アメリカドル（USD）は、中国との継続的な関税緊張に影響されて、3年ぶりの安値を記録しました。中国はアメリカ製品に対して関税を125%に引き上げ、スイスフラン（CHF）や日本円（JPY）などの安全資産に対する需要が高まっています。 今週は、アメリカの政策に対する抗議が見られ、投資家はUSD資産からシフトしています。ドル指数（DXY）は99のターゲットに到達しましたが、関税問題が迅速に解決されない場合、さらに5-10%の下落が起こる可能性があるとされています。

関税緊張と投資家のセンチメント

ドル指数の持続的な下降と99への接近を考えると、関税紛争における意味のある解決策の欠如があり、さらなる減価が起こる可能性を強めています。中国による報復関税の課税は現在125%に達しており、これによりアメリカ製品の海外需要が弱まるだけでなく、投資家のセンチメントの再均衡にも寄与しています。明らかになっているのは、資本が今や貿易リスクから影響を受けにくい代替資産に避難を求めているということです。 スイスフランと円は利益を得ており、安定した流入がこれらの通貨を押し上げています。これは偶然ではなく、リスクに敏感な参加者による経済的影響から資産を避けるという広範な戦略を反映しています。デリバティブ市場での取引パターンがこの見方をさらに強化しており、オプション価格がUSDペアの短期的な弱さをより明確に示し始めています。 即座の突破口の兆候が見られないため、トレーダーはUSDリスクをバイアスのかかったレンズで引き続き評価すべきです。これらの弱体化したレベルでのドルのエクスポージャーをヘッジすることは、特にプットスプレッドやショート・フューチャーズ戦略を通じて、依然として価値を提供します。ここではタイミングが重要になります—解決の予測よりも、解決の欠如がどのように勢いを引きずり続けるかを理解することです。

市場のボラティリティと戦略的ポジショニング

これらの緊張にもかかわらず、元の安定性は他の人々に資本流出に関する以前の仮定を再考させています。 perception shiftが進行しています。私たちが見ている限り、現在の水準から5–10%のUSDの下落は無視できません。それは単なる予測ではなく、価格メカニズムが貿易に関連する変数にどのように反応しているかと一致しています。 クレジットおよび株式関連契約で見られる慎重な行動は、私たちがサポートフロアに達するにはまだ遠いことを示唆しています。米ドルを含む通貨ペアのボラティリティは上昇傾向にあり、特に既存の流動性が豊富なものでは、平均リバーションやブレイクアウト戦略の周りでの戦術的なプレイの機会を提供するかもしれません。 私たちはポジショニングデータを注意深く監視しています—特にCFTCの報告書—現在、より多くのファンドが前四半期と比較してUSDのネットショートを保持しています。決定的ではありませんが、一貫したショートの拡大は、テクニカルな反発よりも継続的なバイアスを示しています。 最終的に、私たちが持っているのは、今や新たな領域に達したセンチメント主導の動きです。主要なレバレッジポートフォリオの姿勢の変化はこれを強調しています。もはや貿易ヘッドラインに関する投機ではなく、今後のサイクルにわたる価値期待の再調整に関するものです。

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UMich消費者信頼感レポートは、価値を示しつつも欠陥を呈する二重の指標として機能していました。この最新のエディションは「解放記念日」の影響を完全に反映していないかもしれませんが、現在のトレンドを示すことができます。 インフレ期待は重要な焦点であり、最終的な3月のデータでは4.9%と3.9%を記録しました。これらの数値を監視することで、今後の消費者の見通しや経済状況への洞察を得ることができます。

インフレ期待と市場への影響

UMichレポートでインフレ期待が最近のピークから穏やかに緩和し、近期および長期の見通しでそれぞれ4.9%と3.9%で落ち着いたことで、我々はやや混合的でありながらも読み取れる信号を得ています。これらの数字は、近年の平均に対して高いものではありますが、不安定であると叫んでいるわけではありません。示唆しているのは、家庭が生活費全般について持つ懸念の持続性であり、爆発的なシナリオではないということです。 「解放記念日」の影響が省かれることで近い将来の信頼感データが歪む可能性があり、これが一般的な誤解を引き起こします：単一のデータリリースに過度に依存することです。単一のデータ発表を元に大きな動きを構築するトレーダーはしばしばその罠に陥ります。我々はこのレポートの価値を孤立してではなく、消費者の支出習慣や賃金の成長トレンド、そして中央銀行が公共の意見をどのように解釈するかといった、より広範なデータセットとの組み合わせで認識しています。 カーティン氏は通常、この調査を厳密な歴史的文脈でフレーミングしますが、ここでは構造を提供しています。ただし、季節調整や社会行動の変化—例えば、休日周辺の行動—は完全には考慮されていません。これらの調査は、家庭が質問されたときに感じることを反映しますが、必ずしも実際の行動を示すわけではありません。その間にはギャップがあり、解釈の余地が生まれます。したがって、分析はマクロイベントから生じる変動だけでなく、必ずしも行動にはならない感情の変動も考慮する必要があります。 トレーダーはソフトデータとハードデータの縮小に注目するべきです。家庭が今日悲観的な見解を示していても、来月には任意の支出を増やすかもしれません。表明された見通しと観察可能な行動の一貫性が信頼感レポートの重みを与えます。その整合性がなければ、予測価値は弱まります。この不一致を以前に見たことがあり、私たちの読みが正しければ、まだ解決されていないのです。

