日本の株式は、先週の金曜日にウォールストリートでの顕著な上昇を受けて、週の初めに増加しました。また、日本の第1四半期のGDP成長率は-0.7%から-0.2%に修正され、経済も活気を取り戻しました。 株式市場は38,500のレベルで抵抗に直面しており、これを超えることができずに3回失敗しています。このレベルを超えれば上昇の可能性がありますが、現状では障壁となっています。 週の初めに見られたのは、金曜日の米国市場の明るいセッションに対する反応でした。株式が全体的に上昇しました。その買いの勢いが日本市場にも波及し、全体的な感情にわずかなプラスをもたらしました。日本の第1四半期のGDPの修正、最初の-0.7%からより穏やかな-0.2%への変更は、現在の市場ムードにさらなる文脈を提供しています。これは、経済が当初の予想よりも少ない収縮を示しており、投資家が最初に考えていたよりも安定した基盤があることを示しています。 しかし、この改善した経済指標にもかかわらず、トレーダーたちに自由を与えない要因があります。株価指数は38,500のポイントで繰り返し抵抗にぶつかっています。このレベルでの3回のタッチは、いずれも明確な上昇突破を生み出せず、これを技術的天井として強固にしています。チャート上のこれらのポイントは独自のストーリーを語っています——買い手は存在しますが、その価格帯で立ちはだかる売り手の供給を圧倒するほどの攻撃的な姿勢には至っていません。この抵抗レベルはアクティブな閾値として扱うべきです。十分なボリュームと追随性を持ってそれを突破すれば、その上に新しいフェーズが広がり、急速に拡大する勢いをもたらす可能性があります。 それが起こるまで、レンジ相場が続く可能性が高く、価格はコイル状になったり、勢いが失われた場合には少し戻ることが予想されます。デリバティブ市場、特に短期のインスツルメントでは、これらのレベルに対する感度が誇張されています。自信のないまま38,500に向かう動きは、再び売り圧力を引き寄せるだけかもしれません。 ボラティリティパターンを見てみると、特にフロントマンスの満期のインデックスオプションにおいて、暗示されたボラティリティ指標の軽度な圧縮が見られ、非常に短期における期待が抑制されていることを示唆しています。これにより、低ボラティリティ戦略やレンジベースのポジションの設定が可能になりますが、天井が崩れる場合には逃げ道を考慮に入れるべきです。 オプションのスキューにも目を向ける必要があります。抵抗のピーク付近でコールサイドに拡大が見られ、トレーダーたちが上昇保護やおそらく投機的な上昇プレイに対してより多く支払うようになっていることを示唆しています。これは、関心が高まっていることを示していますが、懐疑的な姿勢は残っています。これは、大規模な急増ではなく、静かなポジショニングの変化として解釈することができます。

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中国の2025年5月の消費者物価指数（CPI）は前年比-0.1%の変化を記録し、予想されていた-0.2%からわずかに改善しました。この数字は前年の-0.1%と同じです。CPIの月次変化は-0.2%で、予測通りです。 生産者物価指数（PPI）は前年比-3.3%の減少を示し、予想されていた-3.2%をわずかに上回っています。これらの数字は、長期間のデフレ状況を示しています。 これらのCPIとPPIの数字はかなりのことを示しています。中国の消費者物価は1年以上、横ばいまたはマイナスの状況にあります。-0.2%から-0.1%へのわずかな改善は、インフレに向けた明確な反発がまだないことを示唆しています。月次ベースでは、消費者物価は依然として下落しています。これは、需要が抑制され、経済が持続的に軟調であることを意味しており、消費を刺激するための北京からの初期の政策修正にもかかわらずです。 生産者物価は一方で、引き続き下降しています。過去1年間での-3.3%の減少は、予想よりもやや急であり、工場出荷価格が依然として下落していることを示します。これは、世界的な需要の緩やかさ、過剰な生産能力、そしておそらく弱い原材料費の結果である可能性があります。生産者にとって、これは利益率を圧迫し、上流の活動が制約されることにつながるかもしれません。 価格圧力が緩和され続けているため、北京の政策立案者たちは現在、インフレのリスクが少ないと見ている可能性が高いです。これにより、さらなる緩和の可能性が開かれるかもしれませんが、いかなる新たな措置も控えめであることが予想されます。低い原材料費は、地元の製造業者に国際的に競争力を持つ余地を与えますが、他の市場での需要が増加する場合に限られます。 要点: – 中国のCPIは前年比-0.1%で改善したが、依然としてデフレ傾向にある。 – PPIは前年比-3.3%の減少で、製造業は圧力を受け続けている。 – 商品価格の下落は需要の抑制を示唆しており、経済の軟調さが続いている。 – 市場は、これらのデータの影響を受けて調整が行われる可能性がある。

