月曜日に中国人民銀行（PBOC）はUSD/CNYの基準レートを7.2110に設定しました。これは金曜日の7.2087からの上昇であり、ロイターの予想7.3251と比較されます。 PBOCの主な目的は、物価と為替レートの安定を維持し、経済成長を促進することです。中央銀行は、リバースレポ金利、中期貸出制度、外国為替介入、準備預金比率といった様々な金融政策ツールを使用します。

中国の民間銀行

中国には19の民間銀行があり、特にWeBankとMYbankが注目されています。これらの銀行は、2014年に完全に資本化された民間貸し手が許可されたことに従い、主に国営の金融システム内で運営されています。 人民銀行のUSD/CNY基準レートを月曜日に7.2110に設定する決定は、金曜日の7.2087からのわずかな上昇調整を示しています。これは市場が期待する7.3251の水準を大きく下回っており、人民元の下落圧力を制御するために公式な修正プロセスの継続的な使用を示唆しています。この修正と市場ベースの期待との間のギャップは、意図的なシグナル設定を暗示しています。中央銀行は市場の力に完全には依存せず、期待を調整しているようです。 ドル-元ペアをデリバティブを通じて取引する者にとっての直接的な影響は、短期の動きが人工的な制約に直面する可能性があることです。中央当局が一貫してミッドポイントを予測値を大きく下回るように設定すると、スポットやフォワード市場でのボラティリティを管理するための介入—口頭または取引による—を予想できます。これはしばしばオフショア元の流動性やオンショアとオフショアの金融商品間の価格異常に下流的な影響を与えます。 北京は成長支援と通貨防衛のバランスを取るために、さまざまな流動性ツールを適用し続けています。これにはリバースレポや中期貸出制度のような公開市場操作が含まれ、これは短期から中期の金利に影響を与えます。流動性が引き続き供給される場合、元にはさらなる下方圧力がかかり、クロスボーダー資金調達やキャリーストラテジーに取り組む者にとって複雑さが増すかもしれません。このことは、PBOCの操作を日々監視することがもはや選択肢ではなく、不可欠であることを示唆しています。

民間銀行の影響

同時に、政府が2014年に民間経営の銀行を許可した結果、内部信用市場に多様性が加わりました。Tencentに支援されたWeBankのような企業は、技術主導のマイクロローンに焦点を当てています。しかし、大規模な国営企業と比べて規模が限られているため、彼らは市場を動かすだけのシステム的な影響力をまだ持っていません。それでも、彼らの行動は国内の資金調達トレンドにおけるセンチメントに対する有益な文脈を提供します。 PBOCの黄氏やその他の金融政策委員会のメンバーは、元の過度な下落を引き起こすことなく国内生産を支えるという微妙な行動を管理しています。インフレは抑えられており、緩和政策の余地があることを示唆していますが、通貨の弱さに対する資本流出の感受性が緩和的な動きを制約しているようです。このような制約は、埋め込まれたボラティリティが誤って価格設定される可能性がある長期のデリバティブを保有するトレーダーにとってより重要になるでしょう。 私たちの見解では、トレーダーは先物曲線における中央銀行の安定的な手を考慮すべきです。ノンデリバラブルフォワードやスワップを通じてリスクをヘッジしている者は、日々の修正の変動に特に注意すべきです。日々の変化は一見小さく見えても、時間が経つにつれてポジショニングエラーを重ねていく可能性があります。特に、日々の修正がスポット市場とオフショアデリバティブ市場における流動性提供者のモデルの基準点である限り。

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ゴールドマン・サックスは、予想される供給過剰と弱い需要成長により、石油価格予測を引き下げました。銀行は、2025年残りの期間においてブレント原油は1バレルあたり平均63ドル、WTIは59ドルになると見込んでおり、2026年の予測はさらに低下し、ブレントは58ドル、WTIは55ドルとなる見込みです。 この調整は、市場の過剰供給の期待を反映しており、2025年には日量80万バレル（mb/d）、2026年には140万バレル（mb/d）が予測されています。2025年の世界的な石油需要成長はわずか30万バレル（mb/d）であり、高供給の影響で価格への圧力がさらに増すと考えられています。

