ECBは3月5-6日の会合からの金融政策記録を公開しました。議論は、金融政策がもはや制約的ではないと見なされる可能性があることを示唆しており、徐々にそのようになっているとの提案がありました。 貿易緊張の高まりや一般的な不確実性などの潜在的ショックについて懸念が raised され、これが経済成長に悪影響を及ぼす可能性があることが指摘されました。これらのリスクは、中期的なインフレーション目標を達成できない可能性を高めるかもしれません。

インフレーション圧力の低下

最近のユーロ高、エネルギー価格の低下、労働市場の冷却、安定したインフレーション期待などの要因が、インフレーションが上昇することへの懸念を軽減させました。不確実性に対する慎重さは、金利の段階的な調整を必要としないかもしれません。 ECBの記録のトーンは、政策を急いで転換することを示唆しているわけではありませんが、現行の状況が続く場合には対応する用意がより明確になっていることを反映しています。最新の議事録は、以前の措置がユーロ圏経済に対してますます中立的な効果を及ぼしていることをしっかりと認識していることを示しています。かつては価格圧力を抑えるために意図的に厳格だった金融状況は、緩和しているように見えます。これは、多くの市場参加者が依存している予測モデルに直接的な影響を及ぼします。 政策担当者たちは、外部リスクについても検討しました。特に大規模経済間の貿易緊張は、信頼と産業需要に対する真の脅威として挙げられました。これらは軽視できない警告です。貿易摩擦が悪化すれば、輸出主導のセクターが苦しむ可能性があり、結果として広範なGDP成長に圧力をかけることになります。ユーロ圏外からの政策の不確実性と相まって、これらの要因は地域がインフレーションが好まれるよりも長く低いままでいるシナリオに近づくことを意味します。 ラガルドと彼女の同僚たちは、過去のインフレーション要因がもはやアクティブではないことについて簡単に議論しました。エネルギー価格は昨年のピークから大きく下回り、ブロック全体の賃金上昇はもはや加速していません。月次のインフレーション発表において上昇の驚きが少なくなっていることも、期待を固定するのに役立っています。これらの動向はすべて、インフレーションのオーバーシュートの可能性が低いことを示しています。それは、結果的に厳格な政策が必要な度合いを減少させます。

政策の柔軟性と市場の信号

議事録の注目すべき特徴は、政策調整に対する段階的アプローチが必須ではないことの認識です。これは、慎重かつ段階的に進むことが好まれた以前の立場からの変化を示しています。今後のデータがインフレーションを抑えたままの状態が続く場合、彼らは借入コストの調整を直ちに行うことがあるかもしれません。 これは、タイミングを考えるフレームワークを提供します。データが今後も整ったままの状態を維持し、雇用市場がさらに引き締まることなく安定し、価格が予測以上に推移し、先行指標がソフトになる場合、近い将来の政策変更がより現実的になることを意味します。基礎的なインフレーションは、昨年は粘り強かったものの、さらなる遅延を正当化するだけの勢いを欠いています。 そのような背景の中で、短期的な金利商品における暗示的ボラティリティの読み取りをリスクを十分に評価していない可能性があると見なしてきました。最近の取引セッションでクレジットスプレッドもわずかに縮小しており、市場が緩和への期待に傾いていることを示唆しています。我々の側から見れば、これをエントリーポイントと見なしています。現在の価格設定は、合意予測が仮定するよりも迅速に変わる見通しに対してあまりにも安定しているように見えます。 次の取引ウィンドウを覗くと、経済カレンダーは軽いですが、無関係ではありません。フラッシュPMIの数字や予備的なインフレーション指標が際立っています。これらに対する市場の反応は、トレーダーが緩和の確認を求める環境では大きくなる可能性があります。もしこれらの発表が下回る予想を裏切ることがあれば、ダヴィッシュな再評価がより強い信念を持って再開されるかもしれません。 対照的に、インフレーションが上振れすれば、たとえわずかであっても期待が鈍化するかもしれませんが、現在のトーンが示唆する一般的な方向性を逆転させることはありません。我々は政策が逆転することを期待していません。むしろ、一時停止のハードルが下がったと言えます。そのシフトは、特にスワップ市場や短期先物におけるポジショニング論理を変えます。待つことの見返りは、先に行動することによる報酬よりも低くなるかもしれません。

