S&P 500は急落し、5.1％下落した後、若干の回復を見せて4.8％で取引されました。3:25 pm ET以前に7％の下落があった場合、15分間の取引停止が発生します。 この時間以降は、20％の減少がない限り取引が続けられます。現在、市場は前日の関税ラリーからの61.8％リトレースメントレベルをテストしています。

マーケットサーキットブレーカーの説明

この下落は最初に5％の閾値を超え、指数は短期的なパニック売りを減少させるために設計された自動的な休止トリガーに向かいました。このようなサーキットブレーカーは段階的に構成されています。7％のレベルが最初の正式な停止ポイントであり、その後、より深い割合が続きます。タイミングも恣意的ではありません。7％のレベルが東部標準時の3:25 pm以前に到達すると、15分間の停止が発生し、市場に呼吸の余地を与えます。セッションの後半に発生した場合、市場は下落が倍増しない限り、途切れることなく進みます。これらのメカニズムは混乱の中での構造を提供するためのものです－修正ではなく、スパイラルを遅らせるための方法です。 価格の背後で起こっていることは、より情報を提供します。現在のポジショニングは、特に反応的な市場フェーズ中にテクニカルトレーダーがよく追跡する61.8％フィボナッチリトレースメントレベルに整合しています。その比率は、関税発表に関連した前回のラリーから引き出され、上昇が一時的なものであったか、より持続力のあるものであったかを示します。このレベルでの現在の圧力を一種のリトマス試験と読むことができます：保持することで反発を呼び込み、下回ることでさらに下落する余地を開く可能性があります。 私たちにとって、暗示的なボラティリティ構造がどのように変化しているかに焦点を当てる価値があります。このような下落がよく見られるテクニカルゾーンをテストすると、オプションスキューは広がる傾向があります。プットコール比率は歪み、短期戦略は長期戦略に比べてずっと高くなります。その結果、デルタヘッジ活動が鋭くなります。ディーラーがショートガンマポジションを持っている場合、価格が下がると売りが加速する傾向があり、フィードバックループのようになります。オプション市場が何を言っているのかを考慮することが重要です。 要点 オープンインタレストの集中は現在のストライクゾーンの周辺で無視されるべきではありません。市場が不確実性が高まる中で重い期限地域近くをうろつくと、動きは不規則になる可能性があります。市場参加者はディーラーがどのようにエクスポージャーを調整するのかを観察します。その調整は強制的な流れを生み出し、通常は片側的で直感的ではありません。 指数先物のボリュームは急激に増加し－上昇時ではなく、下落時に－下げ調整時により確信が強まっていることを示唆しています。誰がコントロールしているのかについて何かを伝えています。モメンタムは一時的に手を変えました。回復中にボリュームが戻ったところでは短期的な抵抗が期待されます。 センチメントは調査やニュースヘッドラインによって完璧に測定されるものではありません。それは、流れを通じて日々再構築されています。最近のセッションでショートインタレストが減少すると、一部のデスクはあまり保護されていません。低い信念で押し目が買われるが、基礎的なヘッジが縮小すると、ボラティリティが動くときに急激な反応にさらされることになります。

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ロシアの中央銀行の準備金は6,580億ドルに増加し、645.6億ドルから上昇しました。この成長は、国の金融戦略の継続的な調整を反映しています。 グローバル市場における最近の出来事は、通貨価値のさまざまな動きにつながっています。EUR/USDは約1.1240に上昇し、GBP/USDは1.3000の水準に近づきました。

金価格が記録的な高値に接近

さらに、金価格は記録的な高値に近づいており、最近の関税の動向によってトロイオンスあたり3,170ドルを超えています。カードanoは関税発表に関連する変動の後、約0.62ドルで安定しました。 これらのトレンドは、進化する地政学的状況の中で主要な資産クラスの動的変化を示しています。 ロシアの中央銀行の準備金の増加は、6,580億ドルに達し、以前の645.6億ドルから増加したことであり、通貨バッファの意図的な蓄積を示しています。この上昇は偶発的ではなく、収入の急増だけによっても引き起こされたものではありません。外部流動性リスクや制裁関連の摩擦に対する懸念が高まっている可能性により、資本の配分の再調整を指し示しています。いずれにせよ、メッセージはかなり明確です：彼らはより多くのレジリエンスを確保しています。 通貨の動きは、いくつかの政策および貿易の見出しからの圧力を反映しています。ユーロがドルに対して1.1240に上昇したことは、最近の米国の金融政策に関する不確実性がドルの強さを弱めたことを示唆しています。これは特に、インフローがより高い利回りや安定したヨーロッパの資産に向かって移行する中で、ドル優位性が利益をもたらしたキャリー取引の解消の結果である可能性があります。ポンドの上昇が1.3000に近づいていることは、より安定した英国の経済データの期待や、可能なイングランド銀行の金利に関するコメントを見越したポジショニングからの過剰伸びを示唆しているかもしれません。 トロイオンスあたり3,170ドルを超える金の動きは、単なる市場の盛り上がりの結果ではありません。価格の急上昇は、最新の関税によって引き起こされました—インフレを引き起こし、成長を抑制するものとして認識されています。投資家は、中央銀行がより緩和的な姿勢を採用すると予想される場合や、システムのレジリエンスが試される場合には、通常、貴金属のような具体的なヘッジに移動します。前向きなガイダンスがなくても、市場の価格設定は防御的な反応を示唆しています。 カードanoが約0.62ドルで安定している状況は、これらの関税の動向に関して、セカンドテールのデジタル資産がマクロ経済テーマにますます結びついていることを反映しています。これらのコインはもはやプロトコルニュースやセンチメントサイクルだけで取引されることはなく、貿易政策や国境を越えた流れのような強力な要因に応答しています。

