市場は連邦準備制度からの政策変更を予想しておらず、パウエル議長の口調や記者会見に焦点を移しています。以前の発言では、経済は「堅調」と表現されており、第一四半期のGDPが0.3%縮小したにもかかわらず、市場はその言葉が弱まるかどうかを注視しています。これは潜在的なハト派的傾斜を示す可能性があります。 雇用市場は健全で、4月の非農業部門雇用者数は177,000人増加し、予想を上回り、連邦準備制度の現在の評価を強化しています。2年物EU-US金利スプレッドがUSDに有利に10ベースポイント移動したにもかかわらず、EUR/USDの為替レートはほぼ5%上昇しており、現在の金利差が為替の動きに影響を与えていないことを示しています。 経済の不確実性と弱いセンチメントが主な市場要因であり、パウエルのハト派的な発言から得られる潜在的な利益を覆い隠しています。経済の弱体化や進行中の貿易緊張に対する懸念が、米ドルを不利な立場に置いています。 これらの発展を考慮すると、FOMC会議後に米ドルの急騰を期待するのは根拠が薄いかもしれません。たとえパウエルがタカ派的な姿勢を示したとしても、依然として存在する経済的課題や連邦準備制度の緩和が予想される中で、USDの弱体化リスクが続いているからです。 会議前の価格設定から、今月の連邦準備制度政策に変更がないということが市場に広く理解されていることが明らかです。したがって、注目はパウエルが記者会見で使用する言葉に移ることになります。以前、彼はGDPの若干の縮小を示すデータがあるにもかかわらず、経済を「堅調」と表現しました。その不一致は解釈の余地を残します。もし彼がその口調を和らげると、金融緩和が早期に検討されるシグナルと理解されるかもしれません。 雇用統計は政策立案者にとって事態を複雑にしています。4月の非農業部門雇用者数は177,000人増加し、予想を上回った結果から、インフレ対策が連邦準備制度の課題であることがわかります。しかし、労働市場の頑固な強さが、警告サインを示す他のマクロデータとますます矛盾しているように思われます。小売売上高は停滞し、信用条件は厳しくなり、特定の地域指標は後退しています。このような混在したメッセージは、成長とインフレの見通しに対するリスクについてのパウエルの発言を慎重に分析する必要があります。 為替市場では、EUR/USDが上昇し、アメリカと欧州の金利スプレッドが短期的に有利であるにもかかわらず、現在のところ利回りの差が無視されていることが明確です。それは、もはや重要でないというわけではなく、むしろ広範な力がそれを上回っているからです。リスク運用、ビジネスセンチメント、地政学的懸念が通常よりも強く影響しています。 この文脈で米ドルは、不確実性の中での避難所としての従来の役割を失っています。生産性の弱い数字やPMIの持続的な軟化が、下半期に成長が急回復するという自信を損なっています。さらに、貿易指標は、特に輸出注文の減少や供給サイドの中断による圧力を示し続けています。これは、パウエルが過度に慎重ではなく神経を静める必要があるという重圧をさらに増加させています。 私たちにとって、連邦準備制度からの攻撃的なガイダンスや強硬な発言がドルを押し上げるという古い仮定は、現在は適切でないように感じられます。市場参加者は、過去の利上げの強化よりも、実体経済の脆弱性の兆候により敏感に反応しているようです。したがって、たとえパウエルがインフレの持続性を強調したり、さらなる引き締めの準備があることを指摘したとしても、それらの発言が6か月前と同じ影響を持つかどうかは不透明です。 このような状況下では、金利の短期的な動きが通貨に対して方向性を提供することはないかもしれません。ポジショニングは、センチメントの見出しや、重要なセクターでのひびが広がっていることを示唆する先行指標に非常に敏感な状態が続いています。私たちは、消費者期待データや中小企業の信頼感の指標を例年以上に注意深く監視しています。 私たちが直面しているのは、従来の金融入力とそれらの市場への影響との分離です。金利の価格設定や経済の驚きはもはや同期しておらず、活動や支出の動きにおける質的な評価により大きな重みを付与しています。したがって、パウエルの発言は、厳しい政策ラインよりも将来の柔軟性について何を示唆しているかに対してより注目されることになるでしょう。 デリバティブ取引者は、曲線の前半でのボラティリティの期間構造に注意を払うべきです。実現されたボラティリティの低下が続く中で、暗示されたボラティリティが粘着しているため、明らかな誤価格設定が進行中です。この不均衡は、市場が次の触媒についてどれほど不確実であるかを反映しています。FXオプション全体のポジショニングは、一部が動きを期待していることを示唆していますが、方向性についての合意はほとんどありません。このことは、ポスト・パウエル取引でどのナラティブが traction を得るかによって、鋭い再調整の余地を残していると考えています。

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