石油価格は、イランがすべての経済制裁が解除されれば核合意に同意する用意があるとの報告を受けて下落しました。これは、イランとの合意が完了に近づいているとの発言によってさらに影響を受けました。 それにもかかわらず、イランの高官は、アメリカからの新しい提案は受け取っていないと確認しました。市場は一時的に回復し、石油価格は約1ドル上昇しましたが、この更新に再び影響を受けました。

噂される核合意の影響

不確実性は続いており、潜在的な合意は世界の石油市場に重大な影響を与える可能性があります。進展や後退は密接に監視され、石油価格に影響を与えています。 これまで観察されたことは、実際の政策の変化ではなく、憶測によって引き起こされた急激な売りです。すべての関係者からの公式な確認がないにもかかわらず、合意が早まる可能性があるという考えは、即座の反応を引き起こしました。価格の反応は迅速で瞬間的であり、いったん発言が新しい条件が提示されていないことを明確にした後には一時的なリバウンドがありました。 トレーダーの視点から見ると、この価格動向は地政学的なヘッドラインに対する過敏さを反映しています。特に、世界の供給量に突然の潜在的変化をもたらす可能性のあるものです。以前の熱意が後退したことによって引き起こされた一時的な価格回復は、市場が最初に噂が浮上したときに過剰修正していたことを示唆しています。価格は仮定に応じて反応し、それらの仮定が関係者によって直接挑戦されると、より慎重な領域に後退しています。 現在際立っているのは、信頼性に関係なく、些細な進展や公の発言が市場を動かしている程度です。私たちの立場では、特に外交チャンネルからのリリースの具体的なタイミングやオープンソースの発言に集中する必要があります。価格の各反応は、需要予測や在庫レベルなどの基礎的要因よりも、感情に不均衡に結びついているようです。 それを念頭に置くと、短期の価格トレンドは生産データよりもヘッドラインに結びついているようです。これにより、短期契約は急激な反転のリスクがあります。地域の公的機関や西洋の仲介者からの正式な発表に関連したポジションのタイミングに非常に注意を払っています。

市場のヘッドラインに対する感度

この種の政治的に敏感な環境では、マーケットが早すぎる期待を構築することは珍しくありません。現在私たちが見るのは、物理市場にバレルが到着する前に将来の供給を価格に織り込もうとする試みです。今のところ、確固たる制裁緩和が実現し、ボリュームのコミットメントが測定可能になるまで、カーブは反応的で予測的とはならないでしょう。 コンタンゴ構造は、回復の試みが薄れるにつれてわずかに急勾配になりました。これは、実際には構造的な供給が変わっていないにもかかわらず、近い日付の買い興味が弱いことを示唆しています。暗黙的なボラティリティメトリクスのいかなる動きも、市場の方向性が現時点ではヘッドラインに決定されているという見解を強めています。 そのため、次の数セッションには追加の慎重さで臨むことにしています。前月の仮定に密接に結びついたポジションは脆弱である可能性が高く、ヘッドラインの動きに基づいて行動する前に、ソースの信頼性をフィルタリングすることがこれまで以上に重要であるようです。比較的限られた反応を示す長期の有効期限は、タイミングに対する信頼が低いことを示唆しています。 最近数日間で、承認された状態を反映する範囲とより一致させるために、受け入れ可能なエントリーレベルの閾値を調整しました。物語がどれだけ早く振動しているかを考慮すると、ホールド期間は現在の条件下でわずかに延長されることが利益をもたらすかもしれません。運用上の供給リスクはまだ実質的に変わっていませんが、短期の流動性の歪みが初期の方向性の動きを誇張する可能性があります。それ自体が機会を生み出しますが、同時に高いエクスポージャーも伴います。 少なくとも今後のカレンダー週間については、コンテンツだけでなくタイミング信号のコメントの分析に焦点を当てるべきです。具体的な取引指標—出荷の承認や輸出規制の解除など—が欠けているメッセージは、より広い市場によって大きな重みを与えられています。私たちは、実際の指標が出荷データベース、規制公報、または公式政策トラッカーに現れるまでは、これらのヘッドラインに対してより懐疑的に行動しています。 実際、迅速な戦略設計と外交のディスコースに関する十分に調査されたフィードは、この段階で優れた結果を生む可能性が高いです。契約の期間やマージンの配置はそれに応じて調整する必要があります。市場活動はパイプラインデータではなく、プレスの抜粋によって高度に条件づけられ続けており、貿易フローは長期的な再調整を必要とするほど実質的には変わっていません。そのため、誤ったスタートに反応するために設計された戦略は、引き続き機能し続ける必要があります。

