今日の経済アジェンダは最小限であり、ユーロ圏の小売売上高報告が唯一のデータリリースであるが、これが市場に大きな影響を与えることはほとんどないでした。 注目はトランプの関税率に関する通信にあるでした。彼は12から15通の手紙を送り、7月9日の締切までにほとんどの国との貿易協定または意向書を確保することを目指しているでした。 新しい関税率は8月1日に実施される予定であり、もう一つの観察すべき締切が加わるでした。これはトランプの一貫した交渉戦略の一環で、実際の変更が施行されるまで市場の認識に影響を及ぼすでした。 現在の新たな経済データの不足を考慮すると、通常のマクロリリースへの焦点は政策主導の物語に移行するでした。本日発表されたユーロ圏の小売売上高報告のみで、その市場への影響の歴史も考慮すると、価格を動かす要因のほとんどは政治的なシグナリングと期待の管理から来るでした。 トランプの最新の貿易手腕がその最前線にあったでした。彼は、さまざまな国との関税条件を再交渉することを目的に、12から15通の手紙を送る計画を発表したでした。意図は明確で、貿易パートナーに対して正式な合意または少なくとも意向書を通じて合意させる圧力をかけることで、すべては早い7月の前に完了することを目指しているでした。市場はこの動きを急激な変化ではなく、既存の交渉テンプレートの延長として理解しているでした。そのテンプレートは、公共の締切と政策の脅威を利用して交渉のレバレッジを構築することを含むでした。 取引の観点から重要なのはタイムテーブルでした。合意のための7月9日の締切は、8月1日の関税率の調整を計画する前に設定されているでした。これにより、2つのボラティリティの焦点が生じる：1つは7月の初めに、どの国がどのように反応するかについての投機に駆動され、もう1つは8月の初めに、提案された措置が実施されることが期待される時期にあるでした。両方とも金利、通貨、株式市場において反応を引き起こす可能性があり、特にレバレッジと短期デリバティブ商品においてはその影響が急激である可能性があるでした。 ここでの要点—特にデリバティブのポジショニングの文脈においては、これらの日付を単なる先を見越した指標だけでなく、オーダーフローの触媒として扱うことの重要性でした。価格アクションは、各カレンダーのマイルストーンが近づくにつれて期待を反映し始める可能性が高いでした。基礎的な変化が伴わなくても、7月に向けて暗示されたボラティリティが確固たる反応を示すことが期待されるでした。それ自体が実行可能なものであるでした。 また、政策のタイムラインが変わる傾向を忘れないようにする必要があるでした。トランプの締切主導のアプローチは、常に即時の実施が伴うわけではないため、カレンダーが8月に変わる際にはまだ遅れ、巻き戻し、または修正の余地があるでした。言い換えれば、日付の価格設定は、日付自体と同じくらいの重みを持つでした。これは、実現された条件と暗示された条件の両方でスキューを導入し、特にボラティリティ空間における相対価値取引の機会を生み出すでした。 短期的なボラティリティがヘッドラインリスクだけでなく期待の再構築にどのように反応するかにも注目する必要があるでした。特定のスプレッド構造はすでに一方に傾きつつあるかもしれず、鋭敏な者は感情とポジショニングの間の歪みに注意を払う必要があるでした。過去の同様の政策段階の反復は、市場の反応がピークに達するのは前進しているときであり、その後ではないことを示唆しているため、オプションのプレミアムは実現された動きとは乖離する可能性があるでした。 全体を通して、政策メッセージが時間の経過、ガンマエクスポージャー、および経路依存性に何をもたらすかに敏感であり続けることが重要でした。私たちは明確さを求める者の一人となるだろうが、取引を機敏に実施する者は物語と行動の間でフェードに捉えられることを避けることができるでした。要するに：カレンダーを注視し、ノイズを測定し、柔軟に調整することが必要であるでした。

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6月、オーストリアの卸売価格は0.6%に上昇し、前月の-0.3%から変化しました。 この変化は、国内の卸売市場における月次価格の傾向において顕著な変化を示しています。

