JPモルガンのアナリストは、連邦準備制度の独立性の低下がインフレ見通しに与える潜在的な影響について議論しました。このような低下は、関税や高いインフレ期待によってすでに影響を受けている環境で、追加のインフレリスクをもたらす可能性がありました。 この変化は、市場参加者がインフレリスクに対してより大きな補償を求める原因となる可能性があり、その結果、長期金利が上昇し、経済活動に悪影響を及ぼし、財政状況が悪化することが考えられました。 悪影響が連邦準備制度の独立性への脅威を抑止することが期待されたかもしれませんが、大統領は目的を追求し続けました。連邦準備制度の独立性は、その経済的含意についての議論の対象となっています。 アナリストの洞察から得られる要点は、政治的干渉に対する懸念が金利市場内で緊張を生み出しているという明確な指摘です。連邦準備制度は、歴史的に見て、選出された公務員からの圧力なしで運営されると最も良く機能しました。この緩衝材が弱まる可能性が示唆されると、投資家の行動が急激に変わることがあります。インフレを恐れる投資家は、債券を保有するためにより高い利回りを求めるかもしれません。なぜなら、もし金融政策が経済データではなく政治家の好みに従うようになると、長期のインフレ率が予想以上に高くなる可能性があるからです。 このように認識されたリスクの上昇は、結果として長期的な国債の利回りを高めます。そして、利回りが上昇すると、経済全体における借入コスト（住宅ローン、企業貸付、政府債務など）が上昇します。これは、債務に対するサービスコストの上昇や財政計画への追加的な負担に繋がります。この余分な負担は、特に公的財政がすでに厳しい状況にある場合には、赤字を拡大する原因となります。 パウエルの機関は持続的な圧力に直面していますが、これが進路を左右しようとする努力を和らげることにはなりませんでした。実際、試みはより的を絞ったものになっています。公衆が中央銀行のガイドラインに対する干渉の波及効果を完全には理解していないとの期待があるように思われます。しかし、私たちは理解しています。もしインフレに関する期待が政策のコントロールの喪失によって変わるなら、私たちはそれを直ちに価格に反映する必要があります。これによりスワップ市場が活発になり、暗黙のボラティリティが通常よりも高くなるコースに設定されるかもしれません。 短期および中期の契約を扱っている私たちにとっては、インフレオプションが引き続き支持を受けることが明らかでした。金利のボラティリティはすでにこの神経質さを反映しています。フロントエンドの価格設定にはまだ焦点が当たっていないかもしれませんが、曲線のさらに下の部分では見逃せない動きがあります。トレーダーは、金融政策のコントロールがぼやけ始める曲線のコーナーにリスクを偏らせています。そこにおいて、状況の混乱がより利益を生むか、リスクを高めるかは、連邦準備制度がどれほど強く立ち向かうかに依存します。 また、一部の価格設定には、他の地域に対して以前は預金されていた政治的ノイズに対する軽いリスクプレミアムが含まれていることも確認しています。行政からの特定のメッセージはより大きくなり、静かではなくなってきており、長期的なブレークイーブンが現実的なインフレ期待を正確に反映しているのか、あるいは現在では政治的な価格付けが含まれているのかを考慮する必要があります。

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2025年3月、韓国の生産者物価指数（PPI）は前年同期比で1.3%増加しました。これは、前回の1.5%からのわずかな減少でした。 月ごとの比率では、PPIは0.0%で変わらず、前月の測定値と一致しています。PPIは、消費者が購入する商品の価格変動を追跡する消費者物価指数（CPI）とは異なり、企業が販売する商品の価格変動を追跡しています。

指標の構成要素

この指数は、生産者に対するコスト圧力を評価し、原材料、中間製品、完成品などの様々なカテゴリで構成されており、経済的影響に応じて重みが付けられています。品質の改善や輸入品は除外されており、インフレ圧力を過大評価する可能性があります。 PPIは、経済における潜在的なインフレの指標として機能します。生産者がコストの上昇に直面した場合、それを消費者に転嫁する可能性があり、消費者物価の上昇を引き起こすことになります。 2025年3月の韓国の生産者物価指数（PPI）は、工場出荷価格のインフレが前年よりもわずかに鈍化し、2月の1.5%から1.3%に落ちたことを示しています。この変化は小さいですが、特に最近の四半期におけるコストの転嫁に関する懸念を考慮するなら、注目に値します。月ごとの価格は変わらず、0.0%で安定しており、現在の価格環境を比較的安定していると位置付けるのに役立ちます。