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インドの4月の貿易赤字は264.2億ドルで、前回の215.4億ドルから増加しました。これは、国内の経済フレームワーク内での輸出と輸入活動の変化を示唆しています。 EUR/USDはわずかに下落し、1.1200レベルを下回りました。これは、米ドルの緩やかな上昇によるものです。米国のインフレデータの低下と、米国およびドイツの利回りの減少がこの動きに影響を与えました。 GBP/USDレートは、米ドルが引き続き強化される中で1.3300を下回りました。先に発表された英国のGDPデータは、1月から3月の間に予想を上回る経済成長を示しました。 金は上昇トレンドを維持し、トロイオンスあたり3200ドルを超えました。これは、米ドルが弱含んでいることによって支えられています。全体的な市場ムードは慎重であり、米中貿易合意からの過去の興奮は薄れてきています。 ビットコインは102,000ドルを下回りました。これは、ロシア・ウクライナ和平交渉における継続的な課題に起因しています。最近の抵抗レベルでは、暗号通貨が高い評価を維持するのに苦労しています。 UKの経済の第一四半期の成長は強そうに見えますが、基盤となる経済の健康に疑問を投げかけました。最近のデータが実際の経済状況と一貫性がないことに不確実性があります。 要点： – 4月の貿易赤字は264.2億ドルに拡大しました、この増加は輸出の減少、輸入の増加、またはその両方を示唆しています。 – EUR/USDは1.1200を下回り、米ドルが強さを取り戻しています。 – GBP/USDは1.3300を下回り、米ドルの強化が影響しています。 – 金は3200ドルを超え、リスク感情の強さを示しています。 – ビットコインは102,000ドルを下回り、市場の関心が低下しています。 – 英国の経済データは表面的には良好ですが、実際には不安定な要因が見られます。

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3月、カナダの卸売貿易売上高は0.2%増加し、予想されていた0.3%の減少を上回りました。従来の卸売貿易売上高データは0.3%の増加でした。 製造業の売上高は1.4%減少し、予想されていた1.9%の減少を下回りました。以前は、製造業の売上高は0.2%のプラス変化を示していました。 7つのサブセクターのうち3つで売上高が増加し、自動車およびその部品は4.5%の最大成長を見せ、151億ドルに達しました。雑貨サブセクターも4.1%上昇し、110億ドルになりました。 全体として、3月の卸売売上高は昨年同時期に比べて5.7%高かったです。 要点：カナダの卸売貿易セクターは3月に慎重な成長を示し、予想を上回りました。市場の予測はわずかな減少を予想していましたが、卸売売上高は0.2%の増加を達成しました。これは、特定のセクター内での需要が他の分野での収縮を相殺するほど健全であることを示唆しています。 製造業は1.4%縮小しましたが、恐れていたほどではありませんでした。この減少は注目に値しますが、多くが予測していたよりも少ないものでした。これは、予想される逆風がそれほど強くなかったか、特定の生産効率が出力レベルを支えるのに役立ったことを示唆しています。減少前、製造業は小さな増加を記録していました。この卸売と製造の間の軌道の違いは、供給チェーンと最終需要の状況の乖離を示す可能性があります。 自動車および関連部品は全体の成長に大きな貢献をし、この特定のセグメントは4.5%の成長を記録しました。これは、通常の成熟市場においては大きな動きです。売上高151億ドルは、持続的な消費者の需要か、以前の制約後の供給の復活を示唆しています。雑貨サブセクターも4%を超える増加を記録し、広範な商業活動の指標として注目に値します。 要点：相対的な観点からこのデータを振り返ると、年間の卸売数値は前年の同時期に比べて5.7%高いという顕著な基準が示されています。年ごとの数値はノイズを平滑化し、潮流が本当に変わりつつあるかどうかを教えてくれます。いくつかのセクターは以前の利益を蓄積しており、一貫した需要の流れを示唆しています。 取引の観点から、重要なのは現在の値と以前の期待との間のモメンタムの変化です。このわずかな利得と浅い損失の混合は、より柔軟な意思決定を必要とする領域に入ったことを示しています。業界特有の強さと製造業の一般的な軟調さの間の不一致は、短期契約の価格ダイナミクスに影響を与える可能性があります。一定のメーカー出力の圧縮と好調な卸売チャネルの組み合わせは、マージンが圧迫されているか、在庫配分が生産よりも迅速に適応していることを意味するかもしれません。 このような環境での実行には、個々のサブセクターのパフォーマンスを注意深く監視することが必須です。すべてのカテゴリが一致して動いているわけではないため、歴史的な相関関係は崩れやすくなります。一つの分野でのボラティリティ（車両出荷など）は、もはや広範な状況のバロメーターとして受け止めることはできません。 今後の数週間で、カレンダーデータのリリースが価格の再調整を加速させることが期待されます。合意の予測が外れた際には、さらに価格行動が乱高下することが予想されます。項目の間を読み取る重要性が増します。短期の金融商品はより多くの明確さを提供するかもしれませんが、頻繁な調整を必要とするでしょう。もう全体的な動きには余地がなくなりました。これは、より広範な再調整の時期の中でターゲットを絞った利益を反映し続けるパッチワーク市場のフェーズです。