ボラティリティエクスポージャーの再評価

これらの発展を、相対的なボラティリティエクスポージャーの再評価の促しとして読むべきです。より重要なのは、資産が純粋な経済指標ではなく、地政学的および財政的な物語にどれほど密接に反応しているかを見る価値があるということです。そこがパターンが乖離を始める場所です。 オプションやデリバティブの観点からは、金属やFXペアに跨るインプライドボラティリティが現れる中でデルタエクスポージャーを調整することを考慮するかもしれません。ボラティリティのタームストラクチャーは、今後のデータに反応するだけでなく、明らかに物語のショックに反応しています。特に金の価格動向は、リクイデーションリスクを慎重に見定めることができる限り、短期的なガンマプレイの余地を開きます。 主要なFXペアに沿った非対称戦略をポジショニングすることも意味ある凸性を提供できるかもしれません。特に、現在のドルの弱さが続く場合、ポンドのスプレッドがちょうど適切に広がっており、近い将来の安定性を価格に織り込む曲線を考慮すると、コールダイアゴナルが興味深い角度になります。 私たちは、ハードアセットとフィアット、そして地域通貨自体の間の十分な乖離を見ており、相対的な価値取引が直接的な方向性の賭けよりも注意を要することを示唆しています。動きは調整されておらず、この断片化は適切なオーバーレイがあれば利点となる可能性があります。 リスクユニットは、今後のセッションでエクスポージャーのレビューサイクルを拡大するべきです。金は現在、以前の天井を超えており、ドルは重要なテクニカルゾーンに柔らかくなっているため、マージン要件の見直しが必要かもしれません。これは参加を縮小する時期ではありませんが、プレミアムの配分と収集方法について選択的になる時期です。

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米ドル指数（DXY）は1.81％下落し、2022年11月以来の最悪の1日を記録し、今日の低値は100.76でした。2024年の最低記録は100.157であり、更に下落した場合の潜在的なターゲットは、2023年に最後に見られた99.589周辺です。 USD/CHFペアは、今日3.58％の最大の下落を見せ、2011年以来の最安値に達しました。また、ドルはJPYに対して2.9％、EURに対して2.08％減少しましたが、CADやAUDに対しては良好なパフォーマンスを示し、これらの通貨に対しては0.50％の減少でした。

市場感情の変化

この動きは、グリーンバックの急激な売りの広がりを反映しており、孤立した取引フローによって引き起こされたのではなく、いくつかの主要通貨ペア全体での協調的な退潮によって引き起こされました。この急落は、季節的なボラティリティやリスク回避のサインによるものではなく、新たな経済データおよび金利期待の修正によって引き起こされた感情の明確な変化を示唆しています。このような状況では、市場参加者の間での方向的な確信が急速に勢いを増し、一度蓋が外れると、ビッドが急速に消失し、ストップオーダーが下落を加速させることを私たちは認識することができます。 フランに対する下落は特に極端でした。過去10年を振り返らなければ、類似の1日での動きを見つけることはできません。これは、そのクロスで市場の圧力がどれほど強くなったかを示している模型です。予想を下回る米国のデータと金融政策緩和への信頼の高まりが、ドルのロングポジションの大量の解消に寄与しています。この文脈では、これらは単なる孤立したスパイクではなく、FXトレーダーが期間や経済的乖離を価格設定する方法におけるより深い再評価の一部です。 一方、ドルのカナダドルおよびオーストラリアドルに対するパフォーマンスは、より穏やかでした。これらの通貨は、広範な商品感情や地域的なトレンドに追従する傾向があり、外国為替ボラティリティが突然高まる際には、しばしばヨーロッパや安全資産のFXペアに見られる変化に遅れがちです。それでも、比較的低ベータのペアで0.5％の下落が見られたことは、ドルの弱さがどれほど普遍的であったかを強調しています。これほど持続的な売りに対しては、相関行列や短期的な資金調達の歪みを変えない限り、ほとんど保護がありません。

