米国株式は金曜日の下落を受けて、日曜の夜の取引で弱含みで始まりました。週末には市場のセンチメントを高めるニュースはほとんどありませんでした。 ゴールドマン・サックスは予測を修正し、インフレ、失業、景気後退のリスクが高まる可能性を示唆しています。今や、彼らは来年中に景気後退が35%の確率で発生するとの見積もりを立てており、これは以前の20%から増加しています。

経済見通しの修正

インフレが高まり続ける中、ゴールドマン・サックスは今年、連邦公開市場委員会による利下げを3回行うとの見通しを持っており、これは予想される経済の減速に起因しています。 記事の初めの部分は、金融市場の雰囲気が悪化していることを強調することでトーンを設定しています。金曜日の損失後の米国株式先物の控えめなオープンは、投資家間に持続的な懸念があることを示唆しています。週末に特に救済や明確さをもたらすような出来事は見当たらず、センチメントは依然として脆弱であることを示しています。 ゴールドマン・サックスは経済環境の予測を修正しています。彼らは今、インフレの悪化、労働市場の減速、そして経済の減退可能性に対してより大きな確率を割り当てており、景気後退の確率を過去の20%から35%に引き上げています。マクロの状況が迅速に改善することは、介入がなければあり得ないというより悲観的な見方が示されています。 インフレが依然として上昇しているものの、同機関は今年中に連邦準備制度の3回の利下げが依然として可能であると主張しています。この根拠は、成長とともに需要が減速し、より緩やかな金融政策を正当化するという信念から来ています。

市場のボラティリティと機会

これから見て取れるのは、インフレ圧力がまだ収束していないにもかかわらず、金利が下がり始めるという広範なスタンスが残っていることであり、現在の市場でのフォワードコントラクトの価格設定は、ボラティリティの期待において依然として下方に対してあまりにも攻撃的である可能性があります。 トレーダーは、予定されている利下げのタイミングが前倒しされるか遅れる経済データの変動に注意すべきです。2年物国債の利回りの動きは、通常以上に重要になり、利率の変化が短期オプションのプレミアムの再評価を引き起こす可能性があります。リスクと信号の乖離が増す中で、利率のボラティリティは安定しているとは考えにくいです。 要点: – ゴールドマン・サックスは景気後退の確率を35%に引き上げた。 – 今年中に3回の利下げを予想している。 – 市場は不安定であり、特にボラティリティの期待が高まっている。

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ゴールドマン・サックスは、2025年のアメリカの関税予測を引き上げ、従来の10ポイントの見積もりから15ポイントの上昇を予想していました。この変更は、すべてのアメリカの貿易相手国に対して平均15％の「相互関税」体制を期待することに関連しています。これにより、平均関税が9ポイント増加する効果があると見込まれています。 したがって、同社は2025年末のコアPCEインフレーション予測を3.5％に修正し、高い輸入コストを反映しています。GDP成長率は、前年比で1.0％に鈍化する見込みで、失業率は4.5％に上昇すると予測されています。消費者およびビジネスの感情が弱まっていることから、景気後退の可能性が35％に引き上げられました。 実質所得の成長は2025年には平均1.4％に減速する見込みで、潜在的に脆弱な経済フェーズを示唆しています。ゴールドマン・サックスは、成長に対する懸念から、今年中に連邦準備制度が利下げをする可能性も示唆しています。 ゴールドマン・サックスからの修正された期待は、来年の貿易条件の急激な変化を示唆しています。アメリカの輸入品に対する関税が全体的に上昇する可能性があると考えられており、平均15％のレートでほぼすべての貿易相手国に影響を与える可能性があります。これは、輸入品の価格が明らかに高くなり、消費者物価に直接影響を与え、ひいてはインフレーション率にも影響を与えることを意味しています。 彼らは、連邦準備制度の政策決定の重要な指標であるコアPCEインフレーション率の見通しを、来年末までに3.5％に引き上げました。これは、特に外部の圧力が価格上昇を引き起こしている状況において、商品インフレーションが理想的な水準よりも頑固に高いままである可能性があることを示す明確な信号です。加えて、経済は冷え込んでいると見られ、実質GDPは前年同期比でわずか1％の成長になると予測されています。これは、過去の回復期の成長ペースと比較して穏やかなものであり、雇用状況の軟化の広範な予測とも一致しています。 失業率が4.5％に上昇する見込みは注目に値します—これは壊滅的ではありませんが、影響があります。これは、企業が利益が圧迫され、需要が減少する場合、採用をためらう可能性が高まることを示す信号と解釈されます。この直接的な結果は、所得の増加ペースが緩やかになることです。実質所得、すなわちインフレを調整した所得は、2025年には平均1.4％しか増加しないと見込まれています。これはインフレを快適に上回るには不十分であり、今後数ヶ月の間により慎重な消費者を示唆しています。 インフレが依然として連邦準備制度の目標を上回っている中で、成長が目に見えて弱まっているため、政策はより複雑になります。この研究の著者たちは、政策立案者が国内の勢いが faltering しているために、今年中に金利を引き下げる選択をする可能性があると考えています。

