イタリアの2月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で2.0%の増加を示し、予想の1.6%を上回りました。前回の報告値も1.6%でした。 調和された消費者物価指数（HICP）は2.1%上昇し、予想の1.8%および前回の1.7%を上回りました。コア年率インフレは1.7%で安定しており、上昇しているヘッドライン数字の中での安定性を示しています。 これらのインフレ印刷は、イタリア国内の物価上昇が予想よりも加速していることを示唆しています。ヘッドラインCPIの1.6%から2.0%への上昇は、予測を四分の一ポイント上回っており、消費者物価の圧力が市場が見込んでいたよりも強いことを反映しています。同様に、ユーロ圏経済をより直接的に比較可能にするHICPも予測を上回りました。これは、インフレの勢いが持続しているだけでなく、予想外の力を得ていることを示しています。 コアインフレが1.7%で安定していることは、バランス調整として解釈されるかもしれません。食料やエネルギーといった変動の大きい項目を除外するため、基礎的な価格設定環境がさらに加速していない可能性があります。しかし、ヘッドラインレートが目標値や合意の仮定を超えて上昇しているため、特に欧州中央銀行（ECB）の政策立案者からの早期の金融緩和予測について疑問を抱くかもしれません。 我々の観点では、市場は早期のハト派シフトに対する賭けを再評価する必要があるかもしれません。このような上振れサプライズは、特にカレンダースプレッドや金利感応性リスクにおいて、長期の賭けがユーロ圏全体のスムーズなデフレトレンドに依存している場合に問題を引き起こすことがあります。固定収入スペースは、特に短期金利の期待がインフレデータに対して最も脆弱であるため、歪んだリプライシングに備える必要があります。 これらの展開を考慮すると、欧州金利のオプションボラティリティの価格にすでに影響が見られています。特に3月と4月の期間において、政策のより緩やかなピボットのリスクがプレミアムコストに入り込む中、インプライドが上昇しています。ECBの発表日周辺でストラドルやストラングルを使用しているトレーダーは、以前に考慮していたよりも多くの上振れのテールリスクを考慮する必要があるかもしれません。過去の線形デフレーションの仮定は、今やガンマのミスプライシングを引き起こしている可能性があります。 パネッタの今月初めの口調は、3月のデータのトレンドによっては不一致に感じられるかもしれません。ユーロ圏全体でさらなる上振れの読みが出た場合、将来のガイダンスの仮定を再評価する必要があるかもしれません。長期のスワップショントレーダーは、長期金利が以前の金利経路モデルに従って下落することを拒む可能性があるため、より活発になるかもしれません。 私たちにとっては、早期の利下げに偏りすぎたデュレーショントレードには注意を払う必要があるということです。ベアフラッテナーのポジションは、混雑しているものの、特に市場がECBの決定のシーケンシングを再価格設定し始めると、近い将来においてはより価値があるかもしれません。マクロのボラティリティは、核心的な要素であります。 また、CPI連動の金融商品に対する厳しいヘッジを維持することが優先事項になると考えています。コアとヘッドラインの指標のスプレッドは、予想外の乖離が政策の反応に不確実性をもたらす際、より重要になります。ヘッドラインインフレが引き続き上昇し、コアインフレが遅れる場合、中央銀行にとって緊張を生み出し、価格の流動性に潜在的な混乱を引き起こす可能性があります。 要点 – イタリアの2月CPIは2.0%増加し、予想を上回った – HICPは2.1%上昇し、予想を超えた – コアインフレは1.7%で安定、基礎的な価格圧力の可能性を示唆 – 市場は早期利下げの予測を再評価する必要がある – インフレの上振れサプライズがリスク要因となる可能性

