日本円は主要通貨に対して下落し、水曜日の欧州時間に対米ドルで約156.80まで0.6%下落したでした。日銀の次の利上げ判断をめぐる不透明感の中で円が相対的に弱含み、USD/JPYは上昇したでした。 毎日新聞の報道によれば、日本の高市早苗首相は日銀の追加利上げを支持していないでした。同紙は、2月16日に日銀の植田和男総裁との会合で、同首相が懸念を示したと伝えたでした。

政治的圧力が強まる

日本はまた、中央銀行の9人の政策委員会に加わる候補として、浅田俊一郎氏と佐藤綾乃氏を指名したでした。指名は毎日新聞の報道の翌日に行われたでした。 米ドルは米国市場開始を前に、先の下落分を取り戻したでした。米ドル指数は0.1%高の98.00近辺だったでした。 これに先立ち、ドナルド・トランプ大統領が第2次政権の初の一般教書演説を上下両院合同会議で行った後、ドルは下落したでした。

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米国MBAの住宅ローン申請件数は、2月20日までの1週間で0.4%増となり、前週の2.8%増から低下したのでした。 最新の結果は、前週と比べて住宅ローン需要全体の伸びが鈍化していることを示していたのでした。追加の数値は公表されなかったのでした。

住宅市場の需要が減速

米国の住宅市場では大幅な減速が見られており、MBA住宅ローン申請件数は先週の2.8%から0.4%へと低下したのでした。この急減は、高金利がついに消費者需要を大きく抑え始めたことを示唆していたのでした。これは、経済活動が想定以上の速さで冷え込んでいることを示す重要なデータポイントだったのでした。 この住宅活動の急減は、FRBの次の一手について疑問を投げかけるものだったのでした。2026年1月のインフレ報告ではCPIが3.2%と依然として高止まりしていたものの、この住宅データはFRBが引き締めサイクルを一時停止する根拠として強い材料を提示していたのでした。今後数か月で市場がよりハト派的なFRB政策を織り込む展開に備え、金利先物に注目してポジションを検討すべきだったのでした。 セクター別の戦略としては、XHBのような住宅建設株ETFのプットオプション購入を検討すべきだったのでした。2025年を振り返ると、金利がピークアウトしたとの前提で同セクターは力強く上昇しており、この種のネガティブデータに対して脆弱な状態にあったのでした。足元の弱さは、特に春の購入シーズンが弱い地合いで始まりそうななか、より大きな調整の始まりである可能性があったのでした。 住宅の弱さは、2008年に至る局面で見られたように、より広範な景気の先行指標となり得たのでした。最新の米国の1月失業率はすでに4.0%へと上昇しており、より広い景気減速リスクが高まりつつあったのでした。そのため、S&P500に対する保険的なプット購入は、足元のポートフォリオにとって妥当なヘッジだったのでした。

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BBHは、米ドル指数（DXY）が、6月以降維持されている96.00～100.00のレンジのほぼ中央付近で推移していると述べたでした。米ドルが金利差に連動しており、主要中銀の政策金利見通しを変える差し迫った材料がないことから、当面はこのレンジが維持されると見込むでした。 BBHは、米国の通商・安全保障政策に対する信認、米国財政の信認、そしてFRBの政治化への懸念に関連して、米ドルの長期見通しは弱いと説明したでした。