グローバルエネルギー市場の適応

予測の修正は、世界のエネルギー市場が需要成長の鈍化、生産能力の増加、地政学的要因の変化に適応する中で生じています。 簡単に言うと、ゴールドマン・サックスは今後2年間の石油価格の期待を下方修正したのは、需要成長が増加する供給に対して十分に強くないと考えているためです。彼らの更新された見解によれば、市場には石油が過剰に残ることになり、2025年にはほぼ100万バレル、さらに2026年にはもっと多くの過剰が見込まれています。この見通しは価格への下押しを示唆しています。世界の石油使用量は依然として増加していますが、そのペースはわずか30万バレル（mb/d）でしかなく、同時に供給量が増加しているため、過剰状態が進んでいます。 私たちが今見ているのは、結果がかなり明確であるということです。フォワードカーブはすでにこれらの変化の一部を反映しており、特にこれらの修正された数値がより広範な市場心理に定着するにつれて、長期的な価格感度が高まると予想しています。ターム構造はフラットになったり、コンタンゴにさらにシフトすることが予想されており、ストレージの魅力が増すという期待が固まることになるかもしれません。 VTマーケッツのライブアカウントを作成する および 取引を開始する 。

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日本の首相、石破茂は、アメリカの関税が世界経済秩序に混乱をもたらす可能性があると警告しました。財務大臣の加藤俊一は、アメリカと日本の両国が高い外国為替のボラティリティは望ましくないという点で一致していると述べ、市場の力が為替レートを決定していることを強調しました。 日本の経済大臣、赤沢亮正は、外国為替の問題は加藤大臣とアメリカ財務長官スコット・ベッセントとの間で取り扱われるだろうと示唆しました。

日本円市場の動向

市場の動向においては、USD/JPYは売り圧力に直面し、このペアは142.70付近まで0.57%下落し、日本円がこの発言を受けて強化されています。 石破氏の最近のコメントは、アメリカの貿易政策の広範な影響に対する懸念を引き起こしました。彼の発言は、関税込みのリスクに注意を促し、孤立した政策の変化でも確立されたグローバルなつながりを揺るがす可能性があることを思い出させます。このことは、驚くべきことではないかもしれませんが、そのタイミングは通貨に敏感な市場における既存の緊張を増幅させます。 加藤の立場は、より微妙に調整されています。外国為替市場における過度のボラティリティが歓迎されないと言うことで、明確なシグナルがあります。それは、日本が供給と需要がレートの動きを引き起こす現在の枠組みにコミットし続けている一方で、主要な経済パートナーからの意図的または突然の変化はより慎重に見守られているということです。このメッセージは明快です。市場の力に対する言及にもかかわらず、日本は急激な変動が貿易の歪みを生じさせたり、投資家の信頼を揺るがす場合には受動的には留まらないでしょう。 赤沢の加藤とベッセントとの間での今後の議論についての言及は、公式なチャンネルへの期待を転換させます。この会合は即座の公的な成果をもたらさないかもしれませんが、将来的な変化のための基盤を築くものです。これらの会談は、特に他の場所での広範な金融または財政の引き締めが予想されている場合、調整や少なくとも協調へとつながることがよくあります。

スポット市場の反応

スポット市場における反応は迅速でした。ドルに対する円の下方圧力があり、このペアは142.70の範囲に下落し、即座の市場解釈が円高を支持していることを示唆しています。このパーセントの下落は、一見大きくはないものの、短期参加者のリスクやヘッジの調整を反映しています。これは、ボラティリティが再び高まった場合、日本のスタンスがより忍耐強くない可能性を反映しています。 ここから、我々は円ペアにおける金利軌道およびフォワードインプライドボラティリティを注視しています。短期オプションではヘッジ活動が増加してきており、特に1週間および2週間の期間において顕著です。これは、会議や報道声明に関連する慎重さの高まりを示しています。トレーダーは、下方カバーなしでドル円の方向性のあるポジションに過度にさらされることを避ける傾向があります。 25デルタリスクリバーサルの圧縮が見られ、特にドルコール側では、上昇ドルエクスポージャーに対する食いつきがわずかに減少していることを示唆しています。これは通常、口頭での牽制や介入のシナリオの期待に戻ります。ドル資金市場のフローと照らし合わせると、レバレッジのある名称からの円キャリートレードの一部の解消の兆候が見えます。広範なパニックはありませんが、トーンの変化は、より活発な日本の反応に直面した急激な日中の動きの確率を高めます。 政策の道筋の分岐を監視している人々は、加藤とベッセントの間の声明の一致にも注意を払うべきです。特に金利や為替行動に関する共有の見解を再確認する場合、調整されたメッセージが生じるならば、インプライドボラティリティは急速に再価格設定される可能性があります。それまでは、スキューは続き、上昇の円保護に対して小さくも存在するプレミアムが続くでしょう。 今後数日間、我々はスワップ差とJGB曲線の形状を追跡し続けます。これは孤立しているだけでなく、FRBのガイダンスに対するチェックとしても機能します。もし日本銀行がそのスタンスを維持しつつFRBが軟化すれば、更なる円の延長は妥当であるかもしれません。