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3月28日までの週において、スイス国立銀行（SNB）の当座預金の合計はCHF 451.2億に達し、前週のCHF 449.2億から増加しました。国内の当座預金もCHF 441.7億に上昇し、以前のCHF 440.4億と比較されます。 過去1週間、スイスの当座預金はわずかな増加を経験し、3月に観察された小さな上昇と対応しています。全体的に、最近数ヶ月の当座預金の傾向はかなり安定しています。 この最近のスイスの当座預金の上昇—控えめではあるものの—は、国内金融機関の流動性ポジショニングにおける軽微な変化を示唆しています。3月末にCHF 451.2億がスイス国立銀行に預けられ、前週のCHF 449.2億から増加したことは、準備金のわずかな蓄積の証拠です。この動きのほとんどは国内のエンティティから来ており、同じ期間にその預金はCHF 1.3億増加しました。 当座預金は、銀行の流動性の中で最も即時的な形態の一つです。システム全体の現金ポジショニングの指標として機能し、規制の考慮事項、市場のセンチメント、長期的な金利政策の変化など、さまざまな要因によって変動することがあります。国内銀行がこれらの残高を増加させる場合、それは通常、切迫した金利引き下げを予測してのことではなく、むしろ短期的な信用安定性と中央銀行の行動、あるいはより正確には、行動の不在に関連したポジショニングの反映です。 最近数ヶ月で観察されたこれらの残高の安定性は、市場が急な政策変更を予測していないことを示唆しています。先週見られた蓄積は、まだその広範なパターンから外れていません。代わりに、これはSNBの以前の姿勢と一致する微妙なヘッジや準備段階として見ることができるかもしれません。ジョーダンの最近の発言は、政策がデータ駆動であること—および実質的な為替レートの重要性—に重みを加えています。 このようなことから、次の2週間ほどで、もし新しいマクロ経済のトリガーが出てこなければ、短期的なボラティリティはさらなる圧縮を見る可能性が高いです。中央銀行の声明に迅速に対応することに慣れているトレーダーは、こうした預金の動きについて過剰に解釈することを避けるべきです。データが示すのは方向性のあるインパルスではなく、むしろ慎重な姿勢の継続なのです。 その結果、スワップスプレッドはその狭い範囲を維持し、クロスカレンシーベースの水準も堅持されると考えられます。特に、CHFポジションを通じた投機的な流動性のドライブが低いため、オプション価格は特にフロントエンドのテナーで無関心のままです。月末や4月初めにおけるボリュームの変動を見ることは、中央銀行の現金準備のわずかな増加よりもより意味があるでしょう。 これらのダイナミクスを考えると、CHFペアのスキューは依然として動乱よりも静けさを好みます。キャリーとボラティリティ構造を監視している者は、再ポジショニング前にフロントマンスのインプライドと実現された動きの評価を継続するべきです。静かなデータの週の中で、タイミング良くショートガンマポジションを取る機会が残っていますが、そのタイミングはクリーンで、過去の流動性の変化ではなく、今後のマクロリリースに裏付けられている必要があります。 私たちはチューリッヒからのコミュニケーションパターンの変化—特に声明のトーン—に注意を払い、EUR/CHFやCHF/JPYのような相関市場への影響を模様します。

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— 月曜日は、FX市場に予定された経済イベントがない静かな始まりとなる。火曜日には、RBAの金融政策、ユーロ圏と米国の最終製造業PMI、およびJOLTSの求人報告など、重要な発表が期待される。 水曜日には、米国がADP民間雇用者数を発表し、トランプ大統領の関税も予想される。木曜日には、スイスのインフレデータや米国の失業保険申請件数、さらにISMサービスPMIが発表される。

労働市場に焦点

金曜日には、米国が平均時給と失業率を含む重要な労働データを発表する。カナダでは、雇用の変化と失業率に注目が集まる。 RBAはインフレが落ち着く中、金利を据え置くと予測されている。ユーロ圏のインフレは目標を上回っているが、緩和の兆しも見られ、ヘッドラインのインフレ率は2.2%、コアCPIは2.5%と予想されている。 ECBによる金融政策には金利引き下げが含まれるかもしれないが、防衛支出や関税の不確実性が慎重さを引き起こす可能性がある。米国では、ISM製造業PMIが49.6に低下すると予想されており、主に関税による潜在的な収縮を示唆している。

