セッションでは大きな動きは見られず、主要通貨はほとんど動きがなかった。市場は依然として貿易に関するニュースを待っており、今週後半には重要な進展が期待されている。 トランプの対抗関税に関する裁判所の判決は、原告が明日までに返答をし、その後、行政が6月9日までに対応する必要がある。貿易交渉は進行中で、カナダとの潜在的な合意が来週にある可能性がある。 トランプは習近平との電話会議を調整しようとしており、合意に至ることの難しさを言及している。ドルは安定しており、EUR/USDはわずかに変動し、USD/JPYは小幅な下落後に修正された。 他の地域では、オーストラリアの通貨がわずかに上昇し、AUD/USDは0.4%上昇したが、0.6500を超えることはできなかった。米国の先物は上昇し、欧州の株価指数はEU貿易委員会のセフコビッチからの好意的な発言を受けて安定していた。 商品市場では、金と原油の価格はほとんど変化がなく、全体的に限られた市場の動きが続いた。 このアップデートは、市場全体に慎重な雰囲気が漂っていることを反映しており、主に新しいデータの欠如と待機している動向の予測が影響している。トレーダーの行動は様子見が支配しており、価格は狭いレンジの中でうごめいており、明確な方向性を示すアセットクラスは存在しない。 主要ペアの間での静穏な動きは、より具体的な更新が出るまでポジションを維持するという広義な戦略を示唆している。ユーロや円などの通貨は予測可能なバンド内でしっかりと保持されていた。USD/JPYの小幅な反発はすぐに修正され、短期的なセンチメントがより反応的でなく、先行的になっていることを示している。トレーダーとして、私たちはこのような静けさを以前に見たことがある; これは通常、ニュースサイクルの間や重要な決定の間に現れ、ポジショニングは攻撃的ではなく意図的である。今日、予期しない事象がなかったため、ビッドとオファーは動きを支えるには薄すぎた。 一方で、オーストラリアドルは上昇しているが、重要な心理的阈値を越えることができないことは、楽観主義が存在するが、それは慎重な量であることを示している。0.6500に近づく前に停滞したAUD/USDの0.4%の上昇は、依然として強い技術的抵抗を示している。このような反応は、ショートカバーやデイトレード的な投機以上の需要がほとんどないことを示唆している。 政治的な面では、明確に定義されたタイムフレームに直面している。対抗関税訴訟に関して、迅速な返答が求められている。裁判所によって定められた締切は心を集中させる傾向があり、明日の原告の提出が、早い段階で行政の手続き政策に直接影響を与える法的な側面を開く可能性がある。法的なトーンの変化は、行政の操作の余地に影響を与える場合、貿易の期待を根本的に変えることとなる。これらのタイムラインには特に注意を払うべきであり、特に国境を越えたフローに敏感なドル関連のペアにおいて、現在のヘッジを妨げる可能性がある。 トランプが北京との接続を続けることには特有の重さがある。会話は依然として緊張しており、彼のコメントは突破口ではなくフラストレーションをほのめかしている。もはやリスクが見出されているわけではなく、重要なのは traction の欠如である。市場参加者は、漠然とした電話の約束に動くことはない; 彼らは具体的な行動に反応する。しかし、会話を追求すること自体は、ドアが閉じられていないことを示唆しており、現時点ではリスクの売却を防ぐのに十分かもしれない。 米国株の先物はわずかな上昇を示したが、それは欧州市場に力強く波及することはなかった。これは示唆に富む。セフコビッチの好意的な発言はトーンにとっては良いが、ゲームを変えるものではない。欧州株式からの中立的な反応は、トレーダーが外交的な楽観主義を規制の明確さやサプライチェーンの緩和になるまで割引いていることを示している。 商品市場もこのテーマを反映している。金も原油も確信を持って動くことはなかった。それらのフラットな動きは、トレーダーに新しい反応を引き起こすものが提供されるまで、エクスポージャーを再調整することに対する無関心を指摘している—それがインフレの驚き、在庫データ、あるいは地政学的なショックであろうとも。そうなるまでは、最もストレスの少ない道は変化がないことのようである。 デリバティブの観点からは、今後、暗示的なボラティリティが最終的な動きを過小評価する可能性のある期間に突入する。これらの法的および貿易の動向が新たな展開を迎えるとき、その方向性を表現するために低デルタの構造やカレンダースプレッドを検討する機会がある。少なくとも、ニュースフローに自動的に反応する戦術モデルを準備することは賢明である。この場合、タイミングはトレンドよりも重要になる。 過剰に行動することには注意を要する。市場が平坦に見える一方で、今日の静穏な待機の状態は、主に主要経済間の未解決の緊張と法的な締め切りが重なるときに、どちらの方向にも迅速に反発する可能性がある。これは上昇または下降を意味するものではなく、迅速であることを意味する。ポジションを過度に締め付けることは、最も必要なときに敏捷性を妨げる可能性がある。動きがないところでモメンタムを追いかけるより、トリガーゾーンを予想する方が良い。

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4月9日に相互関税が停止されて以来、市場は世界経済の改善を見越して調整を行い、減速懸念を無視している。さまざまなソフトデータ指標もこのポジティブなトレンドを示している。 引き続き、全体的な世界的成長と安定したデフレが期待されている。中央銀行も同様に、これらの結果を支えるために緩和政策に焦点を当てている。