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中国人民銀行は、米ドルに対する人民元の基準為替レートを7.1855と設定しました。これは、前回の終値7.1947と比較してわずかに強い水準です。 通貨は最近、減少傾向を示していますが、顕著な変動は回避されています。中国と米国の公式は月曜日にロンドンで会談する予定であり、これが将来の経済的議論や決定に影響を与える可能性があります。

基準レートの参考

中国人民銀行が発表した基準レートは、人民元のデイリー取引をガイドするために用いられる基準点として機能します。最新の基準レート7.1855は、前回の終値7.1947に対して予想以上に強い修正を示し、通常、政策担当者が急激な介入を通じて注目を集めずに通貨を安定させようとする試みを示唆します。最近のセッションでは、人民元は徐々に弱まっていますが、中央銀行はこの基準点を使用して急速な減価を抑制しようとしている様子です。 このパターンは、市場の期待を誘導しようとする努力が続いていることを示しています。人民元に対する圧力は、さまざまな外的および内的要因により高まっています。中国と米国の間の金利の差は依然として大きく偏っており、利回りの観点から人民元建て資産を保有する魅力を低下させています。加えて、最近の四半期の中国からの予想以上に弱い経済データは、国際的な信頼を損なわせました。 ロンドンでの双方の会議は、単なる外交的なジェスチャー以上の意味を持ち、最近の金融動向に近いため、中期的な金融戦略に影響を与える可能性があると言えます。大きな政策転換は期待できないかもしれませんが、議論は外国為替の安定性、貿易に関する考慮、資本流入の方向性ガイドに触れる可能性が高いです。それにより、通貨の固定値、オンショアレート、および主なコメントが、今後の方向性の可能性ある先取りとして残ります。

中央銀行のガイダンス

我々にとって重要なのは、中央銀行が提供するガイダンスに直接的にも間接的にも近づくことです。より強い基準レートは、許可された取引バンドへの合図として機能するだけでなく、人民元の弱さに対する許容の上限レベルを示唆します。価格の動きが日常的に許可された範囲の上限近くにとどまる場合、それは戦略的な動きの余地を生み出しますが、これらのシグナルに沿う重要性も示唆します。 デリバティブ市場、特にオプションおよび先物は、最近の基準レートのペースに基づいて暗黙のボラティリティを調整しています。この時期に短期スポットの動きからのインパルスを過大評価することはありません。代わりに、どのテナーが注目を集めているか、そしてヘッジの流れがどこに集まっているかを観察します。基準が安定している、またはマクロの逆風に対しても堅調であるほど、ボラティリティは低下します。それに応じて調整を行う必要があります。名目のエクスポージャーの変化を遅らせ、価格モデルの曲率により焦点を当てることは、単にスポットのティックを観察するよりも有益であるかもしれません。 基準点を機械的な引用だけでなく政策信号として解釈することで、受動的な市場の読み手よりも一歩先を行けます。このような状況では、公式な声明がなくてもメッセージの一貫性が期待駆動戦略を管理する上での重要な変数になります。

