ヨーロッパの天然ガス価格は、先週の金曜日に4.8%の上昇をした後、4月初め以来の高水準に達しました。エネルギー市場は、ホルムズ海峡における潜在的な混乱に対する懸念から、緊張状態が続いています。 カタールは、世界のLNG貿易の約20%を占めており、このルートに依存しています。カタールのLNGには代替ルートがなく、これが世界のLNG市場を引き締め、ヨーロッパのガス価格のさらなる上昇を引き起こす可能性があります。

欧州委員会の計画

欧州委員会は、2027年までにEUがロシアのパイプラインおよびLNG供給に依存しないことを提案する予定です。ロシア産ガスの輸入に対する段階的な禁止措置が来年1月から始まり、EUのLNGターミナルでロシア企業へのサービスが禁止されることになります。 ヨーロッパのガス市場は急激な動きに反応していますが、これは層状の懸念からきており驚くことではありません。先週の金曜日には顕著な4.8%の価格上昇が見られ、先物価格は2ヶ月以上ぶりの高水準に達しました。この動きは単なる投機的なノイズではなく、供給の脆弱性に対する本物の恐れを反映しています。ホルムズ海峡近くの緊張が高まる中、実際の中断の脅威が増しています。この狭い水路は、重要な輸出ルートであり、特にカタールにとって生命線です。 数字がすべてを語っています：世界のLNGの約5分の1がこの海峡を通過しており、主要な供給国であるカタールは、摩擦が衝突にエスカレートした場合、タンカーを他の場所に回すことができません。出荷にはプランBが存在しません。これらの流れの一部が遅延またはブロックされた場合、ヨーロッパのガス調達への影響は即座に現れます。これが重要である理由は、ヨーロッパが過去2年間でLNG輸入能力を増強してきたものの、そのハードウェアは依然として時間通りに供給されることに大きく依存しているからです。 トレーディングの観点から見れば、これは理論的なリスクではなく、価格に織り込む必要があるものです。トレーダーたちはすでに下方向のクッションを再評価するために急速に動き、コールサイドプレミアムの明確な上昇を見せています。これらの変化は微妙なものではなく、短期ガス契約の暗示的ボラティリティは先週しっかりと上昇しました。これは、多くの人が夏のメンテナンス期間前に短期的な保護を求めていることを示唆しています。この期間は、地政学的な引き金がなくても市場の逼迫感が高まることがあります。

先物契約への影響

そして規制の状況があります。ブリュッセルは、ヨーロッパの依存プロファイルを再構築することに注力しています。2027年までにロシア産ガスからの段階的な分離を提案する委員会の計画には、より具体的な日程が見えてきています。制限は早ければ1月にも始まり、リスクは価格だけでなくアクセスにも関わります。ロシア関連の貨物へのサービスが禁止されると、物流の柔軟性が低下します。この点はあまり語られませんが、私たちの観点からは、選択肢の減少が価格の不均衡を強調する傾向があると考えています。 先物契約はどのようになるのでしょうか？カーブはこれらの変化する期待を反映し始めています。夏のストリップは中程度に値上がりし始め、冬の納入プレミアムも広がっています。これは重要です。トレーダーたちは、物理的制約だけでなく、政策の動きが基準の差にどのように影響し始めるかを考慮し始めています。 今後数週間、私たちはボラティリティに基づくポジションを検討しています。単なるガス契約を超えて、オプションスプレッドの形で構造的なエクスポージャーを持つことです。これにより、方向性の見通しを表現しつつリスクを抑えることができる、落ち着かない環境においては理にかなったアプローチです。

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市場のセンチメント

現在、市場は慎重な動きを見せており、米国の先物はわずかに下落しています。主要通貨はあまり動かず、これは市場の慎重なセンチメントを反映しています。 これは、トレーダーがオプション市場において価格行動を一方向に急激に動かすための技術的なアンカーが少ないことを認識する必要があることを示しています。市場の動きに自然な抵抗やサポートを提供するような特筆すべき期限の影響がありません。それ自体が市場を外的要因、特に政治的な見出しや経済的期待の予想の変化に対してより脆弱にする傾向があります。 トランプ氏のG7からの早期退出と、国家安全保障に関する話し合いへの突然の転換は、米国の外交政策に対する高い不確実性を示唆しています。イランとイスラエルという、地政学リスク評価のトップ近くに常に存在する2つの国が関与していることが緊張を高めます。この種の事柄は通常、石油市場に最初に影響を与えますが、ボラティリティは簡単には抑制されないことを私たちはよく知っています。流動性がすでに薄く、確信が低いとき、ボラティリティは外側にフィルタリングしやすいです。 今後の米国小売売上高データは、通常、雇用統計やインフレ指標のような重要性は持ちませんが、今日のようなセッションでは、それが他に頼るものがほとんどないため、より影響力を持つことになります。もしどちらの方向でもサプライズがあれば、それは静かな部屋での火花のような役割を果たす可能性があります。それは数字がゲームチェンジャーであるからではなく、他に誰も話していないからです。