今後の修正と市場戦略

さらなる注意が今後の信頼感数値の修正に払われることが期待されており、初期の数値セットよりも重視されます。修正は、より完全なデータが集まると調整が反映される傾向があり、市場はしばしばこれらに基づいて価格を再設定します。 金利期待と一致させると、当局も市場参加者も依然として利上げよりも維持するバイアスを持っています。インフレ期待が依然として高いが加速していないことは、踏みとどまる余地を与え、特に今後のリリースが価格圧力が攻撃的な措置を必要とせずに低下していることを確認するならば、です。 価格行動の観点では、短期オプション構造は月々のデータに焦点を当てる中で、数ヶ月の間で見られた以上の均衡を反映しています。インプライドボラティリティは、基礎的なトーンの変化よりもヘッドラインイベントにより反応しています。特に金利に敏感な金融商品全般でこの傾向を観察し、年ベースの比較ではなく、月ごとのデータに焦点が鋭くなっています。 相対的な平穏の期間、感情が大きく揺れ動かないときに、プレミアムはしばしば低下し、トレーダーは方向性の追従ではなく極端なものをフェードする機会を見出すことができます。カーブの再調整や短期のエントリーを提供する可能性のあるフロントエンドの歪みを注意深く観察することが重要です。特に、今後の重要な経済データの印刷周辺でストライクがどのように積み重なっているかを観察することが重要です。

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3月における米国の生産者物価指数（PPI）は、前年比で2.7%上昇しました。これは予想されていた3.3%を下回り、2月の3.2%からも減少しています。また、年次コアPPIも前月の3.5%から3.3%に減少しました。 月次ベースでは、PPIとコアPPIはそれぞれ0.4%と0.1%下落しました。米ドル指数は引き続き圧力を受けており、金曜日のアメリカ市場で1.2%減少して99.65に達しました。

市場および消費者物価への影響

米国の生産者物価指数（PPI）の発表された数字は、年次および月次で価格の勢いが緩んでいることを示しています。言い換えれば、データは生産者レベルでの商品のコストが以前ほど速く上昇していないことを示しています。市場は前年比での価格の大幅な上昇を予想していましたが、実際の数字は予想よりも鈍化しました。これは即座に影響を及ぼします。というのも、PPIは通常、消費者物価に影響を与えるためです。生産者が低い投入コストに直面すると、消費者も恩恵を受け、最終的には価格が低下する可能性があります。 コアPPIは、食品やエネルギーなどの変動の激しい項目を除外しており、冷却しています。これは価格の動きのより安定した信号として注視されることが多いです。これは、一時的な石油や食品価格の低下による変化だけでなく、基礎的なインフレ動向の広範な鈍化を示しています。金融政策に対する期待において、これはより慎重なアプローチを求める主張に重みを加えています。市場の目には、金利の見通しがやや攻撃的でなくなっています。 一方、米ドル指数は著しく低下しています。1.2%の下落は通貨の観点からは小さくありません。この減少は、市場参加者がアメリカの金融引き締めの見通しを再評価していることを示唆しています。インフレデータが緩和されると、将来の金利引き上げの期待が弱まる傾向があります。それによって通貨の価値が低下し、保有することからのリターンが（利率を介して）魅力的でなくなります。

