米連邦準備制度理事会（FRB）のミシェル・ボウマン理事は金曜日、アイスランドで開催された会議での経済見通しと金融政策に関する講演で、インフレ率を押し下げる進展が停滞していると述べた。インフレリスクを中東情勢と結び付け、紛争が長期化すれば物価上昇圧力が持続する可能性が高まると警告する一方、経済への全面的な影響を測るには依然として時期尚早だと付け加えた。
ボウマン氏は、労働市場に脆弱性の兆しが見られる中でも米経済は底堅いと説明。エネルギーショックが長引けば年後半にインフレを押し上げ得るとし、戦争に起因するインフレ圧力がより広範に波及する場合には政策見通しの調整を検討すると述べた。FRBは政策の信認が維持される限りエネルギーショックを「見過ごす」ことができ、短期的なショックに反応すれば不必要に景気を圧迫し得るとも指摘。現在の「適度に引き締め的」なスタンスは、インフレを低下させつつ雇用を支える意図だとした。4月29日の声明で利下げバイアスを維持するのは適切だったとし、再評価にはさらなる明確さを求める姿勢を示す一方、紛争終結がエネルギー価格を押し下げるとの見方に楽観的な姿勢も示した。
インフレ停滞と政策の慎重姿勢
インフレ低下の進展が停滞していることが確認されており、FRBのより慎重な姿勢を後押ししている。最新の消費者物価指数（CPI）は前年比3.2%となり、直近2カ月からほとんど動いていない。この粘着性は、2%目標への回帰までの道のりが当初想定より長く難しくなることを示唆する。
継続するイラン情勢は、主にエネルギー価格を通じてインフレの最大の上振れリスクとなっている。WTI原油は変動が大きく、ホルムズ海峡の混乱懸念を背景に今週は1バレル＝98ドル超で取引される場面があった。歴史的にこの地域の紛争は、1979年に見られたように、世界のインフレを数年にわたり押し上げる持続的な原油価格ショックにつながってきた。
これは政策当局に難しい選択を迫る。米経済には減速の兆しも出ているためだ。直近の非農業部門雇用者数（NFP）は増加幅が16万人へ鈍化し、失業率は4.1%に小幅上昇した。エネルギーショックに反応して高金利を維持すれば、すでに脆弱になりつつある労働市場を不必要に弱めかねない。
市場ボラティリティと金利ポジショニング
この不確実性を踏まえると、ボラティリティは過小評価されており、今後数週間で上昇する可能性が高いとみる。市場はインフレ的ショックの可能性と国内景気の減速に挟まれており、資産価格の大きな振れが起こりやすい。したがって、VIXコールオプションの購入など、ロング・ボラティリティのエクスポージャーを増やしている。
利下げ開始の遅れを織り込む形で、金利デリバティブのポジションを調整している。市場は緩和期待を再価格付けしており、9月利下げ確率は1カ月前の60%超から足元では30%弱へ低下した。金利が「高止まり」するほど利益が得られるオプション戦略、例えばSOFR先物のアウト・オブ・ザ・マネー・コールを売るといったストラクチャーに妙味があるとみている。
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