米国の先物市場は、北米の取引が近づく中で低水準となっており、特にテクノロジー株が下落をリードしています。S&P 500先物は0.5％下落し、ナスダック先物は0.7％下落しています。これは貿易の不確実性と最近の動向の影響を受けています。 先週金曜日に米国の裁判所がトランプの関税を一時的に再実施する決定を下したことと、彼が鉄鋼およびアルミニウムの関税を50％に倍増させるという脅威は、市場のセンチメントに影響を与えています。中国との進展がないことは潜在的なリスク要因であり、失われた忍耐が現在の「休戦」を混乱させ、貿易 conflict を再開させる可能性があります。 新しい月が始まると、市場の雰囲気は若干 subdued です。現在、注目は貿易に関する見出し、特に市場の方向に影響を与える可能性のあるトランプからの発表に集中しています。 主要な株価先物が圧力を受けている中で、政策メッセージと既に進行中の貿易動向からの潜在的な影響に対する注目が置かれています。最近の関税の再活性化とホワイトハウスの立場の明確な硬化は、広範なセンチメントに慎重なトーンを注入しています。S&P 500が0.5％減少し、テクノロジー重視のナスダックがさらに下落する中で、リスクオフの態度が明確に現れています。 市場は、言われたことだけでなく、言われなかったことも消化しています。トランプの鉄鋼およびアルミニウムに対する関税率を50％に引き上げるという警告は、中国とのより確固たる解決策が実を結ぶまでエスカレートする意欲を示していますが、それは実現していません。現在の状況は、持続可能な合意に近づいていないことを示唆しており、短期的な突破口への期待も低いままです。これにより、不確実性が方向性と即時性を持つ環境が生まれています。 月の初めに静かなトーンが続くのは珍しいことではありませんが、貿易に対する注目が絞られていることは、トレーダーがファンダメンタルズよりも見出しを価格に反映させていることを示唆しています。見出しが予告なしに現れる可能性があるため、リスクは株式だけでなく、ボラティリティとモメンタムに結びついたデリバティブポジションにも及びます。短期的なエクスポージャーを持つ者にとって、特にテクノロジーのような金利感応セクターでの柔らかさに対する売りのパターンに留意する必要があります。 パウエルと連邦準備制度が次に何をするかは、同じ重みを持たないかもしれません。少なくとも貿易の明確さが再度前面に出てくるまでは。現在、両面のブックでのボラティリティは政策のためらい、外部リスク、およびその圧力に対抗するには十分強力な新しい経済データの欠如によって駆動されています。 オプションスペースのいくつかの名前がすでにこれらの圧力に反応しています。利回りはレンジ内に留まっていますが、スキューは変化しており、特に週次契約でダウンサイドの保護を目的としたポジショニングを示唆しています。これは広範なムードを反映しています。恐れではなく、不安です。それは主に予測不可能な貿易外交に根ざしています。 私たちが今後注目するのは、トランプからの突然の政策更新、中国の株式ADRにおける反応の流れ、および企業債のボラティリティの目に見える再価格付けの三つの明確な領域です。これらの視点を組み合わせることで、より早く広範な市場のポジショニングを把握し、短期戦略を適切に調整できるようになります。 今のところ、私たちは仮定に基づくポジショニングを避けています。機能するのは反応的な柔軟性、忍耐、そしてより広い分布のテールにわたって機能するセットアップを維持することです。目標は、過剰にならない保護的な姿勢を持つことです。それは、レバレッジを低くし、スプレッドをタイトにし、ガンマに対する食欲を減少させることを意味するかもしれません。 最終的に、市場は凍結しているわけではなく、緊張しています。

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中央銀行の市場価格は、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）を除いて大部分が同じままでした。連邦準備制度は、次回の会議で変更なく53ベーシスポイントの確率96%を示しました。 欧州中央銀行（ECB）は、54ベーシスポイントで、次回の会議での利下げの確率が96%でした。イングランド銀行（BoE）は、39ベーシスポイントで、変更がない確率が95%でした。

