市場が安定する中、金利引き下げに対する期待が調整されました。トレーダーは株式市場の回復や関税交渉に関する楽観主義を受けて、積極的な見通しを減少させました。 年末までに予想される金利引き下げは、連邦準備制度（Fed）が96ベーシスポイント（bps）で、次回会合での変更なしの確率は61%です。欧州中央銀行（ECB）、英中央銀行（BoE）、カナダ銀行（BoC）、オーストラリア準備銀行（RBA）、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）、スイス国立銀行（SNB）は、それぞれ93%、94%、66%、94%、76%、53%の金利引き下げの確率を示しています。

中央銀行の予測

一方で、日本銀行（BoJ）は金利を維持する確率が98%で、変更は予想されていません。 金利引き下げの憶測は株式市場の動向に従い、消費者や企業の信頼感に影響を与えています。市場の回復は、今後数日間におけるこれらの期待にも影響を与えると予想されています。 これまでのところ、市場は以前の政策引き締めによる即時のショックが薄れるにつれて、反応が鈍くなっています。そのため、株式の改善や関税に関する初期段階の合意によって駆動された楽観主義が、トレーダーが価格に織り込む金利の緩和期待の引き下げを引き起こしたのです。これが予測が和らいだ理由です。 明確にするために、元の数値は、投資家が中央銀行の積極的な行動に対する期待を広く引き下げていることを示しています。たとえば、米国では、年末までの純減少ターゲットは100bps未満であり、市場の反発後に金利の賭けがいかに迅速に緩和されたかを示しています。同様に、欧州、イギリス、カナダでは、暗黙の確率が控えめな緩和に大きく傾いていますが、急速な引き下げに対する確信は減少しています。オーストラリアとニュージーランドも同様の傾向を示しており、スイスはそれほどでもありません。日本の異なる点は、変更がないという98%の確実性です。 要点として、すべては主に株式市場のパフォーマンスに大きく影響されており、硬いデータによって駆動されているわけではありません。我々は、上昇する株式からの感情が金融政策の変化に対する賭けを強化したり和らげたりする様子を以前に見てきました。今回は再び、信頼感が硬い数値が支持するよりも早く戻ってきて、トレーダーはそれに付随しています。

市場のセンチメントと戦略

さて、これに対して何をすべきか？まず、先週の価格設定が取引デスクのポジショニング形状をどのように決定するかを観察することです。オプションのスキューと暗黙のボラティリティは、前月の金利契約においてすでにフラット化しており、これは不確実性が二週間前ほど集中していないことを意味しています。これは無視すべきではありません。 次に、ターミナルレートの価格設定を引き続き注視することです。Fedについては、そこにおける圧縮を注目してください。利益や消費者支出にさらなる上昇がない限り、金利の賭けが6月以降この抑制された状態を維持する可能性は低いです。それゆえ、データが変化し始めた場合には柔軟に調整することが重要です。 欧州では、ラガルドの市場に対する信頼性が期待を現在の水準近く維持するのに役立っていますが、7月を通じてのインフレの数字は協力しないかもしれません。そうなった場合、引き下げの確率は最近のようにもっと急激に変動することが予想されます。一方、ベイリーは収縮の兆しを見せる経済を進んでナビゲートしています。現在の価格設定は比較的妥当なようですが、タイトな雇用データは8月のウィンドウ近くでの再価格設定を強いる可能性があります。 カナダの金利はすでに緩和の高い確率を織り込んでいますが、石油はまだこの変化を妨げるほどには動いていません。来週発表される労働時間とフルタイムの雇用者数は貿易の数字よりも重要になるでしょう — 両方に注目します。他のコモディティに関連する名前、オーストラリアとニュージーランドの準備銀行のような場合、中央銀行のコメントは通常よりも重視されるため、次回の記者会見の記録を手元に置く必要があります。 そして、金利だけでなく、信用条件が改善し、リスク嗜好が続く中で、昨シーズンにうまく機能したイールドカーブ取引はアンダーパフォームし始める可能性があります。つまり、金利が合意されたよりも少し長く保持される場合に利益を得る短期の表現やフラッタネーズに移行する必要があるかもしれません。 我々は確かに金利の価格設定を追っています。しかしそれを超えて、ポジショニングは多くの人々が現在慎重であることを示しており、短期のスキューが注意深く監視されています — 恐れはあるものの、限定的な方向性の確信を示しています。これは我々が思った以上のことを伝えています。 したがって、フォワードガイダンスはあまり役に立たなくなり、トレーダーはそれを通してポジショニングの極端に基づいて行動し、ボラティリティに応じてシフトすべきです。反応、予測ではなく、このような移行期にはより良い結果が得られます。