Fed Patience And Consumer Resilience

同メモは、2月の消費関連データが強かったことを根拠に、FRBは利下げ再開の前に辛抱強く様子を見ることができると述べたでした。コンファレンス・ボード消費者信頼感指数は予想以上に上昇し、労働需給差指数は1月の6.8から7.4へ上昇し、6カ月先の雇用見通しは-13.9から-10.4へ改善したでした。 また、コアインフレが3%近辺で推移し失業率も安定している中で、FRB当局者が近い将来の利下げを軽視する発言をしたことも報告したでした。カンザスシティ連銀のジェフ・シュミッド総裁とセントルイス連銀のアルベルト・ムサレム総裁が講演予定であり、シュミッド総裁は以前、2025年10月および12月のFOMCで金利据え置きに投票していたでした。 DXYが96.00～100.00の間で方向感に欠ける中、当面の戦略はレンジ取引であるでした。主要通貨ペアのインプライド・ボラティリティは大きく低下しており、FXボラティリティ指数は最近、2025年第3四半期以来初めて7.0を下回ったでした。この環境は、相場が新たな触媒を待つ間にプレミアムを得るため、EUR/USDのストラドルのようなオプション売りに有利であるでした。 しかし、米国財政の信認悪化への懸念が高まっているため、当社は構造的に米ドルに弱気であるでした。米議会予算局（CBO）が2026年1月に公表した最新報告書では、政府債務残高の対GDP比が今年110%を超えると予測されており、この数字が長期的な信認を損なっているでした。こうした財政懸念は、米ドルが最終的に現在のレンジを下方にブレイクすると当社が考える主因であるでした。 トレーダーは、短期のレンジ相場戦略で得られる収益を、より長期の弱気ポジションの原資として活用することを検討すべきであるでした。DXYの長期プットオプションを購入し、満期を2026年後半または2027年初めに設定することは、96.00のサポートを割り込む局面に備える低コストの方法となるでした。当社は、2002年から2004年にかけて、レンジ取引の期間が、構造的な赤字を背景とした数年にわたる米ドル安へ移行した類似の動きがあったことを確認したでした。

Positioning For A Range Break Lower

当局者の最近の発言で強調されたFRBの忍耐姿勢は、この二段構えのアプローチに必要な安定性を提供するでした。2月の消費者信頼感データが予想を上回り、雇用差指数が7.4へ上向いたことは、当面は金利を据え置くための正当化材料を与えるでした。この利下げの遅れが米ドルを現在のレンジに縛り付け、将来の弱さに備えるための時間的窓を生み出しているでした。

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高市首相は、リフレ派の大学教授である佐藤氏と浅田氏の2人を日本銀行の政策委員会審議委員に指名しました。これにより、円と日本国債（JGB）市場で短期的な動きが見られました。 今年は2つの席が空席になる見込みでした。野口氏が3月に退任し、中川氏の任期が6月に終了するためでした。野口氏はハト派と評される一方で、中川氏はしばしばコンセンサスに沿って投票すると評されていました。

政策シフトは限定的と予想

審議委員構成の変更は、政策にわずかなハト派寄りの傾きをもたらすにとどまる見込みでした。目先の市場反応は、いずれ薄れると予想されていました。 直近の円安の後、日本銀行が4月に利上げを実施する可能性が議論されていました。12月2025年の利上げが近いことを踏まえると、3月19日の金融政策決定会合は時期尚早だと広く見なされていました。 首相がリフレ派の教授2名を日銀の審議委員に指名したことにより、円は一時的に弱含みました。これによりUSD/JPYは短時間上昇し、市場に波紋を広げました。私たちは、この初動の市場反応は短命であり、いずれ薄れる可能性が高いと見ていました。

円見通しと取引への示唆

これは、退任する審議委員がすでにハト派的立場で知られていたためであり、政策の全体方向が大きく変わる可能性は低かったためでした。したがって、このニュースによって円のファンダメンタルズ見通しが変化したとは考えにくかったでした。中央銀行のバイアスの変化は、あっても軽微にとどまる公算が大きかったでした。 振り返れば、日銀が2025年12月に政策金利を0.10%へ引き上げた決定は、超緩和政策からの転換を示す重要な局面でした。2026年1月のコアインフレ率が2.1%となり、依然として中銀目標を上回っていたため、再び緩和に向かう根源的な圧力は低いままでした。この文脈では、足元の市場反応は過剰に見えていました。 この短い円安局面は、デリバティブ取引者にとって戦術的な機会と捉えるべきでした。USD/JPYの水準が高いことは、円がいずれ上昇するという見立てに向けたエントリーポイントとして、より魅力的でした。USD/JPYのコール・オプション・スプレッドを売ることは、同ペアの上値余地が限られるという見方を収益化する一つの方法でした。 4月にもう一段の小幅利上げがあるとの観測もありましたが、私たちは3月会合での行動は早すぎると考えていました。この不確実性は短期的なボラティリティを高める可能性があり、値動きから利益を得るオプション戦略が機敏な取引者にとって魅力的になり得ました。ただし、中核となる戦略は、より強い円に焦点を当てたままであるべきでした。 私たちは、日本の景気に引き続き楽観的でした。企業心理が支えとなり、日経225指数を最近42,000を上回る水準へ押し上げたことが背景でした。この強さは、構造改革と国内に巨額の貯蓄プールが存在することと相まって、USD/JPYの低下という私たちの見方を裏付けていました。今後数週間では、取引者は2026年第2四半期または第3四半期に満期を迎えるUSD/JPYのプット・オプションの購入を検討すべきでした。