関税の影響が深まる

アナリストは、製造業の活動が弱まる中でサービスに圧力がかかると予測している。関税は米国の貿易相手国全体に影響を及ぼし、中国のような国からの報復措置を引き起こす可能性がある。 米国の平均時給は0.3%の伸びが予想され、非農業部門の雇用増加は139Kに減速すると見込まれている。政府の給与は連邦職員の削減により減少する可能性があり、民間部門における課題が浮き彫りとなる。 カナダでは、雇用の変化が9.9Kと見込まれ、失業率は6.7%に上昇すると予想されている。採用の需要は人口成長の鈍化や今後の雇用制約の影響を受けて弱まっているようだ。 週の初めは予定が少ないため、静けさが短い反省の期間を提供している。火曜日の発表群はアクションの真の始まりを示し、オーストラリアからの中央銀行の決定や欧州と米国の重要な購買データが含まれている。これらは市場の強さについての更新されたシグナルを提供し、トレーダーは現在の金融政策が基礎的なインフレ圧力にまだ適しているかどうかを慎重に解析するだろう。金利の安定はアンチポディーンの政策立案者から期待されており、賃金成長やサービスインフレが再び上昇するまで待機するアプローチを示唆している。 私たちはユーロ圏の最近の数字を、まだ目標を上回っているものの脱インフレが続いているサインとして読み取っている。ヘッドラインとコア価格のギャップの縮小は、ECBがより緩和的な政策を選択するのかどうかについての憶測を活発にする。しかし、我々はドラギの慎重さにも注目する。その理由は、政策の周辺での予測不可能な要因、つまり世界的な貿易緊張や防衛関連支出の増加があるからである。驚きがなければ、地域的なブロックの価格設定はわずかに冷却トーンを保持しており、金利を徐々に引き下げる余地を与えている。 水曜日のカレンダーは、雇用期待により米国の雇用に鋭い焦点を与える。民間部門の指標は、表面下でのより遅い傾向を示唆し、見通しの広範な証拠と一致している。重要な観察点は、ADPの印刷値が3回連続で減少していることである。まだ拡張的であるものの、初回申請数の上昇と対照的になっている。この乖離は無視されるべきではない。 木曜日を通じて、より広範な市場のコンテキストは反応的になっていく。西ヨーロッパからのインフレ報告は、ECBのバイアスを強固にするか、または弱める可能性があるが、よりISMサービスの数字が週末にかけて利回りを形成する可能性が高い。予想される読取は、製造業が遅れる中でサービスがレジリエントであり続けることができるかどうかを試す。S&Pグローバルの読みは、すでに二つのセクター間の乖離を示唆している。確認されれば、特に提案された国境を越える課税による地政学的緊張の高まりと組み合わせて、低迷への賭けはより自信を持つことができる。 私たちは、元々は国内生産者を支援することを目的とした関税が、調達グループ全体での感情を変え始めたことに注目する。これは、納品時間や投入コストが急増した購買マネージャー報告に直接影響を与える。実際には、今年後半は価格の不確実性に直面しており、資本財でよく報告されるが、消費者向けの完成品にも侵入し始めている。論理的には、国際的な競争相手はもはや同じ運賃や政策コストの調整を吸収できず、国内価格のボラティリティを増幅させる真空を作り出す可能性がある。 金曜日に向けて、労働データはより広範な市場ポジショニングの定義的なイベントとして機能すると期待される。平均時給の予想される鈍化は、年初からの実質賃金の増加のトレンドを打ち消すものではないが、特にヘッドラインの雇用創出が鈍化した場合には、ある程度の引き締め圧力を取り除くかもしれない。民間と公共の分割を見てみると、政府の雇用が減少する可能性が特に重くのしかかる。前回の連邦削減の一部は州レベルの雇用によって相殺されたが、このパターンは第3四半期を通じて継続しない可能性がある。 国境の北側では、カナダの雇用数値は異なる種類の減速を示している。問題はペースではなく、広がりである。特に季節調整後に失業率が上昇する予想は、分野ごとの強さの広がりが停止したことを示唆している。予想よりも小さい増加は、人口成長が鈍化する中で発生している。この状況は無害に見えるかもしれないが、特にビジネスサービスや建設における雇用能力の構造的ギャップを隠すリスクがある。 この視点から、短期ボラティリティ商品における価格の動きに注意を払っている。予定されたデータの周りの動きは、金利経路の憶測に結びつき続けるだろう。特に金曜日の米国の報告が鈍化のナラティブに証拠を追加すると、デリバティブトレーダーはUSDとCADに関連するFXペアの入札-ASKスプレッドの拡大に目を光らせる必要がある。タイミングは、常にリリースウィンドウを中心に構築されるエントリーの問題となる—仮定ではなく。

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今週は市場にとって重要な週であり、米国は相互関税計画を発表する準備を進めています。重要な経済データが発表される予定で、月曜日にはドイツのCPIが発表されます。 火曜日には、RBAがキャッシュレートを4.10%に据え置くと予想されています。ユーロ圏のCPIは2.3%に予想され、米国のISM製造業PMIは49.5に低下すると見込まれています。求人件数は763.2万件が予想されています。 水曜日には、米国のADP雇用数が105,000と予想されており、相互関税の導入が市場に影響を与える可能性があります。 木曜日の指標には、スイスのCPI予測0.5%が含まれ、初回失業保険申請件数は225,000件が予想されています。米国のISM非製造業PMIは53.0が見込まれています。 金曜日のカナダの雇用報告では12,000件の雇用増加が予想され、米国のNFPは140,000が見込まれています。失業率は4.1%で安定したままであると予測されています。 週の始まりには、ドイツからのインフレ指標が欧州全体の価格動向の先行指標となるでしょう。予想値からの逸脱があれば、今年後半の政策変更に対する期待が変わる可能性があります。特に、今後2四半期内に満期を迎える契約に対する金利感応型金融商品がどのように反応するかに注目する価値があります。 火曜日はオーストラリアの金融政策に注目が集まります。変更が予想されない中、付随する声明に注目が移ります。この発言は、国内の金利期待だけでなく、米ドルや地域のベンチマークに対するクロス通貨のボラティリティにも影響を与える傾向があります。短期のボラティリティ価格の変動に注意を払う必要があります。 週の中頃になると、米国のISM製造業データと求人件数がビジネス感情や労働市場の逼迫度をリアルタイムで示します。ISMの数字が予想を下回った場合、米国の利回りに圧力がかかり、米国と欧州の国債間での相対価値取引に影響を与える可能性があります。求人件数が減少することでこのトレンドが強まる可能性があり、特に週の後半に賃金や労働時間に補填的な強さが観察されない場合です。 水曜日の見出しは間違いなく長年待たれていた関税発表です。言葉では広く予告されているものの、細かい内容が市場の反応の範囲と深刻度を決定します。発表周辺では実現したボラティリティが高まる可能性があります。それによって短期的に利用価値のある価格の歪みが生じるかもしれません。特に、オプションのプレミアムが方向リスクに対して不釣り合いに拡大する場合には注意が必要です。短期トレーダーとしては、仮定を持つのではなく、シナリオツリーを準備しておくのが賢明です。 ADP雇用数は、金曜日の公式数字の完璧な予測ではないものの、現在の状況下で労働市場の回復力が慎重に再評価されている中で重要な意味を持つでしょう。予測よりも下回る場合、労働関連の金融商品、特に株式ボラティリティ市場での賃金感応にさらされたセクターにおいて再評価が行われるかもしれません。 木曜日のスイスからのインフレ指標は、広範囲な市場を揺るがすことは少ないですが、中央欧州の価格成長の安定性に挑戦する場合には注目を集めるかもしれません。一方、米国の失業保険申請件数とサービスPMIは、ソフトランディング経済のナラティブを試すことになります。サービスが強い展開を見せ、失業保険申請が増加する場合、消費財や信用リスクについての不確実性の高まりから前半のフラット化が予想されます。

