スコット・ベッセントは、いくつかの貿易の進展が近く期待されることを発表し、すでに新しい提案を受け取っていると述べました。今後の関税取引は、現在の議会予算局の評価を上回る可能性があり、より高い関税を示唆しています。 これらの新しい関税は貿易赤字を減少させることを目指しています。ベッセントは、米ドルが弱まる中で他の通貨が同時に強化されていることを指摘しました。彼はまた、中国の代表との会合を計画しており、これがより広範な協力に繋がる可能性があります。 ベッセントの提案は、CBOのスコアを超える関税を示唆しており、これは米国の利益を優先する戦略を反映しています。これらの変化に対する他国からの反応は不確実です。 ここで見られるのは、貿易の姿勢に顕著な変化があり、国内の貿易条件に直接的な利益をプログラムするために設計されたものです。ベッセントは、議会予算局が現在予測している影響を上回る可能性のある新しい関税のコレクションに注目しています。それだけでも、特にタイミングや幅に関する政策の詳細に注意を払う必要があることを示しています。示唆されるメッセージは、既存の公式な見積もりは現実が展開するにつれて置き去りにされる可能性があるということです。 我々の視点から見ると、新しい提案がすでに到着していることは、先行的なポジショニングが始まったことを示唆しています。これは何が起こるのかを見るのを待っているのではなく、決定の曲線の前に取引が価格設定されている明確な例です。市場参加者は、すでに予測を超える関税の期待を織り込むことを始めている可能性が高いです。これが広く検証されると、米国の輸入と輸出価格に対するプレッシャーが急速に高まる可能性があり、特に輸送重視のセクターにおいて、消費者のコスト基盤や企業利益の変化にさらに寄与するかもしれません。 もう一つのテーマは、ドルです。穏やかなドルがその流れを延長することで、他の通貨の強さに繋がる可能性があります。その歪みが持続すれば、ドルのロングポジションを保持している者には再評価が求められることになります。通貨の動きは孤立して反応するわけではありません。ベッセントが触れたように、外国通貨は最近のドルのトレンドとは反対に動いています。そのため、レバレッジを効かせたFXのセットアップにいる人々は、特に貿易の動きが二国間になったり、エスカレーションに繋がった場合、期待よりも早く再評価を余儀なくされるかもしれません。 ベッセントが中国の公式との会合について言及したことは、ルーチンな外交行為のように見えるかもしれませんが、このタイミングに置かれると、単なる見え方の問題ではありません。アジアの貿易フローに関連する前方見積もりに関与している者は、協力の強化が予期しない流れを促す可能性を考慮すべきです。これらは、大規模な投機的資金がすでに動いた後でなければ、マクロ予測にはあまり現れません。 我々は、公式なベンチマークを上回る可能性のある関税へのアプローチを、単なるレトリック以上のものと見なしています。影響を受けるアリーナは、マクロデータや広範な市場指標に限定されません。商品にさらされているか、金利に敏感な価格設定モデルに関与している者には、集中した影響があるでしょう。いくつかのプレイヤーは、実施のスピードを過小評価することが多いですが、今回はすでに基盤が築かれていることを考慮すれば、エクスポージャーウィンドウを測る上での誤りの余地はほとんどないと主張します。 最後に、グローバルな反応が不明確であるというコメントは軽視できるものではなく、参加者が安定要素として依存できない重要な変数です。ためらいやパートナーからの対抗措置の波及効果は、ポジションがオープンになった後ではヘッジが難しくなります。我々は、調整リスクの初期の兆候を探るために、国別ETFの債券市場の反応とオプションプレミアムに注目することを推奨します。これらは見出しが出る前に広がる傾向があります。

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OPEC+石油生産国は、8月3日の会合での決定に基づき、9月の産出量を550,000バレルの日を増加させる計画を立てているという。これにより、サウジアラビアやロシアを含む8つの加盟国から、1日あたり2.17百万バレルが市場に戻ることになる。 さらに、UAEは新しい生産割当を受けて、300,000バレルの日を増加させる予定である。WTI油は、これらの更新にもかかわらず、66ドルで安定しており、0.46％の増加を示している。

