせるときは、短期的な利益を見込んでいることはほとんどありません—これは戦略的な絶縁です。 貿易政策の進展と大規模な経済における信用指標を監視し続けることが重要です。パターンが形成されています：地政学的な緩和が小さな調整を引き起こす一方で、より深刻な財政とインフレの懸念が、すぐに消えない需要の流れを提供します。短期的なポジションを構築したり、長期的なエクスポージャーをバランスさせたりする際、これは行動の方向を明確にし、一時的な安堵に過剰反応しない時期です。 通貨のボラティリティ指標を継続的に監視しましょう。特に中央銀行のナラティブが変化する期間中、これらはより広範な金利の再評価について早期の洞察を提供することがよくあります。戦略の展開において柔軟性を保ちながら、バリュエーションに非対称性が見られるときには、防御的な構造に傾くことが重要です。

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EUR/USDは上昇を続けており、月曜日のアジア時間で1.1390周辺で取引されています。これは、米国のドナルド・トランプ大統領がEU輸入に対する50%の関税期限を7月9日まで延長したことによるものです。欧州委員会のウルズラ・フォン・デア・ライエン委員長は、EUが迅速な貿易交渉に向けて準備ができていることを表明しましたが、合意を最終決定するにはさらなる時間が必要です。また、米国の市場はメモリアルデーの祝日を観察しています。 金曜日、トランプ大統領はEU輸入に対して50%の関税を課すと脅迫し、ブリュッセルの貿易提案を批判し、交渉が停滞しているため、関税の発効日を2025年6月1日とすることを提案しました。このペアは、進行中の経済的不確実性による弱い米ドルの恩恵も受けています。トランプの提案された法案は財政赤字を悪化させ、債券利回りや借入コストにも影響を与える可能性があります。 米国の経済見通しは危ういようで、ムーディーズは米国の信用格付けをAaaからAa1に引き下げ、2035年までに連邦債務が2023年の98%から134%に急増し、予算赤字がGDPの9%に達するとの予測を立てています。連邦準備制度の当局者は、トランプの関税の脅威からの不確実性を指摘し、金利を調整することに慎重で、シカゴ連邦準備銀行のオースタン・グールスビー総裁は遅延を提案し、カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・シュミット総裁はデータ主導のアプローチを勧めています。 現在、EUR/USDは1.1390近くで推移しており、大西洋の両側での最近の政治的な動きによって明確なモメンタムが形成されています。トランプの決定により、米国の50%の関税期限が7月初旬まで延期されたことで、この通貨ペアに短期的な楽観主義が注入されました。最初は一時的な猶予と位置付けられていましたが、交渉が崩壊していないことを市場が理解しているため、小さなウィンドウを開いています。 フォン・デア・ライエンの発言は、ブリュッセルが対話に対して依然としてオープンであることを確認していますが、さらなる時間が必要であることを認めることで、具体的な成果がまだ得られていないことを示唆しています。米国が市場の休暇中であるため、流動性はやや薄く、次の数セッションで価格反応が双方で誇張される可能性があります。特に欧州市場の初期取引時には、低ボリュームの取引時間から生じる急激な反転に注意する必要があります。 金曜日にトランプによって2025年に始まるともされる即時関税の脅威が、短時間のリスク回避を引き起こしましたが、市場はその後調整されています。トレーダーは、米ドルの全体的な弱さに焦点を当てているようで、それがユーロに対する追い風となっています。提案された貿易措置が実現すれば、すでに拡大している米国の予算ギャップをさらに悪化させる可能性があり、債券市場はそこに注目しています。膨らむ赤字は利回りに圧力をかけ、政府は金利が高止まりしている時により多くを借り入れなければなりません。 ムーディーズがワシントンの信用格付けを引き下げたことで、長期的な構造的債務懸念が反映された緊張が加わっています。AaaからAa1への格下げは、資本の流れを直ちに変えるものではないかもしれませんが、この格下げは、すでに私たちが知っていることを確認しています。債務は収入よりもはるかに早く膨らんでいます。彼らは10年以内に130%以上の債務対GDPを予測しており、赤字がすでにGDPの9%に達しているため、米国は支出を削減するか収入を増加させる必要があるでしょう。どちらも、大統領選挙を控えたこの時期には政治的に実現が難しいようです。

