金は月曜日、週末に米国・イスラエル・イラン間の緊張が激化した後に市場が再開される中で上昇でした。価格変動は引き続きニュースイベントに左右される見通しで、ボラティリティは高い状態が続く予想でした。 安全資産としての金需要は、地政学リスクと市場ポジショニングに支えられていました。原油高がインフレ期待を押し上げる一方で成長リスクが高まる場合、実質金利は抑制されたままになりやすく、これは金を下支えしがちでした。一方で、米ドル高は上昇余地を制限する可能性がありました。

地政学リスクと金

より広範な地域紛争やエネルギー供給の混乱は、原油高、インフレ期待の上昇、実質金利の抑制を通じて金をさらに押し上げる可能性がありました。緊張が抑えられ、エネルギー供給が影響を受けない場合、原油のリスクプレミアムが低下するにつれて、当初のリスクオフの動きは薄れる可能性がありました。 金のより広範な要因には、中央銀行による強い買いと、年内後半の政策緩和期待が含まれていました。これらの要因は、緊張が安定したとしても下落を限定し、押し目は大きく反転するというより浅くなりやすい状況でした。 米国・イスラエル・イランに関する週末の出来事を市場が消化する中、金は1オンスあたり2,550ドルに向けて上伸している状況でした。これは新たな地政学リスクプレミアムを加えるもので、トレーダーは上昇余地を捉えるために、先物を通じたロングポジション、またはコールオプションの購入を検討すべきことが示唆されていました。現在の環境は、紛争に対する主要なヘッジとしての金の役割を改めて強めるものでした。 短期の価格動向はボラティリティが高く、見出し（ヘッドライン）に左右され、オプショントレーダーに機会を生む状況でした。ロング・ストラドルやストラングルのような値動きから利益を得る戦略が有効になり得る、という見方でした。これにより、流動的な地政学状況の結末を予測せずとも、どちらの方向でも大きな値動きが出た場合に利益を狙える形でした。

ボラティリティに向けたデリバティブ戦略

緊張が緩和したとしても、2025年にかけて見られた連邦準備制度理事会（FRB）の政策転換により、金の基調的な下支えは強いままでした。フェデラルファンド（FF）金利はピークから低下して現在3.75%となっており、利回りを生まない金を保有する機会費用は大幅に低下していました。この背景は実質金利を抑制し、金価格を支えやすい状況でした。 さらに、巨額の構造的な買いにより市場には強固な下値のフロアがあると見られていました。中央銀行は積極的な購入を継続し、2025年には1,030トン超を準備資産に追加しており、直近数年の記録的ペースに並ぶ動きでした。この一貫した需要は、価格下落局面が浅くなりやすいことを示唆しており、アウト・オブ・ザ・マネーのプットを売ることがインカム獲得戦略として魅力的でした。 より広範な紛争リスクはエネルギー価格にも影響し、それがインフレ期待を押し上げる可能性がありました。最新ニュースを受けてブレント原油が1バレル95ドルを上回って上昇している上、コアインフレ率は昨年末時点で約3.1%と粘着的だったため、さらなる原油ショックがあれば金を押し上げる可能性が高い状況でした。米ドル高は上昇を鈍らせ得るものの、金デリバティブを保有するファンダメンタルズの根拠は非常に堅固と見られていました。

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スイスのSVME購買担当者景気指数（PMI）は2月に47.4でした。これは市場予想の50を下回っていました。 50を下回る数値は事業環境の縮小を示し、50以上は拡大を示していました。

