ケビン・ハセットはフォックスニュースで、アメリカが日本と韓国を関税交渉の優先対象としていることを指摘し、交渉開始前に相互関税が期待されると述べました。この戦術は、市場に不安を生じさせる可能性があります。 関税は真夜中過ぎに発効される予定であり、韓国の貿易当局との話し合いは急に行われるようです。さらに、以前の声明では、日本との交渉が数ヶ月にわたる可能性が示唆されていました。

関税停止についての憶測

関税の一時的な停止に関する憶測が存在します。しかし、市場はこの可能性に賭けているようで、これにより不確実性とリスクが増しています。 これは、関税交渉が貿易外交の手段として利用されており、タイミングが意図的な役割を果たしていることを意味します。ハセットのコメントは、アメリカが日本と韓国からの与え合いの体制を期待していることを示唆しています—解決の後ではなく、事前に、適切な議論が始まる前にです。ここでの示唆は、ワシントンが過去の貿易交渉よりも厳しいルールを設定しているということです。 実施の突然さ—真夜中過ぎに—は、これは制裁的なステップというよりも交渉戦術であるという憶測を呼び起こしました。しかし、韓国当局との会議が急いでいることは、公式な声明が示す以上の懸念が裏にあることを示唆しています。貿易関係の場合、数週間の準備が通常であり、最後の瞬間に行われる話し合いは調整ではなく反応を意味します。

投資家の反応と市場のダイナミクス

デリバティブにおける投資家は、すでにこれらの展開に気づいているでしょう。免除の可能性に関する憶測が広まると、市場価格は迅速に調整されます。多くの人が少なくとも部分的な遅延や緩和を見込んでいると考えられます。これは、本質的に、その仮定に基づいて構築されたポジションに脆弱性を生じます。関税が一時停止なしに進む場合、調整は急激で即座に行われるでしょう。 一方、東京からの情報は、話し合いの時間軸が遅いことを示唆しており、今後数ヶ月にわたることになります。これには注目すべき非対称性が生じます：一方は迅速な意思決定を余儀なくされ、もう一方は時間的余裕があります。その速度の違いは、予期しない立場の変化や早期ポジションの巻き戻しにつながる可能性があります。我々の経験では、このような緊急性のミスマッチは、相互の安定よりも勝者と敗者のシナリオを生み出すことが多いです。 現在の高まりを単なるリスクの観点だけでなく、短期契約における価格圧力の信号としても捉えています。ボラティリティプレミアムは再び注目を集めており、特に国境を越えた製造業や金属エクスポージャーに敏感な金融商品に関連して焦点が当たっています。もし事前に撤回の兆し—または厳格な実施の確認がある場合、オプション市場における価格修正が近い満期に特に期待されます。 円またはウォンにリンクした金融商品でデルタにさらされているポジションを保有しているトレーダーは、特に予告される発表の前に流動性が薄くなり始めた場合、ヘッジを調整しているかもしれません。ニュースの正確な時間を誤判断すると、ポートフォリオが実行において脆弱になる可能性があります。過去のいくつかのエピソードは、特に高レバレッジ環境において、たったの5分間のウィンドウで全ポイントの動きが起こることを示しています。 我々が見ているのは、ただの反応的な揺れではなく、リアルタイムのポジショニングの再調整です。一時的な遅延を確信している市場参加者は、他の参加者が手放しているリスクを暗黙的に吸収しています。仮定が失敗すれば、それらの賭けは直接的な逆転に直面します。このダイナミクスは迅速に解決される傾向があり、しばしば犠牲が伴います。 円先物や地域ETFにおける暗示的なボラティリティメトリクスを観察することで、センチメントのスナップショットを得ることができます。現時点では、これらは高く保たれているが抑えられています。もしニュースなしに上昇し始めると、それはしばしば内部の懸念を示唆します—トレーダーが驚きを予測しており、それに反応するのではありません。 最後に、一つの行動上のポイント：交渉が数ヶ月にわたる場合—現在ある資本で示唆されているように—マクロエクスポージャーの調整が日々の外国為替や商品フローに漏れ出し始めます。これはあまり線形的な動きではありません。トレーダーは、迅速なスタートが通常遅いフィニッシュと一致しないことを覚えておくべきです。

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シルバーは急激な下落を経験し、金曜日に7%下落して7ヶ月間の低水準である1トロイオンスあたり28.3米ドルに達しました。先週の水曜日以降、シルバーの価値は約16%減少し、これは原油価格の下落に匹敵します。 ゴールド/シルバー比率は2020年中旬以来初めて100を超え、シルバーのリスク回避反応を反映しています。産業需要はシルバーの総消費量の約60%を占めており、経済条件に敏感です。