著名なリスク

しかし、貿易紛争やインフレの再発という著名なリスクが存在する。市場は過去の急激な緩和のパターンから、貿易戦争のリスクをしばしば無視することがある。 90日間の関税停止の終了が近づく中、結果は不確実だが、市場は懸念を軽視しているようである。しかし、わずかな貿易紛争でも成長予測や市場に影響を与える可能性がある。 インフレは、貿易問題よりも高い可能性を持つ別のリスクである。緩和サイクル、減税、規制緩和によって促進される今後の強い経済活動は、インフレを引き上げる可能性がある。インフレは遅行指標ではあるが、最近のデータ、特に米国のPMIは成長を示唆している。 長期利回りの上昇は、強い成長とインフレリスクに起因し、注目を集めている。10年物米国債利回りは4.45%で、政策金利は4.25-4.50%の間に位置している。

インフレリスク

インフレリスクが持続すれば、長期利回りは上昇し、さまざまな市場や将来の金利期待に影響を与える可能性がある。 関税の一時停止が広範なリスク感情の重荷を軽減したことはすでに見られている。発表後、市場はグローバル需要の見通しを迅速に再評価し、広範な経済停滞への以前の懸念を無視した。この変化は、特にサービス業や製造業のセンチメントにおいて調査や先行指標に反映されている。このトレンドは今のところ継続しており、成長がインフレ圧力を再燃させずに続くという考えが堅固に織り込まれている。 金融当局は、より緩和的な姿勢で対応している。私たちの視点では、それが資本をリスク資産にローテーションさせ、最近の株式の上昇を支え、信用スプレッドを圧縮している。これらの動きを支える信念は、中央銀行が今後数ヶ月のうちに停止や緩和に安心しているというものである。債券市場もその見解を広く支持しているが、ためらいがないわけではない。 過去の行動に重く依存する傾向がある。過去の貿易紛争は、典型的に急激な火花と同様に急激な解決を示すパターンを示している。その記憶は、ハードな措置が再導入されるまで、市場が強く反応する必要はないという感覚をもたらしている。しかし、その戦略は、姿勢のわずかな変化でも感情を傷つけ、投資フローを妨げる可能性があることを過小評価するリスクがある。特に、現在の価格設定が将来の確実性に大きく依存していることを考えると、特に重要である。 グールスビーはこの点を非常に効率的に指摘した。最近の活動データは、特に消費主導の経済において勢いを増す兆候を示している。これは、金融政策が後付けであまりにも緩いと見なされる場合、すぐにインフレ圧力を生む可能性がある。インフレが遅れても、PMIの入力や賃金の成長といった先行指標は、一部のセクターで価格決定力が戻っていることを示している。トレーダーにとって、それは非常に重要である。 このように、固定収入市場はすでに反応し始めている。長期利回りの動きはもはや単なる金利期待の問題ではなく、インフレリスクプレミアムのシフトを体現している。10年物利回りが4.20%から4.45%に上昇するのは中立ではない。これは、長期的な実質金利の再評価を反映しており、これは直接的にデュレーションの感度に影響を与え、コンベクシティー中立のポジショニングを損なう。 パウエルは最近の発言で、インフレ面でのさらなるサプライズが緩和サイクルを遅延させる可能性があるとほのめかした。それはターミナルレートのタイムラインにさらなるボラティリティの源を注入する。私たちは、その波及効果が株式のボラティリティ曲線や資産間の相関構造に影響を与えているのを見る。より厳格なヘッジなしでは、ショートボラティリティポジションを維持したりキャリートレードの見解を表現することは、よりコストがかかるようになる。 このような状況を考えると、金利フォワードやボラティリティ市場での現在の価格設定は非対称的に楽観的であるように見える。ほとんどの指標は、政策の逆転を避ける結果を向いており、尾部リスクを過小評価している。ターゲットを超えてインフレが続くことだけでなく、それがより大きな経済における制約された財政余地とどのように相互作用するかが重要である。議会は、インフレが戻った場合に大規模な刺激策を再度行う可能性は低く、中央銀行が単独で行動せざるを得ない状況になる。 信用市場にも注意を払う必要がある。もし長期金利がここからさらに上昇する場合、それはレバレッジのかかったセクター全体で資金コストに圧力をかける。マクロデータが堅いインフレを確認し始めれば、高利回りスプレッドの圧縮が急激に逆転する可能性がある。それは、中央銀行が短期金利を調整する必要なしに金融条件を引き締めることになる。 短期の対角線へのローテーションとステープナーへの露出を減らすことは、カーブに関連するボラティリティを制限できる可能性がある。ブレークイーブンや特定のスワップ構造におけるポジショニングは、夏にインフレが高く印刷された場合の非対称的な利益を可能にする。これはすぐに起こるものではないかもしれないが、活動が加速し続けるならば、そのリスクはより存在する。 次のPMI報告とインフレ印刷における明確さが、この取引が解消されるかどうかを決定する。デリバティブやスプレッドポジションに積極的な取引者にとって、たとえ中程度のサプライズに対しても迅速に反応する可能性が高く、現在のポジショニングは特に防御的ではない。 私たちは、ボラティリティ市場―特に金利やFX―が、成長サイクル中の金融政策期待の小さな動きに対する相対的な鈍感さを受けて、株式指数よりも急激に反応すると予想している。厳密な監視が重要であり、インフレに関連した金融商品に合わせてエクスポージャーを再調整することが、より良い短期的な保護を提供するかもしれない。