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欧州株式は下落して始まり、ユーロストックスが1.1%下落、ドイツDAXが1.0%下落、フランスCAC 40が1.1%下落しました。英国FTSEは1.0%下落し、スペインIBEXは0.8%下落、イタリアFTSE MIBは1.4%下落しました。 米国先物も圧力を受けており、S&P 500先物は0.8%下落しました。4月2日の解放記念日前にトランプ関税に関する懸念が市場の心理に影響を与え、今後数日間のボラティリティが予想されています。

広範な市場の弱含み

このオープニングサマリーは明確にトーンを設定しています。ヨーロッパ全体の株式がほぼ一斉に下落し、イタリアの厳しい動きを除いて、下落は比較的一様です。このような大規模な売りはランダムではありません。複数の地域指数が同時に約1%下落する場合、それは通常、地元のストーリーに結びついていません。代わりに、これはセクターや国境を越えた広範な緊張の源を指し示します。この場合、懸念は主に米国の今後の貿易動向、特に関税に関するものです。 米国の先物も柔らかいオープンを示しています – S&P 500先物はほぼ0.8%下落し、ヨーロッパの下落を反映しています。この再価格設定は、ワシントンが保護主義的な措置に傾く可能性についての憶測が再燃したことに起因していると思われます。4月2日、解放記念日が近づくにつれ、歴史的に政策のジェスチャーに結びついている日には、緊張が株価に明確に表れています。 我々の視点から見ると、関税に関する懸念が再浮上する時に起こることは多く、特に過去の政策サイクルの影が背景にある場合、ボラティリティの期待が急速に高まります。これは、オプション市場がしばしば明確な動きが発表される前から高いインプライド・ボラティリティレベルを示すことを意味します。参加者が将来のストレスを織り込むにつれ、新たなヘッジ活動が見られ、その一部は予防的、他の一部は反応的です。 現在の広範なポジショニングを見てみると、短期のデリバティブに対する方程式は、方向性よりもタイミングの問題になってきています。スポットボラティリティは日中控えめでも、将来の契約は特に4月初旬の期限に合わせて上昇傾向にあります。今週はボリュームスキューの増加が見られました – これは通常、下方向の保護に対する需要の増加を示します。 パウエルの最近のコメントに続き、委員会の以前の言葉に大きく反響した内容があり、短期金利ボラティリティは昨日時点で安定しています。連邦準備制度から市場に注入された新しい情報はなく、インプライド・カーブを劇的に変更する要素はありません。そのため、トレーダーは中央銀行のノイズによる調整ではなく、地政学的な行動が再び世界貿易の期待に干渉するかもしれないから調整しています。

