欧州中央銀行の政策立案者は、ドイツの財政政策が関税よりもより大きな影響を持つと予測していると述べました。ドイツの未来については慎重な楽観主義があり、回復の有望な兆しが見えています。 今年、ドイツの成長がわずかに年間で増加する可能性があります。欧州の金融市場のさらなる統合も奨励されています。PMIやZEWなどの調査は、ドイツ経済の着実な改善を反映しています。 ドイツの将来に対する期待は高く、引き続きポジティブなトレンドが示唆されています。これらの楽観的な予測は、地域の経済見通しに希望をもたらします。 この初回の更新は、ベルリンからの財政措置が、関税のような外部貿易措置よりも経済的影響力を持つ可能性があることを示唆しています。私たちにとって、その意味は明確です。政府の支出と投資に関する政策決定は、欧州における短期的な価格動向のより正確な指標になる可能性があります。 ナゲル氏は、ZEWや製造業PMIなどの先行指標によって支えられたドイツの年間GDP指標において穏やかでありながら測定可能な上昇があると示しています。これらの指標は単に上昇しているだけでなく、特に昨年初頭から鈍化していた工業生産の中でのコア産業とセンチメントの幅広い強さを指し示しています。 誰かがナゲルのように、特に低インフレのボラティリティの期間に金融統合を重視すると、最初の本能はそのコメントを政策用語と見なして退けるかもしれません。しかし、EURを基にしたデリバティブに関連する先物やオプションのトレーダーにとって、それは政策の野心以上のことを示唆しています。それは、断片化リスクの低下と資本フローの長期的な整合性を暗示しています。これは、利回りカーブの傾斜や周辺国における価格変動を解釈する際に重要です。 私たちは、5年〜10年のスプレッドがやや逆転が少なくなり、Bund 曲線が安定し始めているのを見てきました。このパターンは、市場参加者が成長がインフレの緩和を上回ることを信じているときに発生する傾向があります。この傾向は微妙ですが継続しています。これは、近い将来にECBの政策が急激に変化しなくても、循環株に対する支持があり、防衛株よりも好まれていることを示しています。 その背景には、堅調な国内調査がある一方で、固い経済データは少ないです。これは重要です。トレーダーは四半期ごとのGDPの大幅な急上昇を期待すべきではありませんが、先行指標の安定性はしばしば、より明確なプレイに方向づけを行うポジショニングにつながります。欧州株式における下方ヘッジの需要は減少しており、一方でEUR/USDのATMインプライドボラティリティは2023年中頃のレベルに近づいており、マクロ不確実性が減少していることを示唆しています。 私たちは、欧州の銀行機関において、レバレッジ比率が再び上昇していることにも気づきましたが、それは控えめなものです。そのような変化は、ドイツの機関借り手と貸し手が信用条件を再評価していることを示しています。そのことで、短期BTPのコアドイツ債に対する上昇利回り収束への期待も静まっています。 現時点では、単一のデータセッションに過剰反応するのではなく、フランクフルトから広がる国債の流れや民間融資のトレンドを評価する方が生産的です。欧州のマクロ経済の進路における差異が消失することは、企業債務や地域インデックスに基づくストラクチャードデリバティブに対する外国の関心が戻ってくることと一致する傾向があります。 私たちの見解が続く限り、スワップや金利先物におけるポジショニングに注意を払っています。フローは穏やかに方向づいていますが、積極的ではありません。多くのデスクは、完全な確信を持って方向性のトレンドを置くのではなく、単にテールシナリオを減少させています。これは、景気後退の恐怖から穏やかな成長の上昇へと市場が再調整を行っていることと一致しています。ボラティリティの観点では驚くほど低いですが、暗示された金利パスの中では依然として実体がある状態です。 これまで、この回復は少なくともセンチメントの上で足元がしっかりしています。そしてこれは、主要テナー間でフォワードがあまり乖離しなくなった再プライシングに現れています。このペースで進めば、Bundやユーロスワップに基づくデリバティブは、保護的な構造から脱却し、2024年末周辺の浮動性に更にステップを踏むようになるかもしれません。

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ドルは、先週の非農業部門雇用者数データを受けて勢いを増しています。現在、主要通貨に対して上昇しており、EUR/USDは0.2%下落して1.1750、USD/JPYは145.00を超える水準を試しています。 今週は貿易の見出しや関税が再び注目を集めると予想されています。現在のドルの強さは、より広範な経済状況を考えると一時的である可能性があります。混雑したドルのショートポジションからの潜在的な利点にもかかわらず、トランプ政権下の政策の不安定さがドルに継続的な圧力をかけています。