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インドルピーは水曜日、米ドルに対して横ばいで取引され、USD/INRは91.00付近で推移していました。木曜日に予定されている米国・イランの核協議と、金曜日に発表予定のインド第4四半期GDPを前に、取引は慎重でした。 原油価格は、イランの核計画をめぐる緊張と、ドナルド・トランプ米大統領による軍事行動の警告を背景に堅調に推移しました。合意に至らなければ、世界的な原油供給の混乱への懸念が原油価格を押し上げ、ルピーの重しとなる可能性がありました。

主要データと政策の推進要因

インドの第4四半期GDPは年率換算で7.2%の成長が見込まれており、2025年第3四半期の8.2%から低下する見通しでした。米ドルは、トランプ氏が史上最長となる一般教書演説を行い、関税、減税、関税をめぐる最高裁判断、ならびにベネズエラに関連する対応について言及した後に下落しました。 一方で米ドルは概ね堅調で、市場はインフレ率が依然として2%目標を上回っていることから、米連邦準備制度理事会（FRB）が3月と4月に金利を据え置くと見込んでいました。テクニカル面では、USD/INRは90.94付近の20日EMAをわずかに上回って推移し、14日RSIは40.00～60.00の範囲にとどまりました。 サポート水準は90.58および90.15、レジスタンスは91.35および91.66とされていました。インドの成長率は2006年から2023年にかけて平均6.13%で、インフレはRBIの4%目標に照らして評価されていました。

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金（XAU/USD）は水曜日の欧州時間に0.6%上昇し、5,200ドル近辺まで上昇していました。米国とイランの緊張が高まる中、また米最高裁の判決を受けて米通商政策の先行き不透明感が広がったことで、需要が増加していました。 米国とイランの核協議は木曜日に予定されていました。ドナルド・トランプ米大統領は月曜日、テヘランが核開発計画を放棄しない場合、軍事行動に発展する可能性があると警告していました。

地政学リスクと通商政策の不確実性

米国では最高裁が追加関税に反対する判断を示し、トランプ氏が経済非常事態権限を用いて権限を逸脱したとしていました。その後トランプ氏は世界一律10%の関税を発表し、15%へ引き上げる可能性があるとし、各国が通商合意を順守しない場合はさらに高い関税を課すと警告していました。 テクニカル面では、金はおよそ4,400ドルからの上昇サポートラインを上回って推移しており、また5,010ドル近辺の20日EMAも上回っていました。14日RSIは60.00付近で、サポートは5,120ドル、次いで5,010ドル、4,880ドル、4,750ドルに位置し、レジスタンスは5,240ドルおよび5,380ドル近辺に見られていました。 中央銀行は2022年に約700億ドル相当の金を1,136トン追加し、年間購入として過去最高を記録していました。金はしばしば米ドル、米国債、リスク資産と逆相関で動き、金利や地政学的ストレスに反応することがありました。 現在の市場は地政学リスクと通商政策の不確実性により動かされており、5,200ドル近辺で金価格に強い下支えを形成していました。これら二つの脅威が安全資産への需要を押し上げており、主要な触媒は控えている米国・イラン協議でした。同会合での発言が強硬化すれば、市場のボラティリティがさらに高まる可能性がありました。