WTI油を理解する

WTI油、またはウエストテキサス・インターミディエイトは、質の高い原油として知られている。精製が容易で、石油市場のベンチマークを設定する。供給、需要、政治状況、OPECの決定がWTI価格に影響を与える主な要因である。 アメリカ石油協会とエネルギー情報局の週間在庫報告はWTI油価格に影響を与える。これらの報告は、供給と需要の変化を示し、在庫が減少するデータがしばしば油価格の上昇をもたらす。 OPECの役割には、生産割当を決定することが含まれ、これはWTI価格に重要な影響を及ぼす。OPEC+には、ロシアなどの追加の10の非OPECメンバーが含まれ、世界の石油市場のダイナミクスに影響を与えている。 OPEC+が月ごとの生産割当を徐々に引き上げるという最近の決定は、過去数ヶ月間に見られた需要の回復を考えると、驚くべきことではなかった。この動きは、参加国の8か国が以前に市場から withholdingした2.17百万バレルの日の一部を再開します。サウジアラビアやロシアなどの影響力のある国々がこの協調的な増加を支持していることは、経済活動の安定化と通常は年の後半に発展するより強い季節消費パターンへの明確な反応である。

アラブ首長国連邦の影響と市場反応

アラブ首長国連邦は、改訂された生産基準のおかげで、個別に300,000バレルの日を生産量に追加することが決まっている。この拡張された割当は、以前の数ヶ月にわたって交渉されており、過去の会合では焦点となっていたが、今は同盟内での内部調整の成長を示す信号として機能している。 この期待される供給の実質的な増加にもかかわらず、WTIのスポット価格は上昇し、1バレル66ドル前後の水準を維持している。これはわずか0.46％の上昇であるが、反応というよりはレジリエンスを示唆するものである。通常、供給の増加の発表は下向きの圧力を生み出すが、抑えられた反応は市場がすでにそのような調整を織り込んでいたことを示している。さらに、WTI価格の一貫性は、近い将来に供給過剰のシナリオではなく、需要の継続的な強さを予測する広範な市場の感情を反映している可能性がある。 WTIは軽質の甘い原油であり、グローバルなキューに対してより敏感で、石油価格の主要な基準として認識されている。そのため、OPEC+からの生産信号を監視することは依然として重要である。WTIの短期的なボラティリティは、主にアメリカ石油協会と米国エネルギー情報局が毎週発表する在庫データから来ることが多い。在庫が減少すると、供給の tightening が予測され、通常は価格が上昇する。一方で、在庫の減少が弱い場合や予期せぬ増加があると、反応はしばしば即座であり、ドルで測定される。

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2025年7月7日の欧州の外為セッションでは、限られたデータの発表がありました。注目すべき更新としては、OPEC+の情報筋が9月に1日あたり55万バレルの増産がありそうだと示唆し、EUが米国との貿易協議の進展を報告したことが挙げられました。 重要なイベントがない中、今日の焦点はトランプ大統領が予期される関税に関する書簡です。トランプ氏は、おそらく12通から15通の書簡を発行し、貿易協定を確保するための戦略の一環として、7月9日の締切を目指しています。

関税の影響

これらの関税は8月1日から施行されるため、考慮すべき別の締切が追加されます。トランプ氏のアプローチは、交渉戦略としてこのような手法を一貫して使用してきました。市場は今のところ、株式市場のポジショニングが大きく変わらない限り、これを彼の典型的な策略の一部として静観するかもしれません。 要点として、2025年7月7日の欧州の取引の初めの時間帯には、通常の経済情報源から消化すべき新しい情報はあまりありませんでした。しかし、2つの更新が注目を集めました。まず、OPEC+からの情報は、9月に石油の生産量が約55万バレル増加する可能性があることを示唆しています。これは、特に世界の需要が横ばいである限り、原油価格を下押しする可能性があります。次に、欧州連合と米国が貿易交渉において一定の前進を見せており、今のところその点での不確実性が軽減されるようです。