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月曜日、中国人民銀行（PBOC）はUSD/CNYの中央レートを7.1833に設定しました。これは前回の固定値7.1919と比較されています。このレートは、人民元の米ドルに対する価値を管理するための銀行のアプローチを示しています。 PBOCは独立した機関ではなく、中華人民共和国の国家が所有しています。その主な目的には、物価安定、為替レートの安定、経済成長の促進、そして金融改革の実施が含まれています。

金融政策の手段

PBOCは、西洋経済とは異なるさまざまな金融政策の手段を採用しています。その中には、7日間のリバースレポレート、中期貸出ファシリティ、外国為替介入、そして預金準備率が含まれており、ローンプライムレートが中国の基準金利として機能しています。 中国では、現在19のプライベートバンクが金融エコシステム内で運営されています。特に、WeBankやMYbankは、TencentやAnt Groupなどのテクノロジー企業からの支援を受けており、これは2014年に導入された規制によるものです。 人民銀行によるUSD/CNYの基準値設定は、7.1833から7.1919へと下がりましたが、これは数字的にはわずかに見えますが、意図的なものです。この日次の設定は、人民元の下落圧力を抑える試みを示しており、望ましくないボラティリティを引き起こさないようにしています。絶対的な数字よりも、修正の方向性や頻度が重要であり、これが今後の政策の方向性を示唆しています。 PBOCは独立して行動しているわけではなく、国家目標の範囲内で活動しています。物価を安定させ、外国為替の変動を抑え、国内需要を刺激するという目標は、長期的な国の計画に非常に一致しています。この整合性のために、行動は経済的なシグナルと戦略的な政府の優先事項の組み合わせを反映する傾向があります。これは、西洋では中央銀行がより明示的な独立性を持って運営されることが多いため、見落とされがちなニュアンスです。

ユニークな金融エコシステム

この機関を際立たせるのは、そのツールボックスです。公式は、経済を導くために主にヘッドライン金利に依存するのではなく、より広範な制御手段を用いています。7日間のリバースレポは、最も注視される方法の1つであり、短期の流動性のバロメーターとして機能します。一方、中期貸出ファシリティは中期的な政策の口調についての洞察を与えており、ここでの1回のオペレーションでも金利期待を急速に動かすことがあります。商業銀行が保持しなければならない現金の量を指図する預金準備率は、長期的な調整のための鋭いツールの1つであり、各手段は異なる役割を果たし、別々に評価される必要があります。 プライベートバンク（特にTencentやAnt Groupによって支援されるもの）の追加は、少なくとも構造的には状況を少し複雑にしています。中国の銀行モデルは以前は完全に国家主導でしたが、2014年のフレームワークの変更以降、テクノロジー駆動の貸し手にとってのスペースが拡大しました。19のライセンスを持つプライベートバンクが、デジタルファーストの融資と信用ソリューションを小企業や消費者に提供するエコシステムとなっています。この動きは、金融アクセスを多様化しますが、同時に市場競争に対する北京の慎重な実験を示している可能性もあります。