取引の視点とポジショニングの変化

取引の観点から見ると、これはデリバティブを通じて金利を追跡している人々に再考を強いるものです。価格圧力が予想よりも迅速に薄れている場合、中央銀行が強力に行動する緊急性が少なくなります。これにより、金利に敏感な資産のリスクスキューが変化します。イールドカーブはフラット化し、短期契約は緩和プレミアムの一部を解消する可能性があり、特定の金利帯ではボラティリティが緩和するかもしれません。 今後のポジショニングを見据えると、特に最近のデータが引き続きデフレーションを示す場合、フロントエンド金利先物でのショートカバーを注視する必要があります。その他のマクロ指標において驚くべき反発がなければ、ハト派的な傾斜を示すクリーンな根拠を提供することが難しくなるかもしれません。スプレッドトレーダーは、カーブがインフレではなく成長の鈍化を反映し始めた場合、満期間のエクスポージャーを見直す必要があります。 さらに、ドルの動きは世界的なポジショニングシフトを強める可能性があります。金利期待に関連する通貨ヘッジは解消されるかもしれません。オプションデスクは、重要なイベント日を挟んでボラティリティを再評価する可能性があります。金利ベータを含むマクロ戦略において、キャリートレードは予測の変化に応じて揺れるかもしれません。

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USDCADは1.39969の200日移動平均線を下回り、これは10月7日以来の初めての下落を意味しています。この変化は、現在の取引セッションにわたって続く下向きのトレンドを確立しています。 この通貨ペアは、2024年9月の上昇からの61.8%のリトレースメントレベルである1.39465を下回っています。現在は、1.3922と1.3930の間のスイングエリアの下で取引されており、弱気な見通しを支持しています。

次のターゲットと反転条件

次のターゲットは1.3813に設定されており、さらに広範なゾーンである1.3747から1.37748の間にサポートがあります。現在のトレンドを反転させるには、価格が1.3930のスイングエリアを回復し、61.8%のリトレースメントである1.39465を上回り、200日移動平均線も超える必要があります。 現在1.3874の水準で、買い手は技術的な状況を変えるために少なくとも120ピップの上昇を見る必要があります。この上昇がなければ、また重要なレベルが突破された場合、売り手が市場で優位を保つことになります。 上記で説明されているのは、この通貨ペアの技術的状況が著しく悪化していることであり、200日移動平均線を下回るブレイクから始まっています。これはしばしば長期的な方向性の指標として機能します。この閾値を下回ると—特に数ヶ月ぶりの初めての場合—広範なトレンド指標を追跡するトレーダーからの勢いを引き寄せることが多いです。前の上昇の61.8%のリトレースメントを下回ることと組み合わせると、単なる一時的な弱さではなく、下向きの圧力の波が集まっているのが見えてきます。

現在の市場のモメンタム

市場が1.3922–1.3930のスイング地域を切り抜けた事実は、売り手の確信をさらに高めています。1.39465のようなリトレースメントレベルは、しっかりと破られると、ポジショニングとセンチメントを非常に迅速にシフトさせる傾向があります。特に、他の指標が同じ方向に整合する場合はなおさらです。 これらのレベルを日々追跡しているデリバティブトレーダーにとって、このシナリオは下向きのモメンタムの加速を示しており、技術的な休止や統合ではありません。現在の取引レベルである1.3874は、主要な抵抗マーカーの下にしっかりと停泊していることを意味します。私たちの広範な見解では、以前のスイング範囲を超えた力強い回復がない限り、大きな圧力はそのままであり、ショートポジションが優位を保ち続けることになります。 価格が次の馴染みのある床に達するまでにはまだ余裕があります。次の論理的なステップとして1.3813を見守っています。それが崩れ始めると、目が過去に複数の価格反応が集まった1.3750付近の広いゾーンに移る可能性があります。これらの各ステップは、新しいモメンタムプレイを招く可能性があります。 リトレースメント戦略や反転は、現在では難しい状況です。例えば、モルガンは、回復が単に画面上のティックに関するものではなく、1.3930以上、そして1.3950に向かう意図的な動きが必要であると示しています。もしそれが提供されなければ、バイアスは一方向に傾いている状態が数日または数週間続くことになります。そして、流れに逆らうことは稀に賢明ではありません。 どの方向性がすでに自身を証明しているかに留まるのが最善です。重要なレベルは明確であり、さらなる確認を待つ人々は、早期のサポートが崩れた場合に遅れを取るかもしれません。

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ドイツの経常収支は季節調整なしで2月に200億ユーロに上昇し、前月の118億ユーロから大幅な増加を示しました。これは、国の経常収支の黒字が大きく増加したことを示していました。 ドイツの経常収支は2月に黒字が200億ユーロに急増し、前月の118億ユーロから増加しました。経常収支は国の財・サービスの貿易や投資からの収入、金融移転を追跡します。このように黒字が拡大すると、通常、輸出が輸入を上回るか、外国資産からの収入が増加していることを示すものです。