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US Mortgage Bankers Associationのデータによると、5月30日終了週の住宅ローン申請は3.9%減少し、前週の1.2%の減少と比較されました。購入およびリファイナンス活動の両方が減少し、全体の市場動向に影響を与えました。 市場インデックスは235.7から226.4に低下し、購入インデックスは162.1から155.0に減少しました。一方、リファイナンスインデックスも634.1から611.8に低下し、リファイナンスへの関心が低下していることを示しました。 30年固定金利の平均は、前週の6.98%から6.92%にわずかに減少しました。これらの持続的な高金利は、住宅ローン市場に対して依然として課題を呈しています。 この週間リリースは、住宅ローン活動の収縮が先週よりも鋭くなったことを示しており、住宅購入者や現在の所有者の両方が依然として高い借り入れ環境の中で後退しています。購入とリファイナンスのボリュームは共に減少し、平均30年固定金利の変化はわずかであったものの（6.98%から6.92%へと下落）、新たな需要を引き起こすには十分ではありませんでした。 全体の市場インデックスのこの低下は、ほぼ1か月間での最低水準を示し、住宅融資市場がどれほど金利に敏感であるかを強化しています。特にリファイナンスボリュームがさらに600台に低下することで、2020年や2021年にかなり低い金利でロックされた既存の住宅ローンを持つ住宅所有者が乗り換える意欲の広範な欠如を示しています。 私たちにとって、住宅ローン市場の両側における減速の動きは、かなり硬直した需要構造を強調しています。金利は新たな購入を引き付けるには高すぎず、しかし感情を強く変えるには十分ではなく、変化がわずかであるためです。そのため、固定収益資産に対する条件は反応的よりも安定的です。これは急な逆転ではなく、停滞の物語です。 パウエル氏は、先週の初めにインフレが徐々に和らいでいるように見えると述べました。ただし、労働市場の強さは主に維持されており、連邦準備制度の次のステップを短期的に予測するのが難しくなっています。これは、必ずしも安心感を意味するものではない形の落ち着きをもたらします。短期金利はそのままに留まる可能性が高く、長期金利はインフレ期待の変動により影響を受け続けるでしょう。 このため、現在の住宅ローンやリファイナンスのトレンドだけに基づいて金利期待の大きな調整を期待していません。ただし、借り手が市場に戻ることに消極的であることは、消費者主導の成長からの金利上昇の圧力を制限するかもしれません。申請数が減少することで、住宅の流動性が遅れ、中期的にはより広範な消費者信用指標に少し影響を与える可能性があります。 10年債がこの軟調な印象とともにわずかに後退していることから、債券市場は住宅データを越えた視点を保っており、次の触媒としてインフレの指標や給与成長に注目していることが明らかです。今のところ、国債における控えめな反応は、連邦準備制度の姿勢に対する期待が大きく変動していないことを示しています。それは比較的安定したフロントエンドを意味します。 今後数週間の取引は、過去の住宅指標よりも新しいインフレの数値に注目した方が良いでしょう。申請の変化は注目に値しますが、より広範なカテゴリにおける価格圧力からの確認なしには限られた影響力です。私たちは住宅ローン市場だけが金利市場の感情を変えることはないと予測しています。条件は、少なくとも短期的には、方向性の移動に対するポジション駆動の賭けよりもプレミアムキャプチャとキャリー戦略を好むようです。 感度は長期金利でより顕著であり、特にインフレが上振れする場合には迅速な金利上昇を引き起こす可能性があります。そうなれば、特にレバレッジをかけたポートフォリオでのデュレーションストップが引き起こされることがあります。準備とは、テールリスクがどこに潜んでいるかを把握し、適切にエクスポージャーを管理することを意味します。これらの数字はヒントを提供しましたが、シグナルにはなりませんでした。本当のシグナルは、価格データがこの柔らかい信用欲求を確認または反証したときに来るでしょう。

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金利に対する期待は、主要なマクロ経済の動きがないため、安定した状態を維持しています。これにより、トレーダーは新しいデータを待つ中で、最近の中で最も長い統合期間の一つがもたらされています。 米連邦準備制度では、金利が49ベーシスポイントで変更なしの可能性が96%となっています。欧州中央銀行の金利引き下げの可能性は99%で、55ベーシスポイントです。イングランド銀行では、金利が38ベーシスポイントで変更なしの可能性が97%です。

