中国の中央銀行は、通常の月末操作から逸脱して、3か月の現金を逆レポを通じて1兆元（約1390億ドル）注入しました。この動きは、借入コストの上昇や負債の満期が重なる中での金融ストレスの増大に対処することを目的としています。 6月には銀行が4.2兆元の譲渡性預金証書の返済に直面するため、この早期かつ大規模な流動性注入が行われました。これは、2022年以降初めて利回りが上昇した最近の50年債の入札に先立って行われました。

要点

さらなる流動性支援が6月に行われ、銀行の貸出を促進し、政府の債務発行をスムーズに進行させることが期待されています。 私たちが目撃しているのは、単なるルーチンの流動性操作ではなく、厳しい状況下での借入チャネルを安定させるための早期かつ意図的な推進であると思われます。人民銀行は、支援のタイミングと規模を加速させたようで、約1400億ドルに相当する資金を非伝統的な窓口で放出することを選択しました。3か月の逆レポ契約を対象としており、これは銀行が証券を中央銀行に売却し、後で再購入することに合意する契約です。目的は明確です：圧力が明らかに高まり始めている時に、短期的な現金の入手可能性を高めることです。 この金融ストレスの上昇は突然のものではありません。6月には、譲渡性預金証書の形で4兆元以上の短期銀行債務が満期を迎えるため、介入のタイミングは意図的であったと言えます。銀行間借入に関連するコストは上昇しており、これは機関が流動性を慎重に守り始めているサインです。早期の注入は、潜在的なボトルネックが本格的に現れる前に防ぐことを目的としています。 先月行われた50年債の販売は、その期間のため珍しいもので、利回りが1年半以上ぶりに上昇しました。これは、現在の金利方向の下で長期政府債の需要が減少していることを示しています。市場は、そんな遠い満期を持つ債券を保持するために、より多くの補償を求めています。この文脈は重要です：なぜ今行動が見られるのかを説明しています。

要点

私たちにとって、これは慎重に制御が保持されている広い設定を示唆しています。今後の政府債券の入札が予定されており、信用条件が抑制の兆しを示す中で、この注入は1つ以上の目的を果たしています。レポ市場での混乱を避けることや貸出金利を固定するだけでなく、今後数週間の財政発行のために平滑な道を敷くことにも寄与しています。流動性でシステムを早期に準備することで、当局は大規模な公的借入が投資家に吸収される必要があるときの価格変動リスクを軽減します。 私たちは、これは金融システムへのメッセージであり、4月と5月の動向が見逃されていないことを示しています。また、短期的な政策操作が次にどこへ移行するのか、そして長期的なインフレ期待が本当に一部の人々が信じるように安定しているのかを評価するための合図でもあります。中央の計画者がそのパターンからシフトする意欲を示す中で、タイミングと規模に関する以前の仮定は再評価されるべきだと思われます。