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欧州中央銀行（ECB）の3月の会合議事録は、貿易緊張の高まりと一般的な不確実性により潜在的な経済ショックが迫っていることを示しています。これらの進展は、中期的にインフレが目標を下回るリスクを高める可能性があります。 この不確実性の中では慎重な政策決定が求められますが、これは金利の調整が遅れることを意味するものではありません。防衛関連の財政政策の拡大は、デフレ努力を妨げる可能性があり、米国の関税はインフレリスクをもたらすかもしれません。

ユーロの強さと金融戦略

ユーロは強さを保持しており、最近ドルに対して2％以上上昇し、1.1090で取引されています。ECBはユーロ圏の金融政策を管理しており、主にインフレを2％の水準に維持することを目指して金利を調整しています。 3月の会合の最近のECB議事録は、政策立案者が地政学的な摩擦と世界貿易の予測不能な変化から生じる経済プレッシャーが高まっていると見ていることを示しています。関税の高まりや国境を越えた規制の問題は、中央銀行が中期的にインフレを安定させる努力に新たな難しさをもたらしています。特に注目すべきは、インフレが望ましい水準を下回ることへの強調であり、これは現在の価格上昇の高い時期においては珍しいナラティブです。しかし、リスクは完全に国内のものではなく、即時の制御を超えた外部の力に結びついていることを指摘する価値があります。 トレーダーは、金融と財政のレバーが地政学的な展開とどのように機能するかの複雑さに注目することが重要です。注目すべきは、執行理事会が行動を遅らせる思考をしていないという点です。むしろ、ためらいと慎重さには区別があります。ラガルドおよび彼女の同僚が信号しているのは、政策決定が慎重に行われる必要がある一方で、機械的または自動的な金利調整を避けなければならないということです。データ依存性は中心的なものであり、長期的な遅延は見込まれておらず、意図的なステップが求められます。

財政拡大とインフレの課題

特に防衛分野における財政拡大も加わります。その分野への公共支出は、ECBの現在の冷却努力に対抗する形で需要を刺激し、インフレ圧力を支える可能性があります。これは、政治的な反応が他の場所での金融抑制を弱めかねないことを思い起こさせます。 ユーロは米ドルに対して2%以上上昇し、1.10を上回っており、これは投資家の金融規律への信頼と、もしかすると連邦準備制度理事会（Fed）への期待の後退を反映しています。しかし、ここにおいても孤立しているわけではありません。中央銀行間の金利期待の違いは、ユーロの強さに直接的な影響を及ぼします。これは無視できない要素であり、輸入価格を下げることでECBのインフレ計算にフィードバックしています。 これが、米国の関税が状況をさらに混乱させる理由でもあります。高い輸入コストや貿易量の変化を介して、彼らはヨーロッパがインフレを2％の目標に押し戻そうと試みる中で上昇する価格圧力をもたらします。議事録には、これらのリスクが軽視されていないことが明示されています。金利差へのエクスポージャーを管理する者やインフレ連動のプレイを推測する者にとって、外部政策決定が国内価格経路にどのように影響するかをレビューすることは重要です。 短期金利先物の価格パスは、すでにこの要素を取り入れ始めていますが、完全ではないかもしれません。現在の市場の反応は、輸入ショックがECBがトラックする指標、特にサービスとコアインフレにどのように影響するかというタイムラインを過小評価している可能性があります。これらの要素はより鈍く反応することが以前から確認されており、今後の会合で政策バイアスの再調整に影響を与えるかもしれません。 キャリートレード、金利スプレッド、ボラティリティサーフェスに取り組む際には、財政的な衝動と金融的な制約の間のタイミングミスが、従来のインフレ予測を使用したモデルに影響を与える可能性があることを理解する必要があります。現在の価格設定は敏感ですが、狂気のようではありません。金利期待の変化をヘッドラインレベルだけでなく、曲線の曲率、つまり異なる時間軸での期待の動きとしてモニターすることが重要です。そこで中央銀行の慎重さがより明らかになります。 政策立案者が複数の外部脅威と財政的要因がインフレ見通しを複雑にしていることを示唆しているため、ポジショニングはインフレ連動データや通貨フローの変化に応じて柔軟に対応することから利益を得るでしょう。単にヘッドラインCPIを追跡するだけでなく、賃金動向やサービスインフレにも注目を払うべきです。実際の変化はそこに最初に現れる可能性が高いです。私たちはデータファーストの状況にあり、各リリースは初期のヘッドラインを超えて重要な意味を持つ可能性があります。