インプライド・ボラティリティと市場の反応

今、この一連の動きから、インプライド・ボラティリティへの影響は見逃されてはいません。この規模のスポットプライシングの急激な変動は、スキューやガンマのポジショニングが近い期間で一つや二つの歪みを見る可能性があることを示唆しています。特に最近圧縮された価格において、1週間および2週間のストラドルプレミアムの再評価が予想されます。これにより、レバレッジをかけたロングのペイオフプロファイルが変わり、短期的なオプション戦略におけるリスクの非対称性が開かれます。すでに、ディーラーは、いくつかのより深くアウト・オブ・ザ・マネーのストライクで流動性を引き下げたようです。 今後重要なのは、私たちが目撃した動きの大きさではなく、その後の展開、あるいはそれがない場合です。ドル指数が最近の100.15の底を突破すれば、99.589への動きがより可能性が高くなります。これは予測としてではなく、新しい取引範囲への確率的な調整として考えられます。そのレベルは過去にとって磁石のような役割を果たし、トレーダーは再びそれがプレイ中であるかのようにポジショニングを始めるかもしれません。過去のサイクルから、テクニカルサポートを繰り返しテストすることが、特にシステマティックおよびCTAスタイルのモデルの間でより大きなポジショニングシフトを促すことが分かっています。 円の反応は、規模だけでなく、金利差トレードへの影響の観点からも際立っています。最近、米国と日本の利回りスプレッドが狭まっているため、ロングキャリートレードは危険にさらされています。特に、日本銀行の政策期待が再び高まる場合にはです。これは、正式な利上げを必要としないかもしれません—十分な強いフォワードガイダンスだけで、別の圧縮を引き起こす可能性があります。それは、利回りの安定性に関する古い仮定に基づいて円のショートを追いかけている参加者にとっては痛手となる可能性があります。 価格設定の観点から、USD/JPYに対するダウンサイドプレミアムのスキューは、市場がさらなるドル安の可能性を高く見積もっていることを示しています。実際、トレーダーはリスクだけでなく、テールリスクもヘッジすることを考えているようです。これはベータの圧縮ではありません—これは確率曲線の再価格設定です。このような場合、最近のボラティリティバンドに基づく反応的なポジショニングは、よりリスクが高くなります。 私たちは、今後のセッションでインプライドボラティリティがどのように反応するかを非常に注意深く見守る必要があります。冷静さの復帰は、その動きが価格付けされていることを示唆しますが、短期的なインプライドボラティリティが持続的に上昇することは、市場がオプションヘッジにさらなる利用価値を見出していることを示す可能性が高いです。それはデルタヘッジを高くし、構造的なエクスポージャーへの欲求を減少させるでしょう。デルタニュートラルポジションを見直し、広範なスポット仮定に対するストレステストを行う価値があります。 この時点で、痛みは不均一ですが依然として広範です。今私たちが観察していることは、経済ファンダメンタルズによるものだけではなく—それらはもちろん重要ですが—ボラティリティへの機械的な調整、相関の崩壊、そして以前に混雑していたトレードの解消によって引き起こされています。しかし、これらのファンダメンタルズが、再び動きを強化する役割を果たすこともでき、それぞれ独自のフィードバックループを作り出すことがあります。 トレーダーは、エントリーポイントを再調整し、特に毎日リセットされるレバレッジのかかったデリバティブポジションについてエクスポージャープロファイルを再評価する必要があります。仮にドルが今後のセッションで安定しても、こうした激しい再価格設定の記憶は早くは消えず、むしろボラティリティ調整された用語で正常と見なされるレベルを再定義するでしょう。

