イーロン・マスクとドナルド・トランプは進行中の対立に関与しており、テスラの市場パフォーマンスに影響を及ぼしていました。テスラの株価は12%減少し、マスクは158億ドルを失いました。この落ち込みは、ビル・ゲイツの離婚よりもコストがかかる可能性があると言われています。 両者はソーシャルメディアで声を上げており、マスクは不満を表明し、トランプに距離を置くように求め、EV規制を撤回したと述べました。トランプは、マスクへの政府の補助金を削減すべきだと示唆し、バイデンの行動に驚きを表明しました。 状況はテスラの評価に関する懸念から、特に注目を浴びていました。テスラのロボタクシーの6月12日の発表に注目が集まっていますが、対立が長引くと規制上の課題が発生する可能性があります。 ゲイツの離婚と比較されることもあります。メリンダ・ゲイツは長年の結婚の後に760億ドルを受け取りましたが、イーロン・マスクとトランプの関係は短期間でしたが影響力がありました。この影響がゲイツの離婚を上回るためには、テスラの株価が226ドルにまで下落する必要があると見られています。ビル・ゲイツはテスラのショートポジションを持っていることを公にしています。 マスクとトランプとの間の対立が、すでに脆弱なテスラの株価にさらなる圧力をかけているようです。12%の下落はマスクの純資産からほぼ160億ドルが削減され、株主の感情に即座に影響を及ぼしました。この緊張は個人的なものである一方、企業の戦略に影響を与える予期しない政治的絡みが敏感である市場の中でビジネスの領域にも流れ込んでいました。 私たちが目にしているのは、単なる個性の対立以上のものであり、実質的な結果を伴う公の交換です。頻繁かつ率直な発言で知られるマスクは、トランプに干渉しないように促し、電気自動車政策の撤回を強調したと示しました。トランプは遠慮せずに反撃し、マスクへの政府支援を再考するべきだと提案し、現在の政権がより強力に行動しなかったことを非難しました。 この開示は、6月12日のロボタクシーサービスの発表を前にした不確実性を加えています。このイベントには市場の期待が寄せられていますが、政治的に高まった視線の下で現れる規制上の赤帯を忘れてはいけません。長期的な市場の影響は発表の内容よりも、規制の承認が順調であることに依存しています。それは現在のところ、当然視することはできません。 デリバティブの観点からは、トレーダーは暗示的なボラティリティの短期的圧力とテスラの近くのオプションの価格を天秤にかける必要があります。これまでの反応は感情が柔らかくなったことを示しています。週次のプットオプションのプレミアムは上昇し、さらなる価格低下に対する懸念を反映しています。もし株価がさらに下落し、特に226ドル近くに到達すれば、より強力な再評価が引き起こされる可能性があります。そのレベルは遠いように見えますが、市場の感情が悪化し続ける限り、技術的に実現可能です。 ゲイツのテスラに対する弱気の発言が再浮上し、最近の市場動向を考えると先見の明があるように展示されています。彼の公にされているショートポジションは、株価の以前の評価がより大きな政治的な監視と創業者の行動が強調される気候の中で十分にサポートされていないという考えを強めました。 要点としては、マクロ経済の動向だけでなく、政治的な発言と規制の転換ポイントにも目を向けることが重要です。週が進むにつれて、オプションの期限切れが短い機会を提供するが、これらには慎重にアプローチする必要があります。ロボタクシーの発表に関する価格行動は、温度チェックの役割を果たします。もしこの発表が期待を裏切るか、さらなる法的な不確実性に直面する場合、下落に対するプレイが加速するかもしれません。 私たちはガンマエクスポージャーを綿密に監視しています。現時点では、ヘッジの流れは管理可能に見えていますが、テスラが230ドルから240ドルの重要なテクニカルサポートラインの下に留まる場合、ディーラーのポジショニングが急な日中の変動を強めて下方向の圧力をかけ始めるでしょう。これは単なる理論ではなく、過去の動きからも感情が分裂し、自動化された流れが支配する際に流動性が急速に evaporate する様子が示されています。

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Fedの社長、ジェフ・シュミットは、関税による価格上昇の影響が現れるまで時間がかかる可能性があることを指摘しました。関税は今後数ヶ月間に価格に影響を与えると予想されており、柔軟な政策アプローチが必要になるでしょう。 シュミットは経済活動を維持することに楽観的です。退任するFedのメンバー、ハーカーは、将来の政策決定の前に状況を監視する必要性を強調しました。