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OPEC+は5月に石油生産を増加させることを決定し、従来計画されていた135,000バレル/日の代わりに、1日当たり約411,000バレルの出力を増加させることにしました。この調整は大臣たちの2時間の会議の後に行われました。 次回のOPEC+の会議は5月5日に設定されており、6月の生産レベルについて話し合う予定です。 この生産のシフトは、慎重な供給を通じて価格を支えることを目指していた以前の保守的なアプローチからの明確な逸脱を示しています。生産者は出力を急激に増加させる選択をすることで、現在の市場状況が追加のバレルを吸収できるほど安定していると見ていることを示しています。大臣たちは、5月の目標を以前の計画された増加の3倍以上に拡大することを選びました。これは、安定した需要指標と消費国における管理可能な在庫水準に基づく自信に満ちた動きです。 デリバティブ市場に関わる私たちにとって、この決定は価格の期待に考慮すべきわずかに変わった状況を導入します。411,000バレル/日の増加はマージナルではなく、特に北半球のピークドライブシーズンの始まりに近づく中で、供給と需要のバランスに具体的な影響を与える可能性があります。追加のボリュームがすぐに市場に流入する見込みであるため、特にアメリカや中国といった主要な輸入国の在庫の反応に注意を払うべきです。引き続き在庫が減少する場合、供給が快適に吸収されていることになりますが、在庫が増え始めれば近い期日契約に圧力がかかる可能性があります。 5月5日の次回OPEC+会議のタイミングを考えると、グループがその機会を利用して6月の割り当てを固定またはさらなる強化を行う可能性があるため、それに向かう数週間は先物曲線の進化に影響されるでしょう。長期契約は供給の成長に対するより大きな確実性を反映し始めるかもしれませんが、スポットと即時の月は製品需要データや精製所の稼働率の変化により直接的に変動するでしょう。 要点として、近月契約と後月契約のスプレッドは、トレーダーのOPEC+のフォローアップに対する自信に基づいて広がったり狭まったりする可能性があります。歴史が教えるように、グループが増加したターゲットを達成する能力は様々であり、したがって実際の輸出データは正式な発表単独よりも重みを持つことになります。これにより、特に重要な湾岸産出国からの船舶追跡データや港の積荷を綿密に追跡することが、これらの出力の増加が単なる書面上のものでないことを確認する上で重要です。 実際の意味では、カレンダー・スプレッド取引にとってより活発な期間が訪れるでしょう。強い近月契約は、参加者が高い需要の維持力を疑ったり、競合生産者からのさらなる供給応答が予想される場合、長期契約を売ることで反発されるかもしれません。特に大手石油会社の決算期に入るにつれて、短期セグメントでのボラティリティが高まる可能性があります。

