米国株式市場は、初期の懸念を克服してフラットにオープンしました。以前はS&P 500先物が下落していましたが、元のレベルに戻ることができました。 S&P 500はわずか1ポイント減少し、ナスダックは変わらずの状態です。今日はホワイトハウスからの潜在的な発表に対する期待が高まっています。

市場のためらいが観察される

私たちは、将来の政治的および金融的な手がかりに対する市場の関心を考慮すると想定内の穏やかなためらいを示す先物で一日を開始しました。S&P 500がほぼ変わらずオープンし、静止したナスダックと組み合わさることで、投資家が手をこまねいて、いずれの方向にも大きく傾くことを望んでいないことを示唆しています。特に重要なのは、先物が早期の損失を逆転させた様子であり、これは神経質ではなく注意深い市場を示す微妙だが重要な変化です。 この種の価格動向は、参加者が過度に悲観的でもなく、上昇の勢いを確信している訳でもないことを示すことがよくあります。このような動きは孤立して発生することはなく、通常は短期的なポジショニングと長期的な明確さの間の隠れた競争、またはその欠如があります。参加者は鋭い信号を待ちながらデルタのエクスポージャーをクリーンに保つこれらのセッションを以前にも見てきました。 マカーティによると、機関投資家のデスクでは落ち着きがあるものの、明らかな警戒のニュアンスが感じられます。トレーダーはワシントンが後ほど更新を提供することを期待しており、話題は軽いものではありませんが、これまでの市場の反応は、金利期待や予算を変更する即時の政策変更の可能性が低いことを示唆しています。特にオプションの期限が近づく中で、息を呑むような状況が継続していると推測できます。

ガンマと市場のダイナミクス

デリバティブの観点から見ると、この種のセッションはガンマポジショニングを再検討する契機となります。弱い夜を経てフラットにオープンし、その後リトレースすることは、ディーラーが中立に近いか、わずかにショートガンマであることを示すことがよくあります。それは重要です。キーとなるストライク近くに密に収束し続ける場合、実現したボラティリティは抑えられると期待されますが、迅速にセンチメントを曲げるニュースが出ない限りはそうです。短期オプションを保有している場合、そのフラットな条件下での減価償却は、適切な方向バイアスがなければ容赦なくなります。 ロスは今週初めにファンドマネージャーがテーブルからチップを引き上げ、攻撃的な成長から安定したキャッシュフローにシフトしていることを指摘しました。それ自体が赤信号を点灯させるわけではありませんが、評価をヘッドラインノイズに対する感度が低い方向へと傾けます。特にテクノロジー重視の製品では、暗示的なボラティリティが狭い範囲に留まっており、短いガンマショートが少し押す動機付けになるかもしれませんが、押しすぎないように注意が必要です。 オプションの取引は、これらの転換期間中には規律が必要です。インターデイの動きがオープンした場所で終了する場合、「私たちは何を考えているのか？」という問いは「何がすでに価格に織り込まれているのか？」にシフトします。その違いは、特に下側のスキュー水準に影響を及ぼすことがよくあります。現在、保護のために支払われるプレミアムはほとんどないため、来週のリスクをマッピングする場合、これは監視すべき事項です。予期しないニュースが入った場合、再評価は穏やかなものではないでしょう。 市場は頻繁に緩慢ですが、急に活発になることがあります。だからこそ、ヴァンナフローや大きなストライク近くでのヘッジ反応に対する意識を保つことは、鋭い手がかりを提供することができます。活動の大部分は既知のリスクイベントに依存し、多くの参加者が金利期待の改訂や財政ガイダンスを追っています。期待を揺さぶる何かが起こるまで、ポジショニングはテータ管理に傾くでしょう。

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最近の銀行やクレジットカードの幹部からのコメントは、アメリカの消費者支出が低い消費者信頼感にもかかわらず安定していることを示唆しています。ゴールドマン・サックス、マスターカード、アメリカン・エキスプレス、ビザ、バンク・オブ・アメリカのトップの意見は、最近の支出動向について楽観的な見解を共有しています。 ゴールドマン・サックスのCOO、ジョン・ウォルドロンは、アメリカ経済の強さをしっかりした雇用と財政政策に関連付けています。マスターカードのCEO、マイケル・ミーバックは、第一四半期の支出動向がネガティブなニュースにもかかわらず、5月に入っても安定していることに言及しました。アメリカン・エキスプレスのCEO、スティーブ・スクエリは、様々な分野で消費者支出が強いことを報告し、特にレストランが好調であると述べました。ビザのCFO、クリストファー・スーは、支払い量のデータが安定していることをコメントし、消費者のレジリエンスを示しています。