市場の反応と将来の見通し

率直に言えば、市場は彼の運営方法を理解してきています。急激に調整することは考えにくく、特に米国株式において広範な反応が突然起こらない限り、調整は期待できません。私たちが見ているタイムラインは厳しいですが、即座ではありません。これは赤信号ではなく、黄色の警告灯のようなものです。現在のところボラティリティは比較的抑えられており、インプライド・ボラティリティの読みが控えめであるため、関連するデリバティブの価格動向は限られています。 私たちは、関税だけでなく、他の市場がそれをどのように解釈するかを注視しています。過去のサイクルでは、株式のボラティリティがFX、金利、商品オプションの上昇の最も明確なトリガーとして機能しました。それがなければ、トレーダーは長期的なボラティリティを再評価したり、意味のあるポジションを変更する信号がほとんどありません。短期オプションの価格設定は、リスク感情が悪化しない限り、これらの種の発言をあまり気に留めない傾向があります。 現在のポーズを怠慢とは見なしていません。むしろ、トレーダーが慣れ親しんだ動きを認識しているということです。近い期日のFXオプションは比較的抑えられており、次の2セッションでマクロ経済の驚きが期待されないため、プレミアムを高く追いかける理由はほとんどありません。ただし、書簡に以前議論されていない地域または産業が含まれている場合は、状況が変わります。 将来の曲線でストレスの兆候を見守りましょう。スキューの小さな歪みが、価格のセクター間での急激な変化を引き起こす可能性があります。通常のセクターからの逸脱があれば、迅速な価格再評価が必要です。それに向けて、現在、輸出重視の経済に結びついた市場に特に注目した、8月の満期ウィンドウに沿ったガンマプロファイルを見ています。 いつものように、フローはヘッドラインよりも多くを語ります。株式や商品関連のポジションの解消の兆候があれば、トレーダーは迅速に保護に入ると予想されます。株式が最初、その後金利やFXという順序です。流動性が干上がると、静けさは持続しません。モニターを立ち上げています。

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S&P 500は弱気な影響がないため、粘り強さを保っています。最近の良好な雇用データと低下した賃金成長は市場にとって好材料でありました。 短期的なリスクには潜在的な利上げが含まれますが、これは高いCPI報告が必要でありました。現在の連邦準備制度の姿勢は、市場がいかなるセットバックの後でも上昇トレンドを再開する可能性が高いことを示唆しています。 2つの主な課題が存在しています：関税交渉と今後の米国CPIデータでありました。貿易協定は8月1日までに最終決定される見込みであり、CPIの数値は現在のトレンドを維持するために重要な役割を果たすでしょう。低いインフレの数字が好ましいです。 テクニカル分析から、S&P 500は継続的に新しい最高値を更新していることが明らかになりました。買い手は以前の最高値付近で良好な設定を持っており、売り手は6,000への下落に焦点を当てるかもしれません。4時間チャートは上昇トレンドラインを特定しており、新しい高値のための買いの機会を提示していますが、売り手は5,800レベルへの下落を目指しています。 1時間チャートでは、マイナーな上昇トレンドラインが強気の勢いを支えています。買い手は新しい高値を狙うかもしれませんが、売り手は6,236や6,160への下落をターゲットにしています。今週の重要なイベントには関税協議と米国の失業保険申請データが含まれています。 要点 – S&P 500は強気な局面にあり、今後のCPI発表がポイントでありました。 – テクニカル的には、買い手が優位を保っており、ライトトレードが求められます。 – 重要なレベルとしては5,800があり、急激な下落が起こった場合はストップを引き起こす可能性がありました。 市場は二つのカタリストに照準を合わせていました。それらの反応、取引のトーンやインフレの数字は、発表後すぐには消えない可能性があります。これらのイベントの周りではテープを注意深く読み、ヘッドラインではなく数字に基づいて行動することが重要でありました。

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EUと米国は貿易交渉において進展があったと報じられており、主な目標は7月9日の締切までに合意に達することでした。トランプとフォン・デア・ライエンの間で行われた電話会議は、生産的なやり取りであったとされています。 最近の進展が報じられる一方で、ここ3ヶ月間の交渉では限られた進展しか見られませんでした。締切までの時間が短いため、解決策が達成されるかどうかは不透明です。日が近づくにつれ、これらの交渉の結果はすぐに明らかになるでしょう。