外国為替の観察

少しネガティブな先物は、投資家が慎重に行動しているという広範な感情を強調しています。主要通貨ペアの動きが抑制されていることは、FXが反応するのではなく、見守っていることを示唆しています。このような静けさは、短期戦略を運用している私たちには不安をもたらすことがあります。なぜなら、動きが来た時には、秩序だった進行を欠く可能性があるからです。 今のところ、セッション全体で緊密なガンマが価格を厳密に抑え込むことは期待しない方が良いでしょう。ストライクマグネットが働いていないため、日内のモメンタムは見出しの発展と小売売上高の結果次第で完全に変わる可能性があります。特に短期の近い価格でポジションを保有している場合は、インプライドボラティリティを監視し、上昇の兆しに注意してください。何も基盤をクッションしない状況では、ボラティリティは急速に再評価されることがあります。 通常の期限のボトルネックがないため、スポットレベルはより自由にレンジをテストするかもしれませんが、同時に動きを過大評価しないように注意する必要があります。流動性が低いからといって、実際のフォローアップがあるわけではありません。何かが急上昇したからといって、それが持続するとは限らないのです。

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ポンドは、月曜日の196.85の高値から下落しましたが、先週の196.00の高値を上回ったままでした。長期的な見通しはポジティブなままでした。 日本銀行は金利を0.5％に維持し、市場の安定をサポートするために2026年4月からの債券テーパリングの減速を発表しました。日本銀行の植田和男総裁は、貿易シナリオの不確実性について警告し、インフレは加速していないことを指摘しました。

GBP/JPYの下落

GBP/JPYは、主にポンドの弱さにより下落しましたが、ポンドは米ドルに対して0.2％、ユーロに対して0.3％下落しました。失望するGDP、雇用、産業生産データに続き、薄いUKカレンダーがあり、木曜日にはイングランド銀行の金利決定が予定されています。 日本銀行は、経済を刺激するためにQQEやマイナス金利を含む超緩和的な金融政策を行っており、これにより円は価値が下落しましたが、2024年の政策変更によりこれらの措置からの後退が見られました。日本のインフレと給与の見通しの上昇が日本銀行の政策変更に寄与しました。 要点 ポンドは、先週の高値196.00を上回ったままでしたが、月曜日の196.85近くのピークからの反発は、中央銀行の決定と経済データに関連した狭い範囲のためらいを示しています。日本銀行が金利を0.5％に維持する選択は、慎重さを含んでいました。特にインフレがまだ勢いを増していないという植田の発言は、東京が近い将来に厳しい政策設定を急いでいるわけではないという見解に重みを加えました。 派生商品を扱う私たちにとって、この日本銀行の再調整は、逆ザヤにおける長期的なクッションを示しており、依然としてキャリーのポジションを好みますが、タイミングと軌道に対する認識が高まっています。特に2026年4月から債券テーパリングを縮小する動きは興味深いものでした。これは、日本のインフレ圧力が高まる中でも、長期的な緩和的姿勢を示します。東京の長期的な安定へのコミットメントは、急激な政策変更ではなく、JPYの強さは浅く断続的であり、方向性がないことを示唆しています。 ポンドに目を向けると、今週はメジャー通貨の中でパフォーマンスが振るわなかったことがわかりました。ドルとユーロに対する損失、さらに円に対する下落は、最近のマクロ経済の弱さに起因しています。GDPデータはさえないもので、労働市場には冷却の兆しが見られ、産業生産は下振れしました。これらすべてが木曜日のイングランド銀行の会議を前に、金利の期待に影響を与えています。 将来を見据えると、UKの金利決定に焦点を当てることが重要でした。市場はホールディングパターンが織り込まれているようですが、前方ガイダンスの変更や投票の異議の声があれば、ポンドのボラティリティに影響を与える可能性があります。 政策スタンスのギャップは引き続き動きの機会を生み出しています。特に重要なデータや金融当局者のコメント周辺では、引き続きイングランド銀行のコメントに注目する必要があります。GBP/JPYペアの勢いは、もはや日本のファンダメンタルズに頼らず、UKのシグナルやリスクに対する世界的なセンチメントの変化に依存している状況でした。 木曜日までUKデータが薄いため、派生商品へのエクスポージャーは短期的なボラティリティを念頭に置いて構築する必要があります。特に取引セッション内のポンドの変動に関しては、ダイナミックヘッジングやストップ管理を強化することが有用である可能性があります。市場は中央銀行のトーンのわずかな変化でさえ敏感に反応し、最近のトレンドはその反応が静的な予測を上回る傾向にあることを確認しています。

