今週、英国では重要な経済データが発表される予定であり、火曜日には雇用統計が発表されます。雇用市場は劇的な弱体化なしに冷却傾向を示しており、失業率は上昇し、賃金成長は鈍化する可能性が高いでした。 木曜日には、第二四半期のGDP報告が発表されます。2月の0.5%のGDP上昇を受けて、3月の減速が予想されるものの、第一四半期は安定した成長を示すと期待されています。ただし、製造業の変動に影響されるものの、政府支出が継続的な成長を支えると見られています。

貿易関係とポンドへの影響

ポンドは、米国やインドとの合意を含む貿易関係の改善により支持を受けていました。今後のEU交渉やイングランド銀行の行動もこれに寄与し、EUR/GBPに対して下向きの圧力を維持する可能性があり、レートが0.840を下回る可能性もありました。 今週に向かう経済の概要は比較的安定した状況を映し出していましたが、動きがないわけではありません。火曜日の雇用統計は、特に雇用の安定性に関する労働市場の全体的な力強さを明らかにするものになるでしょう。採用の急増は明らかに落ち着いてきていますが、全体として崩壊しているわけではありません。失業率は多くの指標でわずかに上昇していますが、これはかなり秩序だった方法で起こっており、急激な悪化ではなく緩やかな緩和に見えます。賃金の成長も徐々に低下しており、これは私たちの見解ではインフレ圧力の緩和を反映しているということでした。

GDP発表と市場の期待

木曜日のGDP発表では、経済がどこに向かっているのかについてより総合的な見方を提供するでしょう。2月の反発は確かにポジティブであり、ビジネスと消費者の活動の強化に助けられていますが、製造業の変動により公平でないものでした。3月の減速は市場の価格にすでに織り込まれているため、反応は月ごとの異常を平滑化したときにどれくらいの勢いが依然として見られるかに集中する可能性が高いです。第一四半期全体としては、健全な見た目であり、成長が崩壊しておらず、政策の引き締めも管理可能であることが市場に自信を与えていると思われます。 政府の支出が安定しているか、わずかに増加すれば、ギルト市場を支える別の柱となるでしょう。中期の契約は、GDPの数値がコンセンサスを上回った場合、さらなる金利引き下げのタイムラインを第4四半期に引き下げる反応を示すかもしれません。これにより、イールドカーブのスティープニングトレードの機会が生まれる可能性があります。ただし、一方向に過度にコミットしないよう警告いたします。経済は全力で動いているわけではなく、上振れのサプライズが次の四半期に持ち越されるかどうかは確認が必要でした。

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BOEの政策立案者クレア・ロンバードリは、現在の政策が制約的であると述べました。彼女は、賃金の成長が依然として高いことを懸念材料として指摘しました。 ロンバードリは、脱インフレの可能性を評価する際の主な焦点が賃金にあると強調しました。最近の段階的な脱インフレの進展と貿易の展開を踏まえ、25ベーシスポイントの利下げが適切であると見なされました。

慎重な思考の変化

ロンバードリは金融政策委員会内での慎重な思考の変化を強調しています。賃金動向に注目することで、他の分野での緩和の兆しにもかかわらず、所得の成長が依然としてインフレ目標を達成する上での課題となる可能性があることを示唆しています。人々がより高い賃金を確保し続ける場合、それがしばしば支出の増加につながり、供給網や他のコスト要因が改善されたとしても、物価を押し上げる要因となる可能性があります。 私たちの視点から見ると、比較的控えめな利下げに投票する決定は、政策を急速に緩和しないという意向を示すものだということは明らかです。25ベーシスポイントの引き下げは、商品やサービスの価格の安定した動きを反映しており、同時にインフレが主に賃金という国内要因に影響され続けていることを認めています。 基礎となるメッセージは解釈が難しくありません。インフレデータが多少冷え始めているにもかかわらず、期待—特にサービスと交渉された賃金において—は一塁で落ちてはいないのです。この乖離は利率変更のペースをより保守的にさせる要因となっています。ここで最も重要なのは、ヘッドラインインフレの印刷数値ではなく、その裏で何がそれを引き起こしているかです。給与が生産性や需要を上回り続けるか、賃金に敏感なセクターでの需要が持続している場合、脱インフレのプロセスは勢いを失うリスクがあります。