最近の大西洋横断の議論の動き

この記事では、貿易政策に関する大西洋横断の議論の最近の動きを概説しています。トランプとフォン・デア・ライエンの間での電話会議が生産的であり、ほぼ停滞状態にあった後の勢いの変化を示しているとのことです。一部の見出しが前進を示唆している一方で、読者は文脈を考慮すべきです：交渉は前四半期にわたり遅々として進んでいませんでした。7月9日の確固たる締切があるため、今は大きな決定が迅速に具体化しなければならない段階に入っています。 7月の締切に近づくにつれ、政治的な演出や「突破口」を示唆する見出しには証拠が伴わない限り依存すべきではありません。動きが見られるように思えても、両側の合意された正式な文言が合意されるまで、その重みは限られたものかもしれません。 現在の合意の推進力を考慮すると、地政学的リスク指標に関連する金融市場において圧力が高まることが予想されます。貿易に敏感なセクターや広範な指数に関連するデリバティブを取引している私たちにとって、ボラティリティはニュースフローや憶測により引き起こされることが期待されます。

ボラティリティと市場のセンチメント

市場参加者が楽観的な解決策を早期に価格に織り込むことを始めると、特に流動性の低い金融商品や曲線上の契約において、持ち高が持続不可能なものとなったり、センチメントが反転した際に突然の価格差が生じる可能性があります。このパターンは以前にも見られました—声明に対する楽観主義が高まり、タイムラインが過ぎ去った後に価格が急激に戻るというものです。 さらに、ボラティリティの期間構造は、7月9日に近づくにつれ急勾配になる可能性があり、これは市場が即座の結果に対して不確実であることを示唆しています。この特定の締切が交渉者が設定したものであって法的なものでないため、延長される可能性がありますが、未解決の合意の脅威も短期的であっても急激な価格調整を促すかもしれません。 私たちの視点から、USDおよび主要なEURペアに関連するFXオプションのスキューの動きを注視することは、センチメントがどこに向かっているかの強い信号を提供してくれるでしょう。実現ボラティリティと暗示的なレベルの間に乖離があれば、ヘッジや機会のエントリーポイントを提供するかもしれません。プレミアムを売ることは一時的に魅力的に見えるかもしれませんが、決定的な動きや政策に関する通知がなければ、急激な逆転が脅威として残ります。 最近の具体的なニュースに対する依存度が高まっているため、短期的なポジショニングは今やより脆弱です。私たちは毎日エクスポージャーを評価するべきです—たとえば、いずれかの側からあいまいな楽観主義を超えてタイムラインや法的文書に進む声明があれば、リスクを再調整する機関の関心が高まるでしょう。欧州と米国の相関するセクター間での裁定取引が一時的なヘッジの機会を開くかもしれません。 条件付き取引に目を光らせ、ニュースフローが加速するペースを反映するためにパラメータをシフトすることを続けるべきです。状況はより具体的に尖鋭化しており、タイムラインが圧縮されてきています—今の遅延は構造的な説明を必要とし、さらなるセンチメントの揺らぎのリスクを伴います。

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主要中央銀行は、今後の経済指標に注目が移る中で、金利予測にほとんど変更がありませんでした。アメリカ連邦準備制度は、年末までに合計53ベーシスポイントの利下げを予測しており、次回の会合での変更がない確率は95%です。欧州中央銀行は26ベーシスポイントの利下げを予想しており、次回の会合で金利を据え置く確率は89%です。 イギリス銀行は55ベーシスポイントの利下げを見込んでおり、次回の会合での利下げの確率は85%です。カナダ銀行は30ベーシスポイントの利下げが見込まれていますが、即時の変更がない確率は72%です。オーストラリア準備銀行は77ベーシスポイントの利下げが予想されており、早期の利下げの確率は94%です。

中央銀行の予測

ニュージーランド準備銀行は31ベーシスポイントの利下げを予想しており、金利が現状維持となる確率は81%です。スイス国立銀行は9ベーシスポイントの利下げを見込んでおり、変更がない確率は88%です。一方、日本銀行は11ベーシスポイントの利上げを目指しており、次回の会合での安定が99%の確率で予想されています。 既存のセクションは、現在の主要な金融当局が借入コストに関してどのようなスタンスをとっているかを概説しています。大多数が今年の年末までに政策金利を引き下げると予測されていますが、即座に行動を起こす意向は示されていません。急激な転換が見られるわけではなく、むしろ緩和への優しい傾斜が示されています。ほとんどの中央銀行は、しっかりとした調整を行う前に、経済データの到来を待つと予想されています。数字にその手がかりがあります：利下げが一般に予想されていますが、短期的な確率は現状維持を強く好む傾向を示しています。 その例外は明らかに日本であり、独自の道を歩んでいます。金利が穏やかに上昇する見込みがある中、次回の会合で何も変わらないとほぼ確実視されているため、同国の政策スタンスは他国には類を見ません。慎重に正常化を進めていますが、急ぎはありませんでした。 今週以降の動向について、いくつかのパターンが浮かび上がります。ターミナルレート予測は地域ごとに異なりますが、すべてのパスは穏やかな曲線を共有しており、鋭い転回はまだ見られません。主要な国の短期金利は、依然として金利予測に強く影響されています。中央銀行がこの忍耐強いトーンを維持する限り、暗示された金利はわずかにフラット化を続けると予想されています。急落ではなく、昨年主導していた価格圧力の緩やかな解消です。