地域の金利期待

カナダ銀行の金利は41ベーシスポイントで、同じ水準を維持する可能性は73%です。オーストラリア準備銀行は75ベーシスポイントで、金利引き下げの可能性は82%です。ニュージーランド準備銀行の金利は31ベーシスポイントで、変更なしの可能性は68%です。 スイス国立銀行の金利は53ベーシスポイントで、金利引き下げの可能性は72%です。日本銀行の金利は18ベーシスポイントで、次回の会合で何のアクションもない可能性が99%です。市場の安定性は、米国のNFP、CPI、FOMCの決定を含む新しいデータが入手可能になるまで続くと予想されています。 要点として、ここまでの経済の大きな変化がない状況は、世界の金利市場に一定の安定感をもたらしています。中央銀行が安定を保ち、金利の動きの可能性が一方向に固まっているため、ボラティリティだけでなく取引範囲にも圧縮が見られます。市場は、明らかに待機している状態です。 以前に述べた数字は、明確な傾向を示しています。政策設定は地域によって惰性または軽微な緩和バイアスを支持した確率加重の期待によって固定されています。ジャクソンの96%の無変動の可能性は、皆がすでに感じていることを示しています — 行動を起こす意欲はほとんど消え去っているため、タイミングを誤るリスクが保持するよりも高くつくからです。

経済データに対する市場の反応

数週間にわたり、動きは平坦になっており、強い方向性信号の欠如がガンマ売り手を活発にし、ボラティリティ買い手を慎重にしています。金利が変わらず、今後の道筋がほとんど価格に織り込まれているように感じると、機会は狭まります。このような時期には、結果の90%がすでに知られていることが多く、優位性はヘッドラインの予測ではなく、反応を扱うことで得られなければなりません。 このような背景の中、短期金利市場をより詳細に見てみると、最も際立っているのは政策の見通しにおける乖離ではなく、知られているイベントに対する取引熱の欠如です。狭いコリドーの持続性を考えると、既知のデータサイクルに対して早期にポジションをとってもほとんど報酬が得られません。より鋭い触媒を待つ真実があり、これらは今後の2週間に積み重なっています。 労働市場のデータ、インフレの数値、米国の政策声明 — これらが、暗示的金利を最近の底から引き離すことを期待している転換点です。それまでの間、曲線は主に漂い続け、流動性は決定日には薄くなり、実質的な変化がほとんどない中で評価の偏りを引き起こす可能性があります。 メイソンの38ポイント維持とトーマスの41ポイントスタンスは、期待のこのレジリエンスを強化しています。我々はここに驚きを見出しません — それが不可能だからではなく、価格設定がデータの鋭い超過以外の境界をタイトにしているからです。一方、ターナーの75ベーシスポイントは、さらに大きくシフトする余地がありますが、高い利下げの可能性は、AUDの金融商品においてボラティリティを求める人々が方向だけでなくタイミングにも歪めることを意味します。 すべての中央銀行がこのような慎重な忍耐を示すわけではないことは認めます。黄の18ポイント金利と次回会合での運動なしのほぼ全一致の予測は、政策の遅れを示しています。それは新しいことではありませんが、ペースの変化が一地域のデータがサプライズをもたらす一方で、他地域は変わらない場合に一時的な誤価格をもたらすことがあるということを思い出させます。 今のところ、低確信の投機を追い求めているわけではありません。むしろ、予定されているイベントが落ちた後、どう圧縮されたプレミアムが現実のボラティリティに反応するかを見ています。より多くの情報が近づいており、それが届いたら調整は軽いものではありません。切り詰められた範囲は誤手順で弾ける傾向があり、フォワードプライシングが戦場となります。今のうちに不確実性がまだ安価なうちに構造を準備するのが良いでしょう。

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EU貿易委員長マロシュ・シェフチョビッチは、米国の貿易代表グリアとの建設的な話し合いについて報告しました。彼は関税に関する進展を指摘しましたが、具体的な詳細は共有しませんでした。 シェフチョビッチは、近い将来の打開策を期待しないよう警告しました。交渉の進捗の詳細は公開されていません。 シェフチョビッチのコメントは、米国との話し合いが生産的な方向に向かっているものの、まだ終着点には近づいていないことを示唆しています。前進はあるものの、それは慎重で急いではいないようです。両者が特に関税に関しては冷え込んだ分野を和らげることに興味を示していることが理解できます。それでも、各々の側が公然とどれだけコミットしようとしているのかには慎重さが見受けられます。 この段階で具体的な数値やステップがないことは、いくつかのことを示唆しています。まず、貿易条件の構造的変化は突然には起こらず、起こるとしてもおそらく規模が小さく、包括的なものではなく漸進的なものであるでしょう。そのような測定されたペースは、特定の市場参加者が今後数週間の価格調整をどのように評価するかに影響を与えることがあります。 双方向貿易の動きに敏感な資産クラスのボラティリティは、しばらくは制約されると予想されます。それは幕の後ろで活動がないという意味ではなく、外面的にはより慎重な環境に見えるだけです。一般的に、スケジュールが狭まったときや規制提案が公にされると、より鋭い反応が見られることを考慮してください。しかし、確固たる変化や計画のロードマップがない限り、状況はおそらく範囲内に留まります。 過去のパターンを見てみると、このような動きはしばしば再調整をもたらしてきました。急激な変動ではなく、むしろ穏やかな再配置のようなものです。もし関税が部分的にでも調整されれば、それは最終的に流れを変えることになりますが、一夜にして起こるわけではありません。したがって、短期の金融商品はまだ大規模な再評価を必要としないかもしれません—それを正当化する明確な要因は見当たりません。 この文脈では、グリア側からの次のステップにも注目しています。彼らのオフィスが交渉を公に詳細に説明することを選べば、それはより即時のポジショニング変更の合図となります。そうでなければ、現在の情報が少ない状況は忍耐と選択的な再調整の混合を示唆しています— disengagement ではなく、完全な曝露でもありません。 実務的な観点から、これは適切な場所での安定を保ちながら、政策の微調整に最も危険な期間に対する感度をテストすることを意味します。それはしばしば中期の金融商品や特定のセクターのヘッジを意味し、システム全体の再評価ではありません。私たちは、次のサイクルにおいてヒントが具体的になり始める場合、最初のモデリング作業に集中するでしょう。 公式のトランスクリプトやフォローアップのブリーフィングを引き続き監視し、そこにはタイミングや内容の変化に関する小さな示唆が含まれていることが多いです。それらは過去に市場の修正の前触れとなることが多かったため、トーンの変化であっても注意を払うべきです。

