日本の首相・石破氏は、アメリカとの関税に関する交渉の進展を報告しました。継続中の話し合いにもかかわらず、日本は自動車産業と農業セクターを不利な結果から守ることに固執しています。 交渉は赤沢氏によるワシントンへの広範な訪問を伴って進められていますが、重要な産業を保護するという日本の立場には変わりがありません。残り29日という中で、これらの議論の展開が期待されています。

要点と業界への影響

前回の更新では、アメリカとの貿易交渉の最中における日本政府の堅固な姿勢について説明されました。特に、関税に関する問題を克服するための取り組みです。石破氏は、いくつかの進展があったことを確認しましたが、自動車や農業などの主要セクターは妥協の対象から依然として外れています。赤沢氏のワシントンへの再三の訪問は、必要な調整レベルを強調しており、また月末までに受け入れ可能な条件を形作るための日本の緊急性を示しています。 トレーディングデスクの視点からは、今重要なのは残された時間枠—1ヶ月を切っていること—であり、それが日本の輸出や入力取引に繋がるさまざまな資産クラスの勢いを加速させるのか、停滞させるのかという点です。円建て先物のインプライド・ボラティリティを注視しており、わずかではありますが上昇し始めていることが、一部の人々が政治的不確実性に基づいて価格に織り込むようになっていることを示しています。 国内セクターの強力な保護は予測可能である一方で、最終合意がもし期限前に成立した場合でも、日本の貿易フローに短期的に大きな変化をもたらすことはないでしょう。それにもかかわらず、ワシントンからのトーンの変化の認識は、USD/JPYオプションや自動車関連のクロスボーダー企業債のスプレッドに影響を与える可能性があります。特に、3ヶ月のリスクリバーサルの軽度な拡大が見られました。

トレーディング戦略と市場のセンチメント

短期の金利先物は控えめな反応を示すかもしれませんが、輸出重視の産業に敏感な契約におけるヘッジ活動には注意を払うべきです。中期国債（JGB）周辺のフォワード曲線の上昇傾向は、一部のトレーダーがリスクを徐々に再配分していることを示唆しています。これは、行政的な行動や介入による発言を予測している可能性があります。最終的な日程でアメリカ側からの予期しないコメントがあれば、迅速な価格見直しを引き起こすでしょう。 赤沢氏のワシントンでの再三の存在は、単なる交渉を反映するだけでなく、機関投資家の期待を傾ける可能性のある時間的に敏感な関与パターンを生み出しています。我々は、特に輸送や農業協同組合の生産にさらされたシンセティック・フォワードやエクイティ連動デリバティブにおける再配置の動きを確認しました。 過去48時間の間に、特定のニッケイオプションにおけるオープン・インタレストのわずかな減少も観察されていますが、これはトレーダーが潜在的な見出しミスや予期せぬ軌道の変化を前に利益を確定している可能性があります。公式発表前には、フロントエンドのガンマが特に影響を受けると考えています。 産業保護に対する堅固な立場と残された時間の短縮を考慮すると、ポジションにおける急激な動きは徐々にではなく突然発生する可能性が高いです。可能な限りデルタリスクをフラットに保ち、方向性が明確になるまで通常より頻繁にポジションをロールするのが最良です。

