カナダの労働市場は6月に予期しない強さを見せ、総雇用が83.1K増加し、予想の0.0Kや前月の8.8Kの増加を上回りました。パートタイム雇用は大きく寄与し、69.5Kの大幅増加がありましたが、フルタイムの仕事は13.5Kの小幅増加にとどまりました。失業率は7.0%から6.9%に低下し、予想の7.1%を下回りました。参与率は65.3%から65.4%に若干増加しました。ただし、常勤労働者の平均時給は前年比で3.5%から3.2%にわずかに減少しました。 雇用データを受けて、USDCADは1.3686からセッションの安値1.3651に下落し、アジアセッションの安値1.3652を下回りました。買い手はこのサポートレベル付近で介入し、ペアは1.3673の高値に押し上げられ、100時間移動平均の1.3675に近づきました。この移動平均を上回ると、売り手の勢いに挑戦する可能性があります。しかし、USDCADがこのレベルを下回れば、売り手はセッションの安値および上昇中の200時間移動平均1.36424を目指すかもしれません。

通貨市場への影響

このレポートの前半では、6月のカナダの雇用の予期しない増加が通貨市場に明らかな影響を与えたことが強調されました。83,100の仕事が追加され（大半がパートタイム）、失業率が6.9%に低下したことで、カナダドルに対する短期的なセンチメントが向上しました。ただし、賃金の減速は対照的なシグナルを提供し、カナダ銀行が金利に関して即座に行動を取る圧力が少ないことを示唆しました。それでも、市場は少なくとも今のところ雇用創出により重きを置いています。 データの発表後、USDCADの為替レートに反応が見られました。ペアのわずかな下落は、カナダドルが一時的に強化されたことを示しており、アジアの取引セッションで以前に示された1.3652レベルを下回りました。反応は迅速で、買い手はこの熟知したフロア付近で再度参入し、価格を押し上げました。その反発は100時間移動平均に近いところで停滞しました。この移動平均は短期取引において便利でよく尊重される閾値として機能し、今日のブルにとって障害となったようです。 もし方向性の確信に依存するポジションを持っている場合、これは移動平均のような明確な指標近くでの価格の躊躇が迅速な反転を引き起こすか、トレーダーが確信を持っていないことを示唆する時の一つです。この場合、100時間指標を上回ることに失敗したため、下方ターゲットがアクティブになる可能性があります。まずはその日の安値から始まり、次第に200時間移動平均の上昇傾向にある1.3642に向かうことが考えられます。

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5月にカナダの建設許可証が12.0%増加し、予想されていた0.8%の減少に反しました。これは、前月の許可証が6.6%の減少から6.8%に修正された後のことでした。 非住宅建築許可証は12億ドル増加し、5月に56億ドルに達しました。この増加は主にオンタリオの institutional セクターによるもので、13億ドルの増加がありました。ナイアガラの CMA での新しい病院の許可証が重要な要因であり、その価値は平均的な主要 institutional 許可証の約7倍に達し、全国の institutional コンポーネントを25億ドル、過去最高に押し上げました。 住宅建設の意向は1億6980万ドル増加し、5月の合計は75億ドルに達しました。この増加は主にブリティッシュコロンビアの多世帯セクターによるもので、許可証は6億8770万ドル増加し、15億ドルとなりました。 要点 – カナダの建設許可証、5月に12.0%の増加。 – オンタリオの病院プロジェクトが非住宅許可証の大半を牽引。 – 住宅建設の意向、5月に75億ドルに達し、ブリティッシュコロンビアの多世帯セクターが主要因。 – 特定の病院許可証によってデータが歪められている可能性。 – 資産計画における信頼性は、地域や資産タイプ全体の一貫性に依存。