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金価格は3日连续で下落しており、現在3298ドルで、最初の8ドルの上昇の後、11ドル減少しています。この下落は、米中貿易の議論が進行中であることと一致しており、米国の公式からの発表によって確認されています。 米国と中国の貿易チームは、今週ロンドンでさらなる議論を行う予定です。また、Ｇ７サミットは6月15日から17日にカナダで開催される予定であり、貿易協定に関連する発表があるかもしれません。カナダとの合意の可能性も今週中に期待されています。 Kitcoによる最近の調査では、金価格が上昇すると予測する側（強気派）と下落すると予測する側（弱気派）のほぼ均等な分担が明らかになりました。アジアの買い手が米国からの売り圧力を相殺することが期待されていましたが、今日のところは実現していません。 価格の動きが続けて低下する中で、最初は緩やかな日次の下落がより大きな損失の連続に拡大しました。3日目の赤字で金は3298ドルに達し、早期のセッションでの一時的な反発にもかかわらず、売り手が勢いを増しています。最初の8ドルの上昇は、新たな下向きの圧力によりすぐに打ち消されました。現在のところ、供給の一部を吸収することが期待されていたアジアからの買い興味は実現しておらず、価格のサポートが脆弱な状態にあります。 この慎重なトーンの理由は、主にワシントンと北京の間の議論にあります。ロンドンでの会議の新たな確認は期待感を高めますが、進展が明確に示されるまでは、その不確実性が他のリスクオンのポジショニングを促進し、金から注意を逸らすことになります。カナダでのG7の展望もカレンダーに大きく影響します。金は通常、地政学的緊張から支持を得るが、現在の価格の動きは予想されるカナダとの取引に関するコンジェクチャよりも、具体的な合意により重点が置かれていることを示しています。 市場参加者の間でのためらいは、Kitcoのデータに見られます。センチメントはほぼ半分に分かれています。このような躊躇は、レンジバウンド取引を引き起こすことが多いですが、この場合、継続的な弱さが弱気派が強気派よりも力を発揮していることを示しています。アジアの買い手からのフォロースルーが欠如しているため、以前の期待が萎んでいます。東が西からの売りフローを吸収するという物語は、まだ意味のある形では実現していません。 デリバティブ市場は、ボラティリティの変化と明確な方向性のフォロースルーに依存しているため、現在はサポートゾーンが薄く、下振れのリスクが露出しています。今週のポジショニングでは、3300ドル周辺のオープンデルタレベルが中立的なスキューに適していましたが、更なる損失はガンマ感度を下げる可能性があります。私たち自身のセンチメントは慎重に防御的です。政治サミットの前にビッドが安定しない場合は、不安定なサポートに依存しない方が良いサインであることが多いです。 ボラティリティは圧縮されたままですが、このような価格の流出と週末のマクロリスクが伴っているため、落ち着いているとは考えにくいです。ロンドンの会議が具体的なセットポイントを提供すれば、トレードデスクは範囲を調整し始めるかもしれませんが、夏の期間は出来高が少ないため、誰もポジションを強制していません。 価格が軟らかいフロアを下回る中で、私たちは月末の期限に向けたオープンインタレストの再調整に注目しています。以前、安全な避難所のフローを集めていた特定のストライクが、通常よりも早くエクスポージャーを失っており、ポジショニングバイアスがシフトしている可能性を示唆しています。これは完全な巻き戻しではありませんが、予定されたヘッドラインリスクの前に方向性のあるエクスポージャーを保持することに対する不安を反映しています。

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日本の2025年4月の経常収支は、2258.0億円の黒字を記録し、予想の2563.9億円を下回りました。前月の数字は3678億円とかなり高かったです。 季節調整済みの経常収支は2306億円で、前月の2723億円と比較されています。商品面では32.7億円の赤字が記録され、前回のデータで見られた516億円の黒字とは対照的でした。

貿易活動の影響

これらの数字は、4月2日の解放記念日を前後した貿易活動の影響を受けた変化を示しています。調整は国際貿易のダイナミクスの変動を反映しています。 これらの最新の数字は、2025年4月の外部黒字が減少し、予想よりも外貨取引収入が少ないことを明確に示しています。期待に対する不履行と、3月の数字からの明らかな後退は、現在の貿易状況が商品に対して積み増しではなく、引き下げに向かってシフトしていることを示しています。 構成要素を掘り下げると、商品のバランスが大幅な利益から赤字に変わりました。それは軽視されるべきではありません。三井などが以前の黒字を計算していたとき、状況は強い輸出マージンを支持するものでした。この新しい赤字は、数値的には大きくないものの、製造品や材料の動きが同じような価格行動で進行していないことを示しています。輸入価格が上昇しているのか、輸出経済がマージンを圧迫しているのか、あるいはその両方かもしれません。 季節調整済みの側では、よりスムーズな移行が見られますが、ここでも勢いの喪失があります。季節調整後の経常収支が2723億円から2306億円に減少したことは劇的ではありませんが、明確な方向性の冷却を示しています。ヘッドライン数字だけを見ていると見逃されるほど微妙な変化であり、特に国境を越えたレート期待に依存する参加者にとっては特に注意が必要です。