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予測の分布を理解することは、データリリースが期待から逸脱したときの市場の反応にとって重要でした。予測範囲は市場に影響を与え、実際の数値が推定と異なるときに驚きの効果を引き起こすことがありました。 範囲内でも、片方に群がる場合、結果が反対の端と一致すると驚きをもたらすことがあります。コンセンサス予測はCPI Y/Yが2.5%（49%）で、CPI M/Mは0.2%（65%）とされています。 Core CPI Y/Yは2.9%（67%）を期待する者が多く、Core CPI M/Mは0.3%（66%）となっています。特に月次データの柔らかい期待が noted されました。 市場は2025年に44ベーシスポイントの連邦準備制度理事会（Fed）の緩和を予想しています。しかし、Core CPIが期待を上回る場合、今年の利下げは1回にシフトすることがあります。一方、数値が低ければ2回の利下げ、さらには3回目も期待されることができます。 上記の抜粋は、予測の中央数値ではなく、参加者がその数値の周りにどのように予測をグループ化するかによって市場価格がどれほど導かれるかを示しています。アナリストが期待する正確な数字についてはあまり関心がなく、実際のリリースが人々が群がった方向と異なる場合にどれだけ驚くかが重要でした。 年比CPIの見通しが2.5%でほぼ半数の予測者に合意されていると、それは明確なコンセンサスのように見えます。しかし、月次データで低めの0.2%に偏っていることが感情をより積極的に形作り始めます。これらは柔らかい期待であり、数値だけでなくトーンにも現れます。市場は、その柔らかさが堅いインフレの印刷物によって割かれるときにより鋭敏に反応します。 Core CPIに関して、年比の期待は2.9%で広く受け入れられています。さらに驚くべきことに、月次の見通しでは65%以上の予測が0.3%に位置しています。この分布は、参加者が基礎的なインフレにおいて安定してわずかに高めのストーリーを受け入れていることを確認しています。このため、市場はどのような不一致にも非常に脆弱です。 米国の利率の価格設定において、来年の間に約44ベーシスポイントの利下げが発生するという仮定が徐々に発展しています。その数字は注意を要するものです。それは、人々がインフレが柔らかい場合に2回の利下げ、場合によっては3回の可能性を見ていることを示唆しています。しかしここでの問題は、第次Core CPIの印刷物が期待を上回った場合、特に月次が0.3%を上回ると、確率はすぐに1回の利下げに傾くことになります。0.3%を上回る場合、特に0.4%に近づく場合、政策立案者が探る快適さのマージンは消え去ります。そして、そのオーバーシュートが持続するほど、現在の価格設定が過剰であることが明白になっていきます。 したがって、次の2週間を見越して、ヘッジングの偏りがどのように変わっていくかを検討することが重要でした。オプション価格設定、特に短期的な金融商品に関しては、コンセンサスの保護に新たな需要があるかどうかを反映するべきでした。これは、たとえ少数のデスクがインフレがまだ終わっていないという考えのもとでリスクを再計量し始めれば急速に出現する可能性があります。 平均に従うのではなく、アウトライヤーの行動に注目する価値がありました。彼らが何を価格設定し、どこでヘッジし、いつピボットするかを見ることが重要でした。現在の状況下では、データのわずかなミスでも過度な再調整を引き起こす可能性があります。それは投機ではなく、構造でした。 短期的なボラティリティの構造が将来の手がかりを提供する可能性があります。もしレートボラティリティの上部ストライク活動で重いボリュームを観察する場合、私たちは投資家がインフレを見待ちしているのではなく、すでにそれに調整していることを示しています。

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最新のECB賃金トラッカーは、交渉賃金の成長が減少していることを示しています。2025年の予測は3.1%に設定され、2024年の4.7%から下降しています。 2025年第1四半期には、交渉賃金が4.6%に減少しました。これは2024年第4四半期の5.4%からの低下です。

ECBの政策戦略への整合性

賃金成長の減少は、ECBの政策戦略に対するアプローチと一致しています。また、将来のインフレ動向に対する彼らの見解を支持しています。 合意された賃金上昇の減少は、特に最近の消費者物価の緩和を考慮すると、ユーロ圏全体での賃金圧力の和らぎを示唆しています。所得成長の鈍化は孤立したものではなく、以前は賃金要求を牽引していたセクターでの勢いの鈍化を反映しています。特に製造業と建設業は、以前ほど上昇圧力を寄与しておらず、これがより広範な緩和に繋がっている可能性があります。 ヨーロッパ中央銀行は、これらの低い数値を解釈する際、最近数ヶ月間の彼らの決定のさらなる検証として受け止める可能性が高いです。ヘッドラインインフレと交渉賃金の明らかな下降パスにより、さらなる引き締め的金利の動きのケースは、力を失います。しかし、即時の大幅な政策の逆転のアイデアも自然に続くものではありません。ほとんどのデータは、急激な修正ではなく減速を指し示しています。