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USDは米国セッションの開始時にEUR、JPY、GBPに対して上昇しました。EURUSDは初期の変動の後に安定し、一方GBPUSDは5月の英国の経済データが弱かったため-0.44%下落しました。英国のGDP推定は-0.1%に低下し、予測の+0.1%を下回りましたが、4月の-0.3%よりは良好でした。 UK製造業への影響 UKの製造業出力は-1.0%減少し、期待や過去の数字を下回り、GBPUSDに影響を与えました。USDJPYは0.47%上昇しました。トランプ政権はカナダに対して35%の関税を課し、USDCADは初めてのスパイクを見せた後、安定しました。カナダは貿易交渉が進む中で自身の利益を守り続ける意向を示しています。 カナダは、共同プロジェクトに関して米国との協力を継続することにコミットしています。ベトナムは、20%および40%の再輸送品に対する関税に驚かされ、低い税率を予想していました。トランプの今後の手紙はEUに対する関税の可能性について疑問を投げかけています。 FRBの総裁オースタン・グールスビーは、金利引き下げへの警戒を呼びかけ、4月の関税後の不確実性の増加について懸念を示しました。彼は関税からの実質的なインフレの急騰を認めていませんが、中西部のビジネスの懸念を認識しています。ECBのイザベル・シュナーベルは、更なる緩和には高い障壁があると確認し、ユーロ圏経済の回復力を維持しています。 ECBと米国市場の反応 市場は夏のECBの金利安定を予想しており、今後数ヶ月の金利引き下げの可能性は限られています。ECBのパネッタは、脱インフレリスクが持続する場合は緩和的なスタンスを維持することを示唆しています。米国株式は関税発表を受けて下落し、特にダウ、S&P、ナスダックで顕著な減少が見られました。米国債市場の利回りは2年、5年、10年、30年の各債券で上昇しました。 ドルは米国の取引セッションの開始時に主要な通貨に対して強さを増し、ユーロ、円、ポンドに対して明確に動きました。ユーロドルペアは、当初のボラティリティの後、比較的安定した水準に戻りました。一方、ポンドは新しいUKの経済指標に対する直接の反応としてプレッシャーを受けました。5月の最新のGDP推定では、控えめな拡張が予測されていた中で、0.1%の軽微な縮小が示されました。前月の急な落ち込みと比較してはわずかな改善ですが、根本的なメッセージは英国の経済活動の脆弱な勢いを指し示しています。 同時に、UKの製造業出力は市場が準備していたよりも急激な落ち込みを記録しました。1.0%の月間減少は合意予測や以前の数値を大きく下回りました。実際に、これによりポンドはより急速に損失を取り戻し、ケーブルの下落はUKの産業回復への自信の急速な低下を反映している可能性があります。 ドル円ペアは一方で上昇傾向を示しています。これは、より安全な米国資産への需要の広がりや、日本の政策立案者からの新たな措置が最近なかったことに関連しているようです。トレーダーにとっては、ここでのドルの再び強くなることは重要であり、特に短期米国債の利回りが上昇しているため、ドルには無視できない利回り主導の追い風が受けています。 貿易政策は再び前面に出てきています。米国がカナダ産品に対して新たに35%の輸入関税を導入したことで、カナダドルと米ドルのペアが即座に急騰しました。ただし、反応はやや落ち着きましたが、初めのジャンプは改訂された関税率の驚きと規模を反映していました。カナダの立場は、措置への不満と継続的な対話の混合を示し、しばらくの間は政策ベースではなく修辞的な反応を示唆しています。 驚きは北米に限られませんでした。ベトナムは、米国への再配送品に非常に厳しい関税が課されたことに直面し、予想とは逆でした。特定のカテゴリーで40%に達する関税は以前の推定を大きく上回り、貿易流に影響を与える可能性が高く、特に同国を通過する再輸出品に影響を及ぼすでしょう。これは、将来の貿易調整が供給チェーンの再ルーティングの取り組みにさらなる精査を伴う可能性があることを示唆しています。 貿易を超えて、金融政策への注目も集まっています。グールスビーは短期金利の引き下げには反対の立場を示しました。彼は、関税が状況を複雑にしたものの、まだインフレが明確に増加していないことを警告しました。しかし、彼は経済見通しの明確性が低下していると警告しており、特に中西部の製造業者に影響を与えています。私たちの観点からは、これは連邦準備制度が明確なインフレの影響がない限り、近い将来に金利を据え置く可能性があることを示唆しています。 大西洋を越えて、シュナーベルは将来の政策緩和には説得力のある理由が必要であることを明言しました。彼女のメッセージは、ユーロ圏のデータが弱まっているものの、広範な経済が現在の政策金利を維持するのを正当化するのに十分な回復力を示しているという見方を支持しています。これにより、夏の変更に対する期待は最小限にとどまります。 パネッタは、物価圧力が継続する場合に緩和的な条件への道をわずかに開きました。しかし現時点では、これはECB内での活発な議論というよりは条件付きの立場に見えます。特に南ヨーロッパでは価格動向のばらつきがより顕著になる可能性があるため、今後のインフレリリースでの失望に注意を払う必要があります。