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EUは、中国との重要な経済会議であるEU-China High-Level Economic and Trade Dialogueを開始しないことを決定したとされています。この動きは、中国の電気自動車に対する関税や中国のEU製品への反ダンピング税など、貿易問題に起因する両者の関係の緊張が高まる中でのものです。 ある情報源は、中国側が対話を望んでいることを伝えましたが、議論に進展がないことも指摘しました。EUは、会議が行われるためには、7月24-25日に北京で行われる首脳サミットで期待される確約された合意が必要だと主張しています。

EUと中国の関係の50周年

今年はEUと中国の関係の50周年にあたります。しかし、中国の代表として習近平ではなく李克強を送る決定が、ブリュッセルの慎重なアプローチに影響を与えた可能性があります。この選択は、両者が外交関係を修復しようとする努力にもかかわらず、根深い緊張を示しています。 この高レベル対話のスケジュールの破綻は、明らかな行き詰まりを反映しています。双方が確約なしには経済政策を改訂する意向がないため、緊張が着実に高まっています。表面上は、この遅延は単なる手続き的なもののように見えます。しかし、実際には、これは地域間の貿易の公平性や相互的な取り扱いに関するより広範な競争の中で別のレバレッジの点として理解されています。 7月のサミット前に具体的な成果を求めるEUの圧力が加わります。ブリュッセルでは象徴的な会議にはほとんど関心がありません。代わりに、今後の準備は商業上の解決策と政策の成果の短いリストに依存しています。これらは、さらなる話し合いが行われる前に明確にされなければなりません。中国側の進展の期待は、正式なスケジュールの作成を通じて一時的に停止しました。習近平の不在と李克強の存在は、外交的には受け入れられるものですが、サミットがもたらす可能性への期待を欧州側で鈍らせた可能性があります。その感情は、会議の優先順位の低下に現れているようです。 我々の視点から見て、この破綻は一時的に貿易状況を厳しくしています。関税の調整や新たな税金が警告なしに実施される可能性が高まっています。それ自体が方向性リスクの程度を引き上げます。市場、特に製造業の輸出に関連する分野は、二国間関係のトーンの突然の変化を好むことはあまりありません。

市場への影響と戦略

今後のセッションでは、価格発見は感情的な指標よりも正式な反応に依存するようになります。トレーダーはマクロの入力に特に直接的である必要があります。なぜなら、マクロは現在、金利や商品に関する契約の価格再設定において重要性を持っているからです。もし価格モデルがすでに穏やかな解決を考慮に入れているのであれば、現在は摩擦の長期化を考慮に入れる必要があります。その前提なしで進むことは、価格の変動性のポイントで過小反応を引き起こす可能性があります。 イベントベースのリスクと政策ベースのモメンタムのギャップは、短期的な機会を生み出します。これらの場合、金利予測曲線の変化はエントリーポジションを提供しますが、これらの前提を重要な政策発表の固いタイムラインと整合させる必要があります。北京のサミットに関連する日付には、その重みがあります。それまでの間、我々は明確な方向性のプレイよりもスプレッドの監視を通じて、より魅力的なセットアップを見つけます。そうは言っても、もしカレンダーのスプレッドやスワップがサミットのデッドラインの周辺で鋭くならない場合、価格の非効率性は8月中旬まで持続する可能性があります。 一方、資産の相関は静的であるとは考えない方が良いです。ユーロ圏のデータサプライズが不確実な中国の輸入需要と組み合わさることで、産業の投入物やEUの大型株のボラティリティにおける相関が一時的に崩れる可能性があります。クロスアセットのインプライドボラティリティの乖離に注目することで、ヘッジ需要がどこで高まっているのかを洞察することができるかもしれません。我々は、貿易のヘッドラインに敏感な分散が見られるエクスポージャーを優先します。

