要点:

• 金が0.8%下落し、$3,309.09に、米ドル指数が0.4%上昇
• トランプが、7月9日までに合意がなければ8月1日から関税が上昇すると確認

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金価格は月曜日に$3,309.09に下落し、約1週間ぶりの最低水準となった。強い米ドルが金の魅力を薄めたため、米国金先物は0.7%下落して$3,319となり、ドル指数は0.4%上昇し、ドル建て商品が非米国の買い手にとって高額となった。

この下落は、予想以上に強い6月の雇用データによる米国経済への信頼回復を反映したものであり、これにより連邦準備制度による即時の利下げ期待が抑制された。ドルの強さと貿易政策に対する不確実性が相まって、金は最近の高値$3,355.96を下回る圧力を受けている。

トレーダーはFedの指示を注視

金の調整は、今週発表される連邦準備制度理事会の会合議事録を前にして行われている。この議事録は、利下げに対する中央銀行の姿勢に関するより深い洞察を提供する可能性がある。

市場は未だに今年後半の緩和を期待するが、先週の堅調な雇用報告が短期的な行動の基準を引き上げた。連邦準備制度の当局者は、柔軟性を維持することと、関税によって引き起こされる価格圧力でインフレが再燃するのを防ぐことの間で微妙なバランスを取っている。

トランプの関税最後通牒が貿易リスクプレミアムを追加

金は安全資産であるが、現在の貿易の状況は不明瞭である。トランプ大統領は日曜日に、7月9日までに貿易合意に至らなかった国々は、8月1日から関税率が引き上げられ、あるカテゴリでは50%に達する可能性があると繰り返し述べた。

トランプは以前に10%の基本関税を発表し、米国市場を利用していると見なされる国への「相互的な」関税を科すと警告した。また、BRICSの「反米政策」を支持する国々に対して追加の10%の関税を脅かした。

現在のところ重大な供給の混乱は発生していないが、不確実な背景がより広範な商品感情をMutedし、金の後退に寄与している。

テクニカル分析

金は約$3,366の高値を設定した後に後退しており、現在は$3,310–$3,330ゾーンの5、10、30期間移動平均線の間で短期的な支持を見つけている。MACDヒストグラムはゼロ付近で平坦化しており、最近の下落が逆転するのではなく、むしろ一時停止している可能性を示唆している。

テクニカル的には、$3,340–$3,350帯を明確に突破することができれば、過去の公正価値ギャップと壊れた移動平均線があることから、$3,360–$3,400に向かう強気の再開を示す可能性がある。下方では、最近の安値近くの$3,311で支持が存在し、さらに$3,300までのクッションがある。この下で決定的に下落することがあれば、$3,280–$3,300に向かう後退の扉が開かれる可能性がある。

金は二重の力に直面

金は、堅調なドルと利下げの遅れといった一方の力と、上昇する貿易緊張というもう一方の力の間に挟まれている。

金に対する長期的な見方は、構造的リスク（インフレ圧力やグローバルなドル排除を含む）によって支持されているが、短期的な流れは、Fedの次の動きが明確になるまで緑のバックに利を傾け続けるかもしれない。

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6月のアメリカの労働市場は再び強さを示しました。非農業部門の雇用者数は予測を上回り、これは最近の先行指標における弱さの兆候にもかかわらず、経済が安定していることを示唆しています。 ゴールドマン・サックス・アセット・マネジメントは、クライアント向けのアップデートで、労働市場が引き続き回復力を示していると述べました。現在のデータは、連邦準備制度（FRB）が慎重なアプローチをとることを支持しており、政策立案者がインフレや経済の進展に関する明確な兆候が現れるまで金利を据え置く可能性を示唆しています。 ゴールドマン・サックスはまた、夏のインフレが穏やかであれば、FRBは年後半に緩和を再開する可能性があるとも言及しました。今後のCPIデータや賃金統計が注視されており、2025年後半の利下げも考慮されています。 この初めの部分では、6月の雇用統計が予想を上回ったことを明確に示しており、表面下で安定した経済を指し示しています。ここ数ヶ月の間に、製造業の受注減や小売売上高の鈍化といった前向きな指標が疑問を提起していますが、雇用の広範な強さは企業、特にサービス業や建設業が大幅な削減直面していないことを示しています。これは、雇用創出が堅調であり、急速な金融政策の変更には逆風となることを意味しています。 また、ゴールドマン・サックスは、顧客への私的なコミュニケーションの中で、持続的に強い雇用市場を強調しています。彼らの主張は、給与成長の持続性とインフレとの関係に基づいています。FRBは多少なりとも忍耐を選んでいると彼らは主張しています。その忍耐は優柔不断から来ているのではなく、特に賃金圧力や消費者物価の動きに関してデータの明確さを求めているからです。これらの数値に持続的な緩和がない限り、金利は現在のままに留まる可能性が高いと考えられています。 要点 – 6月の非農業雇用者数が予測を上回り、安定した経済状態を示唆。 – ゴールドマン・サックスは労働市場の回復力を指摘。 – FRBは金利を据え置く可能性が高い。 – 夏のインフレが穏やかであれば、年後半に緩和を再開する可能性。 – 雇用の広範な強さは企業の大幅な削減を示さず。 – FRBはデータの明確さを求めている。