卸売価格の変動

卸売価格のこの反転は、特に原材料や工業用投入物におけるコスト圧力の明確な移行を反映しています。収縮の期間を経て、月ごとの上昇、具体的には0.6%の増加は、単なる統計的異常ではありません。それは、増加する投入コストまたは、最低限、価格がより顕著に転嫁されることを可能にする供給チェーンの安定性の向上を示唆している可能性があります。卸売価格が上昇すると、特に下降傾向の後では、それは通常、他の場所で相殺されない限り、より広範囲な生産コストに波及します。 価格の動きの観点から見ると、そのような上昇の転換は、将来的にやや堅調な生産者価格データに対する期待を強化するかもしれません。現在コスト構造を調整している企業は、近い将来にサプライチェーンの上部に圧力を加える可能性があります。オーストリアの卸売データのこの変化のタイミングは、特に貿易に関連する分野における地域インフレ予測の調整に直接結びつくかもしれません。 この視点を広げてみると、今月の月次の変動は、同じ時期に他のヨーロッパ諸国で見られたものに対して測定されるべきです。オーストリアの卸売業者が投入ラインの逼迫や在庫の減少を引き続き経験する場合、このデータポイントは単独の外れ値ではなく、より広範なパターンの一部である可能性があります。

経済的影響

我々の視点では、これが固定収入のボラティリティや短期金利の期待にどのように影響するかに注目しなければなりません。この増加は、負の印象の後に発生したものであり、最近の政策会議で設定されたトーンに関連付けて解釈する必要があります。この堅実な上昇は、最近の金利パスの仮定に忍び込んできた強硬派のリスクを強化するかもしれません。 線形的な観点から見ると、-0.3%から+0.6%への移行は、市場が転嫁効果について過度に無関心である可能性を示唆しています。保護や相関取引を構築している人々は、我々が記録したステップの変化を考慮に入れるべきです。ここで平均回帰を探すのは魅力的ですが、投入コストが回復を続ける場合、その論理は低値の再テストを優先する価格構造に逆行する可能性があります。 私たちの見解は？ デフレの傾向へのきれいな回帰を期待するのではなく、卸売ダイナミクスにおけるこの勢いの変化が外的ショックによって引き起こされていないことを反映するようにエクスポージャーを再調整する方が賢明です。これが今後数ヶ月間の先行指標に対する基盤を固める可能性があります。それが圧力が増すところです。 曲線全体にわたるボラティリティ構造をマッピングしている人々にとって、これらの印刷の変化は明らかにスプレッドのヘッジに影響を与えます。直接的ではないかもしれませんが、引き起こす金利感度の移行を通じてそうです。ロングガンマを価格設定する場合、トレーダーは、この卸売の動きのような短期的なインフレーションの関連が上に予期しない層を追加する可能性を考慮する必要があります。 ゼロ以上の反発は、単なる回復以上の意味を持ちます。それは、小規模な輸出に影響を受ける経済における価格メカニズムがどのように動作しているかのトーンを変えます。修正が次の四半期に来るのではなく、今そのモデル化を行うのが最善です。

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2025年6月の英国の平均不動産価格は296,665ポンドで、5月の296,782ポンドからわずかに減少したと、ハリファックスが発表したデータによるとされています。住宅価格の成長は安定しており、月ごとの変化はなく、2024年6月と比較して2.5%の増加を示しています。 春の印紙税変更後の一時的な減速を経て、住宅ローンの承認数や不動産取引が増加しています。これには、可処分所得の上昇や金利の安定が、買い手の信頼感を高めていることが寄与しています。

安定した住宅価格の成長

5月から6月にかけての平均不動産価格のわずかな減少は、117ポンドに過ぎず、懸念すべきトレンドではなく、むしろ横ばいの動きを示しています。今年に入ってから、月次の数字は大きく変動せず、これは回復力のパターンを強調しています。年間ベースで見ると、2.5%の上昇は緩やかだが確実な成長を示しています。このペースは、パンデミック後の年々見られた急上昇には及ばないかもしれませんが、市場がより安定したリズムに適応していることを示唆しています。 春の税制変更後、不動産取引が一時的に停滞したものの、それが一時的であることは明らかです。最近の住宅ローンの承認数の増加や取引量の強さはこれを裏付けています。実質賃金が上昇し、中央銀行が金利を安定させていることで、買い手は行動を起こす準備が整っているようです。最近の実質家計所得の増加は、人々に市場に再参入する余裕を与えており、特に初めての買い手たちに自信が戻っていると推測できます。 戦略を重視する取引にとって興味深いのは、政策の安定性による影響です。金利の水準が短期的に急激に動かないようであり、借入コストが安定しているため、より明確な前方計画が可能になっています。固定金利の住宅ローンが変動金利に比べて住宅購入者にとって予測可能性を提供しており、これは一貫したレベルでの購買活動を支える要因となっています。 ガードナーは、賃金成長がインフレを上回り続ければ、住宅価格にさらなる緩やかな上昇をもたらす可能性があると示唆しています。私たちも同意します。買い手のプールは、価格に対する賃金比率の変化によって広がるかもしれません。特に郊外のエリアでは、手頃な価格がより有利です。この影響は、すでに増加するリスティング活動に見られます。