市場動向と戦略

今後は、サプライズがない限り、ボラティリティが一時的に落ち着く可能性があります。主要な会合が終わり、大多数の当局が明らかに観察姿勢を示している中、即時の触媒は主にインフレーションのリリース、労働市場データ、成長への圧力の兆候から来るでしょう。市場の反応は、データそのもののレベルではなく、予測からの逸脱により焦点を当てる可能性が高いです。例えば、インフレーションが予想よりも上昇した場合、一時的に緩和の勢いが止まる可能性がありますが、そのサプライズの大きさと持続性が、単一のデータよりも重要となるでしょう。 我々はすでに様々な程度の利下げを織り込み済みであるため、乱高下の可能性は、新しい方向性よりも解消にあります。もしインフレーションが予想通りに下がらない場合、市場は現在のカーブに織り込まれているよりも、緩和のペースが遅くなるように調整しなければなりません。一方で、予想よりも弱いアクティビティの数値は、既存の利下げ期待を加速させるかもしれませんが、これは商品連動通貨やそれに関連する国債の利回りにより影響されるでしょう。 我々の側から見ると、短期ヘッジを維持し、一方向の設定に過度の自信を持たないことが重要でした。確率が次回の会合での動きがないことの高い確実性を示しているため、キャリーポジションは選択された通貨で穏やかなリターンを提供し続ける可能性があり、下振れリスクをヘッジすることができます。スキューは最小限に保たれるべきであり、これは非常に短期的に中立のボラティリティのポジショニングをサポートします。データポイントが価格再設定を強いる限り、この限りではありませんでした。

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UBSは、欧州中央銀行（ECB）が7月に主要政策金利を引き下げると予想しています。この見解は広く支持されているわけではなく、米EU貿易協議が好意的に終了すれば変化が起こる可能性があると指摘しています。 ECBは以前に、夏の間は変更を行わない方針を示しています。現在の市場予測では、7月24日の決定においてECBが現行金利を維持する確率は約90%とされています。 UBSがここで強調しているのは、支配的な感情と乖離しているということです。ほとんどの参与者は、7月の会合での調整はないと予想しています。この約90%の金利維持の確率は、ECBの明示的なコミュニケーションと現在のマクロ経済の安定性に基づく広範な市場のバイアスを示しています。政策立案者には、夏の間は安定を図る意向があり、ボラティリティを制限し、インフレの動向を評価しながら時間を稼いでいる状況です。 しかし、UBSは具体的な未来の時点だけでなく数週間以内に金利引き下げの可能性を予測しています。その理由は、ユーロ圏内部のデータだけでなく、外部のパートナーとの特定の貿易交渉が解決する可能性によって感情やビジネスの信頼が大きく変わるかもしれないからです。もしそれが実現すれば、ECBは市場が現在考えているよりも早く政策を緩和する強い正当性を得ることになります。 このイベントに関する期待の変化は、ユーロ圏の金利市場全体に調整の波を引き入れる可能性があります。短期の先物やオプションについては、価格決定のウィンドウが狭まり、ECBの公式のわずかな発言にも非常に敏感になることを意味します。重要なのは決定日自体だけでなく、スピーチやインタビュー、議事録での前向きな指針の発表です。 既に広範な合意に基づいてポジションを取っているトレーダーは、UBSが想定する代替の道を適切に価格に織り込んでいるか再評価する必要があるかもしれません。これは特に、7月の会議以降の金利における方向性の取引の場合に当てはまります。少なくとも、7月の安定性に依存するスプレッドは、より細かい調整が必要になるかもしれません。 ラガルドは最近数週間、強い言葉を発しており、これが一時停止の予測に重みを与えています。しかし、データや非国内の変数が予想以上に進展すれば、彼女の評価に対する仮定は急速に変わる可能性があります。私たちは、トランスアトランティック関係を含む外部の展開が政策の変化に大きな影響を与えることを以前に見てきました。 今、価格付けのリトマス試験は、インフレ前提だけでなく、米国側の動きのリスクに関しても含まれています。これらの会談に建設的な結果が見え始め – おそらくECBの7月の会議前に原則的に解決される場合 – それは低確率イベントと見なされるものが急速にベットオッズを上昇させる可能性があります。 将来的な指針の安定性が行動を保証するものであると仮定すべきではありません。政策立案者が政策の転換に向けて静かに準備をするためにガイダンスの安定期間を利用した事例を思い出すべきです。したがって、スワップ市場やオプションのスキューの数値が異なる反応を示し始めるかもしれません。 来週の市場行動は、広範なコミュニティが7月の保持シナリオを解消し始めるかどうかのきっかけを示すかもしれません。その調整が始まると、3か月から6か月の期間にわたる中期のボラティリティや相対金利の傾きを監視している人々は、感情の変化の初期の可視性を得ることができます。