市場の期待と政策の示唆

市場の期待を分析する人々として、利率に敏感な金融商品がより長期にわたる緩和サイクルを組み込む可能性があることに気づくべきです。タイミングだけではなく、規模においてもです。「制約的」と表現された政策スタンスは、まだ中立を上回っていることを示し、需要を慎重に抑制しようとする意図があります。そのため、先行価格設定は、賃金圧力が実質的に冷却されている明確な証拠が見られることを委員会が重視していることを考慮する必要があります。そうでなければ、追加の引き下げに対する欲求は抑制され続けるでしょう。 ベイリーの以前の発言は、このバランス行為の兆候をすでに示しています。広範なインフレの進展が再評価を正当化している一方で、慎重さは最近のスピーチのトーンを色付けしています。サービスインフレと賃金成長に依存する傾向は、委員会の分裂に表れています。 市場の期待と政策立案者の実際のシグナルの間の乖離は、機会とリスクが存在するところです。例えば、スワップが短期内により深い利下げに賭け始める場合、それは中央銀行がインフレがより迅速に後退するとの自信を示すものです。しかし、政策立案者が賃金のダイナミクスに置いている重みは、そのような期待が実現するのを遅らせる可能性があります。これは、トレーダーが夏を越えて先を見据え始める今、重要です。 賃金と価格データの発表を受けてセンチメントは急速に変わる可能性があります。しかし、今月の投票パターンの変化は、メンバーが条件が許せば調整する意欲を持っていることを示す微妙なサインを与えていますが、基礎的なドライバーがより良い整合性を持つまでその調整は行われません。賃金指標の無いインフレ指標は、もはや先行指標としては十分ではありません。 現在の利回りは、このコミュニケーションスタンスの変化を反映し始めているかもしれません。今後数週間は、労働市場のリリース、単位労働コスト、そして更新されたインフレ数値といったデータのトレンドから増分的に影響を受けるでしょう。それらは今や、利率期待のスケールを一方へ傾ける核心的な入力変数です。労働の過剰が予想よりも早く緩むという証拠が増えるほど、我々はより多くの余地を価格に織り込む可能性があります。 この変化を解釈するには、データの流れとそれが誘発する政策反応機能の両方に注意を払う必要があります。中央銀行がさらに緩和する余地は、脱インフレの広がりだけでなく、賃金の緩和に依存しているままです。そのニュアンスは、期待が現実を超えすぎると、短期の金融商品に影響を与える可能性があります。

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USD/CNHは50日移動平均を突破できなかったため、引き続き挑戦に直面していました。このペアは、7.18のサポートが維持できない場合、さらなる下落圧力に直面する可能性があります。 最近の市場の動きでは、USD/CNHは3月の安値を下回り、7.18レベルに向けて反発しました。短期的な回復がありましたが、ペアは7.27/7.28の抵抗を突破することはできませんでした。 この抵抗近くで一時的な上昇が止まれば、さらなる下落が発生する可能性があります。7.18のサポートレベルが崩れれば、潜在的なターゲットは7.14および7.11/7.10の範囲です。 要点 – USD/CNHは50日移動平均を突破できず、下落圧力に直面している。 – 3月の安値を下回り、7.18に向けての動きが見られた。 – 7.27/7.28の抵抗を突破できない場合、さらなる下落が予想される。 – 7.18のサポートを下回ると、7.14や7.11/7.10のターゲットが考えられる。 USD/CNHの最近の下落は注目を集めており、再び50日移動平均を突破できなかったため、特に関心が持たれています。この技術的レベルは数週間にわたり上値を抑えており、これをクリアできないことは上昇側にいるトレーダーに自信を与えませんでした。3月の安値を下回ることは予期されていましたが、短期的なモメンタムの低下を確認することになりました。7.18レベルをテストするために下落した後、市場は反発を試みました。 その反発は控えめでしたが、7.27から7.28の上値抵抗にぶつかる前に短命に終わりました。この抵抗帯は以前のピークだけでなく、4月を通じて進展を妨げてきた圧縮された価格ゾーンとも重なっています。価格はそのすぐ下で統合されているように見え、この短期的な状況は、特に強気の感情が引き続き薄れる場合にさらなる retracementの重しとなります。 再び7.18エリアに焦点を移すと、このレベルがピボットとして機能していることが明らかです。もし増加する売り圧力によって崩れる場合、最初の明白なサポートは7.14に落ちます。しかし、7.11から7.10の範囲で新たなテストも排除できません。今年の後半に設定されたこれらのレベルは、広範な中期的な取引範囲の下限に一致しています。多くの参加者がこれらのレベルを安定化や新たなモメンタム指標の兆候として注視するでしょう。 全体的に、反応的なポジショニングと規律あるリスクパラメータが優先されるべきです。7.27と7.28の間は上位の防衛ゾーンですが、7.18を下回ると素早く勢いが増す可能性が高くなります。特にマクロデータが失望させるか、流動性が薄くなる場合にはその傾向が顕著になります。