地域の変動と戦略

キナードは、価格が依然としてパンデミック前の水準を19%上回っているが、これは持続不可能な成長を示すものではないと指摘しています。実際、インフレと賃金の成長を調整すると、この上昇は見出しの数字が示すよりもはるかに緩やかであるようです。これを、より厳格な融資規則や過去のサイクルよりも慎重な借り手のプロファイルの反映と見ています。貸し手は依然として慎重ですが、受け入れる姿勢はあり、これはボラティリティを抑える可能性があります。 一部の地域は、全国平均と同期していない動きを見せています。ロンドンのように手頃な価格の制約が強い都市では、価格の動きは明らかに制限されています。私たちは、地域の違いをもっと注意深く見る必要があることを思い出させます。 価格の動きに関してポジショニングをする場合、取引ボリュームに基づく指標が、価格そのものよりも明確なガイドを提供するかもしれません。取引数を週ごとの住宅ローン金利データに照らし合わせることで、信頼感の方向性の変化が明らかになります。この細分化されたアプローチは、特に買い手活動が増え始めているエリアにおいて、短期的な修正や拡大を予測するのに役立ちます。 今後の経済指標にも注目すべきです。次回のCPIデータは、金利の期待が安定するか、再び変化するかを試すことになります。ここでのいかなる逸脱も、借入感情や、ひいては取引数や価格水準に迅速に影響を与える可能性があります。 最近の四半期では、住宅データが金利に敏感な資産クラスにどれほど迅速に影響を与えるかを目の当たりにしています。雇用や賃金の詳細において予期しない動きがあれば、不動産関連の投資先を通じて波及する可能性があります。 要点として、我々は大きな価格変動は見込んでいません。ただし、データは収入指標が最も速く改善している地域や、融資活動が積極的に進展している地域での的を絞った行動の余地があることを示唆しています。

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スイスの外貨準備高は6月に7040億から7130億に増加しました。この上昇は、スイス国立銀行による外貨資産の蓄積の継続的な傾向を示しています。 外貨準備は中央銀行によって、国の通貨をサポートし、経済の安定を管理するためにしばしば使用されます。この増加は、金融政策の調整や、世界的な経済状況の変化に対する反応を反映している可能性があります。

投資リスクと意思決定

外貨準備高に基づいて純粋に投資決定を行うことにはリスクが伴うことが指摘されています。こうした金融選択を行う前には、包括的な個別研究が必要です。 この最新のスイスの外貨準備高の増加は、月間で90億スイスフランの上昇を見せており、最近の四半期に観察されたより広いパターンに続いています。スイス国立銀行（SNB）は、慎重でありながら積極的な姿勢を維持しているようで、準備高の蓄積は、急激な通貨高を和らげたり、価格の安定を維持するための市場行動に関連している可能性があります。この追加は、価値評価の影響によって部分的に説明されるかもしれませんが、SNBの明示的な内訳がない限り、実際の介入活動を排除することはできません。 準備金は外国政府の債券、預金、その他の金融商品から構成されています。SNBがそれに追加すると、当局がスイスフランの過度の強さから保護していることを示唆するかもしれません—彼らは歴史的にこれを警戒してきたため、特に外部のストレスやスイスへの資本流入が増加する期間には有効です。この変化は、フランに対する過度の圧力に抵抗することで、有利な輸出条件を維持しようとしていることを警告しています。