供給チェーンのストレス

この記事が述べているように、PPIは製品が店頭に並ぶ前に生産者が直接対処していることを測定しています。供給チェーンの上流でのストレスについて教えてくれます。PPIはすべてを把握するわけではなく、輸入材料は含まれておらず、高品質製品の修正も行われていませんが、そのギャップにもかかわらず、内部の価格圧力の信頼できる姿を描いています。現時点で重大なのは、数字だけでなく、最近の数か月における動向と今後の可能性です。 前年比での下落傾向と月次の数字が横ばいであることを考慮すると、企業は現在、価格の新たなストレス下にはないと考えるのが妥当です。しかし、これらの条件が持続する保証はありません。供給契約や商品輸入は、データ内での可視性が遅れることがあります。インフレーションの結果やコスト主導のセクターに結びつくデリバティブの価格設定に積極的に関与している私たちにとって、この前進の停止は調整の機会を提供するかもしれませんが、決断を引き延ばすものではありません。 中央銀行は、主に消費者インフレの指標に焦点を当てつつ、生産者側のコストダイナミクスにも目を向けていることを忘れないことが重要です。これらの数字は会話に付加され、生み出すものではありません。ただし、過去のサイクルにおいて、生産者インフレの鈍化はCPIの上昇が遅れる前に起こることがありました。 要点として、月ごとの安定性は価格期待の短期的なバンドを狭めるべきであり、特に工業製品や中間業種の出力価格を追跡する金融商品に関して重要です。この種の情報は派手ではありませんが、機能的であり、現在の市場においては、正にそれに反応すべきです。

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テスラは、第1四半期の利益率と収益の低下を報告することを予測しています。これは、予想を下回る納車によるものです。会社は約337,000台を納車し、予測をわずかに下回り、営業レバレッジの低下を経験しました。 ウェルズ・ファーゴは、テスラの第1四半期の1株当たりの利益を$0.34と予測しており、コンセンサスは$0.42で、（規制クレジットを除く）自動車の粗利益率は前四半期の13.6%から12.8%に低下する見込みです。また、同社は、刷新されたモデルYへの需要の減少と納車の11%の減少を予想し、2025年の通年の1株当たり利益の見積もりを16%引き下げました。 経済不安から、テスラのブランドイメージに影響が出ており、イーロン・マスクの政治活動が懸念されています。 テスラの2025年第1四半期の財務結果は、2025年4月22日の市場閉鎖後に発表される予定です。決算説明会のウェブキャストはテスラの投資家関係サイトでアクセス可能で、イベント後2時間でリプレイも利用可能です。 初めの段落が伝える内容はかなり明確でした。テスラは第1四半期の結果が近づくにつれ、収益性に対する圧力が高まっています。納車数は予想を下回り、この不足は収益や利益率に直接表れると予想されています。基本的に、会社は予想よりも多くの車両を販売できておらず、これが利益を拡大する能力に影響を与えています。 ウェルズ・ファーゴの見積もりは、街の予想以上に大きな下方修正でした。利益率の収縮を見ており、彼らは来年の予測を調整しました。特に2025年の利益見積もりを大幅に引き下げたことが際立っています。このようなダウングレードは、単一のモデルの需要の疑問だけでなく、広範な購買意欲への疑念を示唆しています。モデルYの期待値の引き下げは、テスラが回復や少なくとも沈静化を期待していた時期に弱まった traction を示唆しているようです。利益率の低下は、単なる通常の変動を超えた実際の侵食を示しており、固定費の上昇や規模の経済からのリターンの減少に関連していると考えられます。 モデル2についての話は続いていますが、会社はリリース日を確定していません。それは価格戦略に不確実性を生み出しています。かつては注目商品であったサイバートラックは、今や以前の勢いを失ったようです。注意が他の実験的なアイデアに静かに移っています。ロボットコンセプトや自動運転タクシーは潜在的な長期収益センターとして浮上していますが、いずれも商業化の目処が立っていません。このような長期的なプロジェクトは、短期的な利益率やキャッシュフローの圧力を和らげるにはほとんど役立ちません。 来年の業績見積もりが下がっているため、私たちはグローバル競争が拡大し、経済的な信号が混在している時期に、販売量が縮小する第2年を見据えています。マスクの政治的関与や過去の貿易緊張は、公共の認識を助けていません。これらは、海外および国内でのブランドエクイティに重くのしかかっています。 第1四半期の数値が間もなく発表されるため、その報告に関してボラティリティが非常に高い可能性があります。ガイダンスと経営者のコメントは、見出しとなる利益数字そのもの以上に市場を動かす可能性があります。見通しのコメントがトーンを変えたり、生産目標が再調整される場合、ポジショニングキャピタルが大きく調整されることが予想されます。イベントに関するオプションのプレミアムは特に短期間で高くなる可能性があります。暗示される動きは、単位販売を超えた不確実性を完全には考慮していないかもしれません。ここでは、利益率のコメントや新製品に関するタイムラインの示唆がより重要だと考えています。 ポジショニングの観点から、スプレッドは拡大し、スキューが急になっており、特に下落側のストライクで顕著です。それは、慎重さが高まっていることを反映しています。イーロンが生産のコミットメントについてポジティブまたはネガティブに驚かせる場合、過剰反応の余地があります。トレーダーは機敏に保ち、今後の製品ラインに関する完全な明確性を前提とする方向性リスクを避けた方が良いでしょう。 決算後のフローを注視してください。暗示されたボラティリティが低下し、株式の反応が予想より少ない場合、それは印刷に対する過剰ヘッジを示唆しているかもしれません。対照的に、急激な下落は成長仮定の再評価を示す可能性があり、特にモデルのタイミングがさらに後ろ倒しになる場合においてはです。