市場への影響と戦略的示唆

私たちにとっての要点は、単なる数字ではなく、それが将来の金利と暗示的ボラティリティに対する期待に何を示唆するかです。賃金インフレにおける上振れのサプライズが少ないことは、政策におけるサプライズの範囲を狭めます。これにより金利差が圧縮され、利敏感な商品の急激な再評価の見通しが鈍ります。リスク・リワードのバランスが変わり、短期金利の先物やオプションは、フレッシュなきっかけなしでは大きな方向性の動きを見せる余地が少なくなっています。 ラガルドの最近の記者会見でのコメントは、このテーマに偏っていました。彼女はこの傾向を認めましたが、さらなるデータポイントに続く緩和と関連付けました。そのため、次回の7月の会議に関する市場の確信は、来月の賃金修正とコアインフレの印刷結果に大きく依存すると考えるべきです。 賃金圧力の圧縮は、スワップ曲線にすでに現れており、特に中腹部で顕著です。トレーダーが再加速リスクに備えていたところで、今はフラッターモードへの回転が進んでおり、特にユーロテナーの資産で顕著です。統計的には、この動きはEBC自身の四半期ごとの調査によって支持されており、企業の利益率や需要予測がソフト化しているため、控えめな賃金設定行動を予想しています。 オプション市場での反応も顕著です。中間曲線のボラティリティは低下しており、12月の返済期限のリスクリバースは、大幅な利上げを要求するシナリオが少なくなっています。この動きは、金融条件がすぐに引き締めから中立に移行する可能性があるという考えに一致します—ただし、それは即座には起こらないでしょう。 要約すると、これらの賃金数値は単なる経済的なシグナルではなく、利回り曲線、オプションプレミアム、フローストラクチャーに直接マッピングされる定量的なシフトです。ここが今後数週間の焦点です。規律を持ち、二次データを読み取り、ディスインフレーションの物語を目を開いて取引します。

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ECBは2%のインフレ率を維持するためにさらなる調整が必要になると予想していました。潜在的な市場価格は、さらなる金利引き下げの可能性を示しています。 微調整の必要性は、経済の発展に依存します。目標レートの下振れが続くことに対する慎重なアプローチがあります。インフレ目標からの重大な乖離リスクに対処することが不可欠です。 現在、貿易緊張がデフレ効果をもたらす可能性があると認識されていますが、最終的な結果は不確実でした。6月の金利引き下げは、2026年までにインフレが2%に戻るようにする目的があります。 ECBは、主なリスクが目標を下回ることであり、インフレ圧力の高まりについては最小限の懸念を抱いているようです。 欧州中央銀行は、インフレが低迷したままの場合、さらに金利を引き下げる明確な意向を示しています。彼らはすでにこの方向に向けた措置を講じており、市場もそれに応じてポジショニングしているようです。根底にあるメッセージは、政策のシフトが攻撃的ではなく、データに応じて測定的かつ反応的であるということです。 ラガルドと彼女のチームは、インフレが一貫して目標を下回っていることを指摘することで、迅速な政策の引き締めに対する期待を和らげています。彼らは、価格が時間とともにあまり低く漂わないようにすることにもっと重点を置いているようで、急速に上昇することを防ぐことにはあまり注力していません。この最新の金利引き下げは単なる象徴的なものではなく、10年代の中頃までに消費者価格を2%周辺に安定させるという長期的な目標の一部です。そして、その目標を達成するために短期的な過剰や不足を容認する姿勢があるようです。 進行中の地政学的な貿易摩擦が、世界的に需要を減少させると見なされていることも認識すべきでした。これがセクター間の価格力に影響を与えています。この動向が続く場合、インフレが予想よりも低く抑えられる可能性があります。その影響がどれほど持続的または広範囲になるかは不確実でしたが、政策立案者はすでに対応のための基盤を整えています。 この背景を踏まえると、短期のユーロレートと長期のユーロレートの狭いスプレッドに注目することが重要でした。これらのダイナミクスは、先物トレーダーがこの慎重な再調整に合わせている直接の反映です。市場が成長とインフレが夏以降も鈍いままであることをますます確信するようになると、ターム構造はさらにフラットになる可能性があります。 価格モデルの修正は、これらのマクロ経済信号を考慮する必要があります。現在、予想以上のインフレデータがこのトレンドを逆転させる低い確率が織り込まれており、ボラティリティサーフェスもそれに応じて冷却されています。今後数週間でコアインフレ数字が上振れすれば、既存のポジションは迅速に再調整する必要があります。しかし、現時点では長期間低迷するトレンドが深く根付いているようです。 柔軟なポジショニングを維持し、いずれの方向にも大きな方向的賭けを避けるのが賢明でした。ECBのトーン、点線予測と労働市場の余剰が支えるのは、年末まで安定しているが低迷した価格調整のシナリオです。レーンのような政策立案者は、即時の圧力が緩やかなものであっても、中期的な賃金動向の影響を過小評価しないように私たちに注意を促しています。 マクロイベントリスクに関するポジショニングは経済的であるべきで、ガンマエクスポージャーはターゲットを維持するべきでした。Q3へのカレンダースプレッドは、もし脱インフレの見通しがさらに明確化すれば機会を提供するかもしれません。私たちは先物スワップを注視しており、特に6月と9月の価格間の歪みが短期的な取引で有利なコンベクシティを提供する可能性があります。 次回のライブ会議は、彼らが何をするかよりも、今後の動きのフレーミングに注目されるでしょう。この反応機能がカリブレーションのポイントです。トレーダーは、しばらくの間、短い期限のものを好み、リバージョンに頼らずにキャリーを捉えるエクスポージャーを維持するべきでした。現在の信号を鑑みるに、抵抗が最も少ない道は穏やかな緩和に偏っていますが、エネルギー、賃金、国境を越えた関税などの周辺から衝撃が来る可能性があります。 現時点では、機敏に動き、情報を保ち、リスクを意識した形で見解を表明するためにオプション市場を活用することが重要でした。

