ユーロは最近のリスク資産の取引主導の売り込みの中で、予想外に恩恵を受けています。通常のリスク資産との相関関係とは異なり、ユーロは厳しいユーロ圏の成長見通しにもかかわらず強さを維持しています。 EUの貿易担当官間での今後の議論は、ユーロ圏に影響を及ぼす報復措置を引き起こす可能性があります。ユーロが提供する代替流動性は、その魅力を高めようとする欧州の政策立案者から注目を集めるかもしれません。 EUR/USDは1.11～1.12の範囲で強い抵抗に直面しており、これは2008年の1.60高値からのベアトレンドに関連しています。米国株が下落すれば、さらに押し下げられる可能性がありますが、ドルの価値としての地位に対する懸念から1.1020付近で買い手が現れるかもしれません。 ユーロが高値を推移していることは、ユーロ圏全体の経済データが失望を続ける中でも通常のパターンには従っていないことを示しています。通常、広範な売り込みがあり投資家がリスクを逃れると、ユーロは下落する傾向にあります。しかし今回はその逆の動きが見られており、その乖離が注目を集めています。 広く見ると、これは市場がグローバルなストレス時にユーロをどのように見直しているかを示唆しています。ヨーロッパが通貨の国際的な役割を高めようとしている兆しがあります。これは以前から政策立案者の長期的な目標でしたが、現在ではそのプロセスが加速している可能性が示唆されています。公式が貿易報復について話し始めると、（最近のエスカレーションを考慮すれば）ヨーロッパ以外の国々がユーロを新たな視点で評価し始めるかもしれません。 トレーダーにとって、1.11から1.12の範囲の抵抗は単なる技術的障壁として処理すべきではなく、2008年の反転に遡る歴史的なレベルに強く結びついています。その1.60からの長期的な下落トレンドは、多くの参加者の心に大きくのしかかっています。そのようなレベルが短期的な動きを制限するのは珍しいことではありません、特に基礎的な経済要因からの確固たる支持がない場合には。 その範囲は、新たなドライバーがない限り、近い将来でも重くなる可能性があります。意味のある上昇には、防御的なドル売りや投機的なユーロ買い以上のものが必要であり、何かがドルに対してより一貫した圧力をかける必要がありますが、それはまだ実現していません。 下方向の動きについて言うと、少なくとも今のところ1.1020を下回る急激な下落は限られているかもしれません。このレベルは、ドルの信頼性を再考するトレーダーによって支えられる可能性があります。そのシフトは単なる短期的な反応ではなく、より広範な不安を反映しています。もし米国株がさらに下落を続けるならば、ドルは以前のように利益を得られないかもしれません。そうなると、ユーロには上昇するためのウィンドウが開かれます、たとえそれが急騰しなくても。 私たちはまた、貿易に関するレトリックを非常に注意深く監視します。EUの公式による外貨多様化に関するフォローアップコメント、特に準備資産の文脈においては、ボラティリティを生む可能性があります。この種の言葉に対する市場の敏感さは最近高まっており、仮に tentativeな発言でも流れを引き起こす可能性を示唆しています。 デリバティブトレーダーは、特に重要な期限日が近づくにつれて、これらの価格ゾーンに特に注意を払うべきです。ベアトレンドラインの記憶、地政学的ノイズ、資産間のポジショニングの変化が組み合わさると、一時的ではありますが急激な動きにつながる可能性があります。忍耐と正確さが、今週の方向性の確信よりも重要になると思われます。

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トレーダーたちは、景気後退への懸念の中で主要中央銀行からの金利引き下げをますます予想しています。失望的な関税発表により、緩和措置への期待が急速に高まっています。 年末までの市場予測は次のとおりです。連邦準備制度（Fed）は102ベイシスポイントの金利引き下げが予想されており、次回の会合で金利が変更されない可能性は61%とされています。一方、欧州中央銀行（ECB）は72ベイシスポイントの引き下げを行う可能性があり、その確率は75%です。イングランド銀行（BoE）とオーストラリア準備銀行（RBA）は、それぞれ75ベイシスポイント（86%の確率）と99ベイシスポイント（88%の確率）の引き下げが予測されています。

