アメリカ合衆国の消費者物価指数（CPI）は4月に前月比0.2%の増加を示し、予想の0.3%を下回りました。このデータの発表は、さまざまな市場や投資商品に影響を与える広範な経済状況の中で行われました。 外国為替市場では、EUR/USDが予想よりも穏やかなインフレーション報告を受けて1.1150を上回りました。同様に、GBP/USDもCPIの数字に関連する米ドルの弱さから1.3250を超えて上昇しました。 金価格は、インフレーションデータの発表後に$3,200を上回る安定した取引を維持しました。この貴金属のパフォーマンスは、慎重な市場のムードと穏やかなインフレーション数字によって支えられました。

株式市場の反応

株式市場では、ユナイテッドヘルスグループの株がプレマーケット取引で10.4%の下落を見せました。この下落は、CEOの辞任と2025年のガイダンスの一時停止に続くもので、医療費の高騰が影響しています。 米中貿易のシナリオは市場を落ち着かせ、両国が貿易紛争を一時休止したことにトレーダーが好意的に反応しました。一方で、取引の効率性に関する重要な考慮事項が引き続き検討されているため、さまざまなブローカーや取引プラットフォームが議論されています。 私たちが目にしたのは、米国の消費者インフレーションの小さなが目立つ減速であり、4月のCPIは予想を0.1ポイント下回りました。これは一見、紙の上では微小な差に思えるかもしれませんが、そのような偏差は金利に敏感な市場全体に強い波及効果を持つ可能性があります。 通貨から始めると、今回のデータを受けてドルが弱含みました。EUR/USDは1.1150を超え、ポンドもドルに対して強さを示し、1.3250を超えて上昇しました。ここでの考え方は単純で、インフレーションが予想よりも低かったため、連邦準備制度によるさらなる金利引き上げの可能性が短期的には弱まるというものです。この考え方だけでユーロやポンドの需要を引き上げ、これらの数字から恩恵を受けています。 黄色い金属—$3,200のラインをゆったりと上回る金は、トレーダーが穏やかなインフレーションに応じて安定性を求めたことを表しています。穏やかなCPIの結果は、実質利回りの上昇を制限し、利息を生まない資産への関心を維持しています。現時点での金属への需要は、引き続き慎重であり、可能な限りヘッジを好む傾向を示しています。

貿易関係と市場動向

株式においては、ユナイテッドヘルスの株がプレマーケットで10%を超える下落を見せたことは、より大きな懸念を示唆しています。CEOが辞任し、2025年のガイダンスを提供しなくなったことで、特定のセクターに不確実性が漂っています。医療費の高騰は新しいテーマではありませんが、経営陣が結果を予測する明確さを持っていないと示すと、投資家はリスクと資本配分を再評価する傾向があります。安定性と予測可能性が価格に反映されている企業では特に顕著です。 貿易関係では、米国と中国の間での明らかな発言の緩和がリスク感情の圧力を緩和しました。現在のところ、トレーダーは安堵しているようですが、祝うのではなく、慎重な反応を示しています。一時的な休止は戦略を再構築するものではありませんが、防御的なポジションの頻度を減少させるかもしれません、特にアジア関連のポートフォリオ全体において。 私たちの立場から見ても、物語はもはや単独の数字だけでなく、トレンドの確認についてのものです。来月もまた穏やかなインフレーション数値が出れば、勢いがより決定的にシフトする可能性があります。金利期待に関連する既存のポジションや先行トレードは再検討が必要かもしれません、特にプレミアム売却戦略や暗示ボラティリティが収束し始めた金利デリバティブにおいて。 現在、取引インフラに関する議論が続いており、特に高頻度取引をサポートするブローカーやプラットフォームの間で行われています。疑問は、コストやアクセスだけでなく、遅延、流動性の提供、分断市場での公正なルーティングにまで及んでいます。 現在、適切な姿勢は注意深くあるべきです。過去のデータポイントは単なる統計ではなく、トーンを変えるものでした。米国のインフレーションが期待を下回ると、それは単にチャートを動かすだけでなく、感情、ポジショニング、最終的には戦略にも影響を与えます。政策立案者からの今後の発言を精査し、利回りにおけるポテンシャルな影響を調整する際、固定ポジションへの信念は疑問視されるべきです。 今後数週間、金利先物やボラティリティの傾きを特に重視していくつもりです。市場メーカーがデルタヘッジを増やす場合、方向性の偏りの初期のヒントを見られるかもしれません。このテープには後退を示唆するものは何もありませんが、戦術を示唆しています。

