ユーロ圏の投資家信頼感は2025年4月に-19.5に低下し、予想の-10.0を下回りました。これは2023年10月以来の最低水準を示しています。 センチメントの低下は、トランプに関連する関税に関する不確実性に起因しています。この低下は、2002年に調査が開始して以来、記録された中で2番目に急激なものであり、ウクライナへのロシアの侵攻がより大きな落ち込みを引き起こしたのみです。

ユーロ圏の投資家モラル

ユーロ圏の投資家モラルは、1年以上の間の最も急激な減少に直面し、2025年4月に-19.5に落ち込みました。これは市場参加者が予想していた数値を大きく下回っています。彼らは確かに弱い数値を予測していましたが、これほどの大きさのものではありませんでした。この指標が導入されて以来、これほど急激な低下はめったに見られませんでした。ウクライナ紛争からの初期のショックだけが、より劇的な落ち込みを引き起こしました。 根本的な原因を見ると、あまり曖昧さはありません。急激な下落は、トランプの影響下でハードライン関税の復帰の可能性に関連する貿易政策の懸念から生じています。市場は不確実性を好まず、供給チェーンを中断し、国境を越えたコスト構造を複雑にするような保護主義が伴うと、行動が迅速に変わります。 我々の立場から見ると、これは単に先行きに対するセンチメントが影響を受けているわけではありません。これは、現在の価格決定において近い将来のキャッシュフロリスクが浸透してきていることを反映しています。特に輸出に依存するセクターや輸入の柔軟性に依存するセクターにおいて顕著です。産業、前年収規模の大きい自動車分野、もしくは原材料の供給に密接に関連している企業は、ヘッジの構造を再評価することを考慮すべきです。ボラティリティの傾きは変化しました—平たく言えば、今はカーブ全体でより防御的に傾いています。 調査結果の変動は、即時の経済崩壊への恐れというよりも、将来の期待の再評価に関するものです。まだ資金調達条件や流動性ギャップにこの影響が見られることはありませんが、注視する必要があります。特にドイツとオランダでの四半期ごとの収益は、圧力を受けた運用マージンに関していくつかの明確さを提供するかもしれません。

デリバティブデスクの活動

デリバティブデスクでは、中期のプットスプレッドに対する需要が高まり、相関する通貨ペアでの下方保護に対する需要も増加し始めています。特に、ユーロドルオプションの傾きは、この新たなヘッジバイアスを反映しています。VSTOXXは比較的静穏な状態を保っているため、保険はまだ手頃な価格です。 ここからさらなるモメンタムを考慮するトレーダーは、二次的な価格効果に注意すべきです。例えば、国債スプレッドはまだ強く反応していませんが、短期ドイツ国債のオプションが示唆する金利はより不安定になっています。これは、ポジショニングがスポットカーブが示唆するよりも速く変化していることを示唆していると我々は考えています。 社内の議論では、このセンチメントの低下が、2018年第2四半期の貿易戦争の言説が初めて行動に移った時のエコーを帯びていることも指摘しました。その時と同様に、実質利回り、輸出依存度が高いFXペア、そして長期的なボラティリティにわたって連鎖反応が起こりました。このような価格記憶は、トレーダーの行動に急速に再び現れることがあります。 ガンマエクスポージャーを注意深く見守っている人々にとって、デルタニュートラリティを維持することがより高コストになる四半期が形成される可能性があります。それは、日中の安定性に明確な影響を与え、さらにボラティリティが高まる場合には、方向性のあるブックに対するマージンコールにもつながるかもしれません。 来週の生産者物価についてのデータやECBの最近のコメントに基づいたポジショニングを適切に見直す必要があります。パニックになる必要はありませんが、この変化を無視することは高くつくことになるでしょう。

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ユーロ圏の2月の小売売上高は0.3%増加し、予測の0.5%には届きませんでした。このデータは、地域内の消費者の支出が予想よりも弱いことを示しています。 2月のユーロ圏全体の小売売上高の0.3%の増加は、予想の0.5%を少し下回っています。これは、家庭がより自由に支出することに依然として躊躇している可能性があることを示しています。 modestな上昇ではありますが、消費が短期的に成長を意味のある形で促進するという確信をほとんど提供していません。私たちにとって、それは需要サイドの勢いが依然として脆弱であり、進行中のコスト圧力や、タイトでありながら強力な賃金駆動の需要に繋がっていない労働市場に重く影響されていることを示唆しています。

金利期待への影響

連鎖的な影響は迅速に積み重なり始める可能性があり、特に市場が金利への期待を価格に織り込む方法において顕著です。小さくても予想よりも遅い小売の上昇は、政策立案者を決定的に動かすには不十分かもしれません。しかし、家庭内の持続的な慎重さを示す一連のデータが増加する中で、その重みを加えます。 小売は全体の一部に過ぎませんが、広範な指標に現れる前に、態度の変化を示す傾向があります。消費者が価格成長が緩和されているにもかかわらず控えている場合、欧州中央銀行（ECB）が慎重に行動する可能性を考える理由が増えます。レーンの以前の金利についてのコメントは、これらのデータと一致しています。この傾向が続く場合、夏の政策金利の引き下げに対してより一貫した賭けが見られるでしょう。 そう考えると、近くのECBの利下げの価格が固まる可能性があります。シュナーベルの最近のトーンは、金利の見通しについて安定しているもので、連続するデータが控えめな活動を示す場合、足並みが乱れる可能性があります。長期の金利デリバティブは、次回の政策会議の前に実施リスクを考慮するためにポジショニングがシフトする際に、予想よりも早く動き始めるかもしれません。