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中国人民銀行（PBOC）は、USD/CNY基準レートを7.3251に設定する見込みであり、発表は0115 GMT頃に行われると予想されています。この銀行は、管理浮動相場制の下で毎日の人民元のミッドポイントを決定しており、価値の変動を許可しています。 毎朝、PBOCは人民元と一連の通貨バスケットに対するミッドポイントを設定しています。その中で主なものは米ドルです。これは市場の需給、経済指標、および国際通貨市場の変動に基づいています。

人民元の取引帯

人民元は、毎日のミッドポイントの上下2%の範囲内で移動することができます。PBOCは、経済状況に応じてこの範囲を調整することがあります。 過度のボラティリティが発生した場合や人民元が取引帯の限界に近づいた場合、PBOCは人民元を買ったり売ったりすることで介入することがあります。この行動は、安定性を維持し、通貨の価値の制御された調整を確保することを目的としています。 中国の中央銀行当局によるこの朝の行動—人民元のミッドポイントを設定することは、単なる管理業務ではなく、慎重に調整された決定であることを示しています。それは上海の取引所や北京の政策サークルの境界を超えた重要な意味を持っています。基本的に、PBOCはこのミッドポイントを利用して、日中に人民元がどの方向に進む可能性があるかを影響を及ぼしつつ、制御された範囲内での動きを許しています。ミッドポイントの上下2%の範囲の制限は予測可能性を提供しますが、適切なプレッシャーの下では急激な反応の可能性も残します。 ミッドポイントが市場の期待よりもかなり強い場合—今年何度か発生したように—ほぼ常にベアシンセメントを抑制しようとする試みを示します。逆に、事前のヒントなしに弱い基準値が設定されると、相手方を不安にさせ、短期的なポジションに組み込まれていた仮定を混乱させます。いずれにせよ、見ているのは通貨のデータに装った形でのガイダンスマネジメントです。日々の基準設定は機械的に見えるかもしれませんが、その内部には意図的な政策姿勢があります。

戦略と政策の影響

ボラティリティのポケットや方向性に確信を持つ私たちにとって、ミッドポイントが7.32範囲近くで安定している様子は、戦略的考慮なしにはめったに生じない堅さを示しています。北京が資本移動や流出に対する監視を強化しているとの報告が明らかになっており、より防御的な為替レベルの始まりかもしれません。資本勘定の懸念が関与する場面で過去に一方的な傾向を見てきました。そのパターンに注意を払うことが今まで以上に重要です。 周と政策チームは現時点でバンドを調整していませんが、介入が表面的なレベルの下でうろうろする場合、圧力が高まっている可能性は高いです。最近の基準値は、市場の必要に非常に近い状態に揃っており、無視できないかもしれません。オフショアとオンショアの人民元市場間の価格のわずかな乖離は、まだ控えめではありますが、こうした状況下で高まる傾向があります。価格コントロールのポイント間のドリフトを利用するためには、本格的な通貨切り下げは必要ありません—それは変わらず真実です。 戦略的な観点からは、次の2週間での重要な点は、スポット取引が許可されたバンドの上限に近づくかどうかを観察することです。もしそうなり、ミッドポイントが上向きに動き続けるのであれば、タイミングが重要です。レートヘッジングやスワップスプレッドを監視している人々は、日々のミッドポイントの偏差や、それが月曜日以降により活発になるかどうかに関心を持つべきです。過去1年で見られたパターン：週の初めに発表された変化は、四半期末の調整へ向けたトーンを設定することが多かったです。 それを考えると、広範な政策に関する考慮なしには何も行動しません。今週の李のサポート的金融政策に関するコメントは、中央銀行が単に反応しているのではなく、基盤を築いていることを示唆しています。もし選択肢がミッドポイントの発表前に高いボラティリティを織り込むようになる場合、それを一時的な雑音として軽視しないでください。小売FXフロー周りのセンチメントは、今四半期初めよりも敏感であると読み取れ、このような環境はしばしばより急激な1週間のインプライド移動の前触れとなります。 フォワードカーブはフラットですが、それをバランスと勘違いしないでください。近い将来の静止は、週ごとに現れる摩擦を隠していることがよくあります。レガシーポジションを持つ人々は、フィックスレートを中心にリバランスする際、前のシーズンよりもオフショアの流動性の薄さに敏感かもしれません。 この文脈において、ミッドポイントは単なる制約ではなく、潜在的な機会でもあります。それが拡大し始める瞬間—または連続して設定された基準値が過去の実質的価値のトレンドに反する場合—私たちはギアを切り替える準備をすべきです。受動的なエクスポージャーはリスクを伴います。アクティブな構造化は単に好ましいだけでなく、必要な場合さえあります。