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暗号通貨の世界に入ると、数多くの不慣れな用語や指標が出てきます。その中でも重要な指標の一つが、平均買利益（ABP）です。投資の収益性を理解するのに役立ちます。 ABPは、トークンの平均購入価格に基づく利益を反映しています。例えば、Ethereumを$2,000と$3,000で購入した場合、平均購入価格は$2,500になります。Ethereumの価格が$3,500に上昇した場合、ABPはトークンごとに$1,000となります。 ABPは市場のセンチメントに関する洞察を提供します。プラスのABPは上昇市場を示唆し、トークンが低価格で購入されているため利益が出ています。逆に、マイナスのABPは下落のセンチメントを示し、高価格で購入されたトークンが潜在的な損失をもたらします。 ABPチャートでは、利益と損失のシナリオをそれぞれ緑と赤のバーで表示します。Ethereumに関する最近のデータでは、初めの週に利益確定が行われ、その後の週の中頃に損失が見られ、後半には再び利益が回復する動きが示されています。 Ethereumの現在の状態はBitcoinの動きと相関しています。$2,675のレベルのような抵抗ゾーンは、一時的な売り圧力を示している可能性があります。トレーダーは、短期的な下げの可能性に備えてポジションを管理することが推奨されています。 暗号市場での利益確定は一般的です。リスク管理に役立ち、必ずしも下落のシナリオを示すものではありません。むしろ、投資家がパニック売りを避けて利益を確保していることを示す可能性があります。 この記事では、平均買利益（ABP）を、資産の保有者が平均で利益を得ているか、損失を被っているかを追跡するのに役立つ指標として紹介しました。簡単に言えば、ABPは現在の価格を購入者の平均エントリーポイントと比較します。資産がこの平均を上回って取引されると、ABPチャートには利益を示す緑のバーが表示されます。過去の購入の平均を下回る場合、未実現損失を示す赤のバーが表示されます。 Ethereumの場合、最近ABPが両方向に揺れ動く様子が見受けられました。週の初めにチャートは緑傾向で、投資家が利益を得ているポジションからスケールアウトしていることを示唆しています。週の中頃には高いエントリーポイントが低い価格と交わり、色が変化しました。週の後半には再び回復が見られ、緑が再浮上しました。このパターンは見逃されてはいけません。市場が動いており、内部の発展だけでなく、Bitcoinのパフォーマンスといった外部の信号にも反応しています。 実践的には、$2,675のレベルは短期的な天井として機能しているようです。ここでは売り手が安心して退出できる状態にあります。このエリアとの価格の相互作用を観察することは、期待を導くのに役立ちます。ブレークスルーが持続的に失敗することは、参加者間の広範なためらいの兆候かもしれません。 週の初めには利益確定が行われましたが、現在のデータによると急激な清算は続きませんでした。むしろ、健康的な市場環境に関連するような規律ある退出の仕方でした。このような行動は、投資家がパニックに陥らず、慎重にポジションを再調整していることを示唆しています。 先週の経験を踏まえて、同様の決定が再度行われる可能性があるエリアを特定することに注目すべきです。価格が再度後退しても以前の安値をボリュームを伴わずに下回らない場合、下落圧力の強さは欠けていると推測できます。一方で、短期的なサポートを急速に下回り、活動が高まるようであれば、より保守的な戦術が求められます。 全体的には、価格が最近の抵抗ゾーンを安定的に上回るかどうかを監視することが重要です。理想的には、良好な広がりとボリュームが支持されている必要があります。これは回復のフォローを示し、より深い下落の可能性を減少させることができます。抵抗は保持される場合にのみ意味があります。構造によって確認されたブレークは、リスクとリワードのバランスを再び変えることになるでしょう。 これらの手がかりを定期的に監視することは、継続的な再調整を可能にします。ABPは価格動向や外部の手がかりと一致すると、ポジショニングセンチメントの確固たる視点を提供します。これはトレーダーが行ったことと、それが現在市場にどのように影響を与えているかを反映しています。 ボラティリティは近く戻る可能性があります、特にマクロに敏感な期間や相関する資産が技術的な転換点に達するときには、特に効率が良くなります。このフェーズを通過する際には、下方を保護しつつ、低エクスポージャーの再エントリーを報いるセッティングが特に効果的であることが示されています。システム的なショックがなければ、このツールはリアルタイムの確信を測るために非常に役立つものとなります。