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経済データの影響

次回のECB政策会議は4月17日に予定されており、最近の経済データ、特に3月のサービスインフレの低下に影響されて、25bpsの利下げが行われる可能性があります。米国の関税猶予の延長は、この見通しを複雑にしており、一部の政策委員は一時停止を主張するかもしれません。 来週利下げが行われる場合、6月においては据え置きが予想されます。預金金利が低下するにつれて、中立金利に関する議論は激化し、さらなる緩和には明確な経済的根拠が必要とされることでしょう。 6月までには、ドイツの財政刺激策やEUの防衛支出についてのさらなる洞察が得られ、成長とインフレーションの予測に影響を与えることが期待されています。財政刺激策と関税の不確実性の組み合わせは、ECB金利に関して複数のシナリオを示唆しており、これがECBの今後の声明に現れるかもしれません。 4月17日の欧州中央銀行の会議に向けて、25ベーシスポイントの利下げの可能性が強い状態で進んでいます。これは、3月にサービスインフレが顕著に減速したことを受けており、現状のレベルでの長期的な据え置きの主張を和らげています。注目すべきは、インフレが緩和されているだけではなく、インフレの構成が変化していることです。労働集約的な分野での価格圧力が減少しているようです。これは、すでにハト派寄りの考えを持つ政策委員の見解を強化する可能性があります。 しかし、ここにはニュアンスがあります。最近の米国の関税猶予の延長は、少しばかりの摩擦を生んでいます。この外部政策のシフトは、委員会内でより慎重な意見が一時停止を主張することを促すかもしれません。たとえ4月に利下げが行われたとしても、対話は明らかにより遅い進行方向に向かっており、6月の一時停止に対する期待が高まっています。

今後の財政の発展

現在重要なのは、いかなる変化の背後にある理由です。ECBは、さらなる措置は経済的証拠に裏打ちされなければならないと一貫して述べています。金利が下降し始めると、中立金利—刺激的でも抑制的でもないその elusive なレベルに関する議論は、一層激化することでしょう。金利がその仮想的なレベルを下回ると、刺激的な領域に入ることになります。それにより、各ステップがより重要に感じられるようになります。 また、6月初旬までには、より広範な財政状況の明確な見通しが得られるでしょう。ベルリンは計画された刺激策の具体的な詳細を提供することが期待されており、EU全体の安全保障支出もマクロモデルに反映され始めるはずです。これらの開発は、ユーロ圏の成長とインフレーションの見積もりの修正につながり、金利予想の変化を正当化する可能性があります。 政策会議が数回行われる中で、さまざまな結果が待ち受けています。一つの道筋では、経済活動が穏やかに冷却し続ける場合、安定的で慎重な緩和が進む可能性があります。しかし、新たな財政支出がシステムに勢いを戻すか、あるいは地政学的貿易摩擦が再び供給チェーンを歪めるなら、ECBはまったく異なるコースを取る必要があるかもしれません。市場は、具体的なフォワードガイダンスではなく、一時停止またはさらなる進展への寛容を示す表現を通じて、今後のECBのコミュニケーションに方向性を見いだす可能性があります。 現時点では、暗示されたボラティリティはマクロリリースや政策立案者からの新しいコメントに反応し続けるはずです。私たちは、オプショナリティプライシングが高まる不確実性に応じて調整されるのを観察しており、トレーダーがさらなる政策行動の速度と深さを考慮する中で、これは続くと考えられます。構造的なポジションは、潜在的な利下げのタイミングとそれを正当化するために必要なデータの流れとの間のミスマッチを考慮する必要があります。 私たちは、ECBが緩和への扉を開いている変わりつつあるバランスを見守っていますが、市場が慎重に通り抜けることができる程度にしか開かれていません。

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EUのセフコビッチ氏は、商務長官のルトニック氏との議論を発表し、交渉が始まる間、対抗関税が一時停止されると述べました。今後90日間、米国が関税率を10%未満に下げるかどうかが重要な問題となっています。 ユーロは2.2%上昇し、2022年以来の最大の一日増を記録しました。この上昇は、資金が米ドルから移動する中で見られ、2024年末の高値に近づけるもので、現在のニュースよりも米ドルの大規模な売却によって推進されています。一方、スイスフランは米ドルに対しても大きな影響を与えています。

関税の一時停止

セフコビッチ氏がルトニック氏との会談後に発表した声明では、両者が少なくとも一時的に相互関税を見合わせることを確認しています。これは交渉者にさらなる経済的エスカレーションなしで貿易条件を調整する余地を与えます。米国はまだ関税率を10%未満に引き下げることを約束していませんが、この問題は特に重要であり、話し合いは90日間にわたって行われることが予想されています。 これは貿易政策の変化、あるいは少なくとも認識の変化について推測の余地を広げます。需要が供給を超えた場合、市場は原材料や製造数字を超えて波及効果を持つことになります。金利にリンクした契約やクロスカレンシーのポジションに注目している者にとって、この一時停止は市場の状況が実際の貿易結果ではなく、むしろセンチメントにより反応的になる可能性を示唆しています。 ユーロの2.2%の動きは無視できません。これは2022年以来の最大の一日ジャンプです。しかし、より重要なのは、現在のドルの弱さの規模を明らかにすることです。この急上昇は、EUやユーロ圏の楽観主義によるものではなく、主に投資家がドル保有から離れているために起こっています。このトレンドが米国の金融政策への懸念から来ているのか、貿易決定に向けた戦略的な再ポジショニングによるのかは不明ですが、結果は同じで、外国通貨に有利な動きが続くことになります。 特筆すべきは、スイスフランの強い動きで、ドル指数に測定可能な影響を与えています。フランはリスク感情が和らぐときに強くなる傾向がありますが、今回のシフトは、資本配分の戦略が変化しつつあることを示唆しています。これは、トレーダーが恐怖や見出しではなく意図的にポートフォリオを回転させていることを示す可能性があります。