シルバーの二重性

現在のトレンドは、景気後退に対する恐れによってシルバー価格の継続的な弱含みが続く可能性を示しています。産業需要の二重性は、経済的な低迷時のシルバーの安定性に影響を与えます。 最近のシルバー価格の動きは、多くの理由から注目されています。短期間で16%も下落し、原油の落ち込みに似ていることから、売り手が待っていないことが明白です。この金属は7ヶ月間の低水準に達し、厳しい圧力を受けています。これは、より広範な市場のセンチメントが急速に変化している中で起こっています。 ゴールド/シルバー比率が100を超えたことは、単なる注釈ではありません。この指標がその水準を超えるということは、シルバーがゴールドに対して大きく劣後していることを意味し、歴史的に市場の警戒感の高まりを示します。この比率が急激に変動する時は、しばしば市場参加者がリスクを避け、産業活動に結びついた資産から離れていることを反映しています。そしてシルバーは、ゴールドとは異なり、産業生産と強く結びついており、全需要の約60%が電子機器、太陽エネルギー、医療機器などの分野によって推進されています。そのエンジンが鈍化すると、シルバーはじっとしていません—その価格は迅速に反応します。

市場のボラティリティと景気後退の恐れ

景気後退への懸念が高まっていることによって、金属市場にさらなるボラティリティがもたらされています。経済データが弱含みを示し、世界的な成長に対する期待が低下する中で、実際のリスク回避が商品市場に広がっています。シルバーは、金融需要と製造業需要の二重露出により、多くの人が認識している以上にリスクにさらされています。産業用途に結びついた割合が、データが下方にサプライズする際に厄介な状況に置かれます。 デリバティブ市場に関与する私たちにとって、これらの動きはより緊密な注目を必要とします。シルバーの下落の大きさと速さは、迅速に適応しなければならない戦略の基礎を築いています。シルバーオプションではボラティリティが高まっており、不確実性と急速に変化するセンチメントを反映しています。先物価格はさらなる軟化を示唆していますが、動きを追いかけるのには注意が必要です—流動性は急激な売り越し時に不均一になり、先週の終わりに見られたように、流動性が切断されることがあります。 要点: – シルバー価格は急落し、産業需要に敏感で経済条件に大きく影響を受ける。 – ゴールド/シルバー比率が100を超え、シルバーがゴールドに対して劣後していることを示す。 – 景気後退の恐れが金属市場にボラティリティをもたらし、シルバーはリスクにさらされている。

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ドイツ経済研究所は、2025年のGDP成長予測を+0.8％から+0.1％に引き下げた。これは、ロイターが報じたように、9月の前回の見積もりに続く調整であった。

ドイツ経済のパフォーマンス

来年の成長見通しをわずか0.1％に引き下げたことは、一つのことが明確に示されている—ドイツの経済の勢いは、以前の期待に対して依然として低調である。このことは、単にグラフ上の数字が減少すること以上のことであり、国内需要のペースの低下と産業生産の弱さを示している。これらはすでに前四半期に圧力を受けていた。ビジネス投資からの迅速な回復や健全な貢献を期待していたのであれば、その仮定は再考されるべきである。 我々は、先行指標が軟調であり、輸出からの活動のパイプラインが広がるのではなく狭まっている環境を見ている。0.8％の以前の予測は歴史的な基準に照らして楽観的ではなく、慎重ではあるが成長に傾いていた。これにより、消費および生産セクターに対する追い風が少なくなることを示唆している。修正された数字は、基盤効果が失速し、政策立案者が望むほど迅速に解決されていない構造的問題を反映している。 研究所の経済部門のディレクターであるコッホは、この変化を産業のダイナミクスの弱さと低調な世界貿易に起因していると述べた。このことはデータに表れており、受注残は第1四半期の初めから減少しており、価格圧力は予想よりも遅く最終需要に移行し始めている。賃金交渉は制御を失っているわけではないが、雇用や投資のタイムラインに重くのしかかるコストに対する不確実性をもたらしている。 私たちが立っている場所からは、ポジショニングの含意は周期的なセクターの低調に焦点を当てるべきである。金利期待への感応度は依然として高いままであるだろう、特にヨーロッパの金利に関しては、今後のデータがさらに悪化しない限り、金融政策が急激に転換することはなさそうである。