将来のポジショニングへの影響

私たちはこれらの変化が特に円のクロスで暗示的なボラティリティの短期調整に増幅するのを見がちです。これらの赤字が数回の印刷で続く場合、フォワードとスワップのアレンジメントを再度活用する必要があります。これは、最近のコモディティフローの割引や産業生産の異動と結びつけると特に緊急です。 杉本氏の先のコメントでは、四半期初めの貿易ボトルネックが港のクリアランスの遅れから来ていることを示唆しており、それが3月の数字を高くし、4月が低くなる理由となった可能性があります。私たちが追跡しているのがこれであるなら、次回の読み取りで下方期待の再評価の余地があります。 短期的な表現のエッジケースをまず見直し始めるべきです。特に部分的に輸入に依存しているセクターの小規模輸出者に対して、外向きの資本マージンフローが鈍化しています。フローが引き続き鈍化している兆候があれば、特にローリングθ構造に持ち込まれる際には注意が必要です。 これを週次に適用すると、新しい主要データが到着する前に戦略を再調整する必要があるかもしれません。長期のデリバティブ構造は、商品の赤字が単独で存在するのか、休日のカットオフ後のトレンドの一部であるのかに対してより敏感です。在庫価格、輸送遅延、半導体のフローを見てください。 現在、ストラドルやリバースノックインを保有している人々は、2300レベルを超えた暗示的な圧力点をシミュレーションし始めた方が良いかもしれません。これが広範なガンマスキューの予測を後半のQ2まで左右する可能性があります。 金利差がほぼフラットで推移していることを考慮すると、これらの赤字を緩和するために金融的に依存する余地は少なくなっています。これは、貿易の効率性と取引の確実性に対する負担を再び置くことになります。これらは現在、国内のレバレッジよりも外部の影響をより受けています。 今後の黒字の増加は、狭いサービスラインや再配置された投資収入に関連する可能性が高く、構造的なリスクポジションのセンチメントを駆動する際に物理的な貿易と同じ重みを持たないでしょう。 要点、各データポイントは以前よりも少し重みを持っています。なぜなら、どの数字が最も早く基準に戻るかが重要だからです。これが、今月のデルタヘッジの仮定に適応しなければならなかった理由です。