経済動向の理解

中央銀行の準備高から資産価格の予測に直接的な関係を引き出すのは魅力的ですが、それは根本的なダイナミクスを単純化しすぎる傾向があります。政策担当者は通常、単一のシグナルに基づいて行動しません。広範な経済パフォーマンス、インフレデータ、グローバルな金融政策の整合がすべて方程式に影響を与えます。6月の準備高調整は、単独では文脈的なサポートなしに反応的な姿勢を取るに値しません。 今後数週間にわたって、ユーロ圏政府債の利回りの安定性、米国の金融ガイダンスの微妙な変化、およびドイツの輸出または製造データの軟化など、並行する変数に注意を向ける必要があります。これらすべては、SNBが外国の需要圧力に反応しているのか、内部のマクロ経済的動きに反応しているのかを解釈する上での価値を持ちます。 オプションやレバレッジポジションに関与している私たちにとって、高度にオーソドックスな機関であるSNBのバランスシートリズムを理解することは、リスクの調整をより良く行うことを可能にします。特に、準備の増加が増加するパターンがある場合、市場はそれを世界的なストレスや通貨戦争の足場の間接的なシグナルとして解釈するかもしれません、たとえ公然と否定されていてもです。 私たちは1つのデータポイントからバイアスを助長することを避けるべきです。数字だけに基づいて戦略を転換するのではなく、特に先行金利の変動性や資産間相関と重なる準備高の公表の一貫性を観察することがより生産的です。公共銀行の活動に対する市場の消化にはしばしば遅れがあり、十分に準備されたリバランスや月内調整のための短いウィンドウを開くことがあります。

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ドイツの5月の工業生産は1.2%の増加を見せ、予想の0.0%を上回りました。この情報は2025年7月7日にデスタティスによって発表されました。前月の数字は1.4%の減少から-1.6%に修正されました。 工業出力の増加は、エネルギー集約型産業が1.8%の生産減少を経験したにもかかわらず見られました。これらの産業を除外すると、5月のドイツの生産は1.4%増加しました。 ドイツの5月の工業出力の予想外の増加は、製造セクターの一部が安定していることを示唆していますが、エネルギー集約型セクターは依然として圧力を受けています。4月の数字は1.6%の減少に修正され、回復に対して少し暗い影を落としていますが、5月の数字はその下降トレンドを明確に中断させているように見えます。 見出しの数字は勢いを示す印象を与えますが、根底にある詳細は混合した状況を描いています。生産が1.2%増加した一方で、エネルギー集約型セクターの生産がほぼ2%減少した事実は、機械、車両建設、あるいは電子機器など他の分野での強さを示唆しています。エネルギー集約セグメントを取り除くと、1.4%の増加は、一時的な変動ではなく、製造の強さの源が広がっている可能性を示しています。 私たちがボラティリティを評価し、欧州の工業パフォーマンスに関連する先物やオプション市場での価格ストレスを予想する際、こうした基礎的な構成は見出しの数字以上に重要です。生産が増えたかどうかだけでなく、どのような生産が行われ、どのようなコストであったのかが重要です。エネルギー使用量が減少していることから、効率改善や特定の伝統的産業の縮小が推測され、どちらも価格モデルに対してそれぞれの影響を持っています。 マクロシグナルを価格設定とヘッジ戦略の一部として評価するトレーダーは、入力コストが予測不可能に変動する際にエネルギーに敏感なセクターがどのように振る舞うかを注視すべきです。もし出力がこれらの産業から離れ続けるなら、それは経済の再調整を示すかもしれず、循環的な反発ではありません。これは、商品および工業需要曲線に敏感な契約に直接的に関わってきます。 ドイツのデータは、完全な回復を示唆するのではなく、工業の勢いの重みがどこにあるかを区別するのに役立つため、有用です。収縮を避けている分野は、より即時の価格決定力と安定した見通しを持っている可能性があります。これは、現在あまりにも幅広い集計に反応しすぎているモデルの重み付けを再調整する必要があることを意味しています。