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最近の金利期待の動向は不正確である可能性がありました。アメリカと中国の間の発表は、世界の期待を上回り、グローバルな成長予測の改善につながる可能性があります。 企業は関税の不確実性のため慎重になっており、経済活動を妨げています。前向きな解決があれば、この活動は迅速に増加する可能性があり、インフレに影響を及ぼし、連邦準備制度の慎重なアプローチを必要とするかもしれません。 連邦準備制度は2025年までに少なくとも1回の利下げを行う可能性が高いですが、以前の期待では最大5回の利下げが示唆されていました。市場のセンチメントは、合計55ベーシスポイントの2回の利下げを予測するように変わっています。 最新の発表に続く経済の発展が、実際の利下げの回数を決定します。短期的には、金利の調整により米ドルが強くなることが期待されていますが、グローバルな成長に再び焦点が当たることでその価値に影響を与える可能性があります。 現在、米国の金利の方向性についての市場の一般的な仮定に挑戦するような状況が見られます。複数回の利下げに関する初期の楽観主義は薄れ、より慎重な見解に置き換わりました。トレーダーたちは、連邦準備制度が今年中により積極的に政策を緩和することを期待しており、それはおそらく5回の明確な利下げにつながると見られていました。しかし、現在はこれが緩和され、投資家たちは来年の終わりまでに2回の利下げだけになるかもしれないという考えに調整しています。このような大きな変化は偶然には起こらず、グローバルな成長、インフレ、政策がどこに向かっているのかに対する考え方の変化を反映しています。 この解釈の変化の一部は、アメリカと中国の間での発表から直接生じています。このブレークスルーにより、貿易に対する重い負担の一つが取り除かれ、企業が不確実性から棚上げしていた投資に前向きに取り組むことができるようになる可能性があります。その結果として企業の雇用制限、購買の減少、一般的な経済の momentum の抑制がなくなります。その障害が解消されれば、迅速な活動の回復が見込まれます。そのような回復は中央銀行には見逃されず、消費者価格に影響を与え、緩和を複雑にするでしょう。 パウエルは現在、いくつかの競合する影響をバランスさせる必要があります。特に、いくつかの要素でインフレが粘り強くなっているためです。特に産業活動や物流において、再蓄積された需要の急速な戻りが見過ごされることはないでしょう。長期的な見通しでは、後で利下げの余地があることを示す一方で、短期的にはより厳しい状況が明らかになるかもしれません。 ポジションを保有する投資家は、今後の成長期待に並行して短期金利がどのように振る舞うかを再評価する必要があります。フロントエンドの Treasury コントラクトは、特に夏以降の利下げの後退をすでに織り込んでいます。例えば、2年物の利回りは、トレーダーが積極的な政策の緩和の確率を引き下げるとともに、それに応じて反応しています。スプレッドやオプション構造にエクスポージャーがある投資家は、このシフトを反映するためにリカリブレーションする必要があります—盲目的ではなく、基礎データに基づいてしっかりと。 イエレンの部門は、増加する商業活動の下流効果—特に国境を越えた活動—を注視する可能性が高く、これがコモディティに上昇圧力をかけ、インフレをさらに複雑にする可能性があります。強い米ドルは輸入コストを低下させる一方で、グローバルな需要の再燃によって相殺されるかもしれません。そのため、米ドルに関連する通貨オプションの暗示的ボラティリティは、特に短期契約において高く留まっています。 ユーロダラーおよびSOFR先物では、先週の発表後にオープン・インタレストに再配置が見られました。中程度の曲線ヘッジへの好みが顕著であり、即時の中央銀行の行動に対する確信が低下している一方で、年末の動きに対する不確実性が高まっていることを示唆しています。私たちは、スペキュレーションではなく、この方向が再び予想外に逸れる場合に備えて保護が必要であるため、より構造化されたポジションが出現しているのを見ています。

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GBP/USD通貨ペアは下押し圧力を受けており、1.3200を下回り、4月中旬以来の最安値で取引されています。米ドルの強さはポジティブなセンチメントと経済発展によるものであり、GBP/USDがすぐに回復するのは難しい状況です。 月曜日、USDは上昇し、USDインデックスは1%を超えて101.50を上回りました。これは主要通貨に対する強いパフォーマンスを示しています。また、GBPはペアが重要な1.3290サポートレベルを下回ったため、週間の利益を消失しました。

米中貿易の展開

米国と中国の最近の進展、90日間の貿易休戦や関税引き下げを含むものが、米ドルを強化しています。この強化された米ドルの影響でペアは1.3140ゾーンまで下落しました。 要点 – 1.3290を下回る持続的な下落は、ポンドに脆弱性のトーンを設定しています。 – これまでの心理的な底を下回ったことは、短期ポジションホルダーに再評価を引き起こした可能性があります。 – 月曜日の1セッションの上昇は1%を超え、米ドルの支持を強化する根拠となっています。

