スイス・フランは4月2日以来、米ドルに対して7%以上の上昇を見せており、強いパフォーマンスを示していました。それにもかかわらず、スイスのインフレは緩やかで、4月の消費者物価指数は前年同月比で変化がなく、コアインフレは前年同月比で0.6%に低下しました。この低インフレは、すでに金利を0.25%に引き下げたスイス国立銀行（SNB）にとって課題となっています。SNBはさらに金利を引き下げる可能性があり、40ベーシス点の引き下げが予想されており、これは負の領域に戻ることを意味します。 対照的に、現在CHFはG10通貨の中で主要な通貨であるJPYに対して劣後しています。ユーロに関しては、経済的課題やECBの金利引き下げの可能性から、その最近の強さが疑問視されています。EUR/USDは最近1.1573に近づきましたが、1.13の水準を下回るテストを行っています。この通貨は米国の貿易協定に対する市場の楽観を反映していますが、貿易緊張やECBの行動からプレッシャーを受けています。市場の期待には6月のECB金利引き下げが含まれており、12ヶ月間でEUR/USDが1.15に達することが予想されています。 現在、根本的なテーマは異なる政策経路が分かれているというものでした。スイス・フランは4月初め以来、米ドルに対して強く反発しており—この動きは主に国内の強さではなく、世界的な金利期待の変化によって引き起こされました。SNBが0.25%に金利を引き下げたことは初めの一歩でしたが、スイスのインフレは依然として低迷しています。4月のデータは全くのヘッドライン増加がなく、コアインフレは年間でわずか0.6%にとどまりました。この価格上昇の緩やかさはさらなるハト派的行動の余地を残しています。市場の価格設定は少なくとももう一度の金利引き下げに傾いているようで、実質金利がより深く負の領域に入る可能性があります。 しかし、中央銀行がこのような緩和を行っているにもかかわらず、フランの上昇傾向は大きく揺らいでおらず、より広範なリスクオフの状況における安全資産フローに助けられています。ここから挑戦が始まります—金利期待と通貨の強さが反対方向に進んでいるのです。方向性戦略に関与している人々にとって、CHFの強さを純粋な金融の観点から正当化することがますます難しくなっています。価格の非対称性は、リスク感情が変化するか、中央銀行のコミュニケーションが明確により強力になると、急激に修正される可能性があります。 ヨーロッパに目を向けると、ラガルドのチームが異なる種類の圧力に直面しています。ユーロはその地盤を維持しようとし、1.1570エリアに一時的に触れた後、後退しました。しかし、強い抵抗が残っており、テクニカル指標は引き続き強気の勢いが弱まっていることを示しています。ユーロ圏のインフレ動向は下向きに傾いており、ECBは早ければ6月に金利を引き下げることを進める意欲があるように見えます。このような政策の緩和は、体系的な弱さからではなく、さらなる減速を先取りしたいという意図から生じていることを思い出す価値があります。 今後のセッションでは、中央銀行の会議が近づく中でボラティリティが高まると予測され、マーケット参加者が成長指標を再評価する中で、その影響が強く見られるでしょう。私たちの視点からは、スプレッドや金利差が価格動向に強い影響を持ち続けており、リスクリバーサルなどの感情指標はユーロとフランのポジションにおいてダウンサイド保護の需要が高まっていることを示しています。ポートフォリオレベルの調整は、より広範な防御的再評価と一貫性を持ちつつあるようです。 過去数週間の動きと価格の再調整に基づいて、キャリーエクスポージャーをより選択的に扱うことが重要であり、リスク閾値をしっかりと再調整することが求められます。金融政策の変化による歪みは、成長自体の方向性コール以上に重要な意味を持つようになってきており、これは通貨ペア全体のボラティリティカーブにも現れるでしょう。 今後の焦点は、シフトのタイミングと期待管理にあるべきでした。単一の要因が次の主要なトレンドを引き起こすことはありませんが、金利の動向、相対的なインフレ指標、地政学的な触発がすべて同じ方向に向かうとき、その反応は迅速で長期にわたる可能性があります。

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