経済指標

より狭い修正、例えば0.6％への修正でも、製造業や建設業の入力に一定の信頼感を与えたであろう。しかし、このわずか0.1％の見積もりは、個人消費の観点から停滞を暗示しており、軽度の縮小に達する可能性がある。この点は見過ごされがちだが、消費者向け株式や5年物国債先物を考慮する際には重要である。 地域別の活動率をより詳細に把握する必要がある。バイエルン州やバーデン＝ヴュルテンベルク州は、通常、産業クラスターのおかげでより良好なパフォーマンスを示しているが、信用の引き締まりや設備投資の後退を反映し始めている。これらの信号が第4四半期の予測に拡大すれば、さらに在庫の減少が見られるかもしれず、短期的な価格の歪みに加わることになる。 そのため、大型輸出企業に対する下方バイアスを考慮し始めた。特にユーロに敏感な価格構造を持つ企業に対してである。ユーロそのものは米国経済の軟調からやや支援を受けるかもしれないが、地元の停滞の背景では、それほど大きな動きにはならないであろう。過去のサイクルでは、成長が回復するわけでもなく急落するわけでもないことが明らかになると、保護需要が高まるためスワップスプレッドが一時的に拡大する。 データにはパニックは見られない。しかし、油断する余地もない。金利に敏感な商品に投資しているトレーダーは、より高いトラッキングリスクに備えるべきである。インフレデータが成長見通しと並行して緩和されない場合、歪みは引き続き圧力を受けるであろう。

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USD/CADペアは、米ドルの一般的な弱さによって下落しました。カナダ銀行（BOC）のビジネス見通し調査は第一四半期に悪化し、ビジネス見通し調査（BOS）指標は平均を下回りました。 1年のインフレ期待は、2023年10月以来の最高水準となる3.61%に上昇しました。しかし、より長期のインフレ期待は2%前後に安定しており、BOCが金利を引き下げる可能性を示唆しています。

金利変更に関する市場の見積もり

市場の見積もりは、BOC政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、4月16日の会合で2.50%にする可能性が70%であることを示唆しています。また、今後1年間で約75ベーシスポイントの緩和が予想されています。 USD/CADペアでは反応的な動きが見られ、これは主に米ドルの弱いトーンによって引き起こされました。このため、加ドルはより強い領域に押し上げられていますが、カナダ国内での圧力は経済のペースが遅くなることを示しています。トレーダーはこれを、米ドルが最近の強さの一部を放棄したと理解しており、カナダドル自体の強い需要ではないと受け取っています。 最新のカナダ銀行ビジネス見通し調査では、法人のセンチメントに明らかな下落が見られました。BOS指標は長期平均を下回り、これは企業の期待が弱まっていることを示す珍しい出来事です。企業が雇用や投資に関して慎重なガイダンスを提供すると、中央銀行は通常それに注意を払います。

デリバティブと市場の影響

これらすべてを考慮に入れると、市場の価格設定は、カナダ銀行が今後の4月の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き下げる可能性が約70%であることを反映しています。さらに、今後12か月間で合計75ベーシスポイントの引き下げが期待されています。 デリバティブに目を向ける我々は、インフレ期待と政策の方向性との整合性を把握することが重要です。短期のオプションは、すでにこの期待される緩和を織り込んでいるかもしれません。これは、プレミアムが今後の金利ボラティリティの低下を反映していることを示唆しています。しかし、インフレが短期的に持続し、企業が後退する場合、金利や通貨商品の間で追加の双方向ボラティリティが生じる可能性があります。 CADの金利先物やスワプションを保有している者は、均一な滑らかなパスに賭けるのではなく、より不均衡な金利引き下げの確率をモデル化した方が良いでしょう—2回の引き下げに重きを置き、4回の引き下げには少なめの重みを付ける形です。4月の早い時期に動きがあれば、リスクプレミアムの一部が前倒しされる可能性があるため、フラッテナー取引には新たな需要が見込まれます。 通貨市場では、CADのクロスに関するインプライドボラティリティは、ファンダメンタルズの変化にもかかわらず比較的静穏です。これは、カナダ銀行からの指針が成長の鈍化と不均一なインフレ圧力を強調すれば続かないでしょう。このシナリオが強まると、スキューの再評価に注目すべきです。 現在、4月と6月の会合に関連する契約が最も注意を引いています。これは政策リスクが最も高い場所です。トレーダーは、特にBOSの公表日や賃金や雇用の持続に関するデータ公表に関して、適切にヘッジするかもしれません。これらはBOCの焦点であり、我々は単一のインフレの印刷値よりもここに基づいてポジショニングを行うべきです。

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AUD/USDは急騰し、0.6050近くに達しましたが、米中間の貿易緊張が高まっています。中国は米国の関税に対抗して、米国製品に34％の輸入関税を課しました。 ヨーロッパの取引時間中、オーストラリアドルは主要通貨に対して大幅に上昇しました。AUDは特にUSDに対して強く、GBPやJPYを含む様々な通貨を上回りました。