地政学的影響と市場の反応

地政学的なトーンの変化、特にワシントンと北京の間での静穏がリスク通貨に安定した影響を与えています。取引休戦と計画された関税逆転によって摩擦が一時的に緩和されたことで、市場はドルを保有し、リスクのある資産へのエクスポージャーを減少させています。ポンドが1.3140地域に漂っていることは、市場が見出しに安堵せず、現在長期的なGBPを保持する安全性があるとは確信していないことを示しています。 このような動きの中では、ボラティリティが予測不可能に入り込み、回復が持続しないことがよくあります。レバレッジは小さな価格の変動を拡大するため、グローバル機関がエクスポージャーを再調整する方法を引き続き監視しなければなりません。これを考慮すると、GBP/USDの近い期間での高い領域の回復を試みる動きは、ドルの強さが解消されるか、UK特有の触媒が現在のセンチメントを変えない限り、抵抗に遭遇する可能性があります。 現在のテクニカルセットアップはトレンド継続を支持しており、ペアが過去に数セッション保持していたサポートゾーンを下回っている限りは特に顕著です。モメンタムの観点から見ると、これは一時的な下落を超えており、市場は最近数日間で条件を複数回再評価し、米国のニュースフローに対して鋭い方向性の反応を見せています。 価格アクションは、合理的に階段を下る形で保持されています。これはしばしば意図的なポジショニングを示しており、短期的な反応ではありません。私たちがこの市場を日々追跡している中で、1.3120と1.3140の間の反応的な低い入札が意味のある底を形成できるか、それともこれは単なる広範な下落の中の一時的な停滞かが即時の疑問となります。 デリバティブに従事するトレーダーは、このような状況下でマージンの持続可能性を監視しなければなりません。このような大小の動きは、日中のマージン要件を変更することがあります。マクロ主導のセンチメントとポンドエクスポージャーの需要の減少が組み合わされ、先物チェーンおよびオプション市場全体でのリスクの表現の層が形成されています。

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EUとの進展は遅いペースで進んでいる。中国との貿易を開放する可能性は、米国とのより公平な貿易関係につながるかもしれない。なぜなら、中国はまだ消費重視の経済へとシフトしていないからである。 S&P 500先物は、共同声明とブリーフィングの後、1日のうちに2.8%上昇し、以前の約1.5%の上昇から増加した。通貨市場では、ドルが広範囲に強含み、USD/JPYの為替レートは147.50近くで、1.5%の上昇を示している。

要点と市場の動き

これまで見られたことは、投資家の間での短期的なリスク志向のシフトを示している。特に株式関連資産において、S&P 500先物の動きは目を引く。特に、1.5%から力強く2.8%へと一日で飛躍したことは、以前に述べた共同通信に続く新たな食欲を反映している。これは単にヘッドラインの話ではなく、この種の市場の動きは、機関投資家が以前にヘッジしたか放棄したポジションに積極的に戻る理由を見つけたことを示している。 ドルのパフォーマンス、特に円に対するパフォーマンスは、さらなる明確さを加えている。USD/JPYの1.5%のインターデイ上昇は、米国の経済感情の強さ、または少なくとも一部の予想よりも金融政策の緩和が早く行われることはないとの認識を直接示している。金利見通しの強気なスタンスやGDPの改善予測も推測できる。しかし、デリバティブ市場にとって重要なのは、最新の曲線でインプライド・ボラティリティモデルを固定できることである。 これらの動きが短期的な価格設定に何を意味するのかを過小評価してはいけない。オプションの売り手、特に最近の実現ボラティリティの低下から利益を得ている者は、トーンの変化に直面している。スキューは再調整される可能性が高い。特に火曜日の動きを引き起こしたセクターでは、アウト・オブ・ザ・マネーのコールオプションのプレミアムが圧縮されずに高まるかもしれない。エネルギーと金融セクターは再度注目を要し、主要な指数におけるリバランスがデルタヘッジ戦略を変更する可能性がある。 アメリカの外を見ると、ヨーロッパでの交渉のペースが遅いことが対照的である。ブリュッセルのフラストレーションは、対抗者からの限られた熱意に直面している。野望と現実のギャップは週ごとに広がり、ヨーロッパの株式指数やユーロネクストのオプション市場での上昇の可能性を制限している。ここで収束トレードに重く依存しているトレーダーは、再評価するのが賢明である。今、対称的なポジショニングを正当化するだけのモメンタムは不足している。

中国のグローバル貿易ダイナミクスにおける役割

中国はまだ主に外需に依存しており、自国の消費者に依存しているわけではないため、政策の面でそれを変更する動きが見られる。これが特に米国との関係において、グローバル貿易指標における均衡の取れた結果につながる可能性があるという考えは、アジアの株式にとって支持要因である。ただし、地域の通貨の安定性もこれに伴う必要がある。CNHフォワードにおける投機的フローは相対的に広範囲であり、輸出に敏感な企業の価格発見に圧力をかける可能性があり、ガンマヘッジが増えればオプションが高価になるだろう。 コーニリアスと彼のチームは、これらの変数に応じてモデルを変更した可能性が高い。以前の合意から外れるインプライド金利のパスに注目する理由がある。連邦準備制度の価格設定は、利上げや利下げではなく、維持されるプラトーにますます傾いている。これは、特に長期債利回りが上限レンジに粘り強く残る場合に、資産クラス間の相関行列を見る方法を変更すべきである。 ボラティリティ構造は、米国の一部の個別株でリセットされるのが見られるが、まだ広範な市場ではそうではない。しかし、それはすぐに変わる可能性がある。今後の2週間の決算反応を注視すべきである。これらの期間は、力強いマクロの動きにおいてしばしば誤って価格設定されるためである。この時期には、カレンダースプレッドやストラドルが敏捷なプレイヤーに一時的にリターンをもたらすことがある。 流動性環境は建設的であり続けるが、タイト化が多くのチャートウォッチャーが予想するよりも早く来る可能性がある。ヘッドライン主導のラリーに過剰反応するのは魅力的であるが、トレーダーはフェアバリューボラティリティと方向性バイアスを示す仮定をリセットする必要がある。