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GBP/USDペアは1.3500台半ばを超え、2022年2月以来の最高水準に達しました。ポンドは、英国小売販売の好調な数値と予想以上のインフレデータによって利益を得ており、これがイングランド銀行の金融政策決定に影響を与える可能性があります。 一方、米ドルは、米国の財政赤字に対する懸念や、2025年の連邦準備制度理事会によるさらなる利下げの期待によって課題に直面しています。これらの要因がUSDの下落に寄与し、GBP/USDペアの上昇を支えています。 今後の米国のマクロ経済データ、特に耐久財受注、速報GDP、およびPCE価格指数は、連邦準備制度理事会の利率決定に影響を与え、USD及びGBP/USDペアに影響を与える可能性があります。特にポンドは、最も古い通貨であり、外国為替取引の12%を占めています。 イングランド銀行の金融政策決定、特に金利調整は、ポンドの価値に大きな影響を与えます。GDPや貿易収支などの経済指標も、ポンドの強さを決定する上で重要な役割を果たします。 GBP/USDが1.3500台半ばを超えたことで、ポンドは2022年初頭以来の領域に達しました。この動きは孤立して現れたものではありません。UKからの予想以上のインフレ数値による強気な小売販売が、イングランド銀行が金利を長期間高く維持する可能性があるという感情に重みを加えました。トレーダーは、サービスやエネルギー分野でインフレ圧力が思ったほど早く収束しないかもしれないという可能性を考慮しています。 小売データが堅調であることは、消費者が高い借入コストにもかかわらず支出を続けていることを示しています。これは、経済の基礎的な需要が十分に堅調であり、政策シフトが利下げに向かう可能性があることを暗示しています。したがって、ポンドは短期的にさらなる上昇を維持するかもしれません。 大西洋を挟んで、ドルは一貫した下方圧力にさらされています。財政責任に対する弱まった感情、特に膨張する財政赤字が、この下落に寄与しています。トレーダーは、長期利回りや米国資産の魅力がどうなるかに対してますます慎重になっています。 すべての注目は次の米国データのバッチに移ります。特にコアPCE物価指数と第2四半期GDPの数字は、市場が連邦準備制度理事会の前にどれだけ進み過ぎているかを判断する上で重要です。インフレーションの指標が引き続き軟化し、成長が緩やかになる場合、利下げの見通しはさらに市場のポジションに根付く可能性があります。これにより、高利回りまたはより安定した通貨へのリスクを引き上げ、近い将来ポンドを支えることができるでしょう。 当社の見解では、ドルの短期的な弱さは、このデータと期待との関連性に密接に結びついているでしょう。特に耐久財受注は変動が激しいかもしれませんが、下方への驚きは現在の政策の憶測を強化することになります。短期のデリバティブポジショニングは敏捷性を保つべきです。あらゆる規模のレバレッジは注意深く管理する必要があります。 ポンドの強さは単なる経済の驚きを反映しているわけではないことも考慮すべきです。サポートの一部はポジショニングによって駆動されています。長期間のパフォーマンス不足の後、構造的な解消が進んでいるようです。この傾向は、ファンダメンタルズが通常許容できるよりも長く続く可能性があります。 今後数週間は、マクロ経済指標や中央銀行の発言に密接に注目することが重要になります。ポジショニングバイアスは非対称です。ドルをショートすることがより一般的なテーマとなっていますが、特に強気のコメントやデータが予想外に反発した場合にはリスクが伴います。政策の再調整は急激に起こる可能性があり、最近の歴史は、数値がナラティブに合わなければ、コンセンサスがどれだけ迅速に変わるかを示しています。 露出を厳密に管理し、重要なテクニカルレベルでリスク許容度を再評価することが重要です。主要なリリース周辺でのボラティリティの増加を予想しています。

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日本の首席貿易交渉官、赤沢亮生氏は、アメリカとの関税交渉を進めることを目指している。この取り組みは、6月の先進7カ国（G7）サミットまでに合意を達成するためのものであり、交渉ではすでに進展が報告されており、造船業での協力意欲が見られる。 現在、USD/JPYペアは0.14%上昇し、142.75で取引されている。日本円（JPY）は、日本経済のパフォーマンス、日本銀行の政策、債券利回りの差、およびグローバルなリスク感情の影響を受ける。

日本銀行の役割

日本銀行は、通貨制御を通じて円の価値に重要な役割を果たしており、時折市場に介入して円の価値を引き下げることがある。2013年から2024年にかけての超緩和的な金融政策は円の価値を下げる結果となったが、最近の政策の変更は通貨に一定の支持をもたらしている。 日本と米国の間の債券利回りの差は、歴史的に米ドルを優位にしている。しかし、日本銀行の超緩和政策からの徐々な退出はこのギャップを狭めており、特に他の中央銀行が利下げを行う中で顕著である。 日本円は安全資産としてみなされており、市場のストレス時にはその安定性から価値を高める。これにより、リスクが高いと見なされる通貨よりも不安定な時期に好まれる。