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日本の第1四半期のGDPは、以前の-0.7%の推定から、-0.2%の収縮に改訂されました。前の四半期である第4四半期は、GDPが2.4%の増加を示しました。 年率調整を行っていない四半期ごとのGDPの変化は、初期の-0.2%と比較して、0.0%で横ばいでした。これは、第4四半期の0.6%の上昇からの減少を示しています。個人消費はわずかに改善し、初期の0.0%ではなく0.1%の増加を記録しました。 設備投資は前年同期比で1.1%成長し、以前の1.4%の推定値よりもわずかに低くなりました。改訂されたGDPの数字は日本銀行の金利決定に影響を与える可能性がありますが、特に円からの市場の反応は最小限でした。 日本の第1四半期のGDPの最近の改訂を消化する中で、まず際立つのは、収縮が0.7%から0.2%に緩やかになったことです。それはわずかな技術的改善のように聞こえるかもしれませんが、成長が前年同期の2.4%の増加と比較して停滞しているという事実は変わりません。簡単に言えば、経済は年初の3ヶ月間で勢いを失いました。 年率調整が行われていない四半期ごとの横ばいの変化は、早期の上昇傾向の後に活動が本質的に停止したことを確認しています。横ばいであることが必ずしもネガティブではないものの、第4四半期の0.6%の上昇からの変化を考えると、そのシフトは注目に値します。ここでの解釈は必要ありません: 個人消費は、以前の停滞からわずかに上方修正されて0.1%になったものの、ほとんど動いていません。これは、 huishoudensがコスト圧力や不確実な将来を意識して慎重であることを示唆しています。 設備投資に焦点を当てると、ここでのわずかなダウングレード（1.4%から1.1%への）が、企業の自信がやや過大評価されていたことを静かに示しています。再投資が少ないことは、企業がスケールを拡大するのではなく、資源を保全することを選んでいることと並行している傾向があります。 私たちが特に注目するのは、円の反応、あるいはそれの欠如です。下方改訂が予想よりも小さく、四半期の弱さに対して穏やかな見方を提供しているにもかかわらず、通貨市場は急を要していない様子を示しています。その受動的な反応は、より広い待機ゲームを反映しています。 政策設定について何を示しているかに注意を向けるべきです。成長がより穏やかに冷却し、消費がほとんど回復していないため、結果的に金融政策決定者に圧力をかけますが、急を要する手を強いるものではありません。確かに、収縮のヘッドラインは緩やかですが、基礎的な活動の欠如が将来の期待に引き続き下向きの圧力をかけています。 今後数日間で、金利決定に結びついた投機的なエクスポージャーがより鮮明になるでしょう。タカ派のシフトに基づくいかなる仮定も、現在はやや実行可能性が低いように見えます。データは、驚くほどではないが、わずかにデフレ的な傾向を示しています。それは、方向性のある取引戦略における近い将来の選択肢を狭めます。 短期トレーダーは、特に通貨ペアや金利感応度に密接に関連する資産の先物曲線とインプライド・ボラティリティをより慎重に調べることが賢明です。今や私たちは先月どこにいたかではなく、コア需要の構成要素においてどれほどの改善が見られなかったかに焦点を当てるべきです。 市場参加者として、輸入インフレーション圧力が国内需要におけるダグを相殺しない可能性も考慮する必要があります。それは急な引き締めの余地を制約し、カーブスティープニング取引や終端金利の仮定に基づくポジショニングを誘発する可能性があります。 外部のきっかけがない限り、利回りは制約されるかもしれません—私たちのモデルはそれを示しています。より早い転換に基づくポジショニングは、今や解消される必要があるかもしれません。特にボラティリティが抑えられたままなら、よりタイトなストップでのエクスポージャーの調整が賢明かもしれません。 日本の生産が四半期ごとに横ばいであり、需要サイドでの勢いがほとんど見えない中、慎重なパス設定が予想されます。四半期ごとの数字は、その修正にもかかわらず、今やより前向きではなく、多くの人がすでに感じていたことの確認のように見えます。そして、それが私たちの近い将来の資本の配分に影響を与える形になります。

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アルベルト・ムサレム、セントルイス連邦準備銀行の総裁は、関税がインフレに与える影響について議論しました。彼は、関税が持続的なインフレにつながるか、数四半期の間にインフレに影響を与えるかの50/50の確率を見積もりました。 ムサレムは、関税を巡る不確実性が続いているとし、この不確実性は夏の間ずっと続くと予測しました。最適なシナリオでは、彼は不確実性が7月までに薄れる可能性があると示唆し、9月には利下げが可能になると述べました。

市場予測

現在、市場は9月に利下げが行われる確率を86%と予測しています。ムサレムのコメントは、関税に関連した動向がもたらす潜在的な経済のシフトに関する洞察を提供します。 関税政策とその広範な影響について話す中で、ムサレムは簡単な確率を示しました。関税には、価格を持続的に押し上げるか、一時的なインフレを引き起こすかの50/50の均等な可能性があります。これは単なる推測ではなく、輸入コストへの影響を反映しています。関税はサプライチェーンを通じて価格をさまざまな段階で引き上げる可能性があります。取引活動を監視している多くの私たちは、消費者価格に対する圧力が中央銀行の利下げ計画に影響を及ぼす可能性があることを知っています。 ムサレムが述べた不確実性は、政策の結果と企業が新しい状況にどう反応するかの両方に関係しています。企業が商品の備蓄を開始したり、サプライラインを再ルーティングしたり、事前に価格を引き上げたりすると、より広範なインフレ圧力の土台が築かれます。そして、不確実性はほぼ常に存在していますが、今日注目すべきはその規模と期間です。彼によれば、最良のスケジュールでは、7月までにより明確な方向性が見られる可能性があるとのことです。その瞬間は、ボラティリティを低下させるだけでなく、すでに市場に織り込まれた9月の利下げに関する期待とも一致するでしょう。

