5月のミシガン大学消費者信頼感報告が本日発表される予定でした。多くの人々は最近の貿易の進展によりインフレ期待が減少すると予想していますが、これらの期待がさらに上昇することは予想外でした。 連邦準備制度理事会は特にインフレ期待に焦点を当てており、成長がすぐに回復した場合、金利の引き下げに慎重になる可能性がありました。早急な金利引き下げは、インフレ期待の上昇や長期国債利回りの上昇を招くリスクがありました。

連邦準備制度のターゲット挑戦

連邦準備制度は、楽観的な成長予測、潜在的な経済活動の急増、減税、規制緩和、そして既存の10％の関税にもかかわらず、目標に達していないという挑戦に直面していました。インフレ期待が上昇すると、さまざまな資産クラスにおける金利期待の再評価を促す可能性がありました。 強気のシフトは、米ドルへの好みを引き起こし、長期国債の減少につながる可能性がありました。また、現在のポジションが過剰であるため、株式市場の減少も考えられました。 これらの段落は、米国におけるインフレ期待がどれほど注意深く観察されているか、特にミシガン大学のデータに関連して強調していました。消費者が価格が以前よりも早く上昇すると信じる場合、それは人々が連邦準備制度がインフレを抑制する自信を失っていることを意味する可能性がありました。中央銀行は、期待が目標レベルから外れ始めると、実際のインフレを管理するのが難しくなることがよくありました。これまでのところ、一部の市場参加者は価格圧力が和らぐと予想していましたが、その仮定は今日の数値が上昇する場合には維持されないかもしれません。

金利引き下げに対する慎重なスタンス

中央銀行は、過渡的なトレンドを過度に急いで解釈することを警戒し、慎重なスタンスを取っていました。おそらく、ディスインフレに対する高い信頼が戻るまで金利の引き下げを遅らせる可能性があります。特に、経済が強いパフォーマンスを示し始めている環境下で金利を早く下げることは、逆効果になる可能性がありました。これは再びインフレを助長するリスクがあり、特に財政政策が依然として適度に拡張的である場合に顕著でした。より多くの経済活動は、賃金成長や消費者物価にさらなる圧力をかけることになります。その背景の中で、インフレ期待のいかなる上昇も、金利に関する期待を迅速に上方修正させる可能性がありました。 長期の債券の利回りは、投資家が予測不可能なインフレ条件下で貸し出しを行う場合により高い報酬を必要とするため、上昇する可能性がありました。実質利回りが高くリセットされる場合、10年および30年の国債に対する需要が減少する可能性が高くなりました。それにより、リスク資産への関心が鈍るかもしれません。 パウエル氏と彼のチームは、微妙なバランスを取りながら進んでいるようでした。ほとんどの資産クラスにおけるポジショニングは、現在の楽観的な見通しが無害な結果のみを織り込んでいることを示唆しています。過剰なロングエクイティおよび債券ポジションは、市場データがディスインフレの物語に対抗する方向に動き始めると、脆弱に見えました。 短期的には、債券と株式の相関を慎重に考慮する必要があるようでした。成長の反発が連邦準備制度の方針を調整させ、インフレの測定値がそれに伴って上昇すれば、再価格付けシナリオが発生する可能性がありました。私たちの見解では、急速な政策反転の仮定は避ける方が良いです。迫る金利緩和を計画するのではなく、高長期化する条件を反映した価格設定を準備する方が賢明かもしれません。 ドルのエクスポージャーは、この設定でより魅力的になる兆候を見せていました。特に名目差がよりマイナスでなく見えるため、戦略的には、CPIや労働市場の数値が粘り強い場合、金利に敏感な通貨ペアでスムーズな動きを期待する理由はほとんどありません。実質金利が再び注目を集める場合、国債先物は圧力の下に留まる可能性があります。 連邦準備制度の次のステップが金利引き下げであるという考えに感情が傾いている中で、この信念に挑戦するデータは混乱をもたらす可能性がありました。私たちは、少ない政策引き締めの下でソフトランディングシナリオに依存するポジショニングを見てきましたが、これには金利の上昇リスクや基礎的な消費者活動の弾力性を完全には反映していませんでした。株式評価は上昇しながら、少ない収益リスクを織り込んでいます。金利のいかなる動きもボラティリティを引き起こす可能性がありました。 デリバティブの観点から見ると、これらの条件下でインプライドボラティリティ曲線は安価に見えるかもしれません。実現ボラティリティが再価格付けの懸念から上昇すれば、ダウンサイドプットヘッジに対するスキューが急勾配になる可能性があります。この文脈において、より短期のガンマエクスポージャーは、ミスプライシングに敏感な期間重視の見解にコミットするよりも、より良いエントリーを提供するかもしれません。 したがって、機敏に保ち、週ごとにクロスアセットのダイナミクスを慎重に評価することが最善です。感情の変化は通常、金利に始まり、波及的に広がっていく傾向があります。