関税交渉の最新の進展

赤沢氏は、6月のG7会議前に関税に関する議論をまとめるよう力強く推進しており、すでに前向きな進展が見られる。交渉は部分的に造船業に焦点を当てており、実務的な成果を達成するという共通の意図を示している。この協力のトーンは、特に通貨の動きを追跡している人々に微妙な影響を及ぼす。 現在、ドルと円の為替レートは142.75に戻り、0.14%の小幅な上昇を示している。この変動は控えめに見えるかもしれないが、外国為替の観点から見ると、投資家の行動は微妙なニュアンスに基づいているため、両国の将来の政策の期待が変わりつつあることを反映している。円は孤立して動くわけではなく、国内の政策だけでなく、特に米国債と比較した債券利回りなど、グローバルに反応する。 日本の金利が後れを取ると歴史的に円がドルに対して不利になることを考えると、今回は特筆すべきことがある。日本銀行の超緩和金融政策からの転換が進むことで、金利のギャップが縮小している。これは、連邦準備制度が逆に金利調整の可能性を示唆する中で起こっている。スプレッドが圧縮されるにつれて、利回りのためだけにドルを保持する魅力は減少する。この動態は、ヘッジをバランスさせたり、マージンを管理したりしている人々にとって重要である。 円は恐怖の時にも別の特性を持つ。株式市場が揺れ動いたり、地政学的緊張が高まったりすると、日本の資産は資金の流入を引き寄せる傾向がある。それは、特別なリターンを約束するからではなく、安定した価値を持つと見なされるからである。これにより、通貨はしばしばシールドとして機能し、予測が難しい時期にこの好ましさがどれほど頻繁に生じるかを認識しないわけにはいかない。 東京からの政策行動は依然として重要である。歴史的に見て、中央銀行は円が過度に急速に弱くなると介入してきた。介入は稀であるが、発生した場合には強力なものになる可能性がある。感情が変化し、流動性が低下する中で、公式声明や会議の議事録からの手がかりには特に注意を払うべきである。これらは、見出しだけでは得られない広範なヒントを提供する。 今後数週間、私たちは数値だけでなくトーンにも注目している。もし他の地域で債券利回りが下方修正され続ける一方、日本が比較的安定していれば、キャリートレードはさらに解消され、円に上昇圧力をかける可能性がある。一方、貿易交渉が悪化するか、中央銀行の言語が緩和されれば、ペアのボラティリティが再び浮上し、リスクプレミアムの調整を強いる可能性がある。 金利先物や通貨エクスポージャに関連するオプションに従事している人々にとって、これらの動向は単なる観察すべき詳細ではなく、ボラティリティの価格設定、マージン要件、さらには担保戦略を駆動する核心要素である。交渉や政策コメントのあらゆる動きが円のピンの重さを変える。 要点: – 日本の首席貿易交渉官がアメリカとの関税交渉を推進中 – 円は安全資産とみなされ、市場のストレス時に価値が上がる – 近い将来の金利政策が円相場に重要な影響を与える可能性がある

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カナダ銀行の総裁、マクレムは、米国の関税の影響について述べ、それがカナダにとって大きな挑戦であると指摘しました。彼は、米国との新しい貿易協定の確保の重要性を強調し、関税の影響が経済データにはまだ表れていないものの、消費者物価への影響を注意深く監視する努力をすると述べました。 報告時のUSD/CAD為替レートはわずかに減少し、1.3730で取引されていました。オタワに所在するカナダ銀行は、金融政策を指導し、インフレを1〜3%に管理するために金利を設定しています。金利が高くなると、通常、カナダドルが強くなります。

量的緩和と緊縮

極端な状況下では、カナダ銀行は経済を刺激するために量的緩和（QE）を実施することができ、これは一般的にカナダドルを弱めます。対照的に、量的緊縮（QT）は回復段階でQEに続いて実施され、資産購入を減少させ、通常はカナダドルを強化します。これらの経済戦略は、単なる金利調整を超えた重要なツールです。 マクレムが提起したことは単なるコメントではなく、焦点がどこにあるかを確認しています：国境を越えるコストと貿易圧力です。現在のところインフレに影響がないように見えますが、遅れと欠如を混同してはいけません。価格圧力はゆっくりと浸透する傾向があり、消費者に転嫁される場合、その遅れは後に鋭い動きを引き起こす可能性があります。関税の動向を監視することは、もはや単なる財政の懸念ではなく、金融期待に直接的に影響を与え始めています。 為替ポジショニングにすでに調整が見られます; USD/CADのわずかな滑りは、カナダの対外依存に関する即時の不安を反映しています。しかし、このペアでの単一の低下は、勢いとして誤解されるべきではありません。オプションの領域では、これらの微妙な反応は短期的なヘッジを示唆しており、センチメントの大幅な変化ではありません。スポット反応は深いスワップとボラティリティプライシングの流れに裏打ちされることが多いため、ヘッドラインだけを追うよりもフォワードカーブを見ることがより生産的です。フロントエンドでの方向性バイアスが不明瞭な場合、スキュー行動がより多くの手がかりを提供するかもしれません。 カナダ銀行のインフレ目標を考えると、1〜3%の範囲は積極的な緊縮が必要になる前にいくつかの余地を提供します—特に、ヘッドラインレートが停滞するか不均等に減少する場合。これは、急激な反応はしばらくは予想されないことを意味します。しかし、次のサイクルでインフレの発表が特にコア指標が安定している時に高まる場合、オーバーナイトスワップの早期調整の要求は加速するでしょう。私たちにとって、そのリスクテールは穏やかに価格設定されるべきですが、相対的な中央銀行の乖離を通じたポジショニングが求められます。