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ユーロ圏の朝取引においてドルがわずかに低下しており、わずかな動きで静かなセッションとなっています。EUR/USDは0.3%上昇し1.1400をわずかに上回り、GBP/USDおよびAUD/USDもそれぞれ0.2%上昇し、1.3540および0.6475に達しています。 USD/JPYは143.90で0.1%下落しており、明確なトレンドは見られません。市場参加者は、トランプの関税に関する裁判所の判断や可能な貿易協定、米中間の会談などの展開に注目しています。トランプは、習近平との合意達成に苦労していると述べました。 他の市場では、米国先物が上昇し、S&P 500先物は0.2%上昇し、ヨーロッパの指数にポジティブな影響を与えています。DAXとCAC 40はそれぞれ0.8%と0.7%上昇しました。 ここで観察されるのは、ドルがさまざまな通貨ペアで緩やかに低下していることで、これは取引量が軽く、どちらの方向にも最小限の勢いが見られないことを示しています。ユーロはわずかに前進し、1.1400のすぐ上で推移しており、ポンドとオーストラリアドルもそれぞれ少し上昇しています。これらの動きは小さくとも、既存のサポートレベルを維持しながら続く場合は短期的に意味のあるものとなるかもしれません。 ドル円ペアは明確な強さを示さずに低下しています。この狭い動きは、現在のリスク感情に対する確信の欠如を示唆しており、さらなる政策の明確化や大きなデータ発表の前にトレーダーが控えめであることが考えられます。貿易政策や外交関係に関する議論はまだ消化されている最中であり、特に米国政府と北京の関係者との間の潜在的な障壁を考慮する必要があります。 トランプのような人物が自分の相手との進展に困難を示すと、市場に不確実性が注入される傾向があります。それは迅速に価格に織り込まれ、特に通貨市場において慎重なポジショニングを引き起こすことが見られています。リーダーたちは一般的に語るかもしれませんが、彼らの表現は実際の方向性に影響を与える重要な結果をもたらすことがあります。 株式市場では、米国先物のラリーがヨーロッパの指数を支えているようです。S&P 500の期待されるオープンの0.2%の上昇は、DAXやCAC 40などの近隣市場に対する穏やかな刺激となっています。これは現時点で一般的なリスクリバウンドのトーンとして解釈されますが、脆弱なものでもあります。 価格の動きは、短期的なポジショニングが硬直した経済データよりもセンチメントやヘッドラインによってより指導されていることを示唆しています。現時点では、主要な契約全体で示唆的なボラティリティは抑制されています。新たな貿易政策や法的判断が新しいリスク要素を引き起こす場合、急速に変化する可能性があります。 戦略的な観点から見ると、ドルの最近の動きは市場が高インパクトの混乱を予想していないことを示唆しています。ただし、インデックスと主要な外国為替ペアの間での相関が再び中程度であるため、急激な変動の余地があります。特にEUR/USDやGBP/USDで特定の抵抗レベルに再接近すると、データやコミュニケーションの行方に応じてブレイクアウトや反転の可能性が開かれます。 株式市場と外国為替市場が互いに密接に反応していることから、米国の先物のオープニング反応に注目しています。今最も重要なのは数値の変化そのものではなく、短期トレーダーがそれにどう反応するか、そして流動性が週を通じて維持されるかどうかです。 そのため、ヘッジ行動は慎重なままです。劇的な金融政策の変化に対する期待は依然として低く、予期しないカタリストがない限り、レンジはタイトに保たれる可能性があります。フロントマンスオプションは低い混乱を価格に織り込んでおり、スキューはほぼ通常で、一方向の需要の即時のシグナルはありません。しかし、ポジショニングが一方向に傾きすぎると、静かな期間は急速に崩壊することがあります。 今のところ、大胆なベットをする意欲はほとんどありません。最近の動きの多くは、新たな確信よりもショートカバー活動を反映しています。政策立案者やオークションやオプションの満期日を中心としたフローからのフォワードガイダンスに注目してください。このセンチメントがどのように強い確信に凝縮されるか、いずれにせよ注目する必要があります。

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イギリスのサービス部門PMI（購買担当者指数）は、5月に暫定値の50.2から50.9に修正され、4月の49.0からわずかに上昇しました。コンサンプティブPMIも初期推定の49.4から50.3に上昇し、前回の48.5から改善しました。 ビジネス活動はわずかに上昇し、楽観的な見方は7か月ぶりの高水準に達しました。それにもかかわらず、新たな仕事や雇用の数は引き続き減少しており、セクター内の継続的な課題を反映しています。