ガンマポジショニングに注目

短期的には、S&P先物の4000-4035レベルをソフトサポートとして注視しています。このゾーンが明確にブレイクする場合、オプションの期限が近づくにつれ、モメンタムが急速に高まる可能性があります。特に4月5日満期のプットストライクにおいて、多くのオープンインタレストがビルドされています。ブリーチレベルが発生する場合、3月中旬の安値を再テストする可能性を排除できません。 最近のセッションで見られるパターンは、株式の弱さが積極的に買われていないことです。これまでのところ、下落は通常のコールフローの急増を引き寄せておらず、これは即時のバイヤーの存在を示唆するものです。代わりにフローは中立的からやや弱気です。つまり、参加者は依然としてカードを近くに保持し、方向性の賭けではなく、ヘッジやストラドルを通じて慎重さを表現することを選んでいます。 スキューの観点から、1週間のテナーは下方向でわずかに急勾配になっています。これはパニックではなくポジショニングを反映しています – プレミアムが吹き飛ぶことはなく、トレーダーが短期リスクをカバーするために過剰支出せずにバランスを調整しています。 曲線のさらに先では、4月中旬の契約はまだ完全には反応していません。今後のセッションで関税に関するレトリックが意味を持ってエスカレートすれば、これが変わると予想しています。それまでの間、相対的な安定は市場がこれを主に4月のイベントとして扱っており、リスク感情に持続的なシフトがないことを示唆しています。 トレーディングの観点から、今は4000の周りでのガンマエクスポージャーに注目しており、ディーラーヘッジフローから生まれるかもしれない製造されたモメンタムを見守っています。私たちの経験からするに、そうしたセットアップは、特に流動性の低いセッションや営業時間外のヘッドラインが影響するときに、標準的な範囲外の価格変動の短命のバーストを引き起こすことがあります。 月曜日のボリュームは主要なインデックスオプションにおいて平均を下回りましたが、スプレッド構造は朝のセッションでわずかに広がった後、引けにかけて狭まっていきました。このパターンは、恐れがあるが大惨事はない場合に現れ、次の大きな方向性の動き（もしあれば）をタイミングを計っていることを示唆します。 テクノロジーに関するボラティリティスプレッドは、他のセクターよりも安定しており、これはトレーダーがこの下落が高ベータ銘柄によって主導されることを期待していない可能性を示しているかもしれません。その代わりに、反応はインデックスに焦点を当て、セクターや業績関連のショックよりもマクロリスクに基づいています。 今後数日間、特に4月に突入する際には、思考的な取引セットアップが予測されます: 二元的なヘッドラインへのエクスポージャーの削減、短期ガンマプロファイル、ポジショニングの調整に伴う日中の反転の増加。混沌とした取引ではなく、意図的なトリミングやレベルを監視し、ブレイクを追いかけるのではなく、様子を見る取引になるでしょう。

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ゴールドマン・サックスは、欧州中央銀行が7月に再度の金利引き下げを実施することを予測しています。これは、4月と6月に続くもので、同社は夏休み前に25ベーシスポイントの引き下げを期待しています。これは、フランスとスペインからの最近のインフレデータに影響を受けたものです。 この柔らかいインフレは、特に貿易摩擦に関連する追加の関税に伴う成長見通しの弱まりの期待と一致しています。さらに、ゴールドマン・サックスはこれらの展開を考慮して、米連邦準備制度の予測を修正しました。 この記事が示すところによれば、ゴールドマン・サックスは、新しいインフレデータと経済全体のパターンに基づいて、欧州中央銀行が7月に再度金利引き下げを実施する可能性が高いと見ています。簡単に言えば、今年3度目の金利引き下げが行われると予想しており、そのいずれの引き下げも0.25%となることを期待しています。この決定は、フランスとスペインのインフレ率が予想よりも低かったことに主に起因しているようです。価格の上昇が鈍化すると、経済の需要が緩んでいるか、根本的な圧力が和らいでいることを示唆する傾向があります。 また、予測される貿易関連の関税についての言及もあり、これが今年後半にさらに経済を圧迫する可能性を示唆しています。これにより、消費者や企業がより慎重になり、全体的な支出、投資、国境を越えた活動が制約されるかもしれません。このようなシナリオは、欧州全体でより緩やかな金融政策が必要であることを支持します。 この流れを受けて、同社は米国中央銀行の反応についても見直しています。この変化は、地域的な反応にとどまらないグローバルな反応を示唆しています。もしECBが8月前に3度目の動きを見せ、特にこのような条件で金利が引き下げられると、他も柔軟に対応せざるを得なくなります。 利率に影響を受ける資産を扱う人々にとって、このような環境では、コアデータと周辺データの両方により鋭い注意が必要です。ユーロ圏の2つの主要経済国の価格指標がさらなる緩和を期待させる中、トレーダーはユーロ固定収入のボラティリティに関する仮定を再考したいと考えるかもしれません。政策見通しに密接に関連する短期の金融商品は、長期のエクスポージャーよりもこの姿勢の変化をより速く反映するでしょう。 ECBが刺激策に傾いている場合、これらの金融商品に対する利回りはさらに低下し、その結果、価格が上昇することが理にかなっています。これにより、特定のポジションを短期的に保持することがより有利になりますが、微妙な点もあります。市場がこれらの変化を確認前に過剰に織り込んでしまうと、実際に中央銀行が実行した際に不整合が生じる可能性があります。その際には、コストのかかる調整が現れるかもしれません。 ラガルドと彼女のチームは、ブロック内の核心メンバーにおけるインフレの低下、抑制された消費、そして感情を鈍らせる可能性のある新しい貿易政策といったデータを読んでいると思われます。彼らが景気後退を未然に防ぐための試みをするだろうというのは、そう大きな飛躍ではありません。軟化するトレンドがより明確になり始めると、通常は後手に回っている印象を与えるリスクを避けます。したがって、7月の会議は夏休み前の緩和にとって適切な時期であるように思われます。