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ヨアヒム・ナゲル欧州中央銀行（ECB）の政策担当者は、金融政策における慎重さと過剰反応を避ける重要性を強調しました。彼は、特定の発表が迅速に変わる可能性があることに言及し、データ駆動型のアプローチがECBの意思決定を導くと述べました。これらの決定は毎回の会議で行われます。 ECBのタカ派メンバーの間では、金利引き下げのペースについての懸念が高まっています。彼らは、さらなる調整を行う前により多くの情報を求めているようです。

忍耐の重要性

ナゲルの発言は、欧州中央銀行の慎重なアプローチを反映しています。ここでは忍耐が強調されており、金利の変更は市場の期待やこれまでの仮定に基づくのではなく、新たに得られるデータに基づいて行われます。彼は、経済のシグナルがすぐに変化する可能性があることを指摘し、あまりにも迅速に反応することが、政策を基礎となるトレンドとずらしてしまう可能性があることを示唆しています。執行評議会は、あらかじめ決められた方針に従うのではなく、各政策会議で新しいデータを評価し続けるつもりです。 実際的には、ECBの中でタイトな政策を好むメンバーは、金利引き下げを急ぎすぎることに懸念を抱いているようです。彼らは、インフレのリスクがあまりにも顕著であり、積極的な緩和を正当化するには至らないと考えているようです。彼らの立場からすれば、金利引き下げがさらなるインフレを刺激しないという確信を持つためには、追加の経済指標が必要かもしれません。 このため、政策会議の周辺でのボラティリティが高まることに驚くべきではありません。意思決定者が意図的に中期的な指針を控えている場合、市場はより頻繁に再調整する必要があるかもしれません。特に先物やオプションに組み込まれた期待は迅速に変わる可能性があります。そのため、特に短期金利市場においては柔軟なポジションを保持することに大きなプレミアムがかかることになります。

ボラティリティと不確実性の管理

明らかに、意思決定者は政策変更のペースやスケールについて一致していないということです。それはもはや憶測ではなく、公に表明されています。金利の推移予測は、非常に短い通知で修正される可能性があります。欧州の金利に対するエクスポージャーを管理している私たちにとって、そのことはよりアクティブな戦略を強いることになります。安定した方向性に依存するキャリー取引やカーブ取引は、この不確実性のパターンが持続する場合、逆風に直面するかもしれません。 金利引き下げが定期的に発生するという前提にポジションを固定するのではなく、意見を揺るがす可能性のあるデータの変化点を注視しています。労働市場のパフォーマンス、サービスのインフレ、賃金圧力は特に敏感に反応しているようです。これらがモデルの予測よりも高止まりする場合、金利引き下げの遅延またはより小さな引き下げが招かれる可能性があります。 ミーティング日周辺では流動性がタイトになる可能性もあり、ポジションが最終調整されると考えられます。オプション市場のスキューが増加する可能性があります。これは、ヘッジのローテーションをよりアクティブに行い、ナラティブの変化に備えて可能な再プライシングに備える必要があることを示しています。私たちは、インプライドボラティリティが急速に減少するフェーズにはおらず、むしろ政策の不確実性が持続する中で徐々に高まっているようです。 このすべては、よりダイナミックなリスク管理を要求しています。受動的なポジショニングは短期的には不十分であると考えられます。実際の結果に基づいて、仮定ではなく、柔軟性と方向転換の準備が現在の戦術的思考の前面に位置しています。