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日本の財務省（MOF）は、政府債券の発行戦略を変更し、短期債にシフトして長期債を減少させる可能性があります。これは、金利の上昇と長期債への投資家の関心の低下が原因で、2023年以降最も需要が弱かった最近の30年債の入札に見られます。 30年債の入札では、落札倍率が2.92で、前回の販売の3.07や12ヶ月の平均3.39と比べて低下しました。MOFは前向きなアプローチを取り、市場参加者にアンケートを送り、日銀の債券購入見直し後に主要ディーラーとの会合を設けました。 アナリストたちは、削減の可能性について議論しており、削減額は各販売ごとに3000億～4500億円になることを期待しています。JPモルガンは、7月から毎月2500億～4500億円の削減を予測しています。しかし、MOFが超長期債に関して1000億円程度の小規模な削減を行う場合、再度の売り圧力がかかるリスクがあり、期待に応えられない場合には金利が以前の高値を再び試す可能性があります。 この記事が示すのは、日本政府の債務管理方法が今後明確に変化することです。財務省は、特に最新の30年債オークションで明らかな投資家の長期債に対する食指の減少に反応しています。そのオークションは、落札倍率が3を下回るという結果になり、前回のオークションや年平均と比較して顕著に低下しました。これは、投資家が長期間にわたって資本を投入することに対して、インフレや金利正常化、日銀のスタンスの変化に対する不透明感から消極的になっていることを示唆しています。 最近、MOFは市場参加者と直接関与するステップを踏んでおり、アンケートを配布し、主要ディーラーとの議論を設けています。このような関与は、彼らが孤立して決定を行っているのではなく、発行の変更に対する市場の耐性を測るために努めていることを示しています。このことは、借入戦略の調整が大きな驚きを避けるように試みるサインと解釈します。しかし、市場は、たとえしっかりとした通告がなされていても、必ずしも穏やかに反応するわけではありません。 JPモルガンの予測では、毎月の大幅な削減、つまり2500億～4500億円が実現すれば、相当な変更を意味します。しかし、MOFの実際の反応はより慎重になる可能性があります。もし削減が控えめで、1000億円程度となった場合、現在の利率市場に織り込まれている利益が解消され、金利が再び上昇するかもしれません。これは、おそらく非常に早く、高値を再度試すことになるでしょう。 デュレーションリスクにさらされているトレーダーにとって、これは重要です。長期債の供給が減少する可能性は、理論上は強気に思えますが、市場の期待に沿う必要があります。MOFの行動がこの分野で控えめまたは決定的でないと見なされる場合、その強気の根拠は大きく低下します。市場はためらいを罰することが何度も見られています。 今後の展望として、複数の要素が動いています。日銀がどの程度市場から撤退するかについての疑問が残っています。中央銀行は数年間安定的に買い手であり、その撤退は金利水準に影響を与えます。MOFと中央銀行の行動がどれだけ同期しているかによって、長期の金利は安定するか、あるいはより変動する可能性があります。 短期の領域において、MOFが発行の増加に向かう場合、ここで金利が下方圧力にさらされる可能性がある、特に需要が健全である場合です。一部のトレーダーは、前方の期待により価格が調整されることから、短期のデュレーションにリスクを再投入することを選ぶかもしれません。しかし、超長期契約や20年、30年の国債へのレバレッジのあるポジションを持つ者は、実際の供給が粘り強い場合は、彼らの理論を再考する必要があるかもしれません。 市場は、供給調整の規模だけでなく、MOFがどれだけ意図を伝えるかにも反応する可能性があります。たとえ保守的であっても、詳細な発行カレンダーは、いくつかの売り圧力を和らげ、より良い情報に基づいたポジショニングを可能にすることができるでしょう。その一方で、漠然としたガイダンスや最小限の指針は、ミスマッチのリスクを生じさせ、価格動向はファンダメンタルズよりも市場のセンチメントによって歪む可能性があります。 これまでの情報を総合すると、今後数週間が極めて重要となり、トーンやコミュニケーションが数字と同じくらい重要になるでしょう。現時点では、スプレッド、オークションのスケジュール、想定ボラティリティを注意深く監視しています。次に重要なのは、MOFが何をするかだけでなく、それらの行動を市場にどのように提示するかです。市場はすでに穏やかな調整以上のものを期待し始めています。

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Dear Client,

Please note that the dividends of the following products will be adjusted accordingly. Index dividends will be executed separately through a balance statement directly to your trading account, and the comment will be in the following format “Div & Product Name & Net Volume”.

