イギリスは、今月末までに自動車に関する米国との関税合意が発効することを予想しています。この合意により、以前提案されていた25%から10%の関税に引き下げられます。 両者は、最終期限前に実施される部分的な貿易協定に合意しました。しかし、鉄鋼とアルミニウムの関税問題は未解決のままです。 現在、これらの関税は25%であり、倍増する可能性もあります。トランプ大統領は、この増加を7月9日まで停止しています。 これらの最近の展開は、貿易緊張の一時的な緩和を反映しています。自動車関税が25%から10%に引き下げられることでギャップが狭まりますが、トレーダーが価格モデルに考慮する必要があった制約を完全に取り除くわけではありません。この結果は最悪のシナリオを避けるものですが、金属に対する上限リスクの持続は不確実性が完全に価格に織り込まれていないことを示唆しています。 鉄鋼とアルミニウムの関税は25%で安定しているものの、増加の可能性が残されています。これが実施されれば、ヘッジコストが大きく変わり、より攻撃的なポジショニングを引き起こす可能性があります。トランプの7月9日までの増加の延期はリスクを排除するわけではなく、単にボラティリティをカレンダーの後ろに押し出すだけです。ここで見られるのは、保証ではなく柔らかなシグナルです。この追加の時間は、6月を先物契約にとって特に敏感なウィンドウにします。 部分的な貿易合意は、まだ最終的な形を待っているものの、自動車のエクスポージャーがいくらか安定することを期待させる理由を与えます。私たちは主要な自動車部品の入力に関するいくつかの平均回帰を再計算しましたが、5月中旬の急激な落ち込みは過大評価されているようです。それらのリトレースメントの一部は、フロントマンスの自動車リンク資産に対する暗示的なボラティリティが低下するにつれて持続する可能性があります。この柔らかさは、最終的な文書により広いカバレッジまたはタイムラインの延長が含まれない限り、発表を超えて持続するとは期待していません。 しかし、産業分野においては、調整の明らかな欠如が見られます。鉄鋼とアルミニウムが合意の最初のトランシュに含まれていないため、金属依存セクターに基づくスプレッドはおそらく不安定なままとなるでしょう。文脈として、平鋼製品に関する出来高加重デリバティブは、4月の警告以降急速に上昇しました。私たちは、すでに50%の関税シナリオを織り込んでいる機関デスクが、特に次の月に狭いバッファ期間が終了した後に、ポジションを第3四半期にロールすることを始めるかもしれないと考えています。 この延期は、双方のリーダーシップがより深い交渉のためにスペースを持っていることを示唆していますが、圧力をかけ続けています。この延期により、トレーダーは正確な短期的な日付を用いて取引することができます。ここには曖昧さはなく、7月9日は今やすべての人が取り組むべきマーカーです。それは投機的ではなく、構造的です。オプションチェーン全体でのスキューは、すでにそのブレークポイントに近い金属に対する暗示的なボラティリティの高まりに傾いています。 要点としては、産業入力コストのパススルーに関連する中期間エクスポージャーのターム構造に焦点を当てる必要があります。金属の延期により、次の数週間にわたって価格の真空が生じます。フロートレーダーによる先制的な動きが、標準的なバンドの外側で揺れる価格ポケットを生む可能性があります。特にマクロ指標が変動する場合です。 今後のリスク管理戦略は、タイミングをより重視すべきです。公式な自動車テキストを待ち、7月9日の天井を準備し、まだリスクが残っている業界での方向的なコールを管理することの間に循環性があります。両方の側面で取引を試みることは、資本使用やタイムラインの明確さにおいて制約を受ける可能性が高いです。 ここで変わったのは数字だけではなく、テンポです。データのリリースウィンドウ、発表、ヘッジコストの変動が近づいて積み重なっています。それは、複数のコモディティに渡るブレンドエクスポージャーを管理するデスクリードにとって、意思決定の空間を圧縮します。 私たちはこの延期を戦術的なシグナルとして捉えています – 解決ではなく、再調整のシグナルです。それは、カレンダースプレッドをそれに応じて調整し、重要な日付の周囲にアンカーを置くことを意味しています。これらを軽視する時間はありません。

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ユーロは米ドルに対して0.2%上昇し、G10通貨の中で良好なパフォーマンスを示しました。これはわずかな米ドルの弱さによるものでした。最終的なユーロ圏消費者物価指数は、前年同期比でヘッドラインレートが1.9%、コアレートが2.3%であることが確認され、予備的な数値と一致しました。

経済テーマに注目が集まる

CPIの発表が今週最後の重要なデータとなるため、これからはより広範な経済テーマに注目が集まります。今後の金利見通しはわずかに改善しており、市場は3月までに約25ベ basis pointsの緩和を予想していますが、これは以前の予測からは減少しています。 火曜日の小幅な後退にもかかわらず、ユーロのトレンドは上向きを維持し、1.1353の50日移動平均線によってサポートされています。この通貨は、短期的に1.1450周辺でサポートを受け、1.1600以上で抵抗に直面しており、潜在的な取引レンジを示しています。 この情報にはリスクと不確実性が含まれていますので、特定の金融活動に関与する推奨として考慮すべきではありません。投資決定を下す前に徹底的な調査をお勧めします。オープン市場には固有のリスクが伴い、投資の総喪失の可能性を含んでいます。 ユーロはドルに対してほんの少し上昇し、最近の日々の中でG10通貨の中で目立っています。これはドルの軽微な軟化を反映していますが、米国のダイナミクスのみに起因するものではありません。ユーロ圏の消費者物価は、ヘッドラインレートが前年同期比で1.9%で横ばいであることが確認され、ちょうど市場が予想していた通りでした。コア指標も、エネルギーや食料の変動を除くと通常より明確に見えるもので、2.3%で安定しています。これは、インフレ圧力が和らいでいるものの、完全には消え去っていないことを合理的に確認するものです。 この報告書は、単一通貨ブロック全体での今週の主要なスケジュールデータをまとめています。それに伴い、投機家やヘッジポジションは、特に政策立案者がタイムラインに関して明確なコミットメントを示さない中で、金利の方向性に関する長期的な議論に目を向ける可能性が高いです。