デリバティブへの影響

ムサレムのような人々がインフレと金利について語るとき、私たちはそれが資金調達コストに対する実際の影響を意味すると受け取ります。9月の金利調整は、機関の短期借入を低下させ、デリバティブの価格設定—特にスワップや金利先物—に直接影響を与えます。一方で、7月末までに関税に関する明確性が得られない場合、金利の調整路線の変更の可能性は低下し始めるかもしれません。 現在市場は9月の利下げに86%の確率を割り当てており、様々な金利感応型商品のプライシングはすでにその方向に傾いています。このような期待の確実性は、オプションのプレミアムを減少させ、スプレッドを狭めます。デリバティブトレーダーにとって、これは直接的な結果をもたらします。信頼のシフト—たとえそれが数パーセントポイントであっても—はポジションを解消する可能性があります。 ムサレムの50/50の確率は異なる視点を強いるものです。これはインフレの方向性を予測することではなく、両方に備えることを意味します。7月に解決が見られず、コストの不安定性や世界の貿易ルートに制約が続くと、FRBは金利を長く維持する可能性があります。それは、長期的な見通しが暗くなる間に短期的な政策が引き締まった場合に、曲線の形が調整されることを示唆しています。 政策決定者を正しく読むことは、決定を待つことではなく、タイミングを見極めることです。このような発言は、タイムライン、確率、条件に基づいて、動きが起きる可能性が高い時期を示しています。また、インフレの驚きや貿易交渉の失望といった閾値を明らかにし、転換点を示すこともあります。

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2025年第一四半期におけるニュージーランドの製造業の販売データは2.4%の上昇を示しました。これは、前回の1.1%の増加からの改善を示しています。 前の四半期では、1.2%の減少が見られました。乳製品および肉製品の販売量は4.1%増加しました。 この最近のデータは、コア製造業セクターの成長する勢いを強調しています。収縮からより堅調なボリューム拡大への逆転、特に乳製品と肉の生産に駆動されていることは、一次産業サイクルを支える強い内部動態を示唆しています。昨年末に見られた低迷とは明確な対照をなしており、グローバル商品需要の低下と国内注文の弱さが注文書にマイナスの影響を与えていました。そのような環境は、現在、歴史的な季節パターンに沿った出力の増加に向かっています。 製造業全体の売上が2.4%上昇したことは、前回の1.1%の増加の2倍以上です。ヘッドライン数値はしばしば基本的な変動を隠すことが多いですが、ここでは食品加工などの高ボリューム産業からのプラスの貢献が明らかです。パテル氏は乳業セクターにおける投入調達の後ろ向きな性質を指摘し、飼料、輸送、包装の上流需要が初冬の月に向けて勢いを維持することが期待されていることを示唆しています。 このような背景から、価格動態はすでにより強いスループットを反映し始めています。原材料費の上昇はここ1年で大部分が吸収されていますが、卸売および流通層に影響を与え始める可能性があります。これは商品連動型機器の先行ヘッジの前提条件を変えます。 特に注目されるのは、乳製品および肉の販売量が4.1%上昇したことです。これらのサブセクターは、オフショアのサプライチェーンと国内の労働力の可用性の両方に敏感であり、回復力を取り戻しているようです。リウ氏は、出力回復が改善された天候条件および2月と3月の予想以上の輸出注文と一致していることを以前に指摘しました。これも、関連するデリバティブの週間契約に影響を与えていることを認識しています。 関連する農業生産物の予期しない下振れに対する耐性が低下している可能性があります。これは、適度なボリュームの安定を価格に織り込む感情に移行しています。これは、食品および生産者物価指数に結びついたポジションの短期的なガンマリスクプロファイルを変化させます。4月初めからの注文フローデータは、すでに長期のスプレッドに向かう変化を示しています。 これらの発展は、地域の調査データ、特に今後のPMIや月次生産データの注意深い監視を必要とします。ソフト指標と実際の販売データのギャップは縮小しており、よりスリムなモデルのキャリブレーションを可能にしています。しかし、短期のポジショニングは、RBNZのコメントや更新された輸出統計の前に予想されるボラティリティを考慮する必要があるかもしれません。 要点として製造業出力の基盤は、昨年末よりも堅実になっています。大手企業は、これらの強い第1四半期の数字に合わせて下半期の予測を立て始めています。プット/コール比率が最近の歴史的中央値に近い位置に配置されていることは、よりクールなアプローチを示唆していますが、売上環境の縮小からの移行には見逃せない影響があります。