カナダ銀行とその他の予測

追加の予測として、カナダ銀行が69ベイシスポイント（55%の確率）、ニュージーランド準備銀行が89ベイシスポイント（97%の確率）、スイス国立銀行が21ベイシスポイントの控えめな引き下げを見込んでおり、その確率は56%です。対照的に、日本銀行は変更を加えないと予想されています。 要点として、現在の金利見通しは、大部分の主要経済において金融緩和へのシフトを反映しており、これは主に世界的な経済指標の弱まりと満足できない政策の発展への反応です。最近の関税動向に対する反応が穏やかであったことは、政策立案者が予想よりも早く、より深く金利引き下げに向かう可能性があるとの期待を高めています。 市場参加者は、連邦準備制度が年末までに1%を超える引き下げを行うと見込んでいますが、次回の会合については不確実性が高まっています。61%の確率で現状維持が続くため、短期金利商品はさらなる明確さが浮上するまで、日内での小さな変動を反映し続ける可能性があります。

欧州市場の期待

欧州では、トレーダーたちは政策調整がアメリカと方向的に一致する確率を高めていますが、ペースは緩やかです。インフレ発表の下振れサプライズと弱い産業パフォーマンスに対する強調は、中央銀行の実績が慎重になるとの仮定を押し上げる可能性があります。 イギリスとオーストラリアの金利動向に対する期待は、年末までに3回の25ベイシスポイントの引き下げを超えています。この道筋に付随する比較的高い確率を考えると、市場が両地域におけるより支援的な金融環境の概念にしっかりと固定されつつあると見ることができるかもしれません。ただし、いずれの地域でも労働市場やインフレデータのサプライズが、現在の状況よりも多くの道筋依存性を持ち込む可能性があります。 カナダとニュージーランドも同様の圧力に直面しています。データは弱含みを示しており、両国の価格設定は既に実質的な緩和を示唆しています。カナダの数値は不確実性が高く、データの乖離や当局のコミットメントが弱いことを反映していますが、ニュージーランドの見通しはほぼ完全に固定されているようです。当地の固定収入商品はこのストーリーのほとんどを吸収してしまっており、経済情勢の急激な変化がない限り、追加のサプライズが残されている余地は限られています。 スイスは慎重な姿勢を保っており、正当な理由があります。金利引き下げに対する比較的緩やかなアプローチは、その経済サイクルの構造と一致しています。一方、日本は広範なグローバルパターンとは異なるスタンスを保ち続けています。変化の期待がほぼゼロであるため、円の感応や債券市場に関連するボラティリティは、むしろ外部ニュースやリスク感情から生じる可能性が高いです。 この点を踏まえ、デリバティブのエクスポージャーは、現在の市場価格の境界を尊重しつつ、相対的な政策の乖離を強調するように構築されるべきです。ボラティリティリスクは、政策会議の間隔や主要データリリースの周辺で最も高くなります。価格設定が一方向に過剰に傾いていると感じる場合は、カレンダースプレッドや方向的スキューに焦点を絞ることをお勧めします。パウエルの発言は、単なるメッセージではなく、期待をほぼ即座に再設定するニュアンスが重要です。

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トルコの輸出は3月に234億ドルに増加し、2月の208億ドルからの上昇を示しました。この成長は、国の貿易成績におけるポジティブなトレンドを示しています。 国は市場の変化や世界経済の課題に適応し続けています。トルコの輸出数字は、その経済に寄与するさまざまなセクターでの進展を反映しています。

貿易の上昇モメンタム

トルコの輸出数字が2月の208億ドルから3月の234億ドルに上昇したことで、外部貿易の流れにおける上昇モメンタムが明確に示されています。この約25億ドルの月ごとの急増は、単なる季節的なものではなく、生産、通貨優位性、国際的需要の変化における深い流れを示唆しています。 この活動のステップアップには、いくつかの影響が見られるでしょう。一つは、特に製造業や自動車部品、繊維、機械などの重要な業種での工業生産の増加を反映している可能性があります。これらは原材料費や通貨の動きに敏感です。トルコリラが不安定であるため、輸出業者は海外で得たドルに対して、より多くの現地通貨を受け取ることができ、短期的な利益が得られています。 この貿易のモメンタムを見ていると、国内の業務でもわずかな増加を推測できます。国際市場向けに生産を増やす企業は、追加の原材料やエネルギーの購入を行うことが多いため、これが原材料価格指数を押し上げ、短期的なインフレ圧力を増加させる可能性があります。ここでのタイミングは重要です。国内消費が弱まるか、信用条件が厳しくなると、その圧力の一部が緩和される可能性がありますが、今後数週間は生産者が活発な活動レベルを維持することが期待されます。

