市場の上昇は業績に基づくものではない。強さに基づくものでもない。ジェローム・パウエル議長が間もなく退任せざるを得なくなるだろうという考えに基づいているのだ。今は比喩的に、そしておそらくは文字通り間もなく。政治的な圧力が高まり、FRBがインフレ抑制と財政現実の間で綱渡りを強いられる中、市場は政策転換を実際に起こる前に織り込んでいる。

その中心にあるのは、ドナルド・トランプ前大統領と現FRB議長ジェローム・パウエル氏の間の激化する対立です。パウエル氏の任期は2026年5月まで残されていますが、報道によるとトランプ氏は早ければ9月か10月にも後任を発表する準備を進めているとのことです。

連邦準備制度理事会（FRB）の法的独立性は最近、最高裁判所によって再確認されましたが、このような動きが市場に及ぼす影響は甚大です。早期の発表は、パウエル議長の権威を失墜させ、市場の焦点は、より政治的に連携した新議長の政策見通しに移ることになるでしょう。

トランプ大統領の圧力キャンペーンは、一つの核心目標、すなわち積極的な利下げによって支えられている。彼は、金利を2～3%下げることで、米国政府は年間最大9,000億ドルの債務返済コストを削減できると主張している。スコット・ベッセント財務長官が最近、債務上限違反を回避するため、政府の資金管理戦略を7月24日まで延長したことで、トランプ大統領の財政論は支持を集めつつある。利払いは年間9,500億ドルを超える見込みで、これは記録的な額であり、裁量的支出を圧迫し、政府財政をさらに圧迫する可能性がある。

にもかかわらず、パウエル議長は慎重な姿勢を維持している。最近の議会証言では、FRBの「様子見」姿勢を改めて強調した。インフレが引き続き鈍化すれば、利下げは「遅かれ早かれ」実施される可能性があると認めつつも、時期尚早に「急ぐ必要はない」と強調した。

連邦準備制度理事会は、主に関税関連の圧力により2025年後半にインフレが上昇する可能性があると引き続き予測しており、パウエル議長は依然として底堅い労働市場への利下げに慎重な姿勢を崩していない。

トップからの控除

しかし、市場はFRBのメッセージにますます懐疑的になっているようだ。CMEフェドウォッチツールによると、9月17日のFOMCで利下げが実施される確率は91.5%で、年末までに2回目の利下げが実施される可能性が高い。トレーダーは7月30日のFOMCで利下げが実施される確率をわずか19.1%と見込んでおり、これはFRBのより慎重なスケジュールと一致している。しかし、この発言と市場心理の乖離は拡大しつつある。市場が中央銀行の保守性よりも政治戦略によって形作られる政策環境への備えを始めている中、トランプ大統領の影響はこの乖離の重要な要因となっている。

その影響は既に為替市場に現れている。ブルームバーグ・ドル指数は年初来で8%以上下落しており、パウエル議長の後任をめぐる憶測が広まり始めるにつれて下落幅が拡大している。ホワイトハウスがトランプ大統領が好む政策アプローチに沿った後任を発表した場合、特にマクロ経済指標が軟化し始めれば、ドルは更なる圧力にさらされる可能性がある。

株式市場は依然として異なる現実を反映している。S&P500の上昇は、収益成長よりも金融緩和への期待によるところが大きい。

M2マネーサプライが緩やかに増加し、借入コストが低下しそうな中、投資家は金利感応度の高い資産に資金を投入し、流動性主導の景気拡大を織り込んでいる。これは将来を見据えた楽観的な見方に支えられた上昇相場だが、確定した政策変更ではなく、想定に基づくものである。

今週の主な動き

政策をめぐる憶測が引き続き全体的な動向に影響を与えていますが、チャートが示すものを見てみましょう。通貨からコモディティに至るまで、今週の値動きは慎重な楽観論、不均一な確信、そしてデータを上回る市場の動きを物語っています。

