ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、金融政策の今後の道筋は入ってくる経済指標、見通しの変化、そしてリスクバランスによって左右されるとの見方を示した。米国の生産性が改善している点を挙げ、上振れはAIの台頭以前から始まっており、より広範な経済のダイナミズムを反映していると主張した一方、AIが中長期的に持続的な押し上げ効果をもたらすとも述べた。経済は堅調で、基調的な労働市場も良好に推移しているとしつつ、中東戦争については、エネルギーコストの上昇やサプライチェーンの混乱を通じたリスク経路になり得ると警戒感を示した。
ウィリアムズ氏は、米国は過去と比べて原油ショックへの感応度が低下しているとしたうえで、エネルギー価格急騰によるインフレ押し上げは一時的にとどまり、インフレへの悪影響は今後数カ月でピークに達する可能性が高いと見込んだ。関税の影響についても、今後数カ月でピークを迎えるとの見方を示した。短期的にはインフレ率を約4%、コアインフレ率を約3%とし、インフレ期待のアンカー維持が引き続き極めて重要だと強調。短期の期待は高止まりしている一方、長期の指標は安定していると述べた。インフレが持続的に高い場合には、より高い政策金利が正当化されるとも指摘した。米ドル指数は99.20と、ほぼ横ばいだった。
FRBの政策見通しと金利
インフレの押し上げが「今後数カ月で頭打ちになる」との見立ては、FRBが夏場にかけて政策金利を据え置く可能性を示唆していると考える。直近のCPIは総合インフレ率が3.9%で横ばいとなり、FRBが行動を起こす前により多くのデータを見極めるとの見方を補強した。これにより短期金利の変動は限定的となり得る一方、年後半に政策変更が起きる可能性は高まりつつある。
市場もすでにこの政策転換を示唆しており、2年債と10年債の利回り曲線は約40bpの逆イールドを維持している。先物を通じた米国債オプションでイールドカーブの「スティープ化」に備えるポジショニングを検討している。これは、将来の利下げが織り込まれる過程で、短期金利よりも長期金利の低下ペースが速まれば利益が見込める戦略だ。この戦略により、FRBがいずれ金融引き締め姿勢から転換する局面を先取りできる。
市場への含意と取引戦略
株価指数にとっては、景気を損ない得る追加利上げの差し迫った脅威が後退するため、支援材料となる。4月の雇用統計が21万0,000人の堅調な増加を示したことを踏まえ、不透明感が残る局面でプレミアムを得るため、S&P500のアウト・オブ・ザ・マネーのプット売りを検討している。VIX指数が足元で18近辺にあることから、重要指標の発表前後のリスクを管理できるよう、ポジションサイズは抑制する方針だ。
FRBが利上げサイクルのピーク到達を示唆するなか、米ドルは主要通貨に対して弱含む余地があるとみる。例えば欧州中央銀行（ECB）は依然としてインフレ圧力への対応を迫られており、より長期にわたりタカ派的な政策運営が続く可能性がある。向こう1四半期では、特にユーロに対してドル安の恩恵を受けるポジションを、オプションを用いて構築している。
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