ブレントは約80ドル、WTIは約77ドル近辺で取引されている。2月28日に戦闘が始まって以降、ほぼ4カ月かけて積み上がったリスク・プレミアムがほぼ剥落した格好だ。原油は一時45％超上昇し、ピーク時には期近ブレントの現物カーゴが120ドルを上回ったが、市場が米国とイランの「覚書（MoU）」を事実上の安全宣言と受け止めたことで、価格は反落した。ブレントは週間で約8％安となり80ドル台前半に位置する一方、米国株は過去最高値圏にある。世界の原油の約5分の1が通過するホルムズ海峡は「再開された」と説明されているが、タンカー追跡データでは中央航路は依然閉鎖とされ、推定80個の機雷除去が必要とされる。航行は北側・南側の側方ルートを利用しており、米中央軍（CENTCOM）は港湾の制限や勧告を調整している。

MoUは、ベルサイユおよびテヘランで署名された14項目からなる二国間文書だが、紛争の火点にはレバノン（イスラエルがヒズボラと交戦）も含まれる。スイスで予定されていた技術協議は、イランが代表団派遣を見送ったため開始されなかった。MoUが掲げる60日間の工程は、4月以降少なくとも5回「成立→破綻→再更新」を繰り返してきたレバノン停戦という不安定な背景の上にある。4月上旬には停戦発表を受けて原油が1日で約16％急落したが、その後に攻撃が再燃。5月上旬にはブレントが1日で6％上昇して110ドルを上回り、WTIは100ドルを超過、ダウ平均は500ドル超下落した。ベイルート当局は、イスラエルにとってレバノンで「2番目に死者数が多い日」とされた事案の後に47人の死亡を報告した。また別の4月の攻撃波では350人超が死亡したとも報じられている。

ボラティリティ、市場の安堵感、そして供給の現実

市場は戦争プレミアムを売り落とし、ブレント原油先物は80ドル近辺で推移している。CBOE原油ボラティリティ指数（OVX）は約28と5カ月ぶり低水準まで急低下しており、オプション価格は割安だ。これはトレーダーが新たな米国・イラン合意に過度に安心していることを示唆する。

しかし海上の実態は、この落ち着きと整合しない。今朝の海事インテリジェンスによれば、ホルムズ海峡を通過するタンカーの通航は、紛争前の平均をなお30％下回っている。これは正常化した供給ルートではなく、革命防衛隊（IRGC）が管理する制約下の航路であり、いつでも「蛇口」を閉め得る。

この安堵感は、停戦発表で16％下落した後に急反転した4月上旬と酷似している。直近のEIA統計では原油在庫が420万バレルの予想外の取り崩しとなり、基礎需給がすでにタイトであることを示した。いま供給が途絶すれば、価格への影響は増幅される。

持続する紛争リスクと戦略

核心的な問題は、この合意が「三者が絡む戦争」において二当事者だけで署名された点にある。6月20日付で引用されたイスラエル当局者の発言では、レバノンにおける軍事態勢は変えていないとしており、合意の精神と正面から矛盾する。これは紛争再燃リスクが引き続き極めて高いことを明確に示すシグナルだ。

この状況下で、80ドルで戦争リスクの残りまで売り切るのは誤りだと考える。8月限で安価なアウト・オブ・ザ・マネー（OTM）のコール・オプションを購入し、急反発に備えるのは魅力的なポジショニングに見える。2019年のサウジ施設へのドローン攻撃のような地政学的ショックでは、1日で15％超の急騰が起こり得ることが示されている。

ブレントが90ドル、あるいは100ドルへ戻る引き金は明白で数多い。海峡での衝突、脆弱なレバノン停戦の決裂、イランによる核協議の引き延ばし——いずれも市場にこのリスクを即座に再評価させる。低ボラティリティの局面は、和平が保証されたと群集心理に同調するのではなく、ロングエクスポージャーを積み上げる期間として活用すべきだ。

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