商品通貨が圧力を受けています

商品通貨は下落しており、USD/CADは0.4%上昇し1.3567、AUD/USDは0.7%下落し0.6500に近づいています。市場の関心は、今後数日間の関税にも向けられるべきです。 債券市場では、10年物国債利回りが4.35%に接近し、100日および200日移動平均に達しています。現在の米国の財政状況はドルに対してマイナス要因として働いています。しかし、ドルに対するショートスクイーズが予想されるかもしれません。なぜなら、ドルは4月以降、引き続き課題に直面しているからです。 既存の記述は、米ドルが短期的なサポートを見つけた期間を概説しています。それは主に、予想以上に強い労働市場データによるものでした。その雇用統計は初期の火花を提供しました。この上昇は、特に政治的不安定さや財政問題からの逆風にもかかわらず起こりました。リスク感情が揺れ動き、貿易関連の展開が摩擦を加え始める中で、商品関連通貨の以前の上昇傾向は失速しています。 実際の対応としては、現在の動きを確信を持つのではなく、一時的に受け入れる気持ちで臨むべきです。EUR/USDのような通貨ペアが0.2%下落する際、それは市場の即時反応を反映しており、必ずしもドルの強さの継続に対する信念を示していません。145を超えるUSD/JPYも警報を鳴らす要因となります。その水準は、東京で公然と示されたかどうかに関わらず、公式の不快感があったことを示唆しています。過去には、これらの動きに対するパターンが存在しました。投機家は、機関投資家が引き下がり始めるときに介入します。

債券市場の調整

商品通貨が勢いを失うのは、このような背景では理解できます。AUD/USDが0.6500の水準に向けて0.7%下落することは、関税に関する見出しが再び浮上する際にリスク耐性がほとんどないことを示しています。CADの弱体化がほぼ同じペースで進むのを見れば、これは国内の強さではなく、ワシントンがトーンを変え始めた際に、ドルに対して外国通貨を長期的に保持する意欲の欠如を示しています。 米国の10年物国債利回りが4.35%に向かって漂っているのは、強い雇用統計の反映に留まらず、実際の原動力はより複雑な財政状況にあります。赤字が膨らみ、最近の国債の入札でのカバレッジが薄くなっているため、投資家は米国の債務を保持するためにより多くを求め始めています。利回りに関して100日および200日移動平均が試される中で、金利期待が固まっていきます。今月の金利引き上げが想定されているわけではなく、今後の調整が必要であるからです。 しかし、もう一つ注視すべき要因があります。ドルは、投機的ポートフォリオで最もショートポジションが多い通貨の一つとして残っています。これは、基礎的なファンダメンタルズが整然と一致しないときに珍しくありません。しかし、そのようなポジションは、混雑した取引が変化するナラティブにぶつかるとすぐに解消されることがあります。米国経済の勢いがわずかに回復し、貿易の敵対行為が少しでも減少すれば、ショートセラーは強制的にポジションを閉じなければならないかもしれません。これは、上昇過程において痛みを引き起こす可能性があります。実際、我々が見ているのは段階的なスクイーズである可能性が高いです。いくつかの早期の信号が既に現れており、ポジショニングデータもその見解を支持しているようです。 我々は忍耐強く観察しながら、明確に行動する必要があります。これは特に、流動性が薄くならない限り、重要なテクニカルレベルで動きを追いかける時期ではありません。今週が進むにつれて、私たちのアプローチは市場が将来の政策について何を信じているかに依存しており、政策そのものには依存していません。それは微妙ですが重要な違いです。

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スイス国立銀行は、7月4日時点での合計当座預金が4598億CHFであると報告しました。これは、前回の4607億CHFからのわずかな減少を反映しています。 国内当座預金もわずかな減少を示しました。これらは4244億CHFと記録され、以前の4258億CHFからの減少です。 スイス国立銀行（SNB）による当座預金の報告された減少は、金融システム内の余剰流動性における微妙な変化を示しています。合計および国内当座預金の小幅な後退を金融条件のわずかな引き締めを示唆していると解釈しています。この変化は絶対的な意味では大きく見えないかもしれませんが、流動性が徐々に銀行セクターから引き上げられていることを示唆しています。 当座預金の減少は通常、マネーマーケット活動の増加または中央銀行のスタンスのわずかな調整を示唆しています。このような週ごとの変動は、特に大規模なマクロ経済の驚きがない場合には、急な反応ではなく、金融政策実施の意図的または受動的な調整を反映することが多いです。過去のサイクルでは、類似の変動が資金コストのより明確な変化の前触れとなることもありました。 最近数ヶ月のジョーダンのアプローチは比較的体系的であり、急激なコミュニケーションのシフトなしに国内金融条件を管理するためにバランスシートツールの利用を好んでいました。発表された数字は、介入がまだ続いている可能性があることを示唆していますが、それはより慎重な形で行われていると考えられます。また、フランへの上昇圧力が再開する場合には、FX介入が完全には除外されない理由もあります。 取引の観点からは、SNBの目立たない行動傾向を考慮する必要があります。これらの最新の数字からの全体的なメッセージは、構造的かつ段階的な形での抑制を再確認するようです。もし私たちがそれに応じてポジションを取るなら、CHF金利のフォワードカーブや翌日インフレスワップのリアルタイムの変化を観察することが重要です。価格形成は流動性のシフトに対する認識に敏感であり、一見小さく見えるものでも注目すべきです。 国内の銀行システムがわずかに中央銀行の準備金を減らしているため、短期マネーマーケットスプレッドが軽い圧力を示す可能性があり、これが金利関連デリバティブのポジショニングに影響を与えるかもしれません。最近のデータは、このパターンが次の数データポイントを通じて続く場合、CHF金利商品にボラティリティが再び creeping back する可能性を支持しています。 これらのバランスシートの動きの詳細を無視するのは賢明ではないと考えています。これらはしばしば金利決定や担保ルールの変更の前触れとなります。ポジションを構築する人々にとっては、T/NおよびS/Nベースを注意深く観察することで、市場が流動性条件が減少していることに適応し始めているかどうかが明らかになるかもしれません。資金フローとの関係でエントリーのタイミングを調整することが重要になるかもしれません。特に、伝統的に流動性が低くなる夏の取引期間に入ると、これが顕著になる可能性があります。 デリバティブ価格は、今後のセッションでボリュームが低下することで歪む可能性があり、プレミアムスキューが残余のボラティリティに対して注意深くヘッジされた方向的見解を取る準備ができている場合に機会を提供するかもしれません。これらの歪みは短期間のものでありますが、関与する短期リスクを考慮すると、魅力的なリターンの非対称性を提供することがよくあります。