新規受注の減少

総新規受注は、ビジネスおよび消費者支出の削減により減少しました。サービス部門は、2008-10年以降でパンデミックを除いて最長の8か月連続で雇用が減少しています。 人件費の上昇により、入力コストも増加しましたが、コストのインフレ率は4月の高水準から減速しました。競争圧力により、サービス提供者が請求する価格の上昇は2024年10月以来最も遅いものでした。 この更新は、国のサービス部門における全体的な活動がわずかに回復した一方で、需要の根本的な弱さが企業に圧力をかけ続けていることを示しています。購買担当者指数（PMI）が50を超えると拡張を示唆するものの、その閾値をわずかに超えることは強い動きよりも安定を示すものと言えます。 私たちがここで見ているのは、ビジネスの期待と需要の現実とのギャップです。サービス提供者の間での信頼感は高まり、半年以上ぶりの高水準に達しています。これは、将来の金利の低下やインフレ圧力の緩和に対する期待によるものかもしれません。しかし、この新たな楽観主義は、進行中の雇用削減や新規受注のさらなる減少とは対照的です。これは、企業が採用や設備投資を考える際に慎重であることを示しています。

雇用の継続的な減少

継続的な雇用の減少は、現在8か月連続で続いており、マージンが圧迫されていることを示しています。企業は賃金を増やすことへの躊躇を示しています。文脈として、こうした持続的な雇用削減は、2020年と2021年の異常な状況を除けば、10年以上見られなかったことです。この事実だけで、このセクターの特定の部分がどれほどストレスを抱えているかを理解する助けになります。 価格データは双方のわずかな緩和を示しています。入力コストは主に人件費の上昇により増加しましたが、好ましいことにコストの成長ペースは4月と比べて減速しています。同様に、企業は価格の引き上げを控えており、サービスの請求額の上昇は6か月以上で最も弱いものでした。一部の企業は、高いコストを転嫁せず、需要が弱まる中で市場ポジションを維持することを目指しているようです。 これが私たちにとって明らかなことは、今後の日々において、PMIの動きがわずかに上昇することに気を取られないことです。採用意向、価格行動、期待と現在の活動の乖離などの先行指標が今後数週間を形作るでしょう。PMIの反発は一時的な心理的リフレと考えられますが、広範な消費やビジネス投資のデータからの確認がなければ持続することは難しいでしょう。 政策が転換点に近づいている可能性があるため、低価格帯の経済指標の好悪に対する反応はより敏感になります。比較的小さなデータの変動によってボラティリティが激しくなる可能性があります。これらの緑の芽が実際に土を突き破って出てくるまで、単に書類上でそう見えるのではなく、常に柔軟性を保つことが重要です。

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ユーロ圏の5月のサービスPMIは49.7で、速報値48.9からわずかに上昇しました。これは、ビジネス活動のわずかな成長を示していますが、全体的な見通しは経済が停滞に近づいていることを示しています。 コンポジットPMIは、速報値49.5から50.2に上昇し、成長の閾値をわずかに上回りましたが、5月の成長は鈍化しました。特にドイツでの需要の弱さと不確実性によるビジネスの自信の低下が、この鈍化に寄与しました。 ユーロ圏経済は5か月連続で成長を記録しました。製造業の生産は穏やかな成長を維持している一方、サービス部門は活動の減少を見せています。ECBの金利引き下げの可能性や、特にドイツからの財政刺激策などの経済対策は、上昇する関税や不確実性に対抗することを目的としています。 ECBは、サービス部門のコストが上昇しているにもかかわらず、商品の価格が下落しているため、6月5日に金利を引き下げる可能性があります。イタリアでの堅調な部門成長やスペインでの穏やかな成長が、フランスやドイツでの減少を補っています。今年、南欧圏の勢いを維持し、ドイツの財政政策支援がサービス部門を後押しする可能性があります。回復に対する信頼はわずかに上昇しましたが、歴史的に見ると依然として弱い状態です。 5月の最終PMIの読みがわずかに上昇したものの、軌道は物足りないもののままです。中立の50レベルをわずかに超える数値は拡大の印象を与えますが、それは狭い範囲でのことです。より高い数値の多くはサービスからのものでしたが、依然として主要経済における明確な上昇の勢いが欠けています。ドイツは再び沈み込み、脆弱な国内需要とビジネスのセンチメントの低下が生産に影響を与えています。 フランスは、まったく対抗策を提供できませんでした。むしろ、プライベートセクターの活動にさらなる弱さを示しました。しかし、イタリアとスペインからはいくつかのポジティブな寄与がありました。これらの国は、内部消費の相対的な強さと安定した雇用によって、より復元力のあるサービス需要を示し続けています。しかし、このパフォーマンスは、特に南欧での観光関連需要などの一時的な押し上げが薄れる可能性があるため、ユーロエリア全体の軟化を打ち消すのに必要なスケールを欠いているかもしれません。 商品のインフレが著しく和らいでいることに気付きました。これにより、サービスの投入価格が高止まりしているにもかかわらず、ECBが金利引き下げを進めるための十分な根拠が得られるかもしれません。賃金の成長は、インフレ期待の管理において摩擦を引き起こす可能性がありますが、トレンドは若干緩和的な姿勢を支持していることを示しています。 短期金利のエクスポージャーを持つトレーダーは、ポジショニングを再調整しています。地域全体で価格圧力が二速性を持つように見え、地域データに対する敏感度が高まっています。フォワードカーブは、6月の金利引き下げを予想してわずかに急勾配になり、短期金利を押し下げる一方で、長期契約全体では広範な慎重さが保たれています。 製造業とサービス業における投入コストと出力料金の間の乖離は、一部の分野でマージン圧縮を示唆しており、特定のセクターで持続可能な利益を得るためのウィンドウが狭まる可能性があります。戦略的な観点から、地理的にエクスポージャーを分散することがより好ましいと見られ、特に需要が比較的堅調な南欧市場に傾くことが望まれています。 注目すべきは、信頼レベルの差異です。いくつかの地域でプラスのエリアに戻る一方で、歴史的文脈は重要です。センチメントは比較的低いままです。この制約は、サービスセクターの収縮セグメントにおける雇用意欲や設備投資を引き続き制限する可能性があります。 ヘッドラインPMIが均衡レベルの周辺で推移する中、今後の月次の変動が予想されます。ドイツの受注やフランスの消費者支出における好材料は、特に財政方針に関する明確さと組み合わさると、第3四半期の成長見通しを見直す可能性があります。一方で、失望材料は最近の金利期待を速やかに巻き戻すことができます。 重要なのは、地域データに対する細かな注意と二次的指標への鋭い焦点です。ヘッドラインインフレやPMIの数値だけにあまり重く置く傾向がありますが、この環境では、賃金協定、工業受注残高、および法人貸出量を含めることで、ポジショニングをより良く情報提供できるでしょう。前のサイクルで重要であったフロントロード、ガイダンス依存、重視された政策シグナルは、その影響力を失い始めています。 リスクとリターンのバランスは非対称のままです。前向きな修正は、金利敏感商品における急激な反発を促進する可能性がありますが、下方データは、特に西ヨーロッパにおけるパフォーマンスの持続的な物語に流れ込みやすいです。今は、どちらかの方向に過剰な確信を持つ必要はありません—流動性は断続的であり、前向きな指標の小さな変化でも現在は影響を与えています。