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中国の財務省は、金融部門を強化し、経済成長を促進するために、主要な国有銀行4行に5000億元（約690億ドル）を注入することを発表しました。参加する銀行は、中国銀行、中国建設銀行、交通銀行、郵政貯蓄銀行で、合計5200億元（720億ドル）をプライベートシェアの割当を通じて調達することを目指しています。 この資金調達の取り組みは、銀行のコア・ティア1資本を強化することを目的としており、新株は最近の取引価格を最大21.5％上回る価格で販売されます。このイニシアティブは、北京が特別国債を利用して貸し手の資本バッファを強化し、不動産、技術、消費への支援を向上させるとの以前の約束に続くものです。 中国の大手銀行は規制資本要件を超えていますが、マージンの減少、利益の低下、増加する不良債権といった課題に直面しています。資本ポジションの強化は、金融の安定性を維持し、2025年までの政府の成長目標5％を達成するために重要とされています。 資本注入が確認され、新株の価格設定が平均取引範囲を大幅に上回っていることから、当局が短期的な希薄化リスクよりも長期的なバランスシートの耐久性を優先していることは明らかです。関与する4つの銀行は、国内で最も大きな銀行の中で内部バッファから利益を得るだけでなく、特に2022年末以降に圧力を受けているセクターへの支援が期待されます。 国家はより明確に特定の信用成長に傾いているようで、これは過去の安定化のサイクルでも見られたものです。この最新の資本調達はその意図と一致しており、住宅の債務再編と地方政府のファイナンシング・ビークルにおける双子の圧力を吸収することを目指しています。一度無反応だったローンは今やさらに厳しい審査に直面し、大手金融機関のバランスシートでさえも、さらなる負債創出を支える前に紙上での能力を示す必要があります。 ポジショニングの観点から、最近の市場レベルを20％以上再評価することは、強い暗黙の支援を示唆していますが、これは新たな常態を示すものとは考えていません。過剰流動性が価格誤認につながるリスクは、より厳しく監視されることになるでしょう。しかし、構造的には、この動きは当局が信用経済から撤退していないことを確認しています。むしろ、多くの意味で、トップダウンの命令でそれを強化しています。 要点 – 中国が国有銀行に5000億元を注入 – 主要銀行の資本強化を目的とする – 新株の価格設定が高めに設定される – 特定の信用成長に向かう国家的意図がある – 市場における資本バッファの真実を示す指標として注目 – 投資ポジションの再調整が必要となる

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日本の金融庁（FSA）は、金融商品取引法を改正し、暗号資産を金融商品として正式に分類することを目指しています。 この改正は、内部取引規制を課し、機密情報に基づく取引を禁止することになります。 FSAは、2026年に議会に提案された法案を提出する見込みです。