政策の影響と市場の反応

債券に連動したデリバティブでは、参加者は政策の遅延と政策の変更をより厳格に区別する必要があります。マクレムの表現は前者を支持しています—それは忍耐を示唆しています。しかし、それはカーブ全体に影響を与えます。北米のインフレが驚くべきものでない限り、フロントエンドの契約は固定される可能性があります。貿易緊張や長期的な政策の再調整に敏感なバックエンドは、データにまだ現れていないボラティリティを消化する必要があります。それでも、それは商品流通の上限や報復関税に関する不確実性の中に潜んでいます。 カナダ銀行が再び量的緊縮に移行した場合—たとえ穏やかであっても—カナダドルを支える可能性はありますが、地域の金利スプレッドには副作用を伴います。それは私たちに多面的なトレードオフを提供します。さらにQTはバランスシートの抑制を示唆し、海外で再点火する可能性のある同時QEの傾向と区別されます。この乖離は、特に三ヶ月物のクロスカレンシー・ベーシス・スワップでより顕著になります。この観点を注視することは、トレーダーにとってより透明なマクロデータの前に優位性を提供する可能性があります。 トレードデスクは、仮定を迅速に見直す準備をしておくべきです。課題はCADの最高値や最安値を選ぶことではなく、政策の慣性が終わり、新しい財政的ストレスが始まる場所を認識することです。CADのボラティリティにおけるテクノロジー主導の圧縮は、柔らかい貿易レトリックと重ねた場合、誤解を招く可能性があります。低いボラティリティは、新しいデータポイントが到着する際に動きの低い潜在能力を意味するものではありません。CADに関連する金融商品でのブロック取引やオープンインタレストの変動は、経済予測よりもタイムリーなアラートを提供する可能性があります。 現時点では金利の設定は安定していますが、議論は移行しています。インフレの持続性と貿易の非対称性は、賃金データや国内需要曲線よりも政策の道筋を形作る可能性が高くなっているようです。カナダ銀行のフォワードガイダンスは注意深く保たれるかもしれませんが、デリバティブ市場は排出レベルのトリガーを待つ必要はありません。再価格設定は政策の動きよりも早く行われます—以前にも見てきたように。

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米国のドナルド・トランプ大統領は、ウルズラ・フォン・デア・ライエンとの電話会談を受けて、欧州連合（EU）への50％の関税期限を7月9日まで延長しました。EUは、合意を締結するための追加の時間を求め、迅速な貿易交渉の準備ができていると表明しました。 現在、EUR/USDは1.1378で0.12％上昇しています。関税は特定の輸入品に対して適用され、地元の生産者に輸入品に対する価格上の優位性を提供するための関税です。

