TD Securitiesのアナリストは、全人代・政協の「両会」において、李首相が2026年のGDP目標レンジを4.5～5.0%に設定すると予想していました。また、広義の財政赤字がGDP比で約9%になると見込み、緩和的な財政スタンスを示唆していました。 2026年の政策は、国内需要の押し上げに重点が置かれる見通しでした。これは、消費主導の施策と投資重視の政策の両方を用いるものとして位置づけられていました。

消費への段階的なシフト

消費へのシフトは、成長エンジンを多角化するための段階的な試みとして説明されていました。このアプローチは、2025年後半に固定資産投資（FAI）が弱含んだことと関連づけられていました。 的を絞った消費者支援は継続すると予想されていました。消費者の買い替え（下取り）プログラムは、2026年にかけても続く可能性が高い景気刺激策として挙げられていました。

デリバティブと市場ポジショニング

デリバティブのトレーダーにとって、これは今後数週間で工業用コモディティのコールオプションを買う方向性を示していました。鉄鉱石価格は足元で1トン当たり120～125ドル付近で持ち合っていましたが、新たなインフラ支出の確認があれば大きな上昇を引き起こす可能性がありました。銅先物についても、製造業や建設活動に敏感であることから、同様の上昇余地があると見ていました。 為替市場では、この景気刺激策が中国需要の主要な代理指標である豪ドルに強気材料になると予想していました。トレーダーは、コモディティ価格の上昇を取り込むためにAUD/USD先物のロングを検討すべきでした。一方で、赤字の規模が大きいこと自体はオフショア人民元（CNH）の重しとなり得るため、対ドルでのショート機会を生む可能性がありました。 また、特に消費セクターに連動する株式デリバティブにも注目していました。2025年後半に自動車販売を12%超押し上げた消費者の買い替えプログラムの継続見通しは、特定企業に直接的な恩恵をもたらすはずでした。中国の一般消費財やEVメーカーに焦点を当てたETFのコールオプションは魅力的に見えていました。

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エヌビディアは水曜日の引け後に2026年度第4四半期（Q4）の決算を発表し、ウォール街予想を上回っていました。発表後、株価は3％超上昇していました。 調整後EPSは1.62ドルで、コンセンサスを0.08ドル上回っていました。売上高は681.3億ドルで、予想を19億ドル上回っていました。売上高は前四半期比20％増、前年同期比73％増でした。

主要セグメントの業績

データセンターの売上高は623億ドルで、Q3から22％増、前年同期比75％増でした。Non-GAAPの売上総利益率は75.2％で、同社が示していた目標と一致していました。 2027年度第1四半期（Q1）について、エヌビディアは売上高見通しを780億ドルとし、コンセンサス予想の720億ドルを上回っていました。同社は、AIコンピューティング需要の拡大と、AIエージェントの企業利用が増加していることにも言及していました。 セールスフォースはトップラインで予想を上回り、売上高はアナリスト予想と概ね整合していました。株価は時間外取引で当初4％下落していました。 スノーフレークはコンセンサスをわずかに上回ったものの、株価は3％下落していました。トレード・デスクは、Q1売上高見通しがコンセンサスを1,000万ドル下回ったことで、14％超下落していました。