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国際エネルギー機関の最近の報告書によれば、2025年までに石油市場は十分な供給が見込まれるとしています。これは大きな混乱がない場合の見通しです。報告書では、2025年の世界石油需要成長の予測を740,000バレル/日から720,000バレル/日に引き下げました。

世界の石油需要予測

10年後までに世界の石油需要はおおよそ1日当たり1億5百50万バレルで安定する見込みです。一方、2030年の米国の石油需要は、ガソリン価格の低下と電気自動車の採用の減少に影響され、以前の予測より110万バレル/日高くなると見込まれています。 世界の石油供給は2025年に180万バレル/日増加すると予測されており、以前の160万バレル/日の見積もりよりも上方修正されています。さらに、世界の石油生産能力は2030年までに1日当たり1億4千7百万バレルに達する見通しです。 国際エネルギー機関の報告書は、今後数年間の石油供給が安定しているという明確な見通しを示しています。短期的な需要成長は下方修正されましたが、2030年までの日々の消費は依然として高い基準を指しています。2025年の需要成長は720,000バレル/日と見込まれており、以前の740,000バレル/日からわずかに減少しました。これは単独では劇的ではないように見えますが、需要環境が成熟していることを示唆しています。 供給側では、予測は上向きに傾いています。2025年の生産増加は180万バレル/日になると予測されており、以前の見積もりを上回っています。供給能力は10年の終わりまでに1日当たり1億4千7百万バレルに達するとされています。これは、長期的な需要期待を超える900万バレル/日のバッファーを示しており、市場が十分に供給される可能性を実証するものです。

米国の石油消費動向

我々は、2030年までの米国の石油消費が構造的に増加することに注目しています。これは110万バレル/日引き上げられました。ここでの前提は、電気自動車の普及が鈍化し、ガソリン価格が安くなることに基づいています。これは燃料の供給以上のものであり、精製所の稼働、ディーゼル生産、石油化学製品にも影響を与えます。 価格の動きを見ると、WTI原油は小幅に上昇し、1日の変動が1.37％増加し、約71ドルに近づきました。しかし、そこでは抵抗に直面し、確信を持って突破することができませんでした。これは市場の物語における綱引きを反映しています。一方では、安心できる供給動態があり、もう一方では、需要の勢いが鈍化し、価格の天井が上昇を抑える状況です。 タイミングに敏感なトレーダー、特にデリバティブを扱うトレーダーにとって、これらの動向は重要です。我々が見ているものは、積極的な方向性のポジショニングを求めるものではなく、少なくとも純粋な先物ではありません。ボラティリティは低く、供給が豊富で需要の修正が鈍化していることは、ブレイクアウトの可能性よりも狭い取引範囲を示唆しています。短期オプションではプレミアムが減少するかもしれませんが、急激な変化に備えてポジショニングする際には強い確信が必要です。 代わりに、カレンダースプレッドなど、曲線内で相対的価値の取引にもっと注目すべきかもしれません。前月契約は在庫減少に迅速に反応しますが、バックマスは長期的な供給の増加を考慮して安定します。過剰な在庫により促進されたバレルが重いため、強気のスティープナーが再度現れる可能性があります。 WTIの71ドル近くのテクニカルレベルは、今のところ堅実なものと見られています。特に市場が在庫データやマクロの変化にどのように反応するか、その価格付近の動きには注視が必要です。もしここで繰り返し拒絶されるようなら、日々の変動がある中でも市場がしっかりしていることを強調します。しかし、ボリュームを伴った持続的な移動は、テンポを変える可能性があります。 最終的に、報告書は不均衡よりもバランスを重視する傾向があります。それは、エクスポージャーのタイプやストライクの選択時に考慮すべきポイントです。しかし、バランスは新たな触媒が出現しない限り、上昇のボラティリティが限られることも意味します。地政学的リスク、天候の影響、または需要の急激な変化はいずれも、現時点では価格に織り込まれていません。