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米ドル（USD）は、日本円（JPY) に対して引き続き弱含む可能性があり、売られ過ぎの状態が146.50を下回る下落は今日は考えにくいことを示しています。 最近、米ドルは150.48から149.24に下落しました。149.40を下回る限り、さらなる弱含みが可能であり、147.30が追加のサポートレベルとなります。 現在、米ドルは統合フェーズにあり、148.40から151.00の範囲で取引されることが期待されています。引き続き注視すべき重要なレベルは146.50であり、勢いを維持するためには150.10を下回る必要があります。 米ドルが日本円に対して最近下落したことは、150.48のピークから短期的な安値149.24への動きを反映しており、限られた範囲内の継続的な下方圧力を示しています。売られ過ぎのインジケーターは146.50を即座に下回ることが考えにくいことを示唆していますが、そのレベルは短期的な基準点として残るべきです。このペアは、149.40の以前の抵抗の下にしっかりと留まっていることから、さらにどちらかの方向に動きやすい状況にあります。 この時点では、広範な統合的な動きが観察されており、通貨ペアは約148.40から151.00の範囲でしっかりと保持されています。Sharpな方向圧力の後には横ばいの動きが典型的であるため、短期的なポジションはそれを反映すべきです。トレーダーは、価格が150.10の周辺でどのように振る舞うかに注意を払うべきです。このレベルを下回ることは、市場が強いドルを維持しようとしていないことを示し、147.30のような下のサポートレベルへの圧力が有効であることを示しています。そのため、価格が現在の範囲の天井に近づくにつれて、上昇の回復は摩擦に直面する可能性があります。 147.30のサポートは、再びアプローチされた場合、構造的に脆弱であると考えるべきですが、直ちにではありません。このゾーンの下で価格が決定的に流れる場合、短期的な下向きのバイアスはさらに強化されます。特に薄い流動性や弱い米国データの下では、以前の安値近くでショートカバーや利益確定が発生することがあります。本当のシグナルを得るには確認が必要であり、単なる試行ではなく、特定のサポートの下での確固たる受け入れが必要です。こうした罠を以前にも見たことがあります。 価格が151.00の上限に近づくと、反転のセットアップが急速に展開する可能性があります。今後数セッションの条件は、バウンダリーをテストすることに適しています。価格の動きが範囲のいずれかの端で圧縮を示す場合、ロングボラティリティポジションの再訪は正当化されるかもしれません。 方向性のある取引を管理する人々は、今後の数日でリスクをより頻繁に再調整する必要があります。全体的なバイアスが疑問視されているわけではなく、低い勢いの期間では誤ったブレイクが増加する可能性が高いためです。最近の数週間で米ドルの変動が高まったため、明確なテクニカルトリガーなしにトレンドを盲目的に延長することで報酬のプロファイルが狭まっています。 私たちは148.40周辺での価格の反応も見守っています。この小さなフロアは、決定的なテストではありませんが、短期的な売り手が以前に入った中間点です。そのレベルが適度な売りの下で保持できない場合、それは深いリトレースメントに向けた早期の指針となるかもしれません。 勢いインジケーターは高値付近で疲労を示し続けており、より広範なトレンドラインは、実際に150.10を強く超えない限り、徐々に弱含むというアイデアと一致しています。押し戻しは驚きではありませんが、トレーダーが既存の枠組み内でどこで反応するかが、より良い指標となります。

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— インドのM3マネーサプライは3月17日現在9.6%で安定していました。 EUR/USDは米国のデータが混在する中、1.1100近辺で取引されており、10月初旬以来の高水準に達しました。 GBP/USDは1.3200を下回った後に利益を固めましたが、1.3150付近で強さを保っていました。

GBP価格動向の分析

ケーブルの最近の下落とその後の1.3150付近での固めは、市場がまだポンドを見捨てていないことを示しています。価格動向は、1.3200を超える高値を維持できなかった後でも回復力を示しました。この穏やかな調整は構造的ではなく修正的と解釈しています。GBPリスクリバーサルとフロントエンドスキューは、それを確認するのに役立ちます—センチメントが支持的に傾く場合、既存のデルタプロファイルはまだ控えめな上昇コンベクシティを提供するかもしれません。ヘッジ圧力の兆候を探るために、四半期末のオープンインタレストフローをチェックすることをお勧めします。 商品については、金が$3,050近辺で下落した後、$3,100近くで跳ね返ったことは、最近のサポートに対する買い興味を反映しています。これは、この金属が実質利回りや地政学的ポジショニングに敏感であることを再確認するもので、多くの人が方向感をつかむためにオプションス smileメトリックを見ています。このレベルが次回の財務省オークションサイクルを通じて維持される場合、我々は、特にインフレ印刷や中央銀行の発言のようなマクロイベントリスクに結びついたミッドカーブコールスプレッドへの新たな関心を予想しています。

米国の関税政策変更の影響

関税が米国の経済プレイブックに戻ることで、この変化は株式および商品デリバティブにおけるセクター特有の価格設定を引き起こす可能性があります。これは単なる見出し以上のものであり、今やタイミングのゲームとしています。景気循環に応じたボラティリティや貿易に敏感なセクターは、通常の反応ウィンドウを超えて延長される可能性があります。輸送および製造業の株式におけるボラティリティ曲線を観察することで、ポジショニングがどのように予測的に偏っているかを明らかにするかもしれません。 — Let me know if you’d like further edits or styling applied.