アメリカ経済の強靭性

バンク・オブ・アメリカのCEO、ブライアン・モイニハンは、消費者支出が年初来で増加していると述べ、消費者によって支えられた強固な経済基盤を示唆しました。これらの見解は、アメリカの消費者支出について一貫して励みとなる見通しを提供しています。このポジティブなトレンドは、大きな経済の変化がない限り続くと予想されています。 私たちがここで見ているのは、消費者が後退していないという明確なメッセージです。調査や見出しに低い信頼感の数字が現れているにもかかわらず、行動は異なる物語を語っています。世界の主要な金融機関や決済ネットワークの幹部たちは一貫したトレンドを報告しており、人々は引き続き買い物をし、外食し、普段通りの生活を送っています。彼らの誰も、急激な減速や裁量支出からの突然のシフトについて言及していませんでした。 ウォルドロンの見解は、安定した支出を安定した雇用や支援的な財政環境に直接結びつけています。私たちは、雇用が家計の予算の基盤であることを知っており、彼の発言は、給料がすぐに消えるという広範な恐れがないことを示唆しています。一方、ミーバックは、ネガティブな見出しが積み重なる中でも、支出パターンがあまり揺らがないことを指摘し、彼の見解は消費者が早急に警戒心を持って反応していないことを示しています。 スクエリはカテゴリー別にパフォーマンスを示し、レストランに言及したことが一見以上に重要であることを示唆しました。人々は必要のないものからカットバックを始める傾向があります。外食客がまだ満席であるという事実は、家庭が必需品だけでなくレジャーにも支出できるほど安定していると感じていることを示しています。 スーは、支払い活動のボリューム測定というデータを提供しました。これにより消費者の習慣のすべての層に触れ、規模を把握できます。彼の発言は、ボリュームの潮流が収縮もせず、理にかなった範囲を超えることがないという印象を与え、現在の状況では広範な消費者の健康を確認するのに役立つ可能性があります。

経済の影響と市場のポジショニング

そしてモイニハンが年初来のトレンドに直接言及しました。このような時間枠は、日々のノイズを打破し、デフォルトの行動を反映します。彼が年の中頃に向けて支出が増加していることに言及したことは、感情の背後にある形が存在することを示唆しています。 全体として、私たちは表面的な指標が示唆するよりも、下落懸念を吸収している市場にポジショニングしています。短期のトレードを行う者は、少なくとも今のところ、これらの企業の安定性と一致させていくのが良いでしょう。

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スイスのCPIは予想通りの悪化を報告し、コアの読みは0.6%から0.5%に低下しました。これにより市場の期待は変わらず、年末までに55ベーシスポイントの緩和が見込まれ、次のSNBの会議で50ベーシスポイントのカットの可能性は34%とされています。 ユーロ圏では、CPIの数字が予想を下回り、コアインフレは2.7%から2.3%に、サービスインフレは4.0%から3.2%に低下しました。市場の見通しは変わらず、今週のECBから25ベーシスポイントのカットが期待されており、年末までにさらなるカットの可能性もあります。