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USD/TRYは2日連続で上昇しており、月曜日の早朝のヨーロッパ時間に39.98付近で取引され、過去最高値を更新した。アメリカのドナルド・トランプ大統領がBRICS諸国に対して追加の10%の関税を発表したことで、リスク回避のムードが高まっていることがこの上昇を支えている。 トランプ大統領は、BRICSの反アメリカ的政策に同調する国は例外なくこの関税の対象となると述べた。さらに、トランプは後に12から15の関税書簡を発表する可能性があり、貿易協定が7月9日までに最終合意されることを期待している。

アメリカの貿易関税戦略

アメリカのスコット・ベッセント財務長官は、貿易進展がない場合、関税が8月1日までに4月2日の水準に戻る可能性があると警告する意向を示した。アメリカのハワード・ルトニック商務長官は、トランプが具体的な関税率と合意を最終化していると述べた。 トルコリラは中東の紛争によって価値を失っており、イスラエルとハマスの間の間接停戦交渉は進展なしに終了した。さらに、トルコの金融政策は変化し、2024年には金利が50%に達し、2025年6月にはインフレが35.05%に低下すると見込まれている。 関税は、国内生産の競争力を強化するために輸入商品にかけられる税金であり、税金とは異なり、関税は輸入時に支払われる。経済学者はその利点や害について異なる意見を持っている。トランプ大統領の関税計画は、アメリカ経済を支援し、主要な輸入相手国をターゲットにすることを目的としている。 最近のUSD/TRYペアの動きは、40.00に近づいていることから、単なる外国為替のトレンドを超えたものである。私たちが目にしている持続的な強さは、トルコ国内の発展だけに起因するものではなく、地政学的および貿易の圧力が大きな原動力となっている。特に、アメリカの関税の新たな押しが、BRICS諸国を直接的なターゲットにすることで新たな緊張をもたらしている。

トルコの経済指標

トランプがBRICSに同調する政策を持つ国に対して10%の包括的関税を発表したことで、背景はますます複雑になっている。デリバティブ市場の参加者は、これらの貿易リスクにさらされている通貨が迅速に反応していることに気付いているだろう。特にトルコリラは、国内の金融メカニズムだけでなく、ヘッドラインに駆動されたリスク回避の変動による世界的なセンチメントの変化によって敏感である。 ベッセントの、関税基準が8月には4月初めの水準に戻る可能性があるとの信号は、タイミングだけでなく暗示された戦略の面でも注目に値する。現在構築している物語は、行政が厳しい交渉の準備を整え、交渉が停滞する場合の報復手段を準備していることを示唆している。デリバティブの価格指標は、これらの自己印付けられた締切の前にボラティリティが上昇する可能性を考慮すべきである。短期プレミアム戦略にこれらの期待を反映させることが賢明である。 一方、トルコのファンダメンタルズを観察しているトレーダーは、すでに金融政策が引き締められた影響を価格に織り込んでいる。50%近い金利は短期的な解決策ではない—通貨の減価と不均一な政策行動が続いた年々の後に、真剣なデフレコミットメントのメッセージを発信している。国内インフレが35.05%に低下した最近の動きは、過去のリーディングと比較して急激ではあるが、外部のショックがまだ価格行動を主導しているため、リラの安定をもたらす可能性は低い。市場は、国内政策立案者の向上サプライズの約束よりも海外で何が起こるかよりも敏感である。 中東の対立当事者間の会談の失敗は、さらなる混乱をもたらしている。外交的手段が停滞しているように見えるため、リスク選好は安全資産に傾きがちである。このような瞬間には、リラのような新興市場通貨は通常好調に推移せず、特に現在の口座のギャップが大きい通貨や外国資本の流入に依存している通貨は厳しい状況にある。それゆえ、USD/TRYに関連するヘッジ戦略は、ロールベースのキャリー設定よりも上昇リスクパターンからの利益を得る可能性が高いかもしれない。 ルトニックのコメントは、通りすがりに伝えられたが、準備が整っていることを示唆している—合意の骨子がすでに用意されている可能性があり、潜在的な関税率が内部的にレビューされている。こうした具体的な点は、決定が遅くなる可能性が少ないことを示唆している。暗示されたボラティリティの動きを追跡している私たちにとって、今後2〜3週間でタイミングがより重要になる。