規制当局の監視強化の意図

この動きは、規制当局がデジタル資産の監視を従来の証券の枠組みに合わせる明確な意図を示唆しています。暗号資産を伝統的な金融商品に取り込むことで、FSAは既存の株式や債券に適用されている管理の枠組みに似た厳格な統制の準備を進めています。実施されれば、非公開の価格感応情報に基づく取引は法的な結果を招くことになり、これまでデジタル資産分野では同じ精度で施行されていなかったことです。 ここで見られるのは、情報上の優位性に対する増加する厳密さを示す行政のシフトです。この提案が2026年に議会に到達し、法律として成立すれば、取引所や機関参加者が開示、コミュニケーション、内部プロセスを扱う方法を再形成することになります。彼らは、自社の運営内で違法取引を防ぐための効果的な障壁を示す責任が生じます。 私たちの見解では、これはソフトな政策シグナルではなく、旧市場と新市場のギャップを埋めるためのブロックであると考えています。その意味は、開発ニュース、トークンリスト、脆弱性、またはコードレベルの変更に早くアクセスする人は、日本法の下では重要な非公開情報を持つと見なされる可能性があるということです。

市場の反応とコンプライアンス調整

私たちは、ポジションを調整する必要があると考えています。短期的には、流動性を見つける際や、基本的なイベントが保留中のトークンに対してレバレッジを提供する際に、より慎重なエントリーと厳格なカウンターパーティの管理が求められるかもしれません。また、こうした規制の影響を受ける可能性のある資産に基づいた長期のオプションや構造商品は、魅力が減少すると考えています—少なくとも、施行の基準についてのさらなる明確化が得られるまで。 手続き的には、東京の立法機関での議論が始まると、おそらく数四半期にわたるバッファー期間があるでしょう。しかし、関連する機器での投機的ポジショニングははるかに早く変わる可能性があります。 私たちは、商品や株式デスク内で見られるような行動規則の広範な採用が必要になると考えています。取引前のチェック、ブラックアウトウィンドウ、およびコンプライアンスの質問票は単なるオプションにはならず、カウンターパーティが許容可能なリスクをスクリーニングする方法にコーディングされる可能性があります。私たちにとって、これはポジションの透明性と時間ベースの流動性配分に再び注目を集めることになります。

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トランプ氏は、NBCニュースとの最近の電話インタビューでロシアのプーチン大統領に対して怒りを示しました。彼は、ウクライナとの休戦が成立しない場合、ロシアの石油に対して追加の関税を課すかもしれないと示唆しました。 彼のフラストレーションは、プーチン氏がウクライナの指導者を変更しようとする提案に起因しています。トランプ氏は、ロシアが交渉の破綻に関与している場合、ロシアの石油に対して二次制裁を検討する意向を示しました。 インドと中国は、ロシアの石油の主要な輸入国であり、これらの潜在的な制裁の影響を大きく受ける可能性があります。トランプ氏は今週、プーチン氏と連絡を取ると期待されています。 トランプ氏の発言は、ロシアのエネルギー輸出に対する米国の政策が厳格化される可能性を示しています。二次制裁が実施されれば、ロシアに直接的な影響を及ぼすだけでなく、ロシアの石油を購入する第三国—主にインドと中国—も対象となります。両国は、最近の割引原油価格から大きな利益を得ています。 脅威は仮定的なものですが、明確な警告のメッセージでもあります。トランプ氏のペナルティが交渉結果に直接リンクしているとする強調は、取引的アプローチを示しています。交渉が失敗すればペナルティが発生し、進展があればペナルティは発生しない可能性があります。私たちは、政治的な行動によって世界の石油の流れが再形成されるシナリオを見つめています。 我々の視点から見ると、北京とニューデリーからのシグナルに注意を払うべきです。彼らの反応—またはそれがないこと—は多くを語るでしょう。どちらかが供給源を変更するか、調達量を変えるようなことがあれば、それは将来の混乱に備えた水面下の会話の早期の兆候となる可能性があります。 製品やブレントに関連する契約に関しては、ボラティリティが増加する可能性があります。地域のバイヤーがアクセス制約に関連する新たなリスクプレミアムを考慮し始めれば、それは先物曲線に反映されるでしょう。次の数セッションで、特にQ4の納品に関連するOTMのコールオプションフローによって示されるかもしれません。これは、政治的なトリガーが迫ったときにリスクヘッジが集中しやすい領域です。 さらに、短期的な需要の弾力性は限られています。欧州の製油所は中程度の酸性原油に構造的に晒されています。モスクワからの供給が入手しづらくなる場合、特に中東からの類似のバレルに対する競争が高まります。このシフトは一夜にして起こるものではありませんが、バイヤーが事前に動く場合、より早く実現する可能性があります。 注目すべきは、二次制裁が直接的な調達だけでなく、金融仲介業者にも影響を及ぼすということです。流動性の緊縮や、カウンターパーティリスクが高まる場合に特定の取引を処理することを拒否する可能性のある清算機関について考慮する必要があります。露出メトリクスの見直しが必要になるかもしれません。特に、ロシアからの東方の流れに地理的に関連する企業に対してクレジットデフォルトスワップスプレッドが拡大する場合はその兆候があります。 関与している個人の過去の行動は、脅威が単なる言辞でない環境を示しています。市場は過去に同様のコメントがあった際にリスクを再評価してきました。2018年、シリアや北朝鮮に関するコメントが金利差や石油関連資産の急激なポジショニングシフトを引き起こしたことを私たちは見ています。 したがって、これらの脅威の条件付き性は重要です。地政学的イベントと金融商品との関連がこのように密接になると、価格発見が迅速に進む可能性があります。私たちにとって、それは特にICEブレントのDec24契約ラインにおけるボリュームシフトを注視することを意味します。トレーダーは以前、禁輸に関連する不確実性に先んじて動いてきました。相対的に穏やかなVIXの数値が商品ボラティリティの中での集中的な活動を隠さないようにしましょう—それらは伝統的に公に報道されることが少なく、急激な変化を受ける傾向があります。 今回の状況は、エネルギー外交に引き込まれつつある輸入依存国の広範なパターンを裏付けています。これは毎日ヘッドライン価格を動かすわけではありませんが、スワップディーラーやデスクレベルの戦略チームが、数年前よりも地政学的変数を重視するように促します。これは構造的な変化ではありませんが、確かに前向きな計画の繰り返される特徴です。 私たちは、エネルギーに関連する固定所得構造に関連して、近い期限のタームプレミアムに関連するさらなる逆転信号を監視します。これは、不確実な政策行動がマクロモデルに影響を及ぼし、資本の流れの仕方を変える場所です。リスクが明確にブランケット化できるところでのエクスポージャーをロックインしますが、他ではゆるく維持します。これは不明確な政策の基盤でマージンを拡大する週ではありません。