米ドル指数（USDX）は現在、トレーダーが注視している96.50のサポートラインを試している。97.70に向けて値固めが進む場合、この上限バンドでの値動きが確認できれば、短期的な弱気相場の材料となる可能性がある。しかし、ドル安が継続した場合、次に注目すべき水準は95.40となるだろう。ドルの方向性はもはやインフレ指標やFRBのガイダンスだけに左右されるものではなく、政治的圧力や制度的安定性への認識にますます左右されるようになっている。

EUR/USDは1.1770のレジスタンスを上抜けるのに苦戦している。ここで一服するか反落するのは自然な流れだが、価格が安定すれば、強気の継続パターンにとって1.1605ゾーンが重要になる。トレーダーは過剰なコミットメントを控えているようで、ECBの金融緩和路線がFRBの政策金利を上回っていないという確認を待っているようだ。

GBP/USDは今週、1.3790で抵抗に直面しました。価格動向は反落の可能性を示唆しており、もし下落基調を維持すれば、中期的な強気筋にとって1.3605が有効なエントリーポイントとなる可能性があります。来週はイングランド銀行のコメント発表が予定されているため、新たなフォワードガイダンスが発表されるまで、ポンドは方向性を見失う可能性があります。

USD/JPYは、市場は二分されています。下落した場合、143.10付近で買い手が参入する可能性があります。しかし、上昇に転じた場合、弱気派は145.20と145.75付近で反落シグナルを窺うでしょう。かつては安全資産として注目されていた円高は、現在では、特に日本の金融緩和サイクルの初期段階を踏まえ、相対的な政策金利差を狙う動きが強まっています。

USD/CHFは依然として弱含みで推移している。ドル安が続き、スイス国立銀行が緩やかな金融緩和を継続する限り、0.8050または0.8110への反発は弱気圧力に直面する可能性が高い。

商品関連通貨ペアでは、AUD/USDとNZD/USDはともに、AUDが0.6490と0.6455付近、NZDが0.6005付近、あるいは0.5730付近で値固めできれば、強気相場の展開となる可能性があります。センチメントは依然として中国の需要と幅広い商品フローに左右されますが、為替市場の反応は熱狂的というよりは慎重です。

USD/CADは上昇し、スイングハイの1.3754を突破した後、反落しました。売りは依然として存在しますが、弱い状況です。価格が1.3810を再び訪れて保ち合いとなる場合、特に原油価格が高値を維持したり、カナダの雇用統計が堅調に推移したりすれば、このエリアは弱気相場となる可能性があります。

原油価格に目を向けると、価格は71.80と73.40の抵抗線を挟み、上限レンジに近づいています。これらの水準付近での保ち合いは売りを招く可能性がありますが、下値では63.35と61.00が引き続き長期的なサポート水準として注目されます。原油価格は、ファンダメンタルズ上の逆風と季節的な需要への楽観論の間で板挟みになっています。

現在、値固めの動きが続く金は、3,330ドル水準を潜在的な弱気材料として狙っています。価格が下落した場合、次のサポートは3,220ドル付近、あるいは3,175ドルまで下落する可能性があります。政治的不確実性の高まりとドル安という環境下では、金はボラティリティに対して有利なポジションにありますが、方向性はまだ必ずしも明確ではありません。

S&P 500は上昇を続け、急騰した。価格が上昇するにつれ、トレーダーは6,200、6,400、そして6,630を変曲点として注視している。この上昇は流動性要因と先行利下げによるものだが、テクニカル面では依然として上昇余地が残っている。今後の労働市場指標が上振れせず、ハト派的な期待が後退すれば、反落の可能性が高まっている。

ビットコインは値動きを安定させた後、新たな高値を更新した。次の重要な水準として109,650ドルを視野に入れており、111,300ドルが更なる上昇の境界線とみられている。仮想通貨市場はドル安と分散型価値保存手段への幅広い需要の恩恵を受けているが、FRBのタカ派的な発言に翻弄される可能性は依然として高い。