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USDは主要通貨に対してほぼ安定していました。先月のNFPレポートは、年末までの第三の利下げの期待を見直すきっかけとなりました。賃金の成長は予想よりも弱く、USDのさらなる好転を制限しました。 今は、今後の米国CPIレポートに注目が集まっています。CPIは、7月のFRBの会議で利下げを促す可能性は低く、9月が最も早い時期かもしれません。ソフトなCPIは年末までの第三の利下げの可能性を高め、USDに悪影響を及ぼすかもしれません。

USDに対する潜在的影響

逆に、強いCPIは第二の利下げを防ぐことはないかもしれませんが、その信念を弱める可能性があり、結果的にUSDを押し上げるかもしれません。AUDはRBAの影響を受けており、最近キャッシュレートを据え置き、新しいCPIデータを待っています。 日足チャートでは、価格は広がるウェッジフォーメーションの頂点に達しており、強い価格変動が起こる可能性があります。売り手は下落を期待しながら上昇トレンドライン近くで参入するかもしれません。買い手は0.69に向かって押し上げるためのブレイクアウトを待っています。 1時間足のチャートでは、価格は上昇トレンドラインからの拒否を示しており、売り圧力があることを示しています。買い手は小さな上昇トレンドラインに依存しており、主要トレンドラインを超えるブレイクアウトを目指していますが、売り手は0.6350のサポートに向けた下落を狙っています。 この要約は市場期待のデリケートな状態を浮き彫りにしています。米ドルは他の主要通貨に対してあまり動いておらず、静止状態にあります。先の非農業部門雇用者数報告は、期待されたよりも軟調で、特に賃金面でそうでした。この僅かなパフォーマンスの低下は、多くの人が年末までに第三の利下げの可能性が低くなったのではないかと疑問に思わせました。ドルはこの様子に反応し、強い上昇は限定され、重い損失も出ていません。まるで待機室のような状態です。

インフレデータに注目

これを踏まえ、注目は今後の消費者物価指数の数値に向かっています。インフレは、連邦準備制度からの意味のある動きの決定要因となります。次のCPIの発表が下回るとしても、これまでの様子からあまり早く7月にFRBが動くことは考えづらいです。しかし、9月は彼らのタイミングになるかもしれませんが、それはインフレが収まって、他の経済データに驚きがない場合です。価格の成長が弱まる兆しを見せれば、12月までの利下げの理由が強くなり、ドルもそれに応じて弱くなるでしょう。 CPIの数字が強い場合、インフレが依然として粘り強いことを示すかもしれませんが、それは第二の利下げの可能性を必ずしも打ち消すものではありません。ただし、第三の利下げの必要性は薄れるでしょう。そのシナリオでは、ドルは再び強い力を見せることが期待されます。特に、投資家がFRBが2回以上の調整を正当化できるのか疑うようであればなおさらです。 オーストラリアドルに目を向けると、国内の政策立案者は主要な金利を不変のまま維持しており、CPIデータを待ちながら一時停止モードに入っています。テクニカルな観点はこの決断をサポートしています。日足チャートでは、価格が広がるウェッジの頂点に位置しており、このパターンは一方の側が力尽きると強い方向性の動きを前触れとすることが多いです。トレーダーはこのエッジの位置で行動を起こすことが多いです。 私たちは注意深く見守っています。弱気派は上部トレンドラインを突破できない事実に気を配り、多くが抵抗のすぐ下でショートポジションを売り込み、0.6350エリアへの戻りを狙っています—このレベルは以前にしっかりと支えられていました。これは感情の問題ではなく、繰り返しのパターンと規律あるリスクに関わっています。 一方で、強気派はまだ降参していません。彼らは同じウェッジの上部バンドを狙い、説得力のあるブレイクとその上でのクローズを期待しています。もし価格がそのラインを強く突破すれば、0.6900のマーカー、心理的かつ歴史的な興味のあるレベルに向かう道が開かれます。 1時間足チャートを詳しく見れば、幅広いパターンが反響を呼ぶ様子が見て取れます。上部エッジからの明確な拒否があり、その結果市場への売りが活発化しました。しかし、短期的な上昇トレンドラインは持ちこたえており、買い手はそのすぐ上で堆積しており、おそらく下にタイトなストップを配置し、プレッシャーが彼らの方向に解消されれば、より急な上昇を捉えようとしています。 この瞬間はつりあっています。抵抗は今のところ保持されていますが、基盤は堅固です。価格の動きがどちらかに傾けば、方向性が明確になるでしょう。それまでは、予測ではなく準備のゲームが続きます。