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JPモルガンは、欧州中央銀行（ECB）の金利調整に関する予測を修正しました。同銀行は、次の金利引き下げが7月ではなく9月に行われると予想しています。 ECBの次回の政策会議は2025年7月24日に予定されています。この会議は、将来の経済的決定や計画に影響を与える可能性があります。 7月から9月へのタイムラインの変更は、最近の数週間に観察された経済信号の再評価を強調しています。以前は、金利の迅速な引き下げへの期待が高まりましたが、更新された指標は、金融政策を迅速に実行するための確証を中央銀行の関係者が望んでいるものを提供していない可能性があります。例えば、インフレーションの指標は、望ましい目標に比べて依然として高い水準で推移しているかもしれず、特定のユーロ圏経済における賃金圧力が物価水準の回復力を強めている可能性があります。実際、失業率は比較的低く、直ちに金融政策を緩和する必要性が薄れています。 現在のインフレーション水準がどれほど持続的または粘着的であるかに対する見解の相違が、戦略家たちが予測を修正する要因となった可能性があります。金融政策を緩和しながら望ましくない物価上昇を再燃させないようにしようとする中で、政策立案者の間では忍耐が好まれているようです。この点を考慮すると、ECBはトレンドを確認するためのさらなるデータを好むと考えられます。 要点として、デリバティブポジショニングに関与している私たちにとって、この遅延は短期および中期計画の形を変えることになります。夏の間の金利引き下げの期待はわずかに和らげる必要があり、9月の会議に向けた動きの価格付けがより関連性を持つようになります。参加者がフォワードを再調整し、ヘッジ戦略を修正するにつれて、名目金利の先物やオプションにおけるボラティリティが増加する可能性があります。現在から9月下旬までの期間は、より意味を持ち、市場はCPIや政策言語のわずかな変化に対しても敏感になるでしょう。 ラガルドさんと彼女のチームは、コンセンサスから大きく外れる発言はあまりしないと考えられますが、慎重さを強めたり、指示的なフォワードガイダンスをほのめかしたりする微妙なトーンの変化は、金利やFX市場で大きな反応を引き起こす可能性があります。金融条件は歴史的に見て既に厳しい水準ですが、明確な前進の欠如があるため、デュレーションを持つことやタイミングを合わせることが難しくなっています。 私たちは、タイミングとエクスポージャーに対してより慎重である必要があります。予想される緩和サイクルの傾斜は残っていますが、その急勾配が明らかに疑問視されています。フラットナーや急勾配の戦略には調整が必要かもしれません。短期ボラティリティバイヤーのためのストライク選択は再考が必要です。7月の引き下げを短期契約に織り込んでいた戦略は、今後のポジショニングが取引量を獲得するにつれて、積極的に調整されるべきです。 要点として、政策立案者の発言ではなく、ハードデータのリリースに対する反応が夏を通じての動きを決定する可能性があります。価格モデルは、シグナルから反応ベースの論理に転換する必要があります。仮定を減らし、シナリオのコントロールを強化するべきです。ECBが9月に会合を開くまで、市場は静止することはないでしょう。

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欧州中央銀行のクリスティーヌ・ラガルド総裁は、フランス・マルセイユでのイベントにおいて金曜日にビデオメッセージを発信する予定でした。このイベントは国際協同銀行連合の75周年を記念するものです。 木曜日に、ラガルドはECBの政策金利を25ベーシスポイント引き下げる決定について述べ、期待通りの動きであったとしました。彼女はサービス部門の減速を指摘し、緩和サイクルの終わりが近づいていることに言及しました。 ECBからの報告によると、最近の会議で過半数が7月に金利を維持することを支持したとのことです。関係者は、来月は金利引き下げが一時停止されると予測しています。 ラガルドの発言は、徐々に形成されてきたトーンの変化を示しています。今週の金利引き下げは広く予想されていたものでしたが、注目を集めたのはその動き自体ではなく、さらなる引き下げの勢いが薄れている可能性を示唆したことでした。サービス部門の減速を指摘することで、以前はブロックの回復を支えていると見られていた領域に弱さがあることを認めました。 議事録とその後のインタビューは、政策立案者が緊急性ではなく慎重さに基づく持ち合いの姿勢に向かっていることを示しています。これが示すのは、成長の脆弱性よりもインフレの持続性により関心を持つ機関であるということです。インフレは経済の一部において依然として粘り強すぎる状態にあります。それは、明確な意図を示すものとして低下する一定の道筋ではなく、一時停止の意図があることを説明しています。 ECBの最近の意見の大多数は、7月に調整を避けることでした。そのため、これは憶測ではなく、イベントの直後に提供された要約から来るものでした。将来の緩和にオープンな人々の中でも、多くは夏後半に予定される賃金や利益率のデータを待つことに重点を置いています。次のステップを考える前に、より強力な確認を得ることを求める傾向が高まっています。 短期的なポジショニングを行う私たちにとって、7月に関する明確さは1つの変数を取り除きます。しかし、今提示されているのは次回の会議についてではなく、9月に何が来るかに対して柔軟性を保つことに関するものです。特に賃金の動向が緩和されない場合、その期間にボラティリティが再集結する可能性があります。ラガルドの登場後の金利先物市場の動きは、この解釈を支持しました—今年の追加の金利引き下げの価格設定がやや狭まりました。 トレーダーは、ECBのシフトを逆転と見るべきではなく、初期の水域を試した後に一歩引く瞬間として分析すべきです。夏季の会議に対する露出は軽くしておくべきであり、政策委員会内の大多数は新たなコミットメントをする気配は遠いようです。成長指標は依然として不均一であり、サービスやエネルギーにおいてインフレが根強いことから、リスクのバランスは明らかにためらいへと戻っています。 要点として、ヘッドラインインフレが緩和されている一方で、コア指標は依然として抵抗を示しています。そこで今の議論は水面下に存在しています。今後数週間のリスクは、中央銀行のレトリックよりも賃金や利益率の更新からの驚きに多くあります。残された少ないフォワードガイダンスは、今や積極的ではなく反応的です。 ユーロ圏に関連する契約のスプレッドやカレンダー戦略の価格設定において、期待を短期間の停滞にシフトする時期です。現在の構成は、短期的にニュートラルに戻ることを反映していません。7月と8月初めを通じて、方向性のポジショニングよりもオプション性に価値を見出しています。それは、何の新しい証拠もなく前進することへの躊躇を反映しています。