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ミシガン大学の5年期米国消費者インフレ期待が5月に4.4%から4.6%に増加しました。このインフレ期待の上昇は、指標が弱い中でも米ドルを支持しました。 EUR/USDは1.1130周辺の3日間の安値まで下落しました。ユーロは強いUSDに対して圧力を受けていました。これを支えているのは、米国の消費者インフレ期待の上昇です。 為替市場では、GBP/USDがUSDの買い再開により1.3250まで低下しました。米ドルの強さは、最近のU-Michデータに起因する消費者インフレ期待の高まりの中で生じています。 金の価値は金曜日に$3,200を下回り、前日の利益を逆転させました。この減少は、強い米ドルと地政学的緊張の低下に影響され、金の需要が減少しました。 イーサリアムの価値は上昇トレンドを維持しており、4月初めからほぼ倍増し、$2,500を超えています。最近のETH Pectraアップグレードは、11,000以上のEIP-7702承認を生成しており、ウォレットやdAppsの間で強い受け入れを反映しています。 最近の変化は、市場が即時の経済データよりもインフレ期待に重きを置いて再調整されていることを示しています。ミシガン大学の5年期消費者インフレ期待の上方修正は4.4%から4.6%に達し、インフレが迅速に後退しないという明確なメッセージを送りました。株価指数が同時に印象を与えなかったにもかかわらず、米ドルは高騰し、持続的な価格圧力の見通しから強さを引き出しました。 ドルがこれほど上昇するときは、静かには進行しません。そのことは明らかで、EUR/USDが1.1130周辺の3日間の安値まで滑り落ちていったのが確認できます。ユーロに打撃を与えているのは、ユーロ圏からの新たな弱さではなく、トレーダーが連邦準備制度が長期間金利を高く保つ可能性を今や想定しているという事実です。その仮定はユーロの需要を傾け、USD資産への需要を強化します。同様に、ポンドも保護されているわけではありません—GBP/USDは1.3250にソフト化し、ドルが新たな流入を魅了するにつれて英国データに対する以前の楽観がいかに迅速に影を落とすかを示しています。今回の場合、ドルは雇用や消費からの強さではなく、インフレの懸念が締め付け条件がすぐに緩和されないことを示唆しているために上昇しています。 $3,200の下への金の後退は、もうひとつの解釈が必要な瞬間です。ドルが上昇し、世界的な対立への懸念が和らぐと、金のような伝統的なヘッジが急速に人気を失います。トレーダーは、マクロ経済のパフォーマンスにおけるざわめきからではなく、安全な資産への急迫感の低下と、金利がつかない資産である貴金属を保有することの機会コスト上昇により、 bullionから撤退しました。 一方、イーサリアムが$2,500を超えたことは、この広範な戻りの物語に寄与しています。この上昇は、一般的なリスクアペタイト以上のものであり、EIP-7702に関連する最近のアップグレードは、すでに広く採用されており、ウォレットと分散型アプリケーションから11,000以上の承認が記録されています。このようなトラクションは、投機的な浮き沈みではなく、統合が進むことを示しており、テクニカル指標が連動し続けるならば、さらに多くの資本を引き寄せる可能性があります。 地政学的な熱は最近やや冷却していますが、長く静かでいることはないかもしれません。元大統領トランプの2025年の中東訪問に関する期待がすでに企業の会議室で議論されています—特に航空宇宙、防衛、セキュリティ契約に利害関係を持つ企業の間で。二国間貿易と技術協力への重点は、特定のセクターに追い風を生み出す見込みであり、より広範な政策詳細がまだ最終決定されていなくても影響を与えるでしょう。 要点として、今後はカレンダーデータの発表よりも金利期待により注意を払う必要があります。FX、商品、デジタル資産にわたる圧力は、年初よりもインフレセンチメントの変化に迅速に反応しています。デリバティブにおいては、データの結果だけでなく、これらの数値が中央銀行の忍耐に何を示唆しているのかに基づく幅広い変動に備える必要があります。金利見通しが主要経済国間で異なる場合、短期的なセットアップは中期のポジショニングを上回るかもしれません。インフレのメジャーだけでなく、消費者調査に埋め込まれた先行指標にも注目する必要があります—これらの柔らかい指標が通貨の再調整を引き起こすことを見てきました。

