フェデラル・リザーブのウィリアムズは、9月の利下げに対する市場の95%の予測が正確かどうかについてコメントしませんでした。 関税が現在引き起こしているインフレーションがないとの前向きなニュースがあります。ただし、関税がインフレデータに与える影響を完全に把握するには、もう少し時間がかかる可能性があります。

要点

最新のコメントは、フェデラル・リザーブが現在、重要なインフレーションリスクをそれほど脅威とは見なしていないことを示唆しています。関税に対する懸念の減少を、今月の利下げの潜在的なグリーンライトと解釈すべきです。9月の利下げに対する市場の95%の確率に挑戦しない姿勢は、このハト派的な見解をさらに強化しています。 この見解は最近のデータによって裏付けられており、2025年8月のコアCPIレポートでは、今年初めに導入された新しい関税にもかかわらずインフレーションが2.8%に冷却していることが示されました。振り返ると、これは2022年に経験した持続的な供給網のインフレーションとは異なり、企業がコストを吸収していることを示唆しています。これにより、FRBはインフレーションが下降傾向にあるとの自信を高めています。 より広い経済状況も利下げの方向を示しており、2025年第2四半期のGDP成長率は鈍い1.5%であり、先週の雇用報告は予想を下回りました。このモメンタムの低下を考慮すると、FRBは現在、インフレーションと戦うのではなく、成長を支援することに焦点を当てていると考えています。したがって、トレーダーは短期金利の低下から利益を得るポジションを維持すべきです。

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米国株式は今週、変動を経験し、その結果、現在はポジティブなトレンドが浮上しています。荒れたスタートにもかかわらず、市場は週の終わりに向けて上昇しました。 アマゾンは先頭に立っており、3.7%の増加を達成し、その株価は記録的な高値に近づいています。経済データはバランスを示しており、その数字は慎重な利下げを促すには十分ですが、差し迫った景気後退への懸念を引き起こすほどではありません。

債券市場の影響

債券市場では、利回りが最初に上昇しましたが、その後は弱い経済データの影響で減少しました。このパターンは、レバレッジ市場における経済の強さよりも金利の強い影響があることを浮き彫りにしています。 技術的には、通常のネガティブな9月の季節性にもかかわらず、株式市場が6500を超えるさらに上昇することを妨げる主要な障害はありません。今後の雇用報告は短期的に重要ですが、その信頼性には疑問があります。 現在の市場の上昇は、利下げを促進するには十分に弱いが、景気後退を示唆するほど弱くない経済データによって推進されています。これは、SPXのような主要指数のコールオプションを購入して上昇モメンタムを活用すべきことを示唆しています。最近のISM製造PMIの読みである48.5は、この見解を支持しており、リセッションの警鐘を鳴らすことなく減速を示しています。 債券利回りの低下は成長株を特に魅力的にし、アマゾンが新しい高値への道を切り開いています。この特定のトレンドに乗るために、ナスダック-100 ETF（QQQ）や個々のテクノロジーリーダーのコールオプションを検討する必要があります。2023年には、債券利回りの低下がテクノロジー株の大規模な上昇を引き起こした類似のダイナミクスが見られました。

市場のボラティリティ戦略

明日の雇用報告は次の主要な障害ですが、数字が信頼できないかもしれないという見方があります。現在VIXが17周辺で推移しているため、インプライド・ボラティリティが高く、アウト・オブ・ザ・マネーのプットスプレッドを売るのに良い時期です。この戦略により、報告後に市場が大きな下落を見せないと賭けながらプレミアムを集めることができます。 強気のセンチメントにもかかわらず、私たちは9月の市場の歴史的な弱さを認識しなければなりません。歴史的に、9月は株式にとって最もパフォーマンスが悪い月であり、S&P 500は50年以上にわたり平均してネガティブなリターンを示しています。したがって、SPYの安価なアウト・オブ・ザ・マネーのプットオプションを購入することは、季節的な下落やネガティブな市場ショックに対するコスト効率の良いヘッジとなる可能性があります。

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ウィリアムズ氏は連邦準備制度から、関税の影響が来年の半ばまで続くと予測しています。彼は、債券市場が現在、経済の基本により焦点を当てていると指摘しています。 債券市場は比較的落ち着いています。連邦準備制度は、経済の安定を維持し、関税の影響を管理することを目指しています。