ユーロ市場についての観察

市場の価格設定から見ると、2025年初頭の金融緩和に対する期待は維持されていますが、わずかにスリムになっています。市場は依然として3月までに約25ベ basis pointsを見込んでいますが、数週間前ほど強くはありません。トラジェクトリーはややフラットになっています。 視覚的には、テクニカルなセットアップがユーロを上昇させるのに役立っています。週の初めに短命の下落があったものの、全体的なトレンドは建設的でした。価格は50日移動平均を快適に上回っており、現在1.1353に位置しています。この水準は天井よりもむしろバネのように機能しています。取引デスクにとっては、1.1450に向けての反発が見られれば、新たな買い興味が湧く可能性があり、反対に1.1600以上に突破する試みには、驚きのインフレ指標やリスク感情の強化が必要かもしれません。 デリバティブに関与する人々にとって、ボラティリティの期待は抑制されており、暗示的な価格設定がより急な動きの可能性をわずかに過小評価している感覚を与えています。カレンダースプレッドを再訪したり、これらのレンジに一致する場合は低コストの方向性構造を検討するには良いタイミングかもしれません。デルタの感応度は共通通貨に対して依然として楽観的な側に傾いていますが、重要な抵抗障害を突破した場合にはガンマを慎重に監視する必要があります。 すぐに大きなベットを取ることではなく、慎重なリスクとリターンのバランスが求められます。特にECBのフォワードガイダンスが意図的に曖昧であるため、金利パスの仮定における自己満足は中期オプションの調整の扉を開く可能性があります。 私たちは、金利差や市場のストレスに関する感情が流入するイベントを特に注意深く見守っていきます。取引決定はリスク制約や流動性計画と整合性がある必要があります。低ボリュームの季節的な窓口での過剰露出は、価格差に対する脆弱性を高めます。モデル化された結果は、常に全体の一部として扱うべきです。

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最近のデータによると、モーゲージバンカーズ協会は、2025年6月13日終了の週に米国のMBAモーゲージ申請が減少したことを示しています。申請は前週の12.5%増加に続き、2.6%減少しました。 市場インデックスは254.6から248.1に低下しました。購入インデックスは170.9から165.8に減少しました。リファイナンスインデックスも707.4から692.4に減少しました。

モーゲージ金利と申請

30年モーゲージ金利は前の6.93%から6.84%にわずかに減少しました。一般的に、モーゲージ申請と金利には逆相関があります。 モーゲージバンカーズ協会の最新のデータは、平均30年固定金利が6.93%から6.84%にわずかに下落したにもかかわらず、借入への食欲が減少していることを示しています。前週の申請活動の顕著な急増（12.5%増加）に続く2.6%の減少は、前倒しされた需要か、新たなためらいを反映している可能性があります。これは金利の期待や経済全般のセンチメントに基づく可能性があります。 購入インデックスが165.8に低下し、リファイナンスが692.4にわずかに後退する中、減少は孤立したものではなく広範にわたっていると言えます。これは、借り手が手頃な価格を再評価しているか、金利の不確実性に反応していることを示しています。前週の急激な動きは、金利の上昇が予想される前に迅速に行動した一部の買い手を揺さぶった可能性があります。こうした活動の一時的集中は、時には静けさをもたらすことがあり、今週の数字がそれを実証しています。 私たちは金利の変動を相対的反応の観点から見る傾向があります。モーゲージコストのほぼ10ベーシスポイントの削減は、通常、申請をより多く引き寄せる結果になるでしょう。しかし、代わりに私たちが目にしたのは、ためらいのある追随であり、これは家庭が他の圧力、すなわち賃金、インフレ、経済見通しを以前の動きよりも重視していることを示唆しています。これが私たちに信号を与えます：金利の単なる下方圧力だけでは、一貫した需要を生み出すには不十分です。 これらの変動は、消費者のレジリエンスに関するマクロ期待に波及します。申請が減少すること、特にそれが安定または低下している金利と一致する場合、支出がさらに冷却する可能性があるという見方に繋がります。取引量が減少すれば、機会が生まれるかもしれません。