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アメリカの商務省は、ロンドンでの会談が失敗した場合、中国への技術輸出制限を強化する用意があった。これらの潜在的な措置には、中国のさまざまな半導体製造装置へのアクセスを制限することが含まれていた。 この戦略は、米国が経済的および安全保障上の影響力を維持するために重要な技術に対する管理を強化することを考慮していることを示していた。会談は平和裡に終わったが、この姿勢は米中関係における技術貿易の不安定な性質を浮き彫りにしている。 上記の段落は、米国商務省からの明確なメッセージを示している。つまり、双務的な議論が共通の立場に達しなかった場合、敏感な技術に関する輸出規則を厳しくする用意があるということだった。具体的には、中国の半導体製造ツールへのアクセスを制限することに焦点を当てており、国家の能力を守り、重要なサプライチェーンへの影響力を維持するための計算されたアプローチを示していた。会談が平和的に終了したにもかかわらず、ワシントンの姿勢が示す根底にある摩擦は、すでに緊張した貿易環境にさらなる圧力を加えている。 今後の展開に基づくと、即時のエスカレーションは見られない。とはいえ、送られたメッセージは無視できるものではなかった。外交努力が再び行き詰まれば、より厳しい執行や新しい規制が突然現れる可能性がある。なにか保証されたことがあっても、それは次の会談まで安定しているとは限らない。レイモンドのアプローチは明確なシグナルを送っている：交渉は望ましいが、影響力を犠牲にすることはない。 我々がデリバティブ分野で活動している人々にとっては、価格の動きが政策執行の可能な変化を考慮し始めるかもしれない。特に、チップ生産や国際製造に関連するセクターにおいてはそうである。この明確なリスクは、非対称な情報の流れから生じる。関連する株式や商品関連の契約、ETFにエクスポージャーを持つトレーダーは、すでに国内の装置提供者への資本流入や、アジアの供給者に結びつくベーシスリスクの変化を含む影響シナリオをモデル化しておくべきである。 イエレンの役割は、他方で、マクロ経済的な交流を維持する方向に傾いている。彼女の発言は可能な限り摩擦を軽減することを支持しているが、ハードウェア取引に関する規制の方向性を制御する権限は持たない。そのため、この分野におけるデリバティブ価格に与える彼女の影響は二次的なものである。それでも、特にグローバルな製造や国境を越えた資本の流れを測るマクロ指標へのエクスポージャーは、短期的なポジショニングにおいて重要性を増す可能性がある。 ここで見出しを超えて考えることが不可欠である。輸出制度への調整は、単なる外交政策上のポーズではなく、将来の収益期待や利回り曲線、オプション価格、ひいてはリスクの食欲に直接影響している。チップ設備に関連するテクノロジー名がシフトすれば、テクノロジー重視のインデックス全体で相関行列が広がる可能性がある。これは、デルタ調整されたポジションの再調整が必要になることを意味する。 政策の変化が確認された後に反応するのではなく、現在の第二次効果を考慮すべきである。例えば、四半期末にさらなる輸出規制が出現する場合、大型テクノロジー株の暗示的なボラティリティは拡大するのか？半導体関連の名前の三ヶ月間スキュー曲線は平坦化するのか？今日からこれらの質問を始めるべきである。議論の余地はあるが、私たちはすでに、経済リリースの先に可能な摩擦を見越して市場参加者がヘッジパターンを価格に組み込んでいるのを見ている。 ボラティリティを取引している人にとっては、時間に敏感な側面も存在する。今後の収益サイクルとマクロな発表がさらなる外交接触と一致する可能性があるため、暗示的なボラティリティは明確さが戻るまで抑制される可能性がある。それはリスクを排除するという意味ではなく、それは単に政策のタイミングの背後に隠されているということである。とにかく、今後数週間に構築されるポジションは、単なるベースラインの期待だけでなく、もし会談が対立的なトーンに戻る場合に何が起こるかを反映するべきである。 最終的に、準備が優位性を生む。会議後の楽観にあまりにも密接にくっつきすぎると、規制のレバーがどれだけ早く引かれるかを誤解することにつながることがある。我々のモデルは機敏さを保ち、トップの公式からの一言や遅れた発表に続いてセンチメントが変わった場合に迅速なシフトを許可するべきである。

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日本円は比較的安定した動きを示し、ドルに対して144.46まで上昇し、これまでの145に比べて上昇しました。これは、日銀が政策金利を0.5%に維持し、2026年4月から日本国債の購入の縮小を緩やかに進めることを決定した後に起こりました。 日銀の計画には、2026年4月から四半期ごとに2000億円のJGB購入を減少させるという決定が含まれており、市場の期待に沿ったものです。しかし、一つの反対票と、財務省とプライマリーディーラーとの今後の会合が市場の変動を引き起こす可能性があります。