オプション戦略の考慮事項

エヌビディアの大幅な決算上振れを踏まえると、人工知能のトレンドは減速ではなく、明確に加速していました。ただし、株価上昇が比較的限定的な3％にとどまったことは、この好材料の相当部分がすでに市場で織り込まれていたことを示唆していました。この「材料出尽くし（sell the news）」の反応は、単にコールを買うだけではなく、より戦略的に臨むべき状況を意味していました。 決算前に見られた極端なインプライド・ボラティリティは、いわゆる「ボラティリティ・クラッシュ」により、今後急低下することが見込まれていました。これは、オプション・プレミアムの売りに有利な環境であり、短期のアウト・オブ・ザ・マネーのプット・クレジット・スプレッドなどが例として挙げられていました。この戦略は、今後数週間でNVDAが大きく下落しないことに賭けつつ、収益（プレミアム）を得られる形でした。 テックセクターでは、セールスフォースやスノーフレークが決算で上振れしてもネガティブに反応したことが示すように、明確な分岐が起きていました。市場は「完璧に満たないもの」を罰し、資本を疑いようのないリーダーへ集中させていました。ここから、ペアトレードの可能性が示唆されていました。すなわち、エヌビディアのオプションをロングにしつつ、セクター全体の弱さへのヘッジとしてQQQのような広範テックETFのプットを同時に買うという設計でした。 振り返ると、2025年におけるNVDA株の大幅な上昇は、極めて高い期待値を形成していました。決算前にはコールオプションの出来高が日次で一貫して200万枚を超えていたことが観測され、強気ポジションがいかに過密になっていたかを示していました。この買い手の飽和が、これほど強力な決算上振れにもかかわらず、初動の株価変動が小幅にとどまった理由の一端を説明していました。 この優れた決算であっても、NVDAの予想PERは35倍超にとどまり、評価は依然として完璧な執行に依存していました。市場は2025年後半以降に直面してきた金利環境に敏感であり、想定外のマクロニュースがあれば、最も強い銘柄であっても圧力となり得る状況でした。そのため、強気のデリバティブ・ポジションはリスクを明確に定義しておく必要があるとされていました。 次四半期の強いガイダンスを踏まえると、強気ポジションは依然として妥当でしたが、コスト効率の良い形に構成すべきでした。コール・デビット・スプレッド（コールを買い、より高い権利行使価格のコールを売る）は、さらなる上昇に賭ける方法として提示されていました。この戦略は初期コストを抑えつつ、コアであるデータセンター事業の継続的な強さの恩恵を受けるものでした。

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ブラジルのBRLやIBOVESPAなどの資産は2026年2月に強い資金流入が見られ、全体のポジションは過度に積み上がった状態でした。高い実質金利と堅調な債券リターンがより多くの資本を呼び込み、株式と債券の双方でリバランスリスクが高まっていました。 BRLは2月にiFlowで最も買われた新興国通貨でした。IBOVESPAは2月末時点で年初来25%超の上昇となる見通しで、ブラジルの債券市場でも強いパフォーマンスが並行して見られていました。

リバランスリスクに注目

リバランス圧力は債券でより強いとされ、高い実質金利と中南米全体への資金流入に関連していました。コロンビアの利上げも、地域全体で引き締め政策が強まるとの見通しを押し上げた可能性がある要因として挙げられていました。 ブラジル資産への総エクスポージャーは過大とされ、保有を減らしてリバランスする可能性が高まっていました。これは為替ヘッジの拡大に代わる選択肢として提示されていました。 BRL、ZAR、MXNはヘッジフローの影響を受けやすい通貨として挙げられ、ブラジルは資産削減の可能性にも直面していました。Selicは名目ベースですでに引き締め的であるため、政治リスクによってより速いペースでの利上げ余地は限定的だとされていました。 この2月、ブラジル資産へ急激な資金流入が起き、IBOVESPAは年初来25%超上昇していました。これによりBRLは今月の新興国通貨の中でも最も高いパフォーマンスの一つになっていました。しかし現在、これらのポジションは過度に積み上がっているように見え、取引は非常に混み合った状態になっていました。

混み合った取引に対するヘッジ案

魅力は明確で、Selic金利は引き締め的な11.75%に据え置かれており、世界でも最高水準の実質利回りの一部を提供していました。しかし、この成功によって大手機関投資家はブラジルをオーバーウェイトにしており、ポートフォリオをリバランスするために資産売却を迫られることになっていました。これが今後数週間で急激な反転を引き起こす可能性がありました。 このリバランスリスクを踏まえると、下落に備えたプロテクションの購入を検討すべきでした。IBOVESPA、またはEWZのような関連ETFのプットオプションを購入することで、株式市場の調整に対するヘッジになっていました。同様に、USD/BRL為替レートのコールオプションを購入すれば、レアルがこの水準から下落した場合に利益となっていました。 2013年のテーパータントラムを、2025年の視点から振り返るだけでも、この種の状況がいかに早く解消され得るかが分かっていました。グローバルなセンチメントが変化すると、BRLのように混み合ったキャリートレードは流出の最初の対象になりがちでした。この歴史的前例は、反転が迅速かつ深刻になり得ることを示唆していました。