将来の見通しと市場の感受性

現在注目すべきは、小売のパフォーマンスがどれくらい持続するかということです。ドイツとフランスは、今後数週間で新たな国別統計を提供します。もしこれらが軟調な動きを確認すれば、金利市場での下落傾向への確信が深まる可能性があります。金利上昇リスクへのエクスポージャーを削減することは、数週間前よりも好ましいかもしれません。 私たちはまた、特にフロントエンドのボラティリティ指標にも注視しています。消費者活動がサプライズを生む際に市場の感受性は急上昇する傾向があり、金利に関連した契約は急速に修正された成長期待に適応する必要があります。サービスや工業生産で同様のパターンが現れ始めると、政策の経路に関連する短期契約はより急激に変動するかもしれません。 その間、トレーダーは金利期待が急変するときに、周辺市場をより厳しく制御することを決定するかもしれません。ボンドスプレッドは比較的穏やかに保たれていますが、さらなる柔らかいデータを予測する潜在的なポジショニングが表面下で行われています。消費者の決定的な回復の欠如は、デュレーションプロファイル内での下方シナリオにより大きな重みを付けます。 したがって、今後数週間は、このソフトデータが新しいノルムになるか、一時的なものであるかに依存します。いずれにせよ、リスク対報酬のバランスが金利戦略において防御的な設定へとさらに移行します。

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現在、USDJPY通貨ペアは、その安値付近で調整の期間にあり、市場参加者はブレイクアウトを待っています。USDは関税発表以来、混合されたパフォーマンスを示しており、日本円のような安全資産を除いてほとんどの通貨に対して強化されています。 年末までに連邦準備制度からの5回の利下げが期待されており、次回のFOMC会議での25ベーシスポイントの利下げの可能性は60%とされています。日本円の動きは、世界的な出来事の影響を受けやすく、市場の不確実性の中で日本銀行の利上げ期待は低下しています。

日足チャートの調整

日足チャートでは、USDJPYペアは低レベルの周辺で調整しています。売り手は現在の価格周辺での参入を続ける可能性があり、140.00レベルへの動きが期待される一方で、買い手は146.60を超えて148.60を目指すことを望んでいます。 4時間足チャートは、145.18のサポートと146.60のレジスタンスの間でレンジ内にあることを示しています。市場関係者は、次の動きを判断するためにいずれかの側でのブレイクアウトを注視するでしょう。 1時間足チャートは、買い手が146.60を超えるブレイクを狙い、売り手が145.18を下回ることを目指していることを示しています。今週の焦点は、4月9日の締切に向けた関税の動向にあり、木曜日には米国のCPIレポートと失業保険申請件数の発表が予定されており、金曜日には米国のPPIとミシガン大学消費者信頼感指数が発表されます。 これまでに見たことは、USDJPYが最近の安値の少し上で停滞しており、方向性を待っていることです。関税が議論に持ち出された後、ドルは他の多くの通貨に対して堅調でしたが、不確実性が高まると買い手を引き寄せる傾向のある円に対しては後退しました。トレーダーは、連邦準備制度からの緩和的政策の可能性について議論しており、現在のデータでは年内に5回の利下げが価格に反映されています。約60%が今月の最初の利下げを予想しています。一方で、円の動きは主に国内の要因よりも広範な世界的な信号によって左右されていることが多く、日本での政策引き締めへの期待が今のところ薄れている状況です。 チャートでは、価格が2つのレベルの間で巻きつき、狭いスペースでぴったりと下の最近の動きに留まっています。長期的な見方では、売り手が現在の価格周辺での動きを抑え込んでおり、140.00のハンドルを下に目指している可能性があります。一方、買い手は146.60が突破されれば、148.60に向かう道を描いていることが考えられます。

ボラティリティと市場シグナル

4時間足タイムフレームで見ると、145.18から146.60の狭い帯域内に留まっています。いずれの方向にも自信のある動きが見られず、いずれかのレベルを超えた強いクローズが得られるまで、範囲取引のメカニクスが働いている可能性が高いです。 さらに細かく見ると、1時間足チャートでは、レベルがより頻繁にテストされていることが示されています。強気のポジションは146.60の手前にセットアップされる可能性があり、ブレイクアウトが発生する場合に備えています。145.18を下回ると、ショートが144.00付近、あるいは強い勢いがあれば143.50を目指す可能性が高まります。 今週は対照的なニュースが迅速に入っています。特に4月9日の締め切りを前に、関税に関する見出しは市場のムードを大きく変える可能性が高いです。いつものように、米国データもその役割を果たします。水曜日は静かなニュースですが、木曜日にはCPIと失業数が発表されます—どちらも注視されています。金曜日は、製造業者インフレデータとミシガン大学からの感情指標が発表され、しばしば消費トレンドや家計の期待を強調します。 これらのイベントに関連してボラティリティが高まる可能性が高いです。短期的なポジションは機敏でなければなりません。レンジのフェードおよびブレイクアウトエントリーは、イベントのタイミングに合わせるべきです。現時点では、どちらの方向にも低い確信の中で、現在の範囲の端に傾いているトレードはリスク定義されたアプローチを提供しているようです。広範な仮定をする時期ではなく、市場のシグナルは一度に1つの動きに尊重される必要があります。