長期債への影響

日銀による量的引き締めの影響は、長期債への方が大きいと言われています。量的引き締めが緩やかになっても、金利の引き上げが遅くなるわけではありません。 これまでに見られた動きには、ドイツのZEWセンチメントデータにもかかわらず、EUR/USDは1.1550以上を維持しており、GBP/USDは米国の小売売上高データを前に1.3600以下で取引されています。また、金価格はFOMC会合の前に3,400ドル以下で安定しています。一方、ソラナはETF承認の肯定的な兆候の中で回復の兆しを示しており、中国のデータは同国が2025年の成長目標に向けて順調であることを示唆しています。 これまでのところ、円は145から144.46にかけて少しずつ上昇していることが確認されました。この控えめな動きは、日銀が政策金利を0.5%に据え置くと発表した後、見守られていた動きから外れるものではありません。特に注目すべきは、中央銀行が2026年4月から四半期ごとに2000億円の国債購入を徐々に縮小する意向を示したことです。この抑制的なアプローチは、利回り曲線の長期部分に衝撃を与えないように明確に意図されています。 この債券購入の段階的な後退は、短期や中期よりも長期の日本国債に影響を与えることが明らかです。これは、日銀のバランスシートの構造と国内の機関投資家の好みに照らしても予想されたことです。この遅れた開始は、実質的に圧力の大部分を先送りにし、残存リスクが再び注目されるまでのタイムラインを延長します。

市場の憶測と反応

日銀の政策委員会の中での唯一の反対票は珍しくはありませんが、市場の憶測に拍車をかける要因となります。反対意見は、流動性の引き上げ速度やインフレ動向の内部解釈についての様々な見解を示すことがよくあります。その上、財務省とプライマリーディーラーとの間の今後の対話が予定されており、これが公的債務発行戦略や流動性供給の会話に関わる際には重要です。会合から流れる政策の調整に伴い、JGBレポ市場やスワップスプレッドの不均衡が予想されます。 日本を超えて注目が集まる中、ユーロはドイツのZEWセンチメントが予想を下回っても1.1550以上を保持しています。このEUR/USDの回復力は、市場がユーロ圏データの軟調な部分を既に見過ごし、より広い金融政策の手がかりに焦点を合わせていることを示唆しています。一方、ポンドは1.3600以下に下落し、米国の小売売上高データの発表を見越したポジショニングが明らかです。 金は、連邦準備制度からの明確さを待ちながら3,400ドル直下で推移しています。この安定した姿勢は、FOMCの決定前に方向性を持った取引を行うことに対するためらいを反映している可能性があります。特に、米国のインフレが持続しており、金利の軌道についての憶測を促しています。もし米連邦が政策の停止を示唆したり、バランスシートの縮小を遅らせる議論を行ったりすれば、貴金属や金利の分野で急激な再評価が見られるかもしれません。 デジタル資産については、ソラナの穏やかな反発が見られました。この回復は、規制当局がこの資産に基づく上場投資商品に好意的になりつつある初期の兆候と一致しています。しかし、流動性は依然として薄く、取引所間で分散しています。 中国については、最近のデータは2025年の成長目標が視界に入っていることを再確認しています。輸出とインフラ投資の両方が加速しています。爆発的ではないものの、そのペースは地域のコモディティ通貨に一定の支持を与えるのに十分であり、特に中央当局からの刺激策の示唆と組み合わさると効果を発揮します。 デリバティブ市場に従事している人々にとって、そのメッセージは明確です：円金利のフォワードカーブや長期JGBオプションのボラティリティの価格は、財政当局からの信号やスケジュールされたテーパーからの逸脱に対してより敏感になるでしょう。日本の金利におけるフラッタナーの監視は、政策の乖離が強まると想定される場合、戦略的に魅力的かもしれません。一方、FXエクスポージャーをヘッジしている人々は、FOMCの表現がインフレ動向や成長の勢いに再調整されると、一層良いエントリーレベルが見つかるかもしれません。

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日本銀行（BOJ）は、アウトライト購入を段階的に縮小する計画を示しました。現在の縮小額は四半期ごとに約4000億円で、2026年の第1四半期まで継続される予定です。 2026年の第2四半期には、縮小額は約2000億円に減少します。2027年の第1四半期までには、アウトライト購入の総額がほぼ2兆円に減少する見込みです。