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ポンド・スターリング（GBP）は、約1.3140で米ドル（USD）に対して約1か月ぶりの安値に下落しました。この下降は、米国と中国の間で水曜日から90日間関税を引き下げる合意があったことによるもので、米ドルが強化されたためです。 米ドル指数（DXY）は約101.80に急上昇し、4月10日以来の最高水準に達しました。米財務長官スコット・ベッセントは、米国と中国の間で輸入関税を115％引き下げる合意があったと述べており、現在の関税はそれぞれ10％と30％です。 この貿易解決は、米国の消費者インフレ期待を和らげる可能性があり、連邦準備制度が一時停止している金融政策緩和サイクルを継続する余地を与えるかもしれません。一方、ポンド・スターリングは他の主要通貨に対して安定した状態を維持しており、イングランド銀行は金融政策において慎重なアプローチを維持しています。 GBP/USDペアは、今後の英国雇用データと米国消費者物価指数（CPI）データの影響を受けるでしょう。英国のデータは失業率の上昇と賃金成長の鈍化を示すべきであり、米国のコアインフレは増加している可能性があります。 技術的には、ポンド・スターリングはヘッドアンドショルダーズの形成が崩壊しており、弱気のトレンドを示しています。主要抵抗は1.3445にあり、重要なサポートは1.3000です。 £/$ペアの最近の崩壊を考慮すると、多くの市場参加者は短期的に防御的であり続ける可能性が高く、特に価格の動きが弱気のヘッドアンドショルダーパターンの確認を反映しているためです。この形成はトレンドの方向転換に関連付けられることが多く、勢いが明確にポンドから離れていることを示唆しており、マクロ経済の要因に重要な変化がない限り、市場は広範な下向き構造を引き続き尊重する可能性があります。現在、1.3445の水準周辺で明確に定義された抵抗に対しては、価格をそのレベルに戻すためには相当な動機が必要です。私たちは、特に下落リスクエクスポージャーを管理する人々にとって、1.3000が次の即時の注目エリアであると見ています。 波乱の背後にあるのは、単なる技術的圧力ではありません。ベッセントの中国との関税猶予に関する発言は、多層的な展開を示唆しています。10％及び30％の双方の範囲で影響を受ける予定の115％の減税は、簡単に言うと、比例的に大きな巻き戻しです。これらの削減が順調に進めば、米国の輸入コストは低下し、国内商品の価格圧力を軽減する可能性があります。それは、コアCPIのようなインフレ指標に直接影響を与えます。これは政策期待に何を意味するのでしょうか？よりソフトなインフレ読取は、FRBが金利を長く据え置く信頼性を高めるか、さらなるデータがこの動きを確認すれば金利引き下げに再アプローチする可能性すらあります。 FX側から見ると、DXYが101.80の周辺で強いことはすべてを物語っています。それは単なる反発ではなく、4月以来見られなかったレベルへの復帰です。標準的なオシレーターによると、ここでの勢いはまだ伸びておらず、特に今後のインフレデータが国内の強さのナラティブを強化すれば、ドルがさらに上昇する余地があることを示しています。注目すべきは、高いDXYは単独では発生しないということです。クロスレートは影響を受け、その結果、£/$のようなペアは新たな動機が出てくるまで低下し続ける可能性があります。 英国データに目を向けると、期待はポンドを支持すると考えられる方向にほとんど向いていません。失業率の軽微な上昇とともに賃金のダイナミクスが抑制されることは、中銀によるより攻撃的な金利スタンスを正当化するにはほとんど寄与しません。イングランド銀行は、インフレ数値のより一貫した改善を待つことを選んでおり、戦略的な立場を採用しています。その結果、トレーダーは金利引き上げを価格に反映させる柔軟性が低くなり、ディスインフレが進展すれば緩和の可能性を折り込むことさえ始めるかもしれません。 私たちの見解では、£/$ペアの短期的な戻りが1.3170–1.3220ゾーンに向かう場合、リスクエクスポージャーを軽減する機会を提供するか、ポジションサイズやより広範なリスク許容度に応じてショートポジションに再度入る機会を与えるかもしれません。米国のCPIが大きく下回るか、英国の雇用データが予想外に上振れしない限り、持続的な反発は期待していません—両シナリオは、現在のトレンドから見ると低確率と見なされています。 これにおいて過小評価された動的要素は、GBPペア全体におけるボラティリティ測定が沈静化しており、多くの人々がこの下落が秩序あるものになると期待していることを示しています。しかし、歴史は、期待が一方向に偏り、オープンインタレストが同様の方向の賭けに集中する場合、素早くリバウンドが発生することを示しています。したがって、方向性を再検討することよりも、ポジショニングの柔軟性を維持することが重要です。抵抗境界をわずかに上回る厳格なストップを維持するか、1.3050から1.3000にかけて利益確定を徐々に分散させることで、短期的なボラティリティの圧縮や予想外の逆転動作をナビゲートするのに役立つでしょう。 要点 ・ポンドがダウンし、米ドルが上昇した背景には関税引き下げ合意がある。 ・米ドル指数は高騰し、ポンド・スターリングは安定を保っている。 ・今後の英国雇用データと米国CPIデータがGBP/USDペアに影響を与える。 ・ポンドの技術的な崩壊が弱気トレンドを示しており、1.3445が抵抗、1.3000がサポートである。 ・市場参加者は引き続き防御的である可能性が高い。

