香港のハンセン指数は、米中貿易関係の好展開により1.4%上昇しました。ロンドンでの米中の主要な貿易代表者が月曜日から集まり、今後の交渉に対する期待が高まっています。 この話し合いは今週にわたって続くと予想されており、米国の指導部は議論に自信を持っています。この楽観主義は米国の株式に影響を及ぼし、中国の市場を押し上げ、3月以来の水準に到達することを可能にしました。 現在の勢いは、3月のピークに対して市場が到達可能であることを示唆しています。市場の積極的な反応は、貿易交渉に寄せられた高い期待を反映しています。 ハンセン指数の最近の上昇は、短期的な熱狂以上のものであり、再開された貿易対話に直接関連する自信の高まりを示しています。ロンドンでの議論が始まろうとしており、市場ポジショニングにも期待が寄せられている中、先物市場は交渉による建設的な結果への期待を吸収し始めていることが観察されています。 市場は感情だけでなく、参加者間の具体的なポジショニングにも反応しています。中国の取引所に関連する株式と指数の広範な動きは、緩和された緊張と以前は停滞していたチャンネルの開放によって導かれる前向きな見通しを示唆しています。これらの貿易代表者がこれから数日間にわたって話し合いを開始する中で、初期の指標はすでに投資家が以前の発言の穏やかな調整を見越していることを示しています。 アジアのセッションでオプション構造に対する動きが広がっているのが見られ、これは貿易のボラティリティの低下を前提としています。これが外交的楽観主義によって促進されているものの、特に週の中頃の満期ゾーンでは、暗示的なボラティリティに注意を払う必要があります。トレーダーは、内陸へのエクスポージャーやアジアでの特大規模な米国企業への間接的なエクスポージャーに基づく株式関連デリバティブの前方曲線の変化を詳しく調べるべきです。 この反応は、需要圧力がセクター間でどのように再配分されるかに重要性を与えています—特にテクノロジーや金融の分野で最も明白です。最近の数週間でオープンインタレストが乏しかった領域に特化したオプションで重いボリュームが見られることがすでに観察されています。こうした変化は偶然ではなく、短期から中期の価格リスクの再評価を反映しています。 ワンの以前の中立からポジティブなバイアスの予測は、初期の上昇で裏付けられていますが、その楽観主義の傾きは、相手方が具体的な議題を提供するかどうかに依存しています。昨週のパウエルの発言を指標として取れば—意図的であろうとなかろうと—期待がしっかりと固定されることで、通常の会議後の市場反応の漂流が制限される可能性があります。 月曜日のオープニング以降に注意深く見守るべきは、株式とデリバティブの初期のアラインメントが、実際の政策シグナルやニュースフローの変動の重みの下で調和を保つかどうかです。誰が交渉をリードし、どのように議題が報道されるかに応じて、満期が近づく前に短いガンマリスクを再評価する必要があるかもしれません。インデックスエクスポージャーのスキューの最近の圧縮は、結果が期待される協力からわずかに逸脱するだけで比較的少ない余地を残しています。 要点 – 香港のハンセン指数が1.4%上昇した。 – 米中貿易関係の好転が影響を与えた。 – ロンドンでの交渉が期待されている。 – 市場は風向きの変化を感じ取っている。 – テクノロジーと金融セクターでの需要圧力が重要。

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FX市場は米ドルが下落しており、円、ポンド、ユーロ、オーストラリアドルに対して顕著な減少が見られました。USD/JPYは40ピップ下落し、144.45となり、先週の上昇の約半分を反転させました。 この下落は、雇用統計報告後の強い動きに対する修正によるものであると考えられます。ただし、この報告は連邦準備制度の行動について明確な洞察を提供するものではなく、家庭データのいくつかの指標が弱化したためです。