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OPEC+は8月に1日あたり548,000バレル以上の生産を増加させることを決定しました。グループは次回の会議で9月のこの増加を再考する予定です。 初期の生産増加は価格の下落を招きましたが、その後の増加は市場への影響が薄れてきました。全球の成長は、連邦準備制度の金利引き下げや貿易の緊張緩和といった要因によって支えられています。

市場の期待

市場の期待はこれらの要因により楽観的であり、需要に好影響を与える可能性があります。市場は60と90の範囲で変動するかもしれませんが、これらの条件が変わらない限り、上昇傾向が予想されます。 4時間チャートでは、価格が64.00のサポートゾーンの上に留まっています。買い手はここで蓄積を期待しており、72.00のレジスタンスを目指す一方で、売り手はブレイクが発生すれば60.00のレベルに向けての下落を狙うかもしれません。 過去の要約では、ある石油生産連合が8月以降に生産を増加させる決定を示しました。彼らは1日あたり50万バレル以上を追加することにコミットしましたが、その先の全体の軌道は市場の反応によって9月の水準を調整する次回の会議に依存します。 初めにその意図が公表されたとき、価格は下がりました。しかし、その下落は比較的短命であり、 successiveな生産増加の決定は価格への影響が弱まっていることが明らかです。市場はすでにそのような動きを価格に織り込んでいるか、単純に他のところに焦点を当てている可能性があります。 注意は現在、より広い経済健康の指標にかなり集中しています。特に米国での金利引き下げに向けた中央銀行政策の最近の変化や貿易フロントの緊張緩和がセンチメントを高めています。多くの分野でリスク選好が戻り、エネルギー需要予測がわずかに上方修正されているという結果になっています。

テクニカルな視点

60と90の間で広い潜在的範囲が形成されています。これは単なるランダムな範囲ではなく、経済回復のような上向きの触媒と供給過剰や政策ミスのような下向きのリスクの混合を反映しています。現在のところ、傾向は上昇傾向ですが、サポート要因のいずれかが突然逆転した場合には、その予測を迅速に見直す必要があります。 テクニカルな観点から、最近の価格活動は4時間チャートで64.00ゾーンの周りで一定の弾力性を示しています。この地域は繰り返し基盤として機能し、下方向の圧力に対抗しています。そのレベル周辺で蓄積が続く場合（通常、大きなプレーヤーが静かにロングポジションを追加するプロセスを伴います）、今後のセッションで72.00に挑戦する動きが現実的である可能性があります。ボリュームと国内在庫データは、その方向を確認するための重要な要素となります。 ただし、この同じゾーンはピボットでもあります。それが明確に下にブレイクすると、上昇モメンタムの喪失を示唆し、60.00までの深いテストにつながる可能性があります。これは、特に夏の終わりの取引でボラティリティが増加することを考慮する必要があるリスクです。 私たちの立場において、今後のセッションではモメンタム指標、確立されたサポート周辺のボリュームプロファイル、及び政策立案者や大規模生産者からの潜在的な進路修正に関するヒントに注意を集中させる必要があります。66と67の帯近くで短期的な逆転にも注目することをお勧めします。これらの逆風は、センチメントの広範な変化に関する前兆を示す可能性があります。 一つのことは明らかです：エクスポージャーを評価する人々は、ストーリーの変化に迅速かつ決定的に反応する方が、市場がすでに動いた後の確認を待つよりも良いということです。