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ナスダック先物は現在$21,882で取引されており、$21,850から$21,860の間に強気のエントリーゾーンが特定されています。このゾーンへのリトレースメントは、トレーダーにとってより戦略的なエントリーポイントを提供する可能性があります。 弱気の取引計画は、$21,800を下回る場合に発動することを示唆しており、市場感情の潜在的なシフトを示しています。ボリュームプロファイルとVWAPは重要なツールであり、価格レベルに関する可視性を提供し、取引決定の基準として機能します。 強気の取引の場合、推奨される利益目標には$21,879、$21,893、$21,924、および$21,980が含まれています。弱気の取引の場合、目標は$21,792、$21,777、$21,751、および$21,723に設定されています。 トレーダーには、系統的に部分的な利益を確定し、特定の目標を達成した後にストップロスレベルを調整することが推奨されます。tradeCompassシステムは、各セッションごとに方向ごとに1つのリミットトレードに制限するという規律あるアプローチを推奨しています。 提供された分析は方向性のガイダンスを提供しますが、金融アドバイスとして見なされるべきではありません。トレーダーは取引の決定を行う際に、自身の戦略とリスク管理プロトコルを考慮する必要があります。 私たちが目にしているのは、最近の高値の直下で価格圧縮が tighter に形成されている短期構造です。ナスダック先物の現在の価格レベル$21,882は、$21,850から$21,860の間にマーキングされた買いゾーンの直外に位置しています。この価格アクションがこのようなメジャーゾーンに戻ると、直ちに弱さを反映するのではなく、モメンタムのシフトを示すことが多いです。私たちの経験では、この種の動きは、関心の欠如ではなく、意図的なリトレースメントを示唆します。 推奨される強気のレベル—$21,879から$21,980のターゲットは、段階的な出口のために設計された潜在的な出口ポイントのレイヤーを示しています。これらのレベルは論理的であるだけでなく、ブック内の以前の反応エリアの近くに戦術的に配置されています。これは、彼らの創造に意図があったことを示しており、単なる願望ではありません。特に$21,980の周辺の高いバンドに向かう動きは、リスクウィンドウの狭まりとボラティリティのフェードと共に来ることが一般的であり、これはタイトな実行を報いる条件です。 重要なのは、短期シナリオが$21,800をアクティブリスクがシフトするポイントとして特定していることであり、これは単なるランダムな数字ではありません。これは、古い受け入れゾーンへのブレイクダウンを反映しています。これらの重要なレベルが真正な参加を伴って突破されると、スリッページが増加することがよく見られます。それを$21,723までのターゲットに従って、ショートサイドを管理する人々にとって明確なステップを提供します。一度に全てを撃ち抜く場合、追ってはいけませんが、ターゲットに組み込まれたステージングを認識しましょう。これにより、全面的な動きに頼ることなく、リスクを段階的にトリミングすることができます。 ボリュームプロファイルと強調されたVWAPは、固定ツールではなく、アクティブなフィードバックメカニズムとして機能します。これを使う際、特定の価格における市場のコンセンサスの程度を測定していると言えます。VWAPを上回って保持すると、継続戦略が確認される傾向があります。逆に、価格がその下に固定されると、感情が静かに悪化した場所を示すことがしばしばあります。 過剰取引に対する警告が際立っています—各セッションごとに1つの方向性のアイデアに固執することが推奨されており、これは見逃されることがあります。私たちは、ボラティリティが日中に予告なしに高まる可能性がある際に、これが単に慎重であるだけでなく、必須であると考えています。取引を少なくする行為は、結果をより良いものに終わらせる傾向があります。それは機会を制限するからではなく、エラーが重なるのを避けるからです。ロングアイデアがトリガーされない、または最初のチェックポイントを上に保持しない場合は、手放しましょう。Emberは、このような考え方を引き続き指導しています—市場が提供するものをつかみ、無理に押し込まないようにしましょう。 部分的な出口と調整されたストップは取引の付属品ではなく、過剰損失を防ぎ、目標が達成された際に利益を守るための基本的なメカニズムです。ターゲットが達成され、ストップが何も変わらない場合、良い取引をコイントスに変えてしまうことになります。常に調整を行ってください。そうすることで感情を排除することができます。 参考までに、彼のフレームワークがこのアプローチを形作るのに役立ったLinは、フィードバックループを伴う測定目標を一貫して好んでいます—おそらく彼の計画が複数のセッションにわたって関連性を保つ理由です。構造化され、正確で、十分にバックテストされたセットアップは静的ではありませんが、いずれの方向にも有意に破れない場合、通常は参加者によるコミットメントの低下として解釈されることが多いです。 今後の日々において、既に示された反応レベルを考慮してください。価格が買いゾーンに戻り、高いボリュームで反応する場合、それに応じてポジショニングを行う可能性が高いです。もし失敗し、$21,800の下でつまずく場合、短期バイアスを再評価し、サイズを小さくしてあまり優先されないターゲット間で慎重に動くつもりです。何より、日々の騒音を変化と見なさず、明確にレベルが関与する際のみ行動してください。