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米ドル指数と経済指標

米ドル指数は100.00を下回り、混在する経済指標とともに投資家の信頼感の低下を反映していました。ミシガン大学の消費者信頼感指数は50.8に低下し、インフレ期待は6.7%に上昇しました。 米国の生 Producer Price Index（生産者物価指数）は3月に前年比2.7%増加し、コア率はわずかに低下しました。失業保険申請件数は223,000に増加しましたが、継続的な申請件数は185万人に減少しました。 ミネアポリスの連邦準備銀行のプレジデントであるニール・カシュカリ氏は、貿易緊張の経済への影響は不確実性の解決に依存するだろうと示唆しました。彼は、この出来事がCOVID-19が2020年3月に始まった際と同様に信頼感の大幅な低下をもたらす可能性があると指摘しました。

ボラティリティと市場戦略

ここまでの様子から、弱い米ドルにもかかわらずEUR/USDに圧力をかけるマクロ経済的な力の衝突がかなり明白であることがわかります。1.1360の周辺での価格動向は、市場が通貨ペアの以前の反映よりもより多くの下方リスクを吸収し始めたことを示唆しています。以前の上昇にもかかわらず、その動きは、ほぼ全てがグローバル貿易の懸念から駆動された相対的な安全性の再評価を示しています。 中国が米国が中国輸入品に対して145%の関税を設定した後に125%の関税で報復する決定を下したことにより、新たな不安のラウンドが巻き起こりました。EUが対抗措置を90日間延期する決定は、エスカレーションを遅らせようとしているかのように見えるかもしれませんが、現時点では市場に影響を与えるほどのものではなく、より象徴的です。その背後には、こうした政策の方向性が長期的な貿易対立を示唆しており、市場はグローバルな流れにおける中期的な混乱に備えているようです。 この圧力はドルのダイナミクスに反響しています。ドル指数が100.00を下回る中、最近の動きは強さよりも感情についてより多くを語っています。弱いドルは通常、EUR/USDに支援を提供しますが、その相関関係は崩れ始めており、理由は十分にあります。米国の経済の基本的な脈動は、消費者信頼感の急激な低下によってあきらかに不明瞭になりました。私たちはミシガン大学の数値を見守っており、50.8への低下は警戒すべき事態です。これは単なる数字ではなく、ポストパンデミック時代の第2位の低い数値であり、家計が政策決定者が反応するよりも早く経済的な圧迫を感じている可能性を示唆しています。 その同じ調査からのインフレ期待が6.7%に上昇したことが懸念材料でないとしたら、生産者物価指数が前年比で2.7%に落ち着いたことは上流のコスト圧力が解消されていないことを確認します。混在するシグナル—コアPPIがやや緩和されていること—は明確さを助けていません。しかし、失業保険申請件数が223,000に増加したことは、短期的に市場に関連する入力としてはより重要になるかもしれません。特に継続的な申請件数の削減と組み合わせると、初回の申請件数の減少が労働需要の軟化の第一歩の兆候を示しているかもしれません。一方で、継続的な申請件数の減少は、依然として採用の選択肢が開かれていることを示しています—今のところは。 カシュカリの発言に注意を払い、現在のボラティリティ価格の状況を反映するもの――信頼感が急速に低下している――と見ています。2020年3月との比較から、彼のコメントは単なる日常的な注意喚起としては無視できません。あの時期とは非常に異なって感じましたが、核心的な反応—不確実性が金融的な条件に波及する—は、今に非常に似た効果をもたらしています。したがって、ここから私たちはそれに応じて行動します。 ボラティリティは短期オプション契約において過小評価されています。特にEUR/USDのインプライドが30日平均を下回っている場合、これはガンマエクスポージャーへの傾斜のチャンスを提供します。しかし、方向性戦略にとって、EUR/USDの上昇が続いていないことは、現在のところテクニカルな拒絶とファンダメンタルな圧力に抵抗している強気バイアスとの闘いを意味しています。オプションサーフェスが徐々に調整される様子を見ていますが、リスクリバーサルは近い将来の強気ユーロの勢いを織り込むのに慎重です。 クロスアセットの相関は追加の確認を提供するかもしれません。ドルへの安全避難の流入の欠如は異常であり、金価格が上昇していることは、ポジショニングがより防御的にシフトしており、ドルには向かっていないことを示唆しています。リスクの欲求が完全に撤退するのではなく、回転しているという手がかりです。 私たちは機敏でいるべきです。マクロのトリガーはイベントに敏感であり、今後の2週間でEURまたはUSDのいずれかの方向に重く賭けることは、ボラティリティ価格や相対的な金利期待における歪みを利用するよりも優位性が低いように思われます。金利の引き下げは差し迫ったものではありませんが、先物は制約的な政策が予想以上のダメージを与えているかもしれないという考えに調整されています。 要点として、方向性ポジショニングにおいてより厳密なリスク管理を目指し、より急激な動きから利益を得る戦略に傾斜しましょう — これからの数週間中に待っていることが報われないかもしれません。