コアインフレーション期待

ウィリアムズ氏は、関税が維持されると想定していますが、他の可能性にもオープンです。コア商品のインフレは関税の影響で上昇しています。 関税の持続的な影響は、2026年中頃まで続く中央の経済的問題になると予想されています。すでにデータに現れつつあり、2025年8月のCPI報告では、コア商品インフレが3.1%に加速しており、春に見られた2.5%の範囲からの notableな上昇です。この価格圧力は、今後数四半期にわたって重要な要因となる可能性があります。 これらのインフレ信号にもかかわらず、債券市場は驚くほど落ち着いており、より広範な成長の基本に焦点を当てていることを示唆しています。国債市場のボラティリティを測る重要な指標であるMOVE指数は、現在85近くで取引されており、これは今年初めに貿易紛争がエスカレートする前に見られた低水準です。この債券市場の安定感は、政策対応のリスクを過小評価している可能性があり、潜在的な機会を提供しています。 連邦準備制度の現在の姿勢は、このインフレを経済全体に通過させることを許容するというものですが、この立場は持続可能ではないかもしれません。フェドファンズの先物は、2025年12月までに利上げの確率をわずか20%と見積もっており、これはインフレの傾向を考えると低く見えます。価格圧力が期待通りに軽減しない場合、中央銀行のハト派的な変化に備えることを検討すべきです。

市場のボラティリティに備える

2022年に見られた類似のダイナミクスを思い起こします。最初は「一時的」と見なされていたインフレが、連邦準備制度を市場が予想していたよりもずっと攻撃的な利上げサイクルに追い込むこととなりました。その歴史的先例は、中央銀行の忍耐には限界があることを示唆しています。この経験は我々の戦略に影響を与えるべきであり、市場が再度不意を突かれる可能性があります。 今後数週間では、ボラティリティの上昇や金利政策の予期しない変更から利益を得るデリバティブの購入を検討する必要があります。これには、金利の急上昇を予想してSOFR先物のオプションを購入することや、株式市場の下落に対抗するためにVIXコールを使用することが含まれる可能性があります。小売業や製造業のような高い輸入コストを持つ業界に対するセクター固有の投資も魅力的に見えます。 要点： – ウィリアムズ氏は関税の影響が2024年の半ばまで続くと予測。 – コア商品のインフレは関税の影響で上昇。 – 債券市場は経済の基本に焦点を当てており、ボラティリティは低い水準。

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連邦準備制度は、現在の経済状況においてインフレと雇用リスクの間のバランスを管理する必要がありました。金融政策は適度に引き締められていますが、現在の経済に対しては適切であると見なされています。 経済活動と成長 貿易と移民要因によって経済活動が鈍化しており、GDPは今年1.25％から1.5％の成長が期待されています。失業率は来年約4.5％に上昇すると予想されており、個人消費支出（PCE）インフレ率は今年3％から3.25％の範囲にあり、2026年までに2.5％に減少する見込みです。 インフレは2027年までに目標を達成することが予測されています。関税は価格水準や消費者の購買力に影響を与えており、今年のインフレに1.00％から1.50％を加える可能性があります。労働市場は冷却しており、パンデミック前のトレンドにより近づいており、現在はバランスが取れていると考えられています。 ニューヨーク連邦準備制度理事会の総裁は、経済状況の変化に応じて必要に応じて調整しながら、時間をかけて金利が徐々に減少することを想定していました。 連邦準備制度は厳しい立場にあるようで、金利引き下げのペースが遅く、徐々に進められることを示唆しています。8月のCPIの最新の読みで3.4％が確認され、インフレは依然として粘着性があり、目標を大きく上回っています。2025年の残りの期間中、PCEインフレが3％以上に留まることを考慮すると、積極的な金利引き下げは当面はありそうにありません。 要点 – 経済活動は貿易と移民要因によって鈍化している。 – 今年のGDP成長は1.25％から1.5％の見込み。 – 失業率は来年4.5％に上昇すると予想されている。 – PCEインフレは今年3％から3.25％で、2026年には2.5％に減少する見込み。 – インフレは2027年に目標を達成すると予測される。 – 労働市場は冷却し、パンデミック前のトレンドに戻りつつある。