中央銀行のリーダー

中央銀行のリーダーたちはセッション中に発言しましたが、新しい将来の指針は示しませんでした。ボードの上田は、金利の引き上げは特定のインフレと貿易条件の達成に依存すると述べました。イングランド銀行の代表者たちは、引き続きデフレ傾向が続くと予測し、成長リスクがGDPの数字に完全に反映されていないため、金利が低下する可能性があると示唆しました。 米国のセッションでは、求人データに注目が集まり、7.192Mから7.100Mへの減少が予想されています。これは、今後の失業保険申請やNFPのレポートから期待されるより最新の洞察を考えると、市場に大きな影響を与えることはないと考えられています。 今週初めに発表された数字は、いくつかの先進国におけるインフレが緩やかに低下しているという一般的なパターンを強調しています。スイスでは、ヘッドラインとコアインフレの両方の読みには下方の動きが見られ、マネーマーケットでの価格設定はトレーダーが同じ一般的な方向性—つまり緩和への安定した道を信じていることを示唆しています。年末までに合計55ベーシスポイントの金利引き下げのコンセンサス期待は堅調で、参加者たちは月ごとの変動よりも広範なデフレ信号に重きを置いていることを示しています。 ユーロ圏では、CPIのサプライズが金融緩和加速を賭けている人々に有利に傾いています。特にサービスインフレの低下は注目に値します。この指標は、エネルギーショックや季節的変動に敏感でないため、長期的なインフレ圧力を予測する代理指標としてよく使用されています。4.0%から3.2%への低下は、賃金圧力や内需が以前の懸念に反して固着していないことを示唆しています。6月の金利引き下げの期待は、この文脈でスターティングムーブのように見えます。この点もスワップ市場に反映されており、年後半にさらにカットが見込まれています。

政策の見通し

ボードの上田は慎重なトーンを保ちましたが、根底にあるメッセージは変わっていません。政策立案者たちは、賃金の動向や外需の変化に関してデータが確固たる方向性を与えてくれるのを待つことに問題はないと感じています。彼のコメントは過去の発言と一致しており、それを読む者は何か即座のアクションを期待することはなかったでしょう。一方、英国では金融政策委員会のメンバーの発言はより明確でした。彼らは国内生産の弱体化とGDPのヘッドライン数値の裏に潜むひび割れが無視しがたくなってきたと繰り返しました。言われたことから見ると、現行の条件には金利が高すぎるという明確な感覚があり、引き下げが必要になる可能性が高いです。この評価はGDPだけに依存しているわけではなく、需要指標やインフレ期待など、最近数ヶ月で弱まった他の指標からも派生しています。 米国では、今後の求人データが労働市場の全体像を描くことになりますが、市場の観察者たちは、そのリリースだけでは大きな価格変動は期待していません。この数値は最近の報告で緩やかな下落を示しています。失業保険申請や雇用データにより重みが置かれています。それらはより先を見越した価値があります。もし雇用の成長が徐々に低下し続けたり、単に再加速しない場合、フロントエンドの価格設定により直接的な影響を与えるでしょう。 金利パスの決定からのボラティリティや方向的エクスポージャーに焦点を当てるトレーダーは、見出しではなく、特に成長に関する中央銀行の発言の全体的なトーンにより注意を払うべきです。インフレは明らかに全体で弱まっていますが、成長の疲労を認識することが政策緩和を単なる期待から急務に変えるでしょう。この感情の変化は、一ヶ月のデータよりも重要であり、しばしば静かに到来します。中央銀行の会議に先立ってのポジショニングは、この変化を反映すべきです。私たちの見解では、最近のセッションでの相対的な受動性は、多くの者がデータのリスクが示唆するよりも遅いペースの緩和をまだ位置付けていることを示唆しています。