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— アジアの経済カレンダーは2025年3月31日に中国の公式PMI発表に焦点を当てています。製造業PMIと非製造業PMIの両方が2月からわずかに改善することが予想されています。 歴史的に、製造業PMIは変動しており、2024年7月に49.4、8月に49.1に低下し、2025年2月には50.2に回復し、拡張への復帰を示しています。一方、非製造業PMIは2024年12月の52.2から2025年1月に50.2に低下し、2月には50.4に若干回復しています。

ＮＢＳと財新PMIの違い

次に発表される財新PMIは、公式PMIとは異なる観点を提供します。提供者、調査範囲、方法論が異なります。NBS PMIは大規模な国有企業を反映し、一方で財新PMIは中小企業に焦点を当てています。それぞれが中国の経済状況について独自の視点を提供します。 現在のデータは、製造業と非製造業のPMI数値が以前の低迷から穏やかな上昇傾向にあることを強調しています。2月には、製造業の指標が中立の50の閾値をわずかに上回り、拡大領域に戻る兆しを示しています。これは2024年半ばの低い数値の一連の後であり、供給側の制約が緩和されるか、以前に導入された政策支援策が徐々に効果を発揮していることを示唆しています。 サービス部門では、非製造業PMIは縮小を下回っていますが、昨年末に見られた高い数値をまだ取り戻していません。1月の低い数値は、旧正月後の国内需要の回復力に関する疑問を引き起こしましたが、2月にはわずかな改善が見られました。両指標が50の閾値のすぐ上で推移しているため、勢いは慎重に見えます。