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Here is your revised text translated into Japanese: — 市場は、4月2日に設定されたトランプ大統領の関税に関するアプローチを懸念しています。解放記念日では、予想される貿易政策と関税について明らかになります。 今週金曜日に発表される米国の雇用レポートは重要で、3月の雇用増加は128,000人に減速する見込みです。DOGE関連のレイオフがこのデータに与える影響が市場の動きに影響を与えるかもしれません。 さらに、ユーロ圏のインフレーションデータが発表され、それに先立って本日ドイツのインフレーション数値が発表されます。トランプの関税、特にドイツ製自動車に影響を受けて、欧州中央銀行が4月に利下げを行うとの期待が高まっています。

ユーロ圏インフレーションの見通し

今後発表されるインフレーション数値は、利下げを確認する可能性がありますが、ドイツの支出パッケージがECBの中期的な見通しを複雑にするかもしれません。 オーストラリア準備銀行も明日、金融政策の決定を行います。利下げは期待されていませんが、最近の労働市場データが中央銀行のより穏やかな姿勢を促す可能性があります。 簡単に言うと、これまでに見てきたことは次のとおりです：市場は特に4月初旬以降の貿易の姿についてますます心配しており、さらなる米国の関税の発表に続いています。解放記念日と期待される政策の発表に関する具体的な詳細はまだ見えていませんが、投資家は待っていません。もし示された措置が厳しいものやタイミングが悪ければ、特に大規模な製造経済からの輸出に対する世界的な需要が減少する可能性があります。このことが中央銀行に圧力をかけ、政策を緩和するか、安定させるかを判断する上での難しさを私たちは過小評価すべきではありません。

労働市場の圧力の影響

今週末に発表される米国の雇用データは、通常以上に重要であり、ヘッドラインの雇用数はわずかに落ち着くことが期待されていますが、表面下に何があるのかを明らかにする可能性があります。雇用の減少は一見すると控えめに見えますが、特定の投機資産関連企業に関連する最近のレイオフを考慮すると、特にテクノロジーやサービス業において、より深い軟化を示す可能性があります。賃金の伸びがどうなるかに注目すべきです。給料がゆっくり成長するか縮小すれば、支出が減少し、将来的にインフレが低下し、金利に敏感な市場のコーナーでのボラティリティが増す可能性があります。 次に、ヨーロッパがあります。ユーロ圏のインフレーションデータは通常遅く動き、静かに上方修正されることが多いですが、火曜日のドイツの数値が雰囲気を決定します。関税の更新は、欧州中央銀行が来月初めに政策を緩和する傾向を高めています。理屈は明快です：外部需要が弱まり、物価がさらに冷え込めば、借入コストを下げることで失うものはほとんどありません。しかし、ベルリンの財政計画、特に公共投資がこの決定を難しくしています。政策決定筋の中には、政府の刺激が大きな役割を果たし始めれば、さらなる利下げは不要だと主張する人々がいるかもしれません。 この先数週間、デリバティブトレーダーは、増加する金利の乖離、政策の不確実性による価格発見の薄さ、貿易交渉からの持続的なノイズを考慮する必要があります。政策の進路が不明瞭なままである限り、ボラティリティプライシングの柔軟性が重要となります。ユーロ圏の短期契約は市場の期待の高まりを十分に反映しないかもしれず、オーストラリアドルの前方カーブも見直しが必要です。政治的に駆動されるFXの動きが激化すれば、バランスの取れたエクスポージャーを維持することがますます困難になるかもしれません。最終的には、データが明確にされる前に過度にコミットすることなく、柔軟に対応することが目標なのです。