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フランスの5月のサービスPMIは、初期の47.4から48.9に修正されました。前回の値は47.3でした。複合PMIも、予備の48.0から49.3に改善され、前のデータは47.8を示していました。 より高いPMIは、ビジネス活動の収縮が遅くなることを示唆しています。新規受注と雇用の減少は、以前の月に比べてそれほど顕著ではなく、民間部門がまもなく収縮から脱する可能性があることを示しています。ただし、複合PMIは依然として成長の閾値を下回っています。

現在の市場状況

市場状況は依然として厳しく、国内外の需要は減少を続けていますが、そのペースは遅くなっています。需要の増加の傾向がわずかに見られる一方で、将来の改善に対する楽観主義は薄れ、サービス提供者にとっては依然として不確実性が続いているため懸念が生じている状況です。 サービス部門の利益率は、主に賃金圧力からくる原材料コストのインフレ上昇により、5月に減少しました。一方で、出荷価格は低下しており、企業はコストの上昇を顧客に転嫁するのに苦労していることを示しています。このような価格のシナリオは、欧州中央銀行（ECB）がさらなる金利引き下げを検討するきっかけになる可能性があり、今年中にさらに2回の引き下げが予想されています。 フランスのサービスPMIと複合PMIの上方修正は、感情のわずかな変化を示しており、依然として挑戦的なビジネス環境が続いているものの、同じペースで悪化していないことを暗示しています。50を下回る数値は依然として収縮を示していますが、そのギャップの縮小は収縮が和らいでいることを示唆しています。データは、企業がまだ拡大していないことを示していますが、縮小のスピードはやや和らいでいます。

潜在的な転換点

新規受注と雇用の減少が鈍化すると、転換点が近づいていることを示すことが多いです。士気は依然として慎重かもしれませんが、安定化段階が初期に入っている可能性があります。ただし、数字は50のマークを下回っており、弱さの再燃の可能性は依然として存在します。これらの指標の調整が単独で励みになるわけではありませんが、勢いが悪化していないことを示す視点を提供します。 サービスにおける価格設定力が圧迫されていることが見えてきています。一方では、主に労働関連の原材料コストが上昇し続けています。他方では、出荷価格は下落しており、企業が高コストを顧客に転嫁できないことを示しています。この利益率の圧縮は、特に将来の金融政策活動を解釈する際の重要なシグナルです。 コストと価格のミスマッチは、ECBの緩和を正当化する理由を提供する可能性があります、特にブロック全体でインフレ圧力が賃金のように金利引き上げの効果が限られた場所から続く場合はなおさらです。現実的に言えば、出荷価格が引き続き弱さを示し、賃金インフレが固定されている場合、年後半におけるダービッシュな傾斜に対するより明確な根拠が形成されます。 一部の提供者はより良い需要を期待しているものの、フィードバックは依然として鈍化しています。先行きの期待が沈静化し、完全に戻るまでの信頼がまだ生まれていないため、これらの修正を方向性のある助けとして扱っており、決定づけるものではありません。トレンドは依然として不確実性の重圧を抱え、しっかりとした回復が近くにあることを示すものはほとんどありません。 今関心を持たれているのは、6月の活動がどのように持続し、これらの収縮が中立圏に減速するかということです。我々は価格設定メカニズムを注意深く観察しており、これが企業が人員や投資を深く削減することなくコストのストレスに対処している方法について、より多くの情報を提供してくれるでしょう。利益率が悪化する場所では、金融支援がより可能性が高くなるかもしれません—直ちにではなく、次の数四半期の間に。

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