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米国の当局は、貿易協定のために他国に手紙を送る予定であり、Global Timesは米中の貿易休戦の延長を提案しています。来週、韓国の代表団が米国を訪れ、関税交渉について話し合う予定であり、7月8日の締切後に潜在的な貿易協定が期待されています。 金利に関して、Fedのボスティックは不確実性のため、今年は1回の金利引き下げのみを予測しています。ECBのビルーロイは、現状を通貨戦争ではなく貿易戦争と表現しています。ECBのカザクスはミーティングごとのアプローチを提唱しており、SNBのシュレーゲルはスイスは通貨操作国ではないと述べています。 市場ではNZDが先行しCHFが後れを取っており、欧州の株式は上昇し、米国の10年金利は5.7ベーシス点低下し4.398%となりました。金は2%下落して$3,175.20に、WTI原油は0.3%上昇して$61.80、ビットコインは0.2%上昇して$103,712になりました。 ドルはユーロと円に対して安定しており、EUR/USDは1.1200近く、USD/JPYは145.60あたりです。USD/CHFは0.1%上昇して0.8368になり、USD/CADはほぼ横ばいでした。債券利回りはわずかに低下し、10年もの利回りは4.40%、30年もの利回りは4.86%となりました。 この記事は、複数の主要経済国における進行中および今後の貿易交渉、最近の中央銀行の発言および市場の動きについて概説しています。 貿易の議論は広がっており、米国はアジアを越えて合意を発火させたり修正したりすることを目指しています。複数の国に手紙が送付される予定であり、これは貿易の新たな接触のラウンドを示唆しています。一方、中国の国営メディアからのコメントは、米中貿易関係の相対的な落ち着きを保つことを好む姿勢を示しています。これは偶然ではなく、年の半ばに差し掛かり、いくつかの締切が注目されています。 ソウルの代表団は、米国の当局と関税を見直すためにすぐに会合を持つ予定です。7月8日以降に合意が取り決められる見込みであり、両者に詳細を最終決定する余地を与えます。このようなターゲットを絞った関与は、特に半導体や自動車製品のような貿易摩擦に敏感な産業にとって有益な影響を持ちます。我々にとって、それは特定の日付がどのようにボラティリティを固定し、公式な合意が締結される前に方向性を設定できるかを強調しています。 金融政策の面では、ボスティックは金利引き下げが依然としてテーブルにあることを明言しましたが、今後のデータがそれに反する場合を除き、単一の引き下げに留まるとしています。それは狭い政策ウィンドウを作ります。攻撃的な姿勢ではありませんが、完全に放置状態でもありません。ビルーロイの「貿易戦争」というたとえは、特に分断された世界的な政策スタンスの中で重みを持ちます。特にカザクスは、金利決定に対してケースバイケースのアプローチを支持しました—この応答フレームワークは反応的よりも慎重であり、現在の状態では、現在のインフレの動向にうまく一致します。 スイスに関して、シュレーゲルは通貨市場における自国の役割を明確にし、操作の疑いを否定しました。これは重要です。今週フランのパフォーマンスが悪かったのは急激な介入によるものではなく、利回りの差に基づく全体的な市場の調整によるものでした。それが何かさらなるシグナルであれば、中央銀行が物語の逸脱を事前に防ぐためにますます声を上げていることです。 地域的には、ニュージーランドドルが好調で、ソフトランディングの楽観主義や先行利回りプレミアムの影響を受けている可能性があり、スイスフランは不調でした。ユーロ圏の株式は徐々に上昇を続けており、利回りの低下と新たな政策ショックがないことが助けになっています。米国の10年もの利回りは4.398%に低下し、金利の正常化が少し長続きする自信を示唆しています。また、コア固定収入はパニックや外的な触発要因なしに徐々に利回りが低下し続けています。 商品市場はこの混合したトーンを反映しています。金はさらに2%下落し、現在$3,175.20となり、金利とインフレに対する期待の変化を反映しています。原油はWTIを通じて0.3%上昇し、$61.80近辺を推移しています。それはボリューム的には目立ちませんが、需給の急増よりも供給の再評価を反映しています。一方、ビットコインは再び上昇し、$103,712で0.2%の上昇を記録しました—これは確信のある買いよりも、キャッシュ商品によって引き起こされた流動性の変化に起因するものです。 外国為替市場は比較的バランスが取れています。ドルは安定しており、EUR/USDは1.1200近くにリズムを見つけ、ブレイクアウト取引の余地はあまりありません。USD/JPYは145.60あたりであり、介入の話はほとんどありませんでした。USD/CHFは0.1%上昇して0.8368となりました。全体的に、G10では持続的な金利スプレッドがしっかりと維持されていることを示唆しています。USD/CADはほとんど変わらず、安定した石油名が中立的なCADフローとしばしば相関することを再び強調しています。 金利では、10年金利は4.40%で落ち着き、30年国債は4.86%に上昇しました。この利回りの圧縮は、我々が混乱のフェーズにいるのではなく、まだ再調整を必要としない期待を追跡しているという見通しを支えています。今後数週間を注視している人々には、その影響が明白です。利回りの安定性とわずかなFX調整がレバレッジポジショニングの余地を制限しています。次の変化は政策議事録や予定されたデータのサプライズから起こる可能性が高く、流れそのものではありません。我々は忍耐強く、セッションを通じて注意を払う必要があります。