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EUR/USDのオプション期限は1.1400レベルで、価格の動きを制約する可能性があり、200時間移動平均線が1.1404に位置していることで下方圧力を制限する手助けをしているでした。さらに、1.1380での小さなサポートにより、米国のCPI報告や米中会談からの展開を前にして価格の動きが抑制される可能性があるでした。 USD/JPYに関しては、145.00レベルが抵抗エリアとして機能しており、過去2週間のデイリーチャートでこのポイントを超えるのが難しい状況にあるでした。このマークは、オプションの影響により再強化要因として作用する可能性が高く、トレーダーは米国のインフレデータやさらなる貿易ニュースを期待しているでした。

ユーロ・ドルのオプション期限

ユーロ・ドルペアの1.1400付近でのオプション期限は、200時間移動平均線がその上に位置していることと相まって、これらの要因が相まって当面はペアがどこまで動くかに上限を設ける可能性があることを示唆しているでした。1.1380付近でいくつかのトレーディングサポートが見られ、米国のインフレデータや米中の重要な討議後の動きが明確になるまで、驚きの振れ幅はあまり期待できないでした。 ドル円ペアについては、145.00レベルが最近複数回テストされ、しっかりと維持されているでした。それは市場参加者が現在のところそれを上限として見ることを示唆しているでした。また、期限を迎えるオプションがそのエリアを強化しており、その上に出る動きは、強力なファンダメンタルデータがセンチメントを新たな領域に押し上げない限り難しくなるでした。米国のインフレ報告がカレンダーにあり、これは主要な影響となることが予想されているでした。

今後のインフレデータの影響

では、私たちはどのような状況にいるのでしょうか？オプションの期限が移動平均などの主要なテクニカルレベルと重なるシナリオでは、市場はしばしば固定される、または少なくとも一時的に囲い込まれることが多いでした。トレーダーとして、予想可能なレンジが誘因の到来までの保留パターンとして機能するのを見たことがあるでした。この場合、消費者物価データに注目する必要があるでした。もしインフレの数字が期待値を大きく上回るか下回る場合、それがこれらのゾーンに挑戦するためのモメンタムを提供する可能性があるでした。 価格の動きは、データが発表されるまで両方のペアで圧縮された状態に留まる可能性があるでした。ワシントンや北京からの予期しない発言や政策のトーンもバランスを変える可能性があるでした。今のところ、レンジを監視し、圧力点がどこにあるかを知り、それに応じてエントリーとイグジットを調整することが重要であるでした。