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最近、米国と中国の間で10%の相互関税が設定される合意がなされた。参加者はこの結果を両国にとって好ましいものと表現し、円滑な関係の重要性を強調した。 通貨に関する問題は議論されなかったが、中国が米国のフェンタニルに対する立場を初めて認識したことが示された。今後のエスカレーションを防ぐためのメカニズムが確立された。 これらの好ましい展開は市場に影響を与え、ドルやリスク取引が増加した。USD/JPYは1.3%上昇し147.20に達し、S&P 500先物はほぼ3%の上昇を示している。 市場は合意に迅速に反応し、緊張が近い将来に緩和されるという広範なセンチメントを反映している。S&P 500先物の急激な上昇は、株式トレーダーの間でリスクに対する新たな食欲が再燃していることを示唆している。同時に、USD/JPYの急上昇は、短期金利差が再び拡大するか、少なくともドル保有に有利に安定する期待を示している。 この数週間のボラティリティの後、歓迎される前向きなステップが見られた。特に、複数のリスク資産が同時に動いていることが注目された。価格の動きに関する私たちの理解は、合意条件に関する報道が出た後すぐにマクロ参加者がポジションを取ったことを示しており、この合意が少なくとも大規模な機関によって部分的に予測されていたことを示している。 我々の見解では、通貨に関する問題を含めないという決定は、一部の抑制の兆候であり、次の議論の段階に向けて交渉の余地を保持する意図があると思われる。一方、中国がフェンタニルのような非貿易問題に関する懸念を認めたことは、話し合いの範囲を広げる意欲があることを示している。 先物市場に関して、動きの形とそのペースには注目が必要だ。先物の反発は、トレーダーがヘッジを解消しさらなる上昇に備えてポジショニングを行っていることを示唆している。同時に、ボラティリティ指数は平均を上回っているため、短期オプションの価格設定には引き続き注意が必要である。このような環境では、特に期限日周辺のエクスポージャーの管理が戦略の一部となり、偶然に任せることはできない。 先物活動は、政治的なサプライズに関連する国際貿易の影響を受けるテクノロジーと産業部門に集中した買い圧力を示している。これは機械的ではなく本物のローテーションであり、投資家が浅い流れではなく確信に基づいて反応していることを強化する。 金利市場に目を向けると、政府債券の利回りと社債のスプレッドが縮小しており、信用リスクが再評価されていることを意味する。このような再価格設定は、クロスボーダーの資本移動に密接に関連する分野におけるスワップの暗示されたボラティリティに影響を与える可能性がある。我々のサークルの多くが、資金調達スプレッドや担保条件に関するモデル仮定を調整し、変化する地政学的期待に合わせている。 一方、円に関するオプションは、特に下方向で少し高価になっている。これは、他の市場が改善しているにもかかわらず、トレーダーがいくつかの保護を維持していることと一致している。これは、基本的なシナリオが以前ほど敵対的ではない場合でも、非対称性が評価されている例である。我々は、この価格設定が、円の安全資産の流れがいかに迅速に再主張されるかを覚えているディーラーのポジショニングを反映していると考えている。 今週は、主要な政策転換の際に価格の明確性がどれほど重要であるかを再確認させるものであった。ペースと方向についての明確な読みがない場合、反応的な取引はしばしば構造的なポジションに移行する。私たちのデスクでは、トレーダーが完全にクローズアウトするのではなくエクスポージャーをロールオーバーしていることに気づいており、これは急激な上昇ではなく、おそらくより広範な再評価の初期段階であることを示唆している。 新しいデータが入ってくるにつれて、次のピボットポイントは、初期の合意に関する実施および検証プロセスに関することである可能性が高い。合意メカニズムに関する言葉に注意を払ってほしい。我々は、特にアジアおよび北米の需要フローに結びついたセクターにおいて、二国間の緊張に敏感な金融商品にさらにプレミアムが価格に反映される準備ができている。 正確な利回り曲線の信号がない中で、株式関連のデリバティブの価格動向は、通常以上に指示的になっている。トレーダーはコールスキューに注目することができ、これはわずかに反転しており、技術的な動きではあるが、現在のところ下方向のヘッジに対する需要が減少していることを示唆している。しかし、まだ終わりの兆しは見えない; 特に年末の期限に向けたストライクレンジ全体でボリュームプロファイルにギャップが残っている。 要点: – 米中間で10%の相互関税が合意された。 – 市場は好ましい反応を示し、ドルとリスク取引が増加した。 – トレーダーはポジションを適応させているが、依然として慎重な姿勢を保っている。