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アメリカ合衆国は、両国間の関税交渉が進行中の中、ベトナムに対して幅広い要求リストを提示しました。主な要求は、ベトナムが中国の供給チェーンへの依存を減らすことです。 交渉は複雑であり、ベトナムは貿易関係においてバランスの取れたアプローチを維持しています。アメリカは、ベトナムが中国による起源洗浄活動の潜在的な場となることを懸念しています。 起源洗浄とは、貿易規制を回避するために商品の起源を誤って表示する行為を指します。この状況は、満足のいく貿易取決めに達する努力を複雑にしています。 ワシントンは、供給チェーンの透明性がもはや小さな問題ではないことを明確にしています。特に、アメリカ市場への流入経路を隠す可能性のある輸入商品に関しては、特にそうです。ベトナムを中国製品の巧妙な回避策として示すことで、焦点は一般的な協力よりも執行に移っています。その結果、関税の議論は仮定的なものからコンプライアンスと文書性が最も重要な狭い範囲に移動しました。 これは、製品の承認の一時的な遅延や、入境港での追加文書要件の可能性を高めます。ベトナムを通じた既存の貿易リンクを持つ企業も、追加の精査に直面するかもしれません。関税に関するルーチンの話し合いから始まったものは、今や供給チェーン管理のより複雑な問題に広がっており、誤った圧力が加わると他の無関係な貿易分野での進展を妨げる可能性があります。 イエレンのチームは、この圧力を高技術部品、金属、完成品の流れを南東アジアを通じて抑制するための広範な努力と連動させている可能性があります。ワシントンの今の目標は、中間部品の流れの変化が関税を回避しようとする試みを示唆する特定のポイントを早期に見つけ出すことです。 短期的なボラティリティを見守る私たちにとって、これはいくつかの即座の考慮事項を招きます。ベトナムの貿易慣行に対する追加の圧力は、輸入量や関連する先物価格に測定可能な結果をもたらす可能性があるため、特に電子機器製造やテキスタイル原料に関連するコモディティにおいてはそうです。非対称な情報の開示が日中の変動を引き起こすことが予想されます。技術的な抵抗レベルは、この政策の曖昧さの重みの下ではしっかりと維持されないでしょう。 それとは別に、ハノイは公の発言では比較的冷静を保っていますが、内部の信号は防御的な政策計画を示しています。簡単に言えば、彼らはアメリカ向けの出荷に対する厳しい検査が輸出経済の全体的な安定性に影響を及ぼすことを認識しているようです。アメリカの貿易当局からのトーンは、再度のチャンスがほとんどないことを示唆しています。割当や免除は将来のラウンドで容易に再交渉されることはなく、どんな一時的な楽観主義も慎重に扱うべきです。 私たちは、これをより厳しいヘッジ姿勢の呼びかけと捉えています。VNM関連のデリバティブの広いスプレッドは、市場のセンチメントが伝統的なアジアの供給者に戻ると狭まるかもしれません。しかし、エスカレーションが続く場合、構造的に安全なオプション取引でさえもレバレッジを失うかもしれません。複数の資産戦略は、不確実性の高い貿易変数が支配する領域でのエクスポージャーを再調整すべきです。そして、現金ポジションは、一時的に減少している場合、今後のセッションで再構築する必要があるかもしれません。 アメリカの交渉者がこれらの懸念を提出した場合、実行を進めるデータを持たなかったとは考えにくいです。それはベトナムの関税活動の調整が、過去の基準に対して測定可能なものになることを意味します。輸送マニフェストのような監視ツールが変動をフラグ付けし始めると、ASEAN輸出レベルに関連するデリバティブは数日先行する可能性があります。 それは始まりに過ぎません。地域の加工ハブに関連するリスク取引への関心の低下は、主要な産業投入品のオプション価格にも反映される可能性があります。これらは投機的な懸念ではなく、関税ネットワークが厳しくなることの機械的な結果です。要するに、規制の影は、輸送ドックが関与する前から先物契約を形成しています。

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トランプ政権は、国々に水曜日までに貿易交渉の「最良の提案」を提出するよう求めています。しかし、ヨーロッパ連合（EU）は、この要請をまだ受け取っていないと報じられています。 EUの貿易担当委員セフコビッチは、今週後半にアメリカの担当者グリアと会談する予定です。これは、36日間のタイムリミットが迫っている中でのことです。 この展開は、1年以上停滞している貿易交渉を復活させるための緊急度が増していることを示しています。水曜日までの「最良の提案」の要請は、交渉の窓口が狭まっていることを意味し、ワシントンが内部的な政治的マイルストーンを前に道をクリアにする意図を強調しています。報告時点でブリュッセルが正式な連絡を受けていなかったという事実は、調整の失敗や重要なパートナーに対して非公式に圧力をかけるための意図的な選択を示唆しています。いずれにせよ、これはヨーロッパのタイミングを難しくします。 セフコビッチのグリアとの会合は、3月以来、2人の間での初めての正式なやりとりです。このセッションのスケジューリングは、ワシントンの要請からわずか数日後であり、偶然とは思えません。貿易承認の窓が閉じるまで残り36日しかないため、政策チームは国内外の要求を満たす文書の迅速な草案作成に追われることになるでしょう。過去の交渉が最後の段階で失敗してきたことから、公には期待が抑えられていますが、内部のブリーフィングにはいくつかのバックアップオプションが含まれていることが理解されています。 私たちの視点からは、EUが提案を時間通りに提出するかどうかよりも、その提出がアメリカの政策立案者にとってどれほど明確で最終的に見えるかが重要です。提案が暫定的または曖昧に見える場合、政治的なポスチャリングとして却下される可能性が高いです。そのため、提案は関税帯の調整、指定された期間における段階的減少の許容、およびアクセスのしきい値を直接参照する必要があると考えています。アメリカ側は、これらの内容を文書に明示したい意向のようです。 要点 – メタル、農業輸出、航空関連契約に関心を持つ市場参加者は、ボリュームキャップや調整された補助金額に関する言及に注目するべきです。これらは会合での traction の初期信号です。 – 地域ごとに価格動向が変わる場合、共同のプレス発表で強気または過度に楽観的な様子が現れると、トレード可能なモメンタムになる可能性があります。 私たちは、二国間の緊張が通常、中期のデリバティブに短期のものよりも影響を与える可能性が高いことにも注目しています。