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最近の報告によれば、ブラックロックがスポットビットコイン上場投資信託のために1000ビットコインを取得したとされています。この取引は、コインベースプライムのウォレットを通じて行われたとのことです。 この文脈の中で、コインベースプライムの利用は、購入が機関向けのサービスを伴っていたことを示唆しています。この動きは、彼らが提案しているビットコイン上場投資信託の設立に向けた詳細なステップです。 この取得は、ブラックロックがビットコインに関与するもう一つの重要な進展を示しています。このような大規模な企業による動きは、暗号通貨市場に影響を与え続けています。 ブラックロックの活動は、金融市場内で密接に監視されています。これは、彼らがデジタル資産をどのように取り扱い、保管しているかを含みます。 この開発を踏まえ、最近の取得は、デジタル資産、特にビットコインへの継続的な機関のコミットメントの明確な兆候と解釈しています。これは短期的なボラティリティと取引量に影響を与える可能性があります。コインベースプライムを通じて1000ビットコインが取得されたことから、これは小売方法ではなく、ブローカレベルのインフラを伴うことが明らかです。つまり、カストディア保証、コンプライアンスの厳格さ、清算の確実性がすべて優先されたことを示唆しています。 コインベースプライムを利用することで、フィンクの会社は実行可能性を効果的にアピールしています。これは、規制を受けた大規模な参加者を厳重に監視下で受け入れるカストディアンの能力を検証します。これは単なる取引の問題ではなく、今後の上場投資商品に関連したスポット取引がどのように進展するかに対するトーンと期待を設定するものです。 スケールは、合計のBTCボリュームに対しては中程度に見えるかもしれませんが、コンテキストでは、資金流入に対する準備の兆候を示す動きです。これは自然に需要に関する期待感を示唆します。これらの取引は、特に提出され追跡可能なものであれば、自己管理ではなく、管理されたビークルでの価格暴露の嗜好を示す初期指標となることがあります。 取引の観点から、週次オプションはETFの立ち上げや承認のさらなる確認に応じて反応し続ける可能性が高いです。建玉はフロントマンスの契約に向かって漂っており、日中の揺れは規制の見出しや重要な提出書類に基づく感情により左右されることが多くなっています。特定の満期についてはボラティリティが過小評価されており、スキューは依然として下向きの保護を支持しています。 このようなフローは、センチメントを迅速に変える可能性があることを無視してはなりません。支配的なプレイヤーが構造化されたビークルに資本を割り当てる場合、たとえ制御された金額であっても、小規模なファンドからのスポットまたは先物戦略への参加を促すかもしれません。特にベンチマークに密接に追従するファンドにおいて。 今後数日間は、ビットコインと機関のプレイヤーに関するナラティブとの間に高い相関が見られるでしょう。先物ベーシスがわずかに拡大している一方で、パーペチュアルスワップの資金調達は中立からややポジティブの状態です。これは、まだ完全にコミットしていないレバレッジ参加者の間で方向性の傾向のサインとなることがよくあります。 追加のウォレット活動がこれに類似して現れると、価格は公式な発表が出る前に反応する可能性があります。スマートなアプローチは、公開ウォレットの追跡を厳重に監視し、蓄積または解消パターンに関するデリバティブメトリクスを観察することです。 マクロレベルのフローを流行させようとする際には慎重さが求められます。オプションの満期ゾーンに沿ってポジションを構築するか、重要な規制の日付の近くでストラドルを設定することで、固い方向性バイアスのない柔軟性を持つことができます。これは、当局からの不透明な信号やあいまいな市場反応が見られる週において、私たちにとってうまく機能してきました。