トランプの関税の影響

中国はトランプの関税の影響について米国に警告し、それを有害であると表現しました。貿易紛争は、中国への輸出に大きく依存しているオーストラリアにとってリスクをもたらしています。 オーストラリア準備銀行がより緩和的になるとの期待も懸念材料です。一方で、米ドルはトランプの貿易政策に関連するインフレと経済成長への懸念から圧力にさらされています。 オーストラリアドルが0.6050近くに上昇したことは、多くの人々を驚かせました。特に、米中間の貿易摩擦が激化している中でのことです。中国の最新の報復措置—米国製品に対する34%の関税—は、当初はAUDに対するセンチメントを冷やすように思えましたが、短期的なトレーダーは逆に反応しました。最新のヨーロッパの取引時間中、AUDに対する幅広い買いの関心が見られました。特に、USDに対する上昇は、オーストラリアの強さよりもドルの弱さが影響していることを示唆しています。 我々の視点からは、このストーリーには2つの層があります。一面では、オーストラリア経済は中国の需要、特に商品に密接に関連しています。その関係は通常、両刃の剣であります。中国と米国間の貿易が脅かされると、通常はオーストラリアの展望に重くのしかかります。しかし、市場は一時的にそれを見ないふりをしているようです。それは、ポジションが過剰に拡大したためか、あるいは大きなマクロイベントに向けたリポジショニングのためかもしれません。それでも、リスクを無視することは、リスクを減少させることにはなりません。

米国のセンチメントへの影響

ワシントンで何が起こっているかを考慮する必要があります。ホワイトハウスの貿易姿勢は依然として関税のエスカレーションに基づいており、センチメントに影響を与え始めています。投資家は、貿易のダイナミクスだけでなく、インフレ圧力が薄れていないため、ドルに対してより慎重に扱っています。米国経済の勢いの失速は再び現れ始めており、特に先行指標や消費者指標において顕著です。それは、中期的に見てドルの強さの可能性を弱めています。 同時に、オーストラリア準備銀行の政策期待の動向は分析に別の層を加えています。市場は、より緩和的な金融条件への傾きが始まったと見ています。シドニーの政策立案者たちは、外部圧力が続くならば、より明確にその方向にトーンをシフトさせる選択肢があまりないと感じているようです。労働市場の軟化や抑制された賃金データは、経済全体が均等に機能していないことを示唆しています。 要点として、AUD/USDの見出し上昇は、オーストラリア側の新たな楽観主義というよりも、ポジションの解消と弱いUSDに起因していると思われます。今後の価格アクションのキーは、中国の次の動きへのセンチメントがどのように反応するか、そして連邦準備制度がどれだけその方針を維持する意志があるのかという点にかかっています。 今後のポジション管理に関しては、北京とワシントンからの貿易の最新情報がどれほど二項対立になっているかを考えると、短期的なボラティリティは過小評価されているようです。FXオプションを観察していると、フロントエンドAUDリスクに対する微妙な売買が戻ってきていることに気づきました。それはスポットで見られたことを反映しており、市場の価格設定が近い将来のファンダメンタルズを常に反映しているわけではないことを示しています。方向性のあるトレーダーは、この歪みを意識しておくべきです。

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US 10年物の利回りは2.88%から3.98%へ上昇し、3月31日以来の最高水準を記録しました。この増加は、経済状況への直接的な反応というよりも、強制的な清算や資本調達を示す可能性があります。 リバランスが利回り上昇の要因として言及されていますが、これだけでは30ベーシスポイントの増加を説明するには不十分かもしれません。より広範な株式の売却やポジショニングの変化も、貿易摩擦が続く中でトレンドに影響を与える可能性があります。

インフレ懸念と連邦準備制度の姿勢

インフレ懸念と連邦準備制度の金利に関する姿勢も重要です。輸入業者は、中国製品に対する関税率に不確実性を抱えており、変化する輸送規制の中で供給網が複雑化しています。 既存の内容は、米国10年物の利回りが比較的短期間で1%上昇したことを示しています。我々の視点から見ると、これは単独で起こる現象ではありません。2.88%から3.98%への跳ね上がりは小さくなく、新しい経済成長データや予想外のインフレ数字に直接結びつくようには見えません。むしろ、より構造的でない何かを示唆しています。大口プレイヤーがマージンストレスのためにポジションを手放すか、単にキャッシュを調達する必要があるためでしょう。これは反応的な性質を持ち、能動的ではありません。 リバランスの考えについてですが、これは債券の売却に対する部分的な説明として提案されていますが、あまり頼りすぎるのは避けたいところです。こうしたボラティリティが現れる時には、機械的なフロー（インデックスの再編成やモデル運用のシフトなど）に帰属させがちです。しかし、30ベーシスポイントの利回りの下落は相当なものです。このような動きは調整よりも圧力を示唆しています。受動的なアロケーションモデルに関するものではなく、固定収入と株式保有の間での能動的なデレバレッジがより可能性が高いでしょう。

