連邦準備制度の枠組みは、さまざまなシナリオに適応できる堅牢なものであるべきです。過去のインフレ不足を補うことを試みることなく、2%のインフレを維持することを優先する必要があります。 フル雇用に関しては、単に雇用水準だけでなく、オーバーシューティングに注意を払うべきです。連邦準備制度には、主要なリスク、不確実性、および政策への対応を改善するよう求められています。 これらの理論的考察は、現在の経済見通しには関連していません。それは、連邦準備制度の任務における長期的な構造戦略に焦点を当てています。 上記の内容は、連邦準備制度が長期的な金融政策のアプローチをどのように構築すべきかについての具体的な提案を概説しています。中央銀行は過去のインフレの不足を過剰に訂正しようとするのではなく、今後の2%のインフレ率の維持にきっちりと注意を向けるべきであると提案しています。また、雇用データの完全な影響を特に強調すべきであり、雇用が完全な潜在能力をオーバーシュートしている場合は、単にヘッドラインの数字を見るのではなく、より多くの重視が必要とされています。最後に、より明確なメッセージングが求められており、可能なリスクと政策がどのように変化するかについての透明性が必要です。 我々の見解では、直近の影響は現在の利率期待に結びついてはいませんが、中長期的なポジショニングの解釈には影響を与えています。インフレに対する注目は、後ろ向きな指標ではなく、進行中のものとして位置付けられており、実際の価格データにより敏感であることを促します。フル雇用が合理的な閾値を超えて持続する場合、賃金や参加率が持続可能性に圧力をかけると、名目失業率だけが用いられた場合よりも早く警報が鳴る可能性があります。 それにもかかわらず、政策コミュニケーションは均一ではありません。将来の決定に対する期待は、明確なガイダンスよりも推測された感情に基づいている可能性があります。中央銀行の言語が一般的であると、我々は小さな手がかりから意図を組み立てることになり、そうなると安定すべきところにボラティリティが生まれます。 パウエルの以前の発言は、インフレの短期的な動きに連動する利率行動を約束していません。むしろ、確かな累積的進展がない限り、安定を保つ傾向を反映しています。最近のコア価格データはやや冷却されていますが、急激な政策の逆転が起きる可能性のある水準にあります。 スワップ価格やその他の利率関連のデリバティブでは、最近の暗示的ボラティリティの低下は、いくつかのトレーダーが方向性の賭けからより微妙なポジショニングにシフトしたことを示しています。その文脈では、ジャクソンホールのトーンが木曜日のリバランスを促しましたが、ボリュームは過剰ではありませんでした。この意思決定パターンは、実現データの穏やかな動きに直面していても、マクロニュースに対して感受性があることを示しています。 私たちはそのメッセージングのギャップにより大きな重みを置いています。政策の方向性と市場の解釈との間に不一致があることで、カレンダースプレッドや曲線の遠い場所にある相対的価値の機会が魅力的になります。ブレークイーブンレベルは、合理的に安定したインフレプロファイルを仮定し続けており、オプションのプレミアムは近い将来は穏やかですが、特にリリースウィンドウや雇用が集中している週に周辺で考慮されるときには、より興味深くなります。 ウォラーの以前のデータ依存の忍耐の推進と、雇用メトリックに対する慎重さは、利下げがすぐそこにあるわけではないという考えを強化しています。委員会は、インフレのパフォーマンスに確実な変化がない限り、緩和を事前に明示することを好まないようです。近い期のポジションにとっては、データが意味のあるサプライズを与えない限り、フロントエンドのシフトの可能性が低下することを意味します。 次の二週間、軽い弱気に傾いたヘッジ構造が完全な方向性のコールよりも理にかなっています。我々は、特にCPIや労働報告のようなスケジュールされたリリースがポジショニングの圧力と一致する場合に、インフレクションポイントのオプションを伴った範囲限定の利回りから恩恵を受ける表現に寄りかかることにより、より快適に感じます。急激なピボットがないことで上昇の凸度に制限があり、相対的ポジショニングは短期的な誤価格を捉えることができます。 月末のコアPCEデータは特別な重みを持つことになりますが、それは一つの月次データによるものではなく、トレンドの一貫性が政策レビューを正当化するのに十分強いかどうかに関わっています。それまでの間、プレミアムは最近の平均と一致するはずであり、マクロのサプライズが連邦準備制度の二重の使命のどちらかの側に予想以上に影響を与えない限りは。

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