下落の要因

別の潜在的な要因として、移民襲撃に関連するロサンゼルスの混乱があります。状況がエスカレートすれば、米ドルに影響を及ぼす可能性があります。大統領は抗議者を「反乱者」と呼び、米軍を待機させました。 現在、ロサンゼルスでは抑制が行われていますが、さらなる抗議が通貨に影響を及ぼす可能性があります。さらに、Waymo車両の放火のような悪戯は、自動運転車両が標的にされる可能性を示唆しており、市場のダイナミクスに影響を与えることが考えられます。 この記事が示しているのは、外国為替市場におけるトーンの変化であり、これは経済データとアメリカ国内の緊張の高まりによって直接影響を受けています。ドルペア、特に円、ポンド、ユーロ、オーストラリアドルに対する動きは、先週の雇用データに続く上昇から明確に反転しています。そのデータは、労働市場が強さを維持していると思わせる要因を初めに提供しましたが、家庭調査などリリースの一部で柔らかさの兆候が示されました。参加率の低下やフルタイムの役割の減少が、ドルの逆転の一因であるかもしれません。 これらの修正は、給与報告後の熱気から市場が冷却されたために発生した可能性があります。売り圧力が再び現れ、先週の価格を切り下げ、USD/JPYは約40ピップ下落して144.45で再び集約され、以前の上昇のほぼ半分を削減しました。これは抑制的なシフトですが、重要です。このような場合、我々は浅いリトレースメントが深くなるかどうかに注意を払う必要があります。特に、USD/CHFやユーロのような低ボラティリティペアに対してです。 政治的混乱の問題もあります。ロサンゼルスにおける特定の移民執行行動への反応は厳しくなってきています。大統領が厳しい言葉を使い、軍の準備態勢を高めているため、我们は社会的影響だけでなく、市場の信頼を揺るがす可能性があるため、展開を注視しています。事態がエスカレートすれば、ポートフォリオマネージャーは米国資産へのエクスポージャーを調整するかもしれません。それは、たとえ出来事が特定の地域や都市に限られていても、ドルに迅速に影響を及ぼす可能性があります。それが感情の動きです—リスク回避には全国的な危機は必要なく、出口を引き起こすのに十分な曖昧さがあればいいのです。

混乱の影響と市場の反応

悪戯の場面や自動運転車の試験（特にWaymo車両）の標的となる状況は、緊張の層があることを示しています。トレーダーにとっては、これは特定のテクノロジー投資や革新政策の方向性に対する不確実性をもたらします。これらは全体の市場信頼と密接に絡み合っています。我々は単なる車の放火に反応しているわけではなく、社会的ライセンスと自動化及びAI依存のインフラに対する公共の感情に関する情報が重要です。その広範な受け入れが崩れると、通貨の強さと強く相関する株式セクター、例えば大型テクノロジーや半導体に予期しないボラティリティをもたらします。 要点としては、短期的には、戻りが構造を保持している場所でのさらなるUSDの強さの兆しを探すために、ペア間のレベルをマッピングしています。スポットレートは新しいリスクのシグナルに応じて調整される可能性があります。我々は欧州セッションへの移行中、時間足チャートでレジスタンスが機能しないのを観察しました。一方、オプション価格はトレーダーがより広い日中のレンジにポジショニングしていることを示しています。これは週の中間に不規則なポジショニングです。 とにかく、突然のポジショニングに備えて先行指標—ボラティリティ先物、リスクリバーサル、金やTビルのような感情にリンクした資産—を監視する必要があります。ドルのバイアスは短期的に中立から下向きに変わりましたが、完全な動きは緊張がエスカレートするか解決するかに依存しています。