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オーストリアの卸売価格は、6月に前年同月比で0.2%上昇し、前の-0.5%から改善しました。この上昇は、同国の卸売価格のトレンドにおける変化を示しています。 卸売価格の変化は、より広範な経済の変化を示すことができ、需要と供給のダイナミクスの変動を反映します。これらの変化を監視することは、全体的な経済状況を理解するために重要です。 この変化は、以前に観察されたマイナスの軌道からの改善を示しています。それは、潜在的な経済の回復や調整の指標となります。 オーストリアの最新の更新を見てみると、前年同月比での0.2%の卸売価格の上昇は、最近の数ヶ月間に見られた収縮からの緩やかな反転を示唆しています。ちょうど1ヶ月前、年間の数字は依然として下降しており、-0.5%でした。この変化は控えめではありますが、卸売価格の微妙な転換点を強調しています。広範な価格圧力を追跡している私たちにとって、この展開は洞察をもたらす可能性があります。 卸売価格指数は、企業が商品を売る前に互いに支払う金額を単に反映するものではなく、長期的な観点で見ると、価格設定行動の方向性に関する早期の信号を提供することがよくあります。最新の数字が単独で政策の再考を促すことはないかもしれませんが、ノイズとして無視することもできません。他の要素と組み合わせることで、全体像を完成させるのに役立ちます。 この変化は数点にしか及ばないものの、インフレーション期待をモデル化する際に重みを持つ可能性があります。特に、同様のパターンが地域の他の経済でも見られ始める場合です。取引の観点から見ると、これは特定のヘッジ戦略や価格予測の再調整に道を開くものです。 この上昇がエネルギーや原材料などのコスト上昇から来ている場合、それは生産者価格に影響し、時間が経つにつれて消費者価格に波及する可能性があります。一方で、特定の分野、例えば建設や製造業での需要の回復によるものなら、その影響は方向性の取引にとって異なるものになります。 また、これは有効なモメンタムなのか、それとも長期的な減少に続く一時的な修正なのかを考慮すべきです。季節調整や外部市场の変化、一時的な要因（商品在庫の変動など）が状況を若干歪める可能性があります。それらの動く部分を意識することで、トレンドを誤解することを避けることができるのです。 ハラーのチームが修正された数字を発表することは、少なくとも卸売活動における何らかの再調整を示しており、先行指標との深い比較が求められます。感情データ、購買担当者調査、地域のサプライチェーンレポートは、これが小さな波なのか、より長い動きの始まりなのかを確認するのに役立ちます。 今後数週間では、関連するデータセットの変化を注意深く追跡することで、さらなる価値を見出すかもしれません。特に、工業注文書や輸入コストのような価格設定への早期の入力が重要です。これらは、貿易レベルの価格から消費者向けのインフレーションまでの道をモデル化するのに役立つかもしれません。私たちにとって、それは多くの応答性の高いデリバティブ製品がその手がかりを見つける場所です。データポイント間の一貫性を監視しながら、ポジションサイズを柔軟に保つことが、この時点では方向性の確信よりも有用であるかもしれません。

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今週の焦点は南半球に移り、RBA（オーストラリア準備銀行）とRBNZ（ニュージーランド準備銀行）の重要な会議があります。RBAは現金金利を25ベーシスポイント引き下げて3.60%になると予測されていますが、RBNZは3.25%で金利を維持する見込みです。市場の予測はこれらの期待に沿ったものとなっています。 ほとんどのアナリストはRBAの金利引き下げを予測していますが、CitiとBofAは例外です。オーストラリアの主要銀行は、今年3回目の金利引き下げを予測しており、市場の価格設定は95%の確率で引き下げがあり、年末までに約78ベーシスポイントの引き下げがあることを示唆しています。

RBAの慎重なアプローチ

Citiは、さらなる金利引き下げの前に完全なQ2 CPIデータと更新された予測を待つことを提案し、金利調整において慎重なアプローチを採るべきだとしています。市場の価格設定は、予期しない結果が出た場合のリスクを反映しています。 RBNZについては、アプローチがよりシンプルで、金利変更なしの確率が81%とされています。5月の会議では、意思決定の要因として市場の価格設定を強調しています。次回の会議ではこれがテストされることになります。彼らは8月にも会議を予定しており、さらにデータを集める時間があります。 最近のコミュニケーションは、コアインフレに対してリラックスした姿勢を示唆しており、RBNZが今週の政策を一時停止し、年末までに引き下げを考慮するための好意的な立場にあることを示しています。 上記の情報は、2つの中央銀行における金融政策期待の慎重な乖離の期間を示しています。オーストラリアはさらなる緩和に向けて poised（準備が整った）に見え、RBAが金利を引き下げることが市場でしっかり期待されていますが、ニュージーランドは現行の設定を維持する傾向にあるようです。これらの期待は、最近のコメントやマクロ経済の信号によって支えられています。