通貨と財政戦略への影響

このように、輸出データが予想以上に良い結果を示す市場では、特に頑固なインフレや金融引き締めのヒントと結びつく場合、通貨先物に波及効果が見られることがよくあります。経済データだけでは先物価格は動きませんが、センチメントは収縮や拡大の方向へ傾くことがよくあります。強い輸出が第二四半期のGDP予測を引き上げる可能性があるため、これは金利の大幅な引き上げに頼ることなく通貨を安定させようとする政策立案者にとって、物語的な重要性を持ちます。 シムセク氏と彼のチームは、財政規律とコスト管理策についてバランスの取れた公の立場を維持していますが、これらの数字は資金流出を引き起こさずに資金の流れを安定させようとする場合には、彼らに少しだけ余裕を与えることができます。この追加のスペースを利用するかどうかはまだ分かりませんが、トレーダーは競争力と価格の安定性に関する発言に注視すべきです。

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ヨーロッパの株式指数は、米国の雇用報告を前に市場のセンチメントが警戒を保っているため、下落して始まりました。ユーロストックスは0.8%減、ドイツのDAXは0.6%減、フランスのCAC 40は0.9%減、英国のFTSEは0.7%減、スペインのIBEXは1.5%減、イタリアのFTSE MIBは1.8%減でした。 ヨーロッパの株式は、昨年7月末から8月初めの市場の下落以来、最悪の週のパフォーマンスに向かっています。米国の先物も下落傾向にあり、S&P 500の先物は0.5%減です。市場はリセッションのリスクに焦点を当てており、週末前の悪化した米国の雇用数値が懸念を引き起こしています。

ヨーロッパ市場の反応

言い換えれば、ヨーロッパ全体の株式市場は、トレーダー、投資家、アナリストが米国の雇用データの発表を控えながら警戒を強めているため、下落しています。主要な指数はすべて下落しており、その中にはかなり急激に下がっているものもあり、複数のセクターにわたって神経質さを示しています。この下落は、価格が安定して失速した週の終わりに発生しており、この5日間は2023年半ば以来の最も弱いものの一つになっています。米国からの重要な労働市場のリリースを控えたこのタイミングが、特に世界最大の経済が予想以上にスローダウンしているかどうかの信号となる可能性を考慮し、警戒感を一層強めています。 ワシントンから期待される数値は、金利が次にどのように動く可能性があるかに影響を与えるかもしれません。市場がこれらの懸念に調整を加える中、S&Pの先物も低下を続けており、これは単にヨーロッパの問題ではないことを示しています。株価の下落とそれに結びついたデリバティブの後退は、経済の強さ、企業の利益、中央銀行の政策に対する不確実性の高まりを示唆しています。 トレーダーにとっては、近い期日の契約におけるインプライド・ボラティリティに注目することが重要になります。特にマクロの話題に最も反応するベンチマークに関連するものです。VIXのレベルは有益ですが、過去3セッションで見られたスキューは、来週の初めのポジショニングにおいてやや重視されるべきです。アウト・オブ・ザ・マネーのプットと類似のコールの間に一貫した拡大が見られており、これは通常、防御的な姿勢と関連付けられます。

中央銀行の影響

ラガルドの最近のECBの記者会見でのコメントは、金利決定の迅速な行動を期待する参加者に対して安心感を与えるものではありませんでした。外的リスクが高まっているにもかかわらず、最近の言葉に固執する彼女の決定は、より強い政策指針を期待していた人々を失望させたようです。市場は好意的に反応せず、短期金利先物は今や1ヶ月前よりもほぼ1回分の利下げを織り込んでいます。 米国側では、パウエルは一貫した口調を保ち、金利政策は予測だけでなく実データに基づいて応じなければならないと強調しています。トレーダーは、穏健なコメントが欠如しているため、特に2年物の国債利回りが週間高値近くに留まっていることに注意すべきです。結果として、スワップの価格設定が再びシフトし、前回のインフレデータ分析後に細分化された早期の夏の動きではなく、遅い第3四半期のピボットを好んでいます。 金利期待と資産価格の間に明確な相関関係があるため、来週の満期に向けたオプションプレミアムは、最近の高値近くに留まる可能性があることがわかります。テクノロジー重視のバスケットや銀行セクターのヘッジにおける重要なストライクレベル周辺のオープンインタレストの推移にも注目する価値があります。これらは最近の見出しテーマをうまく追跡しており、どこで最大の懸念が表現されているかを示しています。 金曜日のデータに対するリスクはバイナリーです。強い数値は市場を政策の引き締めに向かわせるか、少なくとも緩和の賭けをさらに遅らせるかもしれませんし、弱い数字はリセッションの状態がすでに始まっているという恐れを引き起こすかもしれません。その感受性を無視してはいけません。デルタニュートラル戦略を通じたバランスシートのヘッジは、そのバイナリーな結果に対処するための、よりクリーンで方向性のない方法を提供するかもしれません。特に、夏の金曜日は流動性が薄くなる傾向があるためです。 ロペスは今週初めにマドリードでこの問題について話し、南欧の銀行は現在のところ強力なバッファを保っていると強調しましたが、金利上昇から生じる圧力がその評価を迅速に変える可能性があります。火曜日以降、中堅の貸し手におけるCDSスプレッドが拡大しており、固定収入のデスクもやや慎重になっている兆候が見られます。 現状では、テープに近づいて価格の動きに広い振れ幅を準備することがより合理的なアプローチのようです。現在の状況では、方向性のある賭けをすることよりも、短期的な歪みが好ましいリスク・リワード比を提供する場所を特定することが重要になるかもしれません。