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アメリカのエネルギー情報局は、石油在庫に関する週次データを発表しました。原油在庫は241万5,000バレル増加し、予想されていた203万1,000バレルの減少と対照的でした。前週のデータは239万2,000バレルの減少を示していました。 ディストリレート在庫は168万1,000バレル増加しましたが、予測では59万8,000バレルの減少が期待されていました。一方、ガソリン在庫は379万5,000バレル減少し、予想よりも大きな減少でした。

市場の反応は安定

ディストリレート在庫の増加とガソリン在庫の予想以上の減少は相殺効果を生んでいます。これらの違いにもかかわらず、報告書に対する市場の反応は発表直後も安定していました。 この報告書は、原油在庫の驚くべき増加を示しており、市場の柔らかさを示唆しています。ガソリンの大幅な減少は強気の対抗要因ですが、これは夏のドライブシーズンの終わりからの遅れた指標と見ます。市場の優柔不断な反応は、トレーダーが大きな動きをする前により明確な信号を求めていることを示しています。 今後、私たちは秋の肩シーズンに入っています。この時期は、精油所の原油需要がメンテナンススケジュールにより通常は減少します。この季節パターンと本日の在庫増加は、短期的な原油価格の潜在的な弱さを指し示しています。ガソリン製品供給の最新の4週間の平均は、1日あたり910万バレルと依然として堅調ですが、2025年7月のピークからすでに季節的な減少を始めています。 より広範な経済データも警告のサインを示しており、最新の2025年8月のISM製造業PMIは50をわずか下回る49.8に低下し、わずかな縮小を示しています。これは、年末に近づくにつれて産業部門からの将来のエネルギー需要に対する懸念を引き起こします。この経済的不確実性は、今後数週間での価格の大幅な上昇に対する制限として作用する可能性があります。

OPECプラスと市場の安定

供給側では、OPEC+からのコミュニケーションを注意深く監視しています。OPEC+は市場を管理する歴史があり、私たちは2024年を通じての生産調整でそれを目にしました。市場の安定を維持するという最近のコメントは、ブレント原油の1バレルあたり約80ドルの水準でフロアが存在する可能性を示唆しています。これにより、カルテルがその価格水準を守るためにカットを発表する可能性があるため、積極的なショートポジションはリスクがあります。 矛盾するデータと2025年のハリケーンシーズンからの高まる不確実性を考えると、デリバティブトレーダーはボラティリティの増加から利益を得る戦略を検討するべきです。フロントマンスのWTI契約に対するストラドルやストラングルなどのオプションを購入することは、重要な価格の変動に備えるための賢明な方法となるでしょう。これらの戦略は、湾岸地域の嵐が供給を妨げて価格が急騰する場合でも、景気後退の恐れによって急落する場合でも利益を得ることができます。 この在庫報告は、先物曲線の前の部分に圧力をかけるかもしれず、先物価格よりも短期価格が低い「コンタンゴ」市場構造を生み出す可能性があります。これにより、2025年10月契約を売り、2025年12月契約を買うというカレンダースプレッド取引が有効な手段となる可能性があります。このポジションは、高在庫と低精油所稼働により短期的な弱さが続く場合に利益を得るでしょう。

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スティーブン・ミランは、連邦準備制度の証言の際、米国の国境を厳しくすることが「デフレ的である」と述べました。この議論は、低賃金労働者を追放することで住宅価格が下がる可能性があり、これが関税と同様の影響を与えると示唆しています。ミランは、関税がインフレを引き起こさないと主張しています。 ミランの見解は、移民と経済的影響に関する以前の政治的提案と一致しています。彼は、個人を取り除くことで住宅需要が減少し、全体の市場価格トレンドに影響を与える可能性があると強調しています。