マクロ経済信号と貸出基準

上昇の動きが一時的に停滞すると、再調整の時間が得られます。ほとんどの人は、借り手が小さな金利変動に対して関心が薄れていることをすでに考慮に入れているでしょうが、それが今後の変動性にどう影響するかを考えている人は少ないです。これは、特にマクロベースのリリースと連動して金利に影響を与える場合、金利の応答における差異の動きがより顕著になる可能性があります。 リファイナンスがさらに容易になる中、以前の低金利契約を持つ住宅所有者がそのまま留まることが明らかになっています。これにより住宅市場の流動性が減少しますが、金利引き下げの効果が広範な活動を刺激するのを制限します。したがって、現状では、短期から中期にかけて、曲線は凸性に関する異なる仮定を必要とするかもしれません。 金利に敏感な構造を長期間保持する意欲について再考が必要になるかもしれません。モーゲージ担保証券のパフォーマンスに対する明確な方向性のリスクに対して、より慎重な姿勢が適切であるように思えます。これは、申請成長のパターンが金利の動きとより一貫して一致するか、より広範な固定収入のボラティリティが低下するのを待つ必要があります。 私たちは、ヘッドライン金利そのものではなく、関連指標 – クレジットの入手可能性、申請承認率、広範な労働データの関連性 – においてさらなる反応を注視しています。もし金利が下がっても貸出基準が厳しいままであれば、金利の動きに関係なく、申請への下方圧力が維持される可能性が高いです。 次の段階では、遅延した申請反応ウィンドウを捉えるために価格モデルを再開することが理にかなうかもしれません。これは、給与データやCPIの発表にマッピングされる期間に特に関連しています。フロントエンドと中期の満期の間の差が広がる可能性があり、ボラティリティが固着している間にヘッドライン金利が漂う場合、プレミアムの減少が今年の初めとは異なる形で生じる可能性があります。一部のスプレッドは、借り手の金利感度に関する古い仮定のみに基づいて誤対応しているかもしれません。構造的な仮定の再確認に値します。

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カナダドルは損失から回復した後、安定を保っており、USDは均衡推定値1.3625と比較してやや過大評価されていることが示されています。この最近の評価は、世界的な地政学的リスクと最近のカナダ銀行の決定要約で見られる持続的なコアインフレーションに関する懸念によって引き起こされる変動を示唆しています。 BoCは一時0.25%の利下げを検討しましたが、現在の価格設定は年末までの利下げ期待が50 bpsよりも少ないことを示しています。今年の政策変更はないと予想されており、2026年に小幅な緩和が期待されています。

テクニカルトレンドと分析

テクニカルな観点から見ると、USDが1.36の中盤での上昇は一般的な下落トレンドからの短期的な救済を提供しますが、広範なトレンドは依然としてUSDに対してネガティブです。支持線は1.3635にあり、これがUSDの微小な下落を維持するのを助けるかもしれません。 米国連邦準備制度（Fed）が最近の調整を受けて金利を変更しないとの広範な期待があります。地政学的緊張やマクロ経済イベントが市場の信頼感や資産の動きにどのように影響を与えるか、特に暗号通貨が主要なサポートレベルを維持するかに関心が寄せられています。 カナダドルと米ドルの現在の状態を見てみると、穏やかな弱含みの後にかなりの堅固な統合が見られます。データは、USDが推定公正価値を超えて取引されていることを示しており、これは外部ショックが安定したりリスク回避が緩和された場合、逆風に直面する可能性があることを示唆しています。これらの水準でのUSDの強さは、特に地政学的な混乱などの短期的なドライバーが即時の価格設定から消え始めると、過大に感じられます。 中央銀行の政策立案者たちは、金利を引き下げる可能性を一時的に探りましたが、最終的には行動を起こすのを控えました。これには理由がありました。特にコア指標における基礎的なインフレーションは依然として粘り強く、それが堅持する決定をかなり説得力のあるものにしました。年初に攻撃的な緩和を予想していたトレーダーたちは、今再考を余儀なくされています。最新の先行価格設定は年末の利下げに対する確信の薄れを反映しており、注目すべきことに、緩和期待は来年後半に先送りされています。

グローバルおよびローカル市場の影響

チャートは引き続きUSDにとって上に重い状況を描いています。中盤1.36の近くの価格は小さな救済のバウンスを提供しますが、広範な方向性の力を考慮すると、構造的な転換を示唆するものではありません。1.3635付近には重要なエリアが形成されており、これが短期的な底と見なされています。もしそこにあるサポートが破られ、USDの強さに対する説得力のある触媒がない場合、特に商品に関連する成長の見通しが再び良好なグローバル感情で強まる時に、USDからの流出が再び見られる可能性が高いです。 同時に、市場はワシントンからの安定した動きを注視しています。現在、Fedによる金利変更の期待はありません。この国のインフレーション指標は、緊急性を引き起こすまでには予測を上回るほど硬直化していません。そのため、焦点は他の場所に移りつつあります—政治リスク、軍事的緊張、主要指標の信頼性などです。特にボラティリティに敏感な資産クラス（暗号通貨など）は、サポート領域を維持しています。それは、高リスクの金融商品でさえ感情の急激な悪化を価格に反映していないとの認識を強化します。 ボラティリティの観点から見ると、オプション価格は主要な通貨の実現された動きからわずかに切り離されています。私たちが見ているのは、材料的な方向性の確信がない状態でのプレミアムの蓄積です。それは通常、機会のポケットを提供します。特にデリバティブのエクスポージャーを管理している私たちにとって、これらはスキュー、インプライドとリアライズドのスプレッド、相関する通貨間での相対的価値プレイなどに目を向けることが有用—ただの有用ではなく必須の時です。 レバレッジが結果だけでなく誤解も拡大することを忘れてはいけません。ニュースリリースに関連した急速な方向転換—特に政治的またはインフレーション関連の性質のもの—はニュートラルなポジションを瞬時に強い方向性のものに変えることができます。これは短期的な感情を追いかける時ではなく、出口の調整を行い、選択的にヘッジし、ボラティリティは誤解されると不足していても破壊的であることを常に考慮すべき時です。 今後のセッションでは、テクニカルレベル付近の動きをヘッドライン主導の反応よりも流動性のシグナルに基づいて注意深く監視する必要があります。先行金利市場は嫌疑を抱くには静かすぎます。時には行動の欠如が驚きの利下げよりも多くを語ることがあります。流れに注意を払いましょう—特に北米の時間帯において—スポット価格に現れる前に手がかりを探しましょう。