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石破首相は東京で、アメリカとの話し合いにおける妥協が現実的ではないと述べました。彼はASEANを日本とアメリカの経済協力の重要な要素として特定しました。 石破氏は、アメリカの関税が国際的な経済の枠組みを乱す可能性があると警告しました。彼は、アメリカの企業であるU.S. Steelを維持する重要性を強調しながら、日鉄がその利益を受けることを確保する必要性にも触れました。

貿易と産業戦略

この抜粋は、特に貿易および産業戦略に関してアメリカとの交渉の余地に制限を設ける石破氏の断固たる姿勢を示しています。ASEANの役割を見ることで、日本が現状の緊張に対抗するために地域の結びつきを強化する意図を示しています。U.S. Steelに言及することで、両国が歩んでいる微妙な綱渡りを強調しています：国民の優先事項を維持しながら、国境を越えた経済依存関係を揺るがさないようにすることです。関税についての警告は単なる外交的ジェスチャーではなく、市場が頼りにしている確立された貿易ルートや価格システムに対して実際に危険をもたらすことを認めています。 私たちの視点からは、この立場が安定した二国間の結びつきに依存するセクターのリスク価格にどのように影響を与えるかが最も印象的です。関税が施行されたり拡大されたりすれば、商品入力や輸出関連株のボラティリティが拡大する可能性が高いです。これは推測ではありません。過去の貿易の緊張があった際には、特に輸送および産業製造指数においてオプションプレミアムが安定して上昇するのを見てきました。債券市場での反応はあまり急ではないものの、それもまた示唆するところがあります。投資家が景気減速や急激な通貨変動の期待に基づいて再配分するにつれ、利回りが変動する可能性があります。 村田氏の最近の短期金利予測の調整は、国内の金融政策としてでなく、むしろ外交政策ショックへのバッファとして解釈される可能性があります。私たちは、金利ウォッチャーが既にBOJの政策路線だけでなく、これらの貿易圧力を反映するように先物曲線を再計算していると考えています。国境を越えたダイナミクスが中央銀行のガイダンスよりも早く通貨のボラティリティに影響を与えているとの認識が高まっています。

戦術的反応環境

これは戦術的な反応環境を設定します。工業輸出や円を含むFXペアに関連するデリバティブを保有するトレーダーは、現在は過度に狭いヘッジを維持すべきではありません。歴史は、貿易に関してポージングすることで、事実上の取引現実が非常に迅速に変化することを示しています。これらの動きは、政策カレンダーにはきれいに従いません。 公の報道は外交的な姿勢を保っていますが、内密の交渉で何が行われているかは、スワップやフォワードの価格行動を通じて伝達されています。ディーラーは、価格見積もりにおいて幅広いレンジを埋め込んでおり、急激な変動ではなく穏やかな回転の期待を示しています。 明言すると、東アジアの供給依存に間接的にさらされているポジションのデルタエクスポージャーを見直す必要があります。遅れたり再評価されたりするのは、しばしば二次的な入力です—精密電子機器や特殊合金を考えてみてください。これらの不調が在庫水準に現れると、正常化するまでに数週間を要します。その頃には、暗示的なボラティリティはすでに時代遅れになっている可能性があります。 渡辺氏の以前の外国資本の受容感に関するコメントは、単なる政治的な装飾ではありませんでした。過去2四半期に見られたパターンは、感情が急速に悪化し、修復が遅くなることを示しています。デリバティブブックを管理する人々にとって、これは過去の取引パターンと今後起こる可能性のあることとの間の相関が弱まることを意味します。タイミングは今や大きな変数です。 ただし、すべての金融商品が対称に反応するわけではありません。太平洋を越える流れに関連したセクターのカレンダースプレッドにはすでに歪みが見られます—これはフロントエンドの需要と中期的な無関心との間の乖離に表れています。これは、ヘッジが行われていることを示していますが、長期の確信を持って行われているわけではありません。 私たちは、昼間の取引セッションにおける入札価格と売却価格の範囲をより注意深く読むことをお勧めします。これらのマイクロドリフトは、通常、表面化する不確実性の初期兆候です。これらは孤立して発生することはめったにありません。しばしば、レバレッジ活動の増加や急激なオプションスキュー調整の前触れとなります。 先週の価格動向はすでにこれらのいくつかを示唆していましたが、石破氏の発言により状況は明確になりました。これは、エスカレーションそのものへのシフトではなく、信頼の停滞に対する準備へのシフトだと私たちは見ています。これは市場を短期的な記憶と思考の速さで動かす傾向があります。