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EUR/GBPペアは、米国とEUの貿易進展が乏しい中でユーロが弱含み、約0.8410まで下落しました。米国と中国間の最近の合意により、90日間で関税を115%削減することが影響し、通貨ダイナミクスに変化をもたらし、ユーロのリスクの高い仲間の中での立場に影響を与えました。 月曜日は、EUR/GBPペアが6日連続で下落し、ヨーロッパ取引中に約0.8415に達しました。関税の一時停止のお知らせは米ドルを強化し、世界の株式市場を押し上げ、円やスイスフランのような通貨に圧力をかけました。

欧州連合と米国の貿易関係

EUは主要な貿易相手国のままであるものの、ドナルド・トランプによる以前の相互関税の指令に続き、米国との対話で具体的な進展は見せていません。これに対抗して、EUは、議論が失敗した場合には最大€950億の米国からの輸入に影響を与える対抗措置を準備しました。 英国はワシントンとの貿易協定を成功裏に開始し、インドとの二国間合意も締結し、ポンドを強化しました。さらに、イングランド銀行は金利を25ベーシスポイント引き下げ、4.25%とし、政策拡張の指針を維持しました。BoEの副総裁であるクレア・ロンバルデッリは、現在の金融政策が経済に与える影響を引用し、さらなる金利引き下げの可能性を示唆しました。 この記事が強調するのは、国際貿易の関与や主要中央銀行の政策の動きに伴うユーロからポンドへの為替の転機です。EUR/GBPが約0.8410に後退したことは、ほぼ一週間にわたる着実な減少を反映しており、特に米国との外部貿易パートナーシップの具体的な進展を確保するためのユーロ圏の政策立案者の明確な躊躇に一致しています。一方、米国と中国の三か月間の関税休戦—一時的な115%の削減—は、リスクへの投資家の食欲を高め、米ドルと株式市場への流れを傾けました。 その変化は、混乱の時期に安全な通貨と見なされる通貨にさらに重みを与えています。予測通り、円とフランはその負担を大きく受けましたが、ユーロは輸出主導の需要への依存とワシントンとの新たな財政的または商業的な勢いがないことから影響を受けました。具体的な進展がない限り、圧力は高まっています。EUのバックアップ準備—米国からの輸入に対する€950億を対象とした対抗措置—は、少なくとも今のところは妥協よりも報復する意欲が高いことを示唆しています。

イングランド銀行の政策と先物展望

イングランド銀行の25ベーシスポイントの引き下げにより金利は4.25%に達し、国内成長に対する懸念が広がっています。しかし、指針はあまりハト派ではなく、むしろ現実的でした。ロンバルデッリは、既存の引き締めの遅行効果が依然として経済に影響を及ぼしていることを指摘しました。インフレが和らいでいる一方で、家計と企業が高い資金コストにどのように反応するかはまだ展開中だという理解があります。その認識は、さらなる金利引き下げの可能性を示唆しますが、これらは事前に定まっているのではなく、データ依存です。 我々の観点から見ると、イングランド銀行の最新の動きは、BoEとECBの短期金利の差を複雑にしています。ポンドはより明確な貿易の勢いに支えられていますが、ECBの調整が計測可能であれば、ユーロにも何らかの牽引力が戻るかもしれません。EUR/GBPの6セッションの下落は、技術的な勢いの確立を示唆しますが、さらなる動きには強いナラティブの推進が必要です。 6月から7月初旬にかけてポジショニングを行うトレーダーは、常に二つの軸を考慮するべきです。一つは政策の違い、もう一つは貿易センチメントの指標です。EUおよびUSの関税に関する見出しが近づく中でボラティリティを予想しており、特に現在の交渉チャンネルが静かなままであれば、影響を期待しています。オプション市場のスプレッドは、テールリスクの価格付けが増加していることを示していますが、スキューは中程度のままです。見出しの勢いが強まれば、ロングガンマの構造を再構築する必要があります。 FX先物曲線では、ポンドのポジショニングがより拡張されており、レバレッジアカウントはEURのロングエクスポージャーを大幅に削減しています。それだけで、ペアが短期的な底を探っている可能性があることを示唆していますが、マクロの確信がないまま反発を追い求めるのは賢明ではありません。代わりに、中央銀行のコミュニケーションからの真正的な方向性の意図の兆候—特にロンバルデッリの控えめなトーンからの逸脱—またはEU-US間の貿易のトーンの重要な変化を待ち、エクスポージャーを大きく変更する前に注視することが重要です。 エントリーを段階的に調整し、結果が二分されるシナリオにおいて過度にフロントローディングを避けることが重要です。ペアの現在のリズムは、トレンドの確信よりもマクロの躊躇を反映しています。常に、相対金利、政策の不一致、見出しリスクが機会を測る要素となることを忘れずに注意を払います。