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2月、ユーロ圏の小売売上高は予想以上のパフォーマンスを示し、前年同月比2.3%の増加を記録しました。これは1.8%の予測を上回るもので、この成長は消費者支出の広範な回復傾向を反映しています。 データは消費者信頼感が改善した可能性があり、地域全体の小売活動に肯定的な影響を与えていることを示唆しています。ただし、進行中の経済的不確実性は市場の動態に影響を与え、将来のパフォーマンスに影響を及ぼす可能性があります。

強い小売売上高の分析

2月のユーロ圏の小売売上高データは予想以上に高く、前年同月比2.3%の増加を記録しました。これは、消費者主導の需要予測に関する近い将来の議論に明確なトーンを設定します。特に、家庭が少なくとも今のところは高い価格を受け入れる意欲があるか、貯蓄を取り崩す意欲があることを示しています。これにより、国内消費からのGDP貢献の見通しが見直されます。 より詳細に見ていくと、この強い小売結果は短期的な回復力と持続的な強さを区別する必要があることを示唆します。ハンセンの以前の予測は、主に高い金利がシステムを通じて影響しているため、第一四半期に消費は限定的にしか回復しない可能性が高いことを強調していました。この結果は、初春のデータが流れるにつれて、私たちがそのベースラインに挑戦することを示しています。しかし、賃金の成長やインフレとの整合性からさらなる確認がない限り、消費者のパターンに転換点があるとは限りません。 デリバティブの観点からは、トレーダーは、この需要の弾力性の兆候と共に進行中のディスインフレの減速が、緩和サイクルの遅延を強化する根拠となる可能性があることを見直すべきです。現在の金利は特にドイツの曲線の前端において安定している可能性があり、スワップはハト派の予測から再評価されることを示唆しています。オプション市場では、短期の金利商品における暗示的ボラティリティは、先行きの不確実性の高まりを受けて、さらなる圧縮が行われない可能性があります。 トリシェの最近の発言は、サービス分野のインフレが持続しやすいことを強調し、このアイデアを強化します。これにより、ヘッドラインインフレが改善しても、政策立案者が先行するために行動する余地が狭まることを強調すべきです。言い換えれば、予想を上回る消費者の数字は、金融政策の決定に関するタイミングをわずかに変更するため、先物価格はハト派の調子に対してより慎重に反応することになります。

地域の小売の乖離

今後、北部と南部の加盟国の間の乖離を注視する価値があります。後者は依然としてより脆弱な小売回復と限られた可処分所得に悩まされています。この断絶は合計データに重くのしかからないかもしれませんが、周辺国の信用スプレッドに影響を与えます。これは、長期的な戦略的ヘッジ活動に繋がります。 今後のPMIが小売部門の強さとどのように相互作用するかに注目すべきです。サービスが続いて強い一方で製造業が静かなままであれば、乖離がエクスポージャーの非対称性を生む可能性があります。スワップスティープナーは年初から徐々に巻き戻してきましたが、特に曲線の中腹で再構築するプラットフォームを見つけるかもしれません。 固定収入デスクは、現在この小売データを信号ではなくノイズとして扱っていますが、3月の支出や賃金データが第二次影響を反映すれば、その立場は迅速に変わる可能性があります。賃金の成長は、結局より持続的な変数であります。スーパーマーケットや耐久財の活動が予想以上であれば、以前の引き締めの遅延した影響を示唆し、それがインフレモデルへの期待を変えることになります。 次の数回のリリースでは、予測的でなく応答的である必要があります。ポートフォリオの調整は、孤立したデータプリントではなく、部門間の一貫性の証拠に基づくべきです。特にEUR/USDにおけるクロスマーケットの動きは、投資家がECBの金利上限の強さを試していることを示唆しており、堅調な消費者データの安定的な流れがその挑戦に対するインクリメンタルなレバレッジを提供する可能性があります。