中央銀行のベーシスポイント

カナダ銀行（BoC）は、37ベーシスポイントで、変更がない確率が77%でした。オーストラリア準備銀行（RBA）は、72ベーシスポイントで、利下げの可能性が72%でした。 RBNZは、29ベーシスポイントで、政策決定後の変更がない確率が69%でした。スイス国立銀行（SNB）は、55ベーシスポイントで、利下げの確率が57%でした。その残りは、50ベーシスポイントの利下げを示唆していました。 要点: – RBNZを除いて市場の反応は安定していました。 – RBNZの政策結果が期待されたほど緩和的でなかったため、トレーダーは利下げ予想を調整しました。 – 先行きに関する明確な指針を提供している機関は連邦準備制度とECBです。 – 英国では、Baileyと彼のチームはあまり明確な指示を出していません。 – カナダとオーストラリアでは、価格設定が慎重である一方、軟化の兆候が見られます。 – RBNZの変化は急激であり、彼らの政策スタンスの強さは価格に潜入していた弱気バイアスを取り除きました。 – SNBに関しては不確実性が残ります。50ベーシスポイントの利下げの可能性が示唆されていますが、その仮定は最近の発言によって完全には支持されていません。 要するに、今後は大胆な方向性の予測よりも、ポジショニングと政策トーンの間のミスアラインメントを管理することに焦点が当たります。仮定を再考し、僅かな乖離を利用することが、利率の決定を追い求めるよりも良い結果をもたらす可能性があります。

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今週は、BoC（カナダ銀行）やECB（欧州中央銀行）からの重要な発表、米国およびカナダからの労働市場データが注目されていました。ヨーロッパの株式市場はほぼ変わらずオープンし、ユーロ圏、英国、米国の製造業PMIの数字に焦点を当てていました。米国連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエル氏はワシントンD.C.でスピーチを行います。 オーストラリアは金融政策の議事録を発表し、スイスは火曜日にインフレデータを提供し、ユーロ圏の経済指標も同時に発表されます。米国はJOLTS（求人の空き状況調査）報告に焦点を当てています。水曜日にはオーストラリアのGDPデータや米国のADP民間雇用者数の変化、そしてカナダ銀行の金融政策発表があります。 木曜日の注目はECBの金融政策発表にあり、米国は毎週の失業保険申請件数を発表します。金曜日は、米国とカナダの労働市場データが重要な内容となり、平均時給や失業率が含まれています。米国でのISM製造業の予想PMIは49.3で、引き続き関税に関する不透明感が続いています。 スイスのインフレは予想通り鈍化し、CPIは前月比0.2%となり、6月のスイス金利引き下げの可能性を示唆しています。BoCは経済データが混在している中で金利を安定させる見通しであり、消費者支出の堅調さや、年後半の緩和への復帰可能性が影響しています。 米国において、ISMサービスPMIの予想は52.0であり、関税によるサービス部門への混乱は最小限に抑えられていることを示唆しています。ECBはインフレの鈍化を受けて25ベーシスポイントの金利引き下げを行う可能性があります。米国の労働データは失業率が4.2%で変動なしと予測されています。カナダの前回の雇用変化は7.4Kで、失業率は6.9%であり、産業部門の弱さが今後のBoCの金利決定に影響しています。 全体として、今週はデータ発表と中央銀行の決定が非常に多く、各々が金利期待や市場の勢いを急速に変える可能性がありました。カナダ銀行に関しては、消費者支出が安定している一方で、業種によって雇用の伸びが脆弱であることから、短期金利は変わらない見通しが立てられています。この慎重な姿勢は、中央銀行が早急に政策を調整することをためらっているという広範なシナリオを裏付けています。 今週の米国経済データは、特にサービス業においての強靭さをテーマとして構築されているようです。ISMサービスPMIが52.0に留まるとの予測は、貿易や関税に関する緊張が続く中でも、アメリカのサービス業が堅調に成長していることを示しています。その数字は市場を驚かせるものではないものの、経済内に残るインフレ圧力の範囲を形作るための重要な指標となります。それに4.2%の安定した失業期待を組み合わせると、連邦準備制度は積極的な行動よりも忍耐を選ぶ可能性が高いことがわかります。 一方、大西洋の向こう側では、異なる口調が形成されています。欧州中央銀行は25ベーシスポイントの金利引き下げの準備が整っているようであり、より緩和的なフェーズの始まりを示唆しています。ユーロ圏中のインフレ指標がソフトになり、製造業の回復に明確な兆候が見られない中で、政策緩和は合理的な動きとなります。また、これは欧州市場全体が横ばいでオープンし、製造業PMIの統計が発表される前に発表されることになります。 スイスのインフレ鈍化は0.2%の前月比であり、地域の緩和傾向を裏付けるさらなるデータポイントとなります。市場は6月のスイス国立銀行による金利引き下げを織り込み始めており、CPIの動向からすると、長くは抵抗できないと考えられます。注視しているのは、単に金利引き下げそのものだけでなく、ユーロ圏全体や世界の金融政策の変化に対してそのタイミングがどのようになるかです。 南へ目を向けると、週の初めにはオーストラリアの前回の政策会議の議事録に注目が集まります。その後、GDPデータが発表され、オーストラリア準備銀行がインフレ問題と抑制された成長とのバランスについて最近の発言を続ける準備が整っているかを理解する助けとなるでしょう。再度、彼らの決定は今週中には出ないものの、GDP発表からのセンチメントは地域FXやコモディティ市場に迅速に影響を与える可能性があります。 カナダの雇用統計は週の終わりを締めくくる重要なポイントとなります。前回のデータでは7.4Kの雇用増加があり、失業率は6.9%に上昇しました。それは将来の雇用の勢いには好ましくなく、産業の弱さがカナダの生産に影響を与え続けており、民間部門の雇用は期待通りには回復しないかもしれません。これにより、年後半の緩和期待が強化されますが、カナダ銀行がそのカードを見せる可能性は低いと考えられます。 全体的に、我々は金利の乖離と労働市場の不調に対する市場の敏感さを調整する中で、方向性的なボラティリティの増加を予想しています。利回り曲線や株式のボラティリティの急激な変動は雑音として捉えられるべきではなく、初期の再配置として見るべきです。労働市場データ、中央銀行の言葉、PMI調査データは並行して分析される必要があります。一つの指標だけでは明確さを提供できません。今週のとすべての発表は単なるデータ以上のものであり、それは市場が中期に対してどのようにポジションを構築するか、そして金利引き下げが控えめに評価されているのか、過度に評価されているのかのテストとなります。