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米ドルはG10通貨の限られたレンジに対して軟調に取引されていますが、最近のほとんどの上昇を保持しています。SEK、AUD、NZDは優れたパフォーマンスを示しており、リスク選好の可能性を示唆しています。一方、CHFとJPYの穏やかな上昇は安定を示唆しています。 NOK、MXN、GBPは地元の安値から反発しており、EURとCADはUSDに対してフラットに取引されています。市場の焦点は、米国のCPI発表前に税制改革と支出削減の草案計画に影響されている米国の財政見通しにあります。 市場のトーンは中立的で、アジアとヨーロッパでの取引は静かであり、米国の株式先物は整理されています。米国の10年債利回りは約4.45%で取引され、2年債は4.00%近くです。原油価格は支えられており、銅は安定しています。 金は約3,200ドルで支持を見つけており、4月の米国CPIは見出しおよびコアレベルで変わらないと予想されています。連邦準備制度のスピーカーは予定されておらず、トランプ大統領の中東訪問により大きなリスクは予想されていません。 株式市場では、ユナイテッドヘルスグループの株式が医療費の上昇に伴いガイダンスの停止により10.4%下落しました。市場は、米中貿易の一時停止など国際的な動向に慎重に反応しており、投資環境に影響を与えています。 要点として、通貨市場における現在の価格動向は、米ドルの勢いの冷却を示しているが、最近の数週間に蓄積した利益を放棄することはないことが指摘されます。ドルは劇的に弱まっているわけではありませんが、ペースは確実に緩んでいます。リスクに敏感な経済は、SEK、AUD、NZDに結びついており、強化されています。このことはリスク許容行動の上昇を示唆しています。一方、フランと円もわずかに上昇していますが、その動きは制約されています。この対比は、ボラティリティ期待が現在は抑制されているという考えを強化しています。 NOK、MXN、GBPの反発は、根本的な変化よりも技術的なポジショニングの産物のようです。一方、ユーロとカナダドルは方向性の信念を刺激するものはほとんどありません。これらの通貨はトレーダーが確認を待っている間のプレースホルダーとして機能しています。 この待ちの姿勢は、米国の財政方針に関する憶測によって形成されています。税控除と支出削減に焦点を当てた予算案が検討されており、これが米国の今後のインフレデータの発表の直前に行われます。CPIが金利感情の主なドライバーであるため、見出しおよびコアの数字が変わらない場合、金利市場の盛り上がりは鈍化する可能性があります。それでも、固定収入に対するレバレッジをかけた賭けに対する余裕は狭まっていると推測できます。 米国の利回り、特に10年債は約4.45%、2年債は4.00%で、安定性を発信し続けています。この平坦さは、インフレ発表前のためらいを反映していると言えます。一方、商品市場は追加のシグナルを提供しています。原油は持ち直し、銅は動いていません。この組み合わせは、強い世界的成長や急激な収縮懸念を示唆していないことを示しています。この抑制された反応は、商品関連通貨を通じて驚きの動きが引き起こされる可能性を減少させます。 金が約3,200ドルからの反発は、市場のインフレ期待が柔らかいものの崩壊していないことを示唆しています。このような低ボラティリティの状況では、通常、レンジバウンドトレーディングに適したオプション構造を用いたチャートベースの戦略に傾く傾向があります。スプレッドやストラドル、カレンダーセットアップは、より好ましいリスク調整率のリターンを提供することが多いです。 全体として、方向性のある取引は短期的にはあまり効果的でないかもしれません。代わりに、スキューや相対的なプレミアムの変化を通じてポジショニングを表現することに価値を見いだします。

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4月のNFIB中小企業楽観指数は95.8で、予想の94.5を上回りました。この数字は前回の97.4からの減少を表しています。 不確実性指数は3月から4ポイント下落し、92となり、歴史的平均の68を上回っています。また、34%の事業主が4月に埋まらない職の募集があると報告し、3月から6ポイントの減少となりました。この水準を下回ったのは2021年1月以来です。 最新のNFIB中小企業楽観指数は4月に95.8でした。これはアナリストの予測よりも良かったものの、3月の97.4からは着実に冷え込みを示しています。これは、小規模企業の間でのセンチメントの変化を示唆しており、厳しい信用条件、コスト圧力、採用に関する継続的な課題に影響されている可能性があります。これらの企業は通常、労働市場や金利の短期的な変化にさらされやすいですが、パニックに陥ることはなく、数値は将来の成長に対する自信の低下を示しています。 不確実性指数を詳しく見てみると、4ポイント下落して92となり、歴史的な平均68を大きく上回っています。その下落は一見安心材料のように見えますが、文脈が重要です。92という数値は、長期的な基準から見て不確実性が依然として高いことを示しています。これは明確さを示唆するのではなく、企業が新たな衝撃なく現在の状況に適応しているという感覚を反映している可能性があります。 労働市場のコンポーネントも別の情報を提供しています。4月に埋まらない職の報告割合は34%に6ポイント下落しました。これは2021年初頭以来の低水準です。これは人数の需要が減少したためかもしれませんが、より可能性が高いのは、小売業、サービス業、建設業といったセクター全体での採用困難から生じていた賃金圧力の緩和を示していると考えられます。この圧力の緩和は、ビジネスコストの低下につながり、インフレ期待にも影響を与える可能性があります。 この変化は、中小企業活動のペースがそれほど活気がないことを示唆していますが、完全な弱さを示すものではありません。インフレや金利の動きに連動したデリバティブを追跡しているトレーダーにとって、現在のシグナルはわずかに下方に調整される均衡を示唆しています。連邦準備制度に対する期待は、これらのデータが維持されれば、短期的にはより変動が少なくなるかもしれません。 我々は、これらの指標の小さな変化がより急速なポジショニングの再調整を引き起こす時期に近づいていると見ています。利率に敏感な金融商品でのオプションボリュームは依然として高く、特に今後の経済発表を控えた期限のものは、年内に政策転換の可能性がもたらされることを再評価する中で、活発である可能性があります。マーケットメーカーのヘッジ活動は、スキューやインプライドボラティリティに反映され、少なくとも一時的にポジショニング範囲が引き締まっていることを示しているかもしれません。 短期の利回りはこうした数値に敏感である可能性が高いですが、新たなパターンが見え始めます。前向きな活動指標からの確認なしに強引に動かないという慎重さです。この文脈では、近い期限のギャマのエクスポージャーは、実現したボラティリティが低下し続けるなら、より圧縮的な動きを示す可能性があります。また、デルタポジションがフラットになる方向に傾く可能性もあり、参加者がどちらの方向にも過剰にコミットせずにバランスを取る方向に動くかもしれません。 ヘッドラインデータが弱まっているが崩壊していない中、流動性を求める戦略はおそらく維持され続けます。我々は、イベントウィンドウ周辺のビッド・アスクスプレッドの深さに注目しています。これらはディーラーの在庫に関する手がかりを提供し、このような週には、重要な発表の直前に広がる前に縮むことがよくあります。サプライズに対する反応関数はもはや線形的な道をたどることはなく、単純な驚きや見逃しから改訂やセカンダリーディテールへの焦点の移動が始まっています。 この時点で、フローパターンが重要です。我々は、体系的なボラティリティ売り手からの機械的な圧力が、抑えられた実現した動きによって持続していることを見てきました。とはいえ、ホワイトラインのボラティリティが上昇すれば、持続的な中小企業の軟化と組み合わさることで、曲線上の調査を引き起こす可能性があることを考慮に入れるべきです。これらのセッティングは、最も魅力的なリスク・リワードが構築される場所であることが多いです。