スイスの製造業は縮小を示唆していました

スイスの2月の購買担当者景気指数は47.4となり、私たちが想定していた中立水準の50.0を下回っていました。これは製造業セクターにおける予想外の縮小を示していました。この下振れは、これまで市場に織り込まれていなかったスイス経済の潜在的な弱さを示唆していました。 私たちは、このデータがスイスフランに直ちに下押し圧力をかけていたと見ていました。製造業の見通しが弱まることで、スイス国立銀行がよりハト派的な姿勢を採用する可能性が高まり、成長を刺激するための将来的な利下げを示唆する可能性がありました。デリバティブトレーダーは、今後数週間でフラン安を見込み、EUR/CHFのような通貨ペアでコールオプションを購入することを検討していたかもしれませんでした。 このレポートは、スイス・マーケット・インデックス（SMI）にとっても弱気のシグナルでした。というのも、構成銘柄の多くが堅調な産業活動に依存していたためでした。2025年の視点から振り返ると、2023年を通じてPMIが50を下回る状態が長期化したことで、SMIの上昇が一貫して抑えられていたことを私たちは想起していました。その結果、SMIまたは関連ETFのプットオプションを購入することは、潜在的な下落に備えてポジションを取るうえで有効な戦略になり得ていました。

スイス市場全体でボラティリティは上昇し得ていました

私たちは、このネガティブサプライズを受けて市場のボラティリティが上昇すると見込むべきでした。およそ14%付近で推移していたスイス株式のインプライド・ボラティリティは、不確実性の高まりに伴い上昇する可能性が高かったでした。トレーダーは、想定される市場の神経質さを捉えるため、スイス・ボラティリティ・インデックス（VSMI）のコールオプションを購入するなど、ロング・ボラティリティのポジションを検討できていました。

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金（XAU/USD）は欧州時間序盤に5,400ドルを上回って取引され、1月下旬以来の高値を記録したのでした。リスク選好が低下し、需要は安全資産へとシフトする一方で、米ドルは1月23日以来の高値へ上昇したのでした。 米国とイスラエルがイランに対して攻撃を実施し、最高指導者アヤトラ・アリ・ハメネイ師が死亡したことで、地政学的緊張は高まったのでした。イランのIRGC海軍はホルムズ海峡を封鎖したと発表し、中東でより広範な紛争に発展する懸念が強まったのでした。

Market Drivers And Key Catalysts

金曜日に発表された米国の生産者物価指数（PPI）は、成長鈍化の兆候と相まってインフレ懸念を再燃させたのでした。市場は今週発表予定の米国指標にも注目しており、ISM製造業PMI、ADP民間雇用統計、ISM非製造業PMI、そして金曜日の非農業部門雇用者数（NFP）が挙げられたのでした。 テクニカル面では、金の5,200ドル上抜けは引き続き維持されていたのでした。MACDはプラス圏で、RSIは68.88で推移していたのでした。 サポートは5,260ドル、次いで5,210ドルで、その下に5,180ドルが位置していたのでした。レジスタンスは5,390ドル付近で、これを上回れば上昇が拡大する可能性があったのでした。