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UKの製造業PMIは5月に46.4で確定し、前の予測値の45.1および前月の45.4から増加しました。2025年6月2日のS&P Globalのデータは、不安定な国内外の市場状況の中で、製造業セクターが引き続き課題に直面していることを示しています。 入力コストおよび販売価格のインフレは緩和の兆しを示しています。しかし、生産、新規受注、および輸出ビジネスは依然として減少を経験しています。小規模な製造業者は特に影響を受けており、生産と需要の急激な減少が、低いビジネスの自信と失業者の増加につながっています。

改善の兆し

過去2か月間で生産および新規受注の指数が改善し、5月の予測を超えたことから、改善の兆しが見えています。それにもかかわらず、国内外ともに取引環境は依然として厳しく、このセクターの近い将来は不確かであり、安定化する可能性やさらなる減少の可能性があります。 5月の最終製造業PMIはわずかに上昇し、46.4となる一方で、50ポイントの拠点となるレベルを大きく下回っています。このことは、英国の産業が依然として収縮しているという考えを強化しています。この数字は、状況が同じペースで悪化していないかもしれませんが、広範な成長への回帰の明確な兆候はまだないことを示唆しています。 S&Pのデータは、軽微ではあるものの明確に無視できないベースラインの改善の兆しを示しました。新規受注と生産の増加は、特に以前の暫定値を上回っており、わずかな励ましを提供します。しかし、40年代の数値は工場がまだ後退していることを示しており、以前ほど急激ではないことを意味しています。これから活動は依然として抑制されており、生産マネージャーは持続的な需要の低迷を認識して生産レベルを厳しく管理していると思われます。 低下した入力コストとやや穏やかな販売価格のプレッシャーは、供給チェーンの負担が軽減されているか、輸送および原材料価格が安定していることを示唆している可能性があります。これは、生産者のマージンへのストレスを軽減するかもしれませんが、需要が著しく改善しない限り、コストの緩和だけでは回復にはつながりません。インフレの減速を経済の勢いの改善と誤解してはいけません。それは幅広い混合物の一つの要素に過ぎません。

小規模企業への影響

ペインの発言は、下降の階層的な形状に関する良い洞察を提供しています。大手企業はプレッシャーに対処するのが得意かもしれませんが、小規模で働く企業はより迅速に立場を失っています。キャッシュフローや受注が減少しているため、業務のボリュームが減少し、多くの場合、スタッフを削減しています。このような人員削減は、雇用に特に影響を及ぼし、中期的な投資に対する意欲が低下していることを示しています。 進む道は平坦ではありませんが、最近の数ヶ月で何かが明確になっています。減少のペースは遅くなっていますが、商業環境は慎重さを要求しています。我々は、混合信号を示すかもしれないさらなるデータの準備をするべきです。一部は悪化の鈍化を示し、他は条件がどれほど急に変化できるかを思い出させます。国内外での買い手の関心の揺れ動きから、我々はまだ堅実な立場を仮定していません。 調査の解釈は、データセットのハード要素とソフト要素の間の乖離を強調しています。信頼レベルが再び低下していることは注目に値します。我々の経験では、信頼は雇用意図や資本支出を先導する傾向があります。信頼が低下し始めると、特にこれらのデータの中で小規模生産者の間で見られ、更なる影響が自己強化的になる可能性があります。 インフレの圧力が収束し、受注量が3月および4月に比べて改善の兆しを見せているため、我々は注意を怠らないようにしています。価格トレンドや受注の流れを見守るための監視にはいくらかの根拠がありますが、短期的なリスクプロファイルは依然として下向きです。 優先的には、入力フィルタリングとダウンストリームの圧力点に注意を向けるべきです。パイプラインの力は試されるでしょう、特に欧州の需要が横ばいを見せ、アジアの供給者がリードタイムにおいて積極的である場合は特にそうです。我々はすでに中堅レベルでのマージン縮小が影響を及ぼし始めているのを見ています。トレーダーはここで前方を見据え、以前の下向きの勢いが尽きたのか、単に別の下落に向けた一時的な減速を目撃しているのかを評価するべきです。 このような読みは、戦略的であり、タイミングに応じた反応を求めます。ポジショニングの遅延は、特に6月のPMI速報値が到着する2週間後に、改訂された収縮信号が発光する場合、取り残されるエントリーを意味する可能性があります。オープン・インタレストの動きを追っている人々は、特にガイダンスが上下する第二階層の産業名において不規則な感情反応に警戒すべきです。