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金は$3,100の壁を超え、$3,121の新高値を記録し、1%以上の増加を示しました。経済的および政治的不確実性、加えて中央銀行が金利を引き下げる可能性が需要を押し上げている要因となっています。 トランプの関税が金および広範な市場に与える影響は重要な考慮事項です。これらの関税がリセッションや世界的な減速を引き起こす場合、金はその上昇軌道を維持する可能性が高いです。逆に、関税が大きな影響を及ぼさなければ、最近の価格上昇の後に大幅な調整が起こる可能性があります。 現在、私たちは金に対する追い風がさらに強まった市場を見ています。金は初めて1オンス$3,100を超え、価格は$3,121に達し、わずか1回の取引セッションで1％以上の上昇を記録しました。この急騰は、地政学的緊張、金融政策の憶測、リスク資産から価値の保存に資金を移動させる神経質なお金という、身近な要因の組み合わせによって支えられています。 この動きを推進しているのは何か？簡単に言うと、安全資産に対する再確認された欲求を見ています。特に金利引き下げに関する新たな議論が浮上する中で、政策立案者は縮小の瀬戸際にある経済を刺激するために圧力を受けています。予想されているかどうかにかかわらず、金利引き下げは政府債券の利回りを低下させ、金に対する注目を集めます。実質リターンが低下することで、金属を保有する機会コストも下がり、しばしば資金が商品に流れ戻ってきます。 加えて、ワシントンからの貿易政策は現在、主要な市場要因となっています。新たな関税の発表は、国際的な製造フローを再調整し、国内セクターを強化することを意図しているとされており、少数のトレーダーが歓迎することのない予測不可能な状況をもたらします。現時点で金は非常に教科書的に反応しており、投資家がグローバル需要の減退の可能性を織り込む中で急激に上昇しています。 ただし、これは一方通行ではありません。関税が実際には大した影響を与えない場合、市場はこのラリーを早すぎるほど進めすぎた可能性があります。特に経済データが予想以上の好結果を示し始めれば、修正の余地はあります。そのようなシナリオでは、モメンタムに依存する多くのポジションが迅速に危険にさらされる可能性があります。 今後二週間の経済指標に注意を払っています。購買担当者指数や失業保険請求が予想より強い場合、金に対する上向きの圧力が和らぐ、あるいは一時的に逆転することが合理的に考えられます。市場参加者は、世界経済が懸念されているよりも頑健であるといういかなる信号にも敏感です。 パウエル氏の最近の慎重な口調の変化も無視できません。市場はインフレ制御に関する柔らかい言及を逃さず、そうしたナラティブが続く限り、金利の横ばいまたは最終的な引き下げがますます現実味を帯びています。この背景は、緩和的な金融気候に良く反応する金属市場を助けます。 ポジショニングの観点から、長期のコールを保有するトレーダーは短期的な利益を得られる可能性がありますが、マクロ的な裏付けがない限り遅れたエントリーは避ける必要があります。反応のみを基にしたスポットの動きは、カレンダーが軽くなるとすぐに薄れる可能性があります。一方、暗示的なボラティリティは最近の範囲の上限で取引され続けており、逆のポジションを解消するのではなく、さらなる方向性の賭けが織り込まれていることを示唆しています。 私たちは、デルトのエクスポージャーを控えめに保ちながら、より方向性の少ないアングルのためにカレンダースプレッドに移行しています。売り側デスクは、特に来月の中央銀行の会議を前に、彼らのスキューモデルにより控えめな短期的な上昇を織り込むことを始めています。これは、既存のポジションをロールする人々にとって相対的な価値を開きますが、緊縮への懸念が低い指標によって正当化される場合、テールの見直しが必要です。 最終的に、重要なのはシステム内にどれだけのリスク保護プレミアムが残っているかです。政策立案者がテーパリングの期待を後退させれば、金は無限には上昇しないと考えられ、レバレッジのかかったロング構造に層を持つトレーダーは素早く対応する必要があります。

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本日の主な焦点は、ドイツのインフレーションデータであり、唯一の関心事です。フランスとスペインからの最近のデータは期待を下回り、次回のECB会議での25ベーシスポイントの利下げの可能性が高まりました。 さらに、WSJの報告によると、トランプ氏がより広範で高い関税を導入することを検討していることが示されています。これにより、4月2日のイベントに向けて市場の慎重なセンチメントが強まる可能性があります。

要点

初めの部分では、センチメントに影響を与えている主な2つの要因が強調されています。フランスとスペインからの期待を下回るインフレーションデータ、および前のU.S.リーダーによる広範な関税計画に関する新たな憶測です。ユーロ圏では、大きな経済がインフレ低下傾向にあることが、緩やかな金融引き締めの期待を示しています。ドイツのデータが発表されると、市場はいかなる下振れのサプライズもECBからの利下げに一歩近づくものと見る可能性が高いです。 フランスとスペインのインフレーションが予想を下回ったことは、国内需要の圧力が以前よりも急激に緩和している可能性を示唆しています。当社の見解では、これはECBの対応に注目が集まることを意味します。なぜなら、ブロック全体での価格成長が穏やかであることは、高い金利を維持する理由を弱めるからです。間もなく発表されるドイツの数字は、この穏やかな軌道を確認するか、疑問を投げかけるかもしれません。ただし、インフレーションが意味のある形で上昇しない限り、債券利回りは持続的に上昇することは考えにくいです。 ラガルド氏は困難な政策判断に直面していますが、地域のインフレーションデータの弱さは、よりハト派的な傾向を支持しています。私たちにとっての暗示は、6月の会議に対する期待が25ベーシスポイントの利下げのほぼ確実性に近づいたことです。今年残りの期間には、合計で3回の利下げを織り込むことが続いています。いかなる逸脱も、リスク資産やヨーロッパの金利全体の短期的な価格再設定を引き起こす可能性があります。