潜在的なインフレと失業

ハーカーは、インフレと失業が同時に増加する可能性を認識しました。経済政策の変化が経済に与える影響は不明確です。 現在の堅調なハードデータは、経済的成果に関する不確実性の一因となっています。ハーカーのコメントは、彼が中央銀行員としての最終的な公の場での発言でした。 シュミットは、高い関税の完全な影響がまだ消費者価格に反映されていないことを指摘しました。関税によって引き起こされる価格変動は、サプライチェーンが反応し、企業が価格戦略を再評価するにつれて、しばしば遅れて現れることを意味しています。このような遅れは以前にも見られ、最初は影響を鈍化させる可能性がありますが、さらに後にインフレ圧力がより強く現れることがあります。トレーダーにとって、このタイミングのギャップは機会を提供しますが、同時に不適切なエクスポージャーのリスクを鋭化させます。 ハーカーは役割から一歩引いて、通常の経済的関係が急激に変化する際には脆弱になる可能性があることを認識し、慎重さを促しました。インフレと失業が同時に上昇する可能性についての彼の提言は、単なる思いつき以上のものであり、二重の任務の道が通常の明確さを提供しない可能性を示唆しています。 要点: – インフレと失業の同時上昇の可能性 – 経済データの堅調さとその背後にある脆弱性 – 将来の政策決定に対する慎重なアプローチの必要性

経済指標への市場の反応

競合する力がある中で、金利に敏感な金融商品を追跡するトレーダーは、特定のシナリオに固執しないようにすべきです。利下げや利上げの期待に基づいて価格を形成する際には、強い雇用報告と持続的なインフレを両立できるだけの柔軟性が必要です。両方が真であるとき、マーケットの仮定は最も早くずれます。 政策立案者が一人退任し、別の者が影響の遅れについて警告している今後数週間は、高い注目が求められます。CPI、PCE、または雇用データが予期しない変化を示す場合、現在の水準からの価格調整は急激に行われる可能性があります。これらは単なる仮定ではなく、わずかなサプライズでも契約が大きく揺れ動くことがあり得ます。 全体として、金利予想のボラティリティは、一部の人が期待するほど早く収束しないかもしれません。忍耐、厳格なヘッジングの規律、データ重視のモデルの継続的な再評価が、現在のポジショニングを導くべきです。関連するすべての情報は、短期的には単一のデータポイントではなく、保護策および遅延するマクロ効果への反応のパターンによって形成されることを示唆しています。

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カナダとアメリカ間の貿易協定が議論されていることが、トロント・サンによって最初に報じられ、現在複数の情報源が詳細を提供している。目標は、カナダでの6月15日のG7会議前に合意を確保することであった。 要点 – カナダの防衛支出の増加や、ゴールデンドームミサイル防衛システムへの参加の可能性が含まれるかもしれない。 – 国境安全保障やフェンタニル対策にも重点が置かれている。 – この合意はUSMCAの延長ではなく、来夏にはさらに対立する交渉が始まる可能性がある。

進行中の秘密の議論

報告に続いて、カナダの米国大使が進行中の「秘密の」議論を確認した。通貨面では、USD/CADは10月以来最低に達し、1.3635で取引された後、米ドルの変動により1.3660に反発した。 ここで見られるのは、二国間の動きが非常に具体的な方法で金融界にも波及し始めている。初期の目標は、G7サミット前に合意を締結することであり、これは進行に厳しい締切を課している。合意の範囲は貿易だけでなく、伝統的に国家安全保障の下に位置する問題にも及ぶ。防衛は今やテーブルにしっかりと載っており、対ミサイルシステムへの参加の提案がされている—通常は貿易交渉とは関連付けられない内容であった。 元の内容は、関税やインセンティブから共有安全保障枠組みや政策調整へと移行していることを示している。この種の議論は、市場を形成するだけでなく、既存の仮定を試すものであった。貿易協定が静かに防衛システムや医薬品政策を盛り込むと、複数の部門が同じ舟を進めている領域に足を踏み入れることになる。国境に関する議論やフェンタニル管理策は、強化された施行や追跡メカニズムへの動きを示唆しており、これは後に関税規制や物流コストの増加に包まれて到来する可能性がある。それは、特に商品が州や州を越えて移動する際に、商品タイムラインに影響を及ぼすかもしれない。