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EUは米国との関税に関する議論で結果に達していません。EUの公式は貿易戦争を避けることを望んでいると表明しました。 以前、EUの代表者は関税通知を受け取ることを予想していませんでした。しかし、トランプ大統領はEUとカナダの両方がすぐに新しい関税率の通知を受け取ることになると示しました。 状況にもかかわらず、EUが報復することはないと期待されています。代わりに、現在の基本ケースが10%の関税率である中、譲歩を得るための交渉の継続に焦点が当てられています。 欧州連合と米国の間の新たな展開に反応するデリバティブトレーダーにとって、停滞した議論のトーンと軌道を正しく解釈することが引き続き重要です。これまでのところ、EUが緊張を悪化させることを避けたいという明確な意向が見受けられます。公式な関税通知は考慮していなかったが、トランプからの最近の発言は、予測にリスクプレミアを組み込む必要があることを示唆しています。提案された10%の基本ケース関税は、特に大西洋貿易に関連するリスクへの露出を視野に入れると、短期から中期の価格ダイナミクスに変化をもたらします。 ブリュッセルからは近い将来、反撃措置は期待できないため、ユーロ・ドル関連ペアの市場価格は、トレーダーが政策の変化の確率を再調整するにつれて漂流することが予想されます。もし、指導者たちの間でさらなる会議が近く予定される場合、ボラティリティはある程度制約される余地がありますが、ワシントンからの実際の文書の存在はその楽観主義を覆すことになります。 ウィルバー・ロスのコメントは以前の貿易サイクルで予測的価値を持っていたため、我々はすべての公の場や軽い発言を適切に評価する必要があります。特に、次の複数の満期におけるガンマポジショニングを評価する際に重要です。公式な関税通知のタイミングと内容には多くがかかっているかもしれません。もしそれが次の3週間以内に市場に影響を与えた場合、輸出業者に対するスキューのプロファイルは決定的に変わり、カレンダースプレッドに影響を与えることになるでしょう。 ヨーロッパの姿勢はエスカレーションよりも外交に偏っていますが、自動車や産業機械のような関連分野において消極的であると仮定すべきではありません。これらの銘柄は地域指数全体でテーマ性のオプションエクスポージャーに大きく関連しています。広範な戦略には、ポジションがガンマの閾値に達するにつれて動的に調整することが含まれるべきです。暗示的なボラティリティは、公式な政策変更の非対称的性質をまだ過小評価しています。 要点として、バリュー・アット・リスクモデルは、このようなゆっくりとした変化を捉えるにはあまりにも遅れている可能性があります。そのため、ドルに敏感なセクターにおけるオプトアウトプットや比率スプレッドを基にしたロールヘッジは戦術的に妥当として見受けられます。このような環境は、反応性よりも準備性を評価します。 ライトハイザーが合意基準に関する見解を強調し続けていることに鑑みると、リスクは単なる関税の大きさではなく、段階的な実施と二次カテゴリーへの拡張に警戒する必要があります。ここでは詳細が重要です：措置が漸進的に到着する場合、バックエンドテナーは均一には反応しないかもしれません。 常に、モメンタムポケットとキャピテュレーションゾーンの両方に注目しながら、ポジショニングを監視する必要があります。具体的には、貿易に敏感なGDP予測に関連する金利市場の曲線の急勾配が早期の手がかりを提供するかもしれません。したがって、ドイツとフランスの予備的な購買担当者指数のデータは、従来の株式の動きよりもオプションプライシングに影響を与える可能性があるため、我々はこれらのソフトリードを慎重に扱います。

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市場は防御的な姿勢を採用しており、参加者は差し迫った関税ニュースを注視しています。最近の上昇にもかかわらず、S&P 500は今週フラットであり、先物はこれらの利益を打ち消す可能性のある低下を示唆しています。 トランプ大統領がカナダに対して35％の関税を発表した後、リスク感情は低下しました。さらに、特定の合意がない国々は15％から20％の関税に直面しています。発表後、S&P 500先物は最初に0.7％下落しましたが、わずかに回復して0.2％となりました。しかし、先物は再び0.6％の下落に戻り、初期の低下を一時的に上回ることもありました。