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日本円のGDP減少にもかかわらずのパフォーマンス

日本円は、2023年初頭に0.1%の予想に対し0.2%の減少を示したにもかかわらず、良好なパフォーマンスを発揮しました。以前は、2024年第4四半期に0.6%の経済成長がありました。円は、通貨交換においてスイスフランに対して最も強いパフォーマンスを示しました。 USD/JPYは、148.54の最近の高値から145.00近くに retracedしました。このペアは、145.20近くの20日EMAからサポートを見つけています。RSIは60.00を超えるのに苦労しており、潜在的な強気の動きを示唆しています。148.57を超える上昇は150.00近くの水準につながる可能性があります。逆に、142.42を下回ると139.90または137.25に向かう可能性があります。 私たちは、USD/JPYペアが145.00近くに定住するのを見ており、これは今月の初めに148.50に近づく短期間のスパイクの後に起こりました。価格の動きは後退しましたが、心理的な145.00レベルのすぐ上で20日指数移動平均という基盤を見つけ続けています—これは短期的なサポートとして機能し続けます。このテクニカルマーカーが保持される限り、予測することよりも、価格が境界近くでどのように振る舞うかを観察することが重要になります。 市場は日本の経済が第1四半期にわずかに縮小することを予想していましたが、実際には収縮したものの、数字は予測よりも低かったため余裕がありました。通常、経済が予想よりも軟化する場合、特に前の年の終わりが強かった後は、国内通貨が下落することがあります。しかし、ここでは円がトレンドに逆らいました。円は良好なパフォーマンスを示し—even strengthening against the Swiss Franc—防御的なポジションとなり、グローバルな懸念により資本フローが影響を受けていることを示唆しています。これは重要なことです。

USD/JPYレベルのテクニカル分析

村田のGDP発表は、日本が収縮に戻ったことを示しています—わずかに予想外ですが—それでも経済の勢いに苦労していることを示しています。前四半期の成長は励みとなりましたが、このような逆転は不均一な絵を描いています。私たちの見解では、これは日本銀行が緩和的な政策を維持し、早急に引き締めの動きを避けざるを得ない状況に置かれています。これを米国のパウエル陣営と対比すると、米国では金利が高止まりし、インフレは依然として注目されています。この乖離が、USD/JPYの広範なトレンド方向を定義し続けています。 テクニカル的には、148.50近くの抵抗はそのまま維持されています。RSIのようなモメンタム指標は、60.00レベルを突破することができていません。これは通常、現在の買い圧力に十分な強さがないことを示します。しかし、価格が145.00マーカーの上に留まっている限り、構造はより高い水準の有利であります。もし買い手が148.57をクリアするための十分な力を集めることができれば、150.00に向かう道が開かれ、これは2022年末以来の水準であり、中央銀行からの注目を集める可能性が高いです。 現在のレベル以下では、売り手が出てくると142.42が最初の重要なレベルとなります。もしそれが維持されない場合、139.90が自然なターゲットとなり、137.25がさらに遠くのターゲットとなります。今のところ、現在のバンドの周りでのレンジ取引が支配的に見えます。これは、マクロの基礎がどちらの方向にも決定的に押し出していないことを反映しています。 私たちは、JGBと米国債のイールドスプレッドを引き続き監視しています。これが広がるほど、ドルに好意的です、リスク感情が急に変わらない限り。この次の数回のセッション、特に米国の消費者データの新しい情報やFRBからのフォローアップのコメントがより明確さを提供する可能性があります。それまでは、エントリーを慎重にタイミングを計り、最近のプレッシャーの下で耐久性が証明されたレベルを尊重することが重要です。

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スイス国立銀行（SNB）は、スイスが通貨操作を行っていないと述べています。この行動は、スイスフランの過大評価を抑制し、価格の安定を維持するためのものであり、貿易上の利点を得るためのものではありません。アメリカの技術専門家たちは、この立場を理解していると言われています。 過去にスイスはマイナス金利を使用したことがありますが、SNBはそれを好まないとしています。しかし、状況によっては再びそのような手段が必要になるかもしれないと認めています。日本銀行（BoJ）とともに、SNBは通貨市場に介入する最も活発な中央銀行の一つであり続けています。

通貨操作の定義

通貨操作国とは、自国の為替レートを変更することで、国際貿易において不当な利益を得る国のことを指します。SNBとBoJの介入は、貿易上の利点を目的とした操作ではなく、価格の安定に集中しています。マイナス金利に関するコメントは、最近の数ヶ月にわたって一貫しています。 現在の記事が明確に示しているのは、スイス国立銀行が自国の通貨を強くなりすぎないように積極的に取り組んでいることであり、その理由は誰もが考えるようなものではありません。彼らの意図は、輸出業者をより有利な立場に押し上げることでもなく、貿易収支を改善することでもありません。むしろ、インフレを抑制することを目指しています。フランは、世界の不安が高まると急速に強くなる傾向があり、その際には国内の価格が過剰に下落するリスクがあります。それは有害です。 金利に関しては、以前にマイナスになったことがありますが、状況が要求しない限り、それを使用することは好ましくありません。政策の第一選択というよりは、緊急時のために保持される道具のようなものです。慎重にポジショニングを行うことで、スイスと日本の中央銀行は、貿易における競争優位性よりも安定性が重要であることを示しています。これは、より積極的な切り下げ戦略を採るかもしれない他の地域とは一線を画しています。 要点 – スイス国立銀行は通貨操作を行っていない。 – スイスフランの過大評価を抑えることが意図されている。 – 過去にマイナス金利は使用されたが、現在は好ましくない。 – 金利に関しては、状況に応じて再び使用する可能性がある。 – スイスと日本の中央銀行は、安定性を重視している。

