年の初めの鈍いスタートの後、米ドルは第2四半期に入る重要な岐路に立っています。連邦準備制度は慎重な姿勢を維持し、経済成長が鈍化しインフレ期待が高まる中で、2回連続で金利を据え置きました。一方で、世界の投資家たちは異なる中央銀行の方針、再燃した貿易不確実性、そして過去ではなく今後の動きを価格に織り込もうとする市場の中で再配置を進めています。

この状況の中で、ドルはもはや経済データだけに反応するわけではなく、政策の忍耐、政治の見出し、そして変化するグローバルな資金フローの潮流に巻き込まれています。連邦準備制度が引き締めバイアスを弱め、世界の他の地域が緩和を始める中で、米ドルの防御的な役割が試されています。

では、現在のドルはどこにいるのでしょうか？そして、トレーダーは第2四半期の潜在的なボラティリティを考慮して、その最近の反落をどのように解釈すべきでしょうか。ドルが今年最も重要な四半期になる可能性を形作る基本的な要素、技術的要素、マクロの流れを分解していきましょう。

連邦準備制度は、今年2回目の連続で金利を据え置き、目標範囲を4.25％〜4.5％に維持しました。最新のドットプロットによると、大部分の政策担当者は年末までに2回の金利引き下げを期待しており、中央値の予測を3.75％〜4.0％に維持しています。

しかし、3月の更新では、意見の幅広い乖離が示されました。現在、より多くのメンバーが今年の金利引き下げを支持しており、攻撃的な緩和（4〜5回の引き下げ）の要求は完全に消えています。このシフトは、連邦準備制度のより慎重な姿勢を反映しており、現状では政策を緩和する緊急性がないことを示唆しています。

要点:

• 2024年の成長予測が2.1%から1.7%に引き下げられました。
• 失業率が4.4%に上方修正されました。
• コアインフレ期待が2.8%に上昇しました。

声明からバランスリスクの言葉が削除され、「高まった不確実性」が追加されたことで、データに基づき政治圧力ではなく、リスクに敏感な連邦準備制度の姿勢が明らかになっています。パウエル議長は記者会見で、成長が遅く、持続的なインフレが部分的に相殺されていることが、2回の引き下げを維持する決定の正当性を示していると述べました。

QTテーパリングは減速、しかし終了せず

もう一つの主要な展開: バランスシートの減少が鈍化しています。連邦準備制度は、4月からの財務省の減少上限を月60Bドルから50Bドルに削減する予定で、昨年は25Bドルに切り下げています。一方で、MBSの上限は35Bドルのままです。

パウエルはこの減速を、財務省流動性と債務上限に対する懸念に起因するとしました。しかし、この動きはバランスシートの正常化からの方向転換ではなく、より計画的なQTペースを示しています。連邦準備制度のバランスシートはすでに6.75兆ドルに縮小し、数年ぶりの低水準を記録しています。

結論: QTの減速は流動性の状態にいくらかの救済を提供しますが、完全に元に戻るわけではありません。連邦準備制度は再拡大に急いでいません。

ユーロの強さは株式フローとドルの不確実性に起因

連邦準備制度が抑制する一方で、ECBは積極的に緩和し、昨年6月以来、金利を6回引き下げ、最近では預金金利を4.0％から2.5％に引き下げました。ユーロ圏の鈍いGDP成長がこの緩和パスの主な要因となっていますが、インフレは2％〜3％の間で安定しています。

緩やかな政策にもかかわらず、ユーロは上昇しています。年初来、ドルに対して主要通貨の中で最も強い上昇を示しています。この強さは以下の要因によって促進されています：

• 減少したドルの安全な避難所としての魅力、トランプ政権時代の貿易リスクが再浮上
• ユーロ圏株式の強いパフォーマンス、S&P 500が低迷する中で欧州株へ資本が流入
• ドイツの€500B刺激策への楽観的な見方、成長期待を高める