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最新のBofAグローバルファンドマネージャー調査によると、「ロングゴールド」は3か月連続で最も混雑した取引として位置付けられていました。ゴールドの現在の人気は、スタグフレーションや地政学的な出来事に対する懸念に起因しています。その次に混雑している取引は「ロングマグ7」と「ショート米ドル」です。 「ショート米ドル」のポジションは、主要通貨に対してドルが4月の水準で安定していることから、トレーダーの間で疑問を呼ぶべきです。市場チャートを確認すると、強い根拠がない限りショートポジションを検討しているトレーダーには慎重になるべき兆候があります。 調査の結果は、ファンドマネージャーにとっての最大のテールリスクについても明らかにしました。「貿易戦争が世界的な景気後退を引き起こすリスク」は、最近の市場動向を反映して6月の調査では軽減されました。一方、「インフレが連邦準備制度に利上げを促す懸念」や「債券利回りの上昇による信用問題」は増加しています。 両方のリスクは、連邦準備制度の政策動向と密接に関連しています。さらに、次に考慮すべきマクロリスクは、インフレやトランプ政権の減税問題に関するものであり、これらの動向を注視する必要があります。 この調査は、ファンドマネージャーの感情について明確な絵を描き、資本がどこに集まっているのか、リスクがどのように評価されているのかを明らかにしています。ゴールドが3か月連続で主要なポジションであることは、インフレや地政学的な不確実性に対するヘッジにどれだけ重点が置かれているかを示しています。多くの人はゴールドを伝統的な商品としてではなく、金融政策や国際情勢が不安定なときの安全ネットとして見ています。 「ロングマグ7」の持続は、トレーダーが大型テクノロジー株に依然として大きく傾いていることを示唆しており、このセクターの一部の減速の勢いを過小評価している可能性があります。バリュエーションが再び膨らみ、金利期待からの余裕が少なくなっているため、いくつかのポートフォリオが同じ成長プロファイルに依存しすぎているのではないか疑問に思うべきです。 ドルに対するポジショニングは整合的に捉えるのが難しくなっています。ドルショートは、ドルに実質的な弱さが見られないにもかかわらず維持されています。実際のところ、DXYは最小限の変動で推移しており、織り込まれた悲観感に反する範囲を保持しています。ドルに対する賭けの背後にある論理は、特定の交差点（円やユーロなど）に対する強力な逆サイクル的な賭けに結びつかない限り、感情と市場パフォーマンスを照らし合わせると崩れます。米国のマクロデータに大きな変化がない限り、ドルをショートにするのは説得力に欠けます。 テールリスクに対する認識の変化もあります。貿易戦争や壊滅的な需要の減速に対する恐れはもはや支配的ではなく、現在は関税が以前のサイクルでの世界の不安をつかんでいたような単一の出来事が存在しません。代わりに、インフレと信用のひっ迫への注目が高まっています。前者は、インフレの上昇が連邦準備制度により制約を課す可能性があるため、後者は、利回りの上昇が特に弱い企業における資金調達の圧力を増大させるからです。 借入コストの上昇と予想以上に粘り強いインフレは、いずれも安全余裕の低下を示しています。これは単に利回りが動くことではなく、借入のロールオーバーがいつ圧迫を始めるかに関することです。これは株式のボラティリティや信用スプレッドの挙動に明確な影響を及ぼします。 パウエルのポジショニングは、これを単なる学問的なもの以上のものにしています。市場は利下げに関する確認的な言葉を求めていますが、賃金成長やサービスインフレに関するわずかな躊躇や言及が仮定を損なう可能性があります。また、以前の減税政策の下での予算軌道は依然として注視されており、その立法のもとでの支出パターンは、財政の道が金融の目標と一致しなくなると、再び懸念として浮上する可能性があります。 私たちはデータの入力をより注意深く見守っています。コア価格指標、労働市場の強さ、トリム平均やスティッキーCPIなどのセカンドタイアインフレシリーズは、再び考え方を揺り動かすかもしれません。新たな財政発表—または2025年の議論における減税の兆候—は、資金のバランスや潜在的な格付けの感受性に対する新たな注目をもたらすでしょう。 短期の混乱から戦略を導出する人々にとって、これらのリスクは即時のものに見えるかもしれません。しかし、ボラティリティの売り手、金利トレーダー、スプレッド戦略はすべて、期待が価格からどの程度逸脱できるかの再評価を必要とします。私たちは2つの軸でストレステストを開始すべきです：政策が凍結されたままにするインフレの過小評価と、中央銀行の手を強いる持続的なインフレ—景気後退の可能性が高まっているにもかかわらず。 これは2週間の物語ではありません。四半期末までにどの仮定が過度に価格に織り込まれているかに関するものです。引き締め懸念の冷却？おそらく。しかし、それはスワップカーブやフロントエンド先物にどれほど現れているのでしょうか？そして、株式のボラティリティは本当に調整されているのでしょうか？ 時間が来て、デュレーション感受性を再評価し、混雑したアイデアからの退去計画を厳しくする必要があります。不確実性の中で安全資産に大きくポジショニングを取ることは新しいことではありません。しかし、新しいのは、確信の狭さです。小さなサプライズが大きな反応を引き起こす地点に達しています。