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GBP/JPYは2日続伸し、0.80％超上昇でした。これは、高市早苗首相が日銀審議委員にハト派の学者2名を指名したことで円が弱含んだためでした。211.94で取引され、日中高値の212.12をわずかに下回っていました。 同ペアは、100日SMAがサポートのトレンドラインと重なっていた207.62前後から反発でした。RSIは50水準を上回り、上向きの勢いが改善していることを示していました。

主要レジスタンス水準

レジスタンスは212.00でした。212.00を上抜けると、214.44、次いで215.00が目標でした。 さらに、215.88、その次に219.32が水準でした。これらは2008年7月の高値と、のちにレジスタンスとして機能した2007年8月の月足安値に由来していました。 サポートは50日SMA付近の211.11、その後に209.68でした。その下では、208.14および208.00が水準でした。 昨年の今頃、2025年2月に、日銀のハト派人事が強い上昇を引き起こし、この上昇トレンドが積極的に再開されたのを確認でした。その動きは、勢いが明確に買い手側にあったため、ペアを212.00水準へ向かわせました。ただし、ファンダメンタルズの状況はいま変化しており、今後数週間は異なる戦略が必要であることを示唆していました。

マクロ要因と政策の乖離

昨年の主要因であった円安は、国内インフレの持続によっていま挑戦を受けていました。日本の2026年1月のコアCPIは予想外に2.8％へ上昇し、日銀が第2四半期までに政策転換を示唆するのではないかとの観測を強めていました。これは、2025年を通じて見られたハト派姿勢からの大きな変化でした。 一方で、英ポンドは逆風に直面していました。英国の2025年第4四半期の速報GDPは0.2％の縮小となり、テクニカル・リセッションを確認する内容でした。この景気の弱さは、英中銀が年後半に利下げを検討する圧力を高めていました。ハト派化する英中銀に対して日銀がタカ派化する可能性があるという、この政策の乖離は、長らく続いた上昇トレンドを反転させ得るものでした。 このトレンド反転の可能性を踏まえると、GBP/JPYのプットオプションを購入することを検討すべきでした。ペアが現在210.00付近で推移している状況では、権利行使価格を208.00近辺に設定し、2026年4月または5月満期のプットを購入することで、下落から利益を狙う限定リスクの手段になっていました。この戦略は、ペアを直接ショートする際の無制限リスクを負わずに、大きな下落を捉えられる点が利点でした。 短期的に強気の勢いが続くと考える場合、より保守的な戦略として、ベア・コール・スプレッドを構築する方法がありました。例えば212.50のコールを売り、214.50のコールを買うことで、プレミアムを受け取りつつリスクを限定できていました。このポジションは、ペアが横ばいで推移するか、緩やかに下落した場合に利益となっていました。 テクニカル面では、昨年特定された208.00および208.14付近のサポートが、いま重要な監視対象でした。208.00の節目を明確に下抜けることは、複数年にわたる上昇トレンドが終わりつつあるという強い確認材料になっていました。そのような動きは、さらなる売りを誘発し、より積極的な弱気スタンスを正当化する可能性が高かったでした。

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オーストラリアドルは、1月のインフレデータが予想を上回ったことを受けて、約2週間ぶりの高値近辺まで上昇でした。AUD/USDは0.85%超上昇しておよそ0.7120となり、CPIは前年比3.8%へ上昇、トリム平均CPIは3.3%から3.4%へ上昇でした。 米国の貿易政策をめぐる不確実性の中、米ドル指数は97.70付近へ下落でした。EUR/USDは1.1800近辺で取引され、ユーロ圏のインフレデータの鈍化がECBの政策据え置き観測を支えたことで、20%超の上昇でした。