通貨投機と市場反応

通貨的な観点から見ると、その反応はほぼ教科書通りであった。見出し後のカナダドルの強さに続く適度な後退は、ポジショニングが大きな役割を果たしたことを示唆していた。通貨は初めて7カ月の高値に達した後、いくらかの地盤を返した。それは、反落が移動を完全には元に戻さなかったことからも判断できる。これは信頼感—または不確実性について何かを教えている。我々は、トレーダーが新たな視点を消化する中でのデイトレードの反応を見ており、まだ確固たる政策テキストに基づいていない。 これを考慮すると、一方向に強く傾いた短期デリバティブ戦略は、デイトレードの反転や見出しのノイズに対して打撃を受ける可能性があった。FXペアのスプレッドやオプションストラドルは、うまくタイミングを取らない限り、高額になるかもしれない。時間の視野をわずかに広げることには価値がある。初期のアウトラインが覚書やG7前の草案に固まってくると、それらのスプレッドは狭くなるかもしれない、特にリークが似たような音を帯び始める場合には。近い将来では、想定されるボラティリティは、特にサミットの日付周辺では短期ガンマエクスポージャーを正当化しないかもしれない。 通貨的には、実質よりも投機の上で運営されている。USD/CADの突然の下落とその後の穏やかな反発は、市場の言語で「待って見よう」となっている。まだ具体的な詳細はないが、どこかに火があると仮定するのに十分な煙がある。ここからは、特に防衛協力や制裁された国境を越えた追跡が立法的な議題に乗れば、オプションが広い範囲で価格設定されることが予想される。

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Fedのクーグラーはインフレについて懸念を表明し、雇用問題よりも即時的なリスクを指摘しました。彼女はインフレを主な影響として言及し、他の影響は後で現れると期待しています。 クーグラーは、関税が価格に与える全影響がまだ見えていないと指摘しました。彼女のコメントは、インフレへの積極的な対応に傾いていることを示唆しています。 上記の発言が示すのは、連邦準備制度における関心の明確なシフトです。インフレは、もはや失業ではなく政策考慮において最優先となっています。クーグラーの発言は特にあいまいではなく、インフレを主要な効果と明確に位置づけ、労働市場の柔軟性や需要の冷却といった二次的な懸念が現在は低い優先順位にあることを示唆しています。 彼女が関税の問題とそれが消費者価格に及ぼす遅れた影響について言及したことは、現在データに隠れている将来のコスト圧力への期待を示唆しています。その遅れは重要です。金利先物やボラティリティプライシングに注目している私たちは、このようなタイミングが調整されない場合、ポジションが露出する可能性があることを知っています。彼女の発言から、連邦準備制度はその遅れた影響を確認するために待つことはないだろうと感じ取れます。むしろ、彼らは先手を打つことを好むでしょう。 そのことを考えると、トレーダーは金利に敏感な商品が最初かつ最も迅速に反応し続けることを認識する必要があります。カーブエクスポージャーを管理している私たちは、連邦準備制度の意図がフロントエンドにおいてどのように翻訳されるかを考慮する必要があります。インフレの印がコンセンサスに対して熱いか中立的であっても、さらなる行動のための価格設定の強化が見込まれます。 政策の方向性は孤立して見ることはできません。関税が経済に組み込まれるにつれ、価格上昇はほぼ確実に不均衡に現れるでしょう—おそらくいくつかの消費者カテゴリーが他よりも圧迫される可能性があります。インフレに関連する製品のボラティリティはそれに応じて高まるかもしれません。それはオプションプレミアムに影響を与える可能性があります。スキューが広がる瞬間を観察しているのは、ヘッジ圧力がどこに傾いているかを知るためです。 クーグラーのトーンをより詳しく見ると、待つことへの忍耐はあまりありません。それは政策反応の短いタイムフレームを示唆しています。期間に敏感なポジションや低ボラティリティに依存したポジションは、より慎重に scrutinize する必要があります。たとえブレークイーブンが現在比較的安定して見えても、金利の先行きが変わるとき、そのような静けさは長続きしません。 金利の引き上げがこのような合理的な根拠から始まることは以前から見られてきました。ターゲットをわずかに上回るインフレが全体的によりタカ派的なトーンを引き起こすことがあります。これまでのところ、市場は徐々に調整を行っていますが、その動きは加速する可能性があります。インフレ期待と実質利回りのスプレッドが広がるにつれ、先行きの誤差は容易に解消されないことが多いです。 要点として、連邦準備制度のメッセージは範囲が狭まりながらもトーンはより大きくなっています。雇用不安を軽視したすべての声明は、労働市場の強さに対する静かな自信を示しています。それはためらいを減少させます。短期的にガンマポジショニングは、これらの条件が実現ボラティリティを圧縮しつつ次のリリースへの反応性を高めるため、タイトに感じるでしょう。