市場のポジショニングと潜在的反応

次のデータバッチに近づくにつれて、市場が期待の修正に基づいて価格をどのように再評価するかに注意を払う必要があります。私たちが金利とボラ市場を監視している中で、50のラインの周りのデルタリスクは考慮に入れるべきです。強い財新の数値、たとえわずかでも、株価指数や為替レートの仮定に再調整を引き起こす可能性があります。 これら2つの指標が乖離した以前の事例では、短期ポジショニングが迅速に解消されてきました。特にオフショア元での取引においてその傾向があります。もし財新指標が安定を確認し、51以上に押し上げられるなら、アジア（日本を除く）内の景気循環に関連したエクスポージャーを背景にリスク選好が反発することが期待されます。 金属需要や関連商品にも注意を払う価値があります。これらはしばしば感情の変化に先んじて動き、政策反応の予測のためのリアルタイムのバロメーターとして機能します。以前のサイクルに示されたように、鋼材や銅の価格はPMI発表前の日々により活発に取引されることが期待されます。 タイミングは重要です。四半期末のフローがボラティリティを高める可能性があり、多くの人々が刺激に関する前向きな発言に備えているため、わずかなビートやミスが通常よりも進行するウィンドウに入っています。それは機会を提供しますが、同時にリスクも高めます。 固定金利カーブにおけるスプレッドの動きに注意を向けてください。特にRMBおよびAUD連動の価格内での短期的な動きに注目です。期待に対するわずかなオーバーシュートが金利引き下げのベッティングを前倒しするかもしれませんが、弱い数値はデフレの懸念を再燃させる可能性があります。これは受動的であるべき領域ではありません。 本土エクスポーズ指数に関連する短期オプションのヘッジ活動やオープンインタレストを監視することで、感情の変化に関する早期の手がかりを得ることができます。フローは以前、ストラクチャードノートヘッジを通じてマクロリリースの前にフロントランしていました。この点も記録しておく価値があります。

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ForexLive トレーダーの皆さん、新しい FX 週の始まりを歓迎いたします。市場の流動性は現在低く、タイミングの影響で価格の変動が予想されるため、注意が必要です。 金曜日の終値からの指標レートはわずかな変動を示しています：EUR/USD は 1.0821、USD/JPY は 149.70、GBP/USD は 1.2933、USD/CHF は 0.8803、USD/CAD は 1.4304、AUD/USD は 0.6292、NZD/USD は 0.5719 です。

薄い市場状況の始まり

このオープニングノートは、新しい週の始まりに伴い、外国為替市場全体の状況が比較的薄いことを指摘しています。タイミング要因によりアクティブな参加者が少なくなっているため、通常よりも誇張された価格移動が起こる可能性があります。しかし、これは価格が方向性を欠いていることを意味するわけではなく、広範なセンチメントやフローによって十分に情報が得られていないかもしれないだけです。これらは意図しないボラティリティが一般的になる瞬間です。 主要通貨ペアの間で金曜日の終値においてわずかな違いしか見られません。これらの小さな動きは偽の安心感を生まないはずです。流動性が低いとき、価格は調整前に穏やかに見えることがあります。それは何かが表面の下で動き始めるまで静かに感じる潮のようです。 デリバティブ（オプションやレバレッジポジションなど）からのエクスポージャーを持つトレーダーにとって、この環境はタイミングがより敏感になることを意味します。わずかな価格の変動は、マーケット トゥ マーケットの計算やマージンの閾値に大きな影響を与えることがあります。我々は、週末の穏やかさが月曜日のイベントドリブンボラティリティに明け渡すときに何が起こるかを以前に見てきましたが、そのリスクは決して無視できるものではありません。 ここで目立つのは、ほとんどの通貨ペアが、特に最近のセッションにおいて、なじみのあるバンド内に留まっていることです。ユーロ・ドルのミックスは、金曜日からのネット変化がほとんどありませんが、内部では明確な主張がないままの範囲内での活動があります。円も同様の状況で、149.70で堅調に推移しており、表面的には安定していますが、歴史的に日本当局からの介入警告が注目されるゾーンに不安定に近い状態です。

週初めの注意は正当である

ポンドは 1.29 を上回るも、あまり伸びることができませんでした。中央銀行のサプライズに対するポジショニングは慎重であると疑っています。一方、オーストラリアドルとニュージーランドドルは、最近の安値近くにあり、これらの地域での金利引き下げが他の地域よりも早く来る可能性を反映しているのかもしれません。 週の始まりにおいて重要なのは、価格の狭い変化に騙されないことです。これらはしばしば反応によって駆動される動きが起こる前触れであり、特にマクロデータや金融政策に関する話題が週の中盤に入る場合は特にそうです。 この薄いボリュームの時間帯では、市場が自ら明らかになるのを待つことを好みます。誤ったスタートを追いかけるのではなく、予備の弾薬を温存する時期です。我々の多くは、方向性を示唆するデータやヘッドラインを求めていますが、それが到着するまでは、各レベルを解決されたものではなく一時的なものとして扱うのが賢明な道です。