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GBP/USDは、5月のイギリスの予想よりも弱いインフレデータの影響を受けて1.3415の最近の安値から反発しました。さらに弱い米ドルも回復を助け、連邦準備制度とイングランド銀行の今後の金利決定を控えています。 両中央銀行は、今年残りの期間の将来の予測に焦点を当てながら、現在の金利を維持すると予想されています。GBP/USDの構造は、重要なサポートレベルを下回ったことで弱まり、1.3444を下回ることがさらなる下落トレンドを示唆する必要があります。

リスク回避の市場気候

リスク回避の市場気候は米ドルを強化し、GBP/USDに影響を与えました。トランプ大統領がイランとイスラエルの紛争への米国の関与を示唆した後、安全資産への流入が増加しました。GBP/USDチャートは強い上昇トレンドを示しており、今最終段階の衝動的な上昇にあります。 市場参加者は、米国連邦準備制度が前回の利下げ後政策設定を変更しないと予想し、今後の変更のヒントを待っています。その間、ビットコイン、イーサリアム、XRPは、最近の地政学的緊張やマクロ経済の変動を乗り越え、重要な支持レベルの上で安定しています。 GBP/USDペアの1.3415の安値からの回復は、純粋にテクニカルなものではありませんでした。イギリスの最新のインフレデータが期待を下回り、5月の予想よりも弱い価格成長を示した後に起こりました。この消費者物価データの欠落は、イングランド銀行の短期的な政策路線の再評価を導き、最初はポンドに重くのしかかりました。しかし、このペアの対抗要因である米ドルもソフト化し、今後の中央銀行の決定を控えたセンチメントの変化によって推進されました。 ここでパターンが形成されつつあります。両通貨が政策方向性に曖昧さを抱えると、短期的な動きはデータや地政学の見出しのわずかな変化から派生しやすくなります。ポジショニングは反応的になり、確信よりも慎重な調整に基づきます。最近の反発はそのような反映であり、一部のトレーダーは新たな強気の持ち高を構築せず、ショートカバーへ移行しました。これによりGBP/USDは脆弱な足場となり、抵抗が強く、さらなる弱さが再びテクニカルな水準を露出させる可能性があります。 短期的には、どちらの側でもタカ派の再評価はありそうにありません。連邦準備制度は現在の金利を維持すると予想され、公式なフォワードガイダンスに対する強調が増しています。基本的には大きな変化はありませんが、投資家はパウエルとそのチームの言語の変化に敏感であることでしょう。市場は行動を求めるのではなく、示唆を求めているように見えます。もし成長の鈍化やインフレの持続性についての微妙な兆しがあれば、それがドル連動のペアに迅速に波及するかもしれません。

政策正常化に関する憶測

ベイリーに関しても同様のダイナミクスが展開されています。今年の政策正常化が進むかどうかに関する憶測は、5月のデータによって揺らいでいます。トレーダーは金利引き上げの賭けから距離を置いており、より慎重なトーンを考慮しているようです。確かに、高金利または緩和に対する明確なコミットメントが欠如していることは、雇用や小売量などのデータリリースの周辺で、さらに短期的なボラティリティの瞬間的なバーストを生み出す可能性があります。 初期の取引では、トランプの報告に従い中東の緊張の高まりへの米国の関与を示唆する安全資産の流入がドルを強化していました。しかし、それらの動きは初期の見出しを超えて持続せず、市場は持続的な紛争関連のプレミアムを完全に価格に織り込んでいない可能性を示唆しています。それでも、このようなストーリーは、迅速で鋭い反応の可能性を生み出します。トレーダーは、夜間のリスクや週末のギャップに留意しなければなりません。 チャートの構造によると、より広いトレンドはこのペアが強気のプッシュの最後の動きを完了していることを示しています。そこで慎重になることは理にかなっています。ラリーが続く間にポジションを急いで取ることは、長期的なモメンタムを持続不可能なレベルで捕らえる可能性があります。以前の抵抗線を信頼できる形で上回らなかったり、ブレイクアウトの試みがすぐに消えてしまった場合は、下方向への回転的な動きを予想してください。1.3444のマーカーはすでに一度テストされており、重要であり、それを信頼できる形で下回った場合、さらに売りを促すトリガーになる可能性があります。 ボラティリティの変動はフィアット市場に限られません。特にビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産を追跡している人々は、依然として存在する世界的な緊張や広範なマクロ経済指標の不安にもかかわらず、利得が比較的良好に保持されていることに気づいています。これらのコインが既知の支持バンドの上で取引されていることは、信頼の小さなサインです。しかし、慎重さが優勢で、レバレッジをかけた賭けは薄いままです。このような市場のリスキーな部分でのコミットメントの欠如は、中立から慎重なポジショニングのテーマを強化しています。 今後数週間、モメンタム主導の戦略は、特にトップティアのリリースや中央銀行のコミュニケーション周辺で、平均以上の監視が必要になると思われます。インフレ、成長、地政学的リスクに関するナarrティブが変わると、それはしばしば迅速に動き、手動調整のための時間がほとんどありません。そのため、より広範なセンチメントは現在の範囲でポンドをサポートする方向に傾いているものの、表面下には不確実性が潜んでいます。今のところ、下方リスクの管理と利益の保護が、確実性のない上昇を追い求めるよりも重要になります。