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イングランド銀行総裁のコメントは、最近の金利決定が関税よりも国内要因によって影響を受けたことを示しています。インフレは予想外の急上昇を見せてはいませんが、労働市場はわずかに緩んでいます。賃金の伸びは、2%のインフレ目標に一致する水準を上回っていますが、2月以降は予想以上に減速しています。 主要な経済の中で最高のコアインフレ率にもかかわらず、6月の金利決定に関する予測はまだ行われていません。金利は市場の期待に沿って安定したままであると予想されています。ただし、金利の全体的な軌道は下向きであり、この低下の具体的な内容は国際的な要因による不確実性によって曇っています。

グローバル貿易への影響

断片化したグローバル貿易は、世界的な成長に悪影響を及ぼし、英国企業の投資決定を遅らせています。価格への影響は混在していますが、2021年に見られた供給網やインフレの混乱は現在は発生していません。総裁は5月の政策決定前に決断を下さず、経済に影響を与える複数の不安定な要因を慎重に考慮していることを示唆しました。 これまでに見られたことは、英国の金融姿勢が堅持されつつも、最終的な緩和に向けて傾き始めていることを示していますが、その道は決して平坦ではありません。ベイリー総裁は、委員会が関税のようなグローバルな条件に単に反応したのではなく、国内経済のニュアンスも考慮したことを明確にしました。労働の余力が少しずつ収束し、収入も今年初めのように急激ではないということは、家計の需要に若干の軟化があることを暗示しています。 それでも、賃金の上昇は安定したインフレの見通しに対する快適な水準を上回っています。賃金が緩和されたにもかかわらず、2%の指針を上回っていることは、脱インフレ圧力は急速な政策シフトを促すほど強くないことを示しています。雇用市場が堅調であるかどうかではなく、調整のペースが決定的なバランスを傾けるには不十分であるということです。私たちの視点からは、金利の急激な動きは支持されません。 現在、特異な不一致があります。コアインフレの数値は国際的な仲間と比較して高いままであり、それにもかかわらず、これらの価格を固定させるメカニズムである国内賃金の成長は減少しています。その不一致は、政策緩和についての前向きなモデルにノイズを加えています。実際のところ、6月の金利引き下げの呼びかけは時期尚早に見えます。市場は忍耐を織り込んでおり、何かが実質的に変わらない限り、それが挑戦される可能性は低いと考えられます。

グローバル需要の背景

不確実性を増大させる一つの問題は、グローバルな需要の背景です。国際貿易の流れにおける断片化―政策の違いや地政学的障壁によるもの―は、英国の輸出に対していくつかの追い風を消失させました。これにより、国境を越えた統合に依存している企業の投資計画に混乱を引き起こしています。企業の間には資本をコミットすることに対する明確なためらいが見られ、生産性指標に悪影響を及ぼしています。 しかし、たとえビジネス支出が減速したとしても、数年前に供給網を打撃したような価格急騰には直面していません。それは、投入コストの予測において一定の落ち着きを維持する助けとなっています。そのため、現在の主要なインフレ圧力は、物流や商品ボトルネックよりもサービスと賃金の影響から生じています。 総裁が最新の投票でほぼ最後の瞬間に揺れ動いたことから際立っているのは、彼らの協議の繊細さです。それは機械的な停止ではなく、全体的に軟化している証拠に基づく慎重な判断でしたが、その速度は十分ではありません。私たちにとって、これはオプションのポジショニングや金利の見通しにおける突然のシフトがデータがより決定的に変化するまで正当化されないことを意味しています。 短期的には、予期せぬタカ派的な賃金やインフレデータが出ない限り、リスクプロファイルは適切に抑制されると予想しています。グローバルな不確実性は依然として重荷ですが、かつてのような形でシステムに伝わることはありません。それは、ポジショニング戦略が現在の金利の安定を考慮に入れるべきである一方で、グローバルな背景が引き続き曲線を投げかける中で機敏であるべきだということを示唆しています。