G10主要通貨の動きとインフレシグナル

GBP/USDは1.3550近辺で取引され、もみ合い局面の後に1週間ぶりの高値に到達でした。イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁は、3月利下げの可能性に言及し、サービスインフレが依然として高いと述べました。 USD/JPYは日銀の金利見通しをめぐる不確実性の中、156.40前後で推移し、約3週間ぶりの高値に近い水準でした。金は週の前半に下落した後で1日あたり0.75%上昇し、5,205ドルで取引でした。 今後のデータとしては、木曜日に東京都区部2月CPIと米国の新規失業保険申請件数が控えていました。金曜日には、スイスの第4四半期GDP、ドイツの2月速報CPIおよびHICP、カナダの第4四半期GDP、米国の生産者物価指数（PPI）の発表が予定されていました。中央銀行は2022年に約1,136トン（約700億ドル相当）の金を追加し、年間購入量として過去最高でした。 オーストラリアのインフレの顕著な上振れは、豪準備銀行（RBA）が想定以上に積極的な対応を迫られる可能性を示唆していました。このCPI（3.8%）はRBAの目標レンジを3か月連続で上回る結果であり、2023年に利上げ局面へ移行する前にも同様のパターンが観測されていました。トレーダーは、特に日本円のようにハト派的な中央銀行を持つ通貨に対して、オーストラリアドルのコールオプション購入を検討する余地がありました。 米ドルの弱さは、米国の通商政策をめぐる不確実性により、継続する公算が大きい状況でした。市場は貿易摩擦の再燃に反応しており、国勢調査局の最新データでは2026年1月の米国輸出が5%減少したことが示され、懸念が一段と深まっていました。私たちは、生産者物価指数（PPI）発表を前に、下落の継続に直接賭ける手段として、米ドル指数（DXY）のプットオプション購入に機会があると見ていました。

注目すべきオプション戦略

日本円は、日銀が利上げに慎重な姿勢を示していることから、顕著な弱さを示していました。この政策の分岐は拡大しており、他の中央銀行が積極的に利上げしていた2022〜2024年期以来、これほど明確な状況は見られなかったものでした。検討に値する戦略としては、AUD/JPYのコールオプション購入が挙げられ、これは豪州の利上げ期待と日本の緩和的政策の継続の双方から恩恵を受ける可能性がありました。 金の5,200ドル超への上昇は、地政学リスクと米ドル安の同時進行に支えられていました。この動きは強い機関投資家需要に下支えされており、2022年に記録的水準に達した中央銀行の購入が、主要新興国主導で2025年後半に加速したとも報じられていました。私たちは、金のコールオプション購入、またはコストを抑えるためのコールスプレッドの活用が、継続する不確実性へのヘッジとして依然有効な戦略であると考えていました。

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要点

• NVIDIAは売上高が681.3億ドル（予想662.1億ドル）でした。
• データセンター売上高は75%増の623億ドルへ急増でした。
• 第1四半期の売上高見通し780億ドルは予想を上回っていました。
• NVDA株は当初3%上昇しましたが、決算説明会中に反転でした。
• 中国での売上に関するコメントが投資家心理の重しでした。

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NVIDIAの決算は再び予想を上回りました

NVIDIA（NVDA）は1月期の決算で、売上高と利益の両面でウォール街予想を上回る強い内容でした。

• 売上高： 681.3億ドル（予想662.1億ドル）でした
• 調整後EPS： 1株当たり1.62ドル（予想1.53ドル）でした
• データセンター売上高： 623億ドル（前年比+75%）でした

同社は強気の見通しも示し、当四半期の売上高ガイダンスを780億ドル（±2%）としました。これはアナリスト予想中央値の726.0億ドルを大きく上回っていました。

数字だけを見れば、AIチップのリーダーにとって今回も「圧勝」と言える四半期でした。

なぜ決算後にNvidia株は反転しましたか？

好決算にもかかわらず、Nvidia株は時間外取引で上昇分を吐き出しました。株価は当初3%超上昇しましたが、アナリスト向け説明会の最中に下落へ転じ、その後は落ち着きました。

反応が鈍かった背景として、いくつかの要因が考えられていました。

1. 中国売上に関する懸念

NVIDIAのCFOであるコレット・クレス氏は、H200チップについて同社が中国でまだ売上高を計上していないことを確認しました。同社は承認獲得に向けて米国および中国の規制当局と協議中でした。