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2日間の議論の後、両当事者は緊張を緩和するための枠組みを開発することを目指しています。米中間の会談は合理的かつ率直であったとされています。大きな楽観主義は生まれていないものの、中国が希土類の輸出制限を緩和する潜在的な計画があり、米国はキー技術の輸出規制を解除する可能性があります。 この取り決めは、核心的な貿易問題に対処するというよりも善意のジェスチャーとして機能しています。2019年の大豆取引のような過去の合意では、中国はフェーズワンの貿易協定の後も米国の購入に完全にコミットしませんでした。両国がこの新しい合意を長期的に守るかどうかは不透明です。 ドルは欧州の取引を前にわずかな変動を示しました。EUR/USDは1.1400をわずかに上回り、USD/JPYは145.00付近で推移しています。AUD/USDは0.6500レベルを突破するのに苦労しています。市場には慎重な雰囲気が漂い、米国の先物も警戒しています。S&P 500先物は0.3%の下落を経験し、以前のわずかな上昇に反発しました。これらの動きは、米中間の議論の中で進行中の不確実性を浮き彫りにしています。 現在の状況は、最近のFXおよび株式先物の価格動向は確信に基づくものではなく、強力な触媒が不足していることを示しています。ドルの控えめな動きはこれを反映しています。EUR/USDが1.1400を上回ることはユーロの穏やかなレジリエンスを示していますが、その背後には強い押しはありません。USD/JPYの145.00付近の位置は新たな楽観主義よりも安全資産としてのポジションを反映しています。オーストラリアドルが0.6500を維持できないことは、この地域のトレーダーが慎重に留まっていることをさらに強調しています。 株式先物はほとんど動きがありません。S&P 500先物が0.3%下落しても恐れを示すものではなく、いずれの方向にもコミットすることに対するためらいを示しています。リスクに対する食欲は減少しています。最近の外交的動きの多くは、短期的に流れを大きく変えるものではなく、むしろ外見的なものであるため、様子見の雰囲気が支配しています。 狭い取引範囲と前日のコメントからの追随がないため、この環境では短期的な動きは不安定である可能性が高いです。方向性は政治的な見出しからは生まれず、もしそれらの見出しが明確で実行可能な政策の変化を含まない限り、特に半導体、クリーンエネルギー部品、重工業サプライヤーなどのセクターに影響を及ぼす変化が必要です。 さまざまな期間での暗示的なボラティリティは依然として低く、オプション市場が大きな方向性のリスクを織り込んでいないことを示しています。この情報は役立ちます。このデリバティブでは、迅速な変化の期待を反映しないプレミアムを観察しています。尾部リスクに関する本物の懸念があれば、より広いスキューや保護コストの明確な変化が見られるはずですが、それはただ起こっていません。 現在、私たちはどのような状況にいるのでしょうか? 近くのセットアップについては、行動を厳しく保ちます。より強力なマクロの牽引がない限り、大規模なプレイは避けます。代わりに、このウィンドウは、明確なタイミングと限定的なエクスポージャーを持った戦略的なエントリーを促しています。 センチメントは柔らかく、ネガティブではなく、むしろ警戒感があります。短期のデリバティブポジションは、この一時停止の間に、特にインデックス連動の金融商品において狭い範囲で繁栄する構造を重ねることで利益を得る可能性があります。しかし、長期的なリスクは確信が欠如しているため、制限されています。期待を再定義する触媒がなければ、トレーダーはここからのポジションに大きな変化を期待すべきではありません。 債券の世界では、利回りはほとんど動いておらず、外交的な演出からの急を示していません。クロス資産のボラティリティに依存するデリバティブカーブも静かです。基本金利や供給チェーンの具体的な変化を見るまでは、広範な動きは可能性が低いです。忍耐が攻撃性よりも報われるかもしれません。 それは疲労ではなく、意図的な静けさです。そして、このような時期には、それが多くを語ります。

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最新のロイター調査によれば、日本銀行（BOJ）は年末まで金利を維持する見込みであるという。58人の経済学者のうち、52%が金利変更なしと予測しており、前回の48%から増加している。さらに、51人の経済学者の78%は、2026年3月までに少なくとも1回の金利引き上げがあると見込んでいる。 加えて、31人の経済学者の55%は、BOJが2026年4月から債券購入プログラムを減少させると予測している。推定される四半期ごとのテーパリングの規模は現在の4000億円から2000億円から3700億円の範囲内である。さらに、28人の経済学者の75%が、政府による超長期債の発行削減を予測している。