関税発表の市場への影響

将来の動きは、トランプの行動への反応と現在の市場評価によります。貿易交渉と合意された貿易契約の可能性に焦点が当たっています。8月1日の日付が近づくにつれ、市場参加者は既存の関税の影響を考慮する必要があります。これらの要因が市場評価にすでに反映されているかどうかには不確実性があり、市場の調整の可能性を高めています。 この情報は、金融市場が新たに発表された関税に対抗してより慎重なフェーズに入ったことを示しています。特に、アメリカ合衆国の大統領はカナダからの輸入に対して急激な35％の関税を宣言しました。二国間貿易協定に保護されていない他の国々は、現在15％から20％の関税に直面しています。直接的な反応として、広く注目されている株式指数であるS&P 500に関連する先物は0.7％急落し、その後一時的に安定しましたが、再び逆転し0.6％の損失を示しました。市場は、明確な方向性を持たないため、狭いがボラティリティの高い範囲内で揺れ動いていました。 このことは、感情の変化を伝えています。トレーダーたちは、現在の評価の信頼性について自信を持っていないようです。特に貿易の混乱を考えると、よりリスクを取ることに対して慎重です。広範な指数は最近上昇したものの、その動きは停滞しています。参加者は、リスクエクスポージャーを増やすよりも、ポジションを減少させたり、政策の方向性が明確になるまで避難所を求めたりする傾向があります。 実際に見られるのは、投資家がまだ完全に消化されていないショックに対して警戒していることを示唆する価格行動です。これらの新しい関税の正確な影響—特に取引相手がどのように反応するか—は不確実です。ただし、株式のネガティブな反応は、市場がこのレベルやターゲットに対して関税に完全に備えていなかったことを示唆しています。

トレーダーのための戦略的考慮事項

特に株式指数やボラティリティに関連した金融派生商品に従事している人々にとって、今後の2週間はより戦術的なアプローチが求められます。主な関心は、先に述べた8月1日周辺の期間に移るべきです。新たな貿易争いが生じるか、重要な交渉が信頼を回復させるのか、観察することが重要です。関税措置のさらなるエスカレーションを確認するヘッドラインや、免除に関する明確な発言は、迅速な再ポジショニングを引き起こす可能性があります。 ボラティリティトレーダーは、暗示されたレベルに注意を払いたいところですが、リスクが下方向の動きに偏っているように見えます。これは、関税ニュース以来の先物の動きに基づいています。これはヘッジ需要を高め、オプションのプレミアムを引き上げ、特に下側の保護に関して重要です。 我々はまた、この情報のどの部分が（もしあれば）現在の市場価格にすでに反映されているかを考慮する必要があります。最近の株式指数の回復は、一部の投資家をリスクにもどらせたかもしれませんが、先物の反応が段階的であることは、感情が未だに落ち着いていないことを示しています。これは、迅速な変動やストップ駆動の活動がより一般的になる背景を作り出します。 ロングデルタポジションを保有しているトレーダーは、エクスポージャーを調整したり、ショートコールや保護的プットとポジションを合わせたりすることで柔軟性を保つべきです。同様に、ボラティリティの拡大や不均一な動きで利益を得るスプレッド戦略は、これらのダイナミクスのもとで直接的な方向性のプレイよりも良好なリスク・リターン特性を提供する可能性があります。 常に、近日中のニュース、貿易のヘッドライン、および政策決定者からのトーンの変化に近づくことは重要です。タイミングは依然として重要な要素です。我々は、市場における遅延反応が即時かつ強力な反応へと変わる期間に急速に近づいています。それに応じて、イベントの前にポジショニングを慎重に考慮する必要があります。マージンは積極的に管理し、エクスポージャーは両方の欧州および米国のセッション中に不安定な動きが高まる可能性を反映するように調整すべきです。