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日本の株式は、先週の金曜日にウォールストリートでの顕著な上昇を受けて、週の初めに増加しました。また、日本の第1四半期のGDP成長率は-0.7%から-0.2%に修正され、経済も活気を取り戻しました。 株式市場は38,500のレベルで抵抗に直面しており、これを超えることができずに3回失敗しています。このレベルを超えれば上昇の可能性がありますが、現状では障壁となっています。 週の初めに見られたのは、金曜日の米国市場の明るいセッションに対する反応でした。株式が全体的に上昇しました。その買いの勢いが日本市場にも波及し、全体的な感情にわずかなプラスをもたらしました。日本の第1四半期のGDPの修正、最初の-0.7%からより穏やかな-0.2%への変更は、現在の市場ムードにさらなる文脈を提供しています。これは、経済が当初の予想よりも少ない収縮を示しており、投資家が最初に考えていたよりも安定した基盤があることを示しています。 しかし、この改善した経済指標にもかかわらず、トレーダーたちに自由を与えない要因があります。株価指数は38,500のポイントで繰り返し抵抗にぶつかっています。このレベルでの3回のタッチは、いずれも明確な上昇突破を生み出せず、これを技術的天井として強固にしています。チャート上のこれらのポイントは独自のストーリーを語っています——買い手は存在しますが、その価格帯で立ちはだかる売り手の供給を圧倒するほどの攻撃的な姿勢には至っていません。この抵抗レベルはアクティブな閾値として扱うべきです。十分なボリュームと追随性を持ってそれを突破すれば、その上に新しいフェーズが広がり、急速に拡大する勢いをもたらす可能性があります。 それが起こるまで、レンジ相場が続く可能性が高く、価格はコイル状になったり、勢いが失われた場合には少し戻ることが予想されます。デリバティブ市場、特に短期のインスツルメントでは、これらのレベルに対する感度が誇張されています。自信のないまま38,500に向かう動きは、再び売り圧力を引き寄せるだけかもしれません。 ボラティリティパターンを見てみると、特にフロントマンスの満期のインデックスオプションにおいて、暗示されたボラティリティ指標の軽度な圧縮が見られ、非常に短期における期待が抑制されていることを示唆しています。これにより、低ボラティリティ戦略やレンジベースのポジションの設定が可能になりますが、天井が崩れる場合には逃げ道を考慮に入れるべきです。 オプションのスキューにも目を向ける必要があります。抵抗のピーク付近でコールサイドに拡大が見られ、トレーダーたちが上昇保護やおそらく投機的な上昇プレイに対してより多く支払うようになっていることを示唆しています。これは、関心が高まっていることを示していますが、懐疑的な姿勢は残っています。これは、大規模な急増ではなく、静かなポジショニングの変化として解釈することができます。

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中国の2025年5月の消費者物価指数（CPI）は前年比-0.1%の変化を記録し、予想されていた-0.2%からわずかに改善しました。この数字は前年の-0.1%と同じです。CPIの月次変化は-0.2%で、予測通りです。 生産者物価指数（PPI）は前年比-3.3%の減少を示し、予想されていた-3.2%をわずかに上回っています。これらの数字は、長期間のデフレ状況を示しています。 これらのCPIとPPIの数字はかなりのことを示しています。中国の消費者物価は1年以上、横ばいまたはマイナスの状況にあります。-0.2%から-0.1%へのわずかな改善は、インフレに向けた明確な反発がまだないことを示唆しています。月次ベースでは、消費者物価は依然として下落しています。これは、需要が抑制され、経済が持続的に軟調であることを意味しており、消費を刺激するための北京からの初期の政策修正にもかかわらずです。 生産者物価は一方で、引き続き下降しています。過去1年間での-3.3%の減少は、予想よりもやや急であり、工場出荷価格が依然として下落していることを示します。これは、世界的な需要の緩やかさ、過剰な生産能力、そしておそらく弱い原材料費の結果である可能性があります。生産者にとって、これは利益率を圧迫し、上流の活動が制約されることにつながるかもしれません。 価格圧力が緩和され続けているため、北京の政策立案者たちは現在、インフレのリスクが少ないと見ている可能性が高いです。これにより、さらなる緩和の可能性が開かれるかもしれませんが、いかなる新たな措置も控えめであることが予想されます。低い原材料費は、地元の製造業者に国際的に競争力を持つ余地を与えますが、他の市場での需要が増加する場合に限られます。 要点: – 中国のCPIは前年比-0.1%で改善したが、依然としてデフレ傾向にある。 – PPIは前年比-3.3%の減少で、製造業は圧力を受け続けている。 – 商品価格の下落は需要の抑制を示唆しており、経済の軟調さが続いている。 – 市場は、これらのデータの影響を受けて調整が行われる可能性がある。

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中国人民銀行は、米ドルに対する人民元の基準為替レートを7.1855と設定しました。これは、前回の終値7.1947と比較してわずかに強い水準です。 通貨は最近、減少傾向を示していますが、顕著な変動は回避されています。中国と米国の公式は月曜日にロンドンで会談する予定であり、これが将来の経済的議論や決定に影響を与える可能性があります。