国境の厳格化と経済的影響

国境を厳格化することでデフレ的になる可能性があると主張する意見があり、主に需要を減少させ、住宅費を低下させることが考えられています。これが市場にとって大きな疑問を生むことになります。一般的な見解は、労働者が減ることで賃金が上昇し、インフレが発生するというものだからです。我々にとって重要なのは、すぐに正しい側を選ぶことではなく、この政策討論が生み出す不確実性を取引することです。 その議論自体は、特に2025年8月の静けさの後に、ボラティリティが過小評価されていることを示唆しています。10月と11月のVIX先物を見て、今後の雇用報告や政策発表の周辺での変動に備えることができます。これは、最終的なインフレの方向に賭けることなく、増大する緊張感をプレイするための簡単な方法です。 インフレリスクを無視すべきではなく、特に2021年から2023年にかけての労働力不足の影響を考慮すると重要です。2025年8月の雇用報告は、建設およびホスピタリティ業界における弱さを既に示唆しており、労働力が不足すればサービスコストが上昇する可能性があります。これは、長期的にハト派を維持せざるを得ない可能性のある連邦準備制度に対する合理的なヘッジとして、テクノロジーや住宅建設業などの利率感応セクターに対してプットを検討する価値があります。

潜在的な市場反応

一方で、人々を追放することで住宅価格が下がるという見解が広がれば、状況は変わります。アリゾナ州やテキサス州などの州で賃貸空室率がわずかに上昇した2025年の第2四半期の国勢調査データは、これにある程度の信憑性を与えています。このシナリオでは、連邦準備制度の金利引き下げに賭ける取引が再び人気を博し、2年物国債先物に対するロングポジションが魅力的になるかもしれません。 より明白でない取引は、通貨市場、特に米ドル対メキシコペソに関連しています。国境の緊張が高まり、送金や貿易に潜在的な混乱が生じることでペソに重大な圧力がかかる可能性があります。USD/MXNペアのコールオプションを購入することは、この政策の直接的な地政学的影響について投機するためのターゲットを絞った方法を提供します。

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USD/JPYは66ピップス上昇し、148.75に達しました。これは、経済の停滞に関する懸念が昨日のベージュブックで示された後、今日のデータの発表がいくらかの安心感を提供したことに続くものです。 昨日の下落の回復は、8月中旬から続く高い安値と高値のパターンを引き続き示しており、ポジティブなトレンドを示唆しています。明日の雇用統計が好結果であればさらに動く可能性があり、連邦準備制度の金利調整の期待に影響を与え、151.00に向かう可能性があります。

高い安値と高値のパターン

USD/JPYペアは、昨日の下落を消し去り、148.75まで回復しています。この価格動向は、8月中旬から形成されている高い安値と高い高値のパターンを強化しています。即時の回復は、ドルに対する円の買い需要があることを示唆しています。 現在の焦点は、9月5日の非農業雇用者数の報告に完全に移っています。最近の8月の米国のインフレデータが3.4%前後で堅調を保っていることから、雇用市場は連邦準備制度にとって重要な要素です。アナリストは約170,000件の雇用増加を予測しており、これを大きく上回る数字は経済の強さを示すサインと見なされるでしょう。 強い雇用報告は、市場が今年の連邦利下げの可能性をさらに減少させる可能性が高いです。これにより、米ドルを保有することが魅力的になり、151.00に向かう潜在的な推進力を提供します。デリバティブトレーダーにとって、この状況はドルの価値の急騰に向けてのポジショニングを示唆しています。

市場リスクの考慮

雇用報告のバイナリリスクを考慮すると、150.00付近でのUSD/JPYコールオプションの購入は、慎重な戦略となる可能性があります。これにより、データが弱い場合に最大の潜在的損失を厳密に定義しつつ、鋭い上昇トレンドに参加することができます。報告を前にして暗示的なボラティリティが上昇する可能性が高いため、事前に実行することが重要です。 また、ペアが過去にこれらのレベルに近づいたときに何が起こったかを思い出す必要があります。特に、2022年末に日本の当局が円を支えるための介入を行ったことです。150-152ゾーンに向かって上昇する中で、日本銀行からの口頭警告や直接的な市場行動のリスクが大幅に増加します。これは、ペアの上昇速度に自然な上限を設ける要因となります。 明日のデータを超える次の主要な原動力は、9月17日頃に予定されている連邦準備制度の会議です。その会議のトーンや最新の経済予測は、今週の雇用データによって大きく影響を受けるでしょう。これにより、今後数週間のペアの取引方向が決まります。