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今週は多くの資産で限られた動きが見られましたが、ビットコインは例外的に過去2日間で9%以上上昇しました。この急騰には明確な要因が示されず、通常の説明としてETFの流入や連邦準備制度による金利引き下げの期待が挙げられました。 この上昇は技術的な要因によるもので、前の高値を超えた後にモメンタムが高まり、ショートスクイーズに似ています。Coinglassのデータによると、急騰中に10億ドル以上のポジション清算が行われたことを示しており、これはショートセラーによる強制的なポジションのクローズを示唆しています。 財政および金融政策の背景により、ビットコインの道筋は上昇傾向にありました。強気のパターンからのブレイクアウトは、米国のCPI発表前に新たな高値の可能性を支持しています。強いCPIは金利の期待変更により修正を促す可能性がありますが、軟調な数字は急騰を続けるかもしれません。 日足チャートでは強気のフラッグを突破することで、約135,000ドルの技術的ターゲットが設定されますが、125,000ドルはより保守的な見積もりです。4時間チャートでは、新たな上向きのトレンドラインが強気のモメンタムを支持しています。1時間チャートでは、急騰の最近の放物線的な性質は慎重さを示唆していますが、ダ dipバイヤーは約114,000ドルのマイナートレンドラインでのサポートを注視しています。バイヤーとセラーは、今後の方向性を考えるために110,000ドル周辺のトレンドラインに注目する可能性が高いです。 要点として、ビットコインの価格の急上昇は、政策や外部ショックの劇的な変化によるものではなく、市場レベルに反応するチャート駆動のトレーダーによるものです。この動きは多くの人を驚かせ、特に下落価格に乗ることを試みていたトレーダーに影響を与えました。これは、多くのポジションが強制的に清算されたことを示すデータからも明らかです。このような行動はしばらく自己を増幅する傾向があります。モメンタムが高まると、価格が当初の予想以上に押し上げられることがあります。 私たちの解釈は明確です。チャート上の前の上限を超える動きが自動的な買いを引き起こし、弱気のポジションを圧迫しました。これは投機的な資金が支配する際の教科書的な行動です。特定のレベルが突破されると、アルゴリズムやモメンタムファンドが参加し、状況に拍車をかけました。一方で、インフレデータや連邦準備制度の金利の推移など、広範な経済要因にも注目が集まっているものの、これらは新しいストーリーではなく、数ヶ月間にもわたって展開されています。 我々は、今の状況から日足のフラッグブレイクアウトがトレーダーに135,000ドルまで上昇する可能性を示唆していると考えています。ただし、我々の見解では、最近の動きの急激さから、短期的なモメンタムは疲弊する可能性が高いです。時間足の観点では、ほぼ垂直に上昇していますが、これは迅速に修正される傾向があります。したがって、長期的な指標が強気であっても、価格が114,000ドル周辺を維持できるかどうかに注意を払っています。 私たちは、110,000ドル近くのマイナートレンドラインが最初の本当のシグナルを提供する可能性があると考えています。もし売り手がそれを突破すれば、トレンドが続くという前提が揺らぐことになるでしょう。それまでの間、多くの人はダウントレンドを警告としてではなく、機会として扱うでしょうとは言え、これには警戒が必要です。ここでの自己満足は費用がかかる可能性があり、特に金利引き下げに関する期待が新しいインフレデータに基づいて変化した場合はなおさらです。 我々は新たなマクロニュースがない限り、チャートに基づいて考えていますが、広範な背景を完全に無視するべきではありません。インフレ数字が高い場合、急騰は早急に足元が崩れる可能性があります。一方で、冷静なデータは既にロングポジションを持つ者の確信を深めるかもしれません。いずれにしても、リスク管理は今や最も重要な要素となります。価格がこれほどまでに急速に動くと、その後は滞りなく進むことはほとんどありません。

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欧州中央銀行 (ECB) は、将来の行動を効果的に評価するための良好な位置にあります。成長へのリスクが深刻化し、インフレの減速につながる場合、ECBは金融政策の緩和を続ける必要があるかもしれません。 米国市場のグローバルな影響力が低下する潜在的な中で、ヨーロッパには新たな機会が生まれる可能性があります。ヨーロッパはポートフォリオの全球的な再配分から利益を得る潜在能力を持っていますが、これらの機会を活かすためには決定的な行動が必要です。