株式の広範な売却

株式の広範な売却についても言及されていますが、これが利回りの状況をさらに悪化させる可能性があります。ある資産クラスでの再価格設定は、別の資産クラスに波及効果をもたらすことがよくあります。相関マトリックスは動的であり、株式におけるリスク選好が縮小すると、流動性の供給者は他の場所で補おうとします。これが現在の状況に影響を与えています。 インフレ期待を無視することもできません。これらは常に潜在的に存在し、固定収入の不確実性を駆動しています。 headline数字が驚くほどの急増を示していない一方で、連邦準備制度は金利水準について警戒を怠っていません。彼らが言うことだけではなく、メッセージの一貫性が重要です。金利は来年中は高水準に留まる可能性が高いとされています。このようなガイダンスが繰り返され、一切動かないものであれば、カーブの後端にさらなる圧力をかけることになります。 貿易は引き続き、先行きのガイダンスに大きな影響を与えています。特に中国との関税構造が再び不透明です。これは、海外商品に依存する市場の一部に灰色の雲を残します。輸入業者は現在、コストの予測不可能性に直面しており、これが価格モデルや在庫水準に影響します。さらに、進行中の物流規制変更（海洋燃料や国境管理を考慮する）も、納期や倉庫サイクルに影響を与える可能性があります。 取り組むべきことは多く、その大部分は経済指標から直接生じているわけではありません。スプレッドはその不安を示しており、これらの変化を見逃すことなく、デリバティブ価格の観察は最も応答性の高い場所の1つです。利回りが持続的に上昇していることから、特定の構造においてヘッジがトリガーされ始めるレベルに近づいています。凸性主導のフローに注意を払い、デルタヘッジの行動の変化に注意を払ってください。現在、ペースは落ち着くことなく、多くのデスクはすでにガンマのエクスポージャーを見直し、先週は予期しなかったかもしれない動きに合わせようと調整しています。

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金価格は商品および金融市場の混乱の中で下落し、金曜日から最大5%の減少を見せました。世界最大の金ETFからの流出は、過去2日間で9.4トンに達しました。 市場参加者は、株式での損失を相殺するために金のポジションを売却せざるを得なくなっています。金価格は、一時的にトロイオンスあたり3,000ドルを下回ることがありました。これは、連邦準備制度の利下げ期待の高まりに影響されていました。

中国人民銀行による金の購入

中国人民銀行は、5ヶ月連続で金の購入を報告しましたが、月間での保有量は3トン未満の増加にとどまりました。この購入レベルは前月よりも低く、最近の価格上昇が影響している可能性があります。 金価格の下落は、広範な市場の混乱によって引き起こされており、投機的なポジションが新たな圧力の下で再評価されていることを反映しています。株式市場が後退し、リスク選好が静まる中、トレーダーは現金や低ボラティリティの資産への再バランスを図っているようです。他の資産クラスでの強制的な清算やマージンコールがここでの役割を果たしている可能性があり、伝統的な避難先としての金の評価が間接的に損なわれつつあります。 同時に、連邦準備制度からの利下げ期待の高まりは、金価格の弱さには逆説的であり、市場に混合信号をもたらしています。政策期待が通常示すものと、実際にリアルタイムで展開されていることとの間に乖離が見られます。金利に敏感な資産は再校正されており、主要な商品全体での反応は、基本的な見通しの変化よりも流動性の絞り込みを反映しています。 ETFの流出、特に最大のファンドからの流出は、この再調整を強調しています。わずか2回の取引で9トン以上が移動する場合、それは単なる利益確定ではなく、幅広い再ポジショニングを示唆しています。私たちは、機関がボラティリティ指標が上昇している中でエクスポージャーを減少させている証拠としてこれを見ています。短期トレーダーにとって、これは警告信号となるべきです。これらの資本の変動は、バランスが回復する前にさらなる短期的な下落を引き起こすことがよくあります。