スイスフランのデリバティブ価格設定

ジョーダンのトーンは以前の声明と一致しており、驚きの方向転換は imminent ではありません。しかし、通貨の関与が強いと短期的なノイズが生じることがあります。リスクの観点から、それは政策のコメントによる急激な逆転に対して慎重であるべきことを示しています。スイスフランの長期取引においては、中立的からややダウィッシュな立場がデリバティブの価格設定に埋め込まれている可能性があります。短期的なポジショニングは、介入や市場の誤解によって引き起こされる実現ボラティリティの一時的な急騰の可能性を考慮する必要があります。 他の金融当局に送られている間接的な信号も見逃してはいけません。このレベルの透明性が続くなら、従来は中央銀行が「見せかける」ことを期待している投機的な流れからの反応が遅くなる可能性があります。それは最終的に、マージンでの突然の動きを追いかける可能性を低下させ、異なる時間帯での流動性をより管理しやすくします。 今後数週間で、特に主要データの印刷に近いヴェガリスクに関連するヘッジ比率を見直すことは賢明です。政策の惰性に基づいているならば、私たちの暗示された期待は遅れている可能性があります。メッセージは今やより意図的であり、小さな動きは迅速に防衛されるでしょう。驚きではなく、安定性を持って。それは特にスイスフランのペアにおけるエクスポージャーを形成する際に重要です。従来のファンダメンタルズでは、その動きの半分も説明できないことがよくあります。 最後に、ボラティリティの領域で活動している人々にとって、この雰囲気はクリフエッジの行動よりもより安定したレンジを提供します。もしコンベクシティプレイがアプローチの一部であれば、持続的な介入トーンに沿った予想されるスナップバックの低下を反映させるために調整が必要になるかもしれません。

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ロシアの国際貿易は増加し、3月には105億ドルから117.56億ドルに上昇しました。この成長は、国の貿易指標においてポジティブな変化を示しています。 データは経済活動や取引の変化を反映しており、世界的な貿易のダイナミクスにおけるシフトを示しています。このような数字は、経済の予測や戦略に影響を与える可能性があります。 2月から3月にかけて、外国貿易が12.56億ドル増加したことは、収入の増加だけでなく、ロシアが商業チャネルを再編成し、勢いを維持するために積極的に動いていることを示しています。月ごとの上昇は注目に値しますが、重要なのは一時的な供給チェーンの再配置や短期的な価格効果を反映した一度の調整ではなく、根底にある一貫性です。 データ駆動型の視点から見ると、このようなシフトは地域リスクモデルの再計算を促すことがよくあります。私たちにとっては、特にマクロ経済のシフトにリンクするリスク感受性のある金融商品において、高度なデリバティブプライシングに適用されるシナリオを広げることを意味するかもしれません。それには、制裁対象国や代替決済システムからの貿易量に直接影響を受ける商品や貨物に関連する先行するボラティリティを注意深く評価することが含まれます。 ナビウリナの政策姿勢は、このシフトを補完しています。ロシア中央銀行の金融柔軟性とその輸出入フローとのフィードバックループは、通常よりもタイトなようです。政策シグナルが引き締めを回避している間に貿易が拡大すると、ルーブルがドル以外の決済を通じて底を見つけようとする場合には、新たな通貨の動きが期待できる余地が残ります。通貨連動スワップは静かなままでいることは考えにくく、為替のボラティリティ曲線にはより敏感に対応すべきです。 ミシュスティンは、あまり目立たずに安定化措置を進めており、世界的なシグナルが同調した引き締めを示しているにもかかわらず、財政支援は完全には引き下げられていません。そのため、以前は減少する輸出マージンの仮定に依存していたキャリートレードは調整が必要かもしれません。オプション市場の引受け業者は、為替収益の減少を考慮した価格を設定していた場合、価格モデルが古い貿易仮定を使用していると未対応のデルタリスクに直面する可能性があります。ひとつの解決策は、ルーブルと原油バスケット間の暗示的な相関を週ごとの間隔でストレステストすることにより、ドリフトを検出することです。 要点として、データポイントは再考を促すものです。特にドル-ルーブルペアや非欧州ルートを通る航路に関連するスキューポジションを見直す必要があります。これは急激な配分の変更を求めるものではありませんが、短期デリバティブにおけるエクスポージャーの期間を日から週にシフトすることを正当化します。クリアリングルートの摩擦や制裁遵守の注視を考慮すると、リスクプレミアムはまだ短期間のボラティリティには完全には登録されていない方法でシフトしています。