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スペインの工業生産高は、カレンダー調整後、2月に前年比-1.9%に低下し、以前の-1%から悪化しました。このデータは、国の工業パフォーマンスの下降トレンドを浮き彫りにしています。 その-1.9%という数字は、スペインのカレンダー調整済みの工業生産高における既存の減少を示しており、単なる統計的な変動ではありません。出力が予想以上に縮小することが多く、特に2回連続して見られる場合は、製造業、エネルギー生産、建設資材など重要なセクター全体における需要と効率に対する懸念を引き起こします。-1%からほぼ2%の低下への修正は軽視すべきではありません。これは、生産量の実質的な減少を反映しており、より厳しい信用条件、鈍化した企業投資、または特定の地域に限らない柔らかい消費者需要に関連している可能性があります。

輸出フローへの影響

私たちは通常、月ごとの読み取りや単一のデータポイントをノイズと見なす傾向がありますが、年間のトレンドが持続的に下降する場合、価格メカニズムに影響を及ぼし始めます—スポット市場活動だけでなく、長期契約にも影響があります。特に輸出フローに大きく依存する産業では、工業活動の鈍化は通常、投入需要を抑制し、エネルギー使用の減少を引き起こし、内部的なインフレーション圧力を低下させる可能性があります。これは、エネルギー市場やより広範なコモディティ関連資産におけるカーブや潜在的なボラティリティ構造に影響を与えます。 また、ユーロ圏第4の経済でこのような鈍化が起こると、必然的にブロック全体の数字にも影響を与えます。工業生産の低下は、マージンの縮小、労働時間の減少を示しており、時間が経つにつれて、持続すれば税収や公共支出にも影響を及ぼします。これは今週の金利価格付けには中心的ではありませんが、政策決定会議からのハト派的なコメントに反映されている広範なテーマを強化するものです。 トーレス氏は最近、同様の鈍化したファンダメンタルズを中期的なインフレ期待の軌道に関連付け、そのトーンは予想に反して緩和策に対する柔軟性を高める意向を示唆しました。このような政策期待は、フロントエンドの利回りを圧縮し、結果として金利調整済みのキャリー戦略やクロス資産のポジショニングにも影響を与える可能性があります。スペインのデータは、この成長するケースに寄与する可能性があります。

ヘッジ戦略の再調整

デリバティブを通じてエクスポージャーを管理している私たちにとって、これはより柔軟な経済活動を反映したより緩和的な金融政策が見込まれる中で、ヘッジ戦略をより定期的に再調整する必要があることを意味します。ユーロ建てのカーブの相対的なフラット化が既に見られています。したがって、スペインの出力減少を監視することは、単独ではなく、どのようにしてユーロ圏全体の出力指標に影響を与えるかを考慮することで、暗示されたボラティリティやスキューを見る際の方向性の手がかりを提供します。 来月の確認に注目してください。スペインの出力のさらなる低下は、南部でのマージン圧縮に関するマテオ氏の最近の主張に対するさらなる弾薬を提供する可能性があります。それは、ショートテナーオプションが下振れデータの驚きに対する感度を高め、それが規制発表のタイミングに対する感度を高めることを意味するかもしれません。

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ヨーロッパのセッションには限られたデータのリリースがあり、主に低レベルの指標が含まれています。注目は、カナダの雇用報告、米国の非農業部門雇用者数（NFP）、および連邦準備制度理事会（FRB）議長パウエルのスピーチにシフトしています。 カナダの雇用報告は、3月に10,000件の雇用が追加されることが予想され、2月の1,100件から改善が見込まれています。失業率は6.7%に上昇する見通しです。市場の予想は、次回の会議での利下げの確率が52%、年末までに66ベーシスポイントの緩和が見込まれています。