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FX市場は関税発表後に様々な反応を示し、CNH、KRW、SGD、MYR、THBのような成長に敏感な通貨に影響を与えました。DXYは約102レベルで報告されました。 日足チャートでは強気のモメンタムが薄れ、RSIは低下しています。抵抗線は103.90/10、104.60、105レベルに存在しています。

今週の重要な市場イベント

今週の主な焦点はISMサービスと雇用統計データです。弱い読み取りは、米国の成長への懸念を高め、株式感情に影響を与え、USDの価値が世界の通貨に対してどうなるかに影響を及ぼす可能性があります。 外国為替市場全体の最近の反応はばらつきがあり、新たに導入された関税が大きな要因でした。グローバル成長に密接に関連した通貨、例えば中国元、韓国ウォン、シンガポールドル、マレーシアリンギット、タイバーツの動向を詳しく見ると、それぞれが異なる感度で調整していることが明らかです。これらの通貨はリスク感情や貿易期待に沿って動く傾向があり、関税政策の変化のような外部の変動に迅速に反応します。一部は即座にボラティリティが増加しましたが、他はより控えめな反応を示し、それでもすべてがより広範な警戒感を反映しています。 米ドル指数（DXY）は102マーク近くで推移しており、より控えめなパフォーマンスを示しています。日足の価格動向は、以前は明らかに強かった上昇モメンタムが弱まっていることを示しています。これは、さらなるドルの強さに賭けるトレーダー間での確信の低下を反映しています。モメンタムの指標である相対力指数（RSI）は低下しており、売り手がより活発または少なくともより自信を持っていることを示唆しています。抵抗レベルについては、最初に注目すべきエリアは103.90〜104.10であり、それを超えると価格は104.60や場合によっては105に挑戦する可能性がありますが、各レベルはそれ自体に圧力があり、新しいデータが正当性を提供しない限り、上昇を制限するかもしれません。 短期的には、米国データの動向を注意深く監視しています。最優先はISMサービスレポートと今週の雇用統計です。これらのリリースは特に、米国経済の強さに対する疑問がある中で重要です。これらの数値が弱さを示す場合（例えば、予想を下回るサービスPMIや低い雇用成長など）、米国がアジアやヨーロッパの一部で見られる冷却から免疫がないのではないかという懸念が高まる可能性があります。これはリスクに敏感な資産への食指を鈍らせ、米国債の需要を高め、米国株に負担をかけるかもしれません。

ドルと金利感情への影響

通貨面では、米国のデータが弱ければ、ドルの需要が挑戦を受けることになり、特に自らの経済データが堅調または改善傾向にある通貨に対してその傾向が強まります。逆もまた真で、強いデータはドル購入を復活させるかもしれません。私たちは、データ後のポジショニングの突然の変化には注意が必要であり、ドルが実質利回りの差に非常に敏感になっていることを考慮しています。 オプショントレーダーは、週末に向けての暗黙のボラティリティ価格に特に注意を払うべきです。もしスキューがUSDペアの下落を優先するようになれば（プットのコストがコールを上回ることで測定）、それは期待される失望するデータの予想を反映しているかもしれません。特に雇用データに向けたヘッジ戦略は、イベントリスクが比較的軽かった以前の週よりも魅力的に見えるかもしれません。 ただデータだけが影響を与えるわけではありません。中央銀行のメンバーからの発言、特にインフレ見通しや将来の政策会合に関するものであれば、期待を変える可能性があります。たとえば、金利調整の遅延の可能性があると示されれば、短期の金利先物の再調整があるかもしれませんし、それに伴いFXや関連するデリバティブの価格設定も変わることが考えられます。 今後のセッションでは、既知のイベントリスクに関連した価格動向の短期的なブレイクポイントに注目しつつ、現在の市場価格がマクロ経済のファンダメンタルを反映しているのか、それとも一方向に偏りすぎているのかを一視し、修正の脆弱性を意識する必要があります。