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要点:

• GBP/USDは週の初めに1.3681に達した後、1.3607に下落した
• トレーダーは9月に25bpsのBoE金利引き下げを予想しているが、財政上の懸念が感情を支配している

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月曜日、英ポンドは急落し、$1.3607に達し、2週間ぶりの最低水準となった。ペアは以前に1.3681に触れたが、英国の予算見通しと労働政府内の政治的変動に対する市場の懸念に引きずられて下落した。

財務大臣レイチェル・リーブスは、ガーディアンとのインタビューで、秋の予算で税金の引き上げが議題に上がる可能性があると警告した。彼女は具体的な税率については言及を避けたが、その提案だけでポンドに圧力が加わり、投資家は上昇する税負担が経済に与える影響を懸念している。

労働党の政策後退が不確実性を生む

予算の緊張に加え、労働党の最近の福祉改革の撤回はさらなる市場の不安を引き起こした。リーブスは内部の不満を避けるために行った譲歩には「コスト」があると認めた。これらの動きは、将来の財政引き締めに関する憶測を促し—削減か増税によるもの—、UK資産への投資家の信頼をさらに冷やしている。

ポンドの下落は、政策の不安定性に直面しているステリング建ての金融商品への食欲の減退を反映している。

金融政策見通しは引き続きハト派的

財政上の懸念にもかかわらず、金利の期待は安定している。市場は依然としてイングランド銀行からの25ベーシスポイントの引き下げを9月に織り込んでおり、インフレデータは緩やかで、広範な英国経済は勢いを失っている。

しかし、ポンドの下落は問題を複雑にする可能性がある。さらなる価値の下落は輸入コストの上昇を通じてインフレを引き起こすかもしれず、これがBoEの緩和の道を難しくする。

米国の関税が外的圧力を加える

国内の問題に加えて、世界的な貿易緊張がエスカレートしている。ドナルド・トランプ大統領は、8月1日から相互関税が再導入されることを確認し、正式な貿易協定を結んでいない国々に対しては4月2日と同水準に戻るとした。

財務長官スコット・ベッセントは、まだ取引を最終的に締結していないパートナーは、より高い基本料金に直面することになると追加した。トランプも「BRICSの反米政策を支持する国々」に10％の懲罰的関税を課す意向を示し、これが全球的な通貨市場のリスク回避感情をさらに煽っている。

米ドルはすでに強い雇用データやFRBの金利引き下げ予想が薄れていることで底上げされ、引き続き安定した動きを見せ、ポンドを押し下げている。

テクニカル分析

ポンドは下落修正を続け、1.36028の intraday の安値に下滑りし、1.36815の最近のスイング高からの弱気の圧力が加速した。ペアはすべて下方に傾斜している5、10、および30の期間移動平均の確固たる下回りにあり、短期的な下落トレンドを強化している。

MACDは信号線の下で深化し続けており、負の領域のヒストグラムが広がっており、継続的な下落の勢いを示している。1.3620がすぐに回復されない限り、1.3580に向けてさらに損失が続く可能性がある。トレーダーは、MACDが早期の乖離の兆候を示すときに潜在的な反転があるかどうかも注視しているかもしれない。