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年初の市場の楽観主義は、米国の赤字や議会の行動の遅れに対する懸念のために減少しました。「トランプ・プット」と呼ばれる概念は、前政権が高い株価を維持することに焦点を当てていたことを指しますが、最近の内閣の議論は優先事項のシフトを示唆しています。 2月以降、S&P 500は10％下落しました。現在の政権は高い株式評価と大きな赤字を引き継いでおり、経済戦略を複雑にしています。金利引き下げの可能性はあったものの、最近の連邦準備制度理事会の公式からのコメントは、不透明感が高まっていることを示しています。 最近のインフレ率は予想を上回り、金利引き下げの可能性をさらに複雑にしています。関税などの政策が影響を及ぼす現在の経済情勢は、株式市場のパフォーマンスに対する課題を呈し、さらなる下落が起こりうることを示唆しています。 私たちがここで見たのは、市場全体での明らかなトーンの変化であり、特に今年初めの高値以降に顕著でした。年初の活気は薄れ、米国の財政赤字の増大とワシントンでの立法の遅れに対する懸念に置き換わりました。政策が過去数年と同様に市場に優しいままであるとする以前の仮定は、もはや同じ重みを持っていません。一貫して支持的な連邦の姿勢に依存していた投資家は、以前のような保証が信頼できなくなった世界に直面しています。 「トランプ・プット」に言及することで、政策手段がストレスにさらされた際に株式市場を緩衝することを目的としていた時代が浮かび上がります。しかし、最近の議論はその目標がもはや同じ強調を受けていないことを示唆しています。現在、重要な内閣メンバーからはより曖昧なトーンが発せられており、株式市場が以前と同じ程度の政策保護を享受するとの仮定に対する信頼を損なっています。 2月以降、米国株式—特にS&P 500—はその価値の10％を失いました。その下落は一時的な神経質さ以上のものを反映しており、リスクの広範な再評価を示しています。特に、株価指数が年初にすでに不確実な政策ガイダンスによって維持しにくいレベルに価格設定されていたことを考慮すると、これは重要です。 経済面では、高い予算赤字がさらに複雑さを加えています。これは、市場の課題に対処したり、外部ショックに応じたりする際に利用可能な選択肢を狭めます。過去には、金利引き下げが緩衝材として機能していたかもしれませんが、現在は混合信号があります。中央銀行の官僚からのコメントは期待を曖昧にし、ウォラーやボスティックのような公式は、自信を持って決定を下すためにはより多くの証拠が必要であることを明確にしています。その証拠には、インフレが真に制御されていることを支持するデータが含まれます。 残念ながら、最近の数字はインフレが再び上昇していることを示しています。ターゲットをわずかに上回るだけでなく、明らかに予測を上回っています。これは金利決定の計算を変えるもので、短期的に金利引き下げを正当化することが難しくなります。このことは、株式市場への早期政策の刺激の可能性を低下させます。 加えて、関税や広範な貿易措置は企業の価格圧力に影響を与え、それが業績やガイダンスに反映されます。したがって、多くのセクターにおいて、将来の利益期待が下がらざるを得ないことは驚きではありません。 私たちが先物やオプションに焦点を当てている中で、今重要なのは金利の向きだけでなく、いかなる方針転換のタイミングです。暗示的なボラティリティは、現在直面しているマクロ不確実性のレベルとまだ完全には整合していません。価格付けと実際の資産価格が比較的不一致な状況にあります。 この数週間で、価格モデルはさらに調整が必要となるでしょう。日中の動きを誇張する可能性のあるガンマヘッジの流れに注意を払う必要があります。また、指数オプションのスキュー水準は穏やかであり、バックグラウンドを考慮すると、下落リスクを管理したい人々には保護がまだ比較的安価であることを示唆しています。この状況は長く続くとは限りません。 警戒が必要な時です。価格付けには時間がかかりますが、一旦始まると速やかに進みます。私たちは、CPIやPCE、連邦準備制度のスピーカーによるデータリリースを注意深く監視する予定です。オークション需要も赤字に関するセンチメントのヒントを与えることがあります。 要点、市場の状況はより方向性を持ち、範囲制限が弱まっています。私たちは広範な変動に備え、特にボラティリティのターム構造が再び急傾斜になるにつれて、どのヘッジが意味を持つのかを再考しています。