基準レートの参考

中国人民銀行が発表した基準レートは、人民元のデイリー取引をガイドするために用いられる基準点として機能します。最新の基準レート7.1855は、前回の終値7.1947に対して予想以上に強い修正を示し、通常、政策担当者が急激な介入を通じて注目を集めずに通貨を安定させようとする試みを示唆します。最近のセッションでは、人民元は徐々に弱まっていますが、中央銀行はこの基準点を使用して急速な減価を抑制しようとしている様子です。 このパターンは、市場の期待を誘導しようとする努力が続いていることを示しています。人民元に対する圧力は、さまざまな外的および内的要因により高まっています。中国と米国の間の金利の差は依然として大きく偏っており、利回りの観点から人民元建て資産を保有する魅力を低下させています。加えて、最近の四半期の中国からの予想以上に弱い経済データは、国際的な信頼を損なわせました。 ロンドンでの双方の会議は、単なる外交的なジェスチャー以上の意味を持ち、最近の金融動向に近いため、中期的な金融戦略に影響を与える可能性があると言えます。大きな政策転換は期待できないかもしれませんが、議論は外国為替の安定性、貿易に関する考慮、資本流入の方向性ガイドに触れる可能性が高いです。それにより、通貨の固定値、オンショアレート、および主なコメントが、今後の方向性の可能性ある先取りとして残ります。

中央銀行のガイダンス

我々にとって重要なのは、中央銀行が提供するガイダンスに直接的にも間接的にも近づくことです。より強い基準レートは、許可された取引バンドへの合図として機能するだけでなく、人民元の弱さに対する許容の上限レベルを示唆します。価格の動きが日常的に許可された範囲の上限近くにとどまる場合、それは戦略的な動きの余地を生み出しますが、これらのシグナルに沿う重要性も示唆します。 デリバティブ市場、特にオプションおよび先物は、最近の基準レートのペースに基づいて暗黙のボラティリティを調整しています。この時期に短期スポットの動きからのインパルスを過大評価することはありません。代わりに、どのテナーが注目を集めているか、そしてヘッジの流れがどこに集まっているかを観察します。基準が安定している、またはマクロの逆風に対しても堅調であるほど、ボラティリティは低下します。それに応じて調整を行う必要があります。名目のエクスポージャーの変化を遅らせ、価格モデルの曲率により焦点を当てることは、単にスポットのティックを観察するよりも有益であるかもしれません。 基準点を機械的な引用だけでなく政策信号として解釈することで、受動的な市場の読み手よりも一歩先を行けます。このような状況では、公式な声明がなくてもメッセージの一貫性が期待駆動戦略を管理する上での重要な変数になります。