貿易と国内需要

ここで見ていることは、単なる貿易だけではないかもしれません。ドイツの輸出業者は、特に家庭や企業が輸入を減らしている場合、国内需要の減少から利益を得ている可能性があります。また、1月の数字がすでに比較的低かったため、基準効果が働いているかもしれません。たった1か月の差は、輸出活動の急激な改善、エネルギー輸入の減少、またはその両方を示唆しています。穏やかな冬とエネルギー価格の下落が役割を果たし、外部への支払い負担を軽減している可能性があります。 金利に敏感な手段にポジショニングしている人々は、貿易面がより広範な金融政策の期待にどのように影響するかに注目しています。外部バランスが強いこと自体は、インフレの読みを変えることはありません。しかし、特にエネルギーからの輸入価格が下がると、これが全体のインフレに圧力をかけることになります。

黒字と金融政策

とはいえ、その黒字自体が主要な中央銀行による政策を大きく変えるほどのものではないかもしれませんが、国内での財政的な余裕を少し作ることにはなります。外部部門がしっかりと機能している場合、ベルリンは需要を刺激する圧力が少なくなるかもしれません。金利スプレッドに注目している投資家やトレーダーは、経常収支のトレンドが第2四半期に持続するかどうかを追跡したいと考えるかもしれません。 ユーロ圏の文脈において、このデータは相対的な強さを示しています。ドイツが欧州の仲間に対してより強いバランスを見続ける場合、将来のスプレッドやマクロパスの仮定に関する期待の乖離が高まることが期待されます。大きな数字ではありますが、実際のテストはこれがパターンになるのか、それとも単なる季節的なノイズなのかどうかです。現時点では、ユーロの短期的な支えにはなりますが、まだ長期的な見通しを構築するには十分ではありません。

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アメリカの金融システムは、危機の際に長期国債に駆け込む傾向があり、これが借入コストの低下をもたらすという特徴がありました。このパターンは、最近のコロナパンデミックの際に見られたように変化しました。連邦準備制度（Fed）は数兆ドルの債券を買う必要がありました。 この変化はデリバティブ市場の要因に由来しており、高いレバレッジをかけた取引がデレバレッジによる債券売却を引き起こしています。この新たに浮上した傾向は、危機の際に国債への投資を抑制するため、米国の政策立案者にとって懸念材料となっています。流動性が減少し、利回りが上昇する可能性があります。

介入と課題

ベーシス取引のための救済基金を設立する努力がなされてきましたが、効果的な介入のウィンドウは閉じてしまった可能性があり、高コストをもたらすことにつながっています。行動を起こさなければ、Fedは将来の危機に応じて再びインフレを引き起こす措置を講じなければならないかもしれません。 過去において、市場が圧力を受けている時には、投資家が長期の米国政府債、いわゆる国債に駆け込む傾向がありました。これにより、国債の価格が上昇し、利回りは低下しました。これは圧力バルブのような役割を果たし、資金調達コストを圧縮し、金融プレーヤーに安全に資本を保管する場所を提供しました。私たちはこれを前回の金融危機の際に目の当たりにしましたが、リスク資産から逃げた投資家は国債に殺到しました。低い利回りは恐れを和らげ、借入れを管理可能なレベルで続けることを可能にしました。 しかし、コロナショックの際には、そのようには進みませんでした。安全への単純な逃避が見られる代わりに、連邦準備制度は大規模な債券購入を行い、システムを維持しました。これは異常なことであり、ストレスがシステム内でどのように展開するかが変わったことを示しています。その中心には、金利先物と現金債券を絡めた複雑な取引、いわゆる「ベーシス取引」があり、借りた資金やレバレッジを使用して価格の微妙な差を取り込んでいます。 問題は、そのレバレッジをかけた取引が解消し始めると発生します。価格が不利に動くと、マージンコールが発生し、トレーダーは損失を補うために債券を売却せざるを得なくなります。その結果、期待される価値の上昇が見込まれるにもかかわらず、国債価格が下落し、反対方向に動く利回りは上昇します。これは、伝統的な防御的思考を疑わせる種類の脱線です。 イエレン氏をはじめとする関係者は、特に恐慌時に利回りが高まることで意図せず全ての人に借入コストを押し上げる点について懸念を示しています。問題は取引そのものだけでなく、その規模や損失が急速に拡大するペースです。これは標準的なポートフォリオの解消ではなく、レバレッジが過剰な状況下でドミノが倒れ合うようなものです。