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スイス国立銀行（SNB）は月曜日、欧州時間の取引時間中に、スイスフラン（CHF）の急速かつ過度な上昇を抑えるため、外国為替市場に介入する可能性があると述べました。これらの発言を受けて、USD/CHFは0.5%上昇し、0.7730付近でした。 スイス国立銀行はスイスの中央銀行であり、中長期的に物価の安定を確保する使命がありました。同銀は物価安定を「スイスのCPIが年率2%未満で上昇すること」と定義していました。 SNBは物価目標を達成するために政策金利を設定していました。一般に金利上昇はスイスフラン高と結びつき、金利低下はスイスフラン安になりやすい傾向がありました。 SNBは、輸出競争力に影響し得るスイスフラン高を抑えるため、外国為替市場に定期的に介入してきました。2011年から2015年にかけては、CHF上昇を抑制するためにユーロへのペッグ（上限・下限の固定）を用いていました。 同銀は外貨準備を用いて介入でき、米ドルやユーロなどの通貨を買う形を取ることが多かったです。とりわけエネルギーに関連したインフレが高い局面では、CHF高がエネルギー輸入コストを下げ得るため、介入を控える場合もありました。 SNBは金融政策評価のため、3月・6月・9月・12月に四半期ごとに会合を行っていました。各会合には政策決定と中期のインフレ見通しが含まれていました。 スイス国立銀行（SNB）は、スイスフランを弱めるために通貨市場へ介入する用意があると明確に表明していました。これは、フランのさらなる上昇が進めば、中央銀行の行動によって対処される可能性が高いという直接的な警告でした。これは、USD/CHFやEUR/CHFといった通貨ペアにおいて、潜在的な下値の目安（フロア）が形成されつつあるというシグナルとして捉えるべきでした。 この口先介入には、最新の経済データが裏付けを与えていました。というのも、2026年2月のスイスのインフレ率は1.4%で、SNBの2%目標を十分に下回っていたためでした。物価安定が達成されているため、同銀は過度に強い通貨によって損なわれるスイスの輸出部門の支援を優先できる状況になっていました。このことから、外貨を買い入れるという脅しは非常に信頼性が高いものでした。 私たちは、これを2023年および2024年の大半で取られていたスタンスからの重要な政策転換と見ていました。当時SNBは、外貨準備を売却してフラン高を促し、インフレと戦っていました。2025年の観点では、世界的な不確実性の中で、安全資産としてフランが上昇してきた状況がありました。SNBの新たな文言は、今年、あの大幅な上昇が再び起きることを容認しないという示唆でした。 デリバティブ取引の観点では、介入の可能性が高まることでインプライド・ボラティリティが上昇し、オプション戦略が魅力的になっていました。とりわけ、心理的に重要な0.9450付近で取引されているEUR/CHFについてコールオプションを買うことは、フラン安から利益を得る方法になっていました。この戦略は、リスクが支払ったプレミアムに限定されるという明確な特徴がありました。 振り返れば、2015年1月にSNBが予想外にユーロペッグを撤廃した際の、極端な市場ボラティリティを私たちは記憶していました。同程度のショックは想定していないものの、SNBがいかに決定的に行動し得るかを思い起こさせる事例でした。現在の同行の発言は、より管理された形ではあるものの、通貨を下方向へ導くための強い姿勢を示していたのでした。

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米国とイスラエルがイランへの共同攻撃を実施したことを受け、週明け月曜日の序盤は安全資産への需要が市場を牽引していた。米国の経済指標カレンダーでは、この後に2月のISM製造業PMIの発表が予定されていた。 イランは、攻撃によりイラン最高指導者アヤトラ・アリ・ハメネイおよび最大40人の高官が死亡したとして、湾岸全域における米国資産を標的に報復した。ヒズボラはイスラエルのミサイル防衛拠点を攻撃したと述べ、NBCニュースは米軍関係者3人が戦闘で死亡したと報じていた。

地域全体での緊張激化

BBCニュースによれば、イランの攻撃は月曜日にかけても続き、バーレーンとドバイで爆発が報告され、クウェートの米国大使館付近で煙が確認されていた。BBCはまた、イランのミサイル攻撃によりイスラエルのベイト・シェメシュで9人が死亡したとも報じていた。 イラン革命防衛隊（IRGC）がホルムズ海峡の通航を認めないと表明した後、原油価格は急騰していた。WTIは6月以来の高値となる75ドルを上回った後、72.00ドル強まで緩んだが、それでも当日で7%以上上昇していた。 金（ゴールド）は月間高値を更新し、5,400ドルを上回る水準まで2%以上上昇していた。米ドル指数は約0.75%上昇して98.35前後となる一方、米株価指数先物は1.3%〜1.8%下落していた。 USD/CADは1.3650近辺を維持しており、原油高がカナダドルを支えていた。EUR/USDは0.8%下落して1.1720前後、GBP/USDは約1%下落して1.3360前後となり、USD/JPYは0.5%以上上昇して157.00に向かっていた。