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欧州中央銀行（ECB）は、各会合に基づいて金融政策を決定します。マクロ経済リスクの発生により、事前に定められた方針に対するコミットメントはありません。 現在のリスクには、米国の貿易政策における矛盾するシグナルや最近のイランとイスラエルの対立が含まれます。ECBは、そのアプローチにおいて柔軟性を維持することの重要性を強調しています。

ECBの金融政策に対する柔軟なアプローチ

ECBがここで示しているのは、金利やその他の政策手段を調整する際に固定的なコースを採用しないということです。代わりに、成長やインフレの最新の見通しに基づいて各会合で決定を行います。これは、政策立案者がより多くの前方ガイダンスを提供していた過去の時期からの移行を示しています。新たなリスクの存在が彼らをより慎重にさせています。 これらのリスクを見ると、それは単なる理論的なものではありません。一例は、米国の貿易に関する混在したメッセージがもたらす不確実性です。このような予測不可能性は、欧州の輸出業者に影響を与える可能性があり、それが投資や雇用を鈍化させるかもしれません。エネルギー市場も中東の不安定さに大きく影響を受けており、イランとイスラエルの対立は供給チェーンや価格の安定にさらなる緊張を加えています。 最近数ヶ月間、インフレは落ち着いてきましたが、かつて期待されたほど迅速には進んでいません。一部のセクターでは賃金圧力が持続しており、国によっては国内需要が他国よりも強い状況が見られます。このような混合した経済背景において、ラガルドと彼女のチームはますますデータに依存することを選択しており、これは今後も続くと考えられます。 要点として、これは短期的な計画のウィンドウを意味します。ポジショニングは、特に会合日や新しいマクロ統計が発表される際に、より頻繁に調整する必要があるかもしれません。ECBからの明示的なシグナルが減少する中で、スワップスプレッドやOIS曲線の変動といった定量的指標が、前方ガイダンスだけよりも政策期待へのより明確なヒントを提供する可能性があります。短期金利先物のリアルタイム価格を監視することが、いくつかの利点をもたらすかもしれません。

デリバティブトレーダーと市場戦略への影響

ラガルドが柔軟に動けることを強調していることは、利上げも利下げも技術的にはテーブルに残ることを意味します。したがって、金利オプションにおける広い価格範囲は理解可能です。この反応的な姿勢は、暗黙のボラティリティを圧縮することを難しくし、ボラティリティの持続的な売却戦略を制限する可能性があります。平坦な政策の軌道を前提とする取引は、予期しないヘッドラインによって迅速に反転される可能性があります。 マクロ経済指標の発表と地政学的緊張が市場の動きを支配する時期に入る中で、ポジションと政策リスクの時間枠を一致させることがより重要になります。リスク管理システムは、金利の方向性だけでなく、結果の変動性の増加も考慮する必要があります。実際には、証拠金要件が定期的に厳しくなり、ニュースイベント後にテノール間のスプレッドが拡大する可能性があります。 ラガルドのプレスブリーフィングは、特に成長やインフレに対する懸念の変化を示唆するフレーズにおいて重要であり続けます。発言の内容を超えて、トーンも重要です—買い手と売り手の双方が各応答を分析するでしょう。このような会議を単なる経済的な更新と捉えるのではなく、変化するグローバルな背景に対する条件付きの回答として扱うべきです。

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本日のFOMC会議では、金利コリドーが4.25-4.50%で維持されると予想されています。この決定は、トランプ米大統領からの利下げ要請を無視する可能性があります。 米国のインフレは弱まっており、設定された目標に近づいていますが、トランプの関税政策が7月に一時的なインフレの急上昇を引き起こす可能性があります。連邦準備制度は、価格への影響を注意深く監視し、労働市場が若干弱まっているにもかかわらず、経済の安定性が続いているため、夏の間は現行の金利を維持する可能性が高いです。

市場はFedの予測に注目

市場は、特に金利に関する「ドットプロット」と呼ばれるFedの予測に注目しています。3月の予測では、年内に2回の利下げが示唆されており、9月に始まる可能性があります。 年末に向けて2回の利下げが期待されており、Fedの予測に応じてドルへの影響があるかもしれません。もし予測が1回の利下げのみを示唆し、政府の圧力と対立する場合、ドルの価値により大きな影響を及ぼす可能性があります。 本日の連邦準備制度の決定は4.25%から4.50%の範囲で金利を維持すると予想されており、主な変化は即時の政策変更ではなく、今後の期待を微調整することにあります。インフレは連邦準備制度の目標に近づいており、柔軟性の余地があります。しかし、関税に関連したインフレ圧力は、特に7月のデータがホワイトハウスの貿易姿勢による急上昇を反映する場合、夏の後半には現れる可能性があります。 パウエル議長は、おそらく労働市場の軟化傾向と安定したコアインフレを考慮に入れた慎重な姿勢を繰り返すでしょう。市場は年内に利下げの高い確率を織り込んでいますが、全ては更新されたFedの予測、特にドットプロットに依存します。3月に政策立案者は年末までに2回の利下げを示唆しており、最初の利下げは早ければ9月になる可能性があります。これが依然として当てはまる場合、短期的なボラティリティは抑えられるべきです。