税金と関税の違い

税金と関税の違いは、支払い方法にあります。関税は入国時に前払いされ、一方で税金は購入時に支払われます。関税は輸入業者を対象とし、税金は個人や企業に課せられます。 経済学者は関税の影響について意見が分かれており、一部は国内産業を守るための保護措置と見なしているのに対し、他の人は価格の高騰や貿易の緊張に寄与する可能性があると考えています。トランプの関税戦略は、米国経済の支援と、2024年に米国の輸入の42％を占めるメキシコ、中国、カナダといった主要国をターゲットとしています。メキシコは4666億ドルで最大のシェアを占めています。 これらの関税は、発生する収益を利用して個人所得税を減少させることを目的としていますが、経済的ダイナミクスにおけるリスクや不確実性が伴います。 トランプの50％の関税期限を7月9日まで延長する決定は、進展の可能性を示す小さなながらも影響のある期間を提供します。これは解決策ではなく、むしろ戦術的なものであり、EUの反応は即座に討論に応じる意向を示しつつも、一歩譲る意志があると解釈されるべきではありません。彼らは時間を稼いだだけであり、重要なのは両者がそれをどう活用するかです。 EUR/USDの上昇は1.1378で、表面的には制限されたように見えるかもしれませんが、我々の視点では重要な意味を持っています。通貨ペアは貿易の発展に迅速に反応する傾向があり、関税は貿易ダイナミクスに影響を及ぼし、最終的に特定の通貨の需要に影響を与えます。0.12％の上昇は決して急増ではありませんが、市場が貿易のエスカレーションに対する一時的な休止を織り込んでいることを示唆しています。ワシントンやブリュッセルからの信号が再びトーンを変えれば、ボラティリティが戻る可能性も容易にあります。

関税期限のナビゲート

通貨や商品に結びつけられたデリバティブ商品に関与している方々にとって、この遅延はより鋭いポジショニングを求めることになります。これは解決策ではなく、遅延であるということを理解することが重要です。EUR/USDやクロスアセットヘッジに対して短期的な賭けを管理している人は、特にEUからの含みを持つ発言が表面化する可能性が高い欧州の朝の時間帯に、今後の貿易に関する発言に注目すべきです。 大局を見てみると、関税は本質的に外国製品に対する参入コストとして機能します。これは競争を内向きに傾け、地元の産業が呼吸したり拡大したりすることを可能にします。しかし、以前に見られたように、価格を人工的に引き上げることは波及効果を生む可能性があります。消費者コストが上昇し、サプライチェーンが歪み、報復措置が起こりやすくなります。長期的な政治戦略がある視点からこれらの行動を正当化するかもしれませんが、より広範な価格ダイナミクスはあまり許容されず、特に商品ベースのデリバティブでは容赦がありません。 関税収入が個人税の減税を相殺する部分的なバックストップとして位置づけられていることは注目に値します。一見すると、外国の経済活動を利用して国内の救済を資金調達するのは巧妙に思えるかもしれません。しかし、貿易相手国は静止していません。ヨーロッパが比例的に対応することを選択すれば — 歴史が示すように、彼らはしばしばそうします — ある程度の緊張が再燃する可能性が高いです。 オプション市場をナビゲートしている人々は、7月9日までにに急激または不均一なボラティリティスパイクの可能性を考慮して、価格モデルを慎重に評価する必要があります。たとえボリュームが今のところ安定していても、新しい期限が迫るにつれて、暗示的なボラティリティ曲線は急勾配になる可能性があります。デルタヘッジング戦略はより厳しい間隔が必要になるかもしれませんし、スキューに注意を払うことでセンチメントの洞察が得られるかもしれません。 現在、最善のアプローチは、最終的な合意を仮定するのではなく、対立に戻ることの結果を考えることかもしれません。トレーダーたちは、互いに対抗する関税の前回のラウンドを忘れていません。私たちの多くは、どこに最初に圧力がかかったかを覚えています — エネルギーセクター、原材料、消費者電子機器です。 関税と他の財政的手段（税金など）の間の影響タイムラインが異なることも明らかになっています。関税は港や入国地点で前払いされるため、早期にそしてより直接的に価格に影響します。先行ガイダンスを管理している人にとって、それは重要です。調整が通関で発生する際に遅延した影響をモデル化することはできません。売上税は下流で運用されますが、これはちょうど入国時に影響を及ぼします。 今後数週間にわたり、政治的手がかりや生産者価格の変動、輸送コストといった衛星経済データを追跡することで、公開されたインフレ結果を待つよりも早く信号を受け取ることができるでしょう。これらの信号は、市場が現在の再調整された期限に関する期待を完全に調整する前に到着する可能性があります。 要点: 我々は、政策、市場の反応、リスクの再調整が急速に発生する圧縮された期間に入っている。マクロを無視し、短期的な流れにのみ焦点を当てることは、潜在的に、現在多くの人が織り込んでいる以上の turbulance にさらされる可能性がある。スプレッドを引き締め、ロール日を柔軟に保つこと。7月9日は今は遠く感じるかもしれないが、市場はしばしばベルが鳴る前に flinch を始めることがあります。