中央銀行需要とマクロ要因

このパターンは過去数年で一段と強まっており、とりわけ中央銀行が積極的な購入を継続していることが背景にありました。2022年と2023年の記録的な金買いの後、世界の中央銀行は2025年にさらに980トンを追加しており、法定通貨に対する根深い不信を示していました。2024年を通じてインフレが高止まりした記憶も、実物資産に対する機関投資家需要を底堅くしていました。 トレーダーにとって、明確な上昇トレンドは、強気エクスポージャーを維持しつつオプションでリスク管理を行うことを示唆していました。コールオプションの購入やブル・コール・スプレッドは、テクニカル見通しで言及された5,380ドル目標に向けた上昇局面を捉える手段となり得ました。5,120ドル付近のサポートラインと5,010ドル付近の移動平均線は、これらの取引を組み立てる上で注視すべき重要水準でした。 オプション市場はこの緊張感を反映しており、地政学的な期限を前に金先物のインプライド・ボラティリティが上昇していました。アウト・オブ・ザ・マネーのコールに建玉が大きく積み上がっており、とりわけ次四半期に満期を迎える5,300ドル超のストライクで顕著でした。これは、市場参加者が下落よりも急騰に備えてポジションを構築していることを示していました。 この値動きは、米ドルの最近の弱さにも支えられていました。最高裁の判断が通商政策を揺さぶって以降、ドルは不安定な推移が続いていました。歴史的に見ても、変動が大きい、あるいは弱含むドルは金にとって直接的な追い風となっていました。トレーダーはドル指数を注意深く監視すべきであり、直近安値を明確に下抜けて推移するようであれば、金は直近ピークの5,240ドル、さらにはそれ以上を試す道が開ける可能性がありました。

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お客様各位

下記の商品につきまして、配当金が調整される予定ですのでご案内いたします。インデックス配当は、お客様の取引口座に対して残高明細を通じて個別に実行されます。コメント欄には以下の形式で記載されます：
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詳細は、以下の表をご参照ください。

上記のデータは参考用となります。正確な情報につきましては、MT4/MT5ソフトウェアをご参照ください。

詳しい情報が必要な場合は、 [email protected] までお問い合わせください。

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インドの2月の速報PMIは、サービス業と製造業の双方で拡大が継続していることを示しており、国内需要および外需に支えられて、雇用と企業信頼感も上昇していました。サービス活動は外需の強まりと関連しており、製造業の伸びはGST変更後の国内需要の強まりに結び付いていました。 製造業の外需は、米国との貿易合意によって関税が50%から18%へ引き下げられれば改善すると見込まれていました。労働集約的な製造業部門が恩恵を受けると予想されており、雇用を下支えする可能性がありました。 PMIの強さにもかかわらず、USD/INRは先週金曜日に0.3%上昇して90.98となり、週間でも0.4%上昇していました。INRは年初来でアジア通貨の中で最も弱く、資本流出と輸入業者による米ドル需要の強さが要因だとされていました。 年初来で、INRは米ドルに対して1.2%下落しており、日本を除くアジア通貨の平均が+0.6%であるのと比べていました。 昨年の今ごろ、インドのPMIデータが強いにもかかわらずルピーを支えないという明確な乖離が見られていました。資本流出と輸入業者による強いドル需要が、USD/INRを91方向へ押し上げる主因でした。その当時、経済のファンダメンタルズが強さを示していたにもかかわらず、ルピーはアジアで最も弱いパフォーマンスの通貨でした。 その後、成長の牽引役になると見込まれていた要因が現実のものとなり、状況は変化していました。海外のポートフォリオ投資家はインド株の買い越しに転じ、直近四半期で50億ドル超を流入させており、2025年初に見られた流出傾向を反転させていました。この信頼感は拡大が続く製造業部門に支えられており、最新の1月PMIは57.5という力強い数値でした。 このような持続的なファンダメンタルズの強さは、プレミアム獲得のためにアウト・オブ・ザ・マネーのUSD/INRコールオプションを売ることが堅実な戦略であることを示唆していました。スポットレートが現在88.50近辺で推移する中、市場心理はルピーにポジティブに傾き、インプライド・ボラティリティは低下していました。この環境は、現地通貨が横ばい、もしくは緩やかに上昇することで利益を得られるポジションを構築するうえで、より魅力的でした。 ただし、コモディティ輸入業者による根強いドル需要には注意が必要であり、これが通貨ペアの下値を支える要因となっていました。ブレント原油価格が1バレル85ドル前後で安定しているため、輸入請求額による圧力はルピーの上昇を鈍らせ得る恒常的な要因でした。この基礎的な需要により、USD/INRは急速には下落しにくくなっていました。