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中国は、他国に圧力をかける手段として関税を用いることに対する立場を再確認しました。中国の外務省は、そのような措置が関税闘争において有益な結果をもたらさないと述べていました。 貿易紛争が激化する中、貿易政策の動向に注目が集まっています。トランプ大統領は、7月7日の正午に米国の関税に関する通信を送付する予定であると発表し、関税に関する12から15通の書簡を発行する計画に言及しました。 さらに、米国のベッセント氏は、8月1日までに貿易協議が最終決定されない場合、関税の引き上げの可能性に警告を発しました。中国はトランプ政権から2ヶ月以上にわたり関税の影響を受けており、状況は継続的に進展しています。 これまでの情報から、米中間の緊張は解決されておらず、関税の脅威が漂っており、ワシントンからの新たな通信が間もなく期待されています。中国側は税による圧力がどちらの国にも有意義な結果をもたらさないという堅固な立場を取っています。一方で、措置が浮上し、締切が迫っています。 ベッセント氏は、明確な日付を挙げて圧力をかけており、8月が始まる前に合意がなければ、輸入品に追加料金が課される準備をすべきだと指摘しています。このシナリオは、影響を受けるセクター全体で価格構造を揺るがす可能性があります。過去の動きが堅実であったことを考えれば、これは単なる警告ではありません。市場は、特に圧力のかかっている地域からのバルク原材料や投入コストに対して安定的に再配置される必要があります。 要点としては、これは終わりのない雑音ではなく、行政のタイミングや計画的介入に結びついているということです。米国から7月7日頃に予想される各書簡は象徴的なものではなく、新たなまたは変更された政策が詳細に記述されたものである可能性が高いです。このような発表に集中することは、外交的なジェスチャーではなく実行可能な決定を示唆しています。夏の月における関税の現状を前提とした価格モデルはもはや最適ではないかもしれません。 この状況は、短期から中期のデリバティブポジションに圧力をかけています。海外の投入コストによって引き起こされるボラティリティに影響されるオプションや先物を保有している場合、そのポジションはより注意を要します。これらの更新のタイミングは、露出を評価し、利益が出る場合にスプレッドを絞るためのほぼ1か月の猶予を提供します。8月に向けて短いポジションを繰り延べたり、いずれの方向においてもデルタを戻したりすることは、関税に敏感な資産のオープンインタレストが高い場合には考慮に値します。 貿易政策の変化は、倉庫内の商品だけでなく、消費者への最終コストや評価が狭い範囲内に変動する可能性がある商品全体の契約における暗示的ボラティリティにも影響を与えます。ただし、新たな関税リストが発表される場合、そのリスクが高まります。これまでにも見られたように、政策がより厳しくなるという信念だけでスプレッドが拡大することがあります。 今回は仮定を避けるべきです。ワシントンが通信にしっかりとしたタイムスタンプを設定しているという事実は、即興的な行動ではなく準備を示唆しています。同時に、中国の省庁の主張は交渉を招くものではなく、明確さを信号として発信しているようです—彼らは譲歩しません。 ボリュームに注目してください。特に7月下旬には、オプションのプレミアムが急速に上昇することが予想されます。これは現在のデータによるものではなく、発表と締切の間のサスペンスによって引き起こされるものです。8月までに決定されないことは、言論が現実に傾く可能性があり、その転換点を反映させることが重要です。 貿易依存の基盤に関する平均実際範囲の数字を確認し、流動性が乏しくなっていないか注意することが有用であるかもしれません。関税に関連するボラティリティ商品で見られる圧縮は急速に解消される可能性があります。 意図的な行動に備えてください。週は創造的な理論を招かず、事実の調整をする余地があまりない反応時間を要求します。

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今週はNFPの発表後、主要な経済イベントが少なくなっています。月曜日にはFX市場での重要な動きは見られませんでした。 火曜日はオーストラリアに焦点を当て、RBAの金融政策発表があります。水曜日はニュージーランドにシフトし、RBNZの政策決定とアメリカのFOMC議事録の発表があります。

予定されている経済イベント

木曜日にはアメリカの失業保険申請データが発表されます。金曜日にはイギリスが月次GDPの数字をリリースし、カナダでは雇用の変化と失業率が発表される予定です。 RBAは期待されるところによれば、現金利を25ベBasisポイント引き下げて3.60%にする見込みで、これは前年比で予想を下回る2.1%のインフレに影響されています。アナリストは、RBAが落ち着いた経済成長と第1四半期のGDPが前期比0.2%であるにもかかわらず、金利を維持する可能性があると予測しています。 RBNZは金融政策を3.25%で維持することが期待されており、将来の金利決定に関する明確な指標がない慎重なアプローチを続けているようです。アメリカでは、失業保険申請が徐々に増加しており、労働市場の冷え込みを示しています。初回申請の平均は242Kで、前年から2%増加しています。 カナダの労働市場は、5月に失業率が7%に達するなど、課題に直面しています。製造業などの貿易に敏感な分野では雇用が減少している一方で、サービス業では雇用が増加しています。貿易上の不確実性が続く中、信頼感指標の改善が労働市場の安定化の可能性を示唆しています。