欧州中央銀行の安定性

すでに述べられていることで、ECBは経済データに基づいて金利や広範な金融手段に関する決定を行うために合理的に安定した位置にいます。経済活動が予想以上に弱まれば、価格圧力がさらに低下する場合、中央銀行は追加の利下げや他の支援措置を講じる可能性が高いです。政策緩和への備えがあるだけでなく、条件が悪化すればそれが完全に正当化されると見なされる可能性があるということです。 もう一つの重要なポイントは、グローバルな資本流動の変化に関係しています。米国資産へのエクスポージャーがわずかに優位ではなくなると、ヨーロッパ市場はより多くの長期投資家を引き付ける余地があります。これは自動的には起こりません—欧州の政策立案者が欧州資産をより魅力的にするための措置を講じることが依存しており、これは偶然や外部事情だけでなくコミットメントが必要であることが示唆されます。 短期金利とオプションポジショニングの観点から、トレーダーは年末前にさらなる緩和の可能性が高くなると段階的に見ていることに気付いてきました。ユーロスワップのボラティリティはまだ強く反応していないものの、特に6〜12か月の市場においてフォワードカーブがフラット化しています。これは、近くの利下げが従来の予想より早く到着する可能性があるとの見解を反映しており、グローバルな競合相手による厳格化のペースがさらに加重しているのです。 ラガルドは決定がデータ依存であることを明確にしましたが、最近の成長指標とコアインフレの勢いを総合すると、引き締めのためのハードルは利下げのそれよりもはるかに高く見えます。彼女のコメントは本質的にダウディシュ（緩和的）ではありませんでしたが、市場はそのトーンを解釈して、特に国内需要がさらに勢いを失った場合、より多くの緩和を受け入れる余地を残しているとしました。

金利感度

そのことを念頭に置くと、STIR契約のインプライドボラティリティは、データがインフレの減速の可能性を確認する場合に急速に調整される可能性があります。最近、重要な満期日に近いガンマエクスポージャーに注意を払い始めており、ダウディッシュなシグナルが低流動性環境において急激な再価格決定イベントにつながるシナリオを考慮し始めています。短期的なポジショニングに関わるトレーダーは、特にQ3配信資産に集中している静的ヘッジへの依存を減らすことを考慮すべきです。 パウエルの証言が緊急ではなく忍耐の必要性を示唆した際、債券利回りは国債利回りとは若干乖離しました。数ヶ月前はそうではなく、その変化は重要です。これは、クロスアセット感度がさらに低下する可能性があり、特に政策の伝達がフロントエンドスプレッドにおいてより断片化されるにつれて、欧州内の金利商品において機会が生まれることを示唆しています。 オプショントレーダーとしては、累積緩和に対する前倒しの利下げに与えられた確率の重みを監視するべきです。曲線の形状は、最近のマクロ結果の分散と一致しておらず、次のPMIや賃金成長データのバッチに対する反応が平均よりも急になる可能性があります。それは、イベントリスクへのポジショニングがより敏感になり、月末のウィンドウ付近での過剰反応の可能性があることを意味します。 最終的に、確率は変動しており、私たちの焦点は主要なデータ印刷を巡る時間的減価リスクに移っています。トレードサイズは、その反応性を反映すべきであり、単に方向のバイアスに依存すべきではありません。