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Doximityは2025年度の第4四半期において、調整後の1株当たり利益が38セントとなり、期待を40.7%上回る素晴らしい業績を記録しました。前年の四半期では1株当たり25セントの利益であったため、顕著な改善が見られました。 同社の2025年度の調整後利益は1株当たり1.42ドルで、前年同期比で49.5%の増加を示しました。GAAPベースの1株当たり純利益は31セントに上昇し、前年同期の20セントと比較しても改善が見られました。

2025年度の強い収益成長

収益は前年同期比で17%増の1億3830万ドルに成長し、サブスクリプション収益は1億3190万ドルとなりました。2025年度の年間収益は5億7040万ドルで、前年比20%増、サブスクリプション収益は5億4380万ドルで、21%の増加を記録しました。 これらの成果にもかかわらず、DOCSの株価は決算発表後に20.7%下落し、年初来では9.5%の下落となりました。S&P 500指数は同期間に0.3%減少しました。 調整後の粗利益は1億2650万ドルに達し、粗利率は91.4%でした。同社の研究開発および販売・マーケティング費用は前年同期比で大幅に増加しました。 Doximityの現金及び現金同等物は四半期末に9億1570万ドルとなり、総資産は12億6000万ドルに達しました。2026年度の収益見通しは6億1900万ドルから6億3100万ドルの間であり、アナリストの期待を若干下回りました。

将来のガイダンスと市場の反応

Doximityの2025年度第4四半期の結果は、多くの予測を上回る素晴らしいものであり、特に利益面での成長が顕著でした。調整後の1株当たり利益（EPS）は38セントで、前年の25セントから大きく跳ね上がり、コンセンサスを40%以上上回りました。年間を通じて、調整後EPSは1.42ドルに達し、前年のおおよそ1.5倍に増加しました。GAAPベースでは、1株当たり純利益は31セントに上昇し、健全な基盤の収益性を示すさらなる確認となりました。 収益も二桁の成長を記録しました。最新の四半期には1億3830万ドルの売上があり、前年同期比で17%の増加を記録しました。ほとんどはサブスクリプションベースのサービスからのもので、1億3190万ドルの貢献がありました。年間の全体収益は20%増の5億7040万ドルに達し、こちらもサブスクリプション収益が21%の成長を支えました。 粗利益も堅調に推移し、調整後の粗利益は1億2650万ドルに達しました。これは91.4%の粗利率に相当し、同社が引き続き効率的に運営されていることを示しています。ただし、ここにはもう一つの側面もあります。研究開発費と販売・マーケティング支出は前年に比べて大幅に増加しました。これらの増加は、プラットフォームの拡張に向けた内部の努力を反映している可能性がありますが、慎重に管理されない場合、純利益に影響を与える可能性もあります。 それにもかかわらず、株価は急落しました。決算発表後に株価は20%以上下落し、年初来では9.5%の下落となりました。その期間に、S&P 500はわずか0.3%の減少であり、市場が株式に対して広範な感情よりもはるかに厳しい処罰を行ったことが示唆されています。この反応は、将来の見通しに起因している可能性があります。 今後1年間にわたり、経営陣は収益を6億1900万ドルから6億3100万ドルの範囲と予測しています。成長を示しているものの、この数字は多くの予測を下回る結果となりました。市場は過去の業績よりも将来の勢いに焦点を当てているようです。高成長企業が成長が緩やかになり、競争が激化する段階に移行する際には、投資家の嗜好が急激に変わることが多いです。