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4月に、国家経済社会研究所（NIESR）は、英国のGDP成長率を3か月間で0.6%と推定しました。この数字は変わっておらず、以前の予測と比較して安定した経済状況を示しています。 通貨市場の中で、EUR/USDはいくつかの変動を経験し、米国とドイツからの混合データの影響で1.1200の下で落ち着きました。さらに発表されたデータによると、GBP/USDも下落し、米ドルが強くなる中、1.3300を下回りました。

金とビットコインの動き

商品市場では、金の価格がトロイオンスあたり3,200ドルを超えて上昇し、米ドルの弱さと慎重な世界市場に支えられました。ビットコインは、ロシアとウクライナの和平交渉に対する不確実性の中で、一時的に102,000ドルを下回る変動を見せました。 英国のGDPデータは、第1四半期により速い成長を示し、基礎的な経済活動について疑問が生じています。この期間は、前年の後半の停滞したパフォーマンスに続き、経済の実態についての疑問を残しています。 その3か月間での0.6%のGDP上昇は劇的ではないものの、昨年の終わりにはそれほどはっきりしなかった基礎的な勢いの兆しを示しています。経済は2023年の最後の2四半期でほぼ停滞状態にあったため、わずかな回復があれば2024年の活動が軟化するとの予測モデルを変える可能性があります。それでも、月ごとの平坦な数字は慎重さを生み出します。ここから推測できるのは、先行トレンドが確実ではないということであり、トレーダーは短期的な生産や労働指標に焦点を当て続けるべきです。

通貨ペアのダイナミクス

EUR/USDについて見ると、1.1200を下回る動きは、ドイツの工業生産とアメリカのサービス部門データの不整合に結びついているようです。ドイツの数値は予想以上に弱く、回復主導のユーロの上昇への期待が薄れています。ただし、一部の米国経済出力の強さはドルにとって強まる理由を提供し、両側の範囲を狭めました。その結果、価格の動きには決定的なものが欠けていますが、少なくとも中期的にはドルの強さが好まれています。このような下落は新しい長期安値を生み出すことはないかもしれませんが、暗示するボラティリティパターンを変更し、カーブの両端での価格設定に影響を与えます。 GBP/USDが1.3300を下回ったことも、特にポンドの弱さではなく、より広範なドルの強靭性に基づいています。市場のポジションはドルに傾き、米国での利下げ期待が高まっています。このペアの金利感応度は、英国の労働やインフレデータが上振れしない限り、さらに下方支持レベルを試す可能性があることを示唆しています。マクロリリース周辺でのエクスポージャーを管理している者には、このセンチメントの変化が短期のホールディングホライゾンとインターバンク金利期待の綿密な監視を決定づけています。 商品は上向きの傾向を示し、金の価格はトロイオンスあたり3,200ドルを再び上回りました。ドルの軟化と地政学的緊張に起因するヘッジ活動の増加が需要を押し上げています。この上昇は純粋に投機的なものではなく、特に北アメリカ以外の中央銀行のポジショニングの変化に根ざしています。これは、機関フローが次にどこに向かうかを理解する上で重要です。短期的なボラティリティスキューがより前向きに傾いているため、特に上方向でより明確なウィングの価格設定が始まっています。 一方、ビットコインの軌道はより反応的なままです。102,000ドルを下回る動きは、リスクオフのセンチメントを反映したもので、海外の紛争に関する投機との関連性により、価格発見が急な反転で機能し続けています。そのボラティリティを純粋にセンチメント主導として扱うのは誤りであり、この分野のデリバティブポジショニングはよりガンマ中立戦略にシフトしており、ストラクチャードプロダクツデスクの間でより慎重な姿勢を示唆しています。このセットアップを観察した時、日中の動きは急激なヘッドラインイベントにもかかわらず圧縮する傾向があります。 より早いUKのGDP成長は金利先物に深い影響を与えます。現在のデータは金融面からの即時の圧力を取り除く一方、回復の段階がどれだけ持続するかについて開かれた議論があります。基礎的な消費がまだ回復しきっていない兆候がすでに見られます。これは今月のクロスアセット取引における凸リスクをマッピングする際に重要です。短期的な価格設定とオプションの建玉は、トレーダーが上方向の驚きの余地が限られていると見ているが、一方で下方向のカバーを積極的に入札していないことを示唆しています。 全体として、商品と長期の金利商品での高い価格設定は、市場がまだ中立的な姿勢に戻っていないことを示唆しています。今のところ、これらの動きを一定の懐疑心を持って扱うことで、日中の流動性帳簿と短期的なインプライドに基づくアプローチが有益です。それこそが、特に前方ガイダンス期待に関連するインプライドが、今後数週間のボラティリティサーフェスを形成し続ける要因となります。