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オーストラリアのビジネス調査結果は混合の結果を示しました。NABの3月のビジネス条件は1ポイント上昇して4となり、ビジネス信頼感は1ポイント低下して-3となりました。ウエストパック・メルボルン・インスティチュート消費者信頼感指数は、4月に95.9から90.1に低下し、6か月間で最低値を記録しました。これは関税による混乱に起因しています。 RBA（オーストラリア準備銀行）総裁ミシェル・ブロックは、木曜日に基調講演を行う予定で、経済リスクを考慮して政策のスタンスが変わる可能性が市場で予想されています。キャッシュレートの先物は、5月20日のRBA会合での25ベーシスポイントの利下げを予測しており、さらに追加の利下げの可能性は40%とされています。

ビジネスの信頼感と条件

最近のNAB調査結果から、企業は安定した取引条件を見ているものの、先行きの信頼感が低迷していることが明らかです。ビジネス条件がわずかに4に上昇したことは、企業が運営上の課題をそれなりにうまく管理していることを示唆しています。しかし、一般的な信頼感の欠如は、現在-3というネガティブな領域にあり、企業が展望について楽観的でないことを示しています。この分岐は、外部ショックと需要の予測の減少によって試されるレジリエンスの物語を伝えています。 消費者側では、持続的な引き下げがより顕著です。ウエストパック・メルボルン・インスティチュート消費者信頼感指数は、4月にほぼ6ポイント急落し、90.1となり、10月以来の最低水準を記録しました。この低下は単なるノイズとは見なせません。根本的な原因である関税関連の混乱は、サプライチェーンがより無秩序になっていることを示唆しており、家庭のコストを押し上げています。もし消費者が支出を引き下げるようであれば、すでに前進する勢いを欠く企業にさらに圧力がかかります。 金利の文脈において、私たちはブロック総裁の木曜日の演説を注視しています。もし彼女が消費者の弱さやグローバルな貿易の変化に関連した下振れリスクの高まりについて示唆すれば、5月20日の利下げに対する市場の期待は強まるでしょう。現時点で、スワップ市場は25ベーシスポイントの1回の利下げが織り込まれており、2回目の利下げの可能性もあります。この価格の変化は徐々に進行しており、即座の反応ではありません。最近のデータが以前のタカ派的なトーンを上回り始めていることを示唆しています。

市場のボラティリティと金利の期待

これが私たちに示すのは、将来のボラティリティが増すかもしれないということです。金利の期待はもはや固定されておらず、RBAの会合に関連するポジショニングはデータの驚きによって急激に変わる可能性があります。短期金利は、演説や驚きのCPIの結果に対してより敏感になるかもしれません。私たちは、特に市場がさらなる緩和を織り込むのが遅い場所では、金利曲線にもっと傾くべきです。短期から中期の範囲でのいかなるスティープナーも実現可能な設定を提供します。 市場がガイダンスの微妙なニュアンスをどれほど注意深く追跡しているかを考えると、木曜日の演説は単に色を提供するだけでなく、フロントマンスの先物を直接動かすかもしれません。ブロック総裁のトーンにサインを探ることができます：最近のインフレの動きを軽視するのか、需要が急速に落ち込むことについて懸念を繰り返すのか。もし彼女が勢いを維持するために金利の道筋を調整することに対してよりオープンに見えれば、利下げがさらに前倒しされる可能性があります。

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グローバルな成長見通しは著しく悪化しました。今後の会議での決定は、責任に焦点を当てることになるでしょう。 ヨーロッパはこの期間中に団結を強化する必要があります。ヨーロッパの金融政策は、この安定に寄与することが期待されています。