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市場の下落と債券利回り

欧州の株価指数は低く始まり、下落傾向を続けています。DAXは今年のすべての利益を失いました。 ユーロストックスは7.4%下落し、ドイツDAXは8.8%の落ち込みを見せています。フランスCAC 40は6.8%減少し、英国FTSEは4.9%の下落。スペインIBEXは6.7%減少し、イタリアのFTSE MIBは8.2%の下落を記録しています。 この下落により、DAXは2023年にマイナス圏に入っています。CAC 40は7,000の大台を下回り、11月以来の水準です。金利が引き続き低下する中、銀行株も注目すべき損失を被っています。 現状を見る限り、これは単なる孤立した動きではないことは明らかです。株式ベンチマークの下落は、ユーロ圏全体での債券利回りの恒常的な弱さと伴っています。通常、借入金利の変動に敏感な金融セクターは圧力を受けており、特に銀行は純金利マージンが圧縮されているために影響を受けています。低金利は、預金者に支払うものと貸出で得られるもののスプレッドから収益を生み出す能力に圧力をかけます。 DAXが年初来の利益をすべて放棄したことは、広範なセンチメントについて警告の旗を上げており、慎重な楽観からより即時の懸念に変わっています。これは単なるリトレースメントではなく、数ヶ月間蓄積された利益を消し去るとき、市場の成長や政策に関する期待において決定的な変化が見られることが多いです。この場合、私たちにはデータか投資家が将来的な指標に対する読み方のどちらかに変化があったことを伝えています。ユーロストックスの急激な下落は、現在7%を超える減少を示しており、ポジショニングに技術的圧力をかけています。11月以来見ることのなかった水準の突破は、センチメントが悪化しているだけでなく、その勢いを持っていることを強化しています。 欧州株を追跡するインストゥルメントは、赤い日には重いボリュームを示しており、これは単なる無関心な売却によって推進されているのではないという印象を加えています。退出の背後には確信があるようです。ボラティリティ指標は高まっていますが、まだストレスを示してはいません。それは短期的な方向性を開かせるのに十分な不確実性を提供しますが、価格が改善しない限りリスクを拡大する意欲はほとんどありません。

戦術的市場関与

私たちの観点からは、見ていないものが今後のアプローチを考える手助けになります。セクターのローテーションは最小限であり、これは投資家が株式市場内で再配分を行っているのではなく、まったく離れていることを示唆しています。これはボラティリティ関連商品のエクスポージャーを管理する際に重要です。ボラティリティ期間構造のスプレッドは比較的フラットなままであり、特定のタイプのカーブトレードの機会を制約します。私たちにとって、これは短期契約が現在の下落トレンドで重要な役割を果たしており、ロングガンマが好ましいことを再確認させます。 焦点は短期金利とデリバリーリスクです。価格動向は何が起こったかではなく、何が価格から除外されているかによって駆動されています—ソフトランディングの期待が再評価されています。市場は崩壊ではなく停滞のための新しい確率の重み付けを消化しているようであり、反応は調整のものであり、パニックではありません。 体系的なアプローチが推奨されます。配分の偏りが成長する場所でリスクパラメータを引き締めます。DAXとCACが重要な閾値を突破したとき、従来のトレンドフォロワーは自動的にポジションの一部を解消したでしょう。この種の機械的なリバランスは、方向性戦略の下落にさらに火をつけることがよくあります。そのような行動は、過去のサポートの周りで価格動向の安定を目撃しない限り、来週も続くことが予想されます。 短期契約のインプライドボラティリティは上昇していますが、混乱を示唆する水準にはまだ達していません。それにより、エントリーレベルが事前に設定されている場合、戦術的な関与の余地があります。スキューは選択的に急峻になっており、特にオプション市場のマーケターがギャップリスクから保護するためにベガエクスポージャーを調整している場所で顕著です。その急峻化は、ダウンサイド保護の売り手が今は2週間前よりも良い報酬を得ていることを意味します。 IBEXとFTSE MIBの下落率—どちらも6%近くまたはそれ以上の—が同じ短期間に観察されると、それは株式の物語だけではありません。これをユーロ圏のインフレの読みと市場ベースの政策価格に重ねると、かなり明確に一方向を指し示します。金利引き下げ期待に微妙な変化が見られます—私たちはインプライドフォワードが第1四半期に織り込まれたよりハト派的な仮定の一部を巻き戻し始めるのを見ています。短期オプションがこのテーマにおいてさらに傾くようであれば、金利再評価イベント中に生じた非対称性を生かすことを検討すべきです。 今後の実行の焦点が狭まります。流動性が十分に深い場所への参加—大型株インデックスETF、高頻度取引のオプションチェーン、およびマージン効率の良い先物—は、最もクリーンなリスク表現を可能にします。エクスポージャーを段階的に拡大することが、広範な方向性テーマを追うよりも好ましいです。集中を避け、可能な限り相関を減少させ、価格の乖離が異なる満期にわたって現れた場合はコンベクシティに傾斜するべきです。 これは、確認なしに持続的な反発を期待する時ではありません。市場がその手を見せるのを待ちましょう。今のところ、価格設定されているのは回転であり、完全な撤退の理由ではありません。

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要点

• VIXは39.284に急上昇し、S&P 500がベアマーケットに入る中で、先物が4%下落するという極度のボラティリティを示しました。
• ハンセン指数は1回のセッションで13%下落し、1997年以来の最悪の一日での損失を記録し、台湾の株式もほぼ10%急落しました。

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世界の市場は、悪化する貿易戦争、投資家の信頼の喪失、中央銀行のサポートの突然の空白に押しつぶされています。世界中の株式は引き続き急落しており、S&P 500先物は月曜日の時点で4%下落し、すでに5兆ドル以上の市場価値を消失させるという厳しい2日間の下落に拍車をかけました。