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主要な米国株式指数は、取引日の終わりにほぼ2.5%の下落で終了しました。ダウ工業平均は971.82ポイント減少し、2.46%の下落となり、28,170.41で引けました。 S&P 500は124.50ポイントの下落を経験し、2.36%の減少で5,158.20で終了しました。一方、ナスダック総合指数は41.55ポイントの減少を見せ、2.55%の下落とともに15,870.90で引けました。 加えて、小型株のラッセル2000指数は40.30ポイントの下落を記録し、2.14%の減少となり、1,840.32で終了しました。これらの減少は、米国株式市場の主要セグメント全体での下落トレンドを示しています。 この既存のセクションが示すことは非常に明確です：米国のすべての主要株式指数が低下し、小さなマージンではありませんでした。このような広範な下落は、滅多に偶然ではありません。ダウ、ナスダック、S&P 500、さらにはより幅広い小型企業を含むラッセル2000もすべて急激に下落しました。どれかが2%以上下落することはすでに注目に値しますが、グループとして下落する場合、その背後には投資家の間に恐れや失望、または再調整が広がっていると推測できます。 このように広範な指数が同一方向に退くとき、私たちは方向性だけでなく、セクターや資産サイズ間の一貫性にも注目します。売りはテクノロジー、金融、健康だけにとどまらず、より広範囲に及びました。この種の市場行動は、しばしばより大きな経済ドライバーに関する期待の変化を反映しています。時には金利、時には収益、時には地政学的緊張、時にはすべてが関連しています。 取引デスクがデリバティブを検討する際、このパターンは明確な画像を描きます：ボラティリティが再価格設定されています。そしてそれだけで、オプションの評価、スプレッドの構築、短期的ポジショニングの枠組みが変わります。 パウエルの最近のスピーチは広く注目を集め、インフレが冷却したとはいえ、それが均等でも速やかでもなく、金融緩和の急速な転換を正当化するには不十分であるというメッセージに重きを置いていました。市場は今年少なくとも2回の利下げを予想していたため、最近のデータ、特に消費者支出と最近の賃金圧力がその希望を挑戦していると感じています。金利先物はこれに迅速に反応し、ほぼすべての株式デリバティブが影響を受けました。 私たちはこれらのサイクルを十分に経験しており、VIXが方向性の圧力にどのように反応するかを知っていますが、これはパニックよりもより計測されたものに感じます。明らかに、サーフェス下ではガンマリスクの再価格設定が進行中です。インプライドボラティリティは無秩序に急上昇しているわけではなく、特に収益サイクルやマクロイベントリスクの周辺で集中して上方調整されています。 JPモルガンのサックスは今週初め、金利が現在の水準付近で粘着する場合、高ベータ名の圧縮が見られると警告しました。それはすでに、特に半導体や選択的小売業内で進行中のようです。我々はダウンサイド加速への潜在的なエクスポージャーをモデル化する際にこれを考慮に入れるべきです。 カレンダースプレッドを使用しているトレーダーにとって、最近のフロントエンドIVの上昇は短期ポジションを維持するのをより高価にします。特に市場が次の数セッションでこの変動を続ける場合、デルタニュートラルの脚部を調整する必要が早く、頻繁に要求されるかもしれません。トレンドの確認を待つことは望ましくありません – テープはすでにその手を見せています。 週刊オプションのギリシャ文字はますます敏感になっており、特に年後半に慎重にガイダンスを出している名前に顕著です。それはヘッジするための有用な場所を提供しますし、クレジットの動きとクロスリファレンスすることで方向性の機会をスカウトする手助けにもなります。 利益確定は、決算後に異常に攻撃的で、残っているロングポジションは防御することに躊躇しているようです。それは私たちにボラティリティの追い風と取引の周りの方向性の傾きを与えます。ここでのマクロカタリスト – CPI、失望的なNFPプリント、またはFedのコメント緩和 – は短期的なミーンリバーションラリーを生む可能性がありますが、重いキャップが付くでしょう。 ですから、基盤となる株式ロングが安定化またはエクスポージャーを減少させることを目指す一方で、デリバティブトレーダーである私たちはボトムを特定することに時間を使うよりも、すでに動いているインプライドムーブメントに基づいてポジショニングを行うべきです。実現されたボラティリティがインプライドに対して高いと、スキューは急で、ロングエンドのプットは過小評価されますが、それは自動的な購入ではありません – 流動性に基づいてタイミングと慎重な調整が必要です。 2.5%の下落の日は孤立している限り珍しいことではありません。しかし、4つの主要指数がこの深さとスピードで後退する中、オプション市場が6月と7月の期限を再価格設定し始めると、短期的なヘッジフローは依然として高水準になることを示唆しています。 戦術的なポジショニングについては、広範なトレンドブレイクを期待するよりも、短期パターンにおいてもっとレバレッジがあります。エネルギーと工業はクレジットスプレッドと不協和音を呈しており、そのデルタは相対価値のアイデアを引き締めます。このような歪みは長続きせず、誰かが介入すればすぐに閉じることを見てきました。 市場は、物語がどれほど説得力があるかを気にしません。彼らは圧力に反応します。私たちはすでにその圧力が価格に反映されているのを見ています。それが私たちのシグナルです。

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年の初めの鈍いスタートの後、米ドルは第2四半期に入る重要な岐路に立っています。連邦準備制度は慎重な姿勢を維持し、経済成長が鈍化しインフレ期待が高まる中で、2回連続で金利を据え置きました。一方で、世界の投資家たちは異なる中央銀行の方針、再燃した貿易不確実性、そして過去ではなく今後の動きを価格に織り込もうとする市場の中で再配置を進めています。

この状況の中で、ドルはもはや経済データだけに反応するわけではなく、政策の忍耐、政治の見出し、そして変化するグローバルな資金フローの潮流に巻き込まれています。連邦準備制度が引き締めバイアスを弱め、世界の他の地域が緩和を始める中で、米ドルの防御的な役割が試されています。

では、現在のドルはどこにいるのでしょうか？そして、トレーダーは第2四半期の潜在的なボラティリティを考慮して、その最近の反落をどのように解釈すべきでしょうか。ドルが今年最も重要な四半期になる可能性を形作る基本的な要素、技術的要素、マクロの流れを分解していきましょう。

連邦準備制度は、今年2回目の連続で金利を据え置き、目標範囲を4.25％〜4.5％に維持しました。最新のドットプロットによると、大部分の政策担当者は年末までに2回の金利引き下げを期待しており、中央値の予測を3.75％〜4.0％に維持しています。