ドルと利回りへの可能な影響

更新された予測がより保守的な立場、つまり2回ではなく1回の利下げを反映する場合、ドルでの急激な価格修正が起こる可能性があります。今の利回り曲線の形状は、前方市場が緩和を意識していることを示していますが、Fedが慎重な姿勢を示すと、それはすぐに反転する可能性があります。 短期金利の金融商品を見た場合、ガイダンスがハト派に傾くと穏やかなフラット化に備える必要があります。そのため、今日の見出し金利が変更されなくても、注目は示唆された長期的な道筋に移らなければなりません。末端金利は、政策立案者が重点を置くメッセージと感じるところかもしれません。特に、GDPが持ちこたえている間、インフレが目標付近に留まることに重きを置く場合はなおさらです。 このため、発表後に前月のSOFR先物がどのように反応するかを注意深く見る必要があります。ドットプロットの中央値がシフトしたり、緩和のペースが遅くなることが伝えられれば、国債利回りの上昇とドルの下支えが期待されます。この場合、9月および11月の契約での利下げに対するベットを、いかなる日内の弱気でも控えるのが適切かもしれません。 逆に、政策立案者が以前の予測に沿って利下げを2回行うことにオープンであることを示せば、それはドルのさらなる下落に対するグリーンライトとして作用する可能性があり、特に新たな強気のマクロ経済サプライズがない場合はなおさらです。2年物の国債利回りを注視すれば、即座に方向性の手がかりが得られます。4.8%以上への急激な動きは、織り込まれたハト派の期待に挑むことになるでしょう。 要点としては、我々は発表そのものよりも、現状の予測から逸脱するシナリオに備えています。これは現在のポジショニングよりも、将来の調整に関するものです。精度は、予測のトーンや変化の大きさに反応することにあり、絶対的な数字だけではありません。

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ヨーロッパの市場は、中東の動向を待ちながら最小限の変化でオープンした。イランとイスラエルの状況への米国の介入の可能性は、市場参加者を緊張させている。 それにもかかわらず、S&P 500先物が0.2%上昇したことで慎重な楽観主義が反映されている。潜在的な見出しへの懸念は、トレーダーの心の中で最前面にある。 その後、注目は連邦準備制度理事会の政策決定に移る。これは米国の祝日を前にして行われ、市場の不安を増加させている。 ヨーロッパの株価指数はオープン時にわずかな動きしか示さず、これは直ちにパニックを引き起こすのではなく、地政学的緊張の高まりを反映している。イランとイスラエルの対立は、米国がさらに関与する可能性があり、出口に急いで向かうのではなく、持続的な警戒感を生み出している。トレーダーたちはまだ安全資産に群がってはいないが、様子見のパターンが形成されている。先物価格と暗示的ボラティリティの両方において、待ちの姿勢が表れている。 米国では、S&P 500先物がわずか0.2%上昇しており、今後の展開が抑制されるか、少なくともある程度価格に織り込まれているとの考えがある。市場を積極的に上げるような入札は見られないが、資本を引き上げることもない。この種の市場反応は無関心ではなく、慎重さである。皆が、感情を決定的に一方向に傾けるだけの重みのある見出しを探している。 しかし、薄い静けさのベールは、連邦準備制度理事会からの重要な政策決定によって後に試されることになる。これは米国の国内休暇に非常に近く、流動性がしばしば減少する際に行われる。取引参加者が減ると、予想外にタカ派またはハト派の言葉に対する動きが鋭くなるため、これをしっかりと注視している。 パウエルからは、政策金利の変更は期待されていない。問題は、ガイダンスが忍耐にシフトするのか、それともインフレが粘り強い場合に再度金利引き上げの可能性を示すのかということである。コア価格にわずかな再加速が見られる中、脱インフレの進展を軽視するようなコメントは、自信を持っているショート・ボラティリティ取引を揺るがすだろう。市場の参加者のいくつかは、夏には金利引き下げがあると見込んでいるが、現在のデータを考えると、それはますます楽観的に見える。 金利緩和の値引きはスワップや債券先物市場にまで広がり、特定の期限において暗示的な利回りを下回っている。水曜日に再調整が見られれば—たとえ修辞的にでも—そのカーブは再度再評価が必要になる。それは、金利に敏感な契約のポジショニングがまだ比較的方向性を持っている中で、シャープな二方向の価格動向の扉を開く。 一方で、原油はクロスアセットの相関の中心的なドライバーとして浮上している。ブレントが90ドル近くで推移していることは、過去の紛争で見られるようなエネルギーパニックを引き起こすことなく、インフレ懸念に別の層を加えている。それが変わる場合—供給ショックが見られたり、ホルムズ海峡が危うくなったりする場合—それらの取引はすぐに逆転するだろう。エネルギーオプションの暗示的ボラティリティの変化を注意深く見守っている。 全体として、マクロトレーダーは注意して行動すべきである。短期デリバティブのポジショニングは、連邦準備制度理事会の安定したコミュニケーションと中東における抑制された危機というベースケースに依存している。しかし、その読み方は、いずれかのナラティブが崩れたときにリスクテールをさらけ出す。最悪の結果に備えている人々を示すようなヘッジの流れは見られない。それにより、サプライズが発生した場合の誤価格設定がより可能性が高くなる。 今後のセッションでは、カレンダースプレッドを監視すべきであり、特にフロントマンスのボラティリティにおける急激なスキューの拡大に注意を払うべきである。インデックスオプションの需要は下方向の保護に偏っているが、スキューの上昇は依然としてささやかである。それが変われば、恐怖が価格の調整よりも早く進んでいることを意味する。