ベンチマークVIX指数は39.284に上昇し、34.794付近で落ち着いたことで、8月以来の危機的なボラティリティのレベルに達しました。15分足チャートでは、ボラティリティ指数が48時間で23.644から急上昇し、短期的な抵抗を明確に突破しました。この変化は、トレーダーがすべての資産クラスからリスクを逃避する信号となっています。

ホワイトハウスや連邦準備制度からのピボットなし

トランプ大統領は、週末にゴルフを楽しんだ後、『時には何かを直すために薬を飲む必要がある』と宣言し、自らの立場を強化しました。市場が2020年3月以来最悪の週を経験した後に出されたこの厳しい処方箋には、世界経済に悪影響を及ぼしている重い関税制度を逆転させる意図がホワイトハウスには見られません。

トランプの関税政策は中国から34%の報復的関税を引き起こし、EUの指導者たちが最大280億ドルの米国商品に対する対抗措置を迅速に進めるよう促しました。

一方、連邦準備制度のジェローム・パウエル議長は、ビジネスコミュニティの高まる不安を認識しつつも、関税によるインフレリスクを強調し、利下げの緊急性を示さなかったため、トレーダーたちは米国の指導部が出血を止める行動を取るかどうか疑問を持っています。

米国のテクノロジーと銀行が注目される

メガキャップのテクノロジー株が嵐からの避難所を提供することを期待していた市場参加者は、その考えを覆されました。『マグニフィセント・セブン』と呼ばれるテクノロジーリーダーたちは、かつては世界のポートフォリオの星だったが、現在は自身のベアマーケットに入っており、12月の高値から25%以上の下落を記録しています。

この状況は、リカルド・ハウスマンのような経済学者の警告がある中で発生しています。彼らは、米国が巨額の商品赤字を抱える一方で$1兆のサービス黒字を享受していることを指摘しています。この黒字には、デジタルプラットフォームや金融、知的財産が含まれており、まさにこれらのセクターが非関税による報復に最も脆弱です。

グローバルな売り圧力が深化

アジアの株式市場は月曜日に歴史的な損失を被りました。貿易緊張の高まりに対するパニックが発生し、トレーダーたちが逃げ出しました。台湾の株式市場は10%暴落し、ハンセン指数は13%急落、これは1997年のアジア金融危機以来の崩壊です。

これらの劇的な下落は、特に米国主導の関税による混乱に脆弱な輸出依存地域におけるグローバル経済の減速への恐れが深まっていることを反映しています。売り圧力はアジアのテクノロジーと製造業セクターの地政学的リスクと投資家の感情に対する脆弱性を浮き彫りにしており、明確な外交政策や金融政策の変化がない限り回復は難しいでしょう。

同時に、国債利回りは一時的に上昇し、その後需要が戻ったために戻り、10年物利回りは3.953%に低下しました。米ドルは強含み、特に中国元に対して上昇し、資本は安全な場所に逃避しました。

原油市場も急落しました。WTI原油は4年ぶりの安値に達し、いわゆる安全資産である金やビットコインも下落し、損失をカバーするための広範な清算が進行していることを示唆しています。

テクニカル分析

VIXチャートはボラティリティの大幅な急上昇を反映しており、23.644からピークの39.284に数セッションで跳ね上がるという市場の不安または不確実性の強い指標です。このスパイクは、SP500で見た最近の下落と一致しており、市場全体でリスクオフの感情が急速に進行していることを示唆しています。

急激な上昇の後、ボラティリティは収束し始め、MACDは弱気 territory に入り、価格は短期移動平均を下回りました。しかし、依然として高い水準に留まっており、トレーダー間で根強い警戒感を示しています。

慎重な予測

トレーダーは短期的にざわつく市場と持続的なボラティリティを予想するべきです。VIXは引き続き高水準にあり、S&P 500は確定したベアマーケット領域に入り、今週のマクロ経済データ、特に木曜日の米国インフレの発表が、すでに燃え上がるボラティリティにさらなる燃料を追加する可能性があります。

ホワイトハウスが方針を変えたり、連邦準備制度が明確な金融サポートを示さない限り、感情がさらに悪化する可能性があります。ヘッジファンドがリスクを軽減し、小売トレーダーがパニック販売し、企業の決算シーズンが下方修正やマージンプレッシャーの波によって開幕する中、市場は引き続き圧力を受けることが予想されます。

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ボラティリティインデックス（VIX）と10年物国債利回り（10YR）の乖離が市場に顕著な混乱を引き起こした。VIXは抵抗のトレンドラインを突破し、50%急騰して45で終了し、一方10YR利回りは4.16%を大きく下回り、4%および3.90%の水準を目指している。 短期的には、ナスダック先物は16,540まで下落し、主なサポートレベルは16,096および15,330である。S&P 500先物は4,860に下落し、4,772および4,592に向かって減少している。ダウ先物は36,928で、重要なサポートは36,667である。