しかし、3月の更新では、意見の幅広い乖離が示されました。現在、より多くのメンバーが今年の金利引き下げを支持しており、攻撃的な緩和（4〜5回の引き下げ）の要求は完全に消えています。このシフトは、連邦準備制度のより慎重な姿勢を反映しており、現状では政策を緩和する緊急性がないことを示唆しています。

要点:

• 2024年の成長予測が2.1%から1.7%に引き下げられました。
• 失業率が4.4%に上方修正されました。
• コアインフレ期待が2.8%に上昇しました。

声明からバランスリスクの言葉が削除され、「高まった不確実性」が追加されたことで、データに基づき政治圧力ではなく、リスクに敏感な連邦準備制度の姿勢が明らかになっています。パウエル議長は記者会見で、成長が遅く、持続的なインフレが部分的に相殺されていることが、2回の引き下げを維持する決定の正当性を示していると述べました。

QTテーパリングは減速、しかし終了せず

もう一つの主要な展開: バランスシートの減少が鈍化しています。連邦準備制度は、4月からの財務省の減少上限を月60Bドルから50Bドルに削減する予定で、昨年は25Bドルに切り下げています。一方で、MBSの上限は35Bドルのままです。

パウエルはこの減速を、財務省流動性と債務上限に対する懸念に起因するとしました。しかし、この動きはバランスシートの正常化からの方向転換ではなく、より計画的なQTペースを示しています。連邦準備制度のバランスシートはすでに6.75兆ドルに縮小し、数年ぶりの低水準を記録しています。

結論: QTの減速は流動性の状態にいくらかの救済を提供しますが、完全に元に戻るわけではありません。連邦準備制度は再拡大に急いでいません。

ユーロの強さは株式フローとドルの不確実性に起因

連邦準備制度が抑制する一方で、ECBは積極的に緩和し、昨年6月以来、金利を6回引き下げ、最近では預金金利を4.0％から2.5％に引き下げました。ユーロ圏の鈍いGDP成長がこの緩和パスの主な要因となっていますが、インフレは2％〜3％の間で安定しています。

緩やかな政策にもかかわらず、ユーロは上昇しています。年初来、ドルに対して主要通貨の中で最も強い上昇を示しています。この強さは以下の要因によって促進されています：

• 減少したドルの安全な避難所としての魅力、トランプ政権時代の貿易リスクが再浮上
• ユーロ圏株式の強いパフォーマンス、S&P 500が低迷する中で欧州株へ資本が流入
• ドイツの€500B刺激策への楽観的な見方、成長期待を高める

結論: ユーロの強さはECBの引き締めよりも、米国の政策のボラティリティの中でのグローバルな資本の再配分によるものです。

米ドルインデックス（USDX）：第2四半期の反発の可能性は？

USDXは年初来3.85%下落しており、これはトランプ氏の当選後のラリーとは対照的です。技術的な観点から見ると、インデックスは昨年の12月末から1月の間にピークを迎え、日々のチャートでは明確な頭の形成があります。

最近のユーロの強さと関税関連の逆風がドルに重しとなっています。しかし、2か月間急落した後、USDXは102.80周辺でサポートを見つけたようです。このレベルは注目に値します。

全体的な懸念にもかかわらず、米国のマクロ経済の状況は大きく悪化していません。労働市場と経済データは安定しています。連邦準備制度は緩和にシフトしておらず、ベアなセンチメントの多くは、基本的な要因というよりも政策の見出しによって引き起こされているようです。

要点: 市場は政治の騒音に過剰反応しているかもしれません。貿易摩擦が緩和するか、株式市場が反発すれば、ドルも追随する可能性があります。

第2四半期の展望: 主要リスク – トランプの貿易政策

市場はトランプの関税に関する言辞の再浮上に非常に敏感です。これらの政策は交渉ツールとして頻繁に使用されますが、金利、株式、FXに同様にボラティリティをもたらします。

トランプが第2四半期に特にヨーロッパや中国に対してより協力的な貿易意向を示す場合、リスクセンチメントが改善する可能性があります。市場のパフォーマンスを政策の成功と同一視する傾向があるため、彼は長期的な株式の弱さを容認することはないでしょう。

株式が貿易に関する柔らかい言及で反発すれば、USDXの反発が期待されます、特にユーロの強さが同時に失速すれば。

技術的展望: USDXにとっての転換点？

米ドルインデックス（USDX）は、第1四半期の大部分で圧力を受けており、年初来で約4％下落しています。マクロセンチメントが悪化し、グローバルな資金フローがドルから遠ざかる中で、12月末に105.10〜105.30の抵抗ゾーン近くでピークを迎えた後、インデックスは徐々に後退し、200日移動平均線を下回り、日々のチャートで丸みを帯びたトップ形成をしています。このパターンは、より深い修正の前にしばしば前触れとなります。

この弱さにもかかわらず、インデックスが安定し始めている兆候があります。最近数週間、USDXは102.80近くでサポートを見つけており、このレベルは昨年11月中旬の反応安値とも一致し、2023年第3四半期の以前の統合クラスターと一致します。この地域での価格動向が圧縮されており、ボラティリティの低下が間もなくのブレイクアウトまたはブレイクダウンを示唆しています。