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カナダの米国大使が、トランプとカーニーが貿易と安全保障の枠組みについて交渉していると述べました。ピーター・フークストラ大使は、高官たちが機密保持を維持していると確認しましたが、トランプとカーニーは定期的に連絡を取り合っています。 これらの会談は、米国とカナダの間で行われており、メキシコは除外されています。彼らは、車両の米国製部品の強化、カナダの鉱物へのアクセスの改善、北極でのカナダの役割の増大を含む可能性のある合意について議論しています。他の議題には、防衛支出、エネルギー、国境の安全、フェンタニル、鉄鋼とアルミニウムがあります。 合意に達するタイムラインは不確かです。報告によれば、6月14日のG7会議前に可能な合意があるとされていますが、フークストラ氏は、合意が9月前または後に行われるかもしれないと述べました。 当初の発表の核心は、多国間の関与を避けつつ、進行中の二国間の話し合いを概説しており、特にメキシコについては国別のコミットメントが優先されているようです。議論は自動車製造から国家防衛にわたり、国境を越える規制や資源配分についても触れています。言い換えれば、経済的な整合性が求められているとともに、特に北極やフェンタニルのような合成麻薬に関して地域の安全への協力が求められています。日程は柔軟であり、最終的な合意の不確実性を招いており、フークストラ氏もその点を認識しています。9月の言及は、この対話が無意味なものでないことを示唆しています。 要点として、トレンドを追う私たちにとって、今重要なのは日付そのものではなく、提案されている内容です。カーニーの関与は、これらの話し合いが単なる外交的な飾りではないことを確認しています。エネルギー安全保障、産業用金属、輸送チェーンに関する質問が同じ段落に現れると、市場参加者は焦点を絞る傾向があります。 自動車の内容ルールは特に粘着性があります。地域の要件が変われば、車両生産におけるコストが変わります。北米の製造投入に露出したポジションを持っている人は、露出の窓を再確認する必要があります。ベア（下降）に賭けているマージンコールは、後で容赦ない結果をもたらす可能性があります。鉄鋼やアルミニウムに関連する生産ヘッジャーは、再調整のために待機しているべきです。 同様に、カナダの鉱物アクセスに関する言及も無意味なものではありません。抽出、ロイヤリティ、または下流の輸出条件に関することは、北米に関連する原材料ベースの契約の価格に波及するでしょう。これらの交渉が適切な二国間のクォータに繋がれば、ニッケルやリチウムといった先物ペアは、より広い商品サイクルから一時的に分離される可能性があります。特に、基盤となる仮定が世界的な需要に固定されている場合、スプレッドポジションを再評価する方が良いでしょう。 北極での関与や国境問題の言及は、物理的な物流と地域防衛の調整に対する強調の高まりを示唆しています。これらは日常の市場活動からかけ離れた戦略的な項目のように思われるかもしれませんが、防衛や輸送物流に関連する長期オプションを扱うトレーダーが無視するのは賢明ではありません。共同哨戒予算や艦隊の配備に対する調整は、燃料、防衛下請け、衛星打ち上げの調整といったセグメントの需要予測に大きな変動をもたらす可能性があります。 エネルギーに関する議論もこの二国間の枠組みの中で考慮する必要があります。抽出、輸出、またはパイプラインプロジェクトに関する共同政策に向けた動きは、カナダの生産が米国のターミナルに供給されるガスや石油契約の基準差の即時のボラティリティに翻訳されます。例えば、アルバータの乾燥ガスのプレイは、国境の条件や港のアクセスが変わればコストの仮定に abrupt な変化をもたらす可能性があります。これは、すでに米国のLNGインフラが圧迫されている時期に起こるため、合意が近づくと状況は急速に動く可能性があります。 フェンタニルや国境セキュリティの言及も見逃してはいけません。財務分野から離れているように見えるものの、フェンタニルに関する言及は医療費、製薬管理、薬物取締予算に影響を与える可能性があります。これらのテーマは、都市中心部の地方債に影響を与え、過去には防衛調達契約における説明責任条項を引き起こしたこともあります。 ここから、最も重要なのは忍耐と決断力です。条件が日々浮かび上がることはないでしょうが、いったん条件が決まれば—おそらく大きな塊で—中間カーブの仮定に挑戦する妨害が起こる可能性があります。確認を待つのではなく、出力や貿易に関する声明を監視すべきです。詳細が固まると、原材料、製造、国内安全保障、北極資源開発全体において価格圧力がかかることでしょう。ポジションのリセットは急激になる可能性があります。今の測定が、後のスピードに直結するのです。