市場の反応と予測

今週は重要な経済報告が少ないため、注目は中央銀行の会議や雇用データに向けられるべきで、これにより静かな市場が揺れる可能性があります。週の初めは比較的穏やかであり、先週のNFPの結果とその広範な経済信号について考える余地を提供しています。月曜日を静かに過ごす中、予期しない市場イベントの不在は、より慎重なポジショニングと選択的なリスクテイクを可能にするかもしれません。 火曜日にはオーストラリア準備銀行の政策声明に注目が移ります。25ベBasisポイントの利下げが期待されており、これは国内のインフレが目標中央値を下回っていることによるものです。先月のインフレ率は前年比で2.1%で、予想を下回っており、政策立案者に需要を過度に刺激することなく経済を下支えするプレッシャーをかけています。四半期ごとのGDP成長が鈍化しているにもかかわらず、急激な緩和に対する慎重さが見られます。金利が変更されなければ、政策決定者が経済がより低い借入コストを必要としているか確信していないことを示すことになります。市場はこのような抑制を「待って評価する」姿勢に固執すると解釈するかもしれず、これが短期金利先物の反応に多様性をもたらすことになります。 水曜日には、ニュージーランド準備銀行が対照的な姿勢を示します。政策の堅持が最も可能性が高く、現金利は変更されないと見込まれています。今のところ、行動を起こすための明確な圧力がかかっていると感じる兆候はありません。彼らはより緩やかな同行とは異なり、慎重に進んでいるようです。声明において予想外のトーンが現れると、一時的な日内のボラティリティが生じる可能性がありますが、モデルによれば、将来の予測調整が示唆されない限り、影響は限定的と見込まれています。同じ日の後半には、連邦準備制度の最近の議事録の発表があり、アメリカの金利期待の方向性に対する不確実性を明確にするかもしれません。失業保険申請が増加し始めていることから、会話はインフレの持続性から、連邦準備制度が雇用の柔らかさをどのように捉えているかにシフトし始めるかもしれません。初回申請の指標は242,000件の平均で、減速を示していますが、経済危機に関連する水準からはまだ遠いです。 木曜日には、失業保険申請の週間データが発表され、数字は主に最近の穏やかな弱さの傾向を確認または反証する役割を果たします。一般的に、アメリカの労働市場のモメンタムの変転を注視する中で、こうした数字は金利予測の精緻化に役立ち、さまざまな期間のオプション価格に影響を与えるかもしれません。もし申請数が再び予想外に上昇した場合、短期的なボラティリティはわずかな再評価が見られるかもしれません。 金曜日には、イギリスからの月次GDPデータが市場にさらなる感度をもたらします。イギリスは成長の鈍化に苦しんでおり、この発表はリセッションへの懸念を強化するか、基盤構築の議論に重みを加えるかもしれません。いずれにせよ、この数字は長期的なポジションよりも、短期的な金利の価格に影響を及ぼす可能性が高いです。同時に、カナダの雇用報告も発表されます。最近の数字では、失業率が7%に達し、製造業に集中して悪化していますが、サービス関連の雇用の増加と消費者信頼感の上昇は、雇用ストレスのサイクルの底に近づいている可能性を示唆しています。労働力参加率がどのように変動するかによって、トレーダーは将来のBoCの行動やその速度の再評価が必要かもしれません。 全体として、今週はまばらながらも重要なデータ瞬間を提供しています。我々としては、中央銀行の文書における将来志向の言語を分析し、雇用動向に対する短期金利の動きを密接に追跡することが重要です。反応、予測ではなく、今のところはそれが運用原則となっています。デュレーションのエクスポージャーを柔軟に保ち、デルタヘッジを鋭くしておくことが求められています。特に中央銀行の金利経路期待に関連する金融商品において、静かな時期はしばしば積もりつつあるプレッシャーを隠しているためです。

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ウェストテキサスインターミディエイト (WTI) の先物は、月曜日のヨーロッパのセッション中に約65.50ドルまで反発しました。この回復は、OPEC+ が8月からの石油生産の予想以上の増加を発表したにもかかわらず実現しました。生産量は1日あたり548,000バレルの増加を計画しています。 市場は411,000バレルの増加を予想していました。通常、より多くの石油生産は価格に悪影響を及ぼします。それにもかかわらず、潜在的な米国の貿易協定に対する楽観的な見方が石油価格を支える要因となりました。アメリカ財務長官スコット・ベッセントは、いくつかの貿易協定が間もなく結ばれる可能性があると表現しました。

米国の貿易動向

アメリカはインドとの貿易協定を最終調整中でしたが、まだ発表はされていません。米国の貿易協定の減少は、石油需要に悪影響を及ぼす可能性があります。米国のドナルド・トランプ大統領は、月曜日から新しい関税率について各国に通知する計画です。 WTIオイルは、国際市場のベンチマークとして知られる原油の一種です。高品質で知られるWTIは、低い比重と硫黄含有量のため軽質甘味油となっています。アメリカで生産され、主に米ドルで取引されているため、ドルが弱くなると石油がより手頃になる可能性があります。 OPEC の決定は WTI の価格に強く影響を与え、通常、生産の増加は価格を下げる要因となります。APIやEIAによる週間の石油在庫報告も、供給と需要の変化を反映することで価格に影響を与えます。 過去数セッションでは、WTI 原油はOPEC+ の驚くべき動きにもかかわらず、65.50ドルのラインに向かって反発しました。このグループは、8月から1日あたり548,000バレルの生産増加を指摘しましたが、これは以前に議論されていた411,000バレルの増加を明らかに上回っています。通常、こうした生産の増加は先物に下方圧力をかけるものであり、供給の増加は市場が軽視することの少ない要素ですが、今回はそうではありませんでした。 私たちは、特にワシントンからの貿易動向に関する楽観的な見方が、石油市場を支える助けとなったと考えています。ベッセントの「複数の米国貿易協定が間近にある」という発言は、マーケットにとって注目を集め、他の売りを招く要因からの意識をそらさせました。ワシントンとニューデリーの協議にも特に注目が集まっており、近く最終合意が得られるとの期待が高まっていますが、公式な発表はまだありません。