ヘッジコストと将来の期待の再評価

現在の気候では慎重さが求められます。通貨に関連するデリバティブは誇張されたボラティリティを考慮に入れる必要がある貿易条件を見ています。これらのFXの動きが続く場合、ヘッジコストと将来の期待は再評価されます。スプレッドは変化し、トレーダーは特にユーロのエクスポージャーで満期を延長する傾向があるか、あるいはドルのロングベットをヘッジするためにより頻繁な更新を求める可能性があります。 貿易交渉が進むにつれて、フォワードやスワップの価格メカニズムは、何よりもセンチメントのボラティリティを反映することになるでしょう。これには意味があります。オプション市場は現金市場よりも早く調整されます。私たちは既に1ヶ月のユーロドルのインプライドボラティリティのスキューが大きくシフトしているのを見ており、それは続くかもしれません。 より広範に見ると、通貨ペアだけではありません。貿易に敏感なセクターの株式インデックス先物—材料、輸送、物流—は、より広範なインデックスが動かない場合でも、事前に反応し始めるかもしれません。それは相関の崩壊に注目すべき理由となります。 要点として、次の数週間は受動的なポジショニングの時ではありません。政策の方向性が副次的な情報源や突然の声明から来る場合、定期的な再調整が求められます。

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日本円（JPY）は、G10通貨のほとんどに対して好調で、USDに対して1.5％の上昇を示しています。この増加は、リスク感情のより広い市場の変化や国内の前向きな要因に起因しています。 予想を上回る生産者物価指数（PPI）のデータは、JPYの基本的な強さに寄与しています。この通貨のパフォーマンスは、安全資産が現在好まれている市場のダイナミクスの変化を示しています。

安全資産需要

現在、安全資産需要へのより顕著な傾斜を見ています。円の現在の上向きの動きは、その文脈の中で解釈されるべきです。最近のセッションで米国の利回りが軟化し、ドルに対するプレッシャーが増大し、防御的な通貨、特にJPYがいくらかの地盤を取り戻すことを可能にしました。このことは、グローバル市場における広範なムードの変化による説明が部分的に可能ですが、金利期待とインフレ予測の再評価も反映しています。 先週の高橋氏の国内インフレの強靭性についての発言は、すでにトレーダーの間で形成されているタカ派的な見解を強化した可能性があります。生産者物価指数が予想を上回ったことを考えると、日本企業が依然として投入コストの圧力を経験しているという考えにさらなる重みを与えます。それはしばしば持続的な消費者インフレを予測し、政策立案者に成長を不安定にすることなく金融政策の設定を調整する余地を与えることになります。 私たちが見ている限り、これは単に安全を求めて円を追いかけるフローに関するものではありません。東京とワシントンで起きていることを考慮に入れて、金利差における水面下の調整が行われています。一方で、日本ではより強固な政策指針の可能性があり、もう一方では、連邦準備制度は脱インフレのさらなる証拠を見るまで慎重な姿勢を維持しているようです。政策の乖離が続く中、円のような通貨は防御的な理由以上に利益を得ています。

デリバティブリスクの管理

デリバティブのリスク管理に従事している私たちにとって、これは暗黙のボラティリティやオプションスキューに直接的な影響を与えます。特に1週間から1ヶ月の期間で、短期のJPYコールがプットに対してより高くなっているのを既に確認しています。スキューは大幅に傾き、市場参加者が近い将来の円の強さに向けて再ポジショニングを行っていることを示唆しています。このシフトは、平均回帰トレードは、必ずしも狭い範囲ではなく、広い動きから利益を得るオプション性の高い価格設定が最適であることを示唆しています。 流動性条件にも注意を払う価値があります。年初と比較してフォワードスワップを介した介入は減少しており、これはヘッジ商品が評価される方法を変えています。オンショアとオフショアの資金コストのスプレッドは依然として高水準であり、これはキャリートレードを複雑にし、フォワード曲線の価格設定に考慮されるべきです。これらの条件下で短期のボラティリティポジションがリスクを伴うため、これを注意深く監視しています。 要点、現在の円の価格モデルは、単に外部のリスクに対する世界的な嗜好だけでなく、より内生的な要因を含み始めています。現時点では、金利感応型の商品のデュレーションリスクをより深く見直し、クロスカレンシーのプレイに対してより選択的なアプローチをとる戦略が関与しています。来週のデータは利回り期待にさらなる動きを引き起こす可能性があり、それが我々のデルタエクスポージャーとガンマリスクの構築に影響を与えることになります。マクロイベントに近い場合は特に、スポットおよびボラティリティ市場でスキューがさらに大きくなる可能性があるため、ガンマ中立エクスポージャーを再評価する必要があります。