重要な点として、Nvidiaは以下を明確化しました。

• 第4四半期のデータセンター売上高には中国向け売上が含まれていませんでした。
• 第1四半期のデータセンター見通しも中国を除外していました。

これを一部の投資家は、長期的な成長制約となり得ると解釈したようでした。

2. 経営陣のトーン変化

Deepwater Managementのジーン・マンスター氏は、CEOのジェンセン・フアン氏が、いつものような強気のメッセージを前面に出さなかったと指摘しました。代わりに、先行きの強い煽りよりもデータ面の説明に重きが置かれていました。

このトーンの変化が、成長が平常化しつつあるのではないかという懸念を呼んだ可能性がありました。

3. 高まっていた期待値

NVIDIA株は決算前の直近4取引日で約4.6%上昇していました。期待が極めて高い局面では、強い結果であっても次の急騰につながらない場合がありました。

NVIDIA株のテクニカル分析

NVIDIA株は現在197.13ドル（+2.07%）で推移しており、短期の移動平均線を上回っていました。

• MA5：191.63でした
• MA10：189.11でした
• MA20：187.08でした
• MA30：186.46でした

主なテクニカル水準は以下でした。

• 直近レジスタンス： 203～212ドルでした
• 最高値： 212.10ドルでした
• サポート： 190～187ドルゾーンでした

同株は11月3日の最高値から約6%下で、年初来ではおおむね5%高でした。

203ドルを明確に上抜ける動きが続けば史上最高値の再トライが視野に入り、190ドルを維持できなければもみ合い（調整）につながる可能性がありました。

個人投資家のセンチメントは「極めて強気」へ

株価の動きが限定的だった一方で、個人投資家は決算内容を好意的に受け止めていました。

Stocktwitsでは、センチメントが弱気から「extremely bullish（極めて強気）」へ転じ、投稿数も非常に多い状況でした。

個人トレーダーの間で多かった論点は以下でした。

• 強い決算の後でも反応が鈍い展開が繰り返されることへの困惑でした。
• ポジションを軽くするべきかどうかの議論でした。
• 中国関連コメントは誤解されているのではないかという楽観でした。

機関投資家の慎重さと個人投資家の熱量の乖離は、注視に値する状況でした。

NVIDIAの見通し：AI成長はピークアウトするのでしょうか？

投資家が直面するより大きな問いは、NvidiaのAI主導の爆発的成長が現在のペースで続くかどうかでした。

売上高成長は依然として強い一方、懸念点としては以下が挙げられていました。

• AIインフラ投資の持続性でした。
• ハイパースケーラーの設備投資サイクルでした。
• 中国向け輸出に紐づく規制リスクでした。
• 長期的なマージン圧力でした。

現時点ではファンダメンタルズは堅調でしたが、バリュエーションの感応度と期待値は依然として高い状態でした。

NVIDIA株の見通し：次は何でしょうか？

短期的には、Nvidiaの方向感は以下に左右される可能性がありました。

• 市場全体のリスク選好でした。
• AI関連の設備投資トレンドでした。
• 中国に関する規制の明確化でした。
• 203ドル上抜けのテクニカルブレイクでした。

AI需要の加速が続き、中国関連の承認が進展すれば上昇モメンタムが再開する可能性がありました。一方で、成長期待が落ち着くなら、好決算でもレンジ相場が続く可能性がありました。

よくある質問（FAQ）

1. なぜNVIDIA株は好決算の後に下落したのですか？
NVIDIA株が好決算後に上昇分を失ったのは、数字の上振れだけでなく、経営陣のコメントが重視されたためでした。H200チップで中国売上が立っていない点や、AIの長期成長が平常化し始める可能性への懸念が意識されました。また、決算前から期待が非常に高かったことも反応の鈍さにつながっていました。

2. Nvidiaは市場予想を上回る決算でしたか？
はい。NVIDIAの売上高は681.3億ドルで予想の662.1億ドルを上回り、調整後EPSは1.62ドルで予想の1.53ドルを上回っていました。データセンター売上高も前年比75%増の623億ドルと伸び、アナリスト予想を上回っていました。