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東京と北京のトレーダーは、一連の重要なデータ発表を控えて忙しい週を迎える準備をしています。アジア太平洋地域の経済カレンダーには、ニュージーランドの第一四半期の製造業販売高が22:45 GMTに、そして約1時間後に日本のいくつかの重要なデータが含まれています。 23:50 GMTには、日本が5月の銀行貸出額、4月の経常収支、そしてすべての修正を含む第一四半期のGDPの最終値を発表します。中国の5月消費者物価指数（CPI）と生産者物価指数（PPI）は01:30 GMTに発表され、その後貿易収支の数値が02:00 GMTに続きます。

リリースハイライト

日本の5月の外貨準備資産が03:00 GMTに発表されます。オーストラリアではキング誕生日を迎えており、この時期のAUD流動性が低下していることに注意が必要です。詳細については、完全な経済カレンダーを参照してください。 今週は、特にアジアで短期金利の変化を監視する人々にとって十分な指針を提供します。発表予定のさまざまなデータは、暗示されたボラティリティや期待されるフォワード利回りに直接影響を与えるため、正確な注意が必要です。 月曜日のGMT遅くに、ニュージーランドの第一四半期の製造業販売高が発表され、産業生産や広範なビジネス活動に関する情報が得られます。この指標は通常はあまり注目されませんが、最近では中央銀行の政策期待を形成する役割から、より重要視されています。その近くでは、約1時間後に日本の数字が提供され、いくつかのインサイトが得られます。5月の貸出はリスク志向や銀行セクターの勢いを示すものであり、経常収支の数値は貿易の流動性と所得バランスを明確に示します。 おそらくより重要なのは、修正されたGDPの発表であり、これは第一四半期の生産に関する最後の公式な見解を提供します。民間投資や消費の構成要素における意味のある変化は、中央銀行の金融スタンスや今後の指導に対する期待を変える可能性が高いです。このデータは単なるノイズとして処理されるべきではなく、初期の推定と同じ注意をもって扱うべきです。 その後、中国のインフレデータが、グローバル市場のオープニングと同時に発表されます。CPIとPPIの発表は、国内需要の状況や上流価格の安定性を示す即時の証拠を提供し、商品圧力やマージンリスクを推測する上で重要です。これらは通常、特に貿易データと連続して発表される際に、鋭い市場反応を引き起こすことが多いです。

影響分析

貿易収支の発表は、地域のエクスポージャーのリスクを調整しようとする人々に特に向けられています。輸出が増加し、主要なパートナー間で広範な利益が見られる場合、先進市場の厳しい状況にもかかわらず持続的な外部需要を強調する可能性があります。一方で、黒字の拡大は為替介入の憶測を再び呼び起こすかもしれません。 その後、日本の外貨準備資産の開示が早期のセッションを締めくくります。これらは、ボリュームよりも配分のトレンドに関するものであり、証券保有や準備資産の構成の変化が数日内に通貨相関を変えることがあることは過去にも見られています。 月曜日にオーストラリアのキング誕生日によりAUDの流動性が減少することから、実務的な視点が得られています。これにより薄い市場が形成され、特にAUDのクロスやリスクパラメータが厳しいペアにおいてスプレッドが広がる可能性があります。潜在的に不規則な動きを考慮し、タイトなストップおよび修正された名目サイズを通じてエクスポージャーを再調整することが賢明です。 要点を記録することが重要であり、意外なギャップをコンセンサスと比較し、実際の金利にリンクさせることが求められます。地元のテナントにおける先物がCPIやGDPに反応する様子を観察し、次にオプションのボラティリティとこれらの動きを比較してください。利上げの経路の再評価に基づいて、カーブスティープナーやフラッタナーがミスプライスされる場所で行動することが好ましいと考えています。 冷静な判断を持つ者は、最初の印象で完全にポジションを見直すのではなく、デルタを調整することを目指すべきです。今週のカレンダーは混雑していますが、予測誤差バンドを縮小し、カーブのキンクポイントに関連する活動を鋭くする明確さを提供します。データは常に孤立して到着するのではなく、政策確率や価格の歪みという観点から解釈される反応のセットとして到達します。