リスク管理と市場の安定性

これらのリスクをバックストップする試みがなされており、特にこれらの取引のための救済メカニズムを設立するための議論が行われています。それにより、Fedが大規模な購入にすぐに飛びつくことなくバランスを提供できるようになります。しかし、そのようなサポートにはタイミングとコミットメントが必要です。今懸念されているのは、そのウィンドウがすでに閉じてしまったかもしれないということです。債券市場は調整され、流動性は以前のようではなく、介入がなければより広範な結果が生じる可能性があります。 トレーダーはこれをそのまま受け取るべきです。危機の際に債券が自動的にクッションを提供するという古い仮定は、もはや自信を持っては成り立ちません。先物レートはより大きなリスクプレミアムを織り込むようになり、長期ポジションを保持するコストは昨年よりも高くなっています。これは一時的な歪みではなく、構造的な力の結果です。 長期金利のボラティリティはもはやインフレ期待や中央銀行の指導だけに関係するものではありません。それはポジショニング、バランスシートの圧力、そしてプレッシャーの下で買ったり売ったりすることを余儀なくされる人々のメカニズムに関わっています。それはリフレクシビティに関するものであり、価格変動がそれ自体を悪化させる状況を生み出します。 パウエル氏は、再び衝撃に直面したときに不快な状況に置かれるかもしれません。自然な買い手が入らない場合、市場を安定させることができる唯一の力はFedです。しかし、そのような購入は、価格の安定性がかつてないほど危うい状況で発生すればインフレを助長することになります。 私たちはそれに応じて調整する必要があります。資金調達の感度が今や重要です。レバレッジの使用は、資産リスクだけでなく、ストレスへのシステム的反応も反映する必要があります。マージンおよび担保行動によって駆動されるフローを考慮しなければ、モデルはテールイベントを過小評価するかもしれません。 この文脈では、単純にボラティリティと相関に基づくリスクモデルは不十分です。私たちは、レバレッジ取引からのフィードバックループがマクロ基本に優越する環境で運営し始めているところです。これは、国債のように歴史的に安定している資産でさえも含まれています。 今後の道は、特に先物市場におけるポジショニングデータへの鋭い注意と、マージンエクスポージャーに対する厳しい管理を呼びかけています。これは理論的な問題だからではなく、すでに混雑したベーシス取引の解除が流動性の蒸発と価格の混乱を引き起こす様子を目の当たりにしたからです。かつては金融の技術的な隅と見なされていたものが、市場が緊張する際には大きな影響力を持つようになります。 単に賢いだけではなく、早く行動することが重要です。

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アメリカの生産者物価指数（PPI）は、3月に前年比で2.7%の増加を記録し、予測の3.3%を下回りました。これは、生産部門における予想されるインフレ傾向からの逸脱を示しています。 報告された数値は、現在の経済状況の複雑さや市場の認識に与える潜在的な影響を反映しています。データの慎重な評価は、より広範な経済的影響を理解するために不可欠です。

PPIデータの解釈

このデータが示しているのは、生産者物価指数で測定された卸売価格が、3月の間に経済学者たちが予想していたほど急速に上昇しなかったということです。前年比で2.7%の増加は依然として上昇傾向にありますが、予測の3.3%をかなり下回っており、生産パイプラインにおける特定のプレッシャーが軽減されているか、少なくとも早期の指標が示すようには強まっていないことを示唆しています。 私たちの視点からは、単なる数値の誤差以上の意味があります。これは、市場モデルに内包されているいくつかの仮定、特に生産者レベルのインフレの強さと方向性について疑問を投げかけます。期待がどのように形成されるかに影響を及ぼすカスケード効果があります—金利、資金コスト、さまざまな部分における暗示的なボラティリティに対して。生産者インフレの低下は、政策を引き締める緊急性に影響を及ぼし、それはさまざまな期間構造におけるリスクの価格に直接的な影響を与えます。 パウエルのチームは、もちろんこのような数字をより広範なデータの背景の中で解釈するでしょう。彼らは、短期的な誤差を無視して、より持続的な勢いの指標を重視する傾向にあります。しかし、これと似たような証拠が増えてくるなら、好戦的な姿勢を持ち続ける圧力は弱まることになります。完全に消失するわけではありませんが、 lighter となります。 私たちにとっては、再調整することを意味します。短期のオプションは、特にフロントエンドの金利に結びついているものに関して、インプライド・ボラティリティの減少を見るかもしれません。期限が近づいているトレーダーは、さらに引き締めをどれほど積極的に織り込むか再評価する必要があるかもしれません。もしこのPPI予測からの逸脱が短命でない限り、終端金利に対する期待は軟化する可能性があります。