市場の信頼と価格設定

オーストラリア準備銀行のコミュニケーションや国内データは、政策の緩和が市場に広く受け入れられていることを示しています。オーストラリアの主要金融機関は金利予測を統一し、今年を通じて引き続き金利が引き下げられることに高い自信を示しています。この自信は、現在、12月までにほぼ1％点の引き下げを反映した攻撃的な市場価格設定に表れています。投資家はインフレの動きに満足し、成長を支える方向に焦点を移しているようです。 Citiやバンク・オブ・アメリカなどの意見の相違は、特に完全な第2四半期インフレのリリースにおいて、さらなるデータを促す控えめな予測者のキャンプを強調しています。彼らは少数派ではありますが、インフレ指標が意外な結果を出した場合、この視点は急速に支持を得るかもしれません。金利期待の圧縮された価格設定を考慮すると、インフレの上振れ修正やハト派的なコメントが短期金利先物市場で急激な動きを引き起こす可能性があります。そのため、トレーダーは、7月の会議からの単一の結果に過度に依存せず、デルタエクスポージャーが効率的であることを確保するために準備を整える必要があります。 タスマン海の向こう側では、ニュージーランド準備銀行は即座に動く圧力が少ない状況にあります。インフレが低下傾向にあり、住宅市場が回復しているため、彼らは忍耐を持って待つ柔軟性を持っています。フロントエンドOIS契約に基づく現在の予測は、今週の予想外の動きの余地が少ないことを示唆しています。ただし、過去の会議の議事録や政策メンバーの最近の声明に見られる金利の一時停止に関する明確なメッセージは、今後2ヶ月間に発表されるさらなる労働と消費データによって支えられた待機姿勢を支持しています。 私たちにとって重要なのは、期待がすでに抑えられているということです。記者会見中の口調の変化—Q3後半の引き下げに向けてよりハト派的に傾くか、あるいは賃金の成長によりより慎重になるか—は、市場で現在価格設定されていない曲線の変化を引き起こす可能性があります。注目すべきは、8月の会議についての総裁の発言です。短期の取引において、これは、7月のデータリリースからのターミナルレートの再調整やインフレの追跡調整に基づいて反応することを許します。 短期的には、金利トレーダーは価格設定の歪みだけでなく、AU/NZスプレッドにおける市場間のボラティリティも考慮すべきです。政策の乖離が根付く中で、これが敏感であり続ける可能性があります。両方の中央銀行が比較的明確なガイダンスを提供しているため、攻撃的に方向性のサプライズに備えるよりも、金利経路の修正のタイミングに重点を置くことが重要かもしれません。私たちは、柔軟に対応し、短期的な金融商品を優先し、タスマン海の両側でのCPIと雇用データに基づいてエクスポージャーを再調整することを目指しています。

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FXオプションの満期は、ニューヨーク時間の7月7日午前10時に、EUR/USDにおいて1.1750から1.1800の範囲に著名なポジションが含まれています。これらの満期は、新しい週が始まるまでこの範囲内での価格の動きを制限する可能性があります。 市場の広範な関心は、貿易とウォール街の再開に向けられています。現在、ドルは安定を保っていますが、最近の警告から示唆されるように、貿易の見出しが市場のダイナミクスに影響を与える可能性があります。 この記事では、特にドルに対するユーロのオプションが満期を迎えることについて説明しており、値は1.1750から1.1800まで固まっています。これは、これらのブランケットの大きなポジションを持つ人々が、満期が過ぎるまで価格をそのレベルに近づけておくことに利害関係を持っていることを意味します。典型的には、これによりスポット価格に対する重力の引力が生じ、短期的にはその限界を超えた動きが減少します。 満期のタイミング—ニューヨークのオープニングの直前で、ウォール街が再びオンラインになることもあり—では、早朝の価格動向は比較的静かなものになる可能性があります。それにしても、特に直近で政策立案者が注目している貿易協定や混乱に関する広範な市場の見出しからの外的発展の潜在的影響を無視することはできません。 私たちの観点から、短期的なポジショニングのための方向性の確信は、FXオプションの障壁が解除され、米国セッションのプレーヤーからの流動性が戻るまで延期する方が良いかもしれません。ブレイクアウトを期待することは魅力的ですが、以前のセッションで見られた行動は、顕著なボラティリティが通常、これらの満期の後に戻ることを示唆しています。 イエレンの最近の発言は、貿易と世界経済活動に関するもので、今週後半にさらなるコメントがあれば、センチメントに対してより多くの圧力がかかる可能性があることを示唆しています。これは、一般的に安全通貨の需要に影響し、ドルを押し上げる傾向があるため、特に重要です。 パウエルは今週後半に発言する予定であり、金利期待に対する注目が一時的に戻るかもしれません。これは、金利トレーダーだけでなく、私たちデリバティブ取引にとっても重要であり、ボラティリティの価格付けは金利の不確実性に依存しています。さらに、どちらかの方向に明確なスタンスが取られれば、スポットが制約されていても、いくつかのG10ペア全体の暗示的ボラティリティが揺さぶられる可能性があります。 より広範な市場の設定とFXにおける既知の満期レベルを考慮すると、満期イベントが過ぎるまで高デルタオプションの配置を避けるのが賢明です。その代わりに、現価格が新たな方向の勢いを見つけるか、基礎的な動きによって現在の圧縮から振り落とされるまで、低デルタ構造や短期的なレンジプレイがより適切です。 私たちはEUR/USDの重要なサポートおよびレジスタンスピボットを意識しているものの、これらは低ボラティリティの満期期間中にはあまり維持される可能性が低くなります。その意味では、より即座に注目すべきなのはスポットレベルではなく、ボラティリティ指標そのものです。類似の設定では、満期が過ぎた後にボリュームが急増するまでの短期間の漂流が見られることが多いです。 トレーダーはスポットレベルだけでなく、スキューや暗示的ボラティリティの変化についても最新情報を把握するべきです。これらは、大きなオプションの利害関係によって維持されている受動的レンジから価格が解放される際の早期の手がかりを提供します。