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OPEC+は、ロイターの報告に基づき、9月の出力を約55万バレル増加させることを承認する見通しです。この調整は、217万バレルの日々の自発的な出力削減の復帰を最終化するものです。 さらに、UAEの生産割当量は30万バレル増加する計画が含まれています。この動きは予想されていたものであり、原油価格への影響は最小限であると予想されています。

石油供給の管理

この記事は、石油生産同盟が以前の自発的供給削減を穏やかに緩和するための慎重なステップを示しています。基本的に、彼らは市場に再び石油を投入することになり、9月には1日あたり約50万バレルの増加が見込まれています。それは、200万バレルを超える供給削減を逆転させるための以前の計画に続くものです。これらの数値は固定されており、価格を制御し、混乱を引き起こさないことを目指して供給を増加させています。 アラブ首長国連邦は以前よりも大きなシェアを許可され、1日あたり約30万バレルの増加が見込まれています。この増加は広く予想されていました。タイミングや規模に驚きがなかったため、その場の価格への即時の影響は期待していません。全体の動きはあらかじめ価格に織り込まれているようです。 原油に関連するデリバティブを扱う人々にとって、今重要なのは、これらの変化が短期的な先物曲線にどう影響するかです。9月の出力はほぼ決定され、すでに予想されていますので、フロントマンス契約は新たなショックがない限り低いボラティリティで反応するかもしれません。重要なのは、四半期の新たな物理的バランスに適応しながらポジショニングが変化することで、曲線のさらに先の反応です。

市場ダイナミクスの焦点

我々は、特に夏の需要が弱まる可能性のある地域における精製所のマージンと製品在庫に注目を向けるべきです。供給のヘッドラインがより多くの原油を示す一方で、製品の在庫と需要レベルが、その原油が実際に価格にどれだけ影響するかを決定します。精製所のメンテナンススケジュールに注意を払いましょう — 通常、製品の出力に影響を及ぼし、原油自体の需要予測を変更することがあります。 来週の価格動向は、在庫データに新たな不均衡が生じるか、地政学的リスクに変化がない限り、比較的範囲にとどまるかもしれません。スプレッド構造に依存するトレーダーは、近くの契約と先送り契約の間での変化に警戒する必要があります。供給のコミットメントがより明確になっているため、価格のダイナミクスは需要の不確実性や輸送のボトルネックから生じる可能性が高いです。特に、フローティングストレージの量や輸送料は注視するべきです — これらは物理的市場を素早くタイトにしたり緩めたりする可能性があります。 我々はまた、米国と中国のマクロデータがエネルギー複合体に与える影響を評価する必要があります。経済数値が予想を下回った場合、需要の調整がモデルに影響し、カレンダースプレッドが広がる可能性があります。逆に、上振れのサプライズがあれば、参加者が冬の月における引き合いの可能性を見て、先送りのバレルをより積極的に価格修正することがあり得ます。 最終的に、9月の調整についての視界が開けた今、実際にその量が実現するかどうかを確認することに焦点が移ります。主要ターミナルからの実際の輸出および積み出しデータは、遵守や逸脱を示すシグナルになります。物理的市場における差異は明確さを与えてくれます。ここにギャップがあれば、地域グレードにわたるポジショニングを行う人々にとって短期的なディスロケーショントレードを提供するかもしれません。 我々は、ヘッドラインのブレントやWTIのベンチマークよりも、物理的に関連する契約で影響がより広がると考えられます — そのため、精製マージンや地域的なバランスを無視してはいけません。