3. Nvidiaの次四半期の売上高見通しはいくらですか？
NVIDIAは当四半期の売上高を780億ドル（±2%）とガイダンスしました。これは予想中央値の726.0億ドルを大きく上回っていました。ただし、この見通しには中国からの潜在的な売上は含まれていませんでした。

4. なぜ投資家はNvidiaの中国売上を懸念しているのですか？
NVIDIAはH200チップについて、中国でまだ売上を計上していないことを確認し、承認に向けて米中当局と協議している状況でした。中国は歴史的に重要な半導体市場であるため、規制制限が将来の成長に影響し得る点が注目されていました。

5. Nvidia株は依然として上昇トレンドですか？
テクニカル面では、Nvidiaは短期・中期の移動平均線を上回り、197ドル近辺で取引されていました。ただし、最高値の212.10ドルは依然として下回っていました。203ドルを持続的に上回る動きは、強気モメンタム再開のシグナルとなり得る状況でした。

6. NvidiaはAI需要の恩恵を依然として受けていますか？
はい。AIインフラ需要に大きく依存するNVIDIAのデータセンター売上高は前年比75%増でした。同社は、AIに投資するハイパースケーラーや企業の強い支出の恩恵を受け続けていました。

7. Nvidiaは予想超え決算でも株価が下がることが多いのはなぜですか？
NVIDIAは歴史的に、決算後の値動きが鈍かったり、ボラティリティが高かったりすることがありました。市場の期待値が極めて高く、結果が強いことが織り込まれやすいためでした。継続的に好決算を出す企業ほど「完璧」が織り込まれ、上振れしても直ちに上昇につながらない局面がありました。

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USD/CNYは春節休暇後に急落し、USD/CNHの下落に追随していました。この動きは、米ドル安とリスクセンチメントの改善に加え、より強い人民元を容認する政策姿勢があるとの見方を背景としていました。 当局がより速い上昇を許容するのか、それともペースを抑えようとするのかを見極めるため、今後の毎日の基準値（フィキシング）水準に注目が集まっていました。本日の取引セッションのフィキシングと、続く数セッションのフィキシングは、人民元高のスピードに関するシグナルがないか注視されていました。

下方向バイアスと重要水準

値動きは下方向バイアスがあるとされていましたが、急反発の可能性も残っていました。主要なサポートは6.8465～6.85に見られ、6.8465～6.85を割り込んだ場合の次のサポートは6.82付近とされていました。 レポートでは、人民元の強さは単一の要因ではなく複数の要因に関連していたと述べられていました。また、当該記事は人工知能ツールの支援を受けて作成され、編集者によってレビューされたと付け加えられていました。 2025年初頭を振り返ると、米ドル安と、政策当局が人民元高を容認しているとの見方により、人民元が大きく上昇していたことが確認されていました。私たちは、中国人民銀行（PBoC）の日次フィキシングを注視し、USD/CNYが6.85近辺の重要サポートを割り込むことを許容するかどうかを見極めていました。その時期の強さは、休暇シーズン後の良好なリスクセンチメントによって大きく押し上げられていました。 その後、このUSD/CNYの下方向バイアスは過去1年で反転していました。現在、米ドルは再び強さを示しており、2026年1月の米国インフレ指標が持続的な3.2%となったことに支えられていました。これは2025年の環境とは対照的であり、人民元の方向性に関する前提を変えていました。

政策シグナルとポジショニング

中国自身の経済状況も変化しており、2026年1月の最新の貿易黒字は780億ドルへ縮小し、予想をわずかに下回っていました。これは、輸出部門を支えるために当局がより弱い通貨を選好する方向に傾く可能性を高めていました。実際、今週のPBoCの日次フィキシングは、市場予想よりも一貫して人民元安方向に設定されており、USD/CNYを7.02より上で維持していました。 この政策転換を踏まえると、昨年言及されていた急反発リスクはすでに現実化しており、現在はそれが支配的なトレンドになっていると考えられていました。戦略としては、さらに人民元安（すなわちUSD/CNY高）に備えるポジションを取るべきとされていました。デリバティブのトレーダーは、限定されたリスクで上方向の可能性を狙うために、USD/CNYのコールオプションの買いを検討すべきとされていました。