関税への懸念が市場の不確実性を加速

一方で、市場は、トランプ氏が貿易関税を最大20%引き上げる計画を示唆する見出しにより、不安定な状況にありました。これは、彼が再び政権を奪還した場合、より保護主義的なトーンが復活する懸念を再燃させます。この発展は、4月2日の重要なキャンペーンイベントの直前に起こり、特にグローバル貿易サイクルにさらされている株式の価格設定に一抹の不安をもたらします。即座の経済の変化ではありませんが、短期的なハイベータ名の需要に影響を及ぼす地政学的リスクの層を加えます。 来週に入ると、焦点は依然として欧州のインフレーションデータと政策当局からの新しいコミュニケーションに固定されるべきです。ボラティリティはまだかなり抑えられていますが、データの下振れリスクが増加しているため、オプションのポジショニングはヘッジの増加に傾く可能性があります。現在取られるあらゆる戦術は、マクロ経済の信号とアメリカの政治的発展からのノイズの両方を考慮に入れる必要があります。トレーダーは、特に欧州とアメリカの短期金利の利回り差の縮小を反映するために、早めに行動する必要があります。ユーロ金利周辺にポジショニングされているトレーダーは、市場コンセンサスが次のECBのステップに完全に収束する前に期待を前倒しすることを望むでしょう。

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ユーロスタックスの先物は、欧州の取引が始まると1.1%下落しました。ドイツのDAX先物は1.0%減少し、英国FTSE先物は0.6%下がりました。 S&P 500の先物は0.8%減少し、トランプからの潜在的な関税に対する懸念や、4月2日に控えたイベントを前にした景気後退への高まる不安が反映されました。 USD/JPYペアはリスク回避の中で0.5%下落し、149.07に達しました。それに対して、金価格は急上昇し、1オンスあたり3,121ドルの新記録を達成しました。 欧州の株式先物は今週の取引が始まるとともに下落しました。フランクフルト上場の契約はロンドンの下落とともに後退し、地域全体で広範な弱さが見られました。ユーロスタックスの先物の下落は、4月初旬の動向を前にした警戒感に関連する、感情の広範な後退を示唆しています。1.1%のスライドは、単なる利益確定以上のことを指し、明らかに防御的なポジションへの移行を示しています。 米国市場も同様の広範な不安を反映しました。S&P 500に関連する先物はほぼ1%下落し、この動きは単なるノイズ以上のものでした。トレーダーは、トランプの潜在的な第二期に向けて提案されている貿易措置や、予想よりも軟調な新しい経済データを織り込んでいるようです。これらの動きは、投資家が成長見通しが悪化することを見越してポートフォリオを再調整していることを示唆しています。特に関税に関する議論は、米国企業のグローバルサプライチェーンに沿った前向きな価格設定に影響を与える傾向があります。 このシフトは為替価格にも反映されています。ドル円ペアは目立って下落し、149.07にまで下がりました。このようなUSD/JPYの下落は、リスク回避の要求の高まりを示すことが多く、センチメントが悪化する際には円が強くなる傾向があります。これはよく見られるパターンです。国債利回りもわずかに低下しており、この動きは市場が経済データの悪化や地政学的な不確実性が金利を押し下げることを期待しているという見方を強化しています。 商品市場では、貴金属が注目を集めました。金は最近の記憶の中で最も強い上昇を続け、1オンスあたり3,121ドルの新記録を達成しました。このような急激な上昇は、広範なインフレの脅威や中央銀行のシフトなしにはめったに見られません。その代わり、ここでの需要はほぼ完全に安全性 driven に見えます。これは資本が外部ショックからの避難を求めていることを示しています。このようなモメンタムでの金の購入は、小売の熱狂よりも機関投資家の慎重さを反映することが多いです。 今後数週間、特に株式と商品市場でボラティリティが高い状況が続くと予想されます。先物市場での動きは、センチメントが慎重であり、トレーダーが流動的なヘッジを使ってネットエクスポージャーを減らしていることを示唆しています。モメンタムプレイヤーは、通貨と金属でより信頼性の高い短期の設定を見つけるかもしれません。 利回りと円高を一緒に見ると、金利引き上げに対する期待が和らいでいることが示唆されます。我々は高ベータのエクスポージャーでレバレッジをわずかに減少させ、主要な経済リリースを注意深く見守っています。現段階では、安全資産には上昇リスクがある一方で、成長関連の株式には下落の可能性が多くはありません。 これまでの動きはパニックを反映するものではありませんが、早期サイクルの楽観から後期サイクルの防御性への意図的なシフトを示すには十分な調和が取れています。これは以前にも見たことのあるプレイブックであり、歴史的に言えば、完全な方向性のベットよりもボラティリティコントロールに偏った戦略を好むものです。

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