中央銀行の戦略と市場への影響

一方で、中央銀行の観点から見ると、中国の継続的な金の購入は、以前の月と比べて遅いものの、最近の価格上昇が彼らの内部購入限界または政策の好みを押し広げていることを示しています。3トンの追加は控えめで、戦略というよりは価格への反応を示している可能性があります。先物トレーダーにとって、これは高値付近での買い支えが減少し、短期的には構造的な底が少なくなることを意味します。 今やタイミングがより重要になります。避難先としての流れが減少し、ETFの減少が広範な市場の下落と一致すると、公共および民間の買い手からの価格支えが弱まります。これは、短期的なデリバティブポジションがエクスポージャーと期間の両方においてより厳格な規律を必要とすることを意味します。レバレッジを減少させ、中央銀行の蓄積に関連する古いヘッジ仮定に頼ることを避けるべきです。 トロイオンスあたり3,000ドルを一時的に下回る価格の動きは、最近のサポートレベルがどれほど脆弱になっているかを示しました。その破れた閾値は、たとえ一時的であっても、オプションポジショニングにおける心理的なトーンを変えます。今後数週間でこれらのレベルを下回る契約がさらに満了する場合、市場メーカーによるデルタ調整がボラティリティをさらに高める可能性があります。それは、オープンインタレストが減少する中で先物スプレッドが拡大するシナリオを生み出し、私たちは通常、これをショートカバーやリスクオフの姿勢として解釈します。 戦術的には、ガンマをより動的に管理するために短期的な満期を優先しています。機関投資家の流れが鈍化し、機械的に駆動されるETFの出口が小売に駆動された流れに対して複雑さをより露出させる場合、傾向を追い求める可能性が高まります。このような環境において、主要なファンドが金を売却し、中央銀行が攻撃的な蓄積を一時停止すると、歴史的な仮定に基づく方向的な賭けは注意深く再評価されるべきです。

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市場が安定する中、金利引き下げに対する期待が調整されました。トレーダーは株式市場の回復や関税交渉に関する楽観主義を受けて、積極的な見通しを減少させました。 年末までに予想される金利引き下げは、連邦準備制度（Fed）が96ベーシスポイント（bps）で、次回会合での変更なしの確率は61%です。欧州中央銀行（ECB）、英中央銀行（BoE）、カナダ銀行（BoC）、オーストラリア準備銀行（RBA）、ニュージーランド準備銀行（RBNZ）、スイス国立銀行（SNB）は、それぞれ93%、94%、66%、94%、76%、53%の金利引き下げの確率を示しています。

中央銀行の予測

一方で、日本銀行（BoJ）は金利を維持する確率が98%で、変更は予想されていません。 金利引き下げの憶測は株式市場の動向に従い、消費者や企業の信頼感に影響を与えています。市場の回復は、今後数日間におけるこれらの期待にも影響を与えると予想されています。 これまでのところ、市場は以前の政策引き締めによる即時のショックが薄れるにつれて、反応が鈍くなっています。そのため、株式の改善や関税に関する初期段階の合意によって駆動された楽観主義が、トレーダーが価格に織り込む金利の緩和期待の引き下げを引き起こしたのです。これが予測が和らいだ理由です。 明確にするために、元の数値は、投資家が中央銀行の積極的な行動に対する期待を広く引き下げていることを示しています。たとえば、米国では、年末までの純減少ターゲットは100bps未満であり、市場の反発後に金利の賭けがいかに迅速に緩和されたかを示しています。同様に、欧州、イギリス、カナダでは、暗黙の確率が控えめな緩和に大きく傾いていますが、急速な引き下げに対する確信は減少しています。オーストラリアとニュージーランドも同様の傾向を示しており、スイスはそれほどでもありません。日本の異なる点は、変更がないという98%の確実性です。 要点として、すべては主に株式市場のパフォーマンスに大きく影響されており、硬いデータによって駆動されているわけではありません。我々は、上昇する株式からの感情が金融政策の変化に対する賭けを強化したり和らげたりする様子を以前に見てきました。今回は再び、信頼感が硬い数値が支持するよりも早く戻ってきて、トレーダーはそれに付随しています。

市場のセンチメントと戦略

さて、これに対して何をすべきか？まず、先週の価格設定が取引デスクのポジショニング形状をどのように決定するかを観察することです。オプションのスキューと暗黙のボラティリティは、前月の金利契約においてすでにフラット化しており、これは不確実性が二週間前ほど集中していないことを意味しています。これは無視すべきではありません。 次に、ターミナルレートの価格設定を引き続き注視することです。Fedについては、そこにおける圧縮を注目してください。利益や消費者支出にさらなる上昇がない限り、金利の賭けが6月以降この抑制された状態を維持する可能性は低いです。それゆえ、データが変化し始めた場合には柔軟に調整することが重要です。 欧州では、ラガルドの市場に対する信頼性が期待を現在の水準近く維持するのに役立っていますが、7月を通じてのインフレの数字は協力しないかもしれません。そうなった場合、引き下げの確率は最近のようにもっと急激に変動することが予想されます。一方、ベイリーは収縮の兆しを見せる経済を進んでナビゲートしています。現在の価格設定は比較的妥当なようですが、タイトな雇用データは8月のウィンドウ近くでの再価格設定を強いる可能性があります。 カナダの金利はすでに緩和の高い確率を織り込んでいますが、石油はまだこの変化を妨げるほどには動いていません。来週発表される労働時間とフルタイムの雇用者数は貿易の数字よりも重要になるでしょう — 両方に注目します。他のコモディティに関連する名前、オーストラリアとニュージーランドの準備銀行のような場合、中央銀行のコメントは通常よりも重視されるため、次回の記者会見の記録を手元に置く必要があります。 そして、金利だけでなく、信用条件が改善し、リスク嗜好が続く中で、昨シーズンにうまく機能したイールドカーブ取引はアンダーパフォームし始める可能性があります。つまり、金利が合意されたよりも少し長く保持される場合に利益を得る短期の表現やフラッタネーズに移行する必要があるかもしれません。 我々は確かに金利の価格設定を追っています。しかしそれを超えて、ポジショニングは多くの人々が現在慎重であることを示しており、短期のスキューが注意深く監視されています — 恐れはあるものの、限定的な方向性の確信を示しています。これは我々が思った以上のことを伝えています。 したがって、フォワードガイダンスはあまり役に立たなくなり、トレーダーはそれを通してポジショニングの極端に基づいて行動し、ボラティリティに応じてシフトすべきです。反応、予測ではなく、このような移行期にはより良い結果が得られます。