関税と通貨の影響

それにもかかわらず、リスクは依然として残ります。新しい関税が議論されているという明確な警告が政権から発せられた場合、状況は複雑になる可能性があります。外部貿易関係の悪化は、特に自動車や製造などで燃料消費に直接結びついている産業部門の石油需要に悪影響を及ぼす可能性があります。正式な合意が迅速に実現しない場合、再び不安感が高まるかもしれません。 通貨の動きに目を向けると、米ドルはしばしば石油価格に対する第二のレバーとして機能します。石油はドル建てで価格が設定されているため、米通貨が弱くなるとドルを保有しない投資家にとって契約が魅力的になる可能性があります。この要素が供給条件が変わったにもかかわらず、原油に見られる底堅さに寄与した可能性があります。 API（アメリカ石油協会）やEIA（エネルギー情報局）による週間報告も注視しています。これらのデータセットは在庫状況のスナップショットを提供し、短期的な供給・需要のセンチメントのバロメーターとして機能します。在庫の増加は消費者の需要の減少やマクロ経済の軟化を示唆することがあり、減少はその逆を示します。このレベルの可視性は、特に先物のボリュームに結びついたデリバティブトレーダーのポジショニングに影響を与えることがしばしばあります。 OPEC+ によって設定された生産パスは無視されることはありません。今や生産増加に対する明確なコミットメントが伝えられており、これにより価格を支える需要側の要因の重要性が高まります。世界経済の安定性と主要経済の回復力が、いくつかのスラックを埋める必要があります。生産の増加が進む中で消費が鈍化する場合、勢いが急速にシフトする可能性があります。 現在の状況を鑑みると、長期契約は不安の高まりを反映するかもしれません。短期的には、APIとEIAのデータの反応が顕著であり、トレーダーは在庫の引き出しや増加がスポット価格の回復を確認または挑戦するかどうかを評価しています。ここでの変動は戦術的な機会を提供する可能性があり、特にマクロ経済のリリースや関税政策の変化と適切に組み合わせることで有効となるでしょう。 私たちの視点では、市場参加者は経済信号および大規模な生産者からの将来的なガイダンスに対して非常に敏感でいることが利益となります。さらに、ドルの変動は今後のセッションでセンチメントに大きな役割を果たす可能性があり、特に中央銀行のポジショニングが世界各地域で注目されています。ボラティリティや在庫の動向にも注意を払うべきです。

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今日の経済アジェンダは最小限であり、ユーロ圏の小売売上高報告が唯一のデータリリースであるが、これが市場に大きな影響を与えることはほとんどないでした。 注目はトランプの関税率に関する通信にあるでした。彼は12から15通の手紙を送り、7月9日の締切までにほとんどの国との貿易協定または意向書を確保することを目指しているでした。 新しい関税率は8月1日に実施される予定であり、もう一つの観察すべき締切が加わるでした。これはトランプの一貫した交渉戦略の一環で、実際の変更が施行されるまで市場の認識に影響を及ぼすでした。 現在の新たな経済データの不足を考慮すると、通常のマクロリリースへの焦点は政策主導の物語に移行するでした。本日発表されたユーロ圏の小売売上高報告のみで、その市場への影響の歴史も考慮すると、価格を動かす要因のほとんどは政治的なシグナリングと期待の管理から来るでした。 トランプの最新の貿易手腕がその最前線にあったでした。彼は、さまざまな国との関税条件を再交渉することを目的に、12から15通の手紙を送る計画を発表したでした。意図は明確で、貿易パートナーに対して正式な合意または少なくとも意向書を通じて合意させる圧力をかけることで、すべては早い7月の前に完了することを目指しているでした。市場はこの動きを急激な変化ではなく、既存の交渉テンプレートの延長として理解しているでした。そのテンプレートは、公共の締切と政策の脅威を利用して交渉のレバレッジを構築することを含むでした。 取引の観点から重要なのはタイムテーブルでした。合意のための7月9日の締切は、8月1日の関税率の調整を計画する前に設定されているでした。これにより、2つのボラティリティの焦点が生じる：1つは7月の初めに、どの国がどのように反応するかについての投機に駆動され、もう1つは8月の初めに、提案された措置が実施されることが期待される時期にあるでした。両方とも金利、通貨、株式市場において反応を引き起こす可能性があり、特にレバレッジと短期デリバティブ商品においてはその影響が急激である可能性があるでした。 ここでの要点—特にデリバティブのポジショニングの文脈においては、これらの日付を単なる先を見越した指標だけでなく、オーダーフローの触媒として扱うことの重要性でした。価格アクションは、各カレンダーのマイルストーンが近づくにつれて期待を反映し始める可能性が高いでした。基礎的な変化が伴わなくても、7月に向けて暗示されたボラティリティが確固たる反応を示すことが期待されるでした。それ自体が実行可能なものであるでした。 また、政策のタイムラインが変わる傾向を忘れないようにする必要があるでした。トランプの締切主導のアプローチは、常に即時の実施が伴うわけではないため、カレンダーが8月に変わる際にはまだ遅れ、巻き戻し、または修正の余地があるでした。言い換えれば、日付の価格設定は、日付自体と同じくらいの重みを持つでした。これは、実現された条件と暗示された条件の両方でスキューを導入し、特にボラティリティ空間における相対価値取引の機会を生み出すでした。 短期的なボラティリティがヘッドラインリスクだけでなく期待の再構築にどのように反応するかにも注目する必要があるでした。特定のスプレッド構造はすでに一方に傾きつつあるかもしれず、鋭敏な者は感情とポジショニングの間の歪みに注意を払う必要があるでした。過去の同様の政策段階の反復は、市場の反応がピークに達するのは前進しているときであり、その後ではないことを示唆しているため、オプションのプレミアムは実現された動きとは乖離する可能性があるでした。 全体を通して、政策メッセージが時間の経過、ガンマエクスポージャー、および経路依存性に何をもたらすかに敏感であり続けることが重要でした。私たちは明確さを求める者の一人となるだろうが、取引を機敏に実施する者は物語と行動の間でフェードに捉えられることを避けることができるでした。要するに：カレンダーを注視し、ノイズを測定し、柔軟に調整することが必要であるでした。