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ポンドは、最近の英国の労働市場データがイングランド銀行による金利引き下げの可能性を示唆していることから、挑戦に直面しています。失業率は4.5%から4.4%に上昇し、新たに追加された雇用は112,000件で、以前の206,000件と比較して減少しています。 経済状況は、社会保障の負担増加や米国からの輸入関税の可能性に対する雇用主の慎重なアプローチを反映しています。このデータには、米国と英国との間の最近の関税削減合意の影響は含まれていません。

市場の反応

GBP/USDは1.3200を超えて上昇しましたが、月曜日には米ドルが強化されるにつれて軟化しました。米国と中国は相互関税を削減することで合意し、これがUSDを支援しました。 EUR/USDは、4月の米国のインフレデータが予想よりも軟調であったため1.1150を超え、GBP/USDは米ドルの弱さにより1.3250を超えました。金価格は、好意的な市場センチメントと米国のインフレ更新に支えられ、3200ドル以上を維持しました。 ユナイテッドヘルスグループの株価は、医療費の上昇に伴い2025年のガイダンスを中止したため10.4%下落しました。一方、米中の貿易休止は市場のセンチメントを改善し、リスク資産への投資を引き寄せました。 記事の前半部分は、英国の労働市場の軟化の兆候を示しており、失業率のわずかな上昇と期待外れの雇用成長を示しています。実際に何を意味するかは非常に明確です：企業は拡張をためらっています。この抑制の一部は、国民保険の義務の増加や国際関税に対する懸念から生じている可能性があります。米国とのより好意的な貿易協定の完全な影響は、公開された数字にはまだ反映されていないため、この緩和が雇用行動を変えるのにどれくらいの時間がかかるかには不確実性があります。 私たちの観点から見ると、データは通常、中央銀行からのハト派の転換を引き起こすタイプの状況を描いています。イングランド銀行は、先の計画からではなく、経済活動の鈍化に反応して金利を緩和する圧力にさらされています。ポンドの最近の動きはまさにそれを反映しており、初期の上昇は短命であり、ドルの強さの兆候が再び下方圧力をかけました。ポンドは先週1.3200を突破しましたが、米国のマクロ経済の追い風がより明確になると、買い手の信念は失われました。

グローバルな展開

広範なムードは、英国国内の出来事と同様に、国外の出来事によって形作られています。米国におけるコンセンサス期待は、特に4月の数字が予想よりもやや冷ややかであった後、インフレに関してシフトしました。これにより、金利引き締めが限界に近づいているかもしれないという希望が市場に注入されました。ポジショニングもそれに応じてシフトし、EUR/USDは1.1150を超え、GBP/USDは一時的に1.3250を超えましたが、ポンドの強さというよりも、ドルの一時的な停滞によるものです。 注目すべきもう一つの展開は、米国からのもので、ユナイテッドヘルスがガイダンスを停止する決定が株式市場における新たな脆弱性を浮き彫りにしました。この影響は医療を超えており、投資家はこの動きをコストの上昇の前兆として受け止めました。しかし、リスク資産への食指は完全に鈍っていたわけではありません。米国と中国が関税緊張のエスカレーションから離れることを決定した後、資本は株式や金に戻りました。私たちは、金が3200ドル以上を維持し、ソフトなインフレのデータと安全資産への需要に支えられているのを目にしました。 今後重要なのは、整合性です。市場はもはや中央銀行の声明や将来の指針に固定されているわけではありません。それぞれのデータがどれだけ期待の変化と一致しているかが重要です。金利差や暗示的ボラティリティに注意を払っている私たちにとって、微妙な差異が影響を与えることがあります—インフレや失業保険請求の0.1%の変動が中央銀行のスピーチよりも重要かもしれません。 ポジショニングが調整される中で、金利先物の暗示的確率にさらに注目すべきです。BoEの金利引き下げの可能性の変化は、単なる感情ではなく、スワップ価格や短期オプションのプレミアムにすでに影響を及ぼしています。ほとんどの投機的フローはすでに年末までの金利引き下げを前倒しする方向に動いています。次のいくつかのデータリリースで何が起こるかは、その動きを裏付けるか、急激な回転を強いるかのいずれかになるでしょう。特に、暗示的ボラが過去一週間で圧縮されているため、一部のFXクロスはブレイクアウトに対して脆弱な状態にあります。