米国非農業部門雇用者数の期待

米国において、非農業部門雇用者数報告は、3月に135,000件の雇用が追加されることが予想され、2月の151,000件から減少する見込みです。失業率は4.1%で安定すると考えられています。平均時給は前年比で3.9%、平均週労働時間は34.2と予測されています。 労働市場の状況はしっかりしており、FRBの関係者はこの分野からのインフレ圧力は見られないと語っています。失業保険の請求は、継続的な請求が最近のサイクルで高まったにもかかわらず、懸念を引き起こしていません。 中央銀行のスピーカーには、15:25 GMTにFRB議長パウエル、16:00 GMTにFRBのバール、16:45 GMTにFRBのウォラーが予定されています。 今朝のヨーロッパの取引ウィンドウはかなり軽いカレンダーを示しており、影響の少ない指標のみが提供されており、センチメントや価格を大きく変えることは期待されていません。そのため、注目は本日の後半、特に大西洋を越えた動向に集中しています。 カナダの雇用報告は、見出しとなる雇用成長の改善を示すことになり、3月には約10,000件のポジションが追加され、2月の低調な1,100件から改善する見込みです。それにもかかわらず、失業率は6.7%に上昇することから、労働市場における若干のスラックが形成されることを示唆しています。市場価格は、年末までに非常に緩やかな緩和プロフィールを傾けており、政策立案者が世界的な成長の落ち込みに応じてサポートに傾いていることを示しています。現在の金利期待のバイアスはこのようなセンチメントを反映しており、契約は今後数ヶ月で約66ベーシスポイントの利下げを織り込んでいます。

米国労働市場の見通し

米国の労働市場はその地盤を維持しているようですが、ペースは明らかに緩やかになっています。非農業部門雇用者数は3月に135,000件と予測され、2月の151,000件よりも少なくなります。失業率に目立った変化は予測されず、4.1%で推移すると考えられています。一方、賃金成長は平均時給を通じて3.9%で推移する見込みです。これは、雇用創出が若干鈍化している一方で、給与圧力は抑えられていることを示しています。金融政策の観点からは、雇用チャンネルからのインフレ圧力が抑制されているというメッセージと見事に一致しています。 失業保険の週間請求、特に継続的請求の増加にかかわらず、政策立案者の間では警戒心は生じていません。今のところ、労働市場は健全であると見なすのが安全なようですが、かつてのようにタイトではなくなっているようです。 それでは、今日の午後に予定されているパウエルのスピーチ、バールおよびウォラーの発言について、どのように考えるべきでしょうか。彼らの発言は取引の終盤に行われるため、もし予想外の内容があれば、反応は月曜日のオープンにまで延長される可能性があります。最近の公の場での発言から、議長は事前に設定された道筋よりも新たなデータを優先していることが分かります。これは、将来の言語に特に敏感であることを意味します。ボラティリティの価格設定も特に短期金利のフロントエンドにおいて同様です。 NFPの数値がパウエルのスピーチの直前に発表されるため、実質的には彼の言語の前触れとなります。雇用数が予想を上回る一方で賃金指標が中程度にとどまる場合、こうした結果はFRBの現在の忍耐をさらに強化することになるでしょう。しかし、賃金指標に弱さが見られる場合や失業率が上昇すれば、市場が徐々に和らいでいる「高い水準が長く続く」シナリオが崩れることになります。 雑音の多い日中の変動が続く見込みで、特にSPX関連のオプションや短期金利のボラティリティにおいては注意が必要です。NFP後のオプション市場からの穏やかな反応は、パウエル主導の揺れを制限する可能性がありますが、もし分散が顕著に広がる場合、月曜日のアジアセッションに向けたインプライドの増加に備える必要があります。 ポジショニングについては、フロントエンドの金利先物は今や12月までに0.25%のカットが2回以上備わっている状態に張り付いています。FRBがデータに依存しているため、価格設定は反応的であり、予測的ではありません。これは、雇用数に関するミスステップが期待を急速に歪める可能性があることを意味します。特に今日の政策立案者のトーンによって強化される可能性があります。 金利トレーダーは、今日のデータがどのように確率を変えるかについて再考するかもしれません。春を通じて明確さが高まるまで、強い方向性の確信に対する食欲は限られていると感じます。このようなデータは、インプライドをクラスターとして押し上げる傾向があるため、注意し、必要に応じて迅速に調整することが重要です。

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2月に、ドイツの工場受注は予想を下回り、0％の変化を記録しました。予測は3.5％の増加でした。このパフォーマンスは、製造業が直面している課題を反映しています。 データは、市場状況における不確実性が引き続き存在していることを示しており、経済成長に影響を与える可能性があります。投資家は、より広範な経済コンテキストに基づいて意思決定を行う際に、この情報を慎重に評価することが推奨されます。