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欧州中央銀行の政策立案者は、ドイツの財政政策が関税よりもより大きな影響を持つと予測していると述べました。ドイツの未来については慎重な楽観主義があり、回復の有望な兆しが見えています。 今年、ドイツの成長がわずかに年間で増加する可能性があります。欧州の金融市場のさらなる統合も奨励されています。PMIやZEWなどの調査は、ドイツ経済の着実な改善を反映しています。 ドイツの将来に対する期待は高く、引き続きポジティブなトレンドが示唆されています。これらの楽観的な予測は、地域の経済見通しに希望をもたらします。 この初回の更新は、ベルリンからの財政措置が、関税のような外部貿易措置よりも経済的影響力を持つ可能性があることを示唆しています。私たちにとって、その意味は明確です。政府の支出と投資に関する政策決定は、欧州における短期的な価格動向のより正確な指標になる可能性があります。 ナゲル氏は、ZEWや製造業PMIなどの先行指標によって支えられたドイツの年間GDP指標において穏やかでありながら測定可能な上昇があると示しています。これらの指標は単に上昇しているだけでなく、特に昨年初頭から鈍化していた工業生産の中でのコア産業とセンチメントの幅広い強さを指し示しています。 誰かがナゲルのように、特に低インフレのボラティリティの期間に金融統合を重視すると、最初の本能はそのコメントを政策用語と見なして退けるかもしれません。しかし、EURを基にしたデリバティブに関連する先物やオプションのトレーダーにとって、それは政策の野心以上のことを示唆しています。それは、断片化リスクの低下と資本フローの長期的な整合性を暗示しています。これは、利回りカーブの傾斜や周辺国における価格変動を解釈する際に重要です。 私たちは、5年〜10年のスプレッドがやや逆転が少なくなり、Bund 曲線が安定し始めているのを見てきました。このパターンは、市場参加者が成長がインフレの緩和を上回ることを信じているときに発生する傾向があります。この傾向は微妙ですが継続しています。これは、近い将来にECBの政策が急激に変化しなくても、循環株に対する支持があり、防衛株よりも好まれていることを示しています。 その背景には、堅調な国内調査がある一方で、固い経済データは少ないです。これは重要です。トレーダーは四半期ごとのGDPの大幅な急上昇を期待すべきではありませんが、先行指標の安定性はしばしば、より明確なプレイに方向づけを行うポジショニングにつながります。欧州株式における下方ヘッジの需要は減少しており、一方でEUR/USDのATMインプライドボラティリティは2023年中頃のレベルに近づいており、マクロ不確実性が減少していることを示唆しています。 私たちは、欧州の銀行機関において、レバレッジ比率が再び上昇していることにも気づきましたが、それは控えめなものです。そのような変化は、ドイツの機関借り手と貸し手が信用条件を再評価していることを示しています。そのことで、短期BTPのコアドイツ債に対する上昇利回り収束への期待も静まっています。 現時点では、単一のデータセッションに過剰反応するのではなく、フランクフルトから広がる国債の流れや民間融資のトレンドを評価する方が生産的です。欧州のマクロ経済の進路における差異が消失することは、企業債務や地域インデックスに基づくストラクチャードデリバティブに対する外国の関心が戻ってくることと一致する傾向があります。 私たちの見解が続く限り、スワップや金利先物におけるポジショニングに注意を払っています。フローは穏やかに方向づいていますが、積極的ではありません。多くのデスクは、完全な確信を持って方向性のトレンドを置くのではなく、単にテールシナリオを減少させています。これは、景気後退の恐怖から穏やかな成長の上昇へと市場が再調整を行っていることと一致しています。ボラティリティの観点では驚くほど低いですが、暗示された金利パスの中では依然として実体がある状態です。 これまで、この回復は少なくともセンチメントの上で足元がしっかりしています。そしてこれは、主要テナー間でフォワードがあまり乖離しなくなった再プライシングに現れています。このペースで進めば、Bundやユーロスワップに基づくデリバティブは、保護的な構造から脱却し、2024年末周辺の浮動性に更にステップを踏むようになるかもしれません。