結論: ユーロの強さはECBの引き締めよりも、米国の政策のボラティリティの中でのグローバルな資本の再配分によるものです。

米ドルインデックス（USDX）：第2四半期の反発の可能性は？

USDXは年初来3.85%下落しており、これはトランプ氏の当選後のラリーとは対照的です。技術的な観点から見ると、インデックスは昨年の12月末から1月の間にピークを迎え、日々のチャートでは明確な頭の形成があります。

最近のユーロの強さと関税関連の逆風がドルに重しとなっています。しかし、2か月間急落した後、USDXは102.80周辺でサポートを見つけたようです。このレベルは注目に値します。

全体的な懸念にもかかわらず、米国のマクロ経済の状況は大きく悪化していません。労働市場と経済データは安定しています。連邦準備制度は緩和にシフトしておらず、ベアなセンチメントの多くは、基本的な要因というよりも政策の見出しによって引き起こされているようです。

要点: 市場は政治の騒音に過剰反応しているかもしれません。貿易摩擦が緩和するか、株式市場が反発すれば、ドルも追随する可能性があります。

第2四半期の展望: 主要リスク – トランプの貿易政策

市場はトランプの関税に関する言辞の再浮上に非常に敏感です。これらの政策は交渉ツールとして頻繁に使用されますが、金利、株式、FXに同様にボラティリティをもたらします。

トランプが第2四半期に特にヨーロッパや中国に対してより協力的な貿易意向を示す場合、リスクセンチメントが改善する可能性があります。市場のパフォーマンスを政策の成功と同一視する傾向があるため、彼は長期的な株式の弱さを容認することはないでしょう。

株式が貿易に関する柔らかい言及で反発すれば、USDXの反発が期待されます、特にユーロの強さが同時に失速すれば。

技術的展望: USDXにとっての転換点？

米ドルインデックス（USDX）は、第1四半期の大部分で圧力を受けており、年初来で約4％下落しています。マクロセンチメントが悪化し、グローバルな資金フローがドルから遠ざかる中で、12月末に105.10〜105.30の抵抗ゾーン近くでピークを迎えた後、インデックスは徐々に後退し、200日移動平均線を下回り、日々のチャートで丸みを帯びたトップ形成をしています。このパターンは、より深い修正の前にしばしば前触れとなります。

この弱さにもかかわらず、インデックスが安定し始めている兆候があります。最近数週間、USDXは102.80近くでサポートを見つけており、このレベルは昨年11月中旬の反応安値とも一致し、2023年第3四半期の以前の統合クラスターと一致します。この地域での価格動向が圧縮されており、ボラティリティの低下が間もなくのブレイクアウトまたはブレイクダウンを示唆しています。

モメンタムの観点から、日々のRSIはオーバーボート状態から解消し、現在は中立的な領域に近づいており、マクロカタリストがドルをサポートするならば、新たな強さに向けた余地があるかもしれません。しかし、中期的な構造は、USDXが104.30〜104.50を取り戻して保持しない限り、依然としてベア色合いが強いです。このレベルは丸みを帯びたトップのネックラインを示し、50日移動平均線と以前のトレンドラインのサポートから抵抗に転じるポイントとも一致します。

価格がさらに下落する場合、次に注目すべきレベルは101.90であり、これは昨年8月と9月の重要なピボットでした。このレベルを明確に下回ると、心理的な100.00ゾーンに向かうベア的継続が発生する可能性が高いです。このレベルは2023年7月以降テストされておらず、ドルの強気派にとってセンチメントのアンカーとしてしばしば見られます。

短期的には、すべての目がマクロデータと連邦準備制度の今後のコメントのトーンに向けられています。ドルは依然として下方への拡張に対して脆弱ですが、リスクセンチメントのシフト、米国の利回りの反発、または予想以上のデータが技術的なバウンスを引き起こす可能性があります。現時点では、USDXは転換点に位置しており、102.80が第2四半期のポジショニングにおける重要な支点となっています。

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