市場条件の長期的影響

長期的な影響は、VIXレベルが45を超えると市場のストレスと関連性が高く、リスク回避と不安定性が高まることを示している。10YR利回りの低下は、債券投資家が景気後退の恐れの中で安全を求める中で、経済成長に対する懸念の高まりを示唆している。 現在の状況は、持続的な高ボラティリティと利回りの低下が、市場の弱さが長引く可能性があることを示す、脆弱な投資家信頼を反映している。ボラティリティと下方リスクが株式および利回り全体で広がっているため、継続的な警戒が推奨される。 ボラティリティインデックスが以前の上限から45に押し上げられる際は、歴史的にそのレベルは見過ごされることはほとんどない。通常、このレベルは株式に本当のストレスがあるときに現れるものであり、一時的な不安だけではない。 同時に、10年物国債利回りが4.16%を下回り、4%に近づいていることは、固定収入市場が何を価格に組み込んでいるかの手がかりを提供する。利回りが急速に圧縮されると、防御的なポジショニングへの全体的なシフトが生じ、長期債務が好まれる傾向がある。このような債券市場の支持において導いているのは楽観ではなく、収益の弾力性、消費トレンド、信用成長の状態に対する疑念である。マクロ指標全体の強さを信じている人は、今後数週間のデータに対してより懐疑的に再評価する必要があるかもしれない。

株式先物と市場分析

株式先物は、最近の上昇の一部を既に失っている。ナスダックが16,540を下回ることは、16,096近辺の以前の蓄積範囲を再テストする明確な傾向を示しており、その下の15,330にリスクが広がる。S&P 500契約でも同様のプレッシャーが見られる。4,860、次いで4,772および4,592などの重要なレベルが際立っており、モメンタムが早急に止まらなければ、より早くそれらが達成される可能性がある。ダウは通常多少より保護されているが、危険から脱出していない。36,928に向かう動きは一見すると際立ったものではないが、36,667が近くにサポートとしてあるため、その下に突破された場合、より広範なセンチメントがさらに落ち込む可能性がある。 このことが示すものとして、ボラティリティ指標が非常に高い状態のままいるとき、それは単なる技術的動きではない。リーヘッジ、ポジションの削減、またはシステマティックにエクスポージャーを管理している者によるポートフォリオのデリスクの相関がある。VIXが35を超えると、ましてや45を越えるとリスクモデルは通常調整を開始する。ポートフォリオのストレステストはおそらく全体で再度行われている。 利回りが下向く方向の解釈は、実際に何を示唆しているかを理解しなければならない。弱い収益、可能性のある金融政策の反応、または悪化するマクロ状況を市場が予期していることを示唆する。多くの人々は、現状の成長率での持続が信頼されているとは思えないため、インフレのトレンドや労働の弱さをより注意深く見守っている。 このような状況下では、反応の速度が重要になる。レバレッジポジションを持つ人や、方向性的な確信に頼る人は、リスクの仮定を見直すべきである。暗示されたボラティリティの高い数値は、ミスの余地を非常に少なくする。さらに、株式に対する債券の不規則な振る舞いは、伝統的な相関が一時的に崩れる可能性があることを示唆している。そのため、歴史的な関係に依存しすぎるのは、今後のセッションで誤解を招く可能性がある。 慎重なエクスポージャーのサイズ、より厳しいデルタニュートラル戦略、及び変動ポイントの周辺でのプランされた出口が、混乱が続く間は必要かもしれない。私たちは、特にハイベータ株と暗示されたボラティリティとの間の相関が日中どのように振る舞うかを注意深く観察する。持続的な利回りの底固めやVIXの逆転が単一セッションを超えて保持されるのを確認するまでは、下方シナリオはすべてのアクティブトレーダーの基本ケースの一部であるべきだと主張する。