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US株式指数先物は、米国の夕間取引のためにGlobexが再開された際に上昇しました。この上昇は、マスク氏とアックマン氏の対話で言及された緊張緩和に関連しています。

US株式指数先物の急回復

この記事では、US株式指数先物の急回復を説明しており、Globexでの夕間取引が再開されると上昇し始めました。この上昇は、オンラインのやりとりが改善された見通しを示唆したことで、地政学的または市場の緊張が緩和されたことに大きく起因しています。マスク氏とアックマン氏は、ソーシャルメディア上での簡潔な議論を通じて、市場が統一的または少なくとも以前の分断を緩和するものと解釈できる見解を伝えました。市場の反応からは、トレーダーが彼らの交流のトーンを前向きな進展と見なしていることが明らかです。 この文脈を理解した上で、デリバティブトレーダーは、著名なコメントがもたらす影響に注意を払う必要があります。特に、それが広範な経済感情や公共の認識に関連する場合はなおさらです。直接のファンダメンタルズは一晩で変わってはいませんが、価格反応は、トレーダーが現在、大きな市場の人物からの感情的かつ物語に基づくサインにより敏感であることを示唆しています。特に最近の短期的な暗示されたボラティリティが象徴的なジェスチャーに敏感であることは注目に値です。 先物が急速に回復したことから、今後同様のメッセージが現れる場合、暗示されたボラティリティが安定しているとは期待できません。ボラティリティスキューやターム構造は、特にオプショントレーダーが新たな楽観主義を下方リスク軽減の道と解釈する場合に、比例して反応するかもしれません。私たちの見解では、インデックスオプションの短期満期は急な価格修正に脆弱であり、データ公開や政策発表が伴わないまま信頼が回復している状況です。

著名なコメントの影響

スプレッドトレードや方向性の偏りにエントリーするタイミングは、過去数セッションの実際の動きに基づくべきです。トレード活動は、明確なマクロの変化よりも行動的なサインに大きく影響されています。昨日の暗示された水準に基づいてポジションを持っている場合、非常に短期的にデルタとガンマのエクスポージャーを再評価する必要があります。ボラポジショニングは、センチメントが実際の状況よりも急速に変化した際に見られたように、過剰反応している状況です。 さらに、アックマン氏が公に関与する意欲を持ち続けていることは予測不可能な要素をもたらします。これはポリシーではありませんが、彼の対話は注目を集め、センチメントを迅速に引き寄せることがあります。デリバティブトレーダーにとって、これは短期的な機会とリスクの両方を生じさせます。特にモメンタムフローに密接に関連するインデックスにおいては、安価な上昇オプションの価値が急速に再評価されるかもしれません。 マスク氏は、彼の基盤となる事業や広範なコメントに言及するだけで市場を動かす力を保持しています。他の人々と一致した場合、アックマン氏のように、私たちは革新およびテクノロジーに関連するセクターが投機的コールの購入を引きつけることを期待します。次の数セッションでこれらの名前の周りでデルタヘッジフローがどのように反応するかを監視することで、もう一段の上昇の初期兆候を得ることができるかもしれませんが、それは小売主導の購入だけが行われていない場合に限ります。 最良のアプローチは、二次的な確認を待つことです。もしボリュームが上昇の動きの周りで増加すれば、短期ボラティリティ構造の迅速な調整が必要かもしれません。逆に、もしそれが主に薄い夜間のリリーフであれば、リバージョントレードは魅力的に留まる可能性がありますが、それは完全な米国セッション中の機関投資家のフローによってどのように行動するかによります。初期の手がかりは、主なオプションストライクでのブックの深さがどのように変化するかから得られます。 最終的に、私たちはニュースだけでなく、目に見えるプレーヤーのトーンのサインに反応する市場を見ています。これらが続く場合、特にカレンダーや対角線を通じての柔軟な方法でガンマを管理することが有用となるかもしれません。計測可能な影響力を持つ者によって放送されるセンチメントのわずかな変化に対して、大きな反応がある準備をしておく必要があります。