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5月のエンパイア州製造業指数は-9.2となり、予想の-10.0を上回りました。これにより、3か月連続の減少を示しています。新規注文と出荷は成長を見せ、それぞれ7.0と3.5を記録し、先月の-8.8と-2.9から改善しました。 支払価格指数は先月の50.8から59.0に増加し、5か月間の上昇傾向を継続していますが、雇用は-2.6から-5.1に減少しました。在庫は7.4から4.8に減少し、平均労働時間は-9.1から-3.4に改善しました。

6か月先の見通し

6か月先の一般的なビジネス環境は、-7.4から-2.0にわずかに改善すると予測されています。従業員数は3.4から11.6に増加すると見込まれますが、未充填の注文は-7.4から-9.5に減少する見込みです。 支払価格の6か月予測は65.6から66.7への増加を予測しており、受領価格は45.9から35.2に減少すると見込まれます。供給の可用性は-27.6に低下する見込みで、資本支出は1.6から-6.7に減少すると予測されています。このことは、セクター内での継続的な課題を反映しています。 ニューヨーク連邦準備銀行のデータは、製造業セクター全体において、やや不均一ではあるものの、持続的な弱さが続いていることを示唆しています。エンパイア州指数のヘッドラインは依然としてマイナスですが、予測よりはわずかに良い結果となりました。-9.2という数値は、活動が再び収縮していることを示していますが、予想よりもわずかに遅いペースで起こっています。新規注文と出荷の回復は、以前の停滞から少しずつ活気が戻ってきたことを反映しています。これらの要素が初めて昨年末以来同時に上昇したのです。 しかし、その回復力はすでに試されています。支払価格指数の増加は見過ごすべきではありません。上昇するコストは依然として持続的であり、この指標が上昇し続けているのは5か月連続です。59.0への上昇はかなりのものであり、これは短期的にこの圧力が続く可能性があるという予測と関連付けられます。雇用指数がさらにゼロを下回ると、企業は採用だけでなく、もしかするとリトレッチングの傾向にあることが認識されます。完全な後退ではないかもしれませんが、労働時間はそれほどの収縮を見せていませんが、自信は徐々に損なわれているようです。

慎重な楽観

前向きな要素からは慎重な楽観の感覚がありますが、そのトーンは依然として控えめです。一般的なビジネス環境の6か月先の見通しは、大きくマイナスの領域から上向きになっていますが、-2.0という水準で表面下に留まっているのが現状です。これは強い自信の表れではありませんが、採用期待が3.4から11.6に大きく改善されることを考慮すると、企業は将来に明るさを見込んでいることを明確に示しています。しかし、この見通しは複雑です。未充填の注文は依然として減少すると予測され、資本支出の予測はマイナスに転じています。これは、企業の計画者がまだ投資すべきだと確信していないことを示しています。