金融政策の文脈

金利引き上げ遅延への懸念は、主に米国の関税政策と日本の財政に関する不確実性によって引き起こされている。市場の予測では、今年の12月までに金利が約15ベーシスポイント上昇するだけであるとしており、これはある程度アナリストの予測と一致している。 このように、ほとんどのアナリストが日本銀行が12月末まで金利を据え置くことを期待していることは明らかである。調査対象の半数以上が来年まで動きがないと予測しており、この見解は前回の調査から若干の強化が見られた。これは、グローバルおよび国内の慎重な姿勢に根ざした明確な変化であり、固定収入市場はいまだに短期的な15ベーシスポイント以上の引き上げを織り込むのが遅れている。 しかし、増えつつある専門家が、特に2026年3月までに少なくとも1回の金利引き上げが実現するという見解を持っている。この見解は、資産購入活動の減少を期待する半数以上の応答者と共存している。この債券購入のテーパリングの規模は極端ではないが、四半期ごとのオペレーションが現在の水準から最大2000億円減少する可能性があることを示している。同時に、政府がより長期債の発行を控えると予測する明らかな多数の意見も存在する。

戦略的な戦略の影響

これを表面的に受け止めると、金融引き締めがさらに先送りされ、債券購入プログラムが待機中で、長期的な発行も遅れることを意味し、価格動向の幅が狭くなることを示している。金利商品やボラティリティ戦略を取引する私たちにとって、これは自然にリズムを変えることである。短期的な引き上げ確率に関連するポジションは、特に今後の中央銀行のブリーフィングで政策のパッシブ化が強く示されるなら、更新やロールオーバーが必要になるかもしれない。 フラットなカーブは以前に想定されていたよりも長く続く可能性があるため、中間テナーのスプレッドは新たな注意を要する。テーパリング期待が2026年4月頃に前倒しされれば、スワップオーバーレイにも二次的な影響が出る。もしこのシナリオが tractionを集めるなら、資産スワップのスプレッドの再調整や、デュレーションヘッジング戦略における潜在的な広がる影響を呼び込ませる。 私たちは、トレーダーが15ベーシスポイントのナラティブに過度に依存し続ければ、オプショナリティ価格が年後半にリスクを過小評価する可能性があると合理的に推測できる。しかし、より長期的な視点はより多様な結果を提供し、海外のインフレ指標や国内の財政措置が中央銀行の言説のバランスをシフトさせる場合、テールヘッジのプレミアがより魅力的に映る可能性がある。 再評価を強いるデータが不足しているわけではない。私たちはインフレ動向だけでなく、特に超長期発行量が揺らぎ始める場合の二次的な債券オークションの結果にも注目する必要がある。これらのテナー周辺の流動性条件を監視することは、投資家の需要や将来の価格歪みの可能性に関する手がかりを提供するだろう。 要点として、この期間を高まる警戒心で捉えるのではなく、構造的柔軟性を持って扱うべきである。以前のテーパリングタイムラインや金利パスモデルに過度に依存する者は、より直線的でない展開に押し出される可能性がある。より段階的なエクスポージャーで取引を枠付けることは、将来の債券スケジュールの再編や政策のトーンの確認的なシフトに対応するのに役立つかもしれない。