PPIの見逃しによる市場への影響

暗示的な観点から見ると—市場が自身を再評価している方法—PPIの発表後に若干の圧縮が見られ、特に金利のフォワードガイダンスに密接に関連する金融商品において顕著でした。これは、利上げに関する確実性の度合いが薄れていることを示唆しています。それは、明確な方向性よりも相対的価値に焦点を当てる戦略を開くかもしれません。 仮定を固定する時ではありません。インフレは（今のところ）感情の完全な逆転を避けるのに十分に持続しています。しかし、生産者に関して一つの期待を下回る読取りがあると、疑念の種が植え付けられます。大胆な動きよりも、ためらいを利用する曲線ツイーンやガンマヘビー・ストラクチャーを強調することがより賢明かもしれません。 中期テナーのデリバティブは、今後のデータが期待を裏切り続ければ特に反応しやすくなるでしょう。そこでヘッジが相対的に低評価されているようです。フォワードガイダンスの確率の変化に敏感な、より複雑な構造にリスクを分散させることには価値があるかもしれません。 私たちは、その後のデータを注意深く監視します—特に消費者レベルに近いリリース—この生産者サイドの軟化がどれだけ広がるかを測定するために。もし今後の数値が引き続き muted であるなら、ポジショニング全体にわたってより持続的なリバランスが起こるかもしれません。しかし今のところ、待機行動に重きを置いたシナリオがメニューのより顕著な部分になるかもしれません。

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ボストン連邦準備銀行のプレジデントであるコリンズ氏は、関税がインフレ圧力を高め、今年のインフレ率が3%を超えると予測していると述べました。彼女は、関税の発表が不確実性を生む可能性があり、投資を困難にすると言及しました。 コリンズ氏は、連邦準備制度が長期間にわたり現行の姿勢を維持するというのが一般的な期待であると示しました。彼女は、景気後退ではなく成長の鈍化を見込んでいると表現し、長期のインフレ期待についての混合信号を指摘しました。コリンズ氏のコメントは、今年の投票メンバーとしての役割を反映しています。

貿易政策の経済的影響

コリンズ氏の発言は、最近導入された貿易政策の経済的影響に対する彼女の立場を明確にしています。彼女は、高い関税が価格圧力を直接的に高めることを指摘し、これらの政策が以前の予測を超えた価格の上昇を促す可能性があることを明らかにしました。今年のインフレが3%を超えると予想される中、金融引き締めの可能性はより現実的になっています。国際商品からの高いコストは消費者に影響を与えることになるでしょう。これは一夜にして起こるわけではありませんが、これらの圧力は着実に増加します。 また、彼女は将来の政策の方向性が不明確または急激に変わる可能性がある不確実な状況での投資の困難さについても率直に語りました。この不確実性は企業の計画を曇らせ、慎重さを促し、全体的な需要条件が堅調であっても民間セクターの拡大を抑える可能性があります。 重要なのは、コリンズ氏が現在の金利政策の反転を早期に望んでいないということです。彼女は、財政や貿易の動向がインフレをわずかに目標を超えさせる中でも、急がずに忍耐を好む中央銀行を描写しています。これは、現在のインフレの道筋を考えると現行の金利に満足している中央銀行の見解と一致します。これは、短期的に緩和的なバイアスが期待できないことを示唆しています。 彼女は「成長の鈍化」という考え方に繰り返し戻りました。縮小ではなく、鈍化です。違いがあります：一つは調整を反映し、もう一つは後退を示します。彼女が描いた経済の見通しは、外部要因に引きずられた安定したパフォーマンスであり、崖から落ちるわけではありません。市場はそのニュアンスを認識し、対応するべきです。 コリンズ氏は、長期的なインフレ期待の不整合を認めました。一部の指標は中央銀行の2%の目標付近で安定していますが、他の指標はより高く浮遊しており、インフレの状況を複雑にしています。この観点から、この乖離はインフレに関して収束したナラティブを特定するのが難しいことを示唆しています。