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金価格は3日连续で下落しており、現在3298ドルで、最初の8ドルの上昇の後、11ドル減少しています。この下落は、米中貿易の議論が進行中であることと一致しており、米国の公式からの発表によって確認されています。 米国と中国の貿易チームは、今週ロンドンでさらなる議論を行う予定です。また、Ｇ７サミットは6月15日から17日にカナダで開催される予定であり、貿易協定に関連する発表があるかもしれません。カナダとの合意の可能性も今週中に期待されています。 Kitcoによる最近の調査では、金価格が上昇すると予測する側（強気派）と下落すると予測する側（弱気派）のほぼ均等な分担が明らかになりました。アジアの買い手が米国からの売り圧力を相殺することが期待されていましたが、今日のところは実現していません。 価格の動きが続けて低下する中で、最初は緩やかな日次の下落がより大きな損失の連続に拡大しました。3日目の赤字で金は3298ドルに達し、早期のセッションでの一時的な反発にもかかわらず、売り手が勢いを増しています。最初の8ドルの上昇は、新たな下向きの圧力によりすぐに打ち消されました。現在のところ、供給の一部を吸収することが期待されていたアジアからの買い興味は実現しておらず、価格のサポートが脆弱な状態にあります。 この慎重なトーンの理由は、主にワシントンと北京の間の議論にあります。ロンドンでの会議の新たな確認は期待感を高めますが、進展が明確に示されるまでは、その不確実性が他のリスクオンのポジショニングを促進し、金から注意を逸らすことになります。カナダでのG7の展望もカレンダーに大きく影響します。金は通常、地政学的緊張から支持を得るが、現在の価格の動きは予想されるカナダとの取引に関するコンジェクチャよりも、具体的な合意により重点が置かれていることを示しています。 市場参加者の間でのためらいは、Kitcoのデータに見られます。センチメントはほぼ半分に分かれています。このような躊躇は、レンジバウンド取引を引き起こすことが多いですが、この場合、継続的な弱さが弱気派が強気派よりも力を発揮していることを示しています。アジアの買い手からのフォロースルーが欠如しているため、以前の期待が萎んでいます。東が西からの売りフローを吸収するという物語は、まだ意味のある形では実現していません。 デリバティブ市場は、ボラティリティの変化と明確な方向性のフォロースルーに依存しているため、現在はサポートゾーンが薄く、下振れのリスクが露出しています。今週のポジショニングでは、3300ドル周辺のオープンデルタレベルが中立的なスキューに適していましたが、更なる損失はガンマ感度を下げる可能性があります。私たち自身のセンチメントは慎重に防御的です。政治サミットの前にビッドが安定しない場合は、不安定なサポートに依存しない方が良いサインであることが多いです。 ボラティリティは圧縮されたままですが、このような価格の流出と週末のマクロリスクが伴っているため、落ち着いているとは考えにくいです。ロンドンの会議が具体的なセットポイントを提供すれば、トレードデスクは範囲を調整し始めるかもしれませんが、夏の期間は出来高が少ないため、誰もポジションを強制していません。 価格が軟らかいフロアを下回る中で、私たちは月末の期限に向けたオープンインタレストの再調整に注目しています。以前、安全な避難所のフローを集めていた特定のストライクが、通常よりも早くエクスポージャーを失っており、ポジショニングバイアスがシフトしている可能性を示唆しています。これは完全な巻き戻しではありませんが、予定されたヘッドラインリスクの前に方向性のあるエクスポージャーを保持することに対する不安を反映しています。

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日本の2025年4月の経常収支は、2258.0億円の黒字を記録し、予想の2563.9億円を下回りました。前月の数字は3678億円とかなり高かったです。 季節調整済みの経常収支は2306億円で、前月の2723億円と比較されています。商品面では32.7億円の赤字が記録され、前回のデータで見られた516億円の黒字とは対照的でした。

貿易活動の影響

これらの数字は、4月2日の解放記念日を前後した貿易活動の影響を受けた変化を示しています。調整は国際貿易のダイナミクスの変動を反映しています。 これらの最新の数字は、2025年4月の外部黒字が減少し、予想よりも外貨取引収入が少ないことを明確に示しています。期待に対する不履行と、3月の数字からの明らかな後退は、現在の貿易状況が商品に対して積み増しではなく、引き下げに向かってシフトしていることを示しています。 構成要素を掘り下げると、商品のバランスが大幅な利益から赤字に変わりました。それは軽視されるべきではありません。三井などが以前の黒字を計算していたとき、状況は強い輸出マージンを支持するものでした。この新しい赤字は、数値的には大きくないものの、製造品や材料の動きが同じような価格行動で進行していないことを示しています。輸入価格が上昇しているのか、輸出経済がマージンを圧迫しているのか、あるいはその両方かもしれません。 季節調整済みの側では、よりスムーズな移行が見られますが、ここでも勢いの喪失があります。季節調整後の経常収支が2723億円から2306億円に減少したことは劇的ではありませんが、明確な方向性の冷却を示しています。ヘッドライン数字だけを見ていると見逃されるほど微妙な変化であり、特に国境を越えたレート期待に依存する参加者にとっては特に注意が必要です。

