経済活動は大きな不確実性によって制約を受けています。短期的には、ユーロ圏のインフレーションは需要の減少に伴う関税の影響を受けてネガティブに影響します。 大半の予想とは反対に、関税の導入によってユーロは弱まっていません。もし中国が輸出をヨーロッパにシフトすれば、エネルギー価格は下がり、ユーロは強くなり、関税にもかかわらずユーロ圏ではインフレーションが上昇しない可能性があります。 トランプ大統領が始めた貿易戦争は、ユーロ圏の経済成長に影響を与える例外的な不確実性を生み出しました。2018年の貿易 conflictから得られた教訓は、関税が一時的なインフレーションを引き起こす一方で、成長を妨げ、最終的にはインフレーションにネガティブに影響することを示しています。 現在の状況は過去の経験とは異なり、その進展はまだ見られていません。 要点としては、特に米国主導の貿易緊張から派生する関税が、通常期待されるよりもユーロ圏内のインフレーションを低下させる可能性があることを示しています。これは、経済の圧迫による需要の減少や、中国からの輸出がヨーロッパに迂回する可能性に大きく起因しています。驚くべきことに、ユーロは強化され、貿易の混乱がそれを引き下げるという期待に反しています。以前のエピソード、特に2018年の事例から見て取れるように、関税による初期段階のインフレーション効果は長続きしない傾向があります。最終的には、貿易の減少が経済の生産性を低下させ、それがインフレーションの数値に対してより大きな影響を与えます。 このような展開は、短期および中期の金融商品に対するポジショニングに意味のある影響をもたらします。家庭や企業に下方圧力がかかっている兆候があるため、当局による突然の締め付けのリスクは少ないかもしれません。一方で、ボラティリティはマクロ経済のトレンドだけでなく、グローバルな政治的行動によっても形成され、インフレーションが市場を驚かせるシナリオの範囲を狭めています。 特に注目すべきなのは、消費者需要の防御的な動きだけでなく、摩擦の中での通貨の価値の維持です。この変化は、価格モデルとバリュー・アット・リスクの推定に埋め込まれた古い仮定に挑戦しています。今後数週間のドイツのデータは、このユーロの強いナラティブが持続するかどうかを明らかにするでしょうが、私たちはすでに関税が導入された際にパススルーインフレーションが自動的であるという予想に頼るベッティングの再調整に注意を払うべきです。 ポジショニングは常に先を見越してシフトしなければなりません。私たちは、特にアジアからの輸出品にさらされる重要なセクターの在庫データを注意深く観察しています。もしヨーロッパの港が中国の輸出が迂回していることと一致する交通量を示し始めた場合、エネルギー投入と輸送に関連するヘッジ戦略が価格行動において実質的な変化を見せるかもしれません。 オプション市場は先のストーリーを語ります。通貨の動きに周辺が発展するかどうかに特に注意してください。なぜなら、政策立案者が介入すると（言葉であれその他であれ）、ユーロの現時点での安定は多くのモデルが反映するよりも早く崩れる可能性があるからです。ボラティリティが経済のデータよりも戦略的な貿易の転換によって推進されているため、スプレッドは予測不可能に広がるかもしれませんが、必ずしも均一ではありません。 貿易ショックと消費者価格の歴史的関係は変化しています。現在、出力指標は価格データよりも注目に値する状況にあります。もし工業生産指標が停滞すれば、それだけでも金利先物やインフレーションカーブにリンクしたデリバティブを考慮する際、守りの姿勢を正当化するでしょう。多くの点で、インフレーションは中央銀行の行動を予測するシグナルとしては薄れているように見え、これにより、エクスポージャーを導くためにはボリュームとセンチメント指標により大きな重点が置かれる必要があります。

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