ドイツの製造業の苦戦

2月の工場受注の予期しない停滞は、0％であったため、予想された3.5％の増加には至りませんでした。これは、製造業が依然として軌道に乗れないことを示しています。市場は、特に冬の sluggishな期間の後に反発を期待していましたが、これらの数字、より正確にはこの勢いの欠如は、国内外の需要が低調であることを強調しており、供給側の楽観主義が未だ早すぎる可能性があることを示しています。 ドイツ経済の基盤である製造業が安定した生産拡大の兆しを示さない場合、より広範な市場に警鐘が鳴ります。特に、欧州の成長軌道を追跡している市場ではそうです。ECBのシュナーベル氏は最近、インフレが下降傾向にあることを強調しましたが、「十分な」データがまだ蓄積されておらず、政策の引き締めを緩和するための明確な動きを正当化する情報はないと警告しました。業界が力を欠いている場合、中央銀行はインフレと生産リスクを天秤にかける厳しい決断に直面するかもしれません。 私たちの見解では、この停滞は、欧州の工業株やユーロ建て金利に関連する契約でのポジショニングを調整する必要があることを示唆しています。民間部門の価格決定力は限られているようであり、PMIデータからの先行指標も納得させるものではありません。すべてのマクロリリースは、比較的脆弱なパズルの一部となってしまいます。

欧州市場への影響

現在、市場は2024年中にECBの金利引き下げを2回織り込んでいます。金利に敏感な金融商品にポジショニングしている人々は、このような仮定を固定されたものとして扱う余裕はありません。生産受注が成長を示さない中でのことです。これは、来月のフォローアップデータだけでなく、輸出量や在庫の変化に注目するよう促す合図となります。特に資本財セクターにおいてはそうです。 ここには通貨ポジショニングに対する影響もあります。ドイツは通常、ユーロ圏の貿易黒字の推進力です。しかし、国内生産が停滞し、新しい受注が減少すると、ブロックの見通しに対して感情が大きく変化した場合、ユーロがどれだけ粘り強くいられるかが疑問視されます。通貨は期待を反映します—明らかに、この報告は否定的な驚きでした。 ヨーロッパの財政支援は、他の地域に比べてあまり積極的ではありません。刺激策が控えめであり、消費者信頼感が生産と共に停滞する場合、レバレッジのあるエクスポージャーを持つ人々は、自らのタイムラインを再考するか、より正確にヘッジする必要があるかもしれません。今後のインフレにつながる圧力が再確認される場合、短期的にはボラティリティが下向きに歪む可能性があります。

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JPモルガンは、年末までに世界的なリセッションの可能性を40％から60％に引き上げました。この変化は、世界最大の二つの経済が経済的影響を受ける懸念に起因しており、リセッションリスクへの関心が高まっています。 40％から60％へのシフトは単なる控えめな調整ではなく、世界の主要生産地域における経済の健康に対する懸念の大幅な上昇を反映しています。これは警告ではなく、アメリカと中国の両方で現れる圧力に基づいた再調整です。我々の評価において、以前は回復力を示していた指標が今や収縮の可能性を示唆する道に沿っているという事実は無視できません。

市場の反応とFRB政策

ダイモンのチームが見通しを調整したとき、それは消費支出、製造活動、厳しい金融状況に対する基礎的な信頼をより慎重に検討することを示唆しました。債券市場は予想通りに反応し、短期の安全資産への需要が強化され、一方で長期の利回り曲線はさらなる逆転領域に入っていきました。これは単なる市場の変動ではなく、将来の成長への不安を表す長年の指標です。 パウエルの発言は慎重に言い回しがされていましたが、金利の動向がデータ依存であることを示唆していました。しかし、雇用データが軟化し、賃金圧力が有意義に持ち上がらない中、さらなる引き締めのハードルは高くなっています。これは意味するところが無視できません：失業保険の申請の傾向が上昇し始めると、政策立案者が抑制から支援へとシフトする可能性があります。見守ることと停滞することの間には微妙な線があり、最近のFRBの議事録は彼らがそれを認識していることを示しています。 一方で、主要なアジア経済の弱い輸出需要、特に中国のサプライチェーンに密接に結びついている国々は、広範な状況に影響を与えています。李氏が住宅および貸出市場の安定化の準備を示したとき、我々はそれが国内の動き以上のものであると考えました；これは地域を超えたドミノ効果を制限する可能性のあるステップでした。ただし、それが十分かどうかは不確かです。工業生産と信用の流れは依然として混合した結果を示しており、回復の一部は民間投資の減少によって打ち消されています。 この環境からトレーダーが取るべき教訓は、瞬間的なボラティリティではなく、体系的な期待がどのように調整されているかということです。我々は、特にオプションのスキューがより顕著になっている指標およびコモディティデリバティブにおいて、暗黙的ボラティリティに基づいたポジショニングを始めています。これはパニックの事例ではなく、むしろコスト効率の良いエントリーに基づく準備です。