天然ガス（NG）は保ち合いを完全に回避し、3.65に向けて急上昇しました。勢いは依然として強いです。上昇が続く場合、3.75が次のレジスタンスレベルとして注目されます。そして、4.046が長期的な障壁となる可能性のある高値ブレイクアウトとなります。

ナスダックはS&P500指数と同様の強気の波に乗っており、上昇基調で22,600、そして23,330を目指しています。ハイテク株が引き続き上昇を牽引すれば、24,600まで上昇する可能性もあります。半導体とAI関連銘柄が上昇を牽引していますが、銘柄の幅はまだ広がっていません。

銀は36.70の抵抗線から下落し、35.85を下回りました。36.45付近での保ち合いは、弱気相場の継続を示唆する可能性があります。貴金属市場は依然として様子見姿勢で、インフレ期待と実質利回りの動向を注視しています。

株式市場の中では、UNHは調整局面にあり、本来の価値である570ドルを大きく下回って推移しており、現在は275ドル～324.41ドルで推移しています。取引の観点から見ると、324.41ドルを上抜ければ強気の展開となる可能性があります。投資の観点から見ると、同銘柄は依然として割安であり、トランシェ買いが推奨されます。

ノボノルディスク（NVO）は67.80ドル前後で取引されています。UNHと同様に、同社の時価総額は推定実質価値150ドルを大きく下回っており、長期投資家はこの水準で徐々に買い増ししていく可能性があります。

イーサリアムも上昇傾向にあり、2,580ドルが重要な領域として注目されています。この水準を突破すれば、次の強気な関心の波を引き起こす可能性がありますが、ビットコインと同様に、ETHは依然として金利変動やリスク選好といったマクロ経済の動向に左右されます。

今週の主要イベント

今週のカレンダーには、中央銀行のコメントや労働市場データを中心に、米国内外で金利引き下げをめぐる期待を再調整する可能性を秘めた、影響力の大きいイベントが密集している。

7月1日（火）にイングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリー氏と日本銀行総裁上田和男氏の両氏が講演を予定しており、取引は幕を開けます。円相場は最近下落圧力にさらされ、ポンドは主要水準付近で抵抗線を描いているため、トレーダーは政策調整の兆候を注視しています。特に上田氏の発言は、持続的な円安への懸念を示す兆候がないか注目されます。これは、アジア太平洋通貨ペアの短期的な為替動向に変化をもたらす可能性があります。

同日後半、すべての注目は連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長の発言に集まるだろう。議長の発言は、中央銀行の「データ依存型」アプローチを改めて示すと予想される。市場は依然として9月の利下げに大きく傾いているが、パウエル議長の発言内容によって、利下げの可能性は大きく広がるか、あるいは狭まる可能性がある。

火曜日には、最新のJOLTS雇用統計が発表される予定です。コンセンサスは745万人で、前回の739万人から小幅増加しています。それ自体は大きなニュースではありませんが、労働統計への警戒感が高まっている現状では、数値が軟調であれば、早期の利下げの必要性が強まる可能性があります。逆に、予想外の数字であれば、パウエル議長の慎重姿勢が強まり、債券市場の緩和傾向に歯止めがかかる可能性があります。

7月4日（木）は、スイスの消費者物価指数（前月比）や米国の失業率、非農業部門雇用者数の変化など、労働関連指標が集中的に発表される。これらの指標に対する期待は低く、米国の失業率は4.2%から4.3%に上昇すると予想され、非農業部門雇用者数は13万9000人から12万人に減少すると見込まれている。どちらの指標も予想を下回った場合、7月のFOMC会合はライブイベントとして再び注目を集める可能性がある。しかし、パウエル議長は、1つの指標の不調が政策を左右することはないだろうと明言している。

7月の変更を正当化するには、実質的かつ持続的な悪化が必要であり、そのため、今週のデータは行動のきっかけとなるよりも、雰囲気を形成する可能性がある。

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