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ドイツ銀行は、資本の流れが通貨のファンダメンタルを上回るリスクが存在する可能性を示唆しており、これは通貨市場における秩序のない動きにつながる可能性があると警告しています。 同銀行は、米ドルの加速的な下落が世界の中央銀行、特に欧州中央銀行にとって、ドルの信頼性が低下することによるデフレ衝撃を回避しようとする中で、課題を生み出す可能性があると警告しています。 また、ドイツ銀行はユーロが上昇していることを報告しており、これが米ドルの安全資産としての地位に疑問を投げかけています。同機関は、世界的なドルの脱ドル化のリスクが大きいと考えており、これは第二次世界大戦以来の最高レベルを記録しています。 ドイツ銀行がここで提示していることは非常に直接的ですが、その含意は初見では見落とされがちなものです。米ドルの価値が急速に下落し続ける場合、市場が依存している通常のパターンを不安定にするリスクがあるということです。彼らが「秩序のない動き」と言うとき、それは単なる通貨の下落や上昇ではなく、あまりにも急激な変化を指しており、他のプレイヤーはそれに応じて金融政策を調整するのに奔走することになります。 このような急激な動きは特に欧州中央銀行にとって困難であり、インフレ制御と競争力の維持のバランスを取る必要があります。ユーロが強くなることは一見ポジティブに思えるかもしれませんが、輸入品が安くなり、それがインフレの低下またはデフレにつながる場合、逆効果になる可能性があります。これは、いかなる中央銀行も望むべき状況ではありません。 彼らの分析からの実際の注目点は、ドルの長年のグローバルな安全の役割が疑問視される可能性があるという提案です。これは小さな発言ではありません。その考えに焦点を当てると、数十年ぶりに市場参加者が、準備金の移動、貿易決済の好み、または一般的なヘッジ姿勢の変更を考慮していると思われます。彼らの「脱ドル化」という用語は、準備通貨とのグローバルな金融の相互作用に関して、明確に高まった緊張を示しています。 私たちの見解では、主要通貨ペアの動きが今後数週間で利回りスプレッドやインフレ見通しを反映するとは限らないことは明白です。むしろ、資本の流れの方向性がこれらの標準的な評価指標を圧倒する可能性があり、特にセンチメントがドルの以前の回復力から離れる方向に変わり続ける場合には特にそうです。 デリバティブを扱う者にとっては、仮定の余地はほとんどありません。利回り差や予想されるマクロ印刷に密接に結びつけられた価格モデルは、急激な行動の変動を捉えそこなう可能性があります。これは、流動性に基づくモメンタムへの感受性を高めるため、広範なポジショニング調整が必要になる可能性が高いことを意味します。私たちはもはやいくつかの軟調データの印刷について話しているのではなく、ドルの外部需要プロファイルに関するこの熱的な不確実性は、より根本的な形でベースラインをシフトさせます。 ウィルソンのドル強度に関する以前のコメントは、すでにいくつかのデスクを警戒させていました。現在見られることは、その枠組みを築くものですが、根本的なドライバーがセンチメントにシフトし、リバランスの圧力がそれに続くことです。ユーロが弱くなるドルに対して上昇していることで、オプションのスキューは中立から外れる方向に傾き、USDクロスでの下落保護への需要が高まっていることを示唆しています。 そのため、銀行が流動性の低い通貨デリバティブでビッドオファースプレッドを広げ始めるかどうかを監視する必要があります。これは、日中のノイズを増幅し、ヘッジのメカニズムを複雑にする傾向があります。パウエルチームが金利に関して堅持し続ける限り、広範な信念が戻るまで自動的なドルのサポートを期待することはできません。 さらに、評価区分は長期的なボラティリティサーフェス全体で調整する必要があるかもしれません。短期的なベガバケットは、特にDXYモメンタムと連動して、じわじわと不確実性が反映され始めています。ドルでバックアップされた担保要求に関する古い前提に依存しているヘッジャーは、テイルストレスの状況下で新しいシミュレーションを実行することを検討する必要があります。 私たちはまた、EUR/USDでのフォワードポイントがキャリー裁定を正当化する以上に広がっていることを観察しており、持続的な投機的ポジショニングを示唆しています。これは外国為替デスクだけでなく、クロスカレンシーベーシススワップを通じて信用と金利に直接影響を与えます。先週のジャクソンの説明は、ドル流動性が効率的に引き揚げられたとき、ユーロダラー市場を通じた銀行の資金調達がすでに限界コストの増加に直面していることを強調しています。 余裕をもっての変化を監視すること、特にアジアにおけるノンデリバラブルフォワードの動きについては、資本の再配分が一時的ではなく、より根付いたものになるかどうかの早期の手がかりを提供する可能性があります。これがパニックを意味するわけではありませんが、確実に無関心を排除します。 したがって、この時点での指針は、マクロデータの印刷にただ反応するのではなく、フロー主導の転換に先んじることにあるべきです。常に、準備がなされるべきです。