インフレ傾向の含意

コリンズ氏が今年の投票役割を果たす中、彼女の見解は抽象的ではありません。実際の政策判断に影響を与えることになるでしょう。私たちは、長期のボラティリティの価格設定に目を向け、政策に敏感な資産の周りのポジショニングを監視する必要があります。 今後数週間、政策に関するコメントは価格動向やグローバルなコスト構造に焦点を当て続ける可能性があります。これらの発言は推測よりもガイダンスを提供します。フロントエンドの利回りに影響を与える決定は、インフレ期待の確実性（またはその欠如）を反映します。したがって、インフレ指標そのものと同様に、財政の信号や貿易の発表を注意深く監視することが重要です。 インフレが上昇し、経済成長が単に軟調にとどまる場合、私たちは金利が高く安定した市場環境に備える必要があります。方向性のある取引セットアップは戦術的なエンゲージメントに移行します。過剰なデュレーションを保持することは忍耐を試す可能性があります。同様に、金利に敏感な株式セクターでの上昇リプライシングは減少するかもしれません。この財政政策と金融の遅延の整合性のもとでは、相対取引がスポット駆動戦略に比べて優れたパフォーマンスを示すでしょう。 各データリリースはより重要な意味を持つでしょう。反応を測定し、絶対的な数字だけでなく評価します。より大きな物語は、反応の規模と方向性にあるかもしれません。

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アメリカ合衆国の2025年3月の生産者物価指数（PPI）は、食料とエネルギーを除いた場合、3.3%で、予想の3.6%を下回りました。これは、価格動向の前年比の変化を反映しています。 PPIは、経済学者にとって重要な指標であり、経済内のインフレ圧力を分析することを可能にします。このデータは、消費者コストや市場の安定性における変動を示唆しています。

生産者物価指数の変化を解釈する

掘り下げてみると、実際には生産者レベルでの基礎的な価格上昇が、経済学者の予想以上に鈍化していることを示しています。食料とエネルギーを除いたコア生産者物価指数が3.3%で、予想の3.6%を下回っていることは、さまざまな分野での投入コストの穏やかな上昇を示唆しています。これは単なるデータポイントではなく、供給チェーン上の圧力が緩和されている可能性を示す指標です。そして、ここでの緩和はしばしば下流での救済に先立ち、最終的には消費者価格にも影響を与えるかもしれません。 期待値と実際の結果の間のギャップは重要です。これは、将来のインフレーションに対する期待を再調整する方法があり、それは市場の金利パスの価格設定に自然に反映されます。現在、連邦準備制度は1か月のデータに反応しているわけではなく、こういった一貫した傾向（価格上昇が過去数ヶ月よりも弱い場合）は、金融引き締めに関する取引の仮定をシフトさせる傾向があります。私たちが実際に目にしているのは、感情における潜在的な揺り戻し、金利変更の確率を市場が改訂する方向への傾きです。 市場はサプライズを好みません。彼らは確率、ヘッジ、緊急事態を組み込みます。そのため、0.3%のミスのようなわずかな不一致でも、デリバティブ市場に波及することになります。短期のカレンダースプレッドでは、金利に関する暗示的なボラティリティの緩和が簡単に見て取れます。突然の変化ではなく、今後の四半期における政策の制約が少なくなる方向に向かっているという感覚があります。オプション活動を追跡すると、価格設定は方向よりもタイミングの再評価を示唆しています。カットがいつ来るかということについてであり、強いシグナルの前に動くためにトレーダーがどれだけ自信を持っているかが重要です。 ウォラー氏の最近の発言がこれを強調しています。データ依存性に焦点を当て、以前に暗示された期限から後退することにより、期待を観察されたコアメトリックに効果的に固定しています。この整合性は、忍耐を求める政策決定者と、控えめなコア数値を提供するデータとの間でより強い収束を生み出しています。私たちの取引デスクにとって、フロントエンドの感受性が平坦になる可能性が高いです。曲線はまだ急勾配になる必要はありませんが、上部は以前よりも粘着性が少ないです。この緩和バイアスに周囲を位置づける余地があります。

ボラティリティフレームワークの調整

ボラティリティフレームワークは調整が必要です。オプション市場、特に金融や公益事業のような金利に敏感な分野は、この短期的なスキューの変化を反映しています。突然の金利上昇に対するヘッジはやや減少し、これは機関がインフレーションの減少傾向についてより自信を持っていることを示唆しています。それでも、私たちは過剰なリスクオン行動を見ているわけではありません。測定された、戦略的なものかもしれません — スプレッドは狭くなっていますが、圧縮はされていません。ボリュームは安定しており、急増していません。 次に注目するのは、単なるインフレーションの印刷データではなく、これらのパターンがどう積み重なるかです。3月のデータが予想を下回った今、4月のデータはより重く受け取られるでしょう。そして、もう一つのソフトなリーディングがあれば、価格デスクで使用される確率モデルが金利引き下げを前倒しする可能性が現実のものとなります。金利先物も、この方向にじわじわと向かっており、信念が強まるでしょう。3か月から6か月のテナーで柔軟にポジショニングする機会があります。特に中央銀行がわずかに分岐しているクロスカレンシーデリバティブでは、このソフトな米国の読みがドルをより攻撃的でない価格領域に引き込む可能性があります。 それは連邦準備制度のシグナルだけでなく、合意がどこに向かうかがテールリスクを引き締めたり広げたりすることを忘れないでください。印刷後の次の二週間で暗示されるブレイクイーブンがどのようにシフトするかを見ると、このミスが固定収入にどれだけ深く響くかがわかります。全面的なリスクの再評価は期待していませんが、3月から6月のオプションチェーンは、初期の兆候が示される場所です。それが積極的に監視されるゾーンです。