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4月の英国の住宅ローン承認件数は60,460件で、予想の63,000件を下回りました。前月の数字は64,310件で、後に63,600件に修正されました。 純消費者クレジットは16億ポンドとなり、予想の11億ポンドを上回りました。消費者クレジットの前回データは9億ポンドから11億ポンドに修正されました。 住宅ローンの純借入は-8億ポンドと大幅に減少し、3月の96億ポンドの増加から137億ポンド減少しました。この急激な減少にもかかわらず、純住宅ローン貸付の年間成長率は2.7%から2.5%にわずかに低下しました。 対照的に、消費者クレジットの年間成長率は増加し、3月の6.2%から4月には6.7%に上昇しました。 今週発表されたイングランド銀行の数字は、一見すると明確ですが、変動と調整を考慮すると、より注意深く検討する価値があります。 4月の住宅ローン承認件数は期待ほど高くありませんでした。期待は63,000件でしたが、承認件数は60,000件余りでした。3月の数字はわずかに下方修正されており、住宅需要の軟化が続いていることを示しています。承認件数は通常、将来の住宅活動の先行指標として機能するため、この不足は夏に向けて抑制された住宅市場を示唆しています。 より明らかなのは、純借入の動きです。4月には世帯全体で住宅ローン債務を8億ポンド返済しました。これは、借入がほぼ100億ポンド増加した3月からの逆転だけでなく、季節的な変動以上の大きな変化を示しており、買い手が戻っているという仮定に対する圧力を生じさせます。これは、家計の不動産債務に対する感情が、金利の見通しや負担可能性のしきい値に反応してより防御的に傾いている可能性があることを示しています。 それでも、全体としての慎重さは見られませんでした。消費者クレジットは増加し、4月には16億ポンド増の成長を示し、経済学者の予想を上回りました。より多くの人々が消費のために借り入れています。これは単なる月次の変動ではなく、前年比で成長率は6.7%に強化されており、インフレ圧力を調整しても個人クレジットへの依存が高まっていることを示しています。3月の数字はわずかに低く、9億ポンドから11億ポンドへと修正されており、広範なトレンドが確認されています。 これらの対立する信号をどう解釈すればよいのでしょうか？ 金利に敏感なデリバティブの取引の観点から、乖離は中央銀行の次の動きに向けての文脈を提供します。担保付き貸付における需要の低下は、無担保クレジット成長の上昇と比較され、利回り期待の調整に独自の文脈をもたらします。短期利率市場は、より強固な消費者活動の兆候とともに、住宅に対する需要の減退を考慮しなければなりません。この混合は、政策の結論に向かう直線を提供するものではなく、ボラティリティに源を与えます。 消費者クレジットの年間成長は、家計のバランスシートが住宅分野では厳しい一方で、裁量的支出では十分に堅牢である可能性を強調します。これは、特定のセクターが冷却する中でも需要を通じて持続するインフレの要素が存在するという見解を支持します。 トレーダーは、来月の数字において逆転を期待するのではなく、確認を期待するべきです：4月が住宅行動における独立した修正のターンだったのか、あるいはクレジット需要の広範な抑圧が始まっているのか。曲線に沿ったリプライシングリスクは、全体の状況を待てないかもしれないため、前方指標—銀行貸出調査、デフォルト率、主要貸し手によって適用される収入比率の変更の兆候—に注意を向けなければなりません。