ボラティリティとヘッジ戦略

市場の恐怖感が大幅に跳ね上がっており、現在の主要な取引テーマはボラティリティであった。CBOEボラティリティ指数（VIX）は、2022年のウクライナ紛争開始時に見られた水準と同様に、35を大きく上回る水準まで押し上げられる可能性が高いと見込まれていた。デリバティブ・トレーダーは、VIX先物、またはボラティリティETFのオプションを通じたロング・ボラティリティ戦略を検討すべきであった。 ホルムズ海峡の封鎖は重大な供給ショックであり、世界の日量石油消費の約21%が同海峡を通過していた。2019年にはサウジ施設が攻撃され、より小規模な混乱でも単日で約20%の価格急騰が発生していた。この紛争の規模を踏まえると、WTIおよびブレント原油先物のコールオプションを買うことが主要戦略に見えていた。 米株先物がすでに大きく下落を示しているため、S&P500やナスダックのような主要指数に対するプロテクティブ・プット（保険的なプット買い）を検討すべきであった。本日の2月ISM製造業PMIは過去の材料となり得ており、市場はエネルギーコストの急騰による急激な景気減速を織り込みつつある状態であった。これは、2025年に対処した地域銀行不安よりもはるかに大きなショックであった。 金は主要な安全資産として機能しており、5,400ドル超えの動きがこの強力なトレンドを裏付けていた。地政学リスクが数十年で最も高い水準にあり、原油主導のインフレ懸念も高まっていることから、金属（ゴールド）への需要は継続すると予想されていた。金先物または金連動ETFのコールオプションを買うことは、さらなる緊張激化に備える直接的な手段であった。 米ドルへの資金逃避は強烈であり、これがユーロを押し下げる展開は継続すると見込まれていた。EUが原油の95%以上を輸入しているという、エネルギー輸入への大きな依存は、この原油ショックに対して極めて脆弱であることを意味していた。トレーダーはEUR/USDのプットオプション買いに価値を見いだす可能性が高かった。 通常のリスクオフ局面にもかかわらず、日本円は米ドルに対して弱含んでおり、資本が究極の安全地帯である米国市場へ向かっていることを示唆していた。このことは、ドルの支配力が円の伝統的な安全資産としての役割を上回るとの見立てのもと、USD/JPYのコールオプションを検討すべきことを示していた。157.00に向かう動きは強いモメンタムを示しており、持続する可能性が高かった。 カナダドルは原油価格急騰に支えられており、強い米ドルとの綱引き状態が生じていた。これによりUSD/CADは予測が難しくなっており、両要因が均衡すると考えるトレーダーはストラングル売りのようなレンジ戦略を検討し得た。そうでなければ、明確な方向感が出るまでこの通貨ペアは回避するのが最善であった。

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カナダドルは週末にかけて米ドルに対してわずかに強含みで引けた一方、株式と原油の動きがまちまちであったことが取引に影響していました。スコシアバンクのバリュエーションおよび短期モデルは、USD/CADが引き続きレンジ取引となることを示唆していました。 スポットは、スコシアバンクのフェアバリュー推計である1.3625をやや上回って取引されていました。同行は、モデル入力がトレンドとしてCADに有利な方向へ動いてきており、これがUSDの上昇余地を限定する可能性があるとしていました。 週次先行モデルは、75%の信頼度で1.3581～1.3786の取引レンジを予測していました。スコシアバンクは、上値は1.37近辺で抑えられる可能性があるとしていました。 同ペアは、1.37付近の長期レジスタンスを依然として下回っていました。スコシアバンクはまた、先行してトレンドサポートを下抜けしたことや、今月の弱気のヘッド＆ショルダーのトリガーにも言及していました。 日次DMIのトレンド・モメンタムは弱いものの、USD弱気シグナルへ向かっていると説明されていました。週次および月次のDMIは、明確にUSD弱気であると位置付けられていました。 現在USD/CADは1.3680水準を試しており、昨年の大半で上昇を抑えていた1.37付近の重要なレジスタンスに再び挑戦していました。2025年の分析を振り返ると、上昇局面は売りで対応すべきという見方であり、このレンジ取引バイアスは現在も有効であり続けていました。市場は、この長期的な上値の天井がついに突破されるのか、それとも再び堅持されるのかを見極めている局面でした。 直近のデータは相反するシグナルを示しており、当面はレンジ継続という考え方を裏付けていました。米国の2026年2月CPIは、予想よりわずかに低い2.4%となり、米ドル高やFRBの利上げ期待を和らげていました。しかしカナダの2月雇用統計は弱く、雇用者数の増加はコンセンサスの2万5,000人に対して1万5,000人にとどまり、カナダドルの重しとなっていました。 カナダドルへの圧力をさらに強めたのは、WTI原油が直近高値から1バレル78ドルへ反落し、重要な下支え要因が後退したことでした。さらに、最新のCOT（Commitment of Traders）報告では、投機筋のCADネットショートが過去3か月で最高水準に増加していました。これは、市場全体がカナダ通貨に対して弱気に賭けていることを示していました。 1.37の天井が維持されると考えるトレーダーにとっては、権利行使価格が1.3750以上のアウト・オブ・ザ・マネーのコールオプション、またはコールスプレッドを売ることが有効な戦略となり得ていました。この手法は、プレミアムを受け取りつつ、今後数週間で同ペアが上抜けに失敗するという想定を活かせるものでした。明確なレジスタンスがあることで、取引の基準となる水準もはっきりしていました。 サポートとレジスタンスの間に強く拘束されると見込む場合、低ボラティリティから利益を狙う戦略としてアイアン・コンドルが適切となり得ていました。具体的には、1.3750より上でコールスプレッドを売り、1.3550より下でプットスプレッドを売る構成が検討対象となっていました。このポジションは、オプション満期までUSD/CADがその範囲内に収まる限り利益となっていました。