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USDCHFは2011年9月以来の新たな安値を記録し、2015年1月のスイング安値0.8346と2022年12月の安値0.83318を下回りました。最近の安値は0.8326で、現在は売り手が市場を支配しています。 さらなる下落を目指す売り手は、0.83735から0.84087の範囲を抵抗レベルとして利用できます。このエリアが突破されると、数十年にわたる下落トレンドが続くと期待している人々にとって失望をもたらす可能性があります。

下向き圧力が無挑戦

ペアが10年以上触れられていない範囲に押し込まれており、最小限の反発でそこに留まっていることは、下向きの圧力が心地よく、今のところ無挑戦であるという考えを強化します。過去のサイクルを振り返ると、サポートが破られた後にトレーダーがためらい、予想以上に早いスライドが続く場面を目撃しています。したがって、モメンタム主導のトレーディング戦略は、特に上に明確な買い手がいない場合には価値を見出すことができるでしょう。 過去3か月を振り返ると、各浅いリバウンドは新たな売りで迎えられています。このパターンは、果敢にショートポジションを持つトレーダーの自信の再燃を示唆していると考えています。ただし、オーバーソールドの状況からの鋭い反転が一つの例外ですが、現在の広い時間枠でそれは見られていません。 今、0.83735 – 0.84087の範囲に注目すると、それは構造的なものというよりは柔らかい天井のように振る舞っています。このエリアはテストされていますが、納得のいくほどのダメージは受けていません。もし日々のクローズで再取得され維持されるなら、ポジションを遅れて持っているトレーダーは再評価を余儀なくされるかもしれません。その場合、特に反発中にボリュームが増加する場合、ポジショニングはより中立的な領域に移行し、以前にもその解消がどれだけ早いかを見てきています。

リスクの定義と管理

しかし、反発がそのゾーンに足を踏み入れ、すぐに失敗している限り、リスクを定義し管理するためのタイトな枠組みを設定します。これは狭い廊下ですが、動きが始まった後に追いかけるよりも、エントリーの管理をより良くします。私たちはこれらの明確な位置を好む傾向があり、それは切り返しを避け、通常は感情的な価格の変動に反応して時間を浪費するのを助けます。 ジョーダンの最近のハト派政策を維持するというコメントは、過小評価されるべきではありません。彼らがスイスフランに対するセンチメントに与えた影響は測定可能であり、ショートポジションを持つトレーダーにとっては追い風になっています。現在の課題は、そのような政策設定が価格にどれほど反映されているかの extentです。それを測るのは難しいですが、金利がしっかりと設定されているため、外的なきっかけがなければボラティリティは再び圧縮されるかもしれません。 過去2週間にわたる上昇価格の探求におけるボリューム確認の欠如にも言及できます。私たちの視点からすると、それは真剣な確信のない薄い条件で買いが行われていることを示唆しています。このような行動は以前にも見たことがあり、通常は一時停止か突然の崩壊を前触れとします。前者の場合は管理可能です。後者の場合、すでに動いているトレーダーはストップをより積極的に追随させたいかもしれません。 最終的に、これはもう反応的なポジショニングではなく、制御された、ゾーン内に心地よく、すぐに見える障害は少ない状態です。心理的なレベルを下回る深いプッシュがあり、堅固な反発がないことは、需要が待っているのではなく、退いていることを示唆します。それが変わるまで、反転よりも継続に基づいて計画することがより良い選択のように見えます。 私たちは米国のデータを注意深く見守る予定ですが、驚きがなければ、今のところドライバーはマクロではなくトレンドベースに見えます。季節性はこの時点ではあまり優位性を持たないですが、7月中旬には変わるでしょう。その頃には、構造が異なって見えるかもしれません。 したがって、短期的には忍耐と精度が勝ちます。方向に早すぎる段階でロックインすることはめったに利益にならず、シフトが現れるまで行動しないことも機会を失う原因となるかもしれません。既に持っているデータと密接に協力することでバランスの余地があるのです。