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英国のCPI報告が発表され、市場の予想通りの結果となり、マーケットの価格に影響を与えると想定されていなかった。アジェンダには、ユーロ圏の最終CPIの読み取りと、数人のECBスピーカーによるスピーチが含まれている。 アメリカ時間では、6月19日の祝日のため、米国の失業保険申請件数が早めに発表される。初回申請件数は248Kから245Kに減少すると予測されており、継続的な申請件数は前回の1956Kからわずかに低い1932Kになると考えられている。初回申請件数は2022年以降200K-260Kの範囲内に留まっているが、継続的な申請件数は新たなサイクルの高値に達している。

ＦＲＢの決定と経済評価

申請件数は通常、夏に増加するが、継続的な申請件数の増加は経済的不確実性の中での求職の困難さによるものであり、追加のレイオフによるものではない可能性が高い。後に、ＦＲＢはFOMCの決定を発表し、金利を据え置き、最近の政策や経済イベントの影響を評価すると予想されている。ＦＲＢのSEP報告では2025年に2回の利下げが予想されている。 イスラエル-イランの対立にも注目が集まっており、直接的な米国の関与の可能性が高まっている。トレーダーたちはアジアセッション中に攻撃があるのではないかと初めて懸念していたが、それは起こらなかった。しかし、今後24-48時間が重要となる可能性がある。 要点をまとめると、現在のデータはリスクポジショニングに対して比較的安定した基盤を提供しているが、バランスをシフトさせるにはそれほど多くのことは必要ない。価格の動きは、朝のインフレ発表に対する反応が抑制されたことを反映している。英国のCPIは予測に従っているが、より広範な金融期待を設定する上での重みはもはやない。市場の焦点は、短期的な英国のデータポイントから、より構造的な圧力と政策の乖離にとっくに移っている。 ユーロ圏のデータはまもなく発表される予定で、最終的なインフレの数字は通常動きの要因にはなりにくいが、金融当局のコメントが調子や言葉遣いが前回の発言と大きく異なれば期待に影響を与えることがある。ラガルドの過去のポジショニングは大きな驚きを示唆していないが、ビレロイなどは時折わずかに異なる枠組みを採用することがある。もし誰かが価格よりもタカ派的に傾けば、短期金利が反応する可能性がある。サイクルの変化を予測する必要はないが、小さな発言がわずかに曲線を急激にする可能性はある。 アメリカからの圧縮されたスケジュールは、週の半ばに市場が閉まるため、週次の発表を先行させている。失業保険申請件数は興味深い対比を示している：新たな登録は確固たる支持を持っている一方で、長期的な数字は非常にゆっくりと修正され、一部で摩耗の兆候を示唆している。この不調和は注目に値する。初回申請件数は決定的な上昇の勢いを示していないが、継続的な申請件数がより粘り強いことは、ミスマッチの混乱が悪化していることを示している。これは、急速には弱化しない労働市場の兆候である。むしろ、数ヶ月前に行われたレイオフ後の非活動や再吸収の遅さによる結果である可能性が高い。

夏の申請件数と労働市場の摩擦

過去のサイクルでは、夏の月に一時的な閉鎖や季節的な雇用の変化により、申請件数が増加することが多かった。この事例も例外ではない。しかし、以前の年とは異なる新たな緊張がある。複数の指標が平坦化しているように感じられる。労働市場の摩擦—地理的不一致や部門ごとの冷却についてのものであれ—はもはや孤立したものではない。これは市場に、ＦＲＢの高い失業に対する忍耐が現在の仮定よりも大きいかどうかを考慮させる要因となる。 ワシントンに注目が移る。市場参加者はFOMCが連邦基金目標レンジを変更しないと予想している。しかし、より興味深いのは更新された経済予測である。パウエルの過去の比率にはあまり曖昧さはない：インフレの結果が利下げの主要な条件となっている。しかし、活動に関する言葉や翌年の進路についての言葉も同じくらい重要である。ドットプロットや長期的な予測は、委員会内での意見の不一致の拡大を示すかもしれない。それが起こると、債券のボラティリティはしばしば上昇する。 地政学的な緊張も考慮しなければならない。中東リスクに関する高まりのある言葉は、特にアジアの取引時間中に流動性を薄くした。昨夜直ちにエスカレーションは起きなかったが、市場のヘッジは依然として高価であり続ける可能性が高い。株価先物、金利フォワード、さらには一部のコモディティ関連デリバティブは、より広いテール分布を価格に織り込んでいる。これは、投資家が短期的な機会主義よりも慎重であることを示唆している。 そのような期間において、方向性トレンドに関する以前の仮定はあまり役に立たなくなる。皆が次のマクロカタリストを待っているが、各データポイントがエッジよりも中庸を強化することで、時間プレミアムが崩壊し、実現ボラティリティが抑制され続けている。これは、特にセカンダリデータにおいて、勢いに基づくポジショニングを困難にするパターンである。したがって、追いかけるのではなく、今は注意深く観察し、段階的に行動することが実務的である。トレーダーが平坦なレンジに疲れてくると、群集行動が活発になる。労働コンポーネント、サービス価格、センチメント指標などの二次的な数値がリスクバランスの転換を引き起こすことが多い。主要データはもはや驚くことは少ない。反転は常に余白で始まる。

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