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ユーロ圏の製造セクターは、3月以降の生産増加に支えられ、回復の兆しを見せていました。5月の最終製造業PMIは49.4で、予備の数値と同じでした。ドイツ、フランス、イタリア、スペインの主要経済で生産が増加しており、広範囲な回復を示しています。歴史的なパターンから、来月の成長継続の可能性は72%とされていますが、EU輸入に対するアメリカの関税引き上げの可能性が脅威となっています。 5月には主要なユーロ圏経済全体で工業生産が増加し、これは部分的には想定されるアメリカの関税によって促され、アメリカのバイヤーからの早期注文が引き起こされました。ただし、フランスはこれらの傾向から同じレベルの恩恵を享受しませんでした。金利の低下や石油およびガス価格の下落がセクターに救済をもたらしています。ドイツの企業は、新しい政府の拡張政策により、欧州の競合他社よりも優れた業績を上げると予想されています。

利下げ調整の可能性

欧州中央銀行は、工業セクターが2か月間の価格上昇の後に販売価格を引き下げるため、期待される金利引き下げの支持を得るかもしれません。エネルギー価格の低下により、投入コストが削減され、ECBによる金融政策の調整の余地が生まれています。 製造業PMIが50のマークをわずかに下回っていることは、収縮を示唆していますが、わずかなものにとどまっています。これは、セクターが慎重に足場を固めつつあることを示しています。ドイツ、フランス、スペイン、イタリアの生産増加は、月ごとの増加の意味を超える重要性があります。出力に根ざした成長は、一時的な在庫の変動によるものではないため、その安定性を示しています。これは、企業が一時的な在庫補充に応じるのではなく、需要に基づいて注文を充足していることを示しています。 関税に対する懸念から生産がより急激に持ち上がったことも考慮すべきです。アメリカのバイヤーが貿易条件の厳格化を予想して納品を加速したことは、確かに注文データに現れています。このような一方向への一時的なブーストは、後に反対方向での勢いを抑制する可能性があります。この段階でバイヤーが在庫を過剰に調達していた場合、次に待ち受けるのは注文フローの急激な減少かもしれません。フロースルーデータに基づいて決定を行う人々は、理想的な警告なしにこうしたボラティリティが表れることに備えるべきです。 低下した投入コストは、エネルギー市場の緩和により、製造業者に歓迎すべき柔軟性をもたらしました。単にエネルギーが安価であるだけでなく、コスト構造に直接影響し、時間の経過とともに出力価格に反映されます。すでに価格トレンドの逆転を示す証拠があり、生産者はここ2か月の間に販売価格を引き下げています。これは、ECBが金利をさらに引き下げるサポート材料として使用する可能性のあるトリガーと見ています。市場は、こうした調整の期待を反映してすでに金利に値付けしているでしょうが、政策立案者は、実体経済からの支援の根拠も持っています。

財政政策と市場ダイナミクスの影響

ショルツ政権は、ドイツの主要製造地域で財政の緩和を開始し、ドイツの大手生産企業の業績を支えています。トレーダーにとって、国内政策の反応の乖離は、企業レベルの収益に対する仮定に考慮する必要があります。財政の変化を無視する価格仮定は、パフォーマンスの範囲を誤って評価する可能性があります。市場は、早期に調整する者を報いるかもしれません。 この環境では、生産拡大が報告されているにもかかわらず、最終的な需要が弱いためにマージンが薄くなっている生産者も存在します。したがって、PMIがわずかに上昇していることは、幅広い収益の拡大を保証するものではありません。特に、輸出急増パターンによって促された在庫の増加が逆転する場合にはなおさらです。利益ガイダンスを注視する私たちは、投入コストの低下が操業利益まで及ぶか、または市場シェアを守るための価格引き下げに吸収されるかを検証する必要があります。 生産者価格の緩和の重要な副作用は、政策の次のステップに対する期待への影響です。下流でのコストの転嫁が減少しており、これがインフレの軌道を後退させる正当性を助けています。価格圧力が弱まると、ECBは金利を引き下げるための障害が少なくなります。それは、ある程度すでに市場に織り込まれているかもしれませんが、工業指標の確認はこの点に重みを加えます。この調整を誤解することは、今後のセッションにおいて持続的なリスクを生む可能性があります。 また、初動の優位性がドイツの拡張的な姿勢に結びつくセグメントで現れる可能性があることにも注意が必要です。ここでのBund利回りの反応は、広範囲なマクロの再均衡を反映しているかもしれません。もし投資家のポジショニングが、EU平均以上の工業回復を遂げる国々に調整されることがあれば、ユーロ圏内スプレッドに微妙ながら方向性のある影響を与える可能性があります。クロスボーダーのエクスポージャーを持つフォワードカーブやスワップを使用するトレーダーは、このリスクを適切に評価する必要があります。 私たちは、フローベースの指標が、6月と7月においてより重要になると予測しています。輸出量、投入コストの軌跡、金利期待—これらは現在、財政操作や貿易の追い風を通じて見られています。短期的な注文急増から利益を得たロングポジションは、第三四半期の小売と輸出の注文と照らし合わせて確認する必要があります。ユーロ圏の遅れをとるという初期の投資は、2四半期前よりも脆弱になっています。