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— 中国の米国関税に対する反応は、野村証券によると計算された戦略と見なされています。トランプ政権の「アメリカファースト」政策による貿易緊張の高まりに伴い、中国は米国の輸入品の代替を見つけるのに苦労しています。 分析によると、大豆、半導体、原油、航空機などの重要な輸入品には限られた代替案しかありません。一部の製品、たとえばLNGやエンジン部品には代替オプションがありますが、それは狭く、実施には数年を要する可能性があります。

中国の貿易政策における戦略的慎重さ

そのため、野村証券は、中国の最近の関税に対する慎重な反応は自国経済を守るためであると示唆しています。慎重なアプローチは、地政学的な圧力の高まりの中で経済の安定を確保することを目的としていると考えられます。 野村証券の分析は、中国がワシントンの関税引き上げに対して衝動的に反応していないことを強調しています。むしろ、見ているのは明らかに忍耐強く実用的な貿易戦略です。北京は慎重に行動しており、特定の輸入品、特に大豆、半導体、原油、航空機には簡単な代替手段が存在しないためです。LNGのような商品は他の供給先から調達可能ですが、輸入ネットワークを拡大したり国内供給を増やしたりするには資本だけでなく時間も必要であり、地政学的緊張が続く中で時間は贅沢ではありません。 これにより、レバレッジを持つ市場参加者がどのように反応するかに関する重要なシグナルがいくつか提供されます。我々の見地から、計算された抑制は、中国当局が市場の不安定さを煽ることを望んでいないことを示しています。このため、今後数週間、デリバティブトレーダーは、北京からの突然の報復的措置の可能性が低く、関連する金融商品における短期的な変動を引き起こすリスクが低いと予想できるでしょう。

供給制約が市場の反応を形作る

より詳しく見ると、供給制約の重要性は、金融政策の観点だけでなく、地政学的な調達の問題としても重要です。輸入依存の産業は、特に先進技術部品や資源を多く消費する商品を含む場合、すぐには方向転換できません。この機械的なボトルネックは、政策の柔軟性に一定の硬直性を加えます。我々にとっては、中国の輸入に関連する基盤のエクスポージャーに対して、ポジションを敏感に保つことが喫緊の課題です。 方向性のある賭けを管理している場合、この方向性の不確実性がどのようにボラティリティを人工的に圧縮するかを考慮する必要があるかもしれません。北京からの遅い安定化優先のアプローチは、これまでに見られた投機的な急増の勢いを削ぐ可能性があります。特に中期オプションに対する暗示的ボラティリティの価格設定に関する期待を調整することは、より注意深く検討されるべきです。 政治的なトーンに関しては、北京からの声は、少なくとも今のところ、明確な報復のエスカレーションを望まないことを示唆しています。それは報復を目指す重要な政策動向の可能性を大幅に減少させます。これは商品だけでなく、間接的ではあっても重要な技術関連の株についても関連性があるものです。リスク認識が今後強化されることを考えると、我々の見解は野村の見解と一致しています。 戦略的な観点からは、貨物および税関処理データを注視することで早期の優位性を得られる可能性があります。取引の代替が始まる場合（たとえゆっくりでも）、それは輸送パターンや港の交通に顕著な変化をもたらすかもしれません。これを監視することで、政策声明が公表される前に先を見越した手掛かりが得られる可能性があります。スプレッドやセクター重み付けバスケットを扱っている場合、早期の変化が重要です。 王氏と彼の同僚は、北京からの政策的忍耐が貿易報復と経済的耐性のバランスを取る内部のプレッシャーを意味していることを指摘しています。この二重の任務は、長期的なポジションにおいて過小評価されるべきではありません。混乱のリスクは除去されたわけではなく、ただ遅延されたに過ぎません。 そのため、今後の交渉や関税の変更に向けて、ポジショニングをタイトに保ち、戦略オプションを整えておくことが望ましいです。今は、この対立の前回のサイクルを定義したような瞬間的なボラティリティの範囲が限られています。商品や技術関連の基盤資産に対するエクスポージャーが選択的に構築される中で、それに応じて調整することが賢明であり、エスカレーションを期待するのではなく、注意深く構築された一時停止を認識することが重要です。