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中国との90日間の一時停止に関する合意が成立し、関税レベルが115%引き下げられました。双方はこの期間にコミットしており、貿易禁輸が持続不可能であることを認識しています。脱連携を望まないため、継続的な対話のためのメカニズムが確立されました。 目標は、よりバランスの取れた貿易と、中国における米国製品へのさらなる開放性を実現することです。交渉が進行する中で、潜在的な購入契約が生じる可能性があります。新しいメカニズムにより、前向きな議論が期待されています。

重要な進展

これは貿易禁輸からの大きな後退を意味しますが、今後90日間の進展に依存しています。このタイムラインは、交渉が停滞しない限り、延長される可能性があります。なお、米国は1940年代以来の最高の実効関税率を見ており、最近の引き下げが進んでも好意的に評価されています。 90日間のさらなる敵対行為を一時停止する合意は、ますます不安定な行き詰まりからの緊急性を取り除きました。今年初めに急上昇した関税率は、100%以上も大幅に引き下げられました。この規模の引き下げは、どちらの経済も継続的な対立から利益を得ないとの共通理解を反映しています。実質的に、両当事者は少なくとも一時的に武器を置き、より安定したものを築けるかどうかを見守ることに合意しています。 定期的な関与を促進するための正式な構造が整えられました。これにより、交渉者は善意だけでなく、より多くのツールを活用できるようになりました。注目すべきは、焦点が単にレバレッジを得ることから、目に見えて緩和し始めていた貿易フローを維持することへとシフトしたことです。特定の関税ラインを改善する正式な誓約はまだありませんが、継続的な対話へのコミットメントは、反応的な報復と一歩進んだサイクルからの脱却を示しています。 トレーダーたちは、関税の撤回を強い関心を持って見守ることでしょう—即座に逆転するものではなく、今後のポジショニングにおける影響からです。かつては高止まりしていた不確実性は、一時的に後退する可能性があります。これは、混乱ではなく方向性に基づく活動の窓を提供します。

短期的な影響

中国側からの潜在的な購入議論への言及は、特定の米国輸出業者に対してターゲットを絞った分野での利益が見込まれることを示唆しています。ただし、そのような合意はゆっくりと実現する可能性があり、広範な協力が維持される場合に限ります。両国の財務省に結果を示す圧力がかかるため、何が署名され、何が期待に留まるかが影響を与えます。 第二次世界大戦以来の最高の実効関税が残る短期的な影響も注視する必要があります。水準は下がりましたが、全体的な関税環境は依然として歴史的な基準を上回っています。これは、主要な輸出重視の株式の将来の利益予想に調整が必要であることを意味します。以前の状態に戻るとの仮定には誘惑がありますが、政策環境は一朝一夕にはリセットされません。 ハウリーは、この一時停止を内部改革に焦点を移すために利用できる可能性を示唆し、関税に関する財政構造が完全に取り除かれるのではなく、再利用される可能性があることを暗示しました。これは、需要の弾力性が高い特定の先物契約におけるスプレッドの価格設定に選択肢を開きます。 現在、デリバティブ市場における価格設定は二つの真実を反映する必要があります。一つは、エスカレーションの道が緩和されたこと、もう一つは、過去12か月間に残された傷が簡単には癒えないことです。新年に向けたポジショニングは、新たな戦略の可能性を考慮するべきであり、必ずしも完全な引き下げを意味するものではありません。 これらの対話におけるさまざまな結果をモデル化しており、リスクプレミアムが圧縮される可能性に特に注目しています。もし、言及されたメカニズムがわずかでも進展をもたらせば、一部のベンチマーク指数のオプションでの暗示的ボラティリティが和らぐ可能性があると考えています。しかし、どちらの側からも、プレッシャーの下で強硬な姿勢が戻ることを示す言葉には注意を払います。 90日間のウィンドウは短いですが、週ごとに試される信頼の指標となるかもしれません。反応性は依然として特徴でありますが、異なる形で表現されることになるでしょう。

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