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EUR/JPYは日々の下げ幅を縮小したものの、月曜日の欧州早朝には184.00付近でマイナス圏を維持していたました。日足チャートでは保ち合いが示され、価格は水平チャネル内で推移していたました。 14日RSIは55.38で、中立線を上回っており、買われ過ぎの状態ではないままポジティブな勢いを示していたました。価格は183.70～183.10付近に位置する9日および50日のEMAが密集するゾーンに支えられていたました。

重要なテクニカル水準

同ペアは先週の181.00付近への下落から反発し、直近のスイングエリア上で取引されていたました。上値の水準としては、チャネル上限の185.90付近、その次に1月23日の史上最高値である186.88が挙げられていたました。 下値では、サポートが9日EMAの183.69、次いで50日EMAの183.07にあったました。これらの水準を下抜けると、2月12日の2カ月安値である180.81が視野に入り、チャネル下限の180.50付近に近づく可能性があったました。 下落が拡大した場合、バイアスは弱気に転じ、4カ月安値ゾーンの175.70に焦点が移る可能性があったました。 EUR/JPYは183.70付近の主要移動平均線を上回って底堅く推移しており、弱含み局面では買い手が入っていることを示唆していたました。この保ち合い局面は、レンジ継続または上方ブレイクアウトのいずれでも利益を狙う戦略をデリバティブトレーダーが検討する機会となっていたました。これは185.90のレジスタンスに向けた潜在的な動きに備えてポジションを構築する局面だと見ていたました。

デリバティブ戦略の検討事項

ユーロ高を支える要因として、2026年2月下旬の最新のユーロ圏インフレデータは2.8%となり、予想をやや上回っていたました。これにより、欧州中央銀行（ECB）が近い将来に利下げを検討する圧力は和らいでいたました。この政策の乖離は、2026年初から押し目で同ペアが強いサポートを見いだしてきた主要因だと考えられていたました。 円側では、日本銀行（BOJ）による大幅な政策引き締めへの期待が再び後退していたました。2026年2月の日本の全国CPIは2.2%となり、予想を下回って、持続的なインフレ圧力の不足を示唆していたました。この状況は、2025年を通じて見られた緩慢な正常化ペースを想起させ、円が主要通貨の多くに対して弱含んだ要因と重なっていたました。 このようなファンダメンタルズ環境を踏まえると、重要な183.00サポート水準を下回る行使価格のアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを売ることは、今後数週間で有効な戦略となり得たました。このアプローチにより、同ペアが保ち合う間にプレミアムを獲得でき、強いサポートゾーンが下落に対する緩衝材となっていたました。目的は、現水準から同ペアが大きく下放れしないことを活用する点にあったました。 保ち合いレンジの上抜けを想定する場合、185.00を上回る行使価格のコールオプションを買うことで、1月高値の186.88に向けた動きを捉えられる可能性があったました。この戦略は、RSIが示すポジティブな勢いが新たな上昇に結びつく場合に直接恩恵を受けたました。185.90のチャネル境界を日足終値で上回ることが、その取引のトリガーになると見られていたました。 ただし、規律を保ち、決定的な「分岐点」として50日EMAの183.07に注視する必要があったました。この水準を明確に下抜ければ、短期的な強気見通しは無効となり、180.80付近への下落を誘発する可能性があったました。いかなるデリバティブポジションも、このサポートが崩れた場合のリスク管理計画を明確にしておく必要があったました。