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リスク回避とテクノロジーセクター 欧州市場の朝の取引の見通しは、市場参加者にとって限られた救済を示しています。 そのオープニングは、明らかなセンチメントの変化を示唆しています。投資家はリスクを手放し始めており、それが強い方向性の動きとして表れています。特にS&P 500における米国の先物は、売り圧力の高まりを示しており、セッション前に5%の下落が特に広範な懸念がない限り通常は起こらないことです。株式の圧力が主にテクノロジー分野に集中しているという事実は、利益確定や評価への懸念を示唆しており、特に長期間この分野での強さの後に顕著です。 ハンセン指数はパニック売りの兆候を示し、一時は13%以上の下落を記録した後、多少持ち直しました。このような急激な動きは無視するには難しく、単独で発生することは稀です。アジア市場は、売りがそのレベルに達した場合、他の市場がどのように展開されるかの予測を示すことがよくあります。 米国の10年債利回りが低下し、現在は約3.89%に達していることは、安全性が重視される流れを確認しています。株式から債券への移行は、投資家のポジショニングを示しています。一方、日本円は145円に近づいており、これは金利差について何かを示すだけでなく、外国為替市場におけるストレスの蓄積を示唆しています。そのレベルに向かう動きは、過去にその敏感性を考慮すると、公式の声明が出される可能性を呼び寄せる傾向があります。 広範な米国指数のボラティリティ ボラティリティは特に広範な米国指数において監視する必要があります。主要な株式ベンチマークでの損失が7%に達すると、サーキットブレーカーが作動します。これはパニック売りを防ぐために取引を停止するメカニズムです。前回このメカニズムが頻繁に適用されたのは2020年3月であり、これは同じ背景ではありませんが、メカニズムは依然として有効です。これは市場参加者がそのしきい値に向けてモデルを調整し、トリガーポイント付近での不必要なエクスポージャーを避ける必要があることを意味します。 欧州市場があまり楽観的な要素を提供しないため、短期トレーダーは機敏でいる必要があります。インデックスデリバティブでポジションを持つ投資家にとって、スプレッドが広がり始めていることは明らかなサインで、恐怖が高まる中で流動性が薄くなっていることを示しています。滴る場面で通常伴う救済は最近では短命であり、自信が回復するまでの間、弱気トレンドに買い向かう試みは、早期の出口を考慮する必要があります。 夜間および米国のプレマーケット取引における動きの鋭さは、今週にわたって反応パターンが発展する可能性を示しています。それには、ボラティリティの数値が引き伸ばされ、注文の流れが不規則になり、リスク資産間の相関が高まることが含まれます。資産クラス全体で市場が一貫して動いていることは、センチメントが推進力であることを通常意味します。ポートフォリオはすでに防御的なポジションを取る傾向を示しています。 パウエル氏は最近静かですが、先週のメッセージはまだ市場に影響を及ぼしています。そのトーンは資産価格において声明よりも早く反映されています。デリバティブデスクにとって、それはデルタエクスポージャーとマージン効率の両方に影響を及ぼします。私たちは、リスクがまだどれだけ残っているかを管理しながら、相関関係とボラティリティの感受性が流出によって急激に変化するかどうかを考慮しています。 スプレッドが開き、ボラティリティが上昇するにつれて、タイミングが主な強調点になります。エントリーはまだ正当化できる場合がありますが、調整や失敗したブレークダウンの際は、小さなサイズを優先し、リスクを定義した構造を好むべきです。オプションの取引量は増加しており、特に不確実性が最大の株式名において実現ボラティリティに先行してインプライドボラティリティが動くのを見ることに驚かないでください。

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アメリカドルは月曜日に圧力を受けており、アメリカの関税に関連する最近の動向が注目されています。ユーロスタットは2月の小売売上高データを発表する予定ですが、アメリカからは後ほど高影響の経済データは予想されていません。 最近のアメリカの雇用データによると、3月の非農業部門雇用者数は228,000人増加し、予想を上回りました。それにもかかわらず、USDインデックスは週間で1%以上下落し、特にスイスフランに対してドルは弱くなっています。

ユーロと米ドルおよび産業生産

EUR/USDは金曜日にほぼ0.8%下落しましたが、週間では約1.2%上昇し、月曜日には1.1000付近で取引されています。一方、ドイツの産業生産は2月に1.3%縮小しました。 AUD/USDは金曜日に急落し、週間で約4%損失を出し、0.5950を下回る5年ぶりの安値に一時触れました。中国経済に対する懸念がAUDの下落の主要因として挙げられています。 USD/JPYは金曜日にプラスで終了しましたが、週間でほぼ2%下落しました。このペアは145.50を下回って取引されており、これは日本の当局の発言に影響されています。 GBP/USDは金曜日に1.5%以上の損失を経験し、週間の利益を消し去り、月曜日の早い段階で1.2900付近で安定しています。金は金曜日にほぼ2.5%下落し、2970ドルの安値を記録した後、3000ドルを超えて回復しました。

関税が米ドルに与える影響

関税に関する懸念が再燃する中で、アメリカドルへの下向き圧力が無視されることはありませんでした。この種の貿易保護を再考し、延長する動きは、純粋な経済データから注意を逸らし、政策決定を再び注目させることになります。最新の雇用統計は、228,000の増加が予想を上回り、見出しの雇用増加の強さを示していますが、ドルの弱さを見るのは逆説的です。しかし、市場は明らかに、保護主義のようなリスクに関連するテーマにより多くの価格設定力を織り込んでいます。 スイスフランのアウトパフォーマンスは、新しい国内データがないにもかかわらず、マクロ不確実性と貿易の発展が衝突する期間におけるデフォルトの避難所としての地位を反映しています。私たちの視点からは、これはドルに関連するボラティリティプレミアムに対して冷たい意味合いを持っています。指標の弱さが先週持続していた一方、利回りが持ちこたえていたことは、マクロリスクのより構造的な再評価を示唆しています。 ユーロについては、EUR/USDが金曜日に顕著に低く閉じたものの、広範な週間の増加は見出しの下でのレジリエンスを示しています。ペアは1.1000のハンドル周辺で回復しており、特にドイツの産業生産が1.3%減少したにもかかわらず、産業の軟化には顕著に敏感ではないことを示しています。これは、ユーロ圏のグローバルな流れへのエクスポージャーの大きなディスカウントが行われている可能性を示しています。周辺の需要の強さや小売セクターの広がりが生産の落ち込みを相殺するかもしれません。トレーダーは、生産主導のシグナルと消費主導のレジリエンスの間のこのような移行を認識する必要があります。 オーストラリアドルのパフォーマンスは、一方でよりシャープで機械的でした。4%の週間下落と0.5950での長期的なサポートを下回ることは、現在AUDが感情によって動かされていることを示しています。中国経済の影響はオーストラリアの評価に重くのしかかっています。この重荷が持続し、今月の中国の信用または固定資産データが不調であれば、商品関連の交差でのボラティリティが膨らむと予想されます。 日本では、USD/JPYが週の終わりにほぼ2%下落しましたが、これは単なるドルの全般的な弱さへの反応ではありません。東京からは、より明確で持続的なシグナルが現れており、政策立案者たちは円の再評価について声を上げています。ペアは現在145.50を下回り、売り手が圧力を加えています。この展開において、147以上の再テストのポジショニングに対するリスク・リワードの計算が薄くなります。マクロサプライズがソフトペダルする場合、公式なラインに近いエクスポージャーを引き続き低下させます。