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原油価格は、リスク資産の下落を受けて下向き圧力に直面しています。トランプ政権が輸入に対して10％の基本関税を発表したためです。西テキサス中間油（WTI）は3％以上下落し、1バレル70米ドルを下回りました。 関税は4月5日に発効し、特定のパートナーに対する追加関税は4月9日から始まります。中国には34％の関税が課せられ、EUには20％が課せられますが、カナダとメキシコは免除され、原油およびガスは関税には含まれていません。 OPEC+は生産目標の遵守について議論しており、今月138,000バレル/日の供給を増加させる計画です。一部のメンバーは以前の過剰生産を補う必要があり、これが計画された供給増加を相殺する可能性があります。 エネルギー情報局（EIA）は、米国の原油在庫が617万バレル増加したことを報告しました。これは728,000バレル/日の輸出減少による影響を受けたものです。一方で、輸入は271,000バレル/日増加し、精油所の稼働率は1ポイント減少して86％になりました。 全体として、原油市場の動きは、地政学的意思決定が価格メカニズムを通じて影響を与える中での短期的なセンチメントの変化を反映しています。ホワイトハウスの関税発表は、たった数日前に行われたものであり、グローバル資産市場におけるリスクオフ行動の広がりの触媒であるようです。WTIの下落が3％以上で、1バレル70米ドルを下回る中で、エネルギーに関連するポジションに対する関心が薄れていることが見受けられます。 これらの財政政策の決定は、現在では通常の需給動態よりも重くのしかかっています。関税はまだ原油とガスに直接触れておらず、これは流れに対する短期的な構造変化が限られていることを示唆しています。ただし、認識は重要です。グローバル貿易が非効率的になると、連鎖的な影響が輸送や産業需要を通じて波及し、化石エネルギー製品に間接的に影響を与えます。 OPEC+では、供給量を増やすことができるメンバーに依存するため、138,000バレルの供給増加が実際に実現されるかどうかは現実的な問題です。過去には、生産量を超過させた国々が、物価が強い時期において後に修正的な過少生産につながることが見られました。これらの補償的な減産が見られる場合、実際の流れは現実の用語で比較的変わらない可能性があります。 EIAからの在庫データは慎重なポジショニングの理由を強化しています。617万バレルの増加は、単に輸出活動の弱さの兆候であるだけでなく、複雑な物流を反映しています。輸出が728,000バレル減少し、輸入が増加したことは、弱まる裁定取引の機会への反応のように見えます。 今後のセッションでは、製品のひび割れやフレートレートの動きを読むことで、最近の動向の見通しをより鋭くすることができるでしょう。

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— ドルは、トランプの関税に関する懸念が市場を覆う中、欧州取引で下落し続けています。トレーダーたちは、この不確実性から米国経済が潜在的なリセッションに陥ることを懸念しています。 米国の10年物国債利回りは13ベーシスポイント下落し、4.068%に達しました。これは昨年の10月以来の最低レベルです。この下落は、USD/JPYレートにも影響を与え、1.7%下落して146.75に達し、3月の安値に近づいています。 他の通貨の動きでは、EUR/USDは1.5%上昇して1.1013、GBP/USDは1.2%上昇して1.3161に達しました。USD/CADは1.4123の新しい年初来安値に達し、AUD/USDは0.6%上昇して0.6336になりました。

関税懸念が市場のポジショニングを促進

前のセクションは、トレーダーたちが米国での関税に関する高まる言説にどのように反応しているかの明確な状況を描いています。国内需要の減退や経済の減速に関する懸念が高まり、ドルから資金が逃避しています。ドルは欧州の時間帯においてプレッシャーを受けています。現在見られているのは、主に財務省利回りの低下と、成長期待が暗雲に覆われる場合に政策手段が圧迫されるのではないかという恐れによって推進されるポジショニングのシフトです。 債券市場はすでに調整を始めています。10年物利回りの急落—13ベーシスポイント低下し、4%を僅かに上回る—は、固定収入の投資家が柔らかい経済見通しを織り込んでいる可能性があることを示唆しています。これは少なくとも、金融政策の引き締めがそのコースを終えたか、少なくとも経済サイクル全体に害を及ぼすことなくさらに延長できないという見解を強調しています。 この結果、円には息抜きの余地が与えられました。USD/JPYの下落は単なるテクニカルではありません—146.80のゾーンをしばらく監視してきました。これは年初来の安値と一致し、現在の条件では明らかに日本側に有利な利回り差と合致しています。債券に敏感な通貨は、最も反応の高い通貨の一つであるため、これはより広範なパターンに合致しています。