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USD/CHFは月曜日の欧州序盤の取引で0.7695付近まで上昇し、米ドルがスイスフランに対して強含んだことで0.7700に接近していました。この動きは、米国の1月生産者物価指数（PPI）データが予想より強かったことを受けたもので、連邦準備制度理事会（FRB）が3月会合で金利を据え置くとの見方を支える材料となっていました。 米労働統計局（BLS）のデータによると、1月の総合PPIは前月比0.5%上昇し、12月の0.4%から加速し、市場予想の0.3%も上回っていました。コアPPIは前月比0.8%上昇し、前回の0.6%を上回り、市場予想の0.3%も上回っていました。

FRBの政策見通し

市場は、FRBが夏まで金利を据え置くと見込んでいました。米国大統領は利下げを求めていました。 スイスフランは、米国とイスラエルによる共同のイラン攻撃で最高指導者アリ・ハメネイ師が死亡したと報じられたことを受けて、安全資産需要が高まったことで一定の下支えを得ていました。米国のイランでの戦闘作戦は継続しているとも伝えられていました。 ブルームバーグによると、イランの国家安全保障担当トップであるアリ・ラリジャニ氏は、イランは米国と交渉しないと述べていました。トレーダーは、同日遅くに発表予定の2月ISM製造業PMIを待っていました。 昨年のこの時期、強い米国の生産者物価データが、FRBが高金利を維持する根拠を補強していたことを私たちは覚えていました。この政策スタンスの乖離がUSD/CHFを押し上げる主要因となり、市場は他の中央銀行と比べてよりタカ派的なFRBを織り込んでいました。米国のインフレと金利政策への注目が、支配的な市場テーマとなっていました。

市場ドライバーの変化

2025年に米国とイスラエルによるイラン攻撃という大きな地政学ショックがあったにもかかわらず、スイスフランの伝統的な安全資産としての役割は弱まっていました。短期的なリスク回避の動きを、米国の金利政策という強力なトレンドがしばしば上回ることを市場は示していました。これにより、この通貨ペアではFRBの方向性が最も重要な要因となり得ることが分かっていました。 現在の状況を見ると、2026年春に向けて非常に異なる構図が見えていました。直近の2026年1月の米消費者物価指数（CPI）はインフレが2.9%へ鈍化したことを示しており、先週の新規失業保険申請件数は225,000件へ増加していました。これらのデータは、米国経済がようやく減速し始めている可能性を示唆しており、FRBが年後半に利下げを検討する圧力が高まっていることを意味していました。 対照的に、スイスのインフレ率が最新の2月報告で前年比1.8%と予想外に底堅かったことを受け、スイス国立銀行（SNB）はよりタカ派的な姿勢を強めているように聞こえていました。これは、2025年にFRBの動きが主役だった状況からの大きな転換でした。現在は、SNBが利下げに慎重であることがフランに独自の強さを与えていました。 このような力学の変化を踏まえると、トレーダーは今後1〜3か月の満期でUSD/CHFのプットオプションを購入することを検討すべきでした。この戦略は、SNBが据え置きを続ける一方で米国の利下げ観測が強まる中、ペアが下落する可能性から利益を得ることを可能にしていました。ペアのインプライド・ボラティリティは現在およそ8.5%付近で推移しており、中央銀行の動くタイミングに関する市場の不確実性を反映していました。 今週金曜日に発表予定の米非農業部門雇用者数（NFP）について、景気の強さが再び確認される兆候がないか注意深く見守る必要がありました。予想を大きく上回る雇用統計となれば、米ドルの下落が一時的に反転する可能性がありました。したがって、プット・スプレッドのような弱気のオプション・スプレッドを用いる戦術的なアプローチは、利益の上限と初期コストの双方を抑えることでリスク管理に役立つものでした。