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最新の2025年5月のZEW調査データによると、ドイツの現況指数は-82.0に低下し、予想の-77.0を下回り、前回の-81.2からも減少しました。これは、ドイツ経済内の継続的な課題を反映しています。 しかし、経済センチメント指数は25.2に改善し、期待された11.9を上回り、以前の-14.0から回復しました。この改善は、楽観主義の高まりを示唆しており、新政府や貿易争議の解決に向けた進展が影響している可能性があります。

現在の経済的課題

これが示すのは、ドイツ経済が依然として顕著な圧力の下にあり、現況がすでに慎重な期待を超えて悪化しているということです。条件指数の-82.0という値は、特に予測を下回り、前月からも減少していることから、明らかな不安を示しています。生産数字、産業注文、国内消費は、より広範な懸念を相殺するには回復のペースが不十分な可能性があります。現場のビジネスは依然として苦戦しており、需要が弱いか、投資が制約されているかもしれません。市場の観点から見ると、基盤となるファンダメンタルズは依然として脆弱であり、センチメントの反発は実際の進展に先行している可能性があります。 とはいえ、センチメント指数の大幅な改善は重要な対抗バランスを提供します。-14.0から25.2への急上昇は、単なる上昇ではなく、顕著な転換です。このような変化は、前向きな参加者が最悪の状況が過ぎ去ったと期待していることを示すことがよくあります。政策の変化や国際貿易における摩擦の軽減に対する楽観主義が、これらの期待の変化を促しているかもしれません。これは、条件がまだ改善されたわけではなく、より多くの人々が改善するだろうと信じていることを意味します。 要点： – ドイツの現況指数は-82.0に低下。 – 経済センチメント指数は25.2に改善。 – 現況の悪化は明らかな不安を反映。 – 楽観主義の回復がセンチメントの転換を促進している可能性。 – 中期的には回復を見込む動きがありそう。

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AUD/USDは、米中貿易関税の緩和により0.6400を大幅に上回りました。関税は90日間で115%減少する予定でした。両国が貿易対立から離れたことで、価値はヨーロッパの取引中に約0.6410に達し、中国に密接に関連する反対通貨を後押ししました。 オーストラリアドルは主要通貨に対して様々な上昇を見せ、特にカナダドルに対して強含みました。米国財務省は関税を10%および30%に減少させることを確認し、これは米ドルにプラスの影響を与え、貿易戦争の影響が和らぐとの期待を高めました。 4月のオーストラリアの労働市場データは、失業率が4.1%のままに20,000件の雇用が追加されると予測されています。同時に、米国のCPIデータは、ヘッドラインとコアの読みでそれぞれ2.4%と2.8%の安定した前年比上昇を示すと期待されています。 米ドルは、グローバルな外国為替市場で重要な役割を果たしており、日々の取引量はかなりのものです。連邦準備制度の金融政策に影響を受けるため、この通貨の変動は金利とインフレ目標に依存し、量的緩和と引き締めがその価値に明確な影響を及ぼします。 AUD/USDが0.6400のハンドルを超えて自信を持って推移すると、市場のトーンに明確な変化が見られました。これは、ワシントンと北京の間の外交的な変化によって押し上げられました。私たちが見たのは、貿易関税の共同削減の直接的な結果でした。10%と30%のバンド関税は90日間の有限のウィンドウで緩和される予定であり、この期間は既に市場参加者がモデルを調整するように影響を与えています。 ヨーロッパの取引時間はこの勢いをさらに進め、ペアは約0.6410に上昇しました。これは偶然ではありません。リスク感受性のある通貨の間でのセンチメントは、商品やアジアの trading partners に関連した展開を長い間反映してきました。特に、中国の貿易指標が改善する場合はそうなります。これらの条件は監視が必要で、中国の輸入は関税緩和の後に増加すると予想されます。 他の通貨に対して、オーストラリアドルは複数の通貨を上回っています。カナダドルは特に弱い対照となりました。これは一見、マイナーなペアの変化のように見えますが、実際には、同様の輸出カテゴリーにある経済の間での相対的な商品エクスポージャーの期待を測るのに役立ちます。また、これはオーストラリアとアメリカの両国における今後のデータリリースを先取りしているポートフォリオのリバランスの初期の兆候でもあります。 今回のオーストラリアの労働力に関するアップデートは、家計消費や賃金成長の期待にガイドを提供する可能性があります。20,000件の雇用創出と4.1%の安定した失業率は、単独では準備銀行の姿勢を動かすことはなさそうですが、いずれかの数字が驚きを与えれば、短期的な金利期待に注意を払う必要があります。予想以上の雇用成長はオーストラリアドルを一時的に押し上げる可能性がありますが、世界のドライバーがリスクの物語を支配し続ける場合、潮流があまり強くはないかもしれません。 将来的には、テクニカルな取引戦略は、これからのデータポイント、特に米ドルのインフレとオーストラリアの雇用指標とより緊密に整合される必要があるでしょう。今四半期、中央銀行の話に対する敏感さが高まっていることが見えますし、大きなデータの前にポジショニングが盛りすぎたことが不要なリスクに繋がっています。基本に近づき、すぐに回転する準備をすることが鍵となります。