取引戦略の調整

我々が密接にモデリングしている一つの分野は、利益修正に関連するセンチメントです。企業の結果が出始め、先行ガイダンスが狭まる中、マクロシグナルにかけられる重みは増加しています。実際、大きな変動は今や企業特有の結果に依存せず、輸送、エネルギー、資本財などのマクロに曝されるセクターに依存しています。 クロスアセット相関にも目に見える影響があります。分散効果を提供していた債券と株式は再び一緒に動いています。それはマルチアセットポートフォリオの保護プロファイルを減少させ、先物や短期プットを介してのヘッジの方法を変えます。我々は、低い実現ボラティリティに対して上昇する暗黙的レベルの利点を活用するために、急激なガンマプロファイルへの傾斜を強めています—これは市場が不確実性が明確なときに報いる傾向があるパターンです。 この環境を安定しているとは見ておらず、混乱もありません。むしろ、主要なカタリストに非常に敏感です。価格水準だけでなくフローを監視する意欲のあるトレーダーがより良い位置にいるでしょう。特に、ポジションサイズが比較的短期間で調整できる通貨先物や合成エクスポージャーにおいてです。 追跡の発表からの確率のシフトは単なる学問的なものではありません。特に主要な中央銀行の会議の前には、ディーラーが価格リスクをどのようにマークしているかに明らかな違いがあります。構造的ヘッジのビッド・オファースプレッドは拡大しており、短期価格に対するディーラーの自信が低下していることを示唆しています。これだけでも、金利、信用、合成エクイティ楽器全体のリミットレベルとエクスポージャーの見直しを促すべきです。 我々は、政策やマクロセンチメントが四半期の途中で変化した場合に適度なコストで再ポジショニングを許可する道筋の柔軟性を持つ取引を傾向として選んでいます。明確さは遅延データの後にしか現れないかもしれませんので、今の良い準備が優先事項であることは変わりません。

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EUR/USDは1.1080付近に上昇し、金曜日の早い欧州セッションで0.67%の上昇を見せました。この上昇は、米国の非農業部門雇用者数（NFP）レポートを控え、世界的な貿易戦争に対する懸念の後に起こりました。 米国のドナルド・トランプ大統領は、輸入品に対して少なくとも10%の関税、特に欧州連合の製品に対して20%の関税を4月9日から施行すると発表しました。これらの展開は、世界経済の減速への懸念を高め、米ドルを押し下げています。

金利の見通し

欧州中央銀行（ECB）が4月に25ベーシスポイントの利下げを行うとの期待が高まっており、金融市場では約80%の確率で織り込まれています。当日中に発表されるドイツの工場受注や米国の雇用統計が注目されています。 ユーロ圏は、強力な世界貿易のパフォーマンスと低関税から恩恵を受けており、最近のポジティブなトレンドに反映されています。しかし、貿易を巡る不透明感が続くことで、ユーロに短期的な影響を及ぼす可能性があります。 ユーロはユーロ圏の19か国の通貨であり、世界で2番目に取引されている通貨です。2022年には、全ての外国為替取引の31%を占めていました。 欧州中央銀行（ECB）はユーロ圏の金融政策と金利を監督しています。価格安定を維持することがその主要な任務であり、金利の期待に基づいてユーロの価値に影響を与えています。 インフレデータ、GDP、雇用統計などの経済指標は、ユーロのパフォーマンスを評価する上で重要です。強い経済見通しは一般的にユーロを支持し、一方で弱いデータは価値の減少を引き起こす可能性があります。