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イングランド銀行の政策決定者は、インフレ抑制プロセスが継続していることを指摘しました。金融政策委員会の全メンバーがこれに同意しており、一部のメンバーは大きな下振れリスクがあると見ています。 サプライチェーンのデータは、複雑な賃金データと比較して、インフレ抑制をより明確に示しています。コアインフレは3.2%付近で停滞していましたが、現在は3.8%に上昇しました。 これまでの状況から判断すると、インフレの緩やかな減少はまだ続いているものの、その道筋は以前予想されていたよりもやや滑らかではないことが分かります。コアインフレが3.2%から3.8%に上昇したことは、国内の物価圧力が一貫して緩和されていない可能性があることを示しています。賃金は歪みや遅れのために解釈が難しいですが、サプライチェーンの改善はより明確に柔らかい商品の価格に反映されており、経済の特定の部分でコスト圧力が緩和されている初期の兆候です。 委員会の一部のメンバーは、インフレが下振れする可能性により敏感であるように見え、年後半に緩和の余地があることを示唆しています。この見解は委員会内のより広範な合意と対照的ですが、全員が物価の動きの方向が依然として下向きであることに同意しています。 リスクの読み方に分裂があり、コアインフレが最近増加していることを考えると、将来の政策の決定はより段階的なアプローチを取ることが予想されます。大きな方向性を持ったポジションを取る時ではありません。むしろ、短期金利のボラティリティに傾いたエクスポージャーを維持する方が、金利に対する明確な方向性のベットを示すことよりも意味があります。これは、次の数回のデータ印刷、特に賃金の成長が市場の政策動向の適正評価に大きく影響を及ぼすことを考えれば特に当てはまります。 短期のスターリング先物の価格変動は、最初の利下げがいつ実現するかについての懸念が残っていることを示唆しています。最近の適正評価は、市場が前の楽観主義からやや後退したことを示しています。近い将来の暗示ボラティリティに上昇圧力が見られ、トレーダーは緩やかな政策反応に対してヘッジをかけ始めており、これはインフレデータで見られることと一致しています。 一部のリスクは依然としてグローバルなダイナミクスに依存しており、特にエネルギーや貿易においてはそうですが、国内の状況が我々の主な焦点となっています。主要なインフレ要因は現在、サービス主導であり、賃金データは騒音が多いものの、大きな注目を集め続けることがわかります。政策決定者は慎重に見ており、今後のデータ印刷がどれほど明確であるかによって政策の変更の選択肢を開いているようです。 要点: – インフレ抑制が継続中 – コアインフレが3.8%に上昇 – 賃金の解釈は難しいが、商品の価格に改善が見られる – 政策決定は段階的になる可能性 – 短期金利のボラティリティに注意が必要 – 国内の状況が主要な焦点