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欧州中央銀行（ECB）政策決定者のガブリエル・マクルーフ氏は、現在の不確実性が投資に影響を与えていると指摘していました。ビジネスおよび消費者の感情は冷え込んでいるようで、それがソフトデータに反映されています。グローバル経済の統合は停滞または逆行しており、最近の数週間で急速な変化が見られました。 貿易戦争が短命であっても、不確実性の影響は長期にわたって続く可能性があります。金融政策は、地政学的な断片化によってもたらされる新たな供給ショックに対処するために進化する必要があります。持続的な断片化によるショックは、価格に影響を与えるため、金融政策の慎重な調整を必要とします。 インフレが不安定になる懸念が高まっており、そのための決意ある対応が必要とされています。金利は主要な政策手段でありますが、下限に制約されているシナリオでは、ターゲット貸付やバランスシートオペレーションなどの代替手段が有用であると考えられています。 マクルーフ氏は金利調整に対して慎重なアプローチを呼びかけ、最近の貿易の進展をよりよく理解するために一時停止を提案していました。現在、市場は年末までに45ベーシスポイントの緩和を予測しており、これは以前の56ベーシスポイントからの減少を示しています。 マクルーフ氏のコメントは、信頼と将来の経済決定に対する外部的な圧力、特に貿易の緊張が増していることを強調しています。企業がためらうと、投資が鈍化し、その鈍化は経済学者が「ソフトデータ」と呼ぶものに最初に現れる傾向があります。これは、調査、感情指標、そして実際の出力よりも期待に大きく依存している類似の指標です。我々が見ているのはまさにそれであり、楽観主義の低下と勢いの減少です。実際の数字は遅れて現れると考えられます。 彼は特に懸念している点として、世界経済がこれまでのペースで結びつかなくなっていることを挙げています。むしろ、国境を越えた供給依存の引き下げの明確な例が見られました。材料の調達から、生産拠点を最終市場に近づけるまでの再編成は新たなコスト構造を提示しています。これにより、新たな種類のインフレ圧力が伴い、需要主導の価格設定ではなく、企業が数十年をかけて確立したものを再構成する際の持続的な混乱や非効率性によって引き起こされるものです。 この種の圧力は、典型的な循環的インフレとは異なる振る舞いをします。すぐには消えず、通常の方法で対抗することはできません。政策が早すぎるか不十分な場合、企業への負担を悪化させるか、期待を流動させてしまうリスクがあります。マクルーフ氏が示唆する微妙なバランス―待つことと観察すること―は、単なるためらいではなく、これらのショックが一時的な波紋ではないことを認識した結果です。これは構造的な変化であり、構造的な対応が必要です。 現在の金利予測から明らかなことは、市場が今後の利下げに対する期待を和らげていることです。春の終わりには予測がより強固でした。しかし、主要経済が貿易協定の再考を行っているとの報道を受けて、投資家は再調整を行っています。この下方修正、すなわち年末までに56から45ベーシスポイントへの変更は重要な意味を持ちます。これは、適切であると見なされる緩和の程度に対する信頼が低下したことを示唆しています。 このシフトは、金利敏感な資産のペースと位置付けの再考を意味しています。以前は柔和さを示した先物契約は、ニュースフローに対してより影響を受けやすくなっています。ボラティリティリスクはもはや中央銀行の会合周辺でのみ価格設定されています。マクルーフ氏のようなコメントも同様に市場に影響を与えることがあります。 マクルーフ氏が指摘する代替手段についてのリマインダーは重要であり、見落としてはいけません。政策金利が実質的な下限に近づくと、これらの二次的な手段、直接貸付制度や資産購入などが再び関連性を持ってきます。これらの手段が単に復活するのではなく、期待されるシナリオを再考する準備が必要であります。