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スティーブン・ミランは確認聴聞会で、トランプ政権の誰も自分に金利を引き下げるよう求めてこなかったと述べました。また、彼は大統領経済諮問委員会を辞任する代わりに休暇を取る計画を明らかにしました。彼の任期は1月までに限られています。 共和党のマイク・ラウンズ上院議員は、ミランが短期間の連邦準備制度理事会のためにホワイトハウスの職を離れない決定に驚きを示しました。それにもかかわらず、彼はミランの指名への支持に影響を与えないだろうと示唆しました。

ミランの指名の重要性

スティーブン・ミランが連邦準備制度理事会の理事に指名されることは重要な進展です。ホワイトハウスから「休暇」を取るという彼の異例の計画は、連邦準備制度の独立性が脅かされる可能性を示唆しています。2022年と2023年の積極的な金利引き上げがインフレ抑制に重要であったことを考えると、政治的影響のヒントがあればあるほど、連邦準備制度の今後の行動を予測することが難しくなります。トレーダーは、政治的動機による決定の可能性が高まっていることを考慮して、モデルを調整すべきです。 これは、最近の経済データと直接的な対立を生じさせます。例えば、2025年8月の最新の雇用報告では、前年比で4.1%の堅調な賃金成長が示されており、コアPCEインフレは依然として2.7%という根強い水準にあります。それにもかかわらず、私たちはすでに市場が反応するのを目撃しており、CME FedWatch Toolの11月FOMC会議での金利引き下げの確率が、聴聞会が始まってから25%からほぼ40%に跳ね上がりました。 デリバティブトレーダーにとって、これは今後数週間の金利ボラティリティの増加に向けたポジショニングを示唆しています。国債市場のボラティリティを追跡するMOVE指数は、先月の低水準88から95に上昇しており、さらなる上昇が見込まれます。この環境は、SOFR先物のストラドルやストラングルを買うのに適しており、市場がこの新しい政治的現実と経済データを消化する中で、金利が一方向に急激に動くと賭けることになります。

歴史的前例と市場への影響

2018年から2019年の期間に見られた類似のダイナミクスを思い出します。その時、継続的な政治的圧力が市場のセンチメントと連邦準備制度の政策に鋭い影響を与えました。当時、市場は政治的発言に過敏になり、短期間で基礎的な経済ファンダメンタルズを無視することがしばしばありました。その歴史的前例は、インフレデータが何を示していても、経済的な弱さの最初の兆候で連邦準備制度が方針を転換すると予想すべきことを示唆しています。 ミランの提案された任期が1月までに限られているため、最も関連性のある取引は短期的なものです。10月と11月のFOMC会議の周辺で満期を迎える先物オプションは、取引が集中する可能性が高いです。重要なのは、データ主導の連邦準備制度に対する市場の信頼が直接的に試されている中で、その不確実性自体を取引することです。

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米国のサービスPMIは8月に52.0を記録し、予想の51.0を上回りました。以前のPMIは50.1で、上昇傾向を示しています。 業務活動は55.0に達し、予想の53.0と以前の52.6を上回りました。新規注文は前回の50.3から56.0に上昇し、増加を示しています。

雇用動向と価格ダイナミクス

雇用は依然として低く、46.5の読みを示し、前の46.4からわずかに上昇しました。価格指数は前回の69.9から69.2に減少しています。 今日のサービスセクターに関する報告は非常に混合信号を呈しており、しばしば機会をもたらします。業務活動と新規注文の急増は、経済が我々が考えていたよりも堅調であることを示唆しています。しかし、雇用成分の縮小は無視できない大きな警告信号です。 この相反するデータは連邦準備制度（FRB）の道を複雑にし、次の動きの予測を困難にします。強い活動と持続的な価格は「長期間高い」金利姿勢を支持しており、これは2023年末に市場が金利引き下げの期待を一貫して遅らせなければならなかったことを思い出させます。これは、SOFR先物のような手段を使用して、今後数ヶ月間の攻撃的な金利引き下げに賭けることが堅実な戦略であることを示唆しています。