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ニュージーランド経済研究所のシャドーボードは、ニュージーランド準備銀行が7月の政策レビューにおいて公式キャッシュレートを3.25%のまま維持することを提案しています。RBNZの会議は7月9日に予定されています。アナリストたちは、活力のない経済、混在するインフレリスク、そして世界的な不確実性を、金利の引き下げを一時的に停止する理由として観察しています。 将来的に、ボードメンバーは一般的にOCRが今後1年間で2.75%から3.25%の範囲になると予測しています。混在したインフレ見通しは、金利引き下げサイクルが終了に近づいている可能性を示しています。見通しはさらなる緩和の余地が限られていることを示唆していますが、一部のメンバーは追加の引き下げが経済回復を支えるために必要であると考えています。

シャドーボードの独立性

シャドーボードはRBNZから独立して運営されています。実際の結果の予測ではなく、RBNZが取るべき行動に関する提言を行います。 最新の提言から明らかなのは、シャドーボードは現在の金融政策がインフレを抑制し、すでに力のない経済活動を過度に抑え込まないために十分な役割を果たしていると考えているということです。ただし、公式キャッシュレートを3.25%に維持する提案は楽観的なものから来ているわけではなく、その逆であると言えます。より低い金利への期待は、グローバルな脆弱性と、国内経済が明確な勢いを示さないことの重荷の下で薄れてきています。 現在のインフレは以前のような脅威ではなくなっていますが、政策立案者がさらなる緩和に対してためらいなく自信を持てるほどには退いていません。最近の消費者物価データにはリスクが残っており、特にサービス価格の圧力が根強いことが問題です。私たちの見解では、これは中期的な金利見通しが急速または攻撃的な引き下げのアイデアに過度に依存するべきではないことを示唆しています。ボードの1年間の horizonteの下限である2.75%は、動きに対する慎重な余地を反映しているだけであり、緩和的な設定への招待ではありません。 それにもかかわらず、ボードの一部が、国内需要が2025年まで弱いままで介入なしには影響を及ぼす可能性を指摘しており、追加の金融緩和の必要性を訴えています。ただし、これらの意見は全体的な安定性を優先する声に対してまだ少数派であるように見えます。

金融政策の戦略的影響

戦略的な観点から見ると、早期の引き下げやOCRの急速な低下を価格に織り込むインセンティブは減少しています。この段階では、データの流れがずっと重要になります。労働市場の軟化、実質賃金の圧力、および支出パターンを引き続き注視する必要があります。どれか一つでも、新たな弱さが他の地域での強さを相殺することなく示される場合、ポジショニングを迅速に調整する必要があるかもしれません。 ここでの広範な結論は、中央銀行の現在の姿勢は慎重に根ざしているということです。これは結果が固定されていることを意味するわけではありませんが、前進するためのステップは感情からではなくデータを通じて得られる可能性が高いです。特に注目すべきなのは、ボードが柔軟性を持たせている点です – 制約はありますが、排除されているわけではありません。 私たちの解釈では、今後のRBNZの会議が近づくにつれて、特に海外のストレス（債券利回りや商品関連通貨の変動）が仮定を変える場合、暗示されたボラティリティが再び高まる可能性があると考えています。流動性は現在十分でありますが、市場の価格設定がこれらのメッセージから離れていくと、短期的な金利ヘッジや戦術的なカーブポジショニングの再検討が必要になるかもしれません。 ボードの意見の分布は、リスクシナリオをモデル化するための明確な枠組みを提供します。3.25%を維持することが現在の基本ケースです。この範囲を超えた動きには、インフレデータの物質的な変化やより広く共有された経済的懸念からの正当化が必要になるでしょう。私たちの見解では、次の2四半期において、どちらが優位に立つかに細心の注意を払うことが重要です。