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スペインは関税に反応して安全網を実施しました。EUは米国の関税に対処する準備が整っており、国民のための相応しい米国の要素が必要です。 スペインの経済大臣は、報復の選択肢が残されていることを述べ、米国との交渉に対する意欲を示すことの重要性を強調しました。交渉の見通しは前向きなように思われますが、市場は今後は単なる声明以上のものを要求しています。

政策行動と外交信号

この段落は、新たな米国の関税に関連する一連の政策行動と外交信号、そして欧州の機関がどのように反応しているかを要約していました。スペインは経済大臣を通じて、対抗策がテーブルに残っていることを示唆していますが、トーンはエスカレーションよりも妥協に焦点を当てています。EUレベルでも同様のスタンスが繰り返されており、貿易利益の防衛への準備が整っている一方で、関与への欲望も見られます。これらは日常的な取引フローを変更していませんが、言説は明確なメッセージを送っています。両サイドが迅速な解決よりも長期的な議論のために立場を整えているのが見受けられます。 最近のセッションでは、デリバティブ市場からの反応は抑制されているか、まったく無関心であるように見えました。そのほとんどは現在の期待に織り込まれていると考えられ、主要な国債および商品連動の金融商品のボラティリティは穏やかに保たれています。それにもかかわらず、特に関税条件の変更に影響を受けるセクターに関連する短期オプションのプレミアムに動きがあります。これはヘッジが行われていることを示しており、規模は控えめではありますが。 最も注目すべきは、特にユーロ関連の先物におけるカウンターパーティ間の変化です。ポジショニングデータは、必ずしもネガティブなセンチメントではないものの、ブリュッセルからの声明に対する慎重さの高まりを示しています。これは全体に当てはまるわけではなく、一部の金融商品は軽い楽観主義で動いています。しかし、この乖離には重要な意義があります。参加者は一つの取引に依存するのではなく、むしろエクスポージャーを少しずつ管理しています。これは教訓的です。 国内の政治的タイムラインがこの状況にどのように影響を与えるかを見るのも役立ちます。特に地域選挙が近づく中で、リーダーシップが内部の支持を固めるために交渉姿勢を硬化させる可能性があります。そのような国内のプレッシャーは、国際的な会談にも影響を与える場合があります。特に金利差を基に構成される金融商品に関して、そうした変化はリスクプレミアを控えめですが取引可能な形で変更するかもしれません。

広範なボラティリティ環境

広範なボラティリティ環境は、まだ圧縮されていますが、徐々に限界で引き伸ばされているようです。もしセンチメントが急激に旋回すれば、例えばプレスリリースや政策投票を通じて、現在の歪みレベルに織り込まれていない再評価サイクルが訪れる可能性があります。通常のドライバー—CPIデータや雇用データ—がしばらくの間背景に退く場合に備えて、感度マップを調整する価値があります。 これにより、特に米国の営業時間外では流動性が予想外に悪化する可能性があります。低ボリュームの時間帯にヘッドラインリスクが発生することを以前にも見たことがあり、その結果、誇張された動きが生じます。レスポンスウィンドウの広いスプレッドを考慮しながら日中のモデルを再調整することで、スリッページを減少させることができるでしょう。それでも、そうしたシナリオは期待される確率セットの辺縁に留まります。 大西洋を横断するエクスポージャーに密接に関連するデリバティブデスクは、公式発表だけでなく、外交関与の場やタイミングによる変動ショックをマッピングし始めるべきです。低確率の訪問や大臣の交代は、予告なしに局所的なボラティリティを増幅させる可能性があります。トレーダーは、ロールオーバーがまだ正当化されていない場合でも、古くなったポジショニングを避けるべきです。 担保コストの調整は最小限でとどまる可能性が高いですが、いずれかの側に脅威レベルが高まると、ポスティングサイクルが拡大するでしょう。これは、いくつかの契約の保有期間を長くし、それに伴い暗示的コストが増加することを意味します。満期のクリフが政策イベントと一致する金融商品は、追加のマージン要件の調整を受ける可能性があり、タイムラインが合理的に外挿できる場合には先に見越す価値があります。 このような状況の中で、スプレッドやインデックスフローのような従来の指標に焦点を合わせるのは誘惑的ですが、現時点ではそれほど重要な信号を発していません。むしろ、通貨ボラティリティの価格動向—特にテール領域において—により多くの注意を払うべきです。政策の変更に対する懸念は通常、まずここに現れるからです。そして、市場モデルが予想するよりも迅速に物語が変わると、私たちは不意を突かれるかもしれません。

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