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GBP/USDは今週、米ドルが米経済に対する懸念から弱含んでいる中で1.3100近辺で取引が始まり、ポジティブなスタートを切りました。FRBとイングランド銀行の期待の乖離が、この通貨ペアをさらにサポートしています。 先週、米国の消費者物価指数は0.1%下落し、コアCPIは前年比で2.8%増加しましたが、予想を下回りました。これにより、年末までにFRBによる90ベーシスポイントの利下げ期待が高まり、一方でイングランド銀行は利下げの可能性が低い状況です。

GBP/USDの展望

GBP/USDの見通しは楽観的なものと維持されており、トレーダーはUKからの重要なマクロ経済データ（雇用やインフレ報告）を待っています。今週は米国の小売売上高データとFRB議長のジェローム・パウエルの発言も発表される予定で、これらは米ドルに影響を与えると考えられています。 これまでのところ、このペアは両中央銀行の金融政策の前提の対比から利益を得ています。米国のインフレデータが予想よりも軽い数値であるため、FRBによる急速な利下げへの憶測が促進されています。核心的な数値の前年比が軟化している中で、前年比でわずかながら-0.1%のCPIの月間減少は、さらなる緩和を見込む市場を加速させました。期待の調整は、12月までに90ベーシスポイントの利下げとなる見込みが重荷となり、ドルに影響を及ぼしています。 一方、ベイリーと彼の委員会は異なる状況に直面しています。英国からのデータは混在しており、英国での利下げ期待はかなり先送りされています。英国の金融緩和の価格付けが完全に消えたわけではありませんが、短期的なポジショニングを固定することはありません。この見通しの非対称性が、トレーダーが現在基にしているものであり、スポットGBP/USDは最近のレンジの上限に近づいています。 しかし、今週のポジショニングにはより慎重なアプローチが求められるかもしれません。UKの労働市場指標—特に賃金の成長—はナarrativeのテストとなるでしょう。もし給与が高止まりするか、悪化して予想外に広がる場合、イングランド銀行のピボット遅延圧力がかかるかもしれません。間もなく発表されるインフレデータは、そのテーマを強化または反論する可能性があります。現時点では、道を開くためのさらに1回の利上げがテーブルに残っているようです。

パウエルと米国小売売上高

一方で、パウエルの発言と今後の米国小売売上高データは、事態を若干複雑にしています。小売売上高が悪化すれば、消費が冷え込んでいるという見方が強化され、脱インフレの傾向が広がっていることが示されるでしょう。パウエルからの委員会内でのハト派的な感情が進行中という示唆があれば、最近のドルの軟化を後押しすることにつながります。 このリリースに向けてボラティリティが高まる可能性がありますが、方向性は予測できません。短期金利の価格設定は、データに敏感であり、単に方向性だけでなく、変化の大きさにも影響を受けています。もし米国の支出において予想外の上昇が確認されるか、パウエルが柔らかいインフレに対して鈍感であれば、ドルのショートポジションは圧力を受ける可能性があります。 したがって、近い将来において、このペアに重要なのは入ってくるデータ印刷に対する感度であり、より広範なマクロのナarrativeではありません。市場には急激な反応のエピソードが引き続き見られるかもしれません—これはレバレッジを使う参加者がリスク計画に考慮すべき要素です。1.3100を上回る有意義なレベルは、UKのデータが新たなポジティブなサプライズをもたらさない限り、売り手を引き付けるかもしれません。それは不確実なままです。 ボラティリティのポジショニングはわずかにフラットになっており、過去数週間で実現された結果は示唆されており、一部の過信が忍び込んでいるかもしれません。政策の乖離トレードが流れを動かしているときには、通常その状況は長続きしません。戦術的なポジションシフトに向けた準備と、日内動向に合わせた調整は—慎重な人のためではなく—注視している人のためのものです。