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アドリアナ・クーグラーは、輸入の前倒しにより経済活動を評価する際の課題を指摘しました。彼女は、輸入の急増がすぐに逆転することを予測しており、それがより大きな価格上昇につながる可能性があるとしています。 現在のデータは、経済成長に緩やかな進展が見られるものの、大きな減速はないことを示唆しています。コアサービスのインフレは、パンデミック前の水準を上回っているものの、コア商品のインフレが後退していることがわかります。 ワーン通知やベージュブックにおける解雇の言及が、年初以来増加しています。クーグラーは経済の見通しに慎重であり、金利を引き下げる予定はすぐにはないと示唆しています。 クーグラーの輸入の前倒しについてのコメントは、一時的な需要の膨らみを示しており、企業が通常より早く商品を持ち込んでいることを指摘しています。この慣行は通常、短期的な貿易データに歪みをもたらし、活動が活発になっているかのような誤った印象を与えます。需要が通常のパターンに戻り、これらの過剰在庫がシステムを通過すると、消費者物価はより急激に上昇する可能性があります。私たちの見方では、これによりトレーダーは輸送、ロジスティクス、卸売指標の今後の変化により注意を払うべきであり、その逆転がいつ発生するかの明確な画像を得ることができると考えています。 経済は静かに成長を続けており、ストールしているわけではありません。ただし、ソフトな状況は不均一であり、サービス活動のいくつかの分野は政策立案者が望むよりも高水準を維持しています。以前の四半期に改善が見られたコア商品は、その進展を失い、これらのカテゴリにおける価格圧力が再び現れていることを示しています。これは中期的な見通しをさらに複雑にします。 労働市場におけるソフトさの初期兆候は私たちにとってより懸念事項です。大量解雇に関する法的に義務付けられた警告であるワーン通知の増加は、企業がコストを削減し始めていることを示唆しています。これらの通知が業界や州全体で一貫して現れるとき、特にベージュブックの観察と関連している場合、私たちはヘッドラインの数字を超えた雇用データに更に注目する必要があります。これはノイズの中の散発的な情報ではなく、企業間の本物の熟慮を示しています。彼らは将来の削減を計画しているのであり、即座の危機に反応しているわけではありません。 金利に関するメッセージにおけるピボットがないことは際立っています。クーグラーは抑制的な姿勢を維持しており、様子見のアプローチを好んでいます。これは、インフレが特にサービス分野で敏感と見なされる部分で粘り強さを維持しているという考えを支持します。金利緩和に関する言及がないことは、インフレを抑制する努力が今後も続くことを示唆しており、トレーダーは政策変更の時期だけでなく、経済が厳しい状況を乗り越えられるかどうかにも注意を払う必要があります。 今後数週間、企業がフォワードブッキングについてどのようにコメントするかを追跡することがますます重要になります。特に価格設定力が低いセクターにおいては、投資家の焦点が消費者の強さからマージン、投入コスト、在庫サイクルにシフトすることを期待しています。貿易や労働データの異常は、きれいに解決することはなく、GDPやPCEのような修正の多いリリースにおいてサプライズの可能性が高まります。

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GDPNowモデルの2025年第2四半期の実質GDP成長率の推計は、6月2日の4.6％から6月5日の3.8％に低下しました。最近のデータリリースが個人消費および民間投資成長の今後の予測に影響を与えました。 個人消費支出の成長は現在2.6％に予測されており、以前の4.0％から減少しています。実質民間国内投資の成長は0.5％から-2.2％に減少しました。一方、純輸出が実質GDP成長に寄与する割合は1.36ポイントから2.01ポイントに増加しました。

現在の経済状況

これらの更新された数字は、現在の経済状況についてかなりのことを教えてくれます。GDPNowの読み取りは、しばしば信頼できるリアルタイムのトラッカーとして見なされており、3日間でのGDP成長予測の0.8ポイントの低下は見逃せないものです。この種の下方修正は、基準となる期待を著しく変更するデータが原因であることが一般的で、今回の場合は主に消費支出と民間投資の最新の更新によるものでした。 これは国内需要が減速の兆しを示していることを実質的に示しています。消費は方程式の大きな部分を占めており、その成長予測が1.4ポイント下がったことは、単なるソフトパッチ以上の意味を持ちます。これは、世帯がベルトを締めるか、システム内のコスト圧力に反応していることを意味しています。また、これは過去2四半期の金利動向からの初期の波及効果を反映している可能性もあります。いずれにせよ、これは慎重に検討すべき十分に顕著な減少です。 民間投資の変動は、控えめな成長から明確な縮小へと移行しており、これは通常すぐに解決しない調整です。マイナス領域（-2.2％）への下落は、企業の信頼感や固定資本支出に対する食欲が衰えていることを示唆しています。これは、若干厳しくなった資金調達条件や、過剰在庫や下方修正された需要予想に関連している可能性があります。このような動きは通常、設備の注文、建設の開始、さらには下流の採用計画に圧力をかけます。ここには単一の要因はありませんが、消費の減少と相まって、全体的により冷たい状況を描いています。