市場への影響と戦略的選択肢

この報告における雇用の低迷は、明日9月5日に発表される公式な非農業部門雇用者数データに大きな焦点を当てています。振り返ると、2025年7月の雇用報告では、187,000件の雇用増加という尊敬に値するが冷え込んだ結果が示されました。明日の公式な政府の数字が今日の弱さを確認すれば、労働市場に深刻な亀裂が生じ、市場心理が急激に逆転する可能性があります。 私たちにとって、このレベルの不確実性はボラティリティを通じて取引するのが最も適しています。VIX指数は比較的低く、最近は14の水準で取引されており、これらの交差する流れを考えると、あまりにも楽観的に思えます。明日の雇用データに対する反応を利用するために、S&P 500のストラドルのような大きな価格変動から利益を得るオプションの購入を検討すべきです。 要点 強い経済活動は米ドルに追い風をもたらします。ドル指数（DXY）は最近104を超え、この報告は米国経済のパフォーマンスが優れているという考えを強化します。経済状況が弱い通貨に対してさらにドルの強さを見込んでポジショニングを考えることができます。

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アメリカの9月のS&Pグローバル最終サービスPMIは54.5で、速報値の55.4から下落しました。それにもかかわらず、8月のサービスセクターの拡大は今年記録された中で2番目に強いものであり、アメリカ経済の第三四半期の年率2.4%の成長率を支えています。 受注の増加は人員の増強につながり、サービス提供者はより多くの人材を採用しており、製造業も採用が増加しています。消費者のサービス支出は家庭の信頼感の低さにより抑制されていますが、金融サービスへの需要は強い成長を示しています。しかし、将来に対する企業の楽観主義は3年ぶりの低水準に落ち込んでおり、これは連邦政策の不確実性や関税による価格圧力の増加によるものです。

インフレ懸念

原材料費の増加に伴い、インフレに対する懸念が高まっています。これはサービス料金の引き上げを引き起こし、経済成長に対する潜在的なリスクを示唆しています。また、輸入関税が物価やサービスの価格に影響を与えることによるインフレリスクの上昇も示唆されています。 最新のサービスデータは、アメリカ経済が現在堅調であることを示しており、現時点では市場を支える要因となるでしょう。この数字は年率2.4%のGDP成長を示唆しており、短期的に楽観的になる理由が乏しいことを意味します。先週の健康的な195,000件の雇用追加を示す8月の雇用データと合わせて、このレポートは経済活動の回復力のある様子を描いています。 ただし、将来に対する企業の楽観主義の低下には細心の注意を払う必要があります。これは、経営者が今後の見通し、特に政府の政策や潜在的な関税について懸念を抱き始めている明確な警告サインです。現在の受注が豊富である一方で、この信頼の低下は、企業が第四四半期に投資や雇用を控える可能性を示唆しています。 最も顕著なリスクは、インフレーションの再浮上であり、原材料コストが急上昇しています。これは2025年7月の最新のCPIレポートにおいても確認されており、ヘッドラインインフレーションが3.4%に上昇したことを示しており、闘いはまだ終わっていないことを思い出させます。この持続的な価格圧力により、連邦準備制度理事会が金利を引き下げることは近いうちには考えられないため、株式市場の上昇に上限が設けられる可能性があります。

ポートフォリオ戦略

現在の強さと将来のリスクの間にあるこの対立を考えると、ポートフォリオのヘッジを検討すべきです。10月または11月の満期のVIXコールオプションを購入することは、レポートで言及された高まる不確実性に対して直接的なポジショニングを提供します。これにより、現在のロングポジションを売却することなく、市場の下落に対する保護が可能となります。 また、金利に敏感なセクターでの弱気ポジションの追加を検討することもできます。ナスダック100は今年強いパフォーマンスを示していますが、長期にわたる高金利環境は成長とテクノロジー株にとって直接的な逆風です。QQQに対するプットスプレッドを使用してリスクを定義しながら、穏やかな下落に賭けるポジションを開始することができます。 歴史的に、2023年末の市場環境を振り返ると、強い経済データが市場を支え続けた一方で、基礎となるインフレ懸念が大きなボラティリティを引き起こしました。その期間は、ヘッドラインの強さがしばらくの間基礎的な弱さを隠す可能性があることを教えてくれましたが、リスクは最終的に前面に出てきます。したがって、現在のポジティブなモメンタムに乗ることができる一方で、保護的なデリバティブポジションの追加が今後数週間の最も賢明な対応であると言えます。

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