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連邦準備制度理事会の議長ジェローム・パウエルは、雇用の不足や平均インフレに関する戦略的言語を見直す必要性について述べました。彼は、2020年に採用されたFRBの枠組みが、より頻繁な供給ショックの中で強固さを保つために、2日間のレビューを受けていると説明しました。 パウエルは、4月の個人消費支出（PCE）インフレ率が約2.2%に達した可能性が高いと述べました。弱さの後にインフレが適度にオーバーシュートすることを許可するという概念は、現在のインフレ水準を考えると重要性を失っています。ゼロ下限のリスクは依然として存在し、これはFRBの枠組みで考慮されるべきですが、現在の政策金利では基本ケースではありませんでした。 これらの発言は、米ドルの価値に最小限の影響しか与えませんでした。USDインデックスは0.23%減少し100.78となりました。連邦準備制度は、価格の安定と完全雇用を目指し、主に金利調整を通じて米国の金融政策を形成する重要な役割を果たしています。 連邦準備制度は年に8回の政策会議を行っています。量的緩和（QE）は金融システムへの信用フローを増加させ、通常は米ドルを弱体化させます。一方、量的引き締め（QT）は債券購入を停止し、米ドルを強化します。 パウエルの最近の発言は、供給主導の混乱が10年に一度の出来事ではなく、より定期的な特徴となる世界で、政策言語がどのように適応していくかの重要な変化を示唆しています。FRBが2020年に現在の戦略を策定したとき、彼らは異なるパズルを解こうとしていました。それは、鈍いインフレとゼロに固定された金利の差し迫った脅威に焦点を当てたものでした。しかし現在、インフレ数値がFRBの長期目標に近づき、経済が世界的および国内の混乱に対してより反応的であるように見える中で、「適度なオーバーシュート」に対する彼らの許容度は、今日の優先事項とはもはや一致していませんでした。 ここで際立っているのは、従来のインフレ目標への回帰だけでなく、価格上昇に対するFRBの許容バンドの暗黙の狭まりです。パウエルが不況後にインフレを「ホット」にさせることを許可することへの強調を減らすと、彼は価格変動に対する反応の遅れの余地が以前よりも薄くなったことを伝えています。 PCEインフレが2.2%にとどまっていることは、4年前に導入されたFRBの柔軟な平均インフレターゲティング（FAIT）ときれいに一致しています。しかし、インフレを一時的に目標以上にスパイクさせることを許可する重要性を軽視することで、パウエルは現在の環境がその柔軟性を必要としないことをほのめかしています。これは、成長の乖離や労働の軟化に関する懸念が再燃しない限り、今後のコミュニケーションにおいてダブッシュ寄りの姿勢になる可能性を減少させます。 米ドルの控えめな後退は、0.23%のわずかな下落となりましたが、これは市場がこの政策の視点の大部分を事前に織り込んでいたことを反映しています。このラウンドのコメントでは大きな驚きはなく、これが通貨市場での限られた価格変動を説明するのに役立っています。 別に、パウエルがゼロ下限に達するリスクが依然として重要であることを認めたことは、安全弁のように機能します。これは、QEのような攻撃的なツールを再検討するためのチャンネルを開きつつ、中心に置かれることはありません。現在の金利が高止まりしているため、これらを導入するところにはありませんが、広範な反応機能の一部です。 私たちにとって、平均インフレターゲティングのようなダブッシュな構造からのシフトは、緩やかな金融条件に依存するトレードの利得を変化させます。これは、特に執拗なコアインフレの文脈において、金利の引き下げの可能性について疑問を提起します。国債先物や短期ボラティリティ曲線の価格動向は、少なくとも一時的に方向性への確信の停滞を反映しているようです。 FRBの年8回の政策会議のスケジュールにより、ポジショニングを再調整するまであまり長く待つ必要はありません。次のセッションでは、この言語の冷却が政策の意図となるかどうかを明確にする可能性があります。それまでには、予定された消費者インフレーションと雇用レポートが期待をわずかに動かすかもしれませんが、より広範な再価格付けには新たな驚きが必要となります。 私たちは、QTがリスク資産に優しく圧力をかけ続ける中で、資金の流れと金利期待の両方を見守っています。FRBが受動的にバランスシートの縮小を進める中で、金利には穏やかな上昇圧力がかかっており、成長に敏感なセクターを再び試すことになるかもしれません。連邦レベルでの中程度の財政的支援を加えれば、これは夏の終わりに米ドルの強さに偏ることになります – 特に景気循環関連の通貨に対して。 短期的に広範な変化を予測するのではなく、ボラティリティリスクプレミアムを再評価することに価値があります。前方の政策経路がより固定され、インフレが目標に近づいて安定しているため、オプション市場での再価格付けには圧縮の余地があります。これは、特に期間が異なる中期曲線構造におけるボラティリティ売り手に影響を与えます。 私たちの現在の焦点は、政策言語が金利フォワードにどのように反映されるかを衡量することであり、単にヘッドラインレベルにとどまりません。パウエルのコメントが示すように、構造的な変化はしばしばトーンや条件付きの声明の中にまず現れ、ドットプロットが追いつく前にそうなります。これらの微妙な点は、ストリートが正式な予測を調整する前に、しばしばインプライドを動かします。

