スペインの4月の消費者物価指数（CPI）は+2.2%と報告され、前年同月比の速報値と一致しています。これは、前回のCPI値+2.3%からのわずかな減少です。 調和消費者物価指数（HICP）も前年同月比+2.2%の速報値と一致しています。基礎的な年次インフレ率は、3月の2.0%から2.4%に上昇しました。 このインフレの上昇傾向は、欧州中央銀行（ECB）にとって課題を提起するかもしれません。ドイツも同様のインフレパターンを経験しているという報告があります。 スペインの統計機関からのこの更新されたリリースは、主要な消費者物価が昨年比2.2%上昇したことを確認しており、先月の2.3%の数字をわずかに下回っています。これは、主要インフレのわずかな冷却を示唆していますが、もっと重要なのは、食料およびエネルギーの変動が大きい要素を除いた基礎インフレが実際に上昇していることです。これは、3月の2.0%から4月には2.4%に上昇しています。 このことは、家計価格の根底にある圧力が主要な数字とともに緩和されていないことを意味しています。ユーロ圏のメンバー間で直接的な比較を可能にする調和消費者物価指数も、年間で2.2%となり、今月初めの先行推定を再確認しています。 ドイツは通常、ユーロ圏のインフレのダイナミクスをリードしていますが、主要インフレがわずかに軟化している一方で、根底にある指標が粘り強さを示しているようです。これは、最近の供給者調査や賃金交渉の傾向を考慮すると理解できます。 ユーロ圏の金利動向に大きく依存している市場にとって、これらの数字は見逃せないものとなるでしょう。核心的な指標が、たとえ穏やかであっても上昇していることは、政策立案者に不安をもたらす可能性があります。シュナーベルの最近の発言は、サービスおよび賃金に敏感な要素の回復力を認めました。これは無視できない影響を持っています。 私たちはここでECBが窮地に立たされているのを見ています。全体のインフレが低下することは、金融政策の緩和を主張するかもしれません。しかし、基礎的な要素が頑固であるため、物価安定を損なうことなく行動する余地が減少します。これは微妙な連鎖反応ですが、特にフォワード契約や近い期限の先物を通じて金利期待を追っている人々には慎重さを求めてきます。 最近、オーバーナイトスワップのボラティリティが増加しており、この傾向は続く可能性があります。主要なデフレに関する議論は、で核心価格の強さや弱さへとシフトしています。一部の関係者は、スペインとドイツでの賃金契約がより高い水準で長期にわたって結ばれていると指摘しています。これがブロック全体で成立すれば、サービスインフレ、とりわけホスピタリティおよびパーソナルケアにさらなる強さを加えることになります。 政策金利の予測に関連した金融商品は、これらの微妙な変化に最も影響を受けるでしょう。私たちはECBのコミュニケーションに注意を払う必要があるだけでなく、地域的なインフレの好悪にも注意を払う必要があります。金利の低下への道は確定しておらず、各インクリメンタルなデータポイントは、複雑さを加えるだけで明快さをもたらさないのです。 核心的な数値のわずかな変化に反応して方向性の金利リスクの価格がどのように変化したかは注目に値します。これは、イタリアのサービスCPIで予想外の強さを示したときに最も最近起こったことです。私たちは、サービスの軌跡に応じてフランスからの今後の数字で類似のことが見られる可能性があります。 リスクは既存の緩和期待の確認よりも再調整の方がわずかに傾いています。市場メーカーは、その摩擦を考慮に入れなければなりません。先月、金利曲線の一部セグメントで流動性が薄くなり、このパターンは、コア側でサプライズが続けば悪化する可能性があります。ショートガンマや過度にコンベックスな構造にさらされた人々は、延長されたシータデケイが最初に計上されたよりも高くつくことを見出すかもしれません。 短期的な政策呼びかけに対して敏感でない曲線の一部で勢いが高まっていますが、そこでの再価格設定は頻度が増しています。長期のフォワードが調整されると、それは即時の政策変更ではなく、インフレリスクプレミアムの広範な変化を反映しています。それが私たちがより注意深く見守っている部分です。 ECBのコメントのトーンは、今後のセッションで重要性を増すでしょう。期待される金利パスを確認する際のいかなるためらいも、オプションバックのデリバティブポジショニングに響くでしょう。コア指標の堅固さに基づけば、ダウィッシュな傾きの余地は、2週間前よりも狭く見えます。

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