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日本の長期国債への国際的な関心が、高い利回りと十分な供給のために高まっています。日本銀行は債券購入を減少させ、30年および40年の日本国債（JGB）の利回りが新たなピークに達し、カナダ、ヨーロッパ、アジアからの国際的な投資家を惹きつけています。 モルガン・スタンレーは、日本の財務省が市場の状況に応じて債券発行を減少させる必要があるかもしれないと示唆していますが、タイミングは予測できないとのことです。日本が世界の債券市場に与える影響は減少しているものの、中央銀行の広範な政策は最終的に世界的な金利を引き下げると予想されています。 要点として、日本の長期国債、特に30年および40年の香味日本国債が以前よりも良好なリターンを提供していることが挙げられます。これにより、特にカナダ、ヨーロッパ大陸、アジアの機関投資家やファンドからの投資家を惹きつけています。彼らがより関心を示している主な理由は、これらの債券が他の市場と競合する利回りを提供していることです。 この動きは、日本銀行の最近の施策に関連しています。彼らは政府の債務の定期購入を減少させており、その結果、利回りが自然に上昇しています。債券市場では、価格が下がると利回りが上がるため、中央銀行からの購入が減少したことが債券価格の低下を招き、それにより現在購入し保持する投資家に対する高い利回りをもたらしています。 モルガン・スタンレーの言うことは注意深く消化する価値があります。財務省が市場の状況に応じて発行量を減少させる必要があるかもしれないということですが、これは状況に依存しています。投資家が現在の金利でさらなる発行を受け入れることに躊躇する場合や、国債の借入が政府の許容範囲を超えて高くなる場合、超長期国債が減少する可能性があります。しかし、そのシフトのタイミングは予測できません。待つしかない状況です。 要点として、実際の対応は、いわゆる利回り曲線の変化へのエクスポージャーを再調整することから始まります。長期JGBが高い利回りを提供し続ける場合、価格設定の前提が再調整されることになるでしょう。国内外の国債間の相対的な価値を基に戦略を構築するトレーダーは、新たな機会を見出すか、追加のストレスに直面するかもしれません。簡単に言えば、より多くの動きが予想されます。 適応性を保つことは、不確実性を待つよりも良い結果をもたらします。供給に関する発表、中央銀行の議事録、および国境を越えたポジショニングデータをモニタリングすることが重要になります。現在進行中の事柄には、注目に値するものが十分にあります。

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貿易交渉の結果

2025年6月11日、アジアの取引中に、ロンドンでの米中貿易交渉からの不満足な進展に関するニュースが報じられました。米財務長官ベッセントの早期退席は、振るわない結果を示唆し、商務長官ラトニックらは議論を続けることになりました。 合意が成立し、「枠組みのための握手」として表現され、ジュネーブで以前に決定されたことを実施するための合意が米中両国の指導者の承認を待つことになりました。これは緊張が若干緩和されることを示唆する一方で、新たな突破口なしに以前の約束を繰り返すものでした。その結果、リスク通貨であるEUR、AUD、NZD、GBP、CADは米ドルに対してわずかに下落しましたが、顕著ではありませんでした。対照的に、中国の株式は上昇しました。 加えて、米連邦控訴裁判所はトランプの広範な関税が現在進行中の法的手続きの間は有効であり続けるとの判断を下し、論争が7月31日に予定されていることもありました。一方、日本の5月の生産者物価指数（PPI）は予想以上に弱含み、輸入コストの低下から価格圧力が減少していることを示しました。注目は、米国のCPIデータの発表に移っていきます。 この早期の鈍い進展に関するニュースは、通貨市場に明らかに影響を及ぼしましたが、比較的計算された方法でそうなりました。締結交渉の前にベッセントが退席したことは軽視されることはなく、議論が新たな勢いを生み出すことに失敗したことを示しました。その握手は、両者がさらなる緊張の高まりを避けたいという意向を示唆しているものの、政策や展望の変更というよりは、見た目に関するものでした。状況は管理可能であるように見えますが、関税や商品の流れに関する新しい明確性は提供されていません。

通貨と市場の反応

それでは、何が起こったのでしょうか？リスクに敏感な通貨はわずかに下落しましたが、損失は抑えられました。これは、市場参加者がこのメッセージを慎重に評価し、期待がすでに低下していることを認識していることを示しています。期待の後退はパニックに取って代わることはなく、米ドルのトーンが強くなっただけで、短期的な方向性への関心は低下しました。 ただし、中国の株式はより直接的に反応し、地元の摩擦の軽減や政府の裏の奨励に対する期待を反映した上昇が見られました。しかし、その反応の多くはポジショニングに起因していることを認識することが重要です。中国本土の投資家は、貿易センチメントの回復に対して通常より迅速に行動する傾向があります。 現在、関税を有効に保つ裁判所の判決は不確実性を生き続けさせます。トランプの措置が有効であり続けることで、少なくとも今のところ輸入コストが高止まりすることになります。争点が夏の間ずっと続くことは、市場がある程度の貿易の影響を織り込むためのタイムラインを延長します。 さらに、日本の5月のPPI報告は予想を下回る結果となりました。生産者が受け取る価格は、主に安価な輸入によって、上流の原材料コストが低下していることを示唆します。このことは、金融当局が将来のインフレに関する議論を急がずに行う余地を増やします。それでも、円のクロスを通じて広範な方向性を追跡する私たちにとって、特に米ドルに対する再テストレベルにおいて警戒の根拠を追加することになります。

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