政策のシグナルがドライバーシートを取る

秋の予算が今注目され、BoEがハト派的な姿勢を見せる中、GBP/USDは短期的に圧力を受け続ける可能性がある。

税政策の明確さや良好な労働市場のサプライズがなければ、ポンドは1.3680の水準を取り戻すのに苦労するかもしれない。トレーダーはまた、8月1日に向けた米国の関税政策における調整を監視する必要があり、これがドルをさらに強化し、ポンドに影響を与える可能性がある。

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ドナルド・トランプは、ソーシャルメディアプラットフォームで、アメリカ合衆国が世界の様々な国と関税書簡や取引を導入することを発表しました。この取り組みは、7月7日（月）午後12時（東部標準時間）に開始される予定です。 その後のメッセージで、トランプはBRICSの反米政策を支持する国は追加で10%の関税が課せられると述べました。この方針には例外がないことを強調しました。

発表された米国の貿易措置

トランプは明言しました：彼の指導の下でアメリカ政府は、BRICSブロックに関係する国々に特に焦点を当てた関税制度を拡大する貿易措置を実施する準備をしています。彼の投稿は、貿易保護主義のテーマを再燃させ、ワシントンの利益に反対する国際的な同盟との関わりに対して懲罰的な条件を導入することを明確に示しています。構造はシンプルです：BRICSの政策に協力し、アメリカの関税が上昇する準備をすること。 これらの発言のタイミングと意図を掘り下げると、単なる見出し政治以上の何かが進行しています。月曜日の施行ウィンドウの前に行われた日曜日の発表は、市場の反応を最小限に抑えることを目的としているようです。これは、情報のリリースと価格発見の間に内蔵された遅延を生じさせます。短期的なポジショニングにとって、その遅延は重要です。価格のボラティリティを追跡している私たちにとって、インデックスやFXペアの短期的なインプライド・ボラティリティは、国境を越える政策リスクの匂いだけでも急激に引き上げられる可能性があります。 今後数週間を注意深く見守っているデリバティブトレーダーにとって、特に北米および新興市場でのエクスポージャーをヘッジしている人々にとって、これは関税が実施されるかどうかということよりも、どのセクターや地域が重視される可能性が高いかを調整することに焦点が移ってきています。トランプが使用した言葉は絶対的でした：「例外はない。」歴史的に、こうした言葉は報復措置の可能性を高めます。したがって、特に東南アジアやラテンアメリカの輸出依存型インデックスを参照したオプションにおけるヘッジ活動の増加が予想されます。 戦略に関しては、私たちが目にする可能性のあるもの—そして私たちが自分たちを考えるべきこと—は、BRICS関連国からアメリカに直接的な収益フローを持つ企業に対するフロントマンスプットの需要の増加です。同様に、アメリカの貿易に関する財務省の発表時に、日中の通貨ボラティリティが急騰する可能性があります。短期のFXオプションにおけるオープン・インタレストの調整を観察することで、賢い資金がそのような変化に対してどのように事前にポジショニングしているかを示唆することができます。

市場の反応の予測

これはBRICSに alignedする国家に対する一律の非難ではありません。むしろ、国家レベルで適用されるリスクフィルターであり、すぐにセクターのデリバティブに対する価格の入力となります。マクロレベルの見出しに多くの注意が向くかもしれませんが、細かい影響が航送、工業、資源関連企業の下方修正として現れる可能性があります。私たちはしばしば、関税は最終的に税関申告だけでなく、サプライチェーンを通じて流れることを思い出します。 この前方指針は、政策の曖昧さとして装飾されているわけではありません。「従うか、もっと支払うか」という指令として枠付けされています。市場はこれを交渉の道ではなく、二項確率として読み取ります。この状況をポスチャリングとして扱うトレーダーは、特に貿易緊張が前面に出ていなかった市場で実現したボラティリティの急上昇に驚かされるかもしれません。 過去の貿易緊張に名を連ねた国々を含む外国為替ペアの先物オープン・インタレストは、特にAUD/USDおよびUSD/ZARでわずかに膨張し始めました。それは通常、大型資金が保護または投機的な動きに向かっている初期の合図です。ディーラーはスプレッドを広げるかもしれません。これにより、ヘッジコストが自然に全体的に増加します。 デルタリスクを管理しているデスクの人々にとって、新興通貨とアメリカの金利ベッツ間の相関行列がどこにあるかを再確認する価値があるかもしれません。VIX短期先物や商品における1週間のスキューの動きを追跡することは、現在の環境において経済データよりもタイムリーな信号を提供するかもしれません。 関税は一度に到着するわけではありませんが、それに対する期待はすでに単なる騒音以上のものであり、センチメントは安定した下落ではなく、瞬間的に脆弱になる可能性があります。