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フランスの製造業PMIは2025年5月に49.8に改善し、前回の49.5から小幅な成長を反映しています。これは4月からの軽微な改善を示しており、生産が増加し、需要条件が安定に近づいていることを示しています。 2023年2月以来、フランスの製造業セクターは縮小しており、PMIは50.0のスレしよりも常に低い状態が続いていました。現在のPMIは、2025年を通じて改善していることから、近い将来の拡張の可能性を示唆しています。生産は2ヶ月連続で増加し、新規受注は拡大が近づいているものの、海外需要は以前の高水準からより急速に弱まっています。 世界貿易の不確実性は依然として課題であり、欧州の再武装、ECBの緩和政策、EUレベルでの規制緩和が貿易障壁のネガティブな影響を緩和するかもしれません。ビジネス期待は2024年後半の低迷から回復を示しており、フランスの製造業セクターの労働市場は改善傾向にあり、企業は2年ぶりに追加スタッフを求めています。需要の改善はバックログの増加をもたらしていますが、価格圧力は抑えられています。原材料費が高騰しているため、仕入れ価格は上昇していますが、競争が出荷価格の引き上げを制限しています。 フランスの製造業PMIが49.8に上昇したことは、単なる数値の入れ替え以上の意味があり、実質的な進歩を示しています。指数が50に近づくにつれて、1年以上にわたる縮小の終わりを示唆します。生産指標が2ヶ月連続で改善しており、製造業者が単に在庫を消化しているのではなく、現在の需要に応じていることを示しています。新規受注のほぼ安定化は国内のレジリエンスを反映していますが、外部からの受注は依然として圧力を受けています。 国外需要は以前の助けを失い、急速に後退しています。これは主にサプライチェーンの再ルーティング、主要パートナーとの不安定な二国間関係、慎重な海外バイヤーによるものです。世界商業の緊張は依然として長い影を落としており、輸出重視のオペレーションの急速な回復の展望を複雑にしています。それでも、広い領域を考慮すれば、困難を和らげる政策の追い風があります。 金融政策はその役割を果たしています。地域の金融当局からの支援的なポジショニングは、借入コストの低下をもたらし、生産者にキャパシティや自動化への投資を行う余地を与えています。企業が再び雇用を増やすか、徐々に休眠中の生産拠点を再稼働させることを利用しているのが見られます。これはすべてのセグメントで起きているわけではありませんが、その影響はバックログや労働時間に明確に現れています。 ブロック内の規制緩和は、運営のハードルを下げているように見え、国内の新規ビジネスで形成し始めている勢いを維持するのに役立っています。前向きな感情は昨年末以来明るくなり、防御的な姿勢からより建設的な計画に移行しています。2023年以前の楽観主義に戻ることはありませんが、雰囲気は和らいでいます。 要点： – フランスの製造業PMIが49.8に改善 – 生産と新規受注の増加 – 国内の需要は堅調も、外部からの圧力は続く – 金融政策が借入コストを低下させ、生産者に投資を促進 – 輸出市場の回復には未だ課題が多い

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イタリアの製造業PMIは5月に49.2と記録され、予想の49.6を下回った。HCOBからのデータは、出力のわずかな増加を示しており、これは13ヶ月間の減少を終わらせた。受注はほぼ安定化に近づいており、わずかな輸出増加がこの傾向を助けている。コストが減少し、納期も短縮されている。 イタリアの製造業は、PMIが中立の50をわずかに下回ることで安定化に近づいている。4月からのわずかな減少があったが、ダイナミクスは長期的な下降からの慎重な回復を示唆している。出力は1年以上ぶりに増加し、新規顧客と tentativeな需要の回復、特にヨーロッパ市場での動きが推進要因となっている。