貿易収支

貿易収支はユーロにとって重要な指標であり、輸出と輸入の差を反映しています。プラスの収支は通貨を強化する傾向があり、マイナスの収支は通貨を弱める可能性があります。 現在のEUR/USDは1.1080付近にあり、最近の数週間よりも強いトーンを示しています。近くの0.7%の上昇は、単なるテクニカルな動きではなく、期待の変化にも根ざしたものです。外部貿易に関する発表の後の米ドルへの下方圧力は、ユーロに回復の余地を与えています。これらの変化は、投機的な騒音ではなく、具体的な政策の動きに起因しています。 トランプの関税適用の決定（全般的に10%およびEU目標の20%）は、通貨市場に新たなボラティリティをもたらしました。4月9日から施行されるこれらの措置は、投資家のリスク感情に影響を及ぼし、ドル資産からの引き戻しを促しています。市場は、強制的な貿易制約を成長期待に対する圧力として解釈することがよくあります。この場合、国際的な米国製品の需要を減少させ、国内でのコストを引き上げる懸念から、ドルに対してネガティブな影響を与えています。これは歴史的に通貨からの流出を引き起こしており、そのパターンが再浮上しているのが見られます。 同時に、ヨーロッパではECBに注目が集まり、4月に25ベーシスポイントの利下げがますます現実的な結果として受け入れられるようになっています。市場の期待は現在80%に近づいており、フォワードガイダンスが注目されます。ECBの役割は、価格を安定させることであり、金利の変動はその主要な手段です。インフレがターゲット近くに保たれず、雇用や成長データが期待に応えない場合、利下げがより現実的になります。最新のドイツの工場受注データはまだ発表されておらず、予測からの逸脱がある場合、その影響は鋭いものになる可能性があります。 両側の大西洋からのデータポイントは、短期間のボラティリティを引き起こす可能性があります。例えば、今日の米国の雇用統計が予想以上に強ければ、ドルを支持し、EUR/USDのさらなる上昇を制限するかもしれません。一方で、数値が弱ければ、現在のドルの弱気トーンに拍車をかけることができます。私たちは、見出しだけでなく、修正や参加率のトレンドにも注目し、しばしば見落とされますが、市場の反応を予想以上に左右することがあると考えています。

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FXオプションの期限が4月4日午前10時（ニューヨーク時間）に迫っており、EUR/USDは1.1050、AUD/USDは0.6300という注目すべきレベルがあります。これらの満期にも関わらず、広範な市場の感情や主要なヘッドラインに対する反応がトレーディングセントimentを支配することが予想されています。 AUD/USDのレベルは100日移動平均の0.6315に近いですが、今日はその近接性にはあまり影響がありません。全体として、トレーダーは取引週の終わりに向けて、個別の技術的要因よりも大きな市場トレンドを優先している可能性があります。

FXエクスパイアがインターデイ価格動向に与える影響

いくつかのFXオプションが満期を迎える中で、特にユーロ対ドルとオーストラリアドル対米ドルに関して、これらの価格レベルはインターデイ価格動向を形成する上であまり影響を与えない可能性が高いというメッセージです。オーストラリアドルのチャート上の100日移動平均などのテクニカル指標への言及がありますが、現時点では市場はそれを重要な要素とは見なしていないようです。代わりに、広範な経済に関する物語や、世界的に展開する潜在的なイベントリスクが大きく感情を駆動しているようです。 トレーダーとして、孤立したチャートパターンや、我々のレーダーに現れる短期的な満期圧力に気を取られないようにすべきです。市場がヘッドラインや広範なフローに対してより反応的であることを明らかに示す場合、それに迅速に適応する必要があります。 次の2週間にわたり、マクロ経済のリリース周辺でのポジショニングの動きを観察し続けることが賢明です。イベント駆動のボラティリティが高まると、デルタヘッジ活動が後ろに回る傾向があります。欧州通貨はインフレ関連の発表や中央銀行のコミュニケーションに強く結びついています。既存のオープン・インタレストがオプションのストライク周辺に集中している場合、価格の粘着性を持つ瞬間が見られることがあります。しかし、これらのレベルが外部の発展と一致しない限り、例えばCPIの印刷、金利の指針、地政学的問題から生じるリスクリミットの感情などでなければ、満期効果はしばしばフォロースルーなしに消えてしまいます。

オーストラリアドルの見通し

特にオーストラリアドルについては、主要な移動平均との一時的な接触は偶発的なものとして扱うべきです。広範なクロスアセットの動きやコモディティ関連要因に支えられない限り、機関投資家のフローがそこに集中する可能性は低いです。鉄鉱石価格の変動や中国の経済政策に関する更新が発表されれば、それはオプションボードに埋め込まれたものよりも価格動向を刺激する可能性が高いです。 私たちはまた、東京とロンドンのオープンに向けたフローを監視しています。方向性の手がかりは乏しく、これはトレーダーが次週の雇用報告やインフレの発表まで静観していることが原因と考えられます。この環境における満期レベルの機能は、価格の磁石になっているというよりは、ヘッジが自動的にクリアされる場所を反映していると言えます。 今後は、これらの満期マップから解釈する信号をより選択的にすることが役立ちます。大きなエクスポージャーが重いカレンダーイベントと一致する場合、トリガーに至るまでの間はよりタイトなレンジが期待でき、その後、数字がクロスする際にクリーンなブレークが続くことが多いです。しかし、満期の価格が日々のストーリーに対して無関係な場所に漂う場合、通常、マーケットインパクトは既存のトレンドに静かに吸収されてしまいます。

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