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4月、中国は銅鉱石および精鉱の輸入量が292万トンに達したと記録しました。これにより、12か月の総計は2880万トンのピークに達しました。近年の変化には、銅および製品に対する鉱石と精鉱の輸入比率が2010年から2024年の間に1.5倍から5倍以上に増加したことが含まれています。 銅鉱石および精鉱の輸入は、2010年から2024年にかけて300%以上の増加を見せた一方で、銅および製品の未加工輸入は30%の増加にとどまりました。同期間中、中国国内の銅製品の生産は2倍以上に増加しました。4月には前年同月比24.6%の増加がありましたが、12か月間では輸入の成長が鈍化しており、現在は2.4%で、以前は9%でした。 この鈍化は、中国の需要よりも世界の供給に関連している可能性があります。昨年の供給はわずか1.8%の増加にとどまりました。2023年、中国は世界の銅鉱石および精鉱の輸入の約65%を占めました。これらの数字は、外部の供給の課題にもかかわらず、中国における銅への継続的な需要を強調しています。 このデータは、中国の銅供給チェーンの形状を概説しており、炭鉱の依存に向けた継続的な構造的傾斜が見られることを示しています。特に、鉱石と精鉱の輸入の増加は、未加工金属や合金製品に比べてはるかに早く進んでおり、この変化を裏付けています。国内の精錬は、これらの増加する流入を吸収するために増加しているようで、地元の精製業者は過去10年間に渡って生産能力を増加させました。その結果、中国における精製銅の生産は、2010年代初頭に比べてエンドユースニーズの大部分を賄っている状況になりました。 4月の周の急増—前年同月比でほぼ25%—は注目を集めましたが、長期的に見ると、勢いは明らかに減少しています。過去12か月間での2.4%の増加は、以前の9%の軌道と比較すると、より広範な緩和を示しています。上流市場での供給の成長が昨年わずか1.8%しかないことを無視することはできません。これは、調達の観点だけでなく、精製マージンにおいて観察される価格観点からも、調達の決定にプレッシャーをかけています。 李の65%という数字—世界の鉱石および精鉱輸入における中国のシェア—は、単なる比率として見るべきではありません。それは圧力と支配のポイントを一体化して表しています。そのレベルの需要吸収により、価格のメカニズムは輸出地域のボトルネックに応じて歪む可能性があります。もし採掘供給の急激な減少や主要な輸出国での規制がない限り、価格が急騰する可能性は低いです。しかし、現在の鉱石輸入と精製銅輸入の比率は5:1を超え、中国の国境内での付加価値活動の長期的な再配分を示しています。 要点として、私たちは精製銅とその原料フィードの間の乖離パターンを分離するべきです。過去10年間にわたる強力な国内能力の構築により、処理および精錬料（TC/RC）の変動は先物スプレッドに揺らぎをもたらす可能性があります。これらは単なるコスト圧力のサインではなく、生産チェーンのどちら側のきつさや緩さを反映しています。今後数ヶ月で追加の明確さが得られるかもしれません。特に、年央の世界生産データが入手可能になると、ラテンアメリカからの供給データには特に注意が必要です。特に、港の混乱や労働問題については、採掘出力の数字にはすぐには反映されないが、精鉱の流れにはいつも影響を与えることが多いです。 精製出力が引き続き増加し、国内の需要が後退していないため、精製銅の先物契約は輸入量に対してそれほど敏感でなくなり、精製所の稼働率に対してより反応的になる可能性があります。先週の伍のコメントは、保税倉庫での在庫の減少を示唆しており、精製業者がまだ実質的な制約に直面していないことを示唆しています。それでも、もし精鉱の輸送量が一時的な高原に達した場合—たとえば、天候に関連する輸出問題から—そのような減少はスプレッドをさらに引き締める可能性があります。 私たちは、4月の前年同月比の急増を単独で解釈することを避けるべきです。それは、サプライヤー国におけるメンテナンスや政治のリスクを予期して前倒しで調達したことを反映している可能性があります。そのため、四半期の平均流入は、原材料の持続的な需要についてのより良い読みを提供するかもしれません。この期間中のペルーやチリからの倉庫在庫や輸出の数字を見ていくことで、何が表面の下に潜んでいるのかを明らかにできるでしょう。 短期的には、変動性は国内需要の変動よりも、採掘供給の揺れから生じる可能性が高いです。取引デスクは、製造業PMIの発表を単独で見るよりも、船舶の動きや港の通関遅延を追跡する方が良いでしょう。銅の消費成長は成熟したかもしれませんが、調達リズムは不規則です—そしてこれこそが短期的な価格シグナルがますます見つかる場所です。