金融市場のボラティリティ

金融市場のボラティリティは、引き続き続くと予想されています。これらの要因は、地域全体の今後の経済戦略や対応に影響を与える可能性があります。 これが示すことは、世界経済に対する期待が打撃を受けており、今はさまざまな当局がどのように対応するか、特に目標の整合性と協力が日々重要になるヨーロッパに直接焦点が移っているということです。今後の政策決定は、安定性と共同責任を中心に形成され、金融市場の持続的なボラティリティによって影響を受けることになります。 ブロック内の政策立案者たちは、特に金利曲線の短期部分において、継続的な混乱に備えて準備をしています。これは、介入なしに消えるような不安定性ではありません。正確な行動、慎重なペース、中央機関からの信頼できるシグナルが必要です。金利は長く静止していることはないかもしれませんが、その方向性は正当化されなければなりません。あまりにも強すぎるまたは早すぎるシグナルは、すでに変わりゆく感情に警戒している市場を動揺させる可能性があります。 ラガルドは最近の発言で、計算された立場を示唆しています—慎重であるが、ためらいはありません。過去のサイクルから、金融当局はインフレの読みが予測不可能な方向に傾くとき、様子見の姿勢を維持できることがわかっています。今の政策優先事項は、回復への脅威に対して防御的なスタンスを維持しつつ、過剰反応を避けることです。インフレの持続性は、引き締めが保持されるか解除されるかのリトマス試験紙となります。

政策の優先事項

要点は次のとおりです：投機的なポジションに飛びつくのではなく、今後数週間のポジショニングは実体よりもタイミングを重視するべきです。それには、成長予測が新たなデータとともにどのようにシフトするか、OAT-BundやBTP-Bundのような市場でのスプレッドの動きに注目することが含まれます。これらは、地域の弱さや財政協力に対する投資家の自信がどれだけあるかを明確に示します。 シュナーベルは金利の安定について強い意見を持っており、経済が軟化している兆候があっても揺らいでいません。それは、成長の雲が形成されている中でも、急激にコースを変更する可能性の低い集団意思決定機関の絵図を描いています。私たちにとって、それは見出しインフレのデータだけでなく、今後のガイダンスを追跡する必要性を強化します。政策立案者は、市場の期待が内部予測と持続的に不一致を起こさない限り、逸脱しないかもしれません。 私たちが直面しているのは、データや見出しの単なるノイズ以上のものです。特に金利スワップのボラティリティは、短期的なポジショニングが基礎的な経済信号にしっかりと結びついていないと失敗することを強調します。リスクのキャリブレーションが不十分であることを示すかもしれないオプション価格の変動も見られました。 また、ECBの長期的な金利賭けは完全に逆転を織り込んでいないことにも注目する価値があります。これは、フォワードカーブがまだパニックを示唆していない一方で、楽観主義にも長いリードを与えていないことを示しています。ここでの急激な上昇は、近接的な安定性に対する自信の低下と読むべきであり、長期的な規範の再評価ではありません。 私たちが観察しているパターンは、弱いデータ印刷が公式のトーンに限られた変化で対処されていることです。これは中央銀行が早急な緩和を避ける決意を持っていることを示しています。政策の転換のハードルはおそらく高いままでしょう。それまでの間、私たちは中心的な見解を維持する必要があります：辛抱強く、調整され、そして何よりも持続的な変化にのみ反応するべきです—孤立した驚きには反応しないことです。 ウィーランドの先週のコメントは軽視されるべきではありません。フランクフルトからの最新の作業論文と組み合わせると、彼らの内部モデルは名目指標だけでなく、財政政策の調整と供給側のパフォーマンスに高い重みを与えていることが明らかです。その意味は？短期的な動きや市場のチャッターに頼らない方が良いということです。代わりに、政策スタンスの実際の動きを予測できる流動性の不均衡や期限プレミアムのシフトに焦点を当てるべきです。 トレーディングの観点からの罠は、ボラティリティをトレンドとして誤読することです。その代わりに、私たちは不確実性の下での資産の再価格設定の兆候を探るために、クロスアセットの行動を研究するべきです：クレジットスプレッドがどのように反応するか、ソブリンカーブが需要の変化にどのように応じるか、FX市場が成長のダウングレードをどのように吸収するか。特に後者は、自信の窓を提供します—技術的な指標だけではキャッチできないものです。 重要なのは、リスクと政策見通しに対してどう価格が設定されているかの明確さです—それ以上でも以下でもありません。それは、すべてのカーブの急勾配な上昇または減少が、検証可能な仮定と一致する必要があることを意味します。こうすることで、構造ではなく感情に基づいたトレードを避けることができます。