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S&P 500 インデックスは木曜日に 0.41% 上昇し、貿易交渉に関する楽観的な見通し、中東からの米国への投資、およびウクライナの平和の可能性によって支えられていました。現在、5,900-6,000 の抵抗範囲をテストしており、2 月の記録高 6,147.43 に近づいています。 インデックスは本日 0.4% 高くオープンする見込みであり、引き続き上昇の勢いがあることを示唆しています。木曜日の AAII 投資家センチメント調査では、回答者の 35.9% が楽観的であり、44.4% が市場の将来について悲観的であることが示されています。 ナスダックは 21,500 に近づきましたが、わずかに後退し 0.08% の小幅上昇で終了しました。 Applied Materials のプレマケット取引で 5% の下落があったにもかかわらず、本日は 0.5% 高くオープンすることが予想されています。 市場のボラティリティ指標は、恐怖レベルの低下を示しており、VIX が低下傾向にあります。通常、VIX の減少は市場の落ち着きを示しますが、同時に下方修正の可能性も高まります。 S&P 500 先物は高く取引されており、5,870 レベル付近にサポートを予測してポジティブなオープンを示しています。木曜日のラリーに続き、トレーダーは短期的な利益確定の可能性を注視する必要があります。 現在のデータが示すのは、市場が慎重な楽観主義に傾いているということですが、短期的な障害がないわけではありません。再び活発化した外交と外国投資の拡大によって S&P 500 が 0.41% 上昇した後、インデックスは 5,900–6,000 の範囲に達しています。このレベルは以前に困難をもたらしたものです。この近接は、特にそのピークの再テストがより現実的に感じられることから、機関投資家のポジショニング調整を促すかもしれません。 本日市場がオープンする際に期待される約 0.4% の小幅な上昇は、上昇の推進力を延長し、今週は見守っていた新たなロングポジションを招く可能性があります。それでも、AAII 調査のようなセンチメント指標は、より微妙な見方を示しています。回答者のわずか 35.9% が強気の見解を示し、44.4% が先行きについて悲観的であることから、小売参加者はこの上昇に懐疑的であり、納得していない可能性があります。このようなセンチメントのギャップは、特に平均回帰や逆張りの結果を基にしたデリバティブプレイにおいて機会を生み出すことが多いです。 ナスダックを見ると、木曜日のわずかな 0.08% の上昇は、21,500 に近い水準でのためらいの感覚を描写しています。このレベルは今週はあまり保持されていません。本日予想される 0.5% の上昇は注目に値しますが、Applied Materials の 5% の下落からの影響に直面する必要があります。このような個別のパフォーマンスの圧力は、特に半導体に重点を置いた ETF やセクターオプション戦略に波及する可能性があります。 暗示的ボラティリティに関しては、下向きの VIX が落ち着いた市場を描写しています。しかし、圧縮されたボラティリティ環境は、予期しない変動が起こる前にしばしば発生します。恐怖指標が弱まると、日中の動きがトレーダーを驚かせることがあります—特にヘッジを減少させたトレーダーにとっては。私たちは、短期的な契約が定義されたリスクプロファイルを持つ場合、特にプレミアムが圧縮され、スキューがフラットな際に、より良い価値を提供する傾向があることを注視しています。5,900 周辺で市場がどのように動きを扱うかに注目してください—もし突破できずに維持できない場合、急激なポジショニングの見直しが生じるかもしれません。

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カナダの外国ポートフォリオ投資は、3月にカナダ証券に対して-$4.23億ドルの登録がありました。この数字は、予想された$52億ドルと対照的でした。 実際の投資水準と予測の間の違いは、この期間中にカナダ証券に対する需要の低下や可能な売却を示唆しています。負の数字は、投資の流入ではなく流出を示しています。

投資家のセンチメントの変化

この不足は、特に予測と比較した場合に、国際投資家がカナダ資産に対する感情の明確なシフトを示唆しています。$4.23億ドルの流出は予想される流入とは異なり、外国の保有者がそのエクスポージャーを削減したり、再投資を完全に停止した可能性が高いです。これらの決定は、より弱いマクロ経済指標や金利のナラティブの変化、またはグローバルポートフォリオ内のリスク嗜好の再調整に基づいていたかもしれません。 実際的には、この種の行動はカナダの短期的な財務実績に対する自信が低下していることや、単に他の場所においてより魅力的な機会が存在することを反映する傾向があります。予想と実際の間の差が$90億ドルを超える大きさであるため、その影響を過小評価すべきではありません。このような資本の撤退は、カナダの固定収入と株式市場に圧力をかける可能性があり、特に今後数ヶ月の間にさらなる流出が発生する場合には顕著です。 短期契約を監視している私たちにとっては、近い将来の債券利回りとそのボラティリティに注目する価値があるかもしれません。流入が引き続き減速するか再び負の領域に入る場合、政府証券の利回りがそれに応じて調整され、金利感応度の高い金融商品の影響を与える可能性があります。カナダ銀行の金利スタンスに関する期待も、国内のインフレデータが一致している場合でも、外的な圧力に対して変化する可能性があります。 このデータの背後にあるメカニズムも重要です。外国投資家が資産を売却する場合（債券、株式、またはその他の金融商品）、本国通貨のボラティリティが強まる可能性があります。最近CADは比較的安定していますが、長期的な保有者にとっては通貨ヘッジ戦略が次第に重要になるかもしれません。

国際経済指標の発表

安定した資本フローに依存する多様な国際エクスポージャーを考慮すると、期待されるノルムからのネットフロー活動が逸脱するにつれて、インプライドボラティリティが上昇するかもしれません—反応的にだけでなく、新しいデータが発表される前から価格モデルに組み込まれる可能性があります。スミスの以前の低流動性のウィンドウでのリスク回避へのアプローチは、助けとなるフレームワークを提供しますが、さらなる確認がない限り直接的に模倣するべきではありません。もちろん、早急な調整には独自の危険が伴います。 企業の発行も、最初は微妙に減速するかもしれません。外部の需要が減少する中で、新しいプレースメントのリスクプレミアが上昇し、計画された債務提供のタイミングや構造に影響を与えることがあります。したがって、トレーダーは、特に第3四半期に向けてマージン条件が厳しくなる場合には、プライマリーマーケットのボリュームを監視する必要があります。 最終的には、国際経済指標の発表の順序と、それがカナダのデータ（インフレ、小売売上高、GDPの修正）とどのように相互作用するかに注意を向けるべきです。海外の政策会議の議事録は、リスクオフの体制がどれほど持続するかを示す手がかりを提供するかもしれません。3月の数字は、パターンの最初のものであるかもしれません。過剰に方向性をコミットすることなく、外国の活動に関連したエクスポージャーを再調整することが、よりバランスの取れたホールド・ゴー戦略を提供するかもしれません。流入が戻るとき、または流出が加速する場合にオフサイドに巻き込まれることにはほとんど利益がありません。