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日本円は、強いアメリカドルに対してプレッシャーを受け続け、早期の欧州取引で145.00のラインを上回って維持されています。日本銀行の金融政策の調整を妨げる可能性のある世界的な貿易緊張への懸念が高まっています。 国内の報告が弱いにもかかわらず、実質賃金が5ヶ月連続で減少している中、日本銀行が金利を引き上げる可能性があるとの期待が、積極的な円売りを抑えるかもしれません。一方、イスラエルの軍事行動や米国の貿易政策の不確実性などの地政学的問題が、円の損失を制限するかもしれません。

日本の経済指標

2025年5月に日本の名目賃金は1%増加しましたが、市場の予測には及ばず、2024年3月以来最も弱い成長を記録しました。実質賃金は前年同期比で2.9%減少し、同月の消費者物価は4.0%上昇しており、消費支出や経済回復に対する懸念を高めています。 アメリカドルは、最近の安値から回復するのに苦労しており、ハト派の連邦準備制度に対する期待に直面しています。9月に金利引き下げの70％の確率が予測されており、今年中に少なくとも2回の引き下げが見込まれています。今後のFOMC会合の議事録は、FRBの政策の方向性に関する新たな洞察を提供することが期待されています。 日本円にはまだ救済が訪れておらず、145.00以上を維持しています。ドルは、広範な不確実性の中で需要を引き付け続けています。実質賃金データの持続的な弱さは、政策立案者が望むよりも国内需要が軟調になっていることを示唆しています。これは、日本銀行が金利引き上げを決定的に実施する能力を複雑にしています。特に、インフレが賃金成長を大きく上回っている状況ではなおさらです。 名目賃金は5月に1%のわずかな上昇を示し、見積もりを下回り、企業の賃金方針の停滞を示唆しています。一方で、消費者物価が4%に達した中、実質賃金がほぼ3%減少したことは、家庭の購買力が失われていることを明確に示しています。これは、今後数ヶ月の消費データにおいて慎重さを反映し、全体的な回復の勢いに影響を与えることでしょう。

グローバル貿易緊張と通貨ダイナミクス

とはいえ、中央銀行は完全に追い詰められているわけではありません。期待は依然として近い将来におけるある程度の正常化に傾いており、特に世界的な環境が緩和的な金融政策に挑戦を始めているためです。中東の緊張やアメリカの貿易レトリックの変化は、リスクセンチメントに影響を与えつつあり、円にとって困難な状況を生み出しています。一方では、ストレスの中でより安全な選択肢と見なされている一方、活気のない国内経済のプロファイルが長期的にどれだけ魅力的であるかを制限しています。 太平洋の向こう側では、ドルは保持パターンにあり、意味のある上昇を収集することができず、市場は今年中に少なくとも2回の金利引き下げを織り込んでいます。9月の会合で最初の引き下げが来る確率は約70%ですが、米国の中央銀行の最新の議事録が何を伝えるかに注目が集まっています。トレーダーはすでにハト派の領域にポジショニングしており、その期待されたトーンからの逸脱は、特に金利の分野において新たなボラティリティを引き起こす可能性があります。 このマクロデータの傾向と中央銀行の不透明さを考慮すると、機動性を維持する必要があります。通貨や市場間のデリバティブは、今後数週間で変動が増加する可能性が高く、特に短期金利先物が影響を受けるでしょう。利回りの差異に関連する戦略は、現在の見通しが政策の方向よりも慎重さを好むことを考慮して再調整する必要があるかもしれません。 ボラティリティの推定は、現在の方向性へのバイアスを決定するための重要な指標として残ります。賃金データと中央銀行の意思決定との間の従来の相関が維持されるかどうかは、政策のレトリックよりもインフレの持続性に依存する可能性があります。これらは1つのデータポイントに左右されるものではなく、特にインフレの数値や雇用統計など、両地域からの今後のリリースが金利に敏感な資産の価格動向において中心的な役割を果たし続けるでしょう。

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