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オーストラリアのビジネス調査結果は混合の結果を示しました。NABの3月のビジネス条件は1ポイント上昇して4となり、ビジネス信頼感は1ポイント低下して-3となりました。ウエストパック・メルボルン・インスティチュート消費者信頼感指数は、4月に95.9から90.1に低下し、6か月間で最低値を記録しました。これは関税による混乱に起因しています。 RBA（オーストラリア準備銀行）総裁ミシェル・ブロックは、木曜日に基調講演を行う予定で、経済リスクを考慮して政策のスタンスが変わる可能性が市場で予想されています。キャッシュレートの先物は、5月20日のRBA会合での25ベーシスポイントの利下げを予測しており、さらに追加の利下げの可能性は40%とされています。

ビジネスの信頼感と条件

最近のNAB調査結果から、企業は安定した取引条件を見ているものの、先行きの信頼感が低迷していることが明らかです。ビジネス条件がわずかに4に上昇したことは、企業が運営上の課題をそれなりにうまく管理していることを示唆しています。しかし、一般的な信頼感の欠如は、現在-3というネガティブな領域にあり、企業が展望について楽観的でないことを示しています。この分岐は、外部ショックと需要の予測の減少によって試されるレジリエンスの物語を伝えています。 消費者側では、持続的な引き下げがより顕著です。ウエストパック・メルボルン・インスティチュート消費者信頼感指数は、4月にほぼ6ポイント急落し、90.1となり、10月以来の最低水準を記録しました。この低下は単なるノイズとは見なせません。根本的な原因である関税関連の混乱は、サプライチェーンがより無秩序になっていることを示唆しており、家庭のコストを押し上げています。もし消費者が支出を引き下げるようであれば、すでに前進する勢いを欠く企業にさらに圧力がかかります。 金利の文脈において、私たちはブロック総裁の木曜日の演説を注視しています。もし彼女が消費者の弱さやグローバルな貿易の変化に関連した下振れリスクの高まりについて示唆すれば、5月20日の利下げに対する市場の期待は強まるでしょう。現時点で、スワップ市場は25ベーシスポイントの1回の利下げが織り込まれており、2回目の利下げの可能性もあります。この価格の変化は徐々に進行しており、即座の反応ではありません。最近のデータが以前のタカ派的なトーンを上回り始めていることを示唆しています。

市場のボラティリティと金利の期待

これが私たちに示すのは、将来のボラティリティが増すかもしれないということです。金利の期待はもはや固定されておらず、RBAの会合に関連するポジショニングはデータの驚きによって急激に変わる可能性があります。短期金利は、演説や驚きのCPIの結果に対してより敏感になるかもしれません。私たちは、特に市場がさらなる緩和を織り込むのが遅い場所では、金利曲線にもっと傾くべきです。短期から中期の範囲でのいかなるスティープナーも実現可能な設定を提供します。 市場がガイダンスの微妙なニュアンスをどれほど注意深く追跡しているかを考えると、木曜日の演説は単に色を提供するだけでなく、フロントマンスの先物を直接動かすかもしれません。ブロック総裁のトーンにサインを探ることができます：最近のインフレの動きを軽視するのか、需要が急速に落ち込むことについて懸念を繰り返すのか。もし彼女が勢いを維持するために金利の道筋を調整することに対してよりオープンに見えれば、利下げがさらに前倒しされる可能性があります。

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グローバルな成長見通しは著しく悪化しました。今後の会議での決定は、責任に焦点を当てることになるでしょう。 ヨーロッパはこの期間中に団結を強化する必要があります。ヨーロッパの金融政策は、この安定に寄与することが期待されています。

