BNYは、世界的にインフレ期待が高まる中でも中国債は底堅く推移していると指摘した。一方、最新の国内インフレ指標は、世界的な供給制約と景気循環の持ち直しが重なり、物価上昇ペースが加速していることを示している。もっとも、こうしたやや強めのトーンにもかかわらず、環境は依然として景気の逆風に左右されており、政府は過当競争の抑制を狙う新たな「反内巻（アンチ・インボリューション）」キャンペーンを打ち出した。
週明け月曜日にはフロントエンド金利が過去最低水準まで低下し、ディスインフレ圧力が根強く、債券市場を引き続き支えているとの見方を補強した。この底堅さに加え、今月は人民元（CNY）の買いがほどほどに強いこともあり、他の債券市場がインフレ再評価でよりネガティブに反応する中でも、ポートフォリオが債券配分を通じてリバランスする過程で人民元が売られやすい地合いを示唆している。
債券市場の乖離と人民元への圧力
中国債が堅調を維持する一方で、世界の他の債券がインフレ懸念で売られているという、明確な乖離がみられる。この底堅さに直近の資本流入が重なり、人民元は売り圧力に対して脆弱に映る。相対的に割高となった中国の債券への配分を落とす動きが進み、リバランスが起きる可能性が高い。
これを定量的にみると、中国10年国債利回りは今四半期を通じて概ね2.4％近辺で安定している一方、米10年国債利回りは先週4.9％まで上昇した。この利回り格差の拡大は、人民元建て資産を保有する魅力を低下させる。今後数週間でCNYからのポートフォリオ調整が進むと当社はみている。
こうした見通しを踏まえ、対人民元で米ドルのコール・オプション（USD/CNY）の購入を検討している。この戦略は、損失を限定しつつ人民元安に備えるポジション構築を可能にする。リバランス由来のフローが6月にかけてUSD/CNYを押し上げると予想する。
景気の弱さと市場機会
中国の2026年4月のCPIは1.1％に上昇したが、世界的なトレンドと比べれば小幅であり、政策スタンスを変える材料にはなりにくい。より示唆的なのは最新の財新製造業PMIで、予想外に49.8へ低下し、景気の弱さが改めて示された。これにより当局が金融環境を緩和的に維持し、通貨の下押し要因となるとの見方が強まる。
この状況は、2015年にみられた政策の方向性の乖離を想起させ、当時は資本流出が長期化した。中国の短期金利が依然として過去最低水準近辺にある中、中央銀行の焦点は通貨防衛ではなく成長支援に明確に置かれている。これが、想定されるリバランスの加速を促すとみている。
したがって、ボラティリティ市場にも機会があると考える。オフショア人民元（USD/CNH）のインプライド・ボラティリティは4.5％近辺にとどまっており、大きな変動が起こり得る環境を踏まえると低すぎる水準だと当社は判断する。通貨ボラティリティ上昇の恩恵を受けるオプション戦略を検討している。
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