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米国生産者物価指数（PPI）は2025年4月に前年比2.4%上昇し、予測の2.5%を下回り、前回の2.7%からは低下しました。前月比PPIは0.5%減少し、予想の0.2%の増加に反しました。食料とエネルギーを除いた前年比PPIは期待通りの3.1%で、前月比は0.4%の減少となり、予想の0.3%の上昇に反しました。 食料、エネルギー、貿易を除いた前年比PPIは2.9%上昇し、前回の3.4%からは低下しました。前月比の変化は0.1%の横ばいを維持しました。データ発表前、マーケットは年内に74ベーシスポイントの連邦準備制度緩和を予測していましたが、現在は76ベーシスポイントに調整されており、基準効果による6月/7月期間の潜在的な下振れを示唆しています。 サービスの最終需要は前月比で0.7%減少し、10年以上で最も急激な下落を記録しました。中間財の投入量は2.0%減少し、建設価格は前月比で0.4%減少しました。全体として、このデータは継続的なデフレーションを示しており、連邦準備制度の金利引き下げの決定に影響を与える可能性があります。 発表された数字は単なる軽微な冷却を超えたものを示しており、数ヶ月にわたって蓄積されているトレンドを示しています。PPIが前月比で0.5%減少したことは、予想されていた上昇に反してのことであり、小さな驚きではありません。それは信号であり、単なる雑音ではありません。全体として、生産者価格の一貫した引き下げが観察されています。特にサービスがここ十年以上で最も厳しく下落した場合、将来の消費者インフレを抑制する傾向があります。それがトレーダーが中期的なプレイを組む際の根拠となるものです。 コア指標—エネルギーや食料などの一般的に不安定なカテゴリを除く指標—を見ても、依然として軟調です。最も簡素化された指数は前年比で2.9%上昇し、これは以前よりも完全に半ポイント低い数値です。そして、前月比では動きがなく、先月の下降後に再び横ばいです。金利に敏感な資産を取引している場合、連邦準備制度の反応に関する期待を微調整する必要があることを示唆しています。 我々は、デヴィッシュな賭けの潜在的なオーバーシュートを見越してポジショニングしていますが、無謀な方法ではありません。74ベーシスポイントから76ベーシスポイントへの期待の小幅な上昇は限られたものであるように見えるかもしれませんが、マーケットは通常、サイズだけでなく軌道の変化に反応します。そのシフトは、金融政策の道筋が微妙ですが明確に再評価されていることを反映しています。これは、今後数ヶ月にわたってデフレーショントレンドが続くことに対する信頼に帰結します。 最終的に、サービスの需要が0.7%減少することは単なるヘッドラインの数字ではなく、将来のインフレ印刷の基盤を変えます。その下落はしばしば遅れて影響を及ぼし、CPIに影響を与える傾向があります。それに建設コストの低下や投入量の2.0%の減少を合わせると、全分野での上流圧力が緩和されていることを示しています。生産者から消費者への連鎖反応は、6月または7月に効果が見られると予想しています。 トレーディングパラメーターの点で、今重要なのはタイミングです。コアコンポーネントで連続して月次の減少や横ばいが見られる場合、自然に政策緩和の可能性が高まります。我々はスワップ市場を価格シグナルのために注意深く観察していますが、最終的にはこの投入コストの軟化が小売部門にどのように影響を与えるかに掛かっています。 今やデータのこの軟らかな部分の持続時間が圧力点となります。もし、コアカテゴリでの弱い最終需要や価格の停滞が数ヶ月続く場合、年半ばのインフレが予想以上に下振れするという前提はもはや理論上のものではなくなります。それは金利政策の思考に埋め込まれ、その信頼が高まると、金利期待への反応が加速する可能性があります。 今私たちが行っていること、そしてリスク管理にとって重要なのは、修正により注意を払うことです。もし3月の強さが意味のある下方修正を受ければ、現在の数字が強化されます。同様に、今後のCPIデータでサービスインフレの測定値が抑制されれば、PPIからのシグナルを確認することになります。それが明白になると、市場は通常よりも早くポジショニングを行います。 このリリースは大多数よりも明確な方向性を提供します。投入コスト、サービス価格、上流インフレがすべて広範に下向きに動いているとき、それを無視するのは難しいです。我々は利回りの上振れに対して戦術的に防御的であり、金利に敏感な金融商品で非対称な利益の可能性があるところで慎重にエクスポージャーを追加します。タイミングは3〜8週間のウィンドウに調整されており、現時点ではデータのナラティブがその立場を支持しています。

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アメリカ合衆国の小売売上高は、4月に0.1%増加し、7241億ドルに達しました。この上昇は、市場の予想を上回るもので、前月からの変化はないと予想されていました。 3月の修正後のデータでは、売上高は1.4%から1.5%に上方修正されました。年間では、小売売上高は5.2%増加しました。

三ヶ月の比較

2025年の2月から4月の期間において、総売上高は前年同期比で4.8%の増加を記録しました。しかし、小売貿易の売上高は2025年3月から0.1%の減少を見ましたが、前年よりは4.7%高い水準を維持しています。 報告を受けて、米ドル指数はわずかな圧力を受け、101.00を下回る水準を維持しました。この減少は、進化する経済状況の中で市場の課題を浮き彫りにしています。 4月の米国小売売上高の0.1%の増加は、7241億ドルに達し、変化なしとの予想を上回る結果となりました。大きな増加ではなかったものの、コンセンサスに反するため、特に短期契約においてセンチメントを傾ける可能性がありました。 3月の数字もわずかな修正が行われ、1.4%から1.5%に上方修正されており、早春の期間が予想ほど柔らかくなかった印象を与えています。この半歩の上方修正は、特に利率期待を知らせるためにトレンドデータに依存しているモデルの運用に影響を与えます。 年間比較において、5.2%の小売売上高の増加は、消費者需要の強さに幅広い基盤を提供し、利率の圧力にもかかわらず消費が堅調であることを示唆します。これは、需要からのインフレ圧力が早急には冷却しないという見方を裏付けます。2月から4月の三ヶ月間の変化は、前年同期比で4.8%の上昇を示しており、この考えをさらに支持しています。