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6月、オーストリアの卸売価格は0.6%に上昇し、前月の-0.3%から変化しました。 この変化は、国内の卸売市場における月次価格の傾向において顕著な変化を示しています。

卸売価格の変動

卸売価格のこの反転は、特に原材料や工業用投入物におけるコスト圧力の明確な移行を反映しています。収縮の期間を経て、月ごとの上昇、具体的には0.6%の増加は、単なる統計的異常ではありません。それは、増加する投入コストまたは、最低限、価格がより顕著に転嫁されることを可能にする供給チェーンの安定性の向上を示唆している可能性があります。卸売価格が上昇すると、特に下降傾向の後では、それは通常、他の場所で相殺されない限り、より広範囲な生産コストに波及します。 価格の動きの観点から見ると、そのような上昇の転換は、将来的にやや堅調な生産者価格データに対する期待を強化するかもしれません。現在コスト構造を調整している企業は、近い将来にサプライチェーンの上部に圧力を加える可能性があります。オーストリアの卸売データのこの変化のタイミングは、特に貿易に関連する分野における地域インフレ予測の調整に直接結びつくかもしれません。 この視点を広げてみると、今月の月次の変動は、同じ時期に他のヨーロッパ諸国で見られたものに対して測定されるべきです。オーストリアの卸売業者が投入ラインの逼迫や在庫の減少を引き続き経験する場合、このデータポイントは単独の外れ値ではなく、より広範なパターンの一部である可能性があります。

経済的影響

我々の視点では、これが固定収入のボラティリティや短期金利の期待にどのように影響するかに注目しなければなりません。この増加は、負の印象の後に発生したものであり、最近の政策会議で設定されたトーンに関連付けて解釈する必要があります。この堅実な上昇は、最近の金利パスの仮定に忍び込んできた強硬派のリスクを強化するかもしれません。 線形的な観点から見ると、-0.3%から+0.6%への移行は、市場が転嫁効果について過度に無関心である可能性を示唆しています。保護や相関取引を構築している人々は、我々が記録したステップの変化を考慮に入れるべきです。ここで平均回帰を探すのは魅力的ですが、投入コストが回復を続ける場合、その論理は低値の再テストを優先する価格構造に逆行する可能性があります。 私たちの見解は？ デフレの傾向へのきれいな回帰を期待するのではなく、卸売ダイナミクスにおけるこの勢いの変化が外的ショックによって引き起こされていないことを反映するようにエクスポージャーを再調整する方が賢明です。これが今後数ヶ月間の先行指標に対する基盤を固める可能性があります。それが圧力が増すところです。 曲線全体にわたるボラティリティ構造をマッピングしている人々にとって、これらの印刷の変化は明らかにスプレッドのヘッジに影響を与えます。直接的ではないかもしれませんが、引き起こす金利感度の移行を通じてそうです。ロングガンマを価格設定する場合、トレーダーは、この卸売の動きのような短期的なインフレーションの関連が上に予期しない層を追加する可能性を考慮する必要があります。 ゼロ以上の反発は、単なる回復以上の意味を持ちます。それは、小規模な輸出に影響を受ける経済における価格メカニズムがどのように動作しているかのトーンを変えます。修正が次の四半期に来るのではなく、今そのモデル化を行うのが最善です。

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