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イングランド銀行の副総裁、サラ・ブリーデンは、財務省委員会の金融政策聴聞会で発言しました。彼女は、英国でのディスインフレのプロセスが着実に進行しており、経済が徐々に供給過剰に移行していると述べました。 ブリーデンは、今後の政策決定がインフレが望ましい道を進むことを確実にするために必要であると強調しました。関税は、英国経済に対して最小限の影響があると予想されています。さらに、労働市場における新たな余剰が政策の方向性を示すと見込まれています。 ブリーデンは、関税の影響が明らかになる前から、5月に銀行金利を引き下げることを検討していたことに言及しました。 ブリーデンが述べたのは、英国のインフレが現在、信頼できるペースで鈍化しており、広範な経済全体で価格圧力が解消されていることを反映しているということでした。同時に、供給と需要のバランスが変わりつつあり、産出量がもはやキャパシティと厳しく対立していない様子が見られます。代わりに、経済が直ちに必要とする以上のものを生産している初期の過剰供給の兆候が見られています。 このシフトは、産出に対する制約を少なくし、価格に対する上昇圧力を低下させるかもしれません。これは数年ぶりに見られる状況であり、インフレと厳しい労働条件が見通しを支配していた時期とは異なります。金利に敏感な金融商品に焦点を当てている私たちにとって、ブリーデンの発言は、政策立案者がデータがすべての詳細を確認する前に行動する意欲があることを明確に示しています。5月に、関税の潜在的な影響にかかわらず利下げを議論していたという事実は、現在のリスク評価について多くを物語っています。 関税は通常、コスト面での複雑さをもたらしますが、インフレに対しての影響は控えめであるとされました。これは、輸入コストからの持続的な押し上げを見込むことが不適切であることを示唆しています。見出しに過剰反応しないように注意すべきであり、一時的な摩擦に反応するのではなく、銀行が重要なドライバーと見なしているものに焦点を当てることが賢明です。 彼女はまた、労働市場の余剰に関する発展が現在より正確に捉えられていると強調しました。この余剰、つまり未使用の労働は、賃金の動態に直接影響を与えます。そして、賃金の成長がコアインフレの強力なドライバーであるため、そこに軟化が見られれば、より緩和的な政策設定を支持します。 私たちトレーダーは、利下げが予想よりも早く、かつ以前に想定していたよりも弱い状況で検討される可能性に直面しています。これにより、近い将来の金利経路は低く、フラットになる傾向があります。オプションポジショニングは、そのバイアスの変化を反映すべきであり、フォワードカーブは穏やかに下方修正されるべきです。特にフロントエンドにおける高金利への残る確信は、経済指標が柔らかい方向に傾くと急速に侵食されるリスクがあります。 持続的なインフレや再引き締めのバイアスを示唆する価格構造は調整が必要となるかもしれません。リスクを評価するチームは、緩和が一度以上、または現在示唆されているよりも短い間隔で発生するシナリオをストレステストすることが適切です。 フォワードガイダンスは明示的ではなく、暗示的なままとなっています。しかし、ブリーデンの証言のトーン、特に外部ショックが発生する前から緩和が検討されていたという事実は、行動を起こすための閾値が予想以上に低いことを示しています。 要点： – イングランド銀行の副総裁は、ディスインフレが進行中と発言。 – 将来の政策決定はインフレの進行を監視する必要がある。 – 労働市場の新たな余剰が政策方向に影響を与えると予測。 – 経済は現在、供給過剰の初期兆候を示している。

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イングランド銀行の政策委員が銀行金利に関して異なる軌道を好む意向を示しました。過度に制限的な政策が需要を抑制し、投資のインセンティブを低下させる可能性が懸念されています。 インフレと経済成長に対するリスクは下方に傾いています。このようなアプローチは、全体的な経済の安定性や将来の成長潜在力に影響を与える可能性があります。 現行の声明が示すのは、イングランド銀行の政策委員会内での感情の変化です。1人の政策担当者が金利の現在の道筋から離れる方向を示唆しており、現在の姿勢はあまりにも引き締まっている可能性があるとしています。金利が長期間にわたって高すぎるままであれば、借入が高額となり、消費者の支出が減少し、企業は新しいプロジェクトや雇用への投資をためらう可能性があることに対する懸念があります。この組み合わせは通常、経済の勢いに負担をかけ、インフレを低下させる一方で、今後の四半期の生産が弱くなるリスクも伴います。 今、私たちにとってこれが意味するところは何でしょうか。まず、他の政策委員が演説や議事録でどのように反応するかに注目すべきです。もしも他のメンバーがこの見解を反映し始めたら、金利の道筋は予想以上に早く変化する可能性があります。消費者インフレは依然として目標を上回っていますが、すでに減速していることは間違いありません。同時に、企業は特に商品において需要の減少を報告しています。労働市場の逼迫感は依然として存在しますが、賃金への圧力を示す兆候は減少しています。 ベイリー総裁は今のところ、基本的には忍耐的な立場を維持しています。しかし、他の委員からの異議は、中央銀行内での過度な引き締めに対する不安の高まりを示しています。将来の金利の道筋に賭けている投資家は、前方ガイダンスの変化や驚くような動きに注目するべきです。この感情が広がる場合、スワップ市場に組み込まれているものは調整が必要になるかもしれません。 経済データは金利予想の形成においてさらに大きな役割を果たすでしょう。例えば、小売売上高、賃金交渉、またはサービスPMIが予想を下回る場合は、金利を据え置くことや、さらには引き下げることがより適切であるという見方を支持します。下方リスクが成長と物価安定性の両方で蓄積されている今では、インフレが目標に戻るかどうかではなく、不況のような数字を避けることがより重要です。 このことを考慮すると、短期金利商品にエクスポージャーを持つトレーダーは期待を再評価するかもしれません。利回り曲線はすでに平坦化しており、低い期待を示しています。しかし、暗示的なボラティリティは、市場がイングランド銀行の方向性についてまだ完全に整理されていないことを示唆しています。この不確実性を活かして、特にマクロの背景を考慮したボラティリティが過小評価されているシナリオにおいて、オプション構造の機会を探ることができるかもしれません。 広く言えば、金利が初期の予想以上に迅速に低下した場合、短期のポンド先物とソニアスワップの価格修正がそれを反映するでしょう。しかし、経済指標に顕著な悪化がない限り、いかなる変化も徐々に進む可能性が高いです。特に、政策コミュニケーションやGDPの更新が近々予定されていることを考えると、柔軟性を保ち、再評価のために短い時間軸を使用することが重要です。 私たちは、今後のリリースによって裏付けされない限り、方向性のある賭けへのエクスポージャーを減少させることを推奨します。代わりに、イングランド銀行と他の中央銀行との政策の乖離がより際立つ相対価値取引を利用する価値があります。常に流動性条件もプレミアムに影響を及ぼすため、月末前にポジショニングを調整することで、より有利なエントリーポイントを提供するかもしれません。