データの影響

一方で、純輸出の強化—寄与度が0.65ポイント上昇—は貿易が以前よりも多くの支援を提供していることを意味します。これは輸出が急増したことを示唆するものではありませんが、消費の減少に伴い輸入が減少した可能性が高く、それが自動的にGDPの公式を押し上げています。それでも、この部分は純粋な上昇とは見なせません。輸入需要の縮小はしばしば国内の需要の減退の影を示すだけです。 要点としては、私たちはこれらの修正がどう固定金利市場に消化されるかを注意深く監視する必要があります。特に政策の暗黙の道筋を変えるようなものです。投資数値の低下は金利に敏感なリスクポジションに影響を与える可能性があります。これらのトレンドが固化すれば、消費関連セクターは先行する利益の見通しで格下げされる可能性があります。これらの想定されるコーナーにおける短期的なボラティリティは高止まりする傾向があります。 より戦術的には、貿易からの増加した貢献に対してスペースを設けることで、輸出依存のセクターは一時的なサポートを見出すかもしれません。特に海外需要と国内消費成長の間に乖離がある場合です。家庭主導の投入物に一貫した業績不振があれば、ヘッジ戦略の見直しが必要かもしれません。 私たちはまた、さらなるインフレーションデータが冷却効果を確認すれば、金利先物市場の価格反応にも注意を払うべきです。投資の柔らかさが持続し、雇用成長にさらなる影響を及ぼすなら、スワップによって示唆される実質金利の調整は、今のフォワードが示唆する以上に急激になる可能性があります。それを予測することは有益かもしれません。 全体として、単一の答えはありませんが、短期的にはますます非対称なリスクプロファイルとなっています。国内需要の現在の減速が他の場所での堅調な上昇によって相殺されない限り、どちらにせよ報酬は誇張されるように見えます。より明確なデータポイントを待つことは容易に思えますが、これは市場が最初に動くことが多い時期です。

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欧州中央銀行（ECB）の関係者は、7月の金利引き下げの一時停止を予想している。市場はすでにこれを予想しており、来月の金利引き下げの確率は20%に過ぎない。 現在、市場はこのサイクルの中で追加の金利引き下げを1回だけ予想している。ゴールドマン・サックスは予想を修正し、金利引き下げの時期を7月から9月に変更した。 この情報はブルームバーグの内部情報に基づいている。ECBの決定は、欧州地域の経済予測や市場の動態に影響を与えることがある。 この短い更新は、ECBの今後の決定に対する期待の変化を伝えている。市場参加者は、7月の金利維持の可能性をすでに織り込んでおり、金利引き下げに対してはごくわずかな確率が割り当てられている。現在の価格設定は、サイクルの残りの期間中における金利のもう一度の引き下げに対する自信を示しており、この見解はゴールドマン・サックスなどの機関にも共有されている。 実際には、9月より前に金利が引き下げられる可能性はほとんど消えた。形成されているナラティブは、さらなる証拠を待つことに満足している中央銀行を示唆している。実際、インフレや賃金の成長といった主要な指標が急激な変動を示さない限り、夏の間に方針変更が見られる可能性は低い。 私たちは、デリバティブの流れを観察しているが、予想のリタイミングによりユーロ商品全体で金利のボラティリティが一時的に低下した。多くの短期オプションのスキューがフラット化しており、7月の会議に対する保護または投機の市場需要は減少している。代わりに9月に向けたポジショニングが徐々に構築されており、日付の変化を反映し、さらに重要なのは、予想される政策結果の範囲が引き締まっていることを示している。 最近のセッションでは、金利曲線の前半でのリプライシングが見られた。引き続き金利が下がるとの初期の楽観論は薄れ、より慎重な見方に取って代わった。そのムードは、2年物と10年物のドイツ国債の曲線のフラット化や、8月のSTIR契約のオープンインタレストの減少にも反映されている。より急なサイクルを支持するトレーダーは後退しており、そのためユーロスワプションや条件付きスティープナーのボリュームが今週は若干減少した理由を説明している。 今月初めのラガルドのインフレについての慎重な発言は、この方向性の変化に重みを加えた。ユーロ圏の一部で成長が鈍化しているにもかかわらず、ヘッドラインインフレは目標を上回っており、市場が攻撃的な緩和姿勢から撤退する背景となっている。実質的な下振れのAITサプライズがなければ、再考を促すことはないだろう。 この短期的なプレミアムを求める投資家にとって、機会が存在する。市場は夏を通じて無頓着な方向に傾いており、7月のエクスポージャーには限られたテールリスクが見込まれている。もしインフレがいずれの方向にサプライズを示せば、この状況は持続しない。特に8月の期間中に流動性が薄くなっているため、すでに基本的なガンマトレードは日中の動きにより広がっており、ボラティリティが上昇すればディーラーはすぐに後退する準備ができていることを示唆している。 現在、私たちは9月のECB日付戦略に最も近づいている。リプライシングは秩序正しいものである。しかし、一つの金利引き下げに期待が集中しているため、エラーの余地が非常に少ない。このため、確信のある取引はより二項的なシナリオを考慮する必要があり、魅力を保つ必要がある。これにより、カレンダースプレッドを含むアウトライトのポジショニングが、単なる保護的ヘッジ以上になる可能性がある。特に9月-12月のサイクルウィンドウに関して、これによりより重要な重みを割り当てる根拠がある。 資産クラス間の相関が変化し始めていることにも注意が必要である。米国のインフレデータがユーロ円やEURUSDのボラティリティに同時に影響を与えるため、世界的なリスク要因とユーロの価格形成の間にフィードバックループが形成されている。これは構造的な取引に影響を与える。簡単に言えば、ここでの金利決定はもはや完全に国内の要因によって駆動されていない。これはトレーダーがドルの動きやより広範なリスクセンチメントからの影響を調整せざるを得ないため、ECBの結果へのポジショニングをさらに難しくしている。 市場の表面は今、比較的穏やかに見えるかもしれないが、感度は夏の静けさを超えて秋の会議に向けて進む際に迅速に戻るだろう。このような状況では、アウトライトの方向性エクスポージャーよりも非対称な支払いを持つオプションが、より良いリスク効率を提供する傾向がある。