金融市場への影響

ただし、小売貿易の売上高に目を向けると、食サービスなどの変動の大きいカテゴリを除くと、4月は3月から0.1%の減少を見せました。これは報告にバランスをもたらします。核心的な分野での月次の減少は、たとえ小規模でも、特に短期のリスクに大きな影響を与える可能性があります。 このデータの背景は、米ドル指数に下向きの圧力を与え、見出しの数値の全体的な強さにもかかわらず、101.00をわずかに下回る結果となりました。一見矛盾しているように見えるかもしれませんが、暗示された期待の観点からこの動きを解釈すればそうではありません。 市場は、広範な価格決定力が依然として安定しているかのように反応しましたが、最新の月の柔らかい小売貿易の数字は一貫性に疑問を投げかけます。この状況は、モメンタムが減速しているのか、それとも単に一時停止しているのかという疑問を引き起こします。 今のところ、ドルの変動は短期金利のベットを引き締めています。米ドルに対する売り圧力は、レバレッジのかかったFXプレイに若干の重みを加え、利率の見通しのリバランスによって引き起こされる可能性があります。国債トレーダーは、データを利率の敏感さを念頭に置いて解釈し、さらなる利上げから距離を置き、12月の契約におけるボラティリティを抑制すると考えています。 この文脈において、スプレッドとコラールの調整が必要です。カーブの中央付近のオープン・インタレストは、より防御的なスプレッドにシフトする可能性があります。一方、消費者の強さに上昇を見込むエクイティ関連のデリバティブは、報告の混合した性質から足踏みしている可能性があります。 利回りは敏感なままで、FRBはデータ依存であります。売上や雇用からの月次データのさらなる軟化の兆しは、12月または2月の価格に影響を与える可能性があります。トレーダーは、終端金利に結びついたエクスポージャの再評価や、消費がインフレに与える影響の遅延を考慮するかもしれません。 短期構造においては守りの姿勢を保ちながら、Q2の終わりに向けてデルタリスクを再評価する予定です。ボラティリティは、消費のプロファイルの偶発的な変動よりも、今後のインフレ印刷物に依存することになるでしょう。特に、修正が続いて見出し系列のボラティリティを滑らかにする中で。

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2025年4月の米国小売売上高は、0.1%の増加で期待を上回り、予測されていた0.0%の停滞に反しました。前月の売上高データは1.5%に上方修正されました。 自動車を除く売上高の成長は0.1%で、予測の0.3%をわずかに下回りました。3月の0.6%の増加に続いています。自動車とガスを除くと、売上高は0.2%の増加となり、予測の0.9%を下回りました。制御グループは、0.3%の増加が予測される中で0.2%の減少を記録し、前月の数値は0.4%から0.5%に修正されました。

小売売上高の前年比成長

前年比の小売売上高は4.91%の成長率を維持し、経済的な課題にもかかわらず、堅実さを示しました。制御グループの数値に懸念があったものの、前月のパフォーマンスは強力であり、一部のアナリストから慎重な評価がなされています。 飲食サービスや飲酒施設は0.8%の増加を見せ、消費者の関与が堅調であることを反映しています。衣料品と建材セクターはそれぞれ0.9%の上昇を示しました。家具と家庭用家具のカテゴリーは1.4%の顕著な増加を記録しました。自動車売上高は0.9%の増加を見せ、一方で食料品店は0.1%の控えめな成長となりました。 この報告書は、最近の関税の課題に直面しても強い消費者健康を示していますが、一部の成長は今後の関税に備える影響を受けている可能性があります。 最新のデータから見えてきたのは、期待以上に堅調な消費者活動の継続です。見出しの小売売上高が0.1%の成長を記録しているのは控えめに見えるかもしれませんが、横ばいの月を予測していたのを上回りました。3月の数値が1.5%に上方修正されたことは、今月の4月の数値と合わせて、勢いが完全には失われていないことを強調しています。 自動車を除くと—このカテゴリーは変動が大きいですが—0.1%の結果は予測をやや下回ります。そして、燃料と自動車の両方を除くと、0.2%というわずかな上振れがあります。ここでデータの質感が異なり始めます。GDPの入力を測定するために通常使用される制御グループは、0.2%の減少を記録しました。これは予想よりも悪化したものであり、前月の数値が上方修正されても、残念ながら期待には応えられませんでした。