モメンタムの観点から、日々のRSIはオーバーボート状態から解消し、現在は中立的な領域に近づいており、マクロカタリストがドルをサポートするならば、新たな強さに向けた余地があるかもしれません。しかし、中期的な構造は、USDXが104.30〜104.50を取り戻して保持しない限り、依然としてベア色合いが強いです。このレベルは丸みを帯びたトップのネックラインを示し、50日移動平均線と以前のトレンドラインのサポートから抵抗に転じるポイントとも一致します。

価格がさらに下落する場合、次に注目すべきレベルは101.90であり、これは昨年8月と9月の重要なピボットでした。このレベルを明確に下回ると、心理的な100.00ゾーンに向かうベア的継続が発生する可能性が高いです。このレベルは2023年7月以降テストされておらず、ドルの強気派にとってセンチメントのアンカーとしてしばしば見られます。

短期的には、すべての目がマクロデータと連邦準備制度の今後のコメントのトーンに向けられています。ドルは依然として下方への拡張に対して脆弱ですが、リスクセンチメントのシフト、米国の利回りの反発、または予想以上のデータが技術的なバウンスを引き起こす可能性があります。現時点では、USDXは転換点に位置しており、102.80が第2四半期のポジショニングにおける重要な支点となっています。

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2025年4月21日の北米市場では、米ドルが課題に直面し、勢いを得るのに苦労していました。要因には、貿易問題に関するホワイトハウスの具体的な進展の欠如に対する市場の忍耐のなさが含まれていました。 要点として、金は93ドル上昇し3420ドルになり、米国10年物利回りは8ベーシスポイント上昇して4.41%になりました。WTI原油は1.27ドル下落して63.41ドル、S&P 500は2.7%下落しました。ドルは変動する運命に直面し、欧州市場での取引では初めに下落しましたが、米国で約50ピプス回復しました。ただし、この回復は長続きしませんでした。 トランプ大統領は、ほぼインフレがないことと、関税やイランに関する「良い会議」があったと述べましたが、これらのコメントにもかかわらず、リスク資産とドルは最小限の反応しか示しませんでした。市場は懐疑的であり、信頼感の低下を逆転させるためには真の進展が必要であることを示しています。また、3月の米国先行指数は0.5%の予測に対し、0.7%の減少を記録しました。 他の注目すべき出来事としては、「復活祭の休戦」後にプーチンによる戦闘再開の声明、AWSがデータセンターの拡張を遅らせているという報道、そしてフランシス教皇が88歳で亡くなったことがあります。一方で、ユーロは強さを増し、為替市場で不調な米ドルに対して優位に立っていました。 ここで見られるのは、市場のセンチメントが急激に変化している様子であり、それは単一のヘッドラインによって駆動されるものではなく、期待外れの動向や不確実な政策メッセージの蓄積によるものです。従来、不確実な時期には恩恵を受ける米ドルですが、今回はためらいを見せており、持続的な勢いを得ることができていませんでした。北米の取引時間中にわずかに回復したものの、その反発は控えめで持続性に欠けていました。これは、投資家が判断を保留し、言葉ではなく行動を待っている状況を広い文脈の中で見るべきです。 金の急激な上昇運動 — 一度のセッションでほぼ100ドル上昇 — は見過ごされるべきではありません。これは単なるヘッジ以上のものであり、安全資産への避難を求める市場の一部の大きなシグナルです。このラリーは、センチメントが慎重さに向かっていることを示しています。長期のインフレ懸念や地政学的不安だけでなく、現在の政策フレームワークの強さに対する即時的な疑問も関与しています。米国の債券利回りの上昇と組み合わされると、債権者はリスクとみなされるものに対し、より steep なリターンを要求していることが明確に示されています。 原油の下落は、世界的な需要に対する懸念を反映しています。これが株式の売却とも組み合わさり、S&Pが2.7%急落したことは、リスク感受性の高いトレーダーが今後の展望を見直しているというメッセージです。利益確定だけでは説明がつきません。これは、急激な動きではなく、計画的な後退としてのトーンを持っています。先行指数のような先行指標が予想以上に下落することを忘れるべきではありません。0.7%の下落は、0.5%の予想に対して劇的ではありませんが、下落する株式、慎重な債券の動き、上昇する金価格と並べて考えると、楽観主義が減少している広い物語に適合します。 トランプの公的発言 — インフレを軽視し、詳細のない会談を強調すること — は市場を落ち着かせることを目的としたものでしたが、反響はありませんでした。価格の動きは修辞とほとんど調和しませんでした。これは注目に値します。市場は単に耳を傾けるだけでなく、実質的なシグナルを読み取ろうとしており、内容が少ないことがわかります。これにより、参加者の間でセンチメントがより防御的に転じ、安堵を求めるのではなく、実質的な政策行動を必要としていることが示唆されます。 その後に海外からのニュースがあります。プーチンの再開戦闘に関する声明は、宣言された中断の後、期間や規模に関する明確さなしにボラティリティを再導入します。その影響は即座には現れませんでしたが、トーンを設定します — さらに不確実性が加わりました。一方で、ユーロは一日中安定して上昇し、後退するドルに対して地道に地位を上げていました。これは極端なユーロ強化のケースではなく、国内のショックがない中での相対的な自信に基づいていました。 この複合的な要因が今後の2週間の期待を形成するべきです。リスク志向が引き下げられ、資産の相関関係がその調整を反映しています。初期の弱さの後のドルの回復は持続せず、これは行動的な兆候です — 大きなカタリストがなければ、グリーンバックに対する購買意欲は低いままです。エネルギーセクターの下落は、短期的な産業活動に対する懸念を示しています。債券市場の価格調整と相まって、ボラティリティ計測は高まると予想されるのが合理的です。