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米国と中国の指導者間の電話会談は、貿易関係に対する良好な結果をもたらしました。会談では、最近の貿易協定の詳細、特にレアアース製品に焦点が当てられました。 この電話会談はおよそ1時間半にわたり、ウクライナやイランに関連するトピックは扱われませんでした。その後、両国の貿易チームは近く会合を持つ予定で、米国側は主要な政府関係者が参加する予定です。

外交訪問の招待

中国の習主席は米国の大統領とファーストレディに訪問を招待しましたが、これに対して米国の大統領も同様に招待に応じました。今後の会議の日程と場所に関する計画はまだ発表されていません。 この展開は、引き続き対話の基盤を築くものでしたが、市場参加者の中には、より実質的な関税緩和措置を期待していた者もいました。 北京とワシントン間の最近の外交のやり取りは、貿易に関連する商品へのセンチメントをわずかに押し上げるものとなりました。1時間半の電話会談はレアアースの輸出に焦点を当てていましたが、関税、課税の解除、または厳密なタイムラインに関しては新たな内容は示されませんでした。これは政策の激しい転換ではなく、現在の枠組みの強化を示唆しています。 私たちの観点から見ると、トーンは和解的であり、両者間の善意を確立するものでした。ウクライナやイランは言及されなかったため、今回の例での地政学的リスクは狭まり、経済的協調に焦点が当てられました。これによって一部の参加者には物足りなさを感じさせるかもしれませんが、低ドラマな結果は短期的には安定をもたらすことができるでしょう。

将来の関税協議に焦点を当てる

貿易代表者による予定されているフォローアップは、米国政府の高官が主導するものです。この議論は、既存の取り決めの中の技術的条項、例えば数量、供給の優先順位、非関税障壁に焦点を当てる可能性があります。レアアースは多くの防衛および技術分野にとって重要な原材料であるため、より深いアクセスや強固なコミットメントが、産業金属に関連するオプション市場の価格構造を変える可能性があります。 習主席による招待は、相手国の応じる形で、会談に儀礼的な温かみをもたらしました。これは政策ツールを早まって行使する必要なしに信頼を高める公共外交です。現時点では、貿易制限の即時解除に関する期待は変化するべきです。 発表の比較的静かな性質を考慮すると、商品や新興市場の通貨におけるボラティリティプレミアムは、現在の範囲に留まることが予想されます。この対話には、短期的に貿易エクスポージャーに関連する既存のデリバティブポジションに影響を与えるものはありません。ただし、物理的な供給チェーンがトーンの改善に基づいて再調整される場合には、資本の再配置が見られるかもしれません。 将来的に関税が引き下げられた場合、電気自動車の製造、半導体、および風力エネルギーに関連するセクターが最初に変化を吸収することが期待されます。これらのセクターは、加工されたレアアースへの安定したアクセスから最も利益を得ることができます。それまでは、ボラティリティを売るトレーダーにとっては、過剰なノイズを価格に織り込んでいる市場の中で価値を見出すかもしれません。 全体として、両首都からの物語は厳密に管理されていました。コントロールされ、準備され、驚きのないものであり、東西の摩擦にさらされた金利感応型商品バスケットやクレジットデフォルト商品を活用する際に好まれるものとなりました。