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AUD/USDペアは、米ドルがアジアの早い時間帯で弱含む中、ほぼ0.6500に上昇しました。アメリカの祝日はドルに圧力をかけ、RBAの柔らかい利下げがオーストラリアドルの上昇を制限する可能性があります。 連邦準備制度（Fed）の関係者は、米国の貿易政策の不確実性から現在の金利を維持する意向を示唆しています。Fedが金利を据え置く可能性は71%であり、今年中に2回の利下げが予想されており、9月までに行われるかもしれません。 米国の信用格付けがAa1に格下げされたことは、豪ドルに対するドルの課題を増やしています。オーストラリアの中央銀行は最近、キャッシュレートを3.85%に引き下げ、中国という重要な貿易相手国に関連する関税の影響を綿密に監視しています。 オーストラリアドルは、RBAによって設定された金利、中国経済の健康状態、鉄鉱石価格などの要因から利益を得ています。中国の経済状況はAUDの需要に直接影響し、貿易収支もAUDを盛り上げるポジティブなバランスを形成しています。 全体的な経済のダイナミクスと貿易緊張は、通貨市場において複雑な課題と機会を生じさせています。状況は流動的であり、国内外の要因に影響されて急速な変化が起こる可能性があります。 現在、オーストラリアドルは米ドルに対して緩やかな上昇を見せており、米国の祝日によって影響を受けた静かなセッションの中で、0.6500の直下に迫っています。特に主要な米国市場が閉まっている時に市場が薄くなると、ドルの流動性に影響を及ぼし、これが見られる圧力の一因と説明できます。柔らかいドルはペアに上昇をもたらしますが、広い文脈では依然として熱意を抑える要因となっています。 ローからの最近の利下げ3.85%は、外部の貿易要因によって大きく形作られたRBAの消極的な姿勢を示しています。緩やかな金融政策は通常、通貨の弱体化をもたらしますが、豪州の主要な中国市場や鉄鉱石などのコモディティへのリンクが感情を支えるため、マーケットは劇的には反応していません。 一方で、パウエルと同僚たちは、今のところ米国の金利を安定させることを示唆し続けています。迅速な引き締めへの動きが見られないのは、一部のあいまいな貿易指標や広範な経済データに基づいています。先物価格では金利が変更されない可能性が71%であることが示されており、これは明確なメッセージです：Fedは急いで行動を取ることはありません。むしろ、さらなるシグナルを待っているようで、何かが著しく変化し始めると、秋前に調整を目指す可能性があります。 米国の国家格付けがAa1に格下げされたことは、もはや大きな見出しとなることはありませんが、特に長期投資家にとっては躊躇の一因となります。Fedのホールディングパターンと相まって、ドルが近い将来の地面を得ることを妨げる可能性があります。 一方、オーストラリアの通貨は、中国の刺激に対する期待が続く中で良好な状況にあります。鈍化する部分があっても、中国の生産やインフラ活動におけるわずかな上昇は、鉄鉱石の需要を支える傾向があります — これにより豪ドルも適切に動きます。広範な貿易収支もオーストラリアにとって有利であり、特にアジアへの輸出が高止まりしている限り、AUDの上昇は驚くべきものではありません。 私たちの視点から見ると、短期的な勢いはインフレのサプライズや雇用統計ではなく、貿易関係 — 特にワシントンと北京の関係によって形成されるのを注目しています。再び関税が広がるか、太平洋の輸送ルートにさらなるボトルネックが現れた場合、豪ドルへの需要が揺らぐ可能性があります。 短期的には、ポジションはかなりの柔軟性を持って管理する必要があります。Fedの金利意向の透明性とRBAの消極的な調子を考慮すると、中国のデータや地政学的緊張が予期せぬ方向に変わらない限り、オプションのボラティリティは多少抑えられるかもしれません。現時点では、0.6500レベル周辺で機敏に動くことが理にかなっており、広範なリスク感情がポジティブであれば、0.6560に向けてレジスタンスとしての可能性を注視しています。次月の両国のCPIデータが出る前に、特にリスクを抑える必要があるでしょう。

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