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金利期待の再評価は、成長とインフレの二つの主要な要因によって影響を受ける。金利上昇の背後にある要因を理解することは、市場の結果を予測する上で重要であった。 成長期待に伴って金利が上昇する場合、株式市場はしばしば利益を得る。これは、収益の見通しが改善し、強力なパフォーマンスが見込まれるため、高い金利がより受け入れられやすくなるからであった。特に2016年から2018年の間に、市場は金利が上昇する中でも繁栄し、税制改正と安定したインフレが助けとなった。

インフレ主導の金利上昇

逆に、インフレ期待によって金利が上昇する場合、株式市場は通常苦境に立たされる。このシナリオは、リターンの下方修正と金融引き締めの可能性を引き起こす。2022年はその最近の例であり、インフレをコントロールするための急速な引き締めが必要であった。 市場が金利上昇に反応する際、文脈は重要な役割を果たす。成長主導の金利上昇は一般的に市場によって歓迎されるが、インフレ主導の上昇は注意深く扱われる。金利変更の根本的な理由を理解することは、潜在的な市場への影響を評価するのに役立つ。 要点として、この記事は金利が上昇する二つのシナリオの明確な区別と、これらのシナリオが株式市場に与える影響について説明していた。金利が上昇する理由は、経済が強さの兆候を示していること、すなわち実質成長の回復を意味すること、あるいはインフレが予想を上回って進行しているからであった。前者の場合、株式はしばしば引き続き上昇し、企業は需要の見通しが改善することで恩恵を受けた。2016年から2018年の期間がその例として挙げられ、高い金利が市場パフォーマンスに害を及ぼさなかった。対照的に、2022年の引き締めサイクルは成長よりもインフレ圧力を抑えるためのものであったため、より害を及ぼす結果となった。 市場の変動性の観点から、金利商品における短期のインプライド・ボラティリティは実現された動きに対して引き続き高水準を維持していた。このプレミアムは中央銀行の行動の方向性とタイミングに対する不確実性を示唆していた。特に、長期の金利スワプションは、頑固なインフレの時代に対する保護を反映した頑固なスキューを維持していた。 二年から五年の期間の金利は、予想を上回るデータリリースの連続を通じて上昇しており、これはポジショニングの指標にも見られた。CFTCデータとフローベースの指標は、レバレッジアカウントが金利引き下げのエクスポージャーを前面で縮小していることを示唆している。さらに、オプション活動はキャップとペイヤーに大きく傾いており、来年に向けて中央銀行が金利を高い水準に維持するための非対称的ヘッジを示していた。 株式インデックスの変動性は比較的穏やかであったが、それを静穏と誤解してはいけなかった。資産クラス間の相関関係は静かに上昇し、金利とリスク資産間に観察可能な再結びつきが見られた。株式は引き続き上昇しているが、その裏には自信の低下があった。インデックスオプションのスキューは特に下側で顕著に急勾配になっていることが反映されており、これはポジショニングのヘッジを示していた。 短期的な設定は、経済の強さにおける予想外の上振れがインプライド・レート・ボラティリティを維持し続けることを暗示していた。トレーダーは、キャリーコストが抑制されているところに凸性を重ねる可能性が高かった。インフレの観点では、サービスCPIやトリムPCEのようなコア指標でのわずかな上方修正も、ディスインフレプロセスが停滞しているという懸念を再び呼び起こし、曲線全体でのさらなる再価格設定を引き起こす可能性があった。 したがって、CPIと労働報告の前にポジショニングに注目が集まっており、スキューのチャートやガンマトレードは、方向性のある意見を表明する欲望を示唆していた。金融政策の先物はますます非対称的な反応を示しており、タカ派は穏やかなデータに基づくディップを買うよりも、上振れを減らしていることが見て取れた。 ターミナルレート自体は大幅に動かなくても、そのルートはトーンが変わった。市場はもはや政策が制約的かどうかを議論しておらず、その姿勢が持続するためにはどれだけ粘り強いインフレであるべきかを問うていた。これはデリバティブデスクに明確な指針を提供していた。曲線上の相対価値は、単純なデュレーションベットよりも利益をもたらすものであった。 巧妙な構造化が焦点となり、実現された指標とインプライドの指標との間の歪みには大きな機会があった。特にデータイベントウィンドウのような時間経過に敏感な環境では、セータの減衰が浅いため、凸性を購入することは魅力的であった。

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