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Nvidiaの株は5.4%下落し、ナスダック指数は3%減少しました。この下落は、ウェルズ・ファーゴがレポートしたAWS、アマゾンのクラウド部門がデータセンターの拡張を減速させているとの報道と一致しています。 業界の情報源によると、AWSは特に国際的なサイトに影響を与える賃貸の交渉の一部を中断しました。これらの変更は契約のキャンセルを含むものではありませんが、AWSは意向表明書（LOI）や資格声明書（SOQ）のパイプラインから後退しています。

クラウドプロバイダーの拡張戦略の再評価

マイクロソフトも最近同様の動きを示しており、両社が積極的な拡張戦略を再評価していることを示唆しています。これらの行動は、大手クラウドプロバイダー間でのデータセンターへの需要の減少を指し示す可能性があります。 これらの発展のタイミングは、クラウド拡張の一時的な制約の可能性を示唆しています。これは急速な技術成長の後に続くことが多く、セクターの冷却期を示すものとなります。 ここで説明されている状況は、今年のこれまでのクラウドインフラ投資を特徴づけてきた高速レースの後退を描写しています。Nvidiaの株価は一般的なセンチメントによるものだけでなく、次世代データセンターを稼働させるサーバーやGPUの近短期的な需要減少に直接反応しています。ハイパースケーラーが、多国籍レベルで拡張タイムラインから後退することで、私たちは注目し、行動を起こします。 AWSが今後の施設の賃貸プロセスの一部を停止するという決定は、既存の契約を侵害するものではないものの、明確なメッセージを送ります：彼らは視界が改善するまで未確定のプロジェクトへのコミットメントを望まなくなっています。そして、マイクロソフトも同様の慎重さを示し、並行して足場を絞り込むとき、この業界はこれを単なる偶然以上に捉えることが多いです。これは、資本配分がより選択的になり、一方向の成長軌道にあると考えられていたスペースでは特にそうです。

データセンター投資の再調整

私たちが目にしているのは、縮小の始まりではなく、再調整の一種、すなわち抑制された楽観主義の後のベルトを締めることです。ハイパースケーラーの成長やAIインフラ需要にエクスポージャーが満載のポートフォリオを構築している場合、これは自分のconvexity（凹凸）を再評価する瞬間です。私たちにとっては、半導体名に関連する方向性の賭けの期日タイムラインを再訪問することを意味します。特に、わずかなクラウド拡張に密接に繋がった運命を持つものに対してです。期間を遅らせたり、暗示されたボラティリティのエクスポージャーを後の四半期にシフトさせたりすることで、価格調整に関連する短期的な下方圧力を中和することができるかもしれません。 数字が私たちに何を伝えるかを心に留めておいてください。Nvidiaの下方ボラティリティは迅速に、一般市場の下方よりも鋭く進行し、その乖離は重要です。この圧縮はAIを駆使した成長期待の解消を示唆しており、広範な株式シフトではありません。暗示されたスキューに関する前向きな指標は依然として高く、基礎的な需要ストーリーがさらに弱まると、どんな混雑したロングポジションも脆弱になり得ます。私たちの側では、主要なストライククラスタ間でのオープンインタレストの調整を観察し、これが単なる反応的ヘッジなのか、それともより構造化された保護的なフローの始まりなのかを見極めようとしています。