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ユーロ圏の5月の速報値消費者物価指数（CPI）は前年比1.9%増加し、予想されていた2.0%をやや下回りました。これは、4月の2.2%という高い値からの減速を示しています。 変動の大きい食品およびエネルギー価格を除外したコアCPIは、予想の2.5%に対して2.4%上昇し、前回の2.7%から減少しました。これらの数字は、インフレーション圧力の緩和を示唆しており、欧州中央銀行が今後の会合で利下げを検討する余地を与えている可能性があります。

インフレーションの冷却策

ここで見られるのは、ユーロ圏全体でのヘッドラインおよびコアインフレーションの両方の指標が継続的に冷却していることであり、5月の速報値は前月からの下落を確認しています。ヘッドラインCPIは前年比1.9%に緩和され、予測をわずかに下回りましたが、消費者物価に対する圧力が予想以上に速く後退しているという見解が強まります。政策立案者によく好まれるコアインフレーションも、予想以上に緩和されました。4月の2.7%から5月の2.4%への減少は、表面下での価格動向が軟化していることを示す明確な指標となっています。 トレーダーは注意する必要があります。期待と実際の結果の乖離を孤立したものではなく、広範なトレンドの一部として解釈するなら、我々は金融政策に対する基本的な仮定の漸進的なシフトを目の当たりにしています。欧州中央銀行は、やや緩和的な姿勢を進めるためのさらなる根拠を得ました。これ以前から市場は利下げの可能性を織り込んでいましたが、このデータはさらなる信頼を追加しています—特に今後のデータセットで賃金成長とサービスインフレの抑制が示されれば。 ポジショニングの観点からは、短期金利はすでにこの可能性に向けて調整されており、スワップ市場は次回の会合で初の動きが行われる可能性を強く反映し始めています。ドイツ債券とフロントエンドの国債スプレッドは、2Yから5Yセクターでよりタイトなレンジと低い利回りで反応し始めました。

将来の見通し

今後は、ドイツやフランスなどのコアメンバー国におけるサービスコストのデフレ圧力や月次賃金交渉サイクルに注目が集まる可能性があります。もし単位労働コストが安定するか後退すれば、利下げ期待が更に高まるかもしれません。我々にとって、その軌道が続く限り、緩和する政策に対して賭けるのは理にかなわないでしょう。とはいえ、ECBは外部のショックや地政学的な混乱に敏感であり、インフレーション側の任務が軟化している一方で警戒は続きます。 要点—データが緩やかに進んでいる方向性は、継続的な反応を求めるものである。今後のユーロ圏のデータがこのトレンドを裏付けるなら（賃金レポート次第で大きな「もし」）、夏に向けてキャリーとロールダウンポジショニングを好む前端でのさらなるシフトが期待できるでしょう。

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