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テスラの中国市場でのシェアは、国内電気自動車メーカーが地元の嗜好により合ったモデルを提供することで減少しています。複数のエンターテイメントスクリーン、内蔵の冷蔵庫、セルフィーカメラなど、競合車両の機能が中国の消費者を惹きつけています。 イーロン・マスクは、北京との強固な関係が薄れつつあり、これは部分的にドナルド・トランプとの緊張関係によるものです。一方で、BYDやバッテリー生産者CATLのような中国企業は、わずか5分で充電できる急速充電技術を導入しており、テスラにとって競争が激化しています。 テスラが中国で地盤を失っていることは、消費者の嗜好の変化だけでなく、電気自動車セクターにおける競争力の広範な再バランスを示しています。内蔵冷蔵庫や複数のスクリーン、ソーシャルメディア使用のために設計されたカメラのような機能への関心は、特に若い都市消費者の間での利便性や新しさへの欲求を強調しています。以前は地位の象徴として機能していたものが、現在は地元の期待により合った技術と競争しており、より手の届きやすい価格帯で提供されています。 マスクは、北京の規制の好みや経済優先事項に合わせることで、テスラに有利な条件を与えてきましたが、外交的な近さは今やあまり信頼できないようです。政治的なつながりが国際的な混乱に影響を受けやすいことは私たちには新しいニュースではありませんが、その結果はしばしば遅れてやってきます。外国の首都における関係の悪化からの間接的な影響は、競争上の位置づけを変える能力があります。この場合、外国企業が過去の好意だけに依存することがますます難しくなっています。 CATLのバッテリー速度における進展は、テスラがもはや技術的な優位性を持っていないことを示唆しています。これまで、多くの人々は、バッテリー科学の革新は西側で厳重に守られるか、少なくとも不均一に普及されるだろうと考えていました。しかし、その状況はもはや当てはまらなくなっています。わずか5分で車両を充電できることは、EVの普及の障害となっている重要な欠点の1つである待機時間を大きく削減することができます。インフラと充電の均衡が2020年代後半に到達するシナリオをモデル化しましたが、これらの発表によりそのタイムラインが早まることが分かっています。 私たちにとって、この分野で予想されるボラティリティは、今や中国のバイヤーの間における強い国内ロイヤルティ、BYDやCATLからの継続的な技術の加速、東アジアにおける外国パートナーシップの回復を妨げる地政学的ストレスを含まなければなりません。これは一時的な影響ではなく、評価圧力やオプションのポジショニングに明確な影響を及ぼす可測な変化を伴っています。 したがって、これが第2四半期以降進展するにつれ、市場参加者はこれらの動きが分離したものとして扱うべきではありません。全体として、これらは解消するのに時間を要する累積的な不利を形成しています。私たちはすでに、暗示ボラティリティスプレッドの選択的な反映を見ています。以前の成長率に基づいた利益期待は、単に厳しい競争を反映するだけでなく、戦略的柔軟性の低下をも考慮した調整が必要になります。 サポートの価格レベルは、中国のボリューム仮定に基づく期待が修正されるにつれて維持されないかもしれません。北米の補助金の追い風だけに基づくピボットは、失った地盤を早く取り戻すことはできません。技術的な均衡と海外の消費者傾向の相違の重みは、今や価格に織り込まれるべきであり、待つものではありません。