消費者支出の指標

飲食サービスや飲酒施設への支出が0.8%の増加を見せ、可処分所得に対する信頼感を表す強い指標となりました。同様に、衣料品、家庭用品、建材のカテゴリーも安定した成長を見せました。その活動の幅広さは、消費者が揺るがないと感じている場所を明らかにしています。自動車関連の売上高も急増し、制御グループのデータが弱い影響に対抗しているかのようです。 関税が現れ始めているものの、それらの影響の全体的な重みはまだ支出数字には反映されていない可能性がありますが、将来の価格に対する期待が早期の購入を促している兆候があります。これは5月と6月のデータで注意が必要です。 トレーダーが今注目すべきは、制御グループの減少と他の健全なカテゴリー別の数値との乖離です。これらの信号を、より広範なインフレや賃金データと照らし合わせることで、ポジショニングやボラティリティ価格に影響を及ぼす可能性があります。制御グループの消費の修正は、5月の状況次第でQ2のGDP予測が削減される可能性があることを示唆しています。 Feroliの解釈は、アナリストの反応の中でもやや穏やかなもので、回復力を認めつつも明確な減速を示しています。一方で、Zandiのより楽観的な見方は、内部情報が混在しているにもかかわらず、消費者全体としては後退していないという考えに基づいています。消費が将来の利益予測や政策反応機能にどれほど中心的であるかを考えると、この視点の違いは労働市場とインフレデータに再注目する余地を開きます。 全般的なポイントは、トップラインの需要が政策の引き締め下で目をつぶらなかった消費者を示している一方で、コア支出の中で追跡される商品群は同じストーリーを語っていないということです。来週の支出と価格の指標において明確性が生まれるまで、金利予測にこの緊張が表れるのを準備しておくべきです。 トレーディング戦略の観点からは、成長予測の再調整が、政策仮定における驚きのカットの余地を狭めると同時に、下振れリスクを軽視することを制限するでしょう。特に高金利環境の中で住宅関連カテゴリーの最近の回復力は興味深いです。広範なビジネス投資の指標が停滞し始めても、消費指標に対する短期的な支援を提供する可能性があります。 制御グループの支出とカテゴリー別の強さの間のこの隔たりが持続する場合、全体の消費が実際にどれほど深いのか、インフレと外的変動を調整するとどのようになるのかが疑問視される可能性があります。それによって5月の小売データが制御グループの数値で回復を示すのか、再び乖離の月となるのか注目することになります。

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2023年5月10日終了週の新たな失業保険の請求件数は、米国労働省によると229,000件で横ばいでした。この数字は、初期の推定値及び前週の修正数値と一致しており、前週の228,000件から修正されたものです。 季節調整済みの被保険者失業率は1.2%で変わらず、4週間の移動平均は前週の修正平均から3,250件増の230,500件となりました。継続失業保険請求件数は9,000件増加し、5月3日終了週で188.1万人に達しました。 米ドルは木曜日に下落トレンドを維持し、101.00レベルを下回ったままで、前日の上昇を逆転させました。この価格トレンドは他の資産の変動に伴い、混合データが市場のセンチメントに影響を与える中で発生しました。 この失業データの一連は、労働市場が急激に逆転するのではなく、横ばいになっている様子を描写しています。週ごとの失業保険請求件数は変動がありませんでしたが、無視できない詳細があります。4週間の移動平均の増加は、急激ではないにせよ、徐々に蓄積が進んでいることを示唆しています。劇的ではありませんが、特に広範な経済状況を先取りする指標を追跡する際には重要です。 188.1万人に達した継続失業保険請求件数の増加は、労働者が雇用に戻るのに時間がかかっていることを示唆しています。それは決して崩壊ではありませんが、急速に改善する雇用状況に対して楽観的な数字ではありません。このような雇用の回復における停滞は、賃金圧力、消費者支出、最終的には金利の方向性に影響を与える可能性があります。 木曜日のドルの弱気な動きと101を下回ったことは、いくつかのことを示唆しました。そのリトレースメントは、前日の短命の強さの後に発生し、市場参加者が期待を再調整している可能性を示していました。ドルの低下を駆動しているのは、雇用データだけでなく、欧州中央銀行に関連する話題や米国の金利見通しによるクロスアセットの調整にも関連している可能性があります。その為替市場の動きは、金利に敏感な金融商品への期待にも影響を与える可能性があります。 失業保険請求件数の数字だけではなく、その数字が広範な期待にどのように浸透するかが重要です。4週間の平均がわずかに上昇し、雇用率が動かないことを考慮すると、労働市場の回復におけるいかなる勢いも穏やかな逆風に直面していることを示唆しています。その結果、市場参加者は金利引き下げの賭けを前倒しすることに対して慎重になり始めています。雇用指標が低迷し続ければ、短期金利デリバティブの再評価が遅くなるか、特定のカーブに沿ったフラットニングが見られるかもしれません。 ドルの仮定に結びついた金融商品は調整を続ける可能性があり、特にそれはFRBの考えに影響を与えるデータに敏感であることを反映しています。通貨関連のポジションやグローバルに exposed なポジションにおけるボラティリティが高まるかもしれません。ドルがさらに弱含む場合、リスクセンチメントが他で急激に改善しない限り、ロングポジションの見直しが求められるかもしれません。 要点: – 5月の失業保険請求件数は229,000件で横ばい。 – 季節調整済みの失業率は1.2%で変わらず。 – 継続失業保険請求件数は188.1万人と増加。 – 雇用回復の停滞が金利や消費動向に影響を与える可能性。

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