フィリピンのインフレ率は、前年同月比で従来の7.2%から8%を上回る水準へ加速すると予想されており、バンコ・セントラル・ング・ピリピナス（BSP）の目標レンジ（2.0〜4.0%）からの乖離が一段と拡大する見通しだ。想定される上振れは、食料品価格の上昇、前年と比べた国内燃料価格の上昇、ならびに通貨安の継続に起因し、ヘッドラインの物価圧力を高止まりさせる。
それでも、国内燃料価格の引き下げ（ロールバック）や一部食料品カテゴリーの伸び鈍化、公共料金のわずかな低下を受け、前月比ベースのモメンタムは減速するとみられる。インフレの結果は政策要因で部分的に「フィルタリング」される面があるとされ、小売物価の上昇率は補助金支援の有無や価格転嫁の度合いによって異なり得る一方、BSPおよびインドネシア銀行（BI）では国内金利が年内にさらに引き締め方向となる見通しは変わらない。
インフレ上昇と政策対応
明日公表予定の5月インフレ指標に向け、8%を上回る数字となる可能性を織り込みつつある。この大幅な上振れは主として食料品価格、前年に比べた燃料コストの高止まり、ペソ安によってもたらされる。市場は、中銀の目標レンジ（2〜4%）を大きく外れる数字を警戒している。
これほど高いインフレ指標となれば、バンコ・セントラル・ング・ピリピナス（BSP）が断固たる対応を迫られる公算が大きい。持続する物価圧力を抑えるため、BSPは今後数カ月で国内金利を追加で引き上げる必要があると見込む。これは、同様の局面に直面した過去の対応とも整合的だ。
フィリピン・ペソは最近下落が進み、1ドル＝59.50前後で推移しているが、これが輸入コストを押し上げ、問題をさらに悪化させている。直近のデータでは、先月のコメ小売価格が前年同月比で12%上昇したことも示された。これらの要因は、中銀にタカ派的な政策対応を促す材料となる。
同様の局面は2022〜2023年の局面でも見られ、インフレ率が8%を上回った際、BSPは景気・物価の安定化に向けて合計450bpの大幅利上げを実施した。過去の経験は、インフレ期待を抑えるために主要手段を躊躇なく用いる可能性を示唆する。
インフレ変動下の市場戦略
こうした見通しを踏まえ、金利上昇に備えるポジションとして金利スワップに注目している。BSPの政策変更に最も敏感なゾーンである2年物スワップで固定払い（ペイ・フィックス）を行う戦略は魅力的とみられる。中銀が想定どおり利上げに動けば、この取引は直接的な恩恵を受ける。
追加利上げは、第2四半期を通じて下押し圧力の強かったペソの支援材料となり得る。為替フォワードやコールオプションを通じたPHPロングも検討している。BSPが明確なシグナルを発すれば、為替レートは現行水準からの反発が見込まれる。
今後の指標公表とそれに続くBSP会合は、市場ボラティリティを高める可能性が高い。この環境はオプショントレーダーにとって追い風となり得る。主要な政策発表日程を挟んでUSD/PHPのストラドルを買うなど、ロング・ボラティリティ戦略は妥当と考えられる。
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