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イーロン・マスクはX（以前のTwitter）をxAIと統合し、Xの評価額を330億ドルとし、これは元々支払った440億ドルよりも33％低い評価であった。 この取引は、債務、株式、およびジャック・ドーシーを含む外部投資家の組み合わせを取り入れている。 この合併により、xAIの評価額は800億ドルとなり、GrokはXプラットフォームに統合されることになる。オープンソースとして同様の技術が手に入るため、xAIの評価に関しては懸念が生じている。 Xは600百万以上のアクティブユーザーを有しており、この変革は将来の成長のために運営効率を向上させることを目指している。しかし、Twitterの既存株主は新しい法人での持ち分が希薄化される可能性がある。 ここで起こっていることはかなり単純ではあるが、複雑さを伴う。マスクは、彼の人工知能会社であるxAIをX（以前のTwitter）に組み込んでおり、後者に330億ドルの価格を付けている。これは彼が元々支払った440億ドルから1/3減少した計算となる。この動きは、所有権、貸借対照表、期待感を同時に再構築することを示唆している。私たちにとって、これは市場の信頼の再調整を示している。 合併のメカニクスは、内部資産だけでなく外部現金も含まれている。おそらく長期的なシナジーを予期する関係者から流入しているだろう。株式が構造の一部であるため、結合された法人の持ち分が再分配されており、ドーシーのような既存投資家も皮膚を提供している。債務の追加は、流動性が厳しいか、外部資本がスピードのために活用されていることを示している。いずれにせよ、より積極的な拡張または変革への試みを示唆している。 GrokはxAIによって構築されたAIツールであり、Xの機能内に存在することになる。これはプラットフォームをよりインテリジェントで反応的な方向に押し進めるためのものである。xAIを800億ドルという非常に高い評価で評価する決定は懸念を呼ぶ。使用される技術の多くはオープンソースコミュニティに同等のものがあるためである。私たちにとって、これはあまり独占的でないコードに対してプレミアムを支払うことを意味する。AI派生商品やソーシャルメディア関連のファンドにエクスポージャーのある投資家やトレーダーは、もっと保守的な仮定を持つシナリオモデルを実行するべきである。 ユーザーの成長には問題がない。Xは現在600百万のアクティブを主張しており、これがレバレッジを提供している。しかし、スケールは構造が変わるときに安定性を保証するものではない。合併は既存株主ベースを希薄化させることになる；古い企業に最初に関与していた者たちは、今や形や方向性が異なるもののより小さな一部を受け取ることになる。金融的には、これは実質的な変化であり、象徴的なものではない。 私たちは、今後数週間の間に、AIとユーザーエンゲージメントへの高いエクスポージャーを持つテクノロジープラットフォームに関連する感情主導の資産のボラティリティを期待している。主要な評価倍数は、AI統合からの予想される上昇に基づいて伸び縮みする可能性がある。派生商品トレーダーは、これらの法人の内在的価値だけでなく、発表がオプション価格設定やリスク拡散にどのように波及するかを再評価する必要がある。 現在の段階では、スキューとインプライドボラティリティは、特に短期満期において歴史的な動きを上回る可能性が高い。私たちはトレンドフローよりもギャップに備えるべきであり、統合中に合併法人からのデータフローは断続的で、価格モデルに不安定さを引き起こす可能性がある。エンゲージメントメトリックに結びついたコール周辺のオープンインタレストの注意深い監視が推奨される。 過去に同様の動きがテクノロジー破壊のポートフォリオにどのように影響を与えたかを注視する。特に、基礎となる収益サポートのないプライベート企業の評価によって推進された場合には、リスク管理プロトコルはより広範な価値圧縮の結果を考慮に入れるべきである。

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