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米ドル（USD）は、中国人民元（CNH）に対して7.2430まで弱含む可能性があり、その後安定する見込みです。7.2150に達するかどうかについては不確実性があります。 最近、USDは7.3471で取引を終え、0.76％の上昇を示しました。さらなる成長の可能性はありますが、現在の買われ過ぎの状況から7.3800を超えることは難しいと考えられています。

週間の変動

過去1週間、USDは7.3485と7.2394の間で変動しました。モメンタムを維持するためには7.2750以上に留まる必要がありますが、7.3800を突破することは不確定な状況です。 観察されているテクニカル条件から、米ドルは穏やかな下方修正に脆弱で、最近の範囲の下限に近づいています。7.2430のレベルに戻る可能性は否定できず、7.2150に向かってさらに下落するかどうかの議論は方向性に対する広範なためらいを浮き彫りにしています。特に7.3800付近には抵抗があり、上昇モメンタムは繰り返し鈍化しています。 先週の動きは、7.3485と7.2394の間で変動し、比較的狭いレンジと短期的な動きを示しました。トレンドの継続を期待するトレーダーは、特に価格が7.2750の上で推移する場合には警戒しておく必要があります。そのレベルは、ある種の基準線となり、価格がそれを上回ることで小幅な利益が得られますが、それを下回ると再び下方に動く可能性が開かれることになります。

市場の状況と戦略

7.3471への上昇後に強調された買われ過ぎの信号は、現在の水準を超えた新たなロングへの需要が限られていることを示唆しています。このような状況では、従来のポジションをトリミングすることが多く、新たな攻撃的なエントリーではなく、既存のエクスポージャーの最近の利益の保護を優先する傾向があります。このような環境下では、モメンタムが停滞し、誤ったブレイクアウトがより一般的になり、信頼性のある方向性の賭けを構築することが困難になります。 今後のセッションで注目すべきは、7.2750周辺の短期的なサポートがプレッシャー下で保持できるかどうかです。そのポイントをクリーンに下回るブレイクが見られると、ボラティリティの上昇を引き起こす可能性があり、範囲内のストップや条件付きオーダーがトリガーされることがあります。一方、そのレベルからの反発は、これまで展開されてきたより広い統合の枠組みを強化することになります。 レンジバウンドの状況下では、我々が依存する戦略の一つは、既知のレベルでの疲弊を見守りつつ、エッジ周辺での取引を行い、サイズを調整することです。これにより、トレンドフォローのインディケーターへの依存度を減らし、モメンタムのダイバージェンスやボリュームのシフトにより焦点を当てる必要があります。ボラティリティが圧縮されると、鋭い動きは急激な反転と遭遇しやすくなるため、迅速なポジショニングが重要となります。 また、7.3800を決定的に突破できない状況は、バンドの上限でロングセットアップをあまりにも積極的に追い求めることへの警告として機能すべきです。過剰にエクスポージャーを拡大すると、平均回帰が発生した際にポジションが危険にさらされることがあり、オーダーブックが薄くなるとそれは急激になります。 次の週に向けては、リスクを厳密に管理し、調整を段階的に行い、価格が歴史的な混雑によって特定された境界に近づくにつれてストップを引き締めることが求められます。日中のセットアップは、特に先週の価格動向がチョッピーだったことから、より良いリワードプロファイルを提供する可能性があります。この方法で、我々は機敏で応答的に保ち、早期に一方向の見解に固執することを避けます。

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USD/JPYはUSDの強さの上昇により強化されました。日本の経常収支は1月の¥1,947億から¥2,317億に増加し、12か月で記録的な合計¥29.1兆に達しました。これは日本のGDPの4.7%に相当します。 日本の国際収支は円をサポートしており、特に市場の不確実性が高まる時期にその傾向は強くなります。この文脈は、リスク回避的な市場環境の中で通貨にとって好ましい状況を示唆しています。

要点

最近の米ドルの円に対する高騰は、ドル需要の広範な上昇に伴って起こりました。この動きは、米国の金利が日本の水準に対して依然として高いという堅実な期待に部分的に支えられています。同時に、日本は経常収支の赤字が拡大していると報告しており、わずか1か月で¥1,947億から¥2,317億に増加しました。12か月でこの数字は¥29.1兆、すなわち日本のGDPの4.7%に達し、通貨の長期的な構造的サポートにさらなる重みを加えています。 実質的には、この黒字は海外投資からの強力な収入を示しています。これらの流入は、外国の収益の本国回帰を促進する傾向があり、自然に国内通貨をサポートします。金融市場がリスク回避的な行動を示す場合（例：地政学的緊張の高まりや期待外れの世界的成長データの場合）、この種の黒字は円を安全資本の行き先として位置づけます。 私たちの視点から見ると、これは為替レートの変動を注意深く追い、暗示的な変動率に基づいて将来の期待を設定するための重要な基盤を提供します。また、金利差によって引き起こされる短期的な価格動向と、資本フローのファンダメンタルに基づく長期的なポジショニングを区別することの重要性を強調します。