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習近平は、米国と中国が新たな貿易協議のラウンドを開始することを発表しました。彼は、協力と貿易の強化、及び両国間の誤解を減少させる必要性を強調しました。 習近平は、中国のジュネーブ合意へのコミットメントを確認し、トランプに中国を訪れるよう招待しました。米中関係における妨害を防ぐことに焦点が当てられ、両側が遵守すべきコンセンサスに達しました。

貿易協議への関与

習近平は、両国が確立された経済および貿易協議に効果的に参加するよう促しました。彼は米国に対し、「台湾独立分子」が米中関係を危険にさらすことを防ぐよう警告しました。 最近の動きは好意的に受け止められ、株式市場の動向に影響を与えました。しかし、習のトランプに対する招待は、習が米国訪問を考えていないことを示唆している可能性があります。この点は、6月中旬の彼らの誕生日に合わせた訪問の可能性についての以前の話があったにもかかわらず、です。 習近平からのこの最新の発表は、明確で意図的なメッセージを示しています。中国側は商業関係の安定を優先し、現行の進路を外部または国内からの挑発によって妨害されることを許す意向がないようです。構造的貿易協議への復帰を示す信号は明快であり、今後、より予測可能でルールベースの取引が見込まれます。

戦略的影響と市場の反応

ジュネーブ合意の再確認とオープンな招待は、一方的に再関与する意思を示唆していますが、国内で政治的に弱く見えない範囲に限られています。そこには意図があるものの、それは慎重に表現されています。特に、すでに中旬のマイルストーンが過ぎていることを考慮すると、訪問を交渉の道具にする関心がないことが明らかになります。この微妙さは、マクロ的な視点からスケジュールの見通しをどのように見るべきかを形作る要素となります。 中南海が台湾の自己決定に対する支持を押し返すことに固執するのは、レトリックの変化ではなく、この貿易文脈におけるその表れは、外交の道が経済対話と密接に関連していることを強調しています。米国が台湾の問題をさらに悪化させるなら、いかなる合意—暫定的または潜在的な—も凍結または逆転する可能性があることは明白です。 市場はこの発表を受けて一時的に上昇しましたが、主に再対話への期待によるものでした。しかし、その上昇は誤解されるべきではありません。その上昇の裏には、まだ不確実性に充ちた雰囲気が残っています。我々は、ヘッドラインの背後には注意深く見守り、移動記録、二次的な公式会議、フォローアップの閣僚間の会話を観察することが重要です。 李のチームは以前、貿易技術の重要なチャネルとして機能していました。もし彼らが今後の2週間以内に再び公に記録された会議を開始すれば、それが実際の進展が戻る最初の本当の指標となります。一方、アメリカ側の中堅職員からの沈黙は耳に残ります。公式の発表にこれらの名前が再登場しない限り、楽観主義は維持されていますが、脆弱です。 ヘッジ活動は、Q3のボラティリティに対する保護戦略に傾いています。暗示的なボラティリティは急増しているわけではありませんが、株式の上昇とともに減少していないため、その動きの分離は、トレーダーがインデックスが上昇しても動きがあると期待していることを示唆しています。中国とアメリカの産業において、主に越境ETFを介してアウトオブザマネーのプットオプションを購入し続けることは、メディアのヘッドラインとの感情のミスマッチを反映しています。 今後のセッションでは、貿易加重の通貨バスケット、特に元の固定相場とオフショアスプレッドの動きに注目することが重要です。そこにギャップが狭まることは、北京がさらなる会談に向けてより中立的な政策に整合していることを示すでしょう。それが迅速に実現すれば、リスク代替ペア—例えばAUD/USD—は短命の強さを享受する可能性があります。しかし、人民銀行が大規模な間接市場介入を再開すれば、その状況は変わります—これは、開放性が資本移動の設定を左右することに慎重であることを示すでしょう。 FXを超えて、Tビル先物はわずかにしか動いておらず、債券市場はこれをコミュニケーションの瞬間と見なしていることを示唆しています。スワップカーブは年末に向けてフラット化し続けており、トレーダーがすぐに再浮上する可能性のある浅い協力に対してヘッジをかけていることを示唆しています。 我々が見ているところでは、行動—発表ではなく—がこれが別の一時停止なのか、実際のリセットなのかを決定します。現在のところ、貿易デスクはヘッドライン反応からのエクスポージャーを軽めに保ち、政治的声明の後に常に遅れてくる商品と金利スプレッドの技術的な歪みを捕まえることに向かうべきです。

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