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ジェイミー・ダイモン氏は最近、債券市場についてコメントし、COVID-19の際に経験した「ひび割れ」と、それ以降の米国政府債務の1兆ドルの増加について言及しました。彼は、再度債券市場にひび割れが生じると予測しており、パニックが起こると主張していますが、自組織はうまく管理できると信じています。 ダイモン氏は、規則や規制の潜在的な変更を示唆しましたが、市場のひび割れがいつ起こるかについては具体的に述べていません。おそらく6か月または6年以内のことかもしれません。彼は、連邦準備制度が無制限の量的緩和を開始する前に、金利が急騰したCOVID-19初期の事件からの教訓が学ばれていないかもしれないと指摘しました。 「解放の日」の後、金利は70ベーシスポイント上昇し、その後安定しました。現在の危機戦略は、最初に債券を売却することを含むようであり、これが広く採用されると、将来の市場混乱時に債券への圧力が高まる可能性があります。 ダイモン氏の発言は、債券市場における制度的脆弱性への長年の懸念だけでなく、パンデミック以降に観察されているより広範なパターンにも向けられています。政府債務は急増しており、市場はそれを吸収していますが、これまでのところ大きな混乱は見られていません。しかし、その落ち着きは、ストレスが戻った場合には維持されないかもしれません。 「もう一つのひび割れ」というフレーズは軽視すべきではありません。COVID-19のパニックの初期におけるそれは、経済の失敗からではなく、構造的な圧力によって米国債市場が動揺しました。混乱の深みでは買い手がいなく、金利は急騰し、連邦準備制度が強硬に介入するまで続きました。この動きは微妙ではなく、無制限の緊急流動性であり、一時的には効果的でした。 現在、ダイモン氏のあいまいなタイミング—6か月または6年—について考えると、重要なのは日付の正確さではなく、金融および財政的なバッファが除去または試されるときに不安定さが再び顕在化する可能性です。全員が一度に出口に向かって走る選択をすると、最も安定しているように見える市場でも動揺することがあります。 金利が「解放の日」の後に70ベーシスポイント上昇したとき、市場が正常に戻るとされていたにもかかわらず、その反応は非合理的ではありませんでした。中央銀行の介入に依存するシステムでは、投資家の信頼がそこにかかっているため、まさに期待されることでした。債券は急速に売られ、価格は下落し、金利は反応しました。最初に売り、その後で質問するというアプローチが一度成功し、再度成功するかもしれません。それは自己強化的なプレイブックの一種となります。 私たちがデリバティブを通じてこれらの市場を navigat している場合、最近の落ち着きを何らかの保証と見なすべきではありません。急速な混乱の記憶は近くに保つべきです。大規模な機関がボラティリティが急騰した場合に資産を迅速に売却することに再コミットすることは真剣に受け止めるべきです。彼らのポジショニングは、より広範な市場が瞬きをしたときにボラティリティがどのように伝播するかに影響を与えます。 高い政府債務が自体で問題を引き起こすとは限りません。問題は、その債券の価値や流動性に対する信頼を試す何かが発生したときに生じます。インフレーション、外国からの需要の急激な変化、または政策の失策かもしれません。どの触媒もそれ自体で劇的である必要はありません。 ダイモン氏が言及する規制には、詳細を述べずに数か月または数年が必要になるリスクもあります。市場のストレスが戻ってきた際に準備が不十分であれば、戦術的なポジショニングは見直し中の政策よりも重要になります。市場は、立法の明確さを待つことはありません。 この状況では、リスクは短い時間枠と注意深いコンベクシティで表現すべきです。恐れが過小評価されている環境では、テールヘッジを使うことが効果をもたらすかもしれません。価格のミスプライシングが壊れると、それは一度にすべて壊れる傾向があります。 私たちはパニックを予測しているわけではありません。しかし、シニアバンキングの声が過去の流動性イベントをこのように率直に思い出すとき、トレーダーは目をそらすべきではありません。彼らの内部期待が変化すれば、それは通常、流動性、スプレッド、相関関係に関する潜在的な仮定が再び動き始める期間の始まりを示しています。 長期間にわたりテストされずに放置された仮定は、しばしば最も強い反発を引き起こします。準備は予測にあるのではなく、可聴な警告が得られない部分へのポジショニングにあるのです。

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