新規受注の転換点

それにもかかわらず、新規受注は引き続き減少しており、14ヶ月連続の減少を記録したが、その速度は遅くなり、転換点の可能性を示唆している。輸出受注は2年以上ぶりに増加し、強いヨーロッパの需要に支えられている。自国内の需要は自動車や電子機器などの主要セクターで依然として弱い。 雇用はわずかに減少し、これは自主的な離職や不確実な状況の中での慎重な採用に影響を受けている。原材料や輸送コストの低下により、インフレ圧力が緩和される兆候が見られる。これに加え、安定した出力価格は製造業者にいくらかの安堵をもたらし、ユーロ圏のデフレ傾向と一致している。展望は慎重に楽観的で、強いユーロ、エネルギー価格の低下、ECBの緩和的な金融政策の可能性が支持となる。しかし、イタリアの輸出業者は、首相の最近の米国訪問の後に不確実性に直面しており、貿易緊張のリスクが存在する。このセクターは安定化の兆候を示しているが、回復は依然として不均一である。 49.2という数値は中立のしきい値をわずかに下回っており、産業セクターが以前ほど急速に収縮していないことを示しているが、明確な拡大には至っていない。先月からのわずかな減少ではあるが、より広い文脈では、製造業者が長引く沈滞から徐々に脱却しつつあることが示されている。一部のヨーロッパの需要の復帰による工場活動の tentativeな回復は、収縮の最悪の局面が過ぎ去りつつあることを示唆している。 出力に関する最も注目すべき変化は、1年以上の持続的な減少の後、製造がわずかに増加したことである。これは特にヨーロッパ地域の新規顧客からの新しい注文が入ってきていることが支えとなっている。しかし、国内活動は依然として不安定である。機械や消費者エレクトロニクスなどの主要セクターはまだ圧力を受けており、国内の消費支出やビジネス投資が非常に強固とは言えない状況である。 料金の面では、企業は多少の安堵を感じている。輸送費と材料費の低下により、よりスリムな投入が可能となり、納期の遅れが短縮されていることで、在庫要求を軽減しサプライチェーンをスムーズにすることに役立っている。これらの要因は、コストコントロールが改善していることを示唆しており、製造業の投入コストにおいてインフレ圧力が緩和されつつあることを示している。

インフレと雇用動向

新しい輸出注文が増加しているということは、2年以上ぶりの重要な手がかりを提供している。新規注文の総数は依然として減少しているが、この小さな外部の動きは、一部の海外市場がより堅実な基盤を持ちつつあることを示唆している。したがって、外部需要は再びさらなる増加の基盤となる可能性があるが、為替レートが好意的であり、地政学的問題が予期せず影響を及ぼさない場合に限られる。 労働力の数値は注目に値する。減少が緩やかであるにもかかわらず、雇用は失われており、主に自然減と慎重な再雇用政策によるものである。これは企業が不確実な需要の見通しにより慎重であることを示すサインである。リスクが叫ばれることはないが、旗が振られている—労働移動と遅い雇用状況は、依然として慎重な産業の感情を示している。 活動の緩やかな増加、低下する投入コスト、抑制された出力価格は、セクターが底を打っている典型的な特徴として解釈できる。急激な上昇は見られないが、安定化が形成されつつあるようであり、最近のユーロの軟化やエネルギー価格の低下が利益に貢献している兆候が見られる。