市場動向の評価

ドルを支持する勢力が近い将来、FRBの発言やマクロデータによって奮起するかもしれませんが、日本への資本流入の裏側には別の物語があります。これらの追い風を慎重に評価する必要があります。特にオプション価格設定がすでに異なる結果を反映し始めているためです。金利収束を意識している場合やキャリートレードの巻き戻しに備えている場合、これらのデータポイントはすでに調整されたスプレッドやプレミアムの変化に反映されるべきです。 さらに、記録的な経常収支の黒字は貿易収支の物語だけではなく、日本が保有する外国資産の深い持続可能性を反映しています。投資家がリスクを削減しポートフォリオを再配分する期間において、この収入は円に対する基礎的な需要の仮定をより現実的にします。 この観点から、投機的なポジショニングや利回りドリブンの流入によって推進される円の一時的な弱体化は、この背景とのバランスを取る必要があります。ボラティリティの圧縮から利益を得るオプション構造は、効果が低下する可能性があります。フォワード期待が実現された金利や資本フローの差と逸脱する曲線上のポイントを特定することは、戦略調整のためのシャープなレンズを提供するかもしれません。

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ヤニス・ストゥルナラス氏は、ECBの政策立案者として、2025年には金融政策があまり厳しくなくなる可能性があることを示唆しました。 しかし、インフレの上昇が起こると、金融政策の正常化が先延ばしにされる可能性があります。

予想される利下げ発表

ECBは、来週に25ベーシスポイントの利下げを発表することが期待されています。 ストゥルナラス氏が2025年に金融政策の緩和に向けた動きを示唆したことは、インフレ圧力が中期的に抑制されると一部のECBの意思決定者が自信を深めていることを示しています。アイデアはシンプルです：インフレが2％の目標付近で安定する場合、借入コストが必要以上に厳しい水準に留まる理由はほとんどありません。 とはいえ、インフレはまだ手懐けられた動物ではありません。特に賃金の上昇が生産性を上回る場合やエネルギー価格が上昇する場合、価格の成長が再び加速する強い可能性があります。そうなれば、政策緩和に向かう期待の道筋はより複雑になります。そのシナリオでは、利下げが落ち着きつつあるインフレに火を注ぐものと見なされ、ECBはそれを躊躇するでしょう。そのため、利下げはカレンダー上でさらに先に移されるか、1回または2回の利下げを行った後に停止される可能性が高いです。 来週予想される25ベーシスポイントの利下げは、今回のサイクルにおける最初の利下げとなり、多くの人々が以前の数ヶ月間で当然視していた政策シフトですが、今は条件付きで行われることになっています。市場の読みは、初回の利下げが実施される一方で、その後の将来のステップは夏のデータの発表によって大きく影響を受けるだろうことを示唆しています。これは単なる表面的な金利の話ではありません；サービスなどのインフレのより粘り強い部分に焦点が当てられ、そこではトレンドが持続的な強さを示しています。

経済データの影響の評価

先行価格を見てみると、期待が再価格付けされ、年初に比べて利下げの期待が少なくなっています。トレーダーはそれに応じてポジションを調整しました；オープンインタレストとインプライドボラティリティも同様のストーリーを語っています。それだけでも、より戦略的アプローチが必要であることを示唆しています。 われわれは、改訂されたインフレ数字や理事会メンバーのコメントに基づいて、期待がどれほど急激に変動するかを意識しています。今のところ、テーマは条件付きの緩和であり、楽観に基づくものではなく、インフレが鈍化している場合、現在の制限が少し過剰であるという信念に基づいています。 このことを踏まえ、短期金利契約は、特に月次のインフレ発表や賃金データに対する反応において、比較的取引可能なチャネルを提供するかもしれません。方向性のある取引は、イベント感度の増加やポジショニングでのエラーの余地が限られるため、今後数週間の間にリスクが高くなる可能性があります。中央銀行間のスプレッド取引、特にECBとその tightening サイクルが遅れている仲間との間での取引が再び関連性を持つと主張します。