将来のポジショニングへの影響

私たちはこれらの変化が特に円のクロスで暗示的なボラティリティの短期調整に増幅するのを見がちです。これらの赤字が数回の印刷で続く場合、フォワードとスワップのアレンジメントを再度活用する必要があります。これは、最近のコモディティフローの割引や産業生産の異動と結びつけると特に緊急です。 杉本氏の先のコメントでは、四半期初めの貿易ボトルネックが港のクリアランスの遅れから来ていることを示唆しており、それが3月の数字を高くし、4月が低くなる理由となった可能性があります。私たちが追跡しているのがこれであるなら、次回の読み取りで下方期待の再評価の余地があります。 短期的な表現のエッジケースをまず見直し始めるべきです。特に部分的に輸入に依存しているセクターの小規模輸出者に対して、外向きの資本マージンフローが鈍化しています。フローが引き続き鈍化している兆候があれば、特にローリングθ構造に持ち込まれる際には注意が必要です。 これを週次に適用すると、新しい主要データが到着する前に戦略を再調整する必要があるかもしれません。長期のデリバティブ構造は、商品の赤字が単独で存在するのか、休日のカットオフ後のトレンドの一部であるのかに対してより敏感です。在庫価格、輸送遅延、半導体のフローを見てください。 現在、ストラドルやリバースノックインを保有している人々は、2300レベルを超えた暗示的な圧力点をシミュレーションし始めた方が良いかもしれません。これが広範なガンマスキューの予測を後半のQ2まで左右する可能性があります。 金利差がほぼフラットで推移していることを考慮すると、これらの赤字を緩和するために金融的に依存する余地は少なくなっています。これは、貿易の効率性と取引の確実性に対する負担を再び置くことになります。これらは現在、国内のレバレッジよりも外部の影響をより受けています。 今後の黒字の増加は、狭いサービスラインや再配置された投資収入に関連する可能性が高く、構造的なリスクポジションのセンチメントを駆動する際に物理的な貿易と同じ重みを持たないでしょう。 要点、各データポイントは以前よりも少し重みを持っています。なぜなら、どの数字が最も早く基準に戻るかが重要だからです。これが、今月のデルタヘッジの仮定に適応しなければならなかった理由です。

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日本の第1四半期のGDPは、以前の-0.7%の推定から、-0.2%の収縮に改訂されました。前の四半期である第4四半期は、GDPが2.4%の増加を示しました。 年率調整を行っていない四半期ごとのGDPの変化は、初期の-0.2%と比較して、0.0%で横ばいでした。これは、第4四半期の0.6%の上昇からの減少を示しています。個人消費はわずかに改善し、初期の0.0%ではなく0.1%の増加を記録しました。 設備投資は前年同期比で1.1%成長し、以前の1.4%の推定値よりもわずかに低くなりました。改訂されたGDPの数字は日本銀行の金利決定に影響を与える可能性がありますが、特に円からの市場の反応は最小限でした。 日本の第1四半期のGDPの最近の改訂を消化する中で、まず際立つのは、収縮が0.7%から0.2%に緩やかになったことです。それはわずかな技術的改善のように聞こえるかもしれませんが、成長が前年同期の2.4%の増加と比較して停滞しているという事実は変わりません。簡単に言えば、経済は年初の3ヶ月間で勢いを失いました。 年率調整が行われていない四半期ごとの横ばいの変化は、早期の上昇傾向の後に活動が本質的に停止したことを確認しています。横ばいであることが必ずしもネガティブではないものの、第4四半期の0.6%の上昇からの変化を考えると、そのシフトは注目に値します。ここでの解釈は必要ありません: 個人消費は、以前の停滞からわずかに上方修正されて0.1%になったものの、ほとんど動いていません。これは、 huishoudensがコスト圧力や不確実な将来を意識して慎重であることを示唆しています。 設備投資に焦点を当てると、ここでのわずかなダウングレード（1.4%から1.1%への）が、企業の自信がやや過大評価されていたことを静かに示しています。再投資が少ないことは、企業がスケールを拡大するのではなく、資源を保全することを選んでいることと並行している傾向があります。 私たちが特に注目するのは、円の反応、あるいはそれの欠如です。下方改訂が予想よりも小さく、四半期の弱さに対して穏やかな見方を提供しているにもかかわらず、通貨市場は急を要していない様子を示しています。その受動的な反応は、より広い待機ゲームを反映しています。 政策設定について何を示しているかに注意を向けるべきです。成長がより穏やかに冷却し、消費がほとんど回復していないため、結果的に金融政策決定者に圧力をかけますが、急を要する手を強いるものではありません。確かに、収縮のヘッドラインは緩やかですが、基礎的な活動の欠如が将来の期待に引き続き下向きの圧力をかけています。 今後数日間で、金利決定に結びついた投機的なエクスポージャーがより鮮明になるでしょう。タカ派のシフトに基づくいかなる仮定も、現在はやや実行可能性が低いように見えます。データは、驚くほどではないが、わずかにデフレ的な傾向を示しています。それは、方向性のある取引戦略における近い将来の選択肢を狭めます。 短期トレーダーは、特に通貨ペアや金利感応度に密接に関連する資産の先物曲線とインプライド・ボラティリティをより慎重に調べることが賢明です。今や私たちは先月どこにいたかではなく、コア需要の構成要素においてどれほどの改善が見られなかったかに焦点を当てるべきです。 市場参加者として、輸入インフレーション圧力が国内需要におけるダグを相殺しない可能性も考慮する必要があります。それは急な引き締めの余地を制約し、カーブスティープニング取引や終端金利の仮定に基づくポジショニングを誘発する可能性があります。 外部のきっかけがない限り、利回りは制約されるかもしれません—私たちのモデルはそれを示しています。より早い転換に基づくポジショニングは、今や解消される必要があるかもしれません。特にボラティリティが抑えられたままなら、よりタイトなストップでのエクスポージャーの調整が賢明かもしれません。 日本の生産が四半期ごとに横ばいであり、需要サイドでの勢いがほとんど見えない中、慎重なパス設定が予想されます。四半期ごとの数字は、その修正にもかかわらず、今やより前向きではなく、多くの人がすでに感じていたことの確認のように見えます。そして、それが私たちの近い将来の資本の配分に影響を与える形になります。