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CPI予測

CPIは、3月に前年比2.6%の上昇が予測されており、コアCPIインフレは3%に低下する見込みです。月次ベースでは、CPIとコアCPIはそれぞれ0.1%と0.3%増加すると予想されています。 潜在的な景気後退への懸念や関税がインフレに与える影響が市場のセンチメントに影響を与えています。5月の連邦準備制度の利下げの確率は現在37%で、4月の初めの10%から上昇しています。これは、当局が関税によるインフレの上昇について懸念を示しているためです。 市場のポジショニングは、インフレ発表前にUSDがリスクにさらされていることを示しており、今後のデータに基づく可能性のある動きに対する期待があります。予想を上回るCPIはUSDを支持する可能性がある一方、弱い数値はユーロがドルに対して地盤を固めるのを助けるかもしれません。

利下げ期待の影響

最近のヘッドラインインフレの冷却はある程度の安堵をもたらしましたが、根底にある圧力は依然として目立っています。コア消費者物価指数は2.8%に緩やかに下がっているものの、まだ連邦準備制度の好みに対して上回っています。このパターンは、市場が政策決定者による即時の緩和の可能性を過剰に期待している可能性があることを示唆しています。最新の数値をインフレ脅威が後退している明確なサインと読むのは魅力的ですが、それは特にサービスや住宅に結びついたCPIのより粘り強い成分を見落とすことになります。 パウエルの最近の広範なコメントは、期待をよりハト派的な方向に導くのにほとんど効果を発揮しておらず、むしろ様子見の姿勢を指摘しています。その慎重さは、関税に関連する価格の混乱についての予測が上昇していることと連動しています。特に貿易政策がより積極的になるにつれて、現在の政権は新しい課税を通じて主要なセクターを標的にしており、高い投入コストはじわじわ影響を及ぼし、年の後半にかけてインフレの数値を歪ませる可能性があります。 市場の反応として、ドル指数の1.35%の下落は感情の急激な変化を浮き彫りにしています。スイスフランの約2.4%の上昇は、特に主要経済国間でインフレのダイナミクスが異なる際の安定性を求める広範な需要を反映しています。その結果、短期的なボラティリティは上昇しており、特に金利差に密接に関連する通貨市場で顕著です。

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中国が課している現在の関税は145%に達しており、以前に言及された125%よりも増加しています。この数字には、フェンタニルに対する追加の20%の関税が含まれています。 この状況は禁輸措置に似ていますが、実施前に交渉の可能性が残されています。現在輸送中の貨物にはこれらの関税は適用されません。

関税引き上げの影響

これは、中国が貿易制限を厳しくし、フェンタニルを含む特定の製品に対して輸入需要を効果的に遮断するために、実質的に高い関税を課していることを意味しています。更新された145%の税率は、外国の供給元からの製品を求めるバイヤーに対して、コストを抑止力として使いながら、輸入貿易を完全に阻止する意図を示しています。商品がまだ輸送中の輸入業者は、すぐに関税の調整を受けることがないため、従来の取り決めに基づいて行動するための短い最終的な機会があります。しかし、執行が始まると、新しい出荷には関税が適用されることになります。 デリバティブトレーダーにとって、これは二つの中心的な懸念を引き起こします：影響を受ける商品やセクターへの直接的なエクスポージャーと、より広範な市場の変動や相関を通じた間接的な圧力です。高関税は商品移動を制限するだけでなく、マージンを圧縮し、競争上の優位性をシフトさせ、全体の貿易バスケットにわたって価格の不安定性を引き起こす可能性があります。運送、素材、あるいは価格結果に対する投機的な賭けに結びついた市場は突然シフトする可能性があり、過去のボラティリティや貿易フローの仮定に基づいて構築されたモデルが外れることがあります。瞬間的な修正は一つの分野に限定されず、相関する金融商品全体に波及し、ヘッジが新たなリスクに変わることがあります。 私たちは政策が効いてから反応したくありません。ポジションのレビューはすでに進行中であるべきです。輸入フローに依存する企業に関連した先物は価格差を示すかもしれませんし、オプション市場はボラティリティ期待が高まるとスキューに変化が見られるかもしれません。地域間または関連商品間でスプレッドを使用しているトレーダーにとっては、このような政策の動きによって引き起こされるマージンの圧縮が、以前のアービトラージを非収益的にする可能性があります。次の二つのサイクルで週次の満期を持つものは、特にボラティリティおよび暗示された挙動に関する仮定を再考する必要があるかもしれません。