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中国人民銀行（PBOC）は、人民元（RMB）の日々の基準為替レートを設定しています。PBOCは管理された変動為替レート制度を採用しており、この基準レートの前後で通貨が±2%の範囲内で変動することを許可しています。 昨日の人民元の終値は7.1790でした。PBOCは最近、7日間のリバースレポを通じて1350億元を市場に注入しましたが、その際の金利は1.40%でした。 今日、2911億元が償還予定であり、結果として1561億元のネット引き出しが発生します。この調整は、PBOCが金融システムの流動性を管理するための継続的な努力を反映しています。

最近のPBOCの行動

この記事では、中国の中央銀行である中国人民銀行（PBOC）が、自国通貨の為替レートや金融システム内の流動性レベルを管理するための最近の行動を概説しています。PBOCが毎日設定する基準レートは人民元の参考レートとして機能します。そこから、通貨は両側で2%の範囲内で動くことが許可されています。通貨がその範囲から大きく外れた場合、中央銀行はさまざまな手段を使って元に戻すことができます。 人民元は昨日7.1790で終わりました。これは取引バンドの上限に非常に近く、資金調達ポジションや短期的なエクスポージャーのヘッジを考える際に方向性のヒントを与えています。 流動性の側面を見てみると、以前にPBOCは7日間のリバースレポを通じて1350億元を銀行に短期貸付として注入しました。彼らはこれを1.40%の金利で行い、借入コストの観点からは比較的緩和的でした。しかし、実際の影響は今日満期を迎える2911億元にあります。これにより金融システムから1561億元のネット引き出しが発生します。 このような動きは、現在何が重要視されているかを示しています：流動性をコントロールしつつ、過熱を避けることです。これらの公開市場操作が現金需要とどれほど一致しているかに注目すべきです。今日のネット流出は、資金圧力を緩和しようとしている傾向があることを示唆しています。 金利メカニズムを監督している周氏は、長期的な満期を伸ばすのではなく、短期間のテナーを使用することで信号を送っているようです。7日間のリバースレポが依然として主流であり、体系的な懸念を示唆するような広範囲またはより積極的な流動性支援は見られません。この期間の選択は、急を要するオーバーホールではなく、微調整のアプローチを示しています。過去に当局が「様子見」の傾向を好んだ際と同様の戦術が見られました。