縮小の内訳

BOJは、今後の四半期におけるこれらの縮小の格付けについても内訳を示しました。この計画は、購入レベルの調整のための明確なスケジュールを提供しながら、市場の安定性を維持することを目的としています。 これは、日本銀行の資産購入の測定された減少を今後数年間にわたって概説しています。総額は、四半期ごとに着実に縮小されており、超緩和的な金融政策からの転換を示す信号となっています。現在のペースは四半期ごとに約4000億円で、2026年の中頃にはさらに2000億円に緩和される見込みです。2027年初頭までには、全体の保有額が2兆円に減少することが予測されています。 重要なのは、格付けに関する具体的な情報が、中央銀行が固定収入市場において予測可能性を保とうとしていることを示している点です。満期にわたる縮小を割り当てることで、急激な利回り曲線の歪みや突然のボラティリティの注入を避けようとしています。

市場への影響と戦略

中曽と彼のチームは、この変更を急いでいません。緩やかなペースは、市場の中でゆっくりと変化を許しながら、柔らかな管理を保持するという戦略を反映しています。これは長期的なリスク期待に関する重要な政策プレイヤーからのシグナルを提供します。 クロスアセットデリバティブを監視している私たちにとって、この引き締めのリズムは明確な方向性の洞察をもたらします。長期満期の縮小パターンは、長期的なプレッシャーが十分な需要で相殺されない場合、曲線の急勾配志向を示唆するかもしれません。一方、短期満期は、前方ボラティリティのプレミアが揺れる周辺となります。短期資金や期間プレミアの動きを捉えるエクスポージャーを保持している場合、このBOJの軌道との整合性が重要です。 ボラティリティトレーダーは、ここで提供される予測可能性に安心感を見出すかもしれませんが、受動的であるための白紙委任ではありません。重要なのは、短期金利の予想がガイダンスから外れ始めるかどうかです。そうであれば、実現されたボラティリティは、インプライドが示唆するよりも早く表面化する可能性があります。そのスプレッドは注視に値します。 平野のグループは、2027年以降に厳格なカレンダーを設けていません。インフレが安定するか、政府の発行が規模や期間に変化すれば、彼らの道筋に変更が見られるかもしれません。しかし、現時点では、これはJGBに対する方向性のバイアスとヘッジテーマの範囲を形成します。 私たちは劇的な価格の再評価を必要としません。日本銀行自体による期間リスクの受容の緩やかな収縮は、ディーラー在庫、レポ流動性パターン、トータルリターンポジショニングにおいて徐々にシフトを促すには十分かもしれません。たとえ2000億円のシフトでも、流動性の少ない点で集中すれば、先物でのデリバブル供給に影響を与える可能性があります。 今後数週間で最も有用なアクションは、満期の分割とリファイナンス日を通じてコンベクシティの足跡を調査することです。遠くの緩やかな減少はしばしばスワプションを片方向に傾け、ここでの明確さはこれらがよりクリーンに価格設定されることを意味します。 前方ガイダンスは、測定可能なテーパーと組み合わされると、市場の圧力が構築されるまでに時間がかかることを意味します。しかし、圧力がかかると、明確なステップで動く可能性が高いです。この道筋を価格付けすること—単に最終状態ではなく—が、次の四半期における利点の所在となります。

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ポンド・スターリング (GBP) は短期的には1.3540と1.3620の範囲で取引されると予想されています。1.3640を上回ってクローズすると1.3700への動きが期待されています。 最近の取引では、GBPは1.3535に下落し、1.3636に上昇し、その後1.3576で落ち着きました。これは横ばいの動きを示しています。今のところ、1.3540から1.3620の範囲内での取引が続く可能性が高いです。

今後1-3週間の展望

今後1-3週間で、GBPは1.3640を上回ってクローズすれば上昇の勢いが増すかもしれません。ただし、1.3515のレベルが踏み越えられない限りです。最近、GBPは1.3621に達した後、再び1.3576に退いており、低い閾値を踏み越えずに上昇の可能性を維持しています。 要点 – ポンドは1.3540から1.3620の範囲で取引されている。 – 1.3640を上回ると1.3700への動きが期待される。 – 固定的な取引戦略が求められている。 – 定義されたエントリーストップロスに基づくアプローチが有効。