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中国は、政府用の高価値医療機器の調達に関して、欧州連合からの新たな制限を導入しました。財務省は、公共部門によるEU医療機器の購入が4500万元（630万ドル）を超える場合、制限がかかることを明らかにしました。 EU製部品が50%以上含まれる他国からの輸入にも同様の制限が課せられることになります。この措置は、EUが中国企業に対して年間600億ユーロ相当の医療機器に関する公共入札への参加を禁止する決定を下した後に行われました。 EUは、この決定の理由として中国における欧州企業のアクセスが十分ではないことを挙げています。これは、国際調達を公平化するために設計されたEUの国際調達手段の初めての適用でした。 中国は、EUが「保護主義的障壁」を設けたと非難し、中国の「善意」に必要な報復措置であると説明しました。中国は、制限が国内にすでに設立された欧州企業の製品には影響しないことを明確にしました。 中国とEUは、今月後半に中国で首脳会議を行う予定です。 要点 – 中国は、EUからの高価値医療機器の調達に制限を導入しました。 – 4500万元を超える医療機器の公共部門による購入は制限されることになります。 – EU製部品が50%以上含まれる他国からの輸入にも制限が課せられます。 – 中国の反応は、EUが責任を示すことなく、保護主義的な政策を採用したことへの報復であるとしています。 – 制限の影響は、すでに中国国内に存在する欧州企業には及ばないとされています。 このように、貿易ルールが調達プロセスに対して大きな摩擦を生むツールに鋭く磨かれている。この動きは、高価な医療機器の輸入に対する中国の制限が、単に製品自体に関するものではなく、不信感、政策管理、そして国内市場アクセスに対する広範な懸念に根ざしていることを示しています。

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中国人民銀行（PBOC）は、管理された浮動為替レート制度を通じて元の価値を管理しています。これにより、通貨は中心参考レートまたは中間点の周りでバンド内で変動することができ、現在のバンドは±2％に設定されています。 PBOCは、元の中間点を2024年11月8日以来の最強レベルに設定しました。前日の終値は7.1653でした。

中央銀行の流動性管理

流動性を管理するために、PBOCは金利1.40％で7日間のリバースレポを通じて1973億元を注入しました。しかし、今日4223億元が満期を迎えるため、2250億元の純流出となります。 実際には、中央銀行は通貨をやや強いレベルに誘導しながら、いくつかの柔軟性を持たせる余地をまだ残しています。市場の落ち着きを維持し、長期的な圧力が急速に高まらないように、元の動きを調整しています。中間点を11月初め以来の値に固定したことは、流出や投機に対する明確な強さの表明を示しています。 私たちの視点からは、満期を迎えるよりも少ない金額をシステムに注入する流動性のマヌーバーは、少なくとも一時的に条件を引き締めようとする努力を示唆しています。4223億元の満期を迎えさせながら1973億元のみを注入することで、2250億元の純流動性の圧迫が残ります。これは軽視されるような手段ではなく、余剰の現金を減少させるものであり、国内通貨を支持し、短期金利に上昇圧力を加える傾向があります。 周の戦略は、通貨の強さを通じてセンチメントを軽くコントロールすることのようです。これは、言葉やプレスリリースに限定されない信号であり、私たちが分単位で監視するツールを通じて現れています。明らかに、より厳しい流動性条件の下での元の強化は、オプションスペースでの評価において私たちのモデルの数学的なトーンを変えます。

市場戦略の影響

現時点ではボラティリティは穏やかかもしれませんが、スワップ構造や近年のカーブは短期資金の逼迫に影響されます。金融操作や通貨の固定における信号が同じ方向に引き寄せ始めていることを考慮し、通常よりも注意深く短期のプレミアムを価格設定することに焦点を合わせるべきです。フロントエンドへのエクスポージャーに対する許容範囲を厳しく維持すべきです。圧縮された資金は、スポットが示す前にインプライドに入る可能性があります。 劉は通常のプレイブックから逸脱していないが、流動性のこの後退と中間点の強化が、より焦点を絞ったレジームの始まりのように感じられます。私たちはそのトーンを反映したロールシナリオを準備しています：利回りを追い求めるための余剰現金が少なく、キャリーハンガー戦略に対する圧力が増すということです。 この背景を踏まえると、元に対するオプションはわずかなスキューを拾う可能性があるように見えます。私たちは、様子を見ながら重い右尾を価格に組み込むパスをモデル化しています。この引き締めが短命なのか、より広範なシフトの一部なのかを確認するまでです。私たちは毎週再調整を行っていますが、今のところその調整を正当化するデータがあります。