PBOCの動きの解釈

リスクの観点から見ると、これを鴨派的に解釈することには気をつける必要があります。流動性は依然として提供されていますが、ネット引き出しの規模は中央銀行が利用可能な現金に対して穏やかに押し負けていることを示唆しています。 期間と規模を考慮すると、短期の資金コストに敏感なレバレッジを持つトレーダーはロールオーバーリスクに注意を払うべきです。たとえ意図的であっても、流動性のクッションが薄くなると、次の数セッションにおいてレポファイナンスやスワップスプレッドの小さな変動の影響が増幅される可能性があります。 為替市場に目を向けると、人民元の上限近くでの取引は、通貨を基準レートに戻すための手段が使用される可能性を高めます。流動性の調整と通貨の安定目標には強い相関関係があることがよくあります。したがって、人民元が上限近くにいる同じ日にネット現金流出が発生する場合、両者が連動してセンチメントを微妙に誘導するために使用されていると考えるのが合理的です。 通貨のボラティリティは今週より注意深く監視されるべきです。オンショアとオフショアのレート間の軽微なスプレッドの動きでさえ、ヘッジコストの上昇を引き起こす可能性があります。特に決済不可のフォワードについては注意が必要です。次の数日間における中央パリティレベルの厳重な監視は、PBOCがどのレベルを受け入れ可能と見なしているかの手がかりを提供するかもしれません。 このような数学の状況下では、ネット引き出し、レンジの限界にある通貨、および長期的な介入のヒントがないため、受け身でいる余地はほとんどありません。短期的なデリバティブポジションを持つ者は、過去の政策サイクルをそのまま適用すべきではありません。ここで見られる調整の速度は、短い反応ウィンドウを示唆しており、通貨圧力が加速する場合は殆ど忍耐がありません。 我々はこれをキャリーリスクを注意深く調査するための呼びかけと見ています。レポオペレーションの小さな変化は上限近くの人民元と組み合わされることで、スポットとスワップのギャップが予想以上に早く動く可能性を引き上げます。いつも通り、このような週にはオプションの価格歪みを再検討する価値があります。これは、静かにスポットが示すよりも早く再価格付けされる可能性があるからです。

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中国人民銀行（PBOC）は、人民元を通貨バスケットに対して日々の中心レートを設定する任務を担っています。このプロセスには、市場の供給と需要、経済指標、為替市場の変動を評価することが含まれています。PBOCは、人民元があらかじめ定められた範囲内で変動する管理された変動相場制度を採用しています。 PBOCは、主に米ドルに対して人民元の毎日の中心レートを設定します。この中心レートは、1日の取引の参考として機能します。人民元は、中心レートの+/-2％の取引バンド内で動くことが許可されており、1日の取引で最大2％の変動を許容しています。

PBOCの市場介入

ボラティリティを管理するために、人民元が取引バンドの限界に近づくと、PBOCは外国為替市場に介入することができます。この介入には、人民元の売買が含まれ、通貨の価値の安定した調整を保証します。これにより、PBOCは経済状況や政策目標を考慮しながら通貨の価値をコントロールすることができます。 言い換えれば、中国人民銀行は毎朝人民元の指導レートを設定します。このレートは無作為に設定されるわけではなく、過去の市場活動、グローバルな圧力、内部の指標の混合に基づいています。このシステムは変化の余地を与えているが、狭い範囲内でのみ許可されています。この制限は恣意的ではなく、当局が市場の力に完全に制御を奪われることなく、通貨を誘導することを可能にします。 あまりにも大きな動きがある場合や人民元が許可された範囲のどちらかの端に達した場合、当局は介入します。彼らはこれを行うことで、人民元がどちらの方向にも行き過ぎるのを防ぎます。このような動きは、人民元の価格だけでなく、インフレ管理や貿易の競争力といった広範な目標の一部でもあります。このシステムは、安定性を創出しつつ、すべての柔軟性を犠牲にしないように設計されています。 現在、これがもたらしたのは、予測可能性と制約が同居する市場環境です。これは通貨の動きに結びついたポジションを取引またはヘッジするためにデリバティブを使用する人々に直接関係します。日々の動きに対する設定範囲がある場合、機会とリスクの姿は異なっています。完全に自由に浮動する通貨と取引するのとは同じではなく、変動が鋭くなり、決定が単にセンチメントによって急激に形成されるわけではありません。 要点 – PBOCは、人民元の毎日の中心レートを設定する。 – 人民元は、中心レートに対して+/-2%の範囲内で変動する。 – ボラティリティを管理するために、PBOCは市場介入を行うことができる。 – このシステムは市場の動きに制約を設け、安定性を重視する。

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Dear Client,

To provide a favorable trading environment to our clients, VT Markets will modify the trading setting of US Shares on June 9, 2025:

1. All US Shares products leverage will be adjusted to 33:1 .

2. 20 Premarket US shares on MT5: Leverage will be 5:1 during 14:00-16:30 and 22:45-23:00 ; and remain 33:1 during the rest of the trading time.