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米ドル（USD）は日本円（JPY）に対して146.00から149.00の間で取引されると予想されています。アナリストは、売られすぎの状態が安定しておらず、145.00を下回る可能性があることを示しています。 USDはソフトな取引の中で0.64%増加し147.84に回復しました。アナリストは、USDの現在のフェーズがレンジボンドであり、145.00を下回ることには抵抗があるものの、さらなる下落の可能性が残っていると指摘しています。

現在の抵抗レベル

回復が見られるにもかかわらず、アナリストは、USDがさらなる下落を避けるためには149.00の強い抵抗を突破することが不可欠であると考えています。143.50の中期サポートを突破する可能性は現在低いです。 この最近の価格動向は、USD/JPYが狭い範囲内にとどまり、現在のレベルで購入を希望するバイヤーと過剰伸張に警戒する売り手の間で揺れていることを示唆しています。147.84への短期的な上昇は、ボリュームが著しく浅く、動きの背後にあるコミットメントの欠如を示しています。私たちは以前にも同様の価格パターンを見てきました—重要なフォローを伴わない急激な動きは、軽い圧力の下で素早く崩れることがよくあります。 田中氏が145.00を下回る可能性についての指摘は軽視されるべきではありません。市場が具体的なファンダメンタルのピボットなしにテクニカルな売られすぎの極端に傾いている際には、通常はその下に空白が存在します。また、新たなマクロ経済のトリガーが不足しているため、持続的な上昇よりも滑りやすいシナリオを思い描くことが容易になります。これは、このゾーンでのリスクアペタイトが薄れてきていることも示しています。

デリバティブ市場への影響

デリバティブの観点から見ると、このような停滞状態は、短期的なプレミアム戦略がしばしば生まれる場面です。暗示的なボラティリティが圧縮された状態で維持されている一方で、下方ヘッジに偏ったスキューが感じられ、上昇拡張からの保護よりも滑りに対する保護が目立っています。この場合、特に予測範囲の下限近くでオプションのオープンインタレストが集まっている様子を考慮する必要があります。そのパターンは、急激な展開への不安を示唆しており、上昇に対する自信とは異なります。 チェの見解は、149.00を決定的に突破するまで市場はあらゆる反発を一時的なノイズと見なすかもしれないことを示唆しています。この抵抗はゲートウェイというよりも異常指標として機能しています。価格動向に応じてデルタ調整が続くことが予想され、方向性が予測的ではなく反応的要素となる可能性があります。145.00が次のローテーションで重要な位置に来る場合、ガンマプロファイルが急激に傾くかもしれません。 最も目立つのは、143.50周辺のより深いサポートを突破する可能性が低下していることです。そのような低いレベルは、週次ポジショニングの現在予測されている動きの外に comfortably 位置しています。そのレベルが発動した場合、緩やかな歩みではなく、サプライズ的なカタリストや政策の乖離に結びつく急落の可能性が高いです。そのため、それが基本ケースではないにしても、ヘッジを形成する際に完全には無視されるべきではありません。 全体として、今後のセッションでは、オプションスキューの動作や週次の期限の構造に焦点を当てる必要があります。現在の範囲が自動的に拡大する兆候はまだ見られません。方向性よりもペースとディーラーヘッジのフローに注意を払い、特に145.00と149.00の周辺でのインターデイ加速ポイントの出現の可能性を示すかもしれません。戦略をダイナミックに保ち、不確実性を効率的に取り扱う短期的な金融商品に傾けるべきです。

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Citiは、中国のGDP成長予測を今年の4.7%から4.2%に引き下げました。企業は、関税が2025年に中国の全体的な輸出を15%以上減少させる可能性があると指摘しましたが、これは北京がこの影響を緩和するために講じる措置を除外したものです。 中国当局は、2023年の経済成長目標を約5%に設定しています。改訂された予測は、世界貿易環境における継続的な課題と、それらが経済パフォーマンスに与える可能性のある影響を反映しています。