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セントルイス連銀のアルベルト・ムサレム総裁は、インフレ率がFRBの目標をほぼ1％ポイント上回っている一方で、労働市場は秩序立って冷えつつあると述べました。同氏は水曜日、ミズーリ・アスレチック・クラブのスピーカー・シリーズで講演しました。 同氏は、ベースラインの見通しとして、金融環境が緩和的であり、規制緩和と財政面の追い風に支えられるなか、経済は2％程度かそれ以上で成長すると述べました。失業率は4.3％または4.4％程度で安定すると予想しました。

インフレと労働市場の背景

ムサレム総裁は、超過インフレの約半分は関税に起因しており、年が進むにつれてこれは薄れると見込んでいると述べました。また、インフレがより長く高止まりする可能性もあるが、それはベースラインではないとも述べました。 同氏は、雇用市場は解雇の増加に対して脆弱であるとしつつも、それはベースケースではないと述べました。加えて、政策は適切にバランスが取れており、実質ベースで現在は中立であると述べました。 同氏は、政府機関の閉鎖がCPIインフレを下方に偏らせた可能性があり、この影響は4月まで続く可能性があるため、PCEインフレの方がより良い指標になり得ると述べました。FRBはインフレを目標へ戻す作業を完了させる必要があり、それが消費と成長を支え、10年金利を押し下げ得るとも述べました。

2026年の市場への含意

2025年時点の考え方を振り返ると、関税の影響が薄れることでインフレが低下すると見込んでいました。しかし、直近の2026年1月のCPI報告では、インフレ率は前年同月比2.6％と依然として粘着的でした。この持続性により、2％目標への回帰の道筋は想定より長く見えるようになっていました。 労働市場もまた、昨年予想されていたとおり、継続的で秩序立った冷却の兆しを示していました。2026年1月の雇用統計では失業率が4.2％へと小幅に上昇しましたが、歴史的に見ればなお力強い水準でした。トレーダーにとっては、雇用市場の悪化を理由にFRBが利下げを迫られる圧力がなくなり、「より長く高金利」の姿勢が補強される形になっていました。 昨年の見通しからの大きな変化は、当時は憶測にとどまっていたFRBの指導部交代が現実のものになった点でした。ウォーシュ議長が確認されFRBを率いるなか、市場はよりタカ派的な姿勢を織り込んでいました。同氏の公的発言はインフレ退治の「仕上げ」を強調しており、中央銀行の決意が試された2022年のような歴史的局面を想起させるものでした。 この新たな不確実性を踏まえると、低ボラティリティの継続に賭けるのはリスクの高い取引でした。先物市場では年央前の利下げ確率がほぼ消失するなか、金利ボラティリティ上昇に備えるオプションへの需要増が見られていました。FRBが様子見を続けるなか、横ばいまたはレンジ相場で利益を得る戦略が有利になり得ました。 昨年の「緩和的な金融環境」という見方は、いまや挑戦を受けていました。10年米国債利回りは2026年2月だけで25bp上昇し、よりタカ派的なFRBの下で期待が再調整されるなか4.5％に達していました。これは、2025年の「中立」政策が、インフレ退治を完了させるには十分に引き締め的ではないと認識されるようになったことを示唆していました。

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USD/ZARは先月15.63近辺で底打ちした後、レンジ内で横ばい推移でした。50日移動平均線は16.25～16.40付近にあり、直近レンジ上限と一致していました。 16.25～16.40を上抜けできない場合、下落が続く可能性がありました。15.63を下抜けると、15.45～15.30、次いで15.00に向けた動きが開ける可能性がありました。

南アフリカの財政環境は改善でした

南アフリカの財政状況は、予想を上回る税収と、より力強い成長環境に支えられていました。財政赤字はGDP比4.5%目標に沿って推移しており、財政リスクの低下は南アフリカ国債にとって追い風でした。 ランドについては、バリュエーション指標が過熱気味の水準に近づいていました。実効実質為替レートは10年平均106に対して113近辺にあり、またSARBの緩和がキャリーを低下させていました。 オプション市場では、3か月USD/ZARのリスクリバーサルは約2.67でした。これは昨年の関税関連のボラティリティ時よりも弱気であり、反転に向けたポジショニングを示唆していました。 USD/ZARは、レジスタンスとして機能する50日移動平均線（16.25付近）を上抜けできず、直近レンジ下限を試す展開になると見ていました。ペアは重要な15.63のピボット安値のすぐ上で推移しており、今後数週間が方向性の分岐点でした。このサポートを維持できない場合、大きな下落につながる可能性がありました。