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アルベルト・ムサレム、セントルイス連邦準備銀行の総裁は、関税がインフレに与える影響について議論しました。彼は、関税が持続的なインフレにつながるか、数四半期の間にインフレに影響を与えるかの50/50の確率を見積もりました。 ムサレムは、関税を巡る不確実性が続いているとし、この不確実性は夏の間ずっと続くと予測しました。最適なシナリオでは、彼は不確実性が7月までに薄れる可能性があると示唆し、9月には利下げが可能になると述べました。

市場予測

現在、市場は9月に利下げが行われる確率を86%と予測しています。ムサレムのコメントは、関税に関連した動向がもたらす潜在的な経済のシフトに関する洞察を提供します。 関税政策とその広範な影響について話す中で、ムサレムは簡単な確率を示しました。関税には、価格を持続的に押し上げるか、一時的なインフレを引き起こすかの50/50の均等な可能性があります。これは単なる推測ではなく、輸入コストへの影響を反映しています。関税はサプライチェーンを通じて価格をさまざまな段階で引き上げる可能性があります。取引活動を監視している多くの私たちは、消費者価格に対する圧力が中央銀行の利下げ計画に影響を及ぼす可能性があることを知っています。 ムサレムが述べた不確実性は、政策の結果と企業が新しい状況にどう反応するかの両方に関係しています。企業が商品の備蓄を開始したり、サプライラインを再ルーティングしたり、事前に価格を引き上げたりすると、より広範なインフレ圧力の土台が築かれます。そして、不確実性はほぼ常に存在していますが、今日注目すべきはその規模と期間です。彼によれば、最良のスケジュールでは、7月までにより明確な方向性が見られる可能性があるとのことです。その瞬間は、ボラティリティを低下させるだけでなく、すでに市場に織り込まれた9月の利下げに関する期待とも一致するでしょう。