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米連邦最高裁の判決により、IEEPAに基づく中国向けの相互関税およびフェンタニル関連関税が撤廃されたのでした。これらは、1974年通商法第122条に基づく、より低い15%関税に置き換えられる可能性があるのでした。 判決前は、第二次トランプ政権下での対中名目関税は合計30%だったのでした。内訳は、20%の相互関税と、20%から10%へ引き下げられたフェンタニル関連関税であり、消費者向け電子機器は適用除外だったのでした。

関税リセットと貿易フロー見通し

15%の第122条関税が適用され、かつ消費者向け電子機器の適用除外が維持される場合、中国が直面する名目関税は従来より低くなるのでした。これにより、米中の直接的な貿易フローは一定の回復が見込まれるのでした。 中国の対米輸出は、2025年に2024年比で20%減少していたのでした。関税が下がるとしても、両国にはより広範な貿易休戦を維持する理由が依然としてあるのでした。 この休戦は、技術サプライチェーンに関連する非関税措置も対象としているのでした。10月に米国と中国は、米国の半導体に対するより厳しい規制と、中国のレアアース輸出に関する制限強化を1年間延期することで合意したのでした。 IEEPAに基づく関税の予想外の撤廃により、中国人民元に機会が生じたと見ているのでした。2025年を振り返ると、30%関税が輸出を圧迫したことで人民元は対ドルで大きく下落したのでしたが、2026年初には7.25前後で安定しているのでした。貿易フローが正常化し始めるにつれて7.10方向への動きを見込み、人民元のコールオプション、または人民元連動ETFのコールオプションの購入を検討すべきだったのでした。

市場取引とリスク・ポジショニング

この変化は、長らく割安とされてきた中国株式に直接影響するのでした。昨年大きく打撃を受けたハンセン・テック指数は、過去1カ月ですでに8%上昇しており、1月の製造業PMIが50.8へとわずかに拡大したことは底打ちの可能性を裏付けているのでした。回復局面を捉えるうえで、中国関連ETFの長期コールオプションはリスク対リターンの観点で有利なプロファイルになると考えているのでした。 2025年に中国の対米輸出が20%減少したことは、世界の海運・物流セクターに大きな逆風となっていたのでした。関税が15%へと実質的に半減する可能性があるため、第2四半期までに上海や深圳などの港からのコンテナ取扱量が反発すると見込んでいるのでした。トレーダーは、昨年株価が大きく下落した主要海運会社のコールオプション購入を検討できたのでした。 米国企業にとっては、大手自動車メーカーやテック企業など、中国向け売上比率が高い企業にとって前向きな材料だったのでした。これらの企業は昨年、関税と中国消費者の弱さの両方により収益が悪化していたのでしたが、2026年1月の最新報告では、同地域の高級財販売が小幅に増加したことが示されていたのでした。対立の少ない通商環境が消費者信頼感を回復させ、これら特定の米国株の追い風となり得ることを示唆しているのでした。 地政学的緊張の主要因が緩和されることで、市場全体のボラティリティは低下するはずだったのでした。2025年の関税紛争中にVIXは25を何度も上回ったのでしたが、その後は10台半ばへ落ち着いているのでした。今後数週間の落ち着いた市場環境を見込み、VIX先物の売り、またはS&P 500のプットオプションの売りに機会があると見ているのでした。 ただし、この関税緩和は技術覇権争いという根本問題を解決するものではないため、慎重さを維持すべきだったのでした。昨年10月の、半導体およびレアアースに関する規制強化の延期合意は、依然として大きな摩擦点だったのでした。その分野で悪材料が出れば、関税関連の上昇分が急速に失われる可能性があり、主要半導体ETFのプットでロングポジションをヘッジすることが賢明だったのでした。

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