GDP予測の改訂

CitiのGDP予測の引き下げは、中国の経済モメンタムの明確な弱まりを強調しています。この引き下げは、外部貿易の逆風が強まっているとの見方に部分的に基づいており、国内政策の緩和措置を考慮しなければ、来年の輸出に対して15%以上の影響があると予測されています。この数字は先を見据えたモデルに基づいているものの、中国製品に対する外国需要の顕著な影響を示唆しています。 中国の当局は、現時点では成長目標を約5%のまま維持しています。しかし、予測される実際の出力とこの目標とのギャップは、国内の脆弱性を示唆しています。言い換えれば、政策努力が行われているにもかかわらず、貿易関連の圧力が内部の刺激を相殺する可能性があるというのが広範な期待となっています。 要点として、デリバティブを監視している我々にとって、関連するセクター全体の価格動向は、景気循環産業や商品への感受性をより鋭く見極める必要があります。中国の製造業出力に関連する先物の反応は、すでに控えめな期待を示し始めています。需要に関する強気なナラティブからは、ポジショニングがややシフトしているのを見ることができます。資本の流れがこの弱気の傾向を反映し始めると、通貨のボラティリティも高まる可能性があります。

株価指数デリバティブ

輸出数字と産業の収益性との直接的な結びつきを考えると、輸出企業にさらされている株価指数デリバティブは、より慎重に監視する必要があります。トレーダーは、市場の動向がどのように中国が外部ショックを緩和するかに対する認識の変化にますます結びついていることに注意すべきです。刺激策の実績は攻撃的な政策の動きを示していますが、それらは即座には現れず、構造的な輸出の問題を迅速に相殺するほどの大きさではないかもしれません。 また、中国本土の利回りに関連する債券先物は、低利率の長期的な期間を織り込み始める可能性があります。これは、国内の信用供給を支えるだけでなく、今や世界の投資家の期待が成長が長期的に低迷する可能性を反映しているからです。2年物のスワップレートの変動は、すでにこの広範なマクロ的なシフトを反映し始めています。 一般にアジアの需要に対するセンチメントに左右される市場、例えば産業用金属などは、来月のデータが底を打つ兆しを示さなければ軽微な再評価のリスクがあります。工場活動が続けて低迷すれば、インプライド・ボラティリティは複数のテナーで上昇する可能性があります。ベースメタルに関連する先物曲線のフラッティングの可能性を注視しており、価格設定力が低下しているサインとして捉えています。 これらの動向は孤立したものではないことに留意してください。成長見通しの各調整は、バランスシート予測、資金コスト、流出に影響を及ぼし、デリバティブ空間全体に波及する方法で作用します。今後数週間は、特に政策スピーチが妥当な数字で期待をリセットできない場合、より積極的なヘッジが求められるかもしれません。オフセット保護なしで楽観的なポジショニングの余地は少なくなっています。

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USD/CNHは7.22の200日移動平均を上回って保持した後、反発しました。日足のMACDは正の領域に入り、再び上昇の勢いが見られます。 この通貨ペアは、2022年以降に確立された取引範囲の上限である7.37に近づいており、これは重要な抵抗線として機能しています。もしUSD/CNHが7.37を超えると、更なる上昇の動きが展開される可能性があり、予測は7.41および7.46/7.47となります。最初のサポートは7.3050にあり、これは3月の38.2%戻りレベルに相当します。

テクニカルシグナルと市場のセンチメント

ペアが7.22の200日平均の上に留まる能力は、特に政策の乖離やまだ完全に出ていないマクロの圧力への期待を持って長期ポジションを保持する広範な欲求を浮き彫りにしています。このように日足でMACDが正に転じるときは、短期的な変動よりも最近の下方の動きが停滞していることや、センチメントの変化の可能性を示唆しています。これは、通常、買いの加速やショートカバーゾーンの引き締まりの前に見られるテクニカルシグナルです。 2022年以降、テストされたが決定的には破られていない7.37の上限は、単なる抵抗レベル以上の意味を持つようになっています。このレベルが崩れれば、機械的な動き以上のものを見ることになるでしょう。7.41のレベルは単に次に来るものではなく、ペアが7.46/7.47近くの古い高値と対話を始める前の最後の比較的クリアなレベルです。ただし、これらの予測は市場参加者がフォローアップを追う準備ができている場合にのみ重要であり、これまでのところ、フローは慎重でした。