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シンガポール金融庁（MAS）は、市場の期待に応じて金融政策を緩和しました。これは、成長予測の下方修正が行われた中で、政策調整が行われた2回連続の会議を示しています。 シンガポールの第1四半期のGDPは前年比3.8%の増加を記録しましたが、4.3%の予測には届きませんでした。前期比では0.8%の収縮が報告されました。

修正されたGDP成長予測

貿易産業省（MTI）は、2025年のGDP成長予測を0.0%から2.0%の範囲に引き下げました。シンガポールの外需見通しは弱まっています。 MASは、コアインフレ率が2%を下回ると予想されていると示しています。インフレに関するリスクは下方に傾いていると見なされており、輸入コストと国内コストの圧力は低く保たれています。 金利を変更する代わりに、MASは為替レート政策を主なツールとして使用しています。シンガポール・ドル（SGD）の為替レートは主要貿易相手国の通貨の集合体に対して管理されており、設定されたパラメータ内での制御された変動を可能にしています。 シンガポール・ドル名目実効為替レート（S$NEER）の政策バンドは、傾き、レベル、幅の観点から調整可能です。これらの設定は、S$NEERの動きのペース、即時の強さ、ボラティリティにそれぞれ影響を与えます。

金融戦略と経済への影響

簡単に言えば、MASはSGDの管理においてより緩やかな立場を取ることを選び、再び為替レートへの締め付けをわずかに緩めました。これは、積極的な支援や disengagement を示すものではなく、むしろ通貨の動きによりスムーズな軌道を許すための優しい後押しであることを示しています。この動きは、成長予測が削減されたちょうどそのタイミングで行われたことも興味深いです。 要点： – シンガポールの第1四半期のGDPは前年比3.8%の増加。 – GDP成長予測が2025年に0.0%から2.0%へ引き下げ。 – コアインフレ率は2%未満となる見込み。 – MASは為替レート政策を主なツールとして使用。 – S$NEERの設定により為替の変動が管理される。

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シンガポールの第1四半期のGDPは-0.8%と報告され、予測の-0.4%を下回りました。このデータは経済活動の収縮を示しています。 より広い市場の文脈では、トランプによる関税延期発表の後にウォール街は急上昇しました。それでも、中国との貿易対立に関する懸念は続いており、ongoingな市場の不安に寄与しています。

経済の出力と市場の期待

景気後退の可能性は低下したものの、より深刻な市場の課題に関する不確実性は残っており、不利な状況が続くことを暗示しています。 この弱いGDPの数字は、経済出力が予想以上に後退していることを強調しています。実際の数値と予測された数値との間の違いは、特に金利に敏感な金融商品において、期待の変化を引き起こすことがよくあります。収縮はわずかであっても、国内需要が不調である可能性を暗示しています。トレーダーにとって、これは短期的な指数先物から地元のSGX契約を介した暗示的金利まで、すべてに影響を与えます。 チョの一般的に改善したリスクの見通しに関するコメントは、最新のデータのパルスと少し食い違っているように見えます。このようなデータセットは、近い将来の政府の反応、恐らくは緩和的政策の形での反応がより強くなる可能性があることを意味します。出力が予想よりも速く収縮する場合、フォロワーとしての穏やかな傾向を無視するのは難しくなります。財政の非行動が続く場合、市場は成長の低下をより確信を持って織り込むかもしれません。 米国株での反応は、関税を延期する決定によって引き起こされた安堵感によって部分的に駆動されました—これは見出しとなる要因です。それにもかかわらず、短期的な見出しに関連した市場の安堵感は、より広範な緊張が解決されない限り、持続力が限られる傾向があります。これはボラティリティの期待に直接関係しており、安定する価格の動きと深刻なマクロ圧力の間にミスマッチが生じています。

市場のセンチメントと投資家戦略

パウエルは前回の会議でホールドを示したが、市場はその仮定を検証し続けています。株式は上昇しましたが、金利デリバティブの動きは鈍く、参加者が長期的な休止を織り込むことに慎重であることを示しています。貿易の対立が背景に引きずっているため、この慎重さは妥当だと感じられます。 景気後退の恐れは和らぎましたが、それはより広いシナリオの一片に過ぎません。クレジットスプレッドや短期金利の価格設定の構造は、トレーダーがネガティブなサプライズに対して敏感であることを示唆しています。依然として防御的な姿勢が存在します。GDPの落ち込みはその姿勢を強化し、基礎的なセクターが実際にどのように機能しているのかに焦点を当てています。 ここでリスクオンのポジションを構築または維持するには、まだ目に見えない明確さが求められます。データは成長を完全に否定するものではありませんが、その勢いには疑問を呈します。重要な金融商品にはまだ懐疑が価格に組み込まれており、安全資産プロキシへの資金フローは依然として高いままです。短期的な暗示的ボラティリティは緩和しましたが、方向性のプレイに確信を持たせるには不十分です。 今後数週間で、地域の意思決定者からの上方修正や政策のヒントを探しています。もし刺激策がテーブルに載ることのほのめかしがあれば、カーブスティープナーが再び tractionを得る可能性があります。しかし、それがない場合、収縮ストーリーは株式関連の製品への食欲に挑戦するかもしれません。 投資家は保護戦略を実質的に再調整しておらず、ヘッジバイアスが残っていることを示唆しています。政策のためらいと不確実な回復のスピードが高いひずみを維持しています。我々はそれを選択的に留まるシグナルと捉えています。方向性のポジションはリスク管理を厳しくする必要がありますが、背景は依然として不安定なままです。