デリバティブへの影響

ムサレムのような人々がインフレと金利について語るとき、私たちはそれが資金調達コストに対する実際の影響を意味すると受け取ります。9月の金利調整は、機関の短期借入を低下させ、デリバティブの価格設定—特にスワップや金利先物—に直接影響を与えます。一方で、7月末までに関税に関する明確性が得られない場合、金利の調整路線の変更の可能性は低下し始めるかもしれません。 現在市場は9月の利下げに86%の確率を割り当てており、様々な金利感応型商品のプライシングはすでにその方向に傾いています。このような期待の確実性は、オプションのプレミアムを減少させ、スプレッドを狭めます。デリバティブトレーダーにとって、これは直接的な結果をもたらします。信頼のシフト—たとえそれが数パーセントポイントであっても—はポジションを解消する可能性があります。 ムサレムの50/50の確率は異なる視点を強いるものです。これはインフレの方向性を予測することではなく、両方に備えることを意味します。7月に解決が見られず、コストの不安定性や世界の貿易ルートに制約が続くと、FRBは金利を長く維持する可能性があります。それは、長期的な見通しが暗くなる間に短期的な政策が引き締まった場合に、曲線の形が調整されることを示唆しています。 政策決定者を正しく読むことは、決定を待つことではなく、タイミングを見極めることです。このような発言は、タイムライン、確率、条件に基づいて、動きが起きる可能性が高い時期を示しています。また、インフレの驚きや貿易交渉の失望といった閾値を明らかにし、転換点を示すこともあります。

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2025年第一四半期におけるニュージーランドの製造業の販売データは2.4%の上昇を示しました。これは、前回の1.1%の増加からの改善を示しています。 前の四半期では、1.2%の減少が見られました。乳製品および肉製品の販売量は4.1%増加しました。 この最近のデータは、コア製造業セクターの成長する勢いを強調しています。収縮からより堅調なボリューム拡大への逆転、特に乳製品と肉の生産に駆動されていることは、一次産業サイクルを支える強い内部動態を示唆しています。昨年末に見られた低迷とは明確な対照をなしており、グローバル商品需要の低下と国内注文の弱さが注文書にマイナスの影響を与えていました。そのような環境は、現在、歴史的な季節パターンに沿った出力の増加に向かっています。 製造業全体の売上が2.4%上昇したことは、前回の1.1%の増加の2倍以上です。ヘッドライン数値はしばしば基本的な変動を隠すことが多いですが、ここでは食品加工などの高ボリューム産業からのプラスの貢献が明らかです。パテル氏は乳業セクターにおける投入調達の後ろ向きな性質を指摘し、飼料、輸送、包装の上流需要が初冬の月に向けて勢いを維持することが期待されていることを示唆しています。 このような背景から、価格動態はすでにより強いスループットを反映し始めています。原材料費の上昇はここ1年で大部分が吸収されていますが、卸売および流通層に影響を与え始める可能性があります。これは商品連動型機器の先行ヘッジの前提条件を変えます。 特に注目されるのは、乳製品および肉の販売量が4.1%上昇したことです。これらのサブセクターは、オフショアのサプライチェーンと国内の労働力の可用性の両方に敏感であり、回復力を取り戻しているようです。リウ氏は、出力回復が改善された天候条件および2月と3月の予想以上の輸出注文と一致していることを以前に指摘しました。これも、関連するデリバティブの週間契約に影響を与えていることを認識しています。 関連する農業生産物の予期しない下振れに対する耐性が低下している可能性があります。これは、適度なボリュームの安定を価格に織り込む感情に移行しています。これは、食品および生産者物価指数に結びついたポジションの短期的なガンマリスクプロファイルを変化させます。4月初めからの注文フローデータは、すでに長期のスプレッドに向かう変化を示しています。 これらの発展は、地域の調査データ、特に今後のPMIや月次生産データの注意深い監視を必要とします。ソフト指標と実際の販売データのギャップは縮小しており、よりスリムなモデルのキャリブレーションを可能にしています。しかし、短期のポジショニングは、RBNZのコメントや更新された輸出統計の前に予想されるボラティリティを考慮する必要があるかもしれません。 要点として製造業出力の基盤は、昨年末よりも堅実になっています。大手企業は、これらの強い第1四半期の数字に合わせて下半期の予測を立て始めています。プット/コール比率が最近の歴史的中央値に近い位置に配置されていることは、よりクールなアプローチを示唆していますが、売上環境の縮小からの移行には見逃せない影響があります。

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