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日本銀行（BOJ）は、6月の金融政策決定において政策金利を0.50％のまま維持することを決定しました。この決定は政策委員の全員一致によるものでした。中央銀行は、2027年1月から月間の日本国債（JGB）購入を減少させる計画で、最終的には約2兆円の水準を目指しています。 減少は、2026年第1四半期までの各四半期で約4000億円のペースで進行し、その後2026年4月からは各四半期で約2000億円のペースで進む予定です。債券テーパリング計画の採決は8対1で、田村が市場主導の長期金利を支持して反対しました。日本経済は緩やかな回復を示していますが、外的要因や国内企業利益の減少により、弱さや成長鈍化の兆しも見られます。 インフレーションは、経済の減速により鈍化が予測されますが、労働力不足の影響で徐々に上昇する可能性があります。さまざまなリスクが残っており、海外の政策や経済活動からの不確実な反応が考慮されています。BOJは、将来の利上げに急ぐことなく市場の安定へのコミットメントを再確認しています。一方で、USD/JPYの為替レートは144.75で安定しており、BOJの声明による影響はほとんどありませんでした。 記事の初めの部分は、日本銀行が短期金利を0.50％に維持する明確な決定をしたことを示しています。内部の意見の不一致はなく、長期的に緩和的な政策を続ける姿勢を示しています。2027年1月からは、月間の国債購入を段階的に減少させ、最終的には2兆円の上限を目指します。この減少のペースは時間とともに鈍化し、初期の四半期では早く、2026年中頃に近づくにつれて遅くなります。反対者として田村があり、長期金利はBOJによって厳しく管理されるべきではなく、市場の需給でより自由に調整されるべきだと主張しました。 私たちがこれらの信号をマクロ主導のデリバティブ内で解釈する中で、これは短期的には比較的安定した金利環境を確保し、外的サプライズが出現しない限りボラティリティを安定させることができることを示しています。即時の引き締めも、早期のテーパリングを示唆する微妙なヒントもありません。インフレーションは、構造的な変化や労働供給の緊迫によって徐々に上昇することが予測されていますが、急激な価格上昇への懸念を引き起こすには至っていません。 経済の適度な回復は続いていますが、新たな亀裂も見えます。国内利益が鈍化し、外需も減少していることは、見出し成長の背後にある脆弱性を強調しています。中央銀行が急激な利上げを避ける選択は、外国の金融政策が国内条件にどのように波及するかに対する感受性を示しています。特に、BOJの決意や日本の弾力性に疑問を抱かれると、資金調達リスクや為替リスクが急速に高まる可能性があります。 USD/JPYが声明後にあまり変動しなかったことは、市場の期待に沿った結果であったことを示しています。為替レートの基準は変わらず、隠れたメッセージや急激な調整はありませんでした。これは、価格設定が数週間前にすでに安定政策の結果を織り込んでいたことを表しています。 短期および長期の金利スワップにおけるリスクプレミアムは抑えられており、信用サイクルやシステミック流動性の変化が見られません。暗示的ボラティリティは低水準から上昇はしているものの、特に短期のテナーでは柔軟性があります。利回りの安定性と政策差が変わらない戦略には、BOJからのメッセージが引き続き運用の余地を与えています。 ボンド購入の減少のペースに応じて、基準金利の短期的な変更がない限り、近い将来のカーブスティープナーにはBOJの活動だけでは有意義な利益を上げるために必要な要因が不足していると考えています。長期契約価格の歪みは、特にアメリカのデータや欧州の財政ニュースから来る可能性があります。 長期金利市場における先物がどのように国内の予測だけでなく、米国連邦準備制度や欧州中央銀行の政策動向に対する世界的期待を反映するかに注目しています。海外での金利上昇に基づく急激なスティープニングは、国内のリアルマネープレーヤーを一時的に撤退させ、日本国債や円スワップに一時的な機能不全をもたらす可能性がありますが、標準的なメカニズムによる抑制が期待されます。 流動性は前面では豊富であり、コンベクシティの流れは順調です。しかし、月間の買い入れスケジュールから生じる機械的影響が早期に調整されれば、資産のデュレーションヘッジの仕方に変化をもたらす可能性があります。この点は、私たちが2025年第1四半期にすでに注目しているもので、2027年だけにとどまりません。 現時点では、成長が鈍化している中で長期のオプション取引に埋め込まれた明確なインフレ期待は存在していません。この平坦さは、インフレの上昇が構造的ではなく条件的であるという市場の信頼を反映しています。もしそれに亀裂が入った場合、すなわち先行ブレイクイーブンが実現されたCPIから有意に乖離し始めれば、異なる環境に直面することになります。 際立っているのは、慎重なトーンの一貫性です。決定は数年単位のガイダンスと共に発表され、数ヶ月の前に市場に通知されています。この慎重な可視性により、短期のボラティリティとカーブ圧縮取引が防御的なオーバーレイなしで機能し続けています。

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