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OPEC+は、8月に石油の生産量を1日当たり548,000バレル増加させると発表しました。これは、7月の411,000バレルと比較した数値です。この決定により、8つのOPEC産油国による以前の220万バレルの自発的な削減の約80%が復活します。 追加供給の大部分はサウジアラビアによって提供されています。この生産量の増加は、安定した世界経済の見通し、健全な市場基本要素、および低い石油在庫の期待の中で行われました。 アナリストたちは、この生産増加を市場シェアを巡る競争の激化と見ています。OPEC+は、価格と収入の潜在的な低下を受け入れているようです。 その結果、石油価格は日曜日の午後のGlobexオープンでは1%強の減少を経験しました。今後、ゴールドマン・サックスは、8月3日の次回会議でやや大きな増加が発表される可能性があり、9月のために550,000バレルの最終的な上昇が予想されています。 現在の供給の変化は、特に最大の輸出国による生産者の計画的な動きを反映しています。世界市場が安定している中で、以前に保持されていたボリュームを取り戻そうとしています。ほとんどの出力の増加がリヤドから来ているため、価格に対する影響力を再主張することが目的であることは明らかです。これにより、需要が階段的なバレルを受け入れられるという広い仮定が示唆され、急激な価格訂正が引き起こされないことが期待されています。 1日当たりのバレル数の上方調整を決定することにより、グループにより年初に自己 imposedした削減の約5分の4を戻し、この連合は将来の消費における認識されたギャップを事前に防ごうとしています。しかし、これは市場の長期的な存在感を支えるための背景であり、短期的な1バレルあたりの収入を減少させることを許容することです。 日曜日の取引が始まった直後の価格の穏やかな滑りは予想外ではありませんでした。一貫した条件下で生産量が増加すると、通常は価格が下がる傾向があります。今見られるのは、供給回復の進展に向けたポジショニングであり、第3四半期に完全な供給回復が期待され、場合によっては初秋にかけて続く可能性があります。 ゴールドマンの9月の生産増加予測は、出口国の意図に直接応じています。需要の弾力性を試すだけでなく、年の後半に向けて原油の新しいベースラインを設定しようとしています。また、在庫がまだ余裕がない状態で、急激な生産の反発を吸収できないと考えています。これにより、トレーダーは重要な指標として在庫の動き、特にOECD市場での価格強度のバロメーターとして観察する必要があります。 この状況において、オプションや契約に関与する人々にとって、重要なのは単なる名目上の生産数値ではなく、これらの数字が観察可能な使用や在庫データとどのように一致するかです。ボラティリティがまだ比較的制限されており、暗示された価格が安定したカーブを追っているため、この段階では大きな反転を見越した価格付けにはあまりインセンティブがありません。 来週は、特にアジア太平洋の精製業者からの在庫明細や輸入流入に注意を払う必要があります。彼らは競争価格に応じて調達を調整する最初の業者です。原油在庫の材料的な増加は、将来的に緩和圧力を引き起こし、特に後日の契約で影響を及ぼす可能性があります。 私たちの中には、生産の見出しが出たときに売りが起こることを本能的に期待する人もいますが、市場の需要の実際の応答が価格の将来的な方向性を確認することがよくあります。ロングポジションが引き取りや精製ラインの支援がないまま楽観的に保持されると、その傾向は問題を引き起こすかもしれません。 また、運送費用や輸送活動にも注目し続けなければなりません。バレルの動きがより自由になると、タンカーの需要が増加しますが、運送費が横ばいのままであれば、しばしば生産のナラティブに遅れをとっていることへの早期警告となります。ここでのデータは正式な消費統計に先行する傾向があり、週ごとのポジショニングでの早期のサインとなります。 全体として、ボリュームの復帰は単なる生の数値の問題ではなく、価格の強度と量のバランスの限界がどこにあるかを試すことです。私たちにとって、広範なボラティリティが緩やかである一方で、出力のトラジェクトリに沿ってストライクレベルやデルタのエクスポージャーを再調整する時期です。