未来のボラティリティと戦略的ポジショニング

現在のサポートは7.3050付近にあり、これは単にフィボナッチ数式によるものではなく、四半期初めの小さなスイングローの集まりと一致しています。もし価格がそのゾーンに戻る場合、私たちは確信の兆し—安定した入札の蓄積、またはその不在—を注視することになるでしょう。これはリスクの広範な再評価を示唆する可能性があります。 ボラティリティが圧縮されている間、方向性の確信は現在の範囲からの内部のブレイクアウトよりも外部の変化から来る可能性が高いです。現時点では、戦術的な取引は上のブレイクアウトレベルと下の戻りゾーンに対する感受性を必要とします。価格は強さを確認しますが、抵抗を超える持続的なクローズのみが継続を示唆し、単なるテストではありません。

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ウルズラ・フォン・デア・ライエンは、中国の李強首相と電話会談を行い、EU-China関係と貿易問題の現状について焦点を当てました。彼女は、米国の関税によるさらなるエスカレーションを避けるために、交渉による解決の必要性を強調しました。 彼らは特に、グローバルな過剰供給があるセクターにおける関税による潜在的な貿易の逸脱について議論しました。EUが中国から貿易関係を多様化しようとするこれまでの努力にもかかわらず、現在の地政学的な気候は優先事項の再評価を促しています。

EU-China貿易の懸念の構築

彼らの対話は外交的なトーンであったものの、ここ数ヶ月の間に表面下で高まってきたより深い懸念を浮き彫りにしています。欧州委員会の大統領が「貿易の逸脱」に言及したことは、供給チェーンの移動や製品の流れを再ルーティングすることだけではなく、特に電気自動車や鋼鉄など、すでに過剰生産から圧力を受けているセクターに対する意図しない結果に対する警告です。 李首相は、欧州の首都における不安の高まり、さらに重要なことに、その予算に気を配っているようです。公の会話は「解決」と「協力」に基づいていますが、実際の状況は、タイミング、在庫、リスクへの冷えた欲求によってはるかに影響を受けています。 この観点から見れば、これは単なる外交的な振り付けの問題ではなく、今後数週間にわたる複雑な貿易の影響を提示しています。もし関税が従来のEU-China貿易の流れを妨げ、商品を二次市場向けに転送した場合、価格差が生じる可能性があります。これらは瞬時に現れることは期待されず、むしろ小さな不一致から始まり、投機や限られた流動性によって強化されることで、複数のセクターで先物ポジションを調整するのに十分な価格変動に成長する可能性があります。 機械および重機分野を考えてみてください。以前は安定していましたが、現在は国境を越えた摩擦に対して脆弱になっています。これらの分野での契約は、四半期ごとに調整されることはほとんどありませんでしたが、現在は在庫レベルや輸入の明確さによって圧力を受けやすくなっています。いずれかの側が通知なしに執行戦略を調整することを示唆した場合、デリバティブ市場は鋭い動きを予期すべきであり、しばしば初期のシグナルはほとんどないでしょう。

市場の脆弱性と戦略的更新

リスクを抑制するのが難しくなる要因は、一部の機関プレイヤーがモデルを更新するのが極めて遅いことです。多くの人々は、中国を低コスト商品を安定的に供給するソースとして考え続けており、この基準がますます不安定に見えています。その歪みは、デリバティブのリスクを過少にヘッジさせる可能性があります。短期的には、1〜3週間の間に、特定のEU焦点のインデックスが中程度の流通契約で不規則な価格を示すことに驚かないでしょう。ボラティリティの急増は、悪い経済データによるものではなく、規制の変化、またはそれに対するヒントから来るかもしれません。 フォン・デア・ライエンが米国の関税が供給経路に波及し始めたまさにその時点で会話を持ち出すことで、効果的にチャートの上にポイントを印をつけています。次に中国の取引が歪みを引き起こす際、誰もが予期しなかったということは言えなくなるでしょう。 次はどうするべきでしょうか？正式な発表のウィンドウを監視し、リスクのマージンをやや広く保つべきです。それは防御的にではなく、重要な発表の期間周辺での流動性の減少を予期するためです。来週発表される輸入の逸脱に関するデータは、特にクロスセクター比率を追跡している人々にとって非常に関連性がありそうです。これらのリリースを正確に適時タイミングすることは、四半期にわたるマクロビューよりも今ではるかに価値があります。遅延を避けることで、大きな変化を予想することではありません。 公の立場がこれほど慎重に言葉を選ばれるとき、戦略を形成するのはしばしば言われていないことです。私たちはギャップのあるところに移動します—特にそのギャップがまだスプレッドシートに反映されていないときは。

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