3. MT5 20 pre-market US stocks: TSLA, NVIDIA, NFLX, META, GOOG, AMAZON, AAPL, ALIBABA, MSFT, SHOP, BOEING, IBM, BAIDU, JPM, EXXON, INTEL, TSM, MCD, ORCL, DISNEY.

The above data is for reference only, please refer to the MT4 and MT5 software for specific data.

Friendly reminders:

1. All specifications for Shares CFD stay the same except leverage during the mentioned period.

2. The margin requirement of the trade may be affected by this adjustment. Please make sure the funds in your account are sufficient to hold the position before this adjustment.

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米国と日本の間の関税交渉は、3人の米国の高官間の対立する見解により課題に直面していました。財務長官スコット・ベッセント、商務長官ハワード・ラトニック、米国通商代表ジャミーソル・グリアは、それぞれ異なる貿易観を持ち、議論を複雑にしています。 この内部の不和は、日本の交渉者にとって混乱を引き起こしました。最近の会合では、米国のチーム内の緊張が明らかになり、内閣メンバーが話し合いを中断して自己の間での議論に参加する場面が見られました。 ここで見られるのは、交渉の重要な柱である米国代表団内の結束の具体的な崩壊です。通常、国際貿易交渉は明確かつ統一されたコミュニケーションのラインから恩恵を受けますが、ここではそれが起こっていません。米国政府の高官たちは、それぞれ異なる進め方の考えを持ってテーブルに着いており、その違いを隠すことはほとんどありません。 日本の観点から見ると、状況は不明瞭です。彼らは発せられる言葉だけでなく、トーンやためらい、そして各高官の変化による強調の変化を解釈しようとしています。明確で信頼できるメッセージを受け取るのではなく、政策の方向性が定まっていない状況に直面しています。先週の会議では、この内部の不一致が交渉を一時的に停止させるまでに至りました。交渉人たちは、最終的な決定がどこから出てくるのかを予測する待ちのゲームとなりました。 要点としては、今、私たちは正式な政策に反応しているわけではありません。代わりに、ボトルネックや遅延、場合によっては逆転を見ています。貿易に関連する発表は現在、多くのノイズを伴う傾向があり、市場は明確な方向性の欠如により初期の信号を誤って評価することがあります。公式の声明を読むことよりも、閉ざされたドアの背後でどの声が上がるかを探ることが重要です。 関連する部門の市場参加者からのさらなるためらいが予想されます。自動車製造や農業ビジネス、さらには輸送業界などでは、彼らは貿易交渉のマイルストーンに基づいて予測や購入、雇用を調整することが多いためです。もしこれらのマイルストーンが不確実性を増しているなら、それに基づくタイミング決定は難しくなります。数週間前は魅力的に見えたオプションが過大評価される一方で、特に短中期のポジションは見方を変える必要があるかもしれません。暗示されたボラティリティと実現されたボラティリティの間のギャップは機会を提供するかもしれませんが、現在の曲線の構造では、それが政治的なボラティリティの結果なのか、標準的な四半期末活動の結果なのかを分けるのが難しいです。 取引の進行に対してあまりにも線形の進行に依存して調整されたヘッジの閾値を再評価することをお勧めいたします。特定の陣営が支配的になり、その後同じ週に後退する場合、さらなるストップとスタートが予想されます。これは農業関連やテクノロジーと関連のあるコモディティに関する方向性のエクスポージャーに特に関連しています。 ポスチャリングが重要です。内閣レベルの人物が対立する目標を示すと、相手側を混乱させることが多く、最終的には市場に影響を与えます。私たちは、両国間の将来の輸出入量に関連する商品の入札・売値スプレッドの拡大をすでに見ています。それらは、政策の方向性に一貫性が見られるまで縮小することは期待できません。 予定されている発言周辺では価格変動が続くことが予想されます。過去の経験が示す通り、即興のメディアコメントでさえ、先物やスワップスプレッドを通常の範囲を超えて動かす可能性があります。これは機会とエクスポージャーの両方を生み出しますが、VaRリミットの再計算やクリアランスのタイムフレームまたは変わるかもしれない税関ルールに依存するフォワード契約の評価時には過小評価されるべきではありません。 私たちが扱っているのは、単なるコミュニケーションの誤解ではなく、決断の無さです。それが続くと計画すべきです。

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