金融市場のボラティリティ

金融市場のボラティリティは、引き続き続くと予想されています。これらの要因は、地域全体の今後の経済戦略や対応に影響を与える可能性があります。 これが示すことは、世界経済に対する期待が打撃を受けており、今はさまざまな当局がどのように対応するか、特に目標の整合性と協力が日々重要になるヨーロッパに直接焦点が移っているということです。今後の政策決定は、安定性と共同責任を中心に形成され、金融市場の持続的なボラティリティによって影響を受けることになります。 ブロック内の政策立案者たちは、特に金利曲線の短期部分において、継続的な混乱に備えて準備をしています。これは、介入なしに消えるような不安定性ではありません。正確な行動、慎重なペース、中央機関からの信頼できるシグナルが必要です。金利は長く静止していることはないかもしれませんが、その方向性は正当化されなければなりません。あまりにも強すぎるまたは早すぎるシグナルは、すでに変わりゆく感情に警戒している市場を動揺させる可能性があります。 ラガルドは最近の発言で、計算された立場を示唆しています—慎重であるが、ためらいはありません。過去のサイクルから、金融当局はインフレの読みが予測不可能な方向に傾くとき、様子見の姿勢を維持できることがわかっています。今の政策優先事項は、回復への脅威に対して防御的なスタンスを維持しつつ、過剰反応を避けることです。インフレの持続性は、引き締めが保持されるか解除されるかのリトマス試験紙となります。

政策の優先事項

要点は次のとおりです：投機的なポジションに飛びつくのではなく、今後数週間のポジショニングは実体よりもタイミングを重視するべきです。それには、成長予測が新たなデータとともにどのようにシフトするか、OAT-BundやBTP-Bundのような市場でのスプレッドの動きに注目することが含まれます。これらは、地域の弱さや財政協力に対する投資家の自信がどれだけあるかを明確に示します。 シュナーベルは金利の安定について強い意見を持っており、経済が軟化している兆候があっても揺らいでいません。それは、成長の雲が形成されている中でも、急激にコースを変更する可能性の低い集団意思決定機関の絵図を描いています。私たちにとって、それは見出しインフレのデータだけでなく、今後のガイダンスを追跡する必要性を強化します。政策立案者は、市場の期待が内部予測と持続的に不一致を起こさない限り、逸脱しないかもしれません。 私たちが直面しているのは、データや見出しの単なるノイズ以上のものです。特に金利スワップのボラティリティは、短期的なポジショニングが基礎的な経済信号にしっかりと結びついていないと失敗することを強調します。リスクのキャリブレーションが不十分であることを示すかもしれないオプション価格の変動も見られました。 また、ECBの長期的な金利賭けは完全に逆転を織り込んでいないことにも注目する価値があります。これは、フォワードカーブがまだパニックを示唆していない一方で、楽観主義にも長いリードを与えていないことを示しています。ここでの急激な上昇は、近接的な安定性に対する自信の低下と読むべきであり、長期的な規範の再評価ではありません。 私たちが観察しているパターンは、弱いデータ印刷が公式のトーンに限られた変化で対処されていることです。これは中央銀行が早急な緩和を避ける決意を持っていることを示しています。政策の転換のハードルはおそらく高いままでしょう。それまでの間、私たちは中心的な見解を維持する必要があります：辛抱強く、調整され、そして何よりも持続的な変化にのみ反応するべきです—孤立した驚きには反応しないことです。 ウィーランドの先週のコメントは軽視されるべきではありません。フランクフルトからの最新の作業論文と組み合わせると、彼らの内部モデルは名目指標だけでなく、財政政策の調整と供給側のパフォーマンスに高い重みを与えていることが明らかです。その意味は？短期的な動きや市場のチャッターに頼らない方が良いということです。代わりに、政策スタンスの実際の動きを予測できる流動性の不均衡や期限プレミアムのシフトに焦点を当てるべきです。 トレーディングの観点からの罠は、ボラティリティをトレンドとして誤読することです。その代わりに、私たちは不確実性の下での資産の再価格設定の兆候を探るために、クロスアセットの行動を研究するべきです：クレジットスプレッドがどのように反応するか、ソブリンカーブが需要の変化にどのように応じるか、FX市場が成長のダウングレードをどのように吸収するか。特に後者は、自信の窓を提供します—技術的な指標だけではキャッチできないものです。 重要なのは、リスクと政策見通しに対してどう価格が設定されているかの明確さです—それ以上でも以下でもありません。それは、すべてのカーブの急勾配な上昇または減少が、検証可能な仮定と一致する必要があることを意味します。こうすることで、構造ではなく感情に基づいたトレードを避けることができます。

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