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ドルは、前日に強い上昇を記録した後、取引においてわずかに下落していました。一方、米国の先物も notableな上昇の後、わずかに下落しています。マーケット参加者は、米中貿易休戦の影響を評価しており、楽観的な見方が持続するかどうかを見守っています。 USD/JPYは0.4%下落して147.85になりましたが、前日の300ピップスの上昇からは依然として上回っています。EUR/USDは0.2%上昇して1.1115、GBP/USDは0.3%上昇して1.3215になりました。USD/CHFは0.7%下落して0.8395ですが、先週の金曜日の終値0.8300付近を上回っています。豪ドルやニュージーランドドルは強含みで、AUD/USDは前日の損失を回復し、0.6405に上昇し、0.6%の上昇となりました。 金は$3,259に反発しており、前日の下落にもかかわらず5月1日の安値$3,201近くに位置しています。

US CPI報告の期待

本日後半に米国のCPI報告が発表されますが、今回のリリースには関税の影響は反映されないため、データに対する直近の反応は少ないと考えられています。 最近の動きを振り返ると、逆転よりも再調整が明らかに見て取れます。投資家は、米中貿易紛争の一時的な和解が持つ意味をまだ吸収しているところです。いくつかの通貨ペアの反発は、大きなトレンドの変化ではなく、前日の喧騒の後に冷静な判断がなされた結果だと理解すべきです。特にドルは、金融政策の乖離に関する新たな賭けで高騰しましたが、その熱気は今日やや抑えられています。 スコトンのUSD/JPYの下落は、先週の水準には対しても好ましく、ポジションを調整しているか短期的な疲れを示唆しているようです。300ピップスの急騰は鋭かったため、トレーダーたちがエクスポージャーを再評価する中での調整が自然です。これらの持ち合いが広範な修正に発展するのか、ただ最新の方向性を一時的に停止させるのかを注視しています。今日のドルペアにおけるメッセージは、明確さを待つ前の自制なのです。

通貨市場のトレンドの影響

同様に、パテルのGBP/USDの動きは、反応よりも戦略的なもののように見えます。ここに新たな国内のニュースはなく、ポジショニングフローやドルの疲れが影響していると考えられます。投機的な活動は午後の取引に影響を及ぼすことが多いため、CPI発表後のボラティリティがどのように変化するか注視しています。 ラームのスイスフランへのシフトは少し興味深いものです。USD/CHFの下落は、低利回り通貨の比較的安全な動きへの還元を反映しており、スイスの10年債も購入が見られました。このことは、表面下に潜むセンチメントについてもう少し情報を与えています—リスクを取る姿勢は、せいぜい慎重となっています。 オーストラリアドルにおいては予想以上の反発が見られました。この回復は、単なる損失カバー以上のものに見えます。この通貨は通常、より広範なリスクのセンチメントや商品強度を反映する傾向があるため、今後の中国のデータやPMIに注目が集まります。これらが今天の成果を築き上げるのか、急に遮るのかが焦点です。新たなポジティブサプライズがない限り、AUDが0.64ハンドルを超えて持続することは一時的なものである可能性があります。 商品市場において、金の反発は少し勢いを得ているようです。以前のセッションからの圧力を受けつつも、$3,200レベル付近のサポートはしっかりとした買いを引き寄せていることに注意しています。これは投機的な高まりではなく、蓄積のように見えます。これから得られるのは、ヘッジのマインドセットが少しずつ浸透してきているということです。米国の金利の期待が不透明なことを考えると、一部のポートフォリオは予防的なバッファーを再導入しているようです。 午後遅くには、全ての目がCPIの数値に移るでしょう。しかし、現行のデータセットには潜在的な関税の影響は反映されていないため、大きな異常がない限り、鋭い反応は期待できません。基準効果やエネルギーコストには注意が必要です。私たちは、広範な再評価ではなく、慎重な反応が求められる準備をしています。 短期的には、トレーダーがデリバティブのエクスポージャーを調整する中で、ニュースサプライズよりもオーダーフローとリバランスによって日中の動きが定義されることがあるかもしれません。ボラティリティはわずかに収縮した後に明日への急上昇に向かう可能性があり、特に債券市場がCPIをハト派的に消化する場合にはそうなる 가능性があります。ここでは方向性に固執するのではなく、柔軟に対応することが重要な時期です。

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