調整の可能性と市場の反応

王氏は、十分な圧力が交渉でなされれば関税は調整される可能性があると指摘しましたが、これは事実です。しかし、その言語は相互的なステップが無い限り、調整への意欲は限られていることを示唆しています。これをシナリオプランニングの確率として利用することで、ポートフォリオは修正された結果や硬直な結果を考慮に入れることができます。その範囲に基づいて割り当てを行い、145%を終点としながらも修正の可能性をフラクショナルに保持することは、レジリエンスを築きます。 いくつかのトレーダーは、外交が再び進展することを期待して短期的な歪みに急いで乗ることに誘惑されています。これは短期間のポジションには機能するかもしれません。しかし、長期的な安定性に依存する構造にとっては、スムーズな貿易サイクルを前提とした取引のレッグを調整しています。輸出依存の経済に結びつく通貨でのマクロ反応の可能性があります。特に、利回り差のエクスポージャーを管理している固定収入デスクは、サプライチェーンの歪みに影響を受けたポジションを再調整する前に、新しい消費者データを待つべきではありません。 絞られたエクスポージャーと強調のシフトを持って状況にアプローチする必要があります：バイアスは、改訂されたリスクの下で価値から遠く離れている契約を特定することに向けられるべきです。私たちはすでに明確に定義されたセクターに焦点を当てたバランスの取れたスプレッドで直接的な方向性の呼びかけを置き換えています。また、必要に応じてスワップ価格を調整し、長期的なコスト負担を反映させています。 経済への完全な影響がまだ計算中であり、感じられていない短いウィンドウが残っています。それが取引の修正とタイミングの再調整のための時間です。この機会は、あまり長くは続かないでしょう。

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ポンド・スターリング (GBP) は、USD に対して約 0.6% 増加し、最近の関税変更前に見られた 1.29–1.30 のレンジに戻りました。この変化は、イングランド銀行が緩和するとの期待の低下を反映しており、結果として英国と米国の利回りスプレッドが広がっています。 GBP/USD の回復は注目に値し、相対力指数 (RSI) が弱気な状態に陥った後に反発しています。抵抗は 1.31 と 1.32 の間に予想され、サポートは 1.28 より下に見つかるかもしれません。これは、3月と4月初めに観察されたトレンドに従います。

金利期待の変化

今回のポンドの動きは、金利期待の明確な変化に起因しており、ポンドは過去2週間で失っていた地盤を取り戻しています。市場参加者は、イングランド銀行による積極的な緩和の予測を縮小しており、その価格調整が英国と米国の利回り差に直接影響を与えています。短期の利下げが少なく見込まれる中、ポンドへのサポートが自然と生まれてきます – 特にドルの強さが金利の乖離に敏感な通貨ペアでは。 技術的な観点から見ると、1.29 を超えたペアの回復は、モメンタム指標に対する以前のダメージをいくぶん解消しています。RSIがすぐに反応し、過小評価レベル近くから中立に戻っていることから、弱気の圧力が現在は弱まっているという感覚を与えます。しかし、現在の水準のすぐ上、1.31 のハンドル近くには、今年既に数回抵抗として機能している天井があります – その範囲は2月初めの高値とも重なり、引き続き注目されるでしょう。 オプショントレーダーにとって、この変化するセンチメントは、主要なデータリリースに沿って短期的なインプライドボラティリティが高止まりする可能性があることを示唆していますが、スポットが再び 1.28–1.32 のチャネルに収束すれば圧縮されるかもしれません。私たちの側では、バリア構造や週次の期限に曝露されているディーラーからの活動を考慮し、レンジの上限近くでのガンマ・ヘッジング活動の復帰を注視しています。最近のポジショニングの解消を考慮すると、1.30 以上のスポット価格の動きは、新しいデリバティブフローと一致する可能性が高いです。

投機的ポジションの調整

同時に、先物のフローは、ケーブルに対する少し偏った見方を反映し始めています。週次の COT データは、投機的なショートポジションの緩和を示しています。これは、私たちが広く観察してきたことと一致しています – レバレッジをかけた名称は、攻撃的なドルロングの賭けから手を引き、特に UK CPI や労働市場のデータの発表前にエクスポージャーをリバランスしています。 今年初めの典型的なパターンは、明確な中央銀行のサプライズがないと、GBP/USD は下に流れる傾向があることを示しています。トレーダーはこの緩やかな上昇を慎重に評価すべきです – もし BoE の当局者が何らかのダブイッシュな発言をしたり、米国のデータが持続的な Fed のタカ派姿勢を支持する場合、ペアは 1.30 を上回って維持するのに苦労するかもしれません。ただし、新たなマクロショックが発生しない限り、再び 1.29 中盤でのこの新たな均衡は、次の UK インフレーションデータの発表が近づくにつれてより二方向の興味を示唆しています。 ボラティリティ面から見ると、リスクリバルサルは現在、GBP コールがプットに対して穏やかなスキューを示しており、5月初旬からの変化を表しています。これは、市場がよりバランスの取れた見通しを受け入れ始めていることを示唆しています。しかし、強気の構造は狭いレンジで価格設定されるべきであり、特に1週間および1か月のテナーで実現ボラティリティがインプライドボラティリティよりも遅れているため、過度に外挿されるべきではありません。

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