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スペインの製造業セクターは、HCOB製造PMIが5月に50.5に上昇したことで、1月以来初めて成長を経験しました。この結果は、期待されていた48.4を上回り、前月の48.1をも上回りました。生産と雇用の改善が見られ、新規注文の減少は緩やかになりました。PMIの回復は、世界的な貿易緊張の緩和を示唆している可能性があり、スペインはドイツやイタリアなどの国々と比べて米国市場への依存度が低いことも寄与しています。 生産の勢いが増し、販売条件の改善に伴って需要と生産に肯定的な傾向が見られました。新規注文は減少したものの、その減少のペースは緩やかで、安定化を示しています。企業は生産のさらなる成長を見込んで中間財の在庫を増やしています。 製造業における価格圧力は和らぎ、原材料価格の低下と需要の減少により、出力価格が下がっています。5月の雇用状況は安定しており、わずかな改善が見られました。これは楽観的な見通しとバックログによって促進されています。多くの企業が、欧州中央銀行の金融緩和とドイツの財政支援がユーロ圏に利益をもたらすことから、経済の見通しが改善することを期待しています。しかし、米国の貿易政策には不確実性があり、グローバルな計画の安定性に影響を与える可能性があります。 要点として、状況はスペインの製造業者にとって改善し始めていることが伺えます。数ヶ月ぶりに、5月のデータによると、セクターの活動は上向きになっています。購買担当者指数（PMI）は、収縮から拡張を分ける境界線をわずかに上回っています。50.5という数値は、期待を上回るだけでなく、4月の数値から改善しており、1月以来縮小していた産業にとって顕著な方向転換を示しています。 短期的な動きを追跡している場合、詳細は単なる漠然とした楽観主義以上のものを提供しています。生産と雇用は共に上昇しました。重要なのは、新規注文が減少している一方で、そのペースが緩やかになっていることです。この減少の抑制は、需要の減少が最悪期を脱したことを示唆しています。外国貿易の不確実性が影響を失い始めたと推測することができ、スペインの米国との限られた貿易関係は、他の欧州経済に比べて大西洋を越えた政策決定に対してそれほど影響を受けないことを意味します。 私たちは企業が中間財の在庫を構築していることにも注目しました。これは偶然ではありません。企業が原材料や半加工品の在庫を増やすことは、将来の生産が増加することへの賭けであることが一般的です。生産の目標に向けた計画された姿勢と解釈できます。 加えて、原材料費が下がり、供給価格も低下しています。これにより、製造業者は販売価格を引き下げています。マージン分析に依存する企業にとって、これがより競争力のある価格環境を示唆していると言えます。企業はコスト削減を選択ではなく、必要に迫られて実施する可能性があります。 雇用状況も静止しているわけではありません。変化は控えめですが、上向きの動きは重要です。人事部門が現在のスタッフを維持するだけでなく、場合によっては人員を追加していることを示しています。それは、受注パイプラインがより安定していることを示しています。バックログが再び形成されており、数ヶ月前よりも仕事が一定の流れでシステムに流入していることをさらに確認しています。 企業の期待は、年初よりも良好です。この自信の多くは、ECBによる金利引き下げの予想にリンクしている可能性が高いです。政策介入によって、ドイツから外部的な追い風も得られているようです。この組み合わせが将来の見通しを強化し、需要モデルに対してより明確にしています。 リスクが完全に消えたわけではありません。米国の規制変更は依然として野生のカードです。たとえスペインが他の国に比べて影響を受けにくいとしても、グローバルな計画フレームワークは揺れを感じる可能性があります。グローバルなサプライチェーンや米ドル建て契約に依存する特定のセクターは、納期の見直しやより積極的にヘッジを行う必要が生じるかもしれません。 したがって、リスクモデルを厳しく保ち、商品流通データを通常よりも少し注意深く観察しています。価格と数量が調整の必要がある方法で整合しています。特に、ユーロ圏全体の勢いがこの初期の動きから発展する場合、注意が必要です。保証はありませんが、最近の数字は、わずか1四半期前に比べてより秩序だった将来の見通しを描いています。

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スイスのGDPは第1四半期に+0.5%成長し、予想の+0.4%を上回ったと連邦統計局が発表しました。この成長率は前四半期の+0.2%から改善され、+0.3%に改定されました。 この期間において、サービス部門が経済成長に寄与しました。企業がトランプ大統領の関税を見越して米国への出荷を増やしたため、輸出が著しく増加しました。

要点

第1四半期のGDP成長率+0.5%は、前回の数値よりも明確な状況を示しています。前の四半期が0.2%から0.3%に引き上げられたことにより、経済の勢いがやや強まっていることが見えます。これは急成長ではありませんが、方向性は明確で、ポジショニングのアプローチに影響を与えることができます。 輸出は明確な役割を果たしました。企業はトランプ大統領の最近の発言に関連する関税の動きを予測して、大西洋を越えて商品を急いで送ったようです。このような前方発送は新しいものではありませんが、その規模はロジスティクス部門が忙しかったことを示唆しています。もしこれが一時的なものであれば、次の四半期の輸出数字は同じ重みを持たないかもしれません。 サービス部門もトレンドを上回りました。パンデミック後の需要の変化、通貨の安定、国内消費の強さにより、そのセクター内での活動が広範囲にわたっていると推測されます。データは特定の細分業界での狭い急成長を示していないため、より信頼性のあるパターンを示唆しています。それは短期的な予測をより信頼できるものにします。

金融政策の影響

では、これにどう対処すべきでしょうか？まず、上方修正は金利期待の発展に影響を与えるかもしれません。スイスは引き締めサイクルの面では他国に対して遅れていますが、貿易とサービスの両方からの安定したデータは、政策立案者に対してすぐに緩和する圧力が少ないことを意味しています。これは即座に動きを引き起こすものではありませんが、特に短期金利スワップにおいて利回り曲線の基盤を固めるかもしれません。 また、ボラティリティチャンネルにも注意を払い必要があります。輸出トレンドが逆戻りする可能性が高いため、企業のヘッジ需要が減少する窓が形成されるかもしれません。同時に、米国のエクスポージャーが高い企業に結びついた株式連動デリバティブは、弱い前方発送に基づいて再価格付けされるかもしれません。それは単一の名前だけでなく、インデックスボラティリティにも流れる可能性があります。 CHF金利スプレッドに密接に関連した資産にとって、穏やかさは自己満足と誤解されるべきではありません。前四半期の期待がフラットになったところで軽めのポジショニングをすることで、特に第2四半期が商品動向の下降を示す場合には、秋口のデータの驚きを制限することができます。

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