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米ドルは最初に下落したが、その後部分的に回復し、ユーロに対して約60ピプス、豪ドルに対してはその半分の回復を見せることができました。しかし、米国財務省の利回りが上昇する中、再び圧力下にあります。 金価格は今日、100ドル以上の上昇を見せ、以前に25ドル下落した後に新たな高値にほぼ達しています。米ドルおよび米ドル資産からの顕著な移動が見られ、これは自信の欠如を示しています。 この動きは、米ドルに対する現在のセンチメントの脆弱さを反映しており、金利に関する期待の変化や米ドルベースの資産に対する需要の縮小に大きく影響されています。早期の取引における部分的な回復は、主にショートカバーによるものであり、新たな強気のモメンタムによるものではありませんでした。商品連動通貨である豪ドルに対しても半分の利益を維持できなかったことは、持続的な不安を示唆しています。 米国財務省の利回りが上昇することは通常、ドルに対して支持を提供しますが、今回は流入の磁石というよりもストレス信号として機能しているようです。USD建ての固定収益商品への信頼感が薄れつつあり、これは利回りとドルの方向性の乖離によって強調されています。通常の状況では上昇する利回りが通貨に資本を引き寄せるはずですが、債券価格が下落し、ドル自体に明確な需要が見られない中で、市場がこの時点でUSDのエクスポージャーの価値を疑問視していると考える必要があります。 金については、今日の上昇は昨日の急落を帳消しにし、新しい史上最高値に向かって押し上げています。この動きは、インフレ期待によるものではなく、安全の需要によって駆動されているため特に重要です。金は法定通貨への信頼が低下したときに反応し、セッション内で100ドルの変動があったことは明確なメッセージを送ります。ここにはあいまいさはありません：トレーダーたちは金融の安定性に対する圧力をますます織り込んでおり、少なくとも予測不可能な変動に対して対策を講じ始めています。 詳しく見ると、まだ典型的なリスクオフ環境には入っていないことは明らかです—株式市場は急落していませんが、金などの従来の安全資産への流入は、リターン追求よりもヘッジを優先していることを示唆しています。これは、トレンドが急回復している状況での方向性取引に依存する場合に特に関連しています。 現在私たちが直面しているのは、暗示的なボラティリティが静かなままであっても、実現されたボラティリティが徐々に高まる可能性がある時期です。それは、非対称プロファイルを持つ低コストのヘッジ戦略を好む傾向にあります。今後2〜3週間のポジショニングを考えると、ネットフラットデルタを避け、スポットおよびフォワードカーブで一貫した入札を示している非USD資産に少し傾くことが提案されます。 ドルを支えない利回り、金属が上昇し、そこに留まっていることは、一方向性市場の可能性を減少させます。以前にもこれを注意深く見たことがあります—避難フローがドル中心でない場合、通常の逆相関が崩れることがあります。これは、過度に単純化された方向性取引で捕まったトレーダーがしばしばプレッシャーを感じるところです。 したがって、反応は過剰に設定を練るのではなく、エクスポージャーを柔軟に保つことが重要です。資金調達における厳しい条件と、利回りとの安定したドル相関の欠如は、特にデータイベント周辺において繰り返し短期的な機会を提供する可能性があります。ただし、期間を最小限に抑えることは、おそらくポートフォリオにとって最善の方法でしょう—エントリーは2〜3ヶ月前よりもはるかに重要になるでしょう。

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ユーロは125ピプス上昇し、1.1517に達しました。この上昇は、米国の貿易不確実性の中でユーロが好まれる通貨となったことに起因しており、オプション市場の強い上昇シグナルが支持しています。EUR/USDリスクリバーサル曲線は過去5年間で最も楽観的な見通しを示しており、さらなるユーロの上昇を予測しています。 米国の貿易の不確実性によってUSDへの信頼が弱まる一方で、EUは関税停止の相対的な安全性とドイツの財政の進展から恩恵を受けています。ユーロは防御資産として機能し、安定を求めてUSDリスクからの多様化を図る人々から注目を集めています。 3ヶ月のEUR/USDリスクリバーサルは過去5年で最高に達し、短期的なユーロの利益への強い関心を示唆しています。短期的なユーロコールは、長期的なものよりも高価になっており、トレーダーが短期上昇への参加を急いでいることを反映しています。ANZの2025年のECBの利下げに関する予測は完全に織り込まれているため、金利の変更がユーロをすぐに下落させる可能性は低いと考えられています。 米国とEUの貿易関係が改善すれば1.12への一時的な下落が起こる可能性がありますが、ユーロの上昇トレンドは依然として強固です。貿易リスクに大きな変化がない限り、ユーロはそのプラスの軌道を維持し、さらなる上昇の可能性を示しています。 この記事は、ユーロに対するセンチメントの重要な変化を概説しており、最近の上昇は米国の貿易政策の不透明さに対する安全需要によるものであるとしています。ユーロが125ピプス上昇して1.1517に達する中で、トレーダーが他の不安定な地域から欧州の資産に傾いている様子が見られます。具体的には、オプション市場がこの動きを強化しています。EUR/USDのリスクリバーサル—コールとプットの価格差—は、過去5年で最も強い上昇志向を示しています。つまり、ユーロのさらなる強さに賭けるコストは、下落に対するヘッジのコストを大幅に上回っています。 これは外国為替のスポットレベルだけの問題ではなく、オプションによる緊急性が短期的な上昇を指し示しています。特に3ヶ月以内の短期ユーロコールは、長期のものに比べてますます高くなっています。この急激な上昇は、市場が時間をかけた緩やかな上昇よりも鋭く、早い動きを期待していることを示唆しています。そして、2025年に向けた金利期待はすでに予測されるECBの利下げを織り込んでいるため、この勢いを衰えさせるには、欧州外からのサプライズな変化が必要だと考えられています。 大規模な経済間の貿易関係は、今回の価格調整の中心に位置しています。アメリカの政策が感情を揺り動かす中、欧州の市場は一時的な関税の脅威の停止から恩恵を受けています。その上、ドイツは財政の制約を緩和する意向を示しており、ユーロ圏全体で投資家の関心が高まっています。これらの動きは、ユーロを成長投資よりも防御シールドとしての見方に変えています。

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