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ドルは、先週の非農業部門雇用者数データを受けて勢いを増しています。現在、主要通貨に対して上昇しており、EUR/USDは0.2%下落して1.1750、USD/JPYは145.00を超える水準を試しています。 今週は貿易の見出しや関税が再び注目を集めると予想されています。現在のドルの強さは、より広範な経済状況を考えると一時的である可能性があります。混雑したドルのショートポジションからの潜在的な利点にもかかわらず、トランプ政権下の政策の不安定さがドルに継続的な圧力をかけています。

商品通貨が圧力を受けています

商品通貨は下落しており、USD/CADは0.4%上昇し1.3567、AUD/USDは0.7%下落し0.6500に近づいています。市場の関心は、今後数日間の関税にも向けられるべきです。 債券市場では、10年物国債利回りが4.35%に接近し、100日および200日移動平均に達しています。現在の米国の財政状況はドルに対してマイナス要因として働いています。しかし、ドルに対するショートスクイーズが予想されるかもしれません。なぜなら、ドルは4月以降、引き続き課題に直面しているからです。 既存の記述は、米ドルが短期的なサポートを見つけた期間を概説しています。それは主に、予想以上に強い労働市場データによるものでした。その雇用統計は初期の火花を提供しました。この上昇は、特に政治的不安定さや財政問題からの逆風にもかかわらず起こりました。リスク感情が揺れ動き、貿易関連の展開が摩擦を加え始める中で、商品関連通貨の以前の上昇傾向は失速しています。 実際の対応としては、現在の動きを確信を持つのではなく、一時的に受け入れる気持ちで臨むべきです。EUR/USDのような通貨ペアが0.2%下落する際、それは市場の即時反応を反映しており、必ずしもドルの強さの継続に対する信念を示していません。145を超えるUSD/JPYも警報を鳴らす要因となります。その水準は、東京で公然と示されたかどうかに関わらず、公式の不快感があったことを示唆しています。過去には、これらの動きに対するパターンが存在しました。投機家は、機関投資家が引き下がり始めるときに介入します。

債券市場の調整

商品通貨が勢いを失うのは、このような背景では理解できます。AUD/USDが0.6500の水準に向けて0.7%下落することは、関税に関する見出しが再び浮上する際にリスク耐性がほとんどないことを示しています。CADの弱体化がほぼ同じペースで進むのを見れば、これは国内の強さではなく、ワシントンがトーンを変え始めた際に、ドルに対して外国通貨を長期的に保持する意欲の欠如を示しています。 米国の10年物国債利回りが4.35%に向かって漂っているのは、強い雇用統計の反映に留まらず、実際の原動力はより複雑な財政状況にあります。赤字が膨らみ、最近の国債の入札でのカバレッジが薄くなっているため、投資家は米国の債務を保持するためにより多くを求め始めています。利回りに関して100日および200日移動平均が試される中で、金利期待が固まっていきます。今月の金利引き上げが想定されているわけではなく、今後の調整が必要であるからです。 しかし、もう一つ注視すべき要因があります。ドルは、投機的ポートフォリオで最もショートポジションが多い通貨の一つとして残っています。これは、基礎的なファンダメンタルズが整然と一致しないときに珍しくありません。しかし、そのようなポジションは、混雑した取引が変化するナラティブにぶつかるとすぐに解消されることがあります。米国経済の勢いがわずかに回復し、貿易の敵対行為が少しでも減少すれば、ショートセラーは強制的にポジションを閉じなければならないかもしれません。これは、上昇過程において痛みを引き起こす可能性があります。実際、我々が見ているのは段階的なスクイーズである可能性が高いです。いくつかの早期の信号が既に現れており、ポジショニングデータもその見解を支持しているようです。 我々は忍耐強く観察しながら、明確に行動する必要があります。これは特に、流動性が薄くならない限り、重要なテクニカルレベルで動きを追いかける時期ではありません。今週が進むにつれて、私たちのアプローチは市場が将来の政策について何を信じているかに依存しており、政策そのものには依存していません。それは微妙ですが重要な違いです。

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