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ECBは現在、財政政策に関して有利な立場にありました。戦略は、金融政策の債券ポートフォリオをゼロに減少させることに関わっています。ユーロの強さが価格に影響を与えることに対する懸念は誇張されていると見なされています。経済は回復力を示しており、成長リスクは均衡を保っており、ECBはより柔軟な姿勢を取ってきました。 あるECBの政策立案者は、よりタカ派的なアプローチを取る傾向がありました。彼女は、インフレに大きな偏差がない限り、さらなる緩和は実施されない可能性があると述べています。市場は年末までに20ベーシスポイントの緩和を予想しています。しかし、特に米国とEUの貿易合意の可能性がある場合、状況が改善すれば実現しない可能性があります。 これらのコメントは、欧州中央銀行が以前の攻撃的な姿勢から後退し、緊急政策ツールを縮小する準備を進めていることを示しています。これは、パンデミック期間の債券購入プログラムを最終的に終了する計画があることを意味するかもしれません。ユーロが比較的堅調なままであるため、通貨の強さが価格を押し下げる懸念は、今のところ誇張されているようですが、注意深く見守る必要があります。 成長指標は安定しており、政策立案者に柔らかいガイダンスを考慮する自信を与えています。ある政策立案者であるビレロワは、インフレに大きなかつ測定可能な変化がない限り、さらなる金利緩和にコミットすることにためらいを示しています。その見解はより保守的であり、迅速な政策変更に対する期待を和らげる可能性があります。 市場は現在、年の最終四半期までに約20ベーシスポイントの小幅な金利引き下げを準備しています。モデルはこれを織り込んでいますが、不確実な状態が続いています。インフレが目標に近く、見通しが改善する場合、特に米国との緊張が緩和され、貿易合意が成立する場合、ECBはしばらく定位置を維持することを決定する可能性があります。 私たちの視点からは、暗示的なボラティリティが早期の圧縮の兆候を示す中で、短期オプションの機会の窓が狭まっていることを観察しています。流動性のある金融商品は、より広範な政治的背景よりもマクロデータのリリースにより反応しています。それに応じてエクスポージャーを調整していますが、インフレや貿易の予測が反応的に変動する場合、ショートガンマのポジションはストレスを受ける可能性があります。 金利デリバティブを管理するトレーダーにとって、政策の明言と市場の価格設定の間には乖離が拡大しています。どちらの方向にも攻撃的な変化を見越してポジショニングすることは避けるべきです。現在のトーンが持続する場合、第4四半期に満期を迎えるオプションは誤って価格設定され続ける可能性があります。それでも、地政学的またはエネルギー関連のショックが発生した場合、ビレロワのような政策立案者の対応は非常に迅速に再価格設定を促す可能性があります。 慎重な楽観が働く中で、私たちは曲線の前半での低いサプライズに備えています。意味のある動きは、より長期的な借入コストに関する期待が見直される可能性がある場所で発生する可能性が高いです。今日の状況で積極的にポジションを取る理由はほとんどありませんが、リスクウェイトを柔軟にし、政策の深い再調整の兆候に対して警戒することが重要です。

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ECBの理事会メンバー、イザベル・シュナーベルは、さらなる金利引き下げの閾値が非常に高いことを示唆しました。持続的なインフレの下振れリスクはないため、現在の政策は安定を保つ可能性があります。 ユーロ高が物価に与える影響についての懸念は、誇張されていると考えられています。シュナーベルは、経済が弾力的であり、バランスの取れた成長見通しを持っているため、現在の政策が適切であると示唆しています。

金利引き下げの一時停止

欧州中央銀行のセンチメントは、夏の間に金利引き下げを一時停止することを示唆しています。トレーダーは、7月に金利引き下げの可能性が約97%の確率でないと見込んでおり、9月の金利引き下げの可能性は約38%と弱い期待です。 このコメントは、シュナーベルの発言を通じて、欧州中央銀行がさらなる金利引き下げに急ぐことはないということを明確に示しています。彼らの見解では、インフレがターゲットを大きく下回ることはないと考えており、すぐに再び行動を起こす圧力は感じていません。ここで示唆されているのは、銀行の視点から見て、現在の経済状況が近い将来のさらなる金融緩和を求めるものではないということです。彼らは、待つことができるバランスが取れていると信じています。 シュナーベルがユーロ高がインフレに与える影響を軽視することで、輸入品が安くなり物価が下がるという通貨の上昇に関する憶測が増えていることに対処しています。これらの懸念を退けることで、銀行は為替レートからの影響を管理可能と見なして、インフレターゲットを脅かすものではないとしています。経済復興に対する信頼はあり、安定していると見なされており、急成長はしていないが、着実に揺らいではいない状況です。これは、中央銀行が反応よりも慎重さを好む局面です。

トレーダーのポジショニング

トレーダーは、すでにこのトーンに基づいてポジショニングを開始しています。7月に変更がないとの圧倒的な確率に傾いており、9月に入っても行動への期待が弱いため、短期間内に金利引き下げの周りでポジショニングをするインセンティブはほとんどありません。金利引き下げの期待を過剰に積み上げると、失望を招く可能性があり、短期契約に衝撃を与えるかもしれません。 したがって、この状況を踏まえると、ハト派な期待に基づいてポジショニングを行う時期ではありません。銀行はその影響力のある声の一つを通じて、さらなる金利引き下げのためのハードルが高いことを示唆しています。このコメントは文字どおり受け取るべきです。今のところは、動きを予測するというよりはデータの流れを監視することが重要です。 このトーンは自制の表れと解釈しています。これは金融緩和政策の完全な終了を示唆するものではありませんが、さらなるステップは限られており、間隔が空いているように見えます。金利の憶測に関連した短期的なボラティリティへの賭けは、計画通りには進まないかもしれません。これは緊急性ではなく、再調整の段階です。

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