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中国人民銀行（PBOC）は、2025年第2四半期に金融緩和を強化する見込みである。ロイター社の調査によると、貸出基準金利（LPR）の15ベーシスポイント減と、最低25ベーシスポイントの準備率引き下げが予想されている。シティのアナリストは、外部からの圧力が高まる中で国内の刺激策が加速することを見込んでおり、2025年半ばまでに約1.5兆元（約2,050億ドル）の追加財政資金が予想されている。 3月には、新たな財政措置が発表され、より高い予算赤字目標が設定され、今後の支援が示唆された。今月後半に開催される政治局会議では、短期的な政策 agenda が議論される予定である。PBOCは、必要に応じて金利と準備率を調整する意向を示しており、すでに9月に50ベーシスポイントの準備率引き下げを実施しており、さらなる緩和が国内需要を支援するために必要であると見なされている。

北京からの金融反応

現在の北京からの信号は非常に明確である。中央金融当局は、信用の利用可能性を支援し、内部消費を高めるための努力を加速させる準備をしている。借入コストがさらに低下する可能性が高く、金融機関への流動性供給が見込まれる中、戦略的機敏性を高める条件が整いつつある。 政策立案者からの反応は、以前に見られたパターンに従っている。外部からの圧力の高まりは、財政の拡大を促す要因となる。貸出ベンチマークの15ベーシスポイントの減少、及び準備率のさらに深い引き下げが、価格調整が始まる前に金融プレイヤーに狭い反応ウィンドウを与える。次の政策会議はまだ実現していないが、高レベルの会議からの以前のトーンの変化は、実際の構造的な動きに先立って信頼できる文脈を提供してきた。 シティのワン氏は、国債発行による追加の財政支援を指摘している。その資金がターゲットを絞ったインフラや産業活動に流入し始めると、先行ガイダンスの早期調整の可能性が高まる。この種の刺激策は一般的に短期金利や中長期のポジショニングに反応をもたらし、取引量や暗示的なボラティリティがしばしば上昇する。政策調整の価格反映は、公共の信号が発信される前に始まるため、時間が味方であることはない。

政策調整の指標

年初の措置には、より大きな予算赤字目標が含まれており、当局が短期的な資金コストの上昇を受け入れる意向が示されている。政治局がこの広範な財政姿勢を確認すれば、特に資金調達の道筋を安心させる形で市場に伝える場合、流動性条件に敏感な長期の金融商品においてモメンタムが生まれる余地がある。 私たちにとって今重要なのは、オプションのスキューや先物のロール挙動にどのように期待が織り込まれているかである。多くの参加者が線形モデルを使って金利の動きを予測しようとしたり、過去の減速に依存しすぎたりすることになる。現在の文脈では、過去のテンプレートに安住するのではなく、迅速な反応が求められている。中央銀行がこのように一貫性を持ってトーンを変える場合、確認を待つ意味は少ない。 人民銀行の資金基準を下げる継続的な姿勢は、9月の大胆な行動によって示されており、期リスクの再評価のための測定可能なケースを提供している。デルタの感応度を見ているなら、実現されたボラティリティが低下するとは考えない方が良い。初期の動きにおける当局の躊躇のなさは、彼らが西洋の中央銀行モデルにおける共通の制約の下で運営していないことを示している。より先を見越した行動が可能であるため、私たちは迅速に反応する必要がある。 次回のセッションでは、資金調達チャネルがどのように調整されるか、特にインターバンク流動性やリポ曲線の鋭さに注意を払う必要がある。追加の緩和が到着する前に価格に織り込まれる場合、リスクニュートラルなポジショニングを前もって実行しなければならない。そのため、凸性のエクスポージャーを評価し、ヘッジを準備することは任意から必要に変わる。

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