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USDCHFは0.8333から0.8373の重要なサポート範囲を突破した後、下向きの勢いを示しています。このブレイクにより、ペアは2011年のような不安定な領域に突入し、当時は0.7067近くの史上最低値を更新しました。 2011年の極端な動きには、ユーロ圏の債務危機、米国の債務上限に関する恐れ、S&Pによる米国の信用格付けの引き下げなど、いくつかの要因が寄与しました。この期間中、スイス国立銀行の行動がなかったため、スイスフラン（CHF）は比較的強いままでした。

弱気トレンドとテクニカル分析

現在のテクニカルアウトルックは弱気のトレンドを示しており、ペアは確立されたサポートゾーンを維持できていません。フィボナッチ分析によれば、価格は主要なリトレースメントレベルを下回っており、売り手が支配していることを示しています。 重要な範囲を下回るブレイクは、さらに下落する可能性を示唆しており、2011年の水準に再び戻る可能性があります。CHFへの需要は現在の世界的なリスク回避と安全資産への逃避から主に生じています。 最近のUSDCHFの0.8333から0.8373の以前のサポートバンドの突破を見て、より深いことを推測できます。それは、スイスフランのような伝統的な安全資産への幅広い需要が再び迅速に高まっているということです。このゾーンが最初に視界に入ったとき、それは安定要因として機能しました。購入者が以前に入ったフロアのようなものでした。そのフロアの下で留まっている現在の状況は、明らかに自信が一方向に傾いていることを示しています。 2011年には、マクロ経済的な緊張の完璧な嵐を目の当たりにしました。ヨーロッパの財政構造に対するストレス、米国が連邦借入制限を管理できるかどうかの不確実性、信用力に対する信頼の低下が絡み合い、急激な動きを引き起こしました。今日の類似した緊張は形や規模では同じではありませんが、安全な通貨へのシフトという効果は過去と響き合っています。

ボラティリティと市場ポジショニング

これは現在のテクニカルポジショニングに直接表れています。モメンタム指標、特に長期のオシレーターは、ペアへの圧力が続くことを後押ししています。現在のリトレースメントレベルはサポートブレイク後に保持されていないため、ペアは確固たる足場なしで動いています。これは、さらなる下落のスペースがあることを示唆しており、マクロの状況がすぐに変わらなければ、下落の道はあまり抵抗なく進むでしょう。 また、ペアは意味のある反発を示していないことも注目されています。通常、これは購入者が現在の水準を守ることに関心がないことを示唆しています。我々のポジショニングでは、価格が過剰に感じられるからといって盲目的に反転を探すべきではありません。 この状況をより広い戦略の中で位置づけると、我々が探しているのは、この下部領域が実際の休止点であることの確認であり、一時的な下降のステップではありません。それは、横ばいの価格動向、取引量の減少、またはフィボナッチゾーンの周りのテスト・リテストパターンとして現れるかもしれません。その状況が生じるまで、さらなる下落を前提とすることは論理的です。 ボラティリティの観点からも、新たな考慮が必要です。価格変動のスパイクは、暗示的なボラティリティを高め、オプションプレミアムも同様です。それは、ヘッジにおけるコストの増加と、レンジの拡大を好むポジションのための機会の拡大の両方を提供します。 ジョーダン側は通常の姿勢を維持しているように見えます—控えめで計画的です。歴史は、必要なときに迅速に動くことができることを教えてくれますが、政策立案者からの強いシグナルがなければ、トレーダーは介入に依存するポジションを構築すべきではありません。 次のサイクルまたは2サイクルで、我々はモメンタムと相対的な強さの乖離に注目しながらリスクエクスポージャーを管理し続けるつもりです。特に、CHFの需要を維持することができるさらなる悪化の兆候を、米国の利回りや株式の流れから注意深く見守る必要があります。

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