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中国人民銀行（PBOC）は、ロイターの推定によれば、USD/CNYの基準為替レートを7.1626に設定する見込みです。基準為替レートの発表は、GMTの0115頃になると予想されています。 中国の中央銀行であるPBOCは、人民元（RMB）の毎日の中央値を設定しています。この銀行は、管理された浮動為替相場制度を採用しており、人民元はこの中央基準レートの周辺で指定されたバンド内で変動します。現在、このバンドは±2%に設定されています。 毎朝、PBOCは、主に米ドルに焦点を当てた複数の通貨に対して人民元の中央値を設定します。考慮される要因には、市場の需給、経済指標、国際通貨市場の動向などが含まれます。この中央値は、その日の取引の基準となります。 人民元の動きは中央値から±2%の取引バンド内で許可されています。これは、人民元が1日の取引内で中央値から最大2%まで上昇または下降できることを意味します。PBOCは、経済および政策の考慮に基づいてこの範囲を調整することがあります。 人民元が取引バンドの極端な値に近づくか、過度のボラティリティを示す場合、PBOCは人民元を売買することで介入することができます。これにより通貨が安定し、制御された価値調整が保証されます。総裁の潘功勝がこのプロセスを監督する責任を負っています。 私たちがここで見ているのは、PBOCが市場の期待を維持するために通貨管理アプローチを適用する典型的な事例です。基準レートを正確に7.1626に設定することは、予測可能な範囲内で人民元を注意深く誘導することへの欲求を反映しています。2%のバンドは、地元およびオフショアの参加者に方向性のある取引を行うための自由を与えますが、中央銀行からの基礎的なシグナルが感情を導き続けます。 私たちのようにデリバティブ側から観察している者にとって、この中央値は単なるボード上の数字ではありません。これは、介入との直接的な摩擦を避けながら短期的なポジショニングを行える範囲を定義します。権威が期待に非常に近い中央値を発表する場合—現在の状況のように—これは安定を促進し、投機的な過剰を避けるためのバランスを意味します。その合意から逸れた場合には、しばしばメッセージを送ります。 現在の状況では、この安定したフィックスと制御された価格の動きは、やや狭いインストレーデイの機会を提供するため、制限を感じることがあります。しかし、その価値はその予測可能性にあります。それによりデルタヘッジャーやボラティリティサーフェス周辺のオプションを構成する者が、より厳密なパラメータを維持できます。制限的であるどころか、それはノイズを制限し、地域のペア間での相対的な動きと相対的な価値に焦点を合わせることができます。 潘のチームは、今のところ一方向の取引を抑制することに満足しているようです。これは、地域のデータや世界的な金利の調整に向けて活動が高まる中で、ポジショニングの極端な状況を注意深く見守っていることを微妙に示すかもしれません。 目立ったハード介入の兆候は現在見られませんが、市場は明らかに管理されています。それは、物質的なサプライズが発生しない限り、スキューが固定され続ける可能性を示唆しています。急激な人民元の減価を狙った方向性の取引は、少なくとも基準レートが厳しい合意内に留まっていて上部からのトーンに検出可能な変化がない限り、短期的にはあまり報われないようです。低い実現ボラティリティや狭まるバンドを中心にしたスパイダー戦略から利益を構成することは、これらの条件下で価値を引き出す可能性があります。 中央銀行が中央値を安定的かつ予測可能に保つことで、参加者に通貨バンドの下限を試すことを避けるように微妙に促している可能性があります。それは、上昇のテイルリスクが現在も拘束されていないと示唆されます。短期的なボラティリティやガンマプレイに関与するトレーダーにとって、地域のピークで実現ボラティリティのわずかな上昇を監視する価値があるかもしれませんが、フィックス周辺のエクスポージャーを過度に広げないようにするべきです。 政策立案者が人民元が不快なレベルに近づく場合、オフショアの感情に対して引き続き下向きの圧力をかける可能性が高いと考えています。彼らは小さな動きに対してオープンに敵対しているわけではありませんが、オープンブレイクアウトは静かには受け入れられないでしょう。それは、行政的な抑圧の可能性を構築しない限り、1か月のテナーを超えたリスクプレミアムを価格に組み込む能力を制限します。 より広いメッセージは明白なようです：期待の回廊の外に配置された方向性の賭けは、基準ポリシーの同時変化や経済のサプライズに結びついていない限り、限られた報酬しか提供しない可能性があります。それは、定義されたバンド内で作業している相対的価値のプレイヤーに利点を与え、特に流動性がそれらの取引をインストレーデイで支えるときにそうです。

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