ユーロとポンドが変化する金利期待を反映

ユーロとポンドのペアでは、似たようなストーリーがありますが、異なるギアです。1.10の水準に近づいているユーロの強さは、たぶん以前のUSDの金利優位性が減少したことを反映しています。英国では、より強いポンドが、市場が四半期の初めに供給データが示唆した下方リスクの一部を織り込んでいることを示しています。GBP/USDの1.3160の水準も、金利差の改善を反映しています—数週間前には、その数字は手の届かないものでした。 カナダドルは、商品シフトとリスクオフの感情の両方から圧力を受ける中で、ほかの資産と品行がより異なります。USD/CADで観察された新しい安値は、通常はローニーを支える高い原油価格と一致しています。不確実性が存在する場合でもです。この場合、年初来安値は一時的なものではなく、下落時に持続的なボリュームで接近してきました。モメンタム指標は、その水準をさらにテストすることを支持しています。 要点：私たちはドルロングへのエクスポージャーを引き続き減少させています。他の場所により良い機会があります。ポンドおよびユーロのロングは、これらの水準でリスク対報酬比が改善されており、特に米国からさらなるデフレ的データが見られる場合にはそうです。USDベースのペアでの価格動向が主要なサポートの周りで悪化し続ける場合、早すぎるリバーサルを捉えることは避けたいものです。

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ユーロ圏HCOBサービスPMIは3月に51に達し、予想の50.4を上回りました。この数字はサービスセクターの成長を示しており、50を超えると拡大を示唆します。 PMIはサービス業の経済的健康を反映する重要な指標です。これは、新しいビジネスオーダー、雇用水準、市場のセンチメントなど、さまざまな要因から導出されます。

最新のPMIリーディングの影響

ユーロ圏HCOBサービスPMIの3月値は51で、予想の50.4を上回り、サービス活動における緩やかな拡大を示唆しています。50を超えるリーディングは成長を示すため、このセクターは安定を続けているものの、強い後押しがないことを示しています。期待をわずかでも上回ることは、一部のレジリエンスを暗示していますが、依然として強い加速からは遠い状況です。 これが広い意味で何を示しているのかと言えば、新しいオーダーは物事を維持するのに十分なペースで流れ込んでいるようです。雇用は安定しているか、反応する形でわずかに上昇している可能性があります。このようなリーディングは、PMIの調査対象者である市場参加者が近い将来に特段の懸念を持っていないが、喜びの理由も少ないことを示しています。魅力的ではありませんが、退却ではありません。 デリバティブにおけるポジショニングにとって、これが金利期待にどのように影響するかが重要になります。インフレ、賃金成長、サービスセクターの強さは、金利予測にすべて影響を与えます。サービスが過熱せず、拡大領域にとどまっている限り、このリーディングだけでは中央銀行に大きな金利変更を強いる圧力が増すことはないでしょう。中央銀行の評議会が方向を変える前に、広範な勢いを評価する傾向があることは何度も見てきました。 要点: – ユーロ圏HCOBサービスPMIは3月に51に達し、成長を示唆 – 新しいオーダーが安定し、雇用も維持または上昇傾向 – 市場参加者は短期的な懸念はないが、喜びも薄い – サービスセクターの拡大は中央銀行の金利変更圧力を高めない可能性

市場の反応と今後の展望

短期金利商品において、初回の金利引き下げのタイミングを明確に予測していたカーブが、こうした成長が続く場合には平坦化する可能性があります。一方で、これは一時的なものである場合、期待は迅速に解消されると考えます。このPMIからは、どちらの方向にもより積極的な姿勢を支持するものはほとんどありません。 これまで通り、PMIのレベルだけでなく、それがハードデータ、中央銀行のシグナル、財政結果とどのように相互作用するかが重要です。次の賃金合意やビジネス信頼感データを注意深く観察する予定です。これにより、ソフトデータが実際の活動にどの程度マップされるかの明確な絵が得られます。現時点では、カーブのより遠くにある高ストライクオプションはそれほど魅力的に見えないかもしれません。 この結果をもって、4月のリーディングが床を確認するかどうかに注目が寄せられます。ここでボリュームは価格よりも多くを語るかもしれません。

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