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コメルツ銀行は、中東での緊張の高まりが石油供給ショックのリスクを高め、EUR/USDに下押し圧力をかけ得ると述べていました。同銀行は、米ドルが基軸通貨であること、米国が石油の純輸出国であること、そしてユーロ圏が石油の純輸入国であることを挙げていました。 また、原油価格が急騰し、それが長期化すれば世界経済に影響すると述べていました。原油高は米国の交易条件を改善し、実質実効為替レートで見た米ドル高を押し上げ得るとしていました。

米国の強靭性とユーロ圏の脆弱性

コメルツ銀行は、市場が「原油ショックに対して米国経済のほうがユーロ圏より耐性がある」と見込む可能性があると述べていました。さらに、FRBは原油要因のインフレに対してECBより大幅な利上げで対応できる一方、ECBは成長の弱さに直面し得るとも付け加えていました。 同銀行は、米国と同盟国がより長期の戦争に巻き込まれるリスクがあるとしていました。ホルムズ海峡の封鎖が長期化した場合、2022年2月のロシアによるウクライナ侵攻後と同様の、持続的な原油価格ショックを引き起こし得ると指摘していました。 当時、ブレント原油は1バレル当たり約100米ドルから約140米ドル近くまで上昇したと引用していました。また、EUR/USDは2月の約1.13から9月には0.95程度まで下落し、その後、原油価格が年央以降に下落し始めたとも述べていました。 中東での紛争が激化する中、石油供給ショックのリスクは高まっており、ユーロに対してドル高を後押ししている状況でした。ブレント原油はこの2週間で既に1バレル115ドルを超えて急騰しており、EUR/USDにとって明確にネガティブな見通しを生んでいました。市場は世界のエネルギー供給が持続的に混乱するリスクを一段と織り込みつつある状況でした。

EUR/USDにおける取引上の含意

米国は石油の純輸出国であるため、原油高は交易条件を改善し、ドルの実質実効価値を押し上げていました。対照的に、ユーロ圏はエネルギーの純輸入地域であり、原油コストの上昇は景気と通貨を弱める方向に作用していました。ユーロスタットの2025年後半のデータでは、同地域のエネルギー輸入依存度が60%超にとどまっていることが確認され、この脆弱性が浮き彫りになっていました。 原油価格ショックはどの経済にとっても負担でしたが、米国経済のほうがユーロ圏よりも強靭であると考えられていました。この見方は、2025年最終四半期の米国GDP成長が堅調だったという最近のデータによって裏付けられており、2月にユーロ圏全体で製造業PMIが減速したことと対照的でした。この乖離は、米国のほうが経済的影響をより吸収できる可能性を示唆していました。 この力学は、FRBが原油要因のインフレに対して欧州中央銀行（ECB）よりも積極的な利上げで対応し得ることを意味していました。ECBは、景気悪化の中でインフレと成長のバランスを取りつつ、より慎重にならざるを得ない状況でした。FRB当局者の最近の発言はタカ派的なトーンを維持していた一方で、ECBメンバーは産業の減速に対する懸念を強めているとされていました。 2022年2月のロシアによるウクライナ侵攻後の局面を振り返るだけでも、明確な先例があった時期でした。当時、ブレント原油は約100ドルから1バレル約140ドル近くまで上昇していました。その後数か月で、EUR/USDはおおむね1.13から同年9月には0.95まで下落していました。

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