オプション戦略と重要水準でした

15.63を明確に下抜けて維持した場合、下落は目標の15.45、場合によっては15.00へと拡大する可能性が高いでした。この見方は、南アフリカの財政見通しの改善によって補強されており、今月前半に公表された予算で、予想を上回る税収を背景に赤字がGDP比3.9%へ縮小していることが確認されていました。この継続的な財政健全化は、同国の国債の魅力度を高めていました。 ただし、USD/ZARが急反発（上昇）するリスクも高まっていると考えていました。ランドの実効実質為替レートが113近辺で推移しており、10年平均の106を大きく上回っていたためでした。さらに、南アフリカ準備銀行が先月政策金利を6.25%に引き下げたことで、通貨を支えてきた利回り優位が低下していました。このキャリー低下により、ZAR保有の収益性は下がっていました。 オプション市場ではZAR安の確率がより高く織り込まれており、3か月リスクリバーサルは2025年に見られた貿易関連のボラティリティ局面よりも拡大していました。これは、トレーダーがランド下落への保険を積極的に購入していることを示しており、USD/ZARのコールオプションを買うことが、反発を狙う相対的に割安な手段になっていました。15.63のサポートが維持されると見込む平均回帰派のトレーダーは、コールで上方向のエクスポージャーを得ることができました。 別案として、さらなるZAR高を見込む場合、権利行使価格を15.60のすぐ下に置いたプットオプションの購入が有効な戦略になり得ました。ポジティブな財政ストーリーが市場センチメントを引き続き支配する場合、明確な下抜けを捉えることができるためでした。重要なのは、複数日連続で15.63を下回って引けた場合に、追随売りが出るかを注視することでした。

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USD/CHFは4営業日続落し、0.14%下落でした。直近3日間は0.7718–0.7757のレンジ内で推移し、直近は0.7729で、20日SMA（0.7726）をわずかに上回っていました。 価格推移は、より大きな下降トレンドの中で対称三角形の持ち合いでした。0.7650–0.7665付近の三角形サポートを下抜けた場合、下落継続を示唆していました。

テクニカル面のモメンタムは弱気継続でした

RSIは弱気で低下しており、さらなる下振れリスクを裏付けていました。サポートが崩れた場合、1月27日に付けた年初来安値0.7603の再試しが意識され、その次に0.7600、さらに2011年8月安値の0.7069が視野に入っていました。 上方向では、戻りは0.7772付近の三角形レジスタンスおよび0.7800水準で上値を抑えられる可能性がありました。追加のレジスタンスは50日SMAの0.7841、100日SMAの0.7911に位置していました。

弱含み継続を示唆するオプション動向でした

現状、相場は0.7420付近で一時的な下支えを見せているものの、より広いテクニカル環境は引き続き弱いままでした。0.7500という心理的節目への反発は、強い売り圧力に直面しやすい状況でした。モメンタムは、この通貨ペアにおいて依然として下方向が最も抵抗の少ない経路であることを示していました。 今後数週間については、権利行使価格を0.7500近辺に置いたコールの売り、またはベア・コール・スプレッドの構築が有力な戦略だと考えられていました。この方法は、上昇が短命に終わるという見立てを活かしつつ、リスクを限定しながらプレミアム獲得を狙える点が特徴でした。上値余地が限られているため、「下落を買う」よりも「上昇を売る」ほうが魅力的だとされていました。 代替案として、主要な下降トレンドの継続を見込むトレーダーは、0.7400を下回る権利行使価格のプット購入を検討できました。これは、複数年安値の試しに備えるための、明確にリスクを限定したポジション手段でした。次回のスイスのインフレ報告は注視されており、